报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 江苏银行 2025 年一季度营收、净利稳健增长，净利息收入表现亮眼，成本管控显效，区域和客户优势夯实，规模扩张较快，负债成本改善带动息差改善，资产质量向好，风险抵补能力充足，维持全年重点推荐，给予 2025 年目标 PB0.85X，对应目标价 11.66 元 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027E 营业总收入分别为 808.15 亿、868.30 亿、952.24 亿、1026.00 亿元，同比增速分别为 8.80%、7.44%、9.67%、7.75% [1] - 2024 - 2027E 归母净利润分别为 318.43 亿、341.98 亿、369.21 亿、397.99 亿元，同比增速分别为 10.80%、7.40%、7.96%、7.80% [1] - 2024 - 2027E 每股盈利分别为 1.68 元、1.81 元、1.96 元、2.11 元，市盈率分别为 6.04 倍、5.61 倍、5.18 倍、4.80 倍，市净率分别为 0.80 倍、0.74 倍、0.66 倍、0.60 倍 [1] 公司基本数据 - 总股本 1835132.45 万股，已上市流通股 1835132.45 万股，总市值 1858.99 亿元，流通市值 1858.99 亿元 [2] - 资产负债率 92.80%，每股净资产 13.10 元，12 个月内最高/最低价 10.13/7.27 元 [2] 一季度经营情况 - 营收、净利稳健增长，净利息收入 165.9 亿元，同比增长 21.94%，成为营收增长主要驱动力；手续费及佣金净收入 16.5 亿元，同比增长 21.8%；其他非息收入同比 - 32.7%；成本收入比 20.76%，同比下降 1.28 个百分点；信用减值损失同比增长 28.2%为 59.2 亿元，归母净利润增速 8.2% [5] - 区域和客户优势夯实，25Q1 末总资产达 4.46 万亿元，较年初增长 12.84%；贷款总额达 2.26 万亿元，较年初增长 7.96%；存款总额 2.42 万亿，较年初增 14.18%；单季新增贷款 1668 亿，一般对公贷款单季新增 1778 亿，较年初增 13.5%，零售贷款单季新增 171 亿，较年初增 2.5% [5] - 负债成本改善显著带动息差改善，单季净息差 1.80%，环比 + 12bps，负债端付息率环比 - 19bps [5] - 资产质量持续向好，25Q1 不良贷款率降至 0.86%，较年初下降 3bp；单季年化不良净生成 1.03%，同环比亦趋改善；关注类贷款占比为 1.33%，较年初下降 7bp，逾期率较年初下降 1bp 至 1.11%；拨备覆盖率为 343.51%，较年初下降 6.59 个百分点 [5] 财务预测表 - 资产负债表：2024 - 2027E 贷款总额分别为 20952.02 亿、23047.22 亿、25351.94 亿、27887.13 亿元等 [6] - 利润表：2024 - 2027E 净利息收入分别为 559.57 亿、607.29 亿、654.40 亿、690.97 亿元等 [6] - 盈利能力：2024 - 2027E 净息差分别为 1.52%、1.42%、1.34%、1.23%等 [6] - 资产质量：2024 - 2027E 不良率均为 0.89%，拨备覆盖率分别为 351%、284%、226%、170%等 [8][10] - 资本状况：2024 - 2027E 资本充足率分别为 12.99%、11.99%、11.33%、10.70%等 [9] - 每股指标：2024 - 2027E PE 分别为 6.04、5.61、5.18、4.80，PB 分别为 0.80、0.74、0.66、0.60 等 [10] - 业绩和规模增长：2024 - 2027E 净利息收入增速分别为 6.30%、8.53%、7.76%、5.59%等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025年一季度江苏银行盈利能力维持高位，营收223.0亿元同比增长6.21%，归母净利润97.8亿元同比增长8.16%，年化加权平均ROE为16.5%同比上升1.12个百分点 [1] - 其他非息收入下降拖累营收，净利息收入高增，一季度净利息收入同比增长21.9%，非息收入同比下降22.7%，手续费及佣金净收入同比增长21.8%，其他非息收入同比下降33% [1] - 规模高增，期末资产总额4.46万亿元、贷款余额2.26万亿元、存款余额2.46万亿元，较年初分别增长12.8%、8.0%和13.8%，对公是投放主要领域 [2] - 净息差表现亮眼，一季度净利息收入同比增长21.9%，生息资产同比增长24.3%，预计净息差同比仅微降且较2024年四季度单季有所上行 [2] - 资产质量稳健优质，期末不良率0.86%较年初下降3bps，关注率1.33%较年初下降7bps，逾期率1.11%较年初下降1bp，拨备计提充足 [2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|74,293|80,815|88,494|98,196|108,758| |(+/-%)|5.3%|8.8%|9.5%|11.0%|10.8%| |净利润(百万元)|28,750|31,843|35,417|40,219|45,519| |(+/-%)|13.3%|10.8%|11.2%|13.6%|13.2%| |摊薄每股收益(元)|1.57|1.74|1.93|2.19|2.48| |总资产收益率|0.93%|0.89%|1.15%|0.87%|0.87%| |净资产收益率|15.8%|14.9%|15.1%|15.3%|15.6%| |市盈率(PE)|6.5|5.8|5.2|4.6|4.1| |股息率|4.6%|5.1%|5.7%|6.5%|7.3%| |市净率(PB)|0.88|0.80|0.72|0.64|0.58| [4] 财务预测与估值 - 每股指标：EPS分别为1.57、1.74、1.93、2.19、2.48元；BVPS分别为11.47、12.73、14.14、15.75、17.57元；DPS分别为0.47、0.52、0.58、0.66、0.74元 [9] - 利润表：营业收入分别为74、81、88、98、109十亿元等 [9] - 资产负债表：总资产分别为3,403、3,952、4,505、5,114、5,778十亿元等 [9] - 资产质量指标：不良贷款率均为0.89%，信用成本率分别为1.17%、1.01%、0.97%、0.95%、0.90%，拨备覆盖率分别为390%、350%、329%、335%、337% [9] - 资本与盈利指标：ROA分别为0.93%、0.89%、1.15%、0.87%、0.87%，ROE分别为15.8%、14.9%、15.1%、15.3%、15.6%等 [9] - 业绩增长归因：生息资产规模增速分别为14.2%、17.2%、16.4%、11.9%、13.2%，净息差增速分别为 -13.5%、 -10.9%、 -6.6%、1.8%、1.5%等 [9]

核心财务表现 - 2025Q1营收同比增长6 2% 增速较24A放缓2 6pc 归母净利润同比增长8 2% 增速较24A放缓2 6pc [2] - 25Q1利息净收入和中收分别同比增长21 9%、21 8% 分别较24A提升16pc、18pc [3] - 预计2025-2027年归母净利润同比增长8 49%/8 19%/7 91% 对应BPS14 16/15 54/17 05元/股 [9] 存贷业务 - 25Q1贷款和存款净增量分别占2024年全年贷款和存款净增量的83%、125% [5] - 25Q1债券投资同比增长30% 增速较24Q4提升6pc [4] 息差表现 - 25Q1单季息差环比提升12bp至1 80% 负债成本率环比下降19bp至1 93% [6] - 资产收益率环比下降7bp至3 75% 主要受市场利率下行和贷款占比下降影响 [6] - 预计全年存款付息率改善将支撑息差降幅收窄 [7] 资产质量 - 25Q1不良率较年初下降3bp至0 86% 关注率和逾期率分别下降7bp、1bp [8] - 拨备覆盖率344% 较24A末下降7pc [2] 估值与目标 - 现价对应2025-2027年PB估值0 72/0 65/0 59倍 目标价14 16元/股对应25年PB1 00倍 [9]

市场表现 - A股三大指数集体下跌 沪指跌0.2% 深成指跌0.62% 创业板指跌0.65% 全市场成交额10767亿元 较上日缩量603亿元 超4100只个股下跌 [1] - 银行板块逆势上涨 工商银行 建设银行 江苏银行 成都银行等股价创历史新高 [2] - PEEK材料概念股表现活跃 新瀚新材 肯特股份涨超10% 兄弟科技 中欣氟材 南京聚隆等涨超4% [2] 行业分析 - 银行板块占主动型基金重仓股比例较上季度末回落0.37个百分点 短期低波板块具配置价值 中期基本面相对稳健 建议增配 [2] - 2024年全球人形机器人市场规模约10亿美元 预计2030年达150亿美元 年复合增长率超56% PEEK材料性能优异 有望依托人形机器人产业增长实现集中催化 [2] 个股动态 - 亚太实业上演"地天板"行情 成交额1.78亿元 换手率19.29% 1家机构净买入257.42万元 近1个月累计3次登上龙虎榜 [3] - 普利退进入退市整理期 股价跌近74%至0.65元/股 总市值缩水至3.65亿元 可转债"普利转退"收盘跌18.13%报76.586元/张 [3] 后市展望 - 市场大概率延续震荡态势 需做好板块快速轮动准备 [4] - 资金情绪整体偏谨慎 建议聚焦中长线布局 风格切换或出现在节后 市场可能进入偏题材炒作状态 [4] - 短期可把握政策催化与一季度业绩确定性 重点关注银行 电力 美容 汽车等行业 中期建议关注"新质内需成长"方向 新消费 AI等有望持续走强 [4]

报告公司投资评级 - 强烈推荐（维持） [4] 报告的核心观点 - 亮点：净利息收入高增，25Q1达166亿元，同比增长22%，得益于资产规模扩张和负债成本优化；净手续费收入高增，25Q1同比增长21.77%，得益于资本市场和宏观经济回暖及基数效应消退；资产质量稳健，25Q1末不良率0.86%，环比回落3bp，关注率、逾期率均下降，拨备覆盖率343.51%，环比回落6.59pct [2] - 关注：其他非息拖累业绩，25Q1其他非息收入同比增长 -32.72%，主要是公允价值变动损益同比负增189.6%，但投资净收益同比增长30.1%形成支撑 [3] - 投资建议：公司位于经济大省，经营稳健，资产质量优秀，基本面有韧性，25年一季度业绩保持中高速，最新股价对应股息率约5.26%，投资价值凸显，建议积极关注 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 25Q1营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为6.21%、7.88%、8.16%，增速分别较24A变动 -2.56pct、+0.28pct、 -2.60pct，规模、成本收入比、有效税率下降为主要正贡献，其他非息、拨备计提为主要负贡献 [1] - 关键财务指标展示了2023H1 - 2025Q1总资产、总存款、营业收入等指标情况及同比增速 [11] 非息收入 - 25Q1手续费及佣金净收入同比增长21.77%，手续费收入中代理业务及信用承诺手续费收入占大头，25Q1中收增长明显回暖 [2] - 25Q1其他非息收入同比增长 -32.72%，主要是公允价值变动损益同比负增189.6%，投资净收益同比增长30.1%对非息收入形成支撑 [3] 息差及资负 - 25Q1净息差测算值为1.80%，生息资产收益率环比继续回落，但以量补价下利息收入同比增长4.8%；计息负债成本率环比24Q4回落19bp，负债成本管理效果显著 [2] - 25Q1末生息资产同比增速高达27.82%，增速环比24Q4末提升8.21pct，贷款规模同比增长18.83%，增速环比提升2.54%，投资类资产、同业资产等其他生息资产同样实现高增长 [2] - 25Q1公司计息负债同比增长21.89%，其中存款同比增长15.99%，增速环比提升3.15pct，单季度存款同比多增932亿元 [2] 资产质量 - 25Q1末不良率0.86%，环比回落3bp，关注率1.33%，环比24Q4末回落7bp，逾期率1.11%，环比回落1bp，拨备覆盖率343.51%，环比回落6.59pct [2] 资本及股东 - 25Q1核心一级资本充足率8.36%，一级资本充足率10.77%，资本充足率11.95% [11] - 展示了最新前十大股东及历史变动情况，江苏省国际信托有限责任公司等国有法人股东持股比例稳定 [53]

资产规模 - 截至2024年末，6家城商行资产规模突破两万亿元，包括北京银行(4.22万亿元，+12.61%)、江苏银行、上海银行、宁波银行、南京银行、杭州银行(2.11万亿元，+14.72%) [1] - 成都银行、长沙银行资产规模超万亿元，重庆银行、苏州银行、青岛银行、齐鲁银行资产增速均超10% [1] 营业收入 - 江苏银行(808.15亿元，+8.78%)、北京银行、宁波银行、上海银行、南京银行(营收增速11.32%，较2023年1.23%大幅提升)2024年营收均超500亿元 [2] - 非息收入贡献显著：上海银行(204.99亿元，+33.11%)、杭州银行(139.24亿元，+20.21%)、南京银行(236.46亿元，+19.98%)、江苏银行(248.58亿元，+14.82%)、北京银行(180.07亿元，+10.06%) [2] 投资收益与利息收入 - 债券牛市推动投资收益增长：上海银行(131.66亿元，+94.42%)、杭州银行(+29.66%)、江苏银行(+20.86%)、北京银行(+18.80%)，南京银行公允价值变动收益73.77亿元(+329.48%) [3] - 部分银行利息净收入逆势增长：宁波银行(479.93亿元，+17.32%)、长沙银行(205.64亿元，+2.68%)、兰州银行(59.91亿元，+0.92%) [3] 盈利能力 - 净利润头部银行：江苏银行(318.43亿元)、宁波银行(271.27亿元)、北京银行(258.31亿元)、上海银行(235.60亿元)、南京银行(201.77亿元) [4] - 高增速银行：青岛银行(+20.16%)、杭州银行(+18.07%)、齐鲁银行(+17.77%)，江苏银行、成都银行、苏州银行增速超10% [4] - 徽商银行(净利润159.17亿元，+6.18%)、哈尔滨银行(归母净利润9.197亿元，+24.28%)、贵州银行(净利润37.79亿元，+3.43%)实现"双增" [4] 资产质量与业务转型 - 不良贷款率稳定在0.66%-1.79%，10家银行不良率下降，如重庆银行(1.25%，-0.09%) [5] - 拨备覆盖率分化：杭州银行(541.45%)、苏州银行和成都银行(均超450%)、宁波银行(389.35%)，北京银行(208.75%)和郑州银行(182.99%)较低 [5] - 信贷投放侧重科技金融、制造业、普惠领域，加速零售业务与数字化转型 [5]

高管变动 - 上海银行董事长金煜因年龄原因辞职，顾建忠接任党委书记[2] - 招商银行行长王良2024年税前薪酬296万元，任期偏短且守成姿态明显[4][6] - 民生银行董事长高迎欣2024年薪酬334.63万元，但该行2024年净利润同比下降近一成[8] - 浙商银行董事长陆建强提出"善本金融"理念，形成六大支柱体系[9][11] - 中信银行新任行长芦苇就任，与董事长方合英形成"少将派"组合[13] - 北京银行董事长霍学文启动"All in AI"战略，提出多水晶球数字化管理体系[14][15] - 江苏银行董事长葛仁余推动智慧化战略，2024年净利润同比增长10.76%[17] - 宁波银行董事长陆华裕已任职20年，成都银行副董事长何维忠任职超16年[18][20] 业绩表现 - 招商银行2024年营业收入3374.88亿元同比下降0.48%，净利润1483.91亿元同比增长1.22%[4] - 民生银行2024年营业收入1362.90亿元同比下降3.21%，净利润322.96亿元同比下降近一成[8] - 江苏银行2024年营业收入808.15亿元同比增长8.78%，净利润318.43亿元同比增长10.76%[17] 战略方向 - 招商银行2023年提出价值银行战略，追求多元价值创造[6] - 浙商银行构建金融顾问、县域综合金融生态等六大支柱体系[9] - 北京银行全面启动"All in AI"战略进入数字化经营阶段[15] - 江苏银行将智慧化列为全行战略之首，打造最具互联网大数据基因的银行[17] 行业趋势 - 2025年银行业将迎来高管更替潮，涉及战略方向和企业文化重塑[22][25] - 新老交替可能带来战略转向，但延续性与调整重心需平衡[23] - 高管变动初期可能影响团队士气和效率，人才梯队建设至关重要[25] - 弹性退休政策或延长关键高管任期以保持稳定性[27]

央行政策与监管动态 - 中国人民银行宣布将优化跨境金融服务政策工具箱以支持上海国际金融中心建设[1] - 央行进行6000亿元MLF操作实现5000亿元净投放并开展2180亿元逆回购操作以维持流动性[5] - 金融监管总局发布银行业高管任职资格管理办法明确任职条件与监管职责并于2025年6月实施[2] 区域金融支持措施 - 澳门推出中小企业贷款利息补贴计划通过利息补贴提升企业资金流动性[3] - 央行支持在沪银行运用区块链和大数据技术优化供应链金融服务长三角地区外向型企业[4] 银行业绩与经营数据 - 江苏银行2024年净利润318.43亿元同比增长10.76% 资产总额3.95万亿元增长16.12%[7] - 紫金银行2024年净利润16.24亿元 资产总额2699.44亿元 但2025年一季度营收下降4.82%[8] - 沪农商行推出一年多次分红计划以提升估值并明确核心一级资本充足率目标[6] 金融机构人事变动 - 顾建忠回归上海银行任党委书记并提名董事长 曾在该行任职17年[10] 金融违规处罚案例 - 永年县农村信用联社因违反账户管理及反假币规定等被罚173.5万元 相关责任人被处1万元罚款[11] - 乐业农商银行因违反金融统计管理等7项违规被罚186.9万元 前董事长被罚6.05万元[12] - 中国建设银行深圳分行原副行长李华峰因受贿等罪一审被判15年并处250万元罚金[9]

银行板块市场表现 - 4月28日A股银行板块上涨0.98% 年内累计涨幅达4.09% [2] - 42家上市银行中39家股价上涨 重庆银行涨近5% 青岛银行涨2.92% 光大银行涨2.1% [2] - 国有四大行股价创历史新高 建设银行涨1.95%至9.39元 工商银行涨1.11%至7.29元 中国银行涨1.06%至5.71元 农业银行涨1.08%至5.61元 [4] - 银行板块年内累计上涨5.23% 跑赢沪深300指数9个百分点 在申万31个行业中排名第四 [1][6] 资金流向 - 主力资金单日净流入银行板块28.53亿元 位列申万31个行业首位 [1][4] - 江苏银行获主力净流入3.47亿元 招商银行获2.64亿元 工商银行获2.52亿元 [4][5] - 银行板块成交金额达2.5亿元 [5] 银行业绩表现 - 40家银行已披露2024年年报 31家银行营业收入实现正增长 [8] - 37家银行归母净利润正增长 11家银行净利润增速超10% [9] - 瑞丰银行营收增长15.29% 南京银行营收增长10.53% 常熟银行营收增长10.53% [8][9] - 浦发银行净利润增长23.31% 青岛银行净利润增长20.16% 杭州银行净利润增长18.07% [9] 分红政策与股息率 - 光大银行现金股息占净利润比例从28.41%提升至30.14% [10] - 12家银行股息率超5% 包括兴业银行、上海银行、浙商银行、江苏银行等 [10] - 银行股分红比例优于全市场平均水平 2024年上市银行分红占全市场分红总额比例较高 [11] 机构投资动向 - 险资频繁增持银行股 5家银行获险资增持 [11] - 瑞众保险增持中信银行H股达5% 平安资管投资农业银行H股达5% 平安系投资招商银行H股与邮储银行H股 [11] - 国有大型险企将新增保费的30%用于投资A股 银行股成为重点配置方向 [11] - 险资青睐银行股因股息率较高、估值较低、银保合作协同效应显著 [11]

财务表现 - 2025年一季度实现营业收入223.04亿元，同比增长6.21% [1] - 2025年一季度归母净利润97.8亿元，同比增长8.16% [1] - 2024年全年营业收入808.15亿元，同比增长8.78% [2] - 2024年全年归母净利润318.43亿元，同比增长10.76% [2] - 2024年一季度营业收入209.99亿元，同比增长11.72% [2] - 2024年一季度归母净利润90.42亿元，同比增长10.02% [2] 资产负债情况 - 2025年3月末总资产44596.21亿元，较上年末增长12.84% [1] - 2025年3月末发放贷款和垫款22051.53亿元，较上年末增长8.17% [1] - 2025年3月末负债合计41387.37亿元，较上年末增长13.75% [1] - 2025年3月末吸收存款24591.22亿元，较上年末增长13.81% [1] - 2024年末资产总额39520.42亿元 [2] - 2024年3月末总资产36698.3亿元 [2] 资产质量指标 - 2025年3月末不良贷款率0.86%，较上年末下降0.03个百分点 [1] - 2025年3月末拨备覆盖率343.51%，较上年末下降6.59个百分点 [1] - 2024年末不良贷款比例0.89% [2] - 2024年末拨备覆盖率350.1% [2] - 2024年3月末不良贷款率0.91% [2] - 2024年3月末拨备覆盖率371.22% [2] 资本充足率 - 2025年3月末资本充足率11.95%，较上年末下降1.04个百分点 [1] - 2025年3月末一级资本充足率10.77%，较上年末下降1.05个百分点 [1] - 2025年3月末核心一级资本充足率8.36%，较上年末下降0.76个百分点 [1] - 2024年末资本充足率12.99% [2] - 2024年末一级资本充足率11.82% [2] - 2024年末核心一级资本充足率9.12% [2] - 2024年3月末资本充足率12.82% [2] - 2024年3月末一级资本充足率10.84% [2] - 2024年3月末核心一级资本充足率9.18% [2] 公司背景 - 全国20家系统重要性银行之一 [3] - 2007年1月24日挂牌开业 [3] - 总部位于江苏南京 [3] - 2016年8月2日在上海证券交易所上市 [3]