报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收和归母净利润有一定增长但Q4单季度归母净利润下滑 中小件业务优势稳固且新能源车相关产品收入占比提升 短期盈利受原材料价格等因素承压 全球化布局进展良好 切入机器人领域培育新增长极 调整盈利预测后维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年全年营收67.46亿元 同比+13.24% 归母净利润9.40亿元 同比+2.86% 2024Q4单季度营收17.72亿元 同环比分别+2.86%/+2.72% 归母净利润1.98亿元 同环比分别-37.39%/-32.29%[6] 业务情况 - 中小件业务优势稳固 新能源车相关产品收入占比持续提升 2024年汽车类产品营收65.08亿元 同比+14.75% 新能源汽车用产品收入占比超30% 工业类产品营收1.71亿元 同比-27.72% 外销收入34.24亿元 同比+5.87% 内销收入32.56亿元 同比+21.72%[6] 盈利水平 - 2024年公司毛利率为27.65% 同比-1.44pct 2024Q4毛利率为23.72% 同环比分别-5.69pct/-6.03pct 期间费用率2024年为11.78% 同比+1.20pct 2024Q4为9.44% 同环比-1.27pct/-2.17pct 财务费用率受汇率波动影响上行[6] 全球化布局 - 国内含山及马鞍山工厂完成竣工验收并取得房产证 海外马来西亚工厂竣工投入使用 计划2025年实现铝合金产品量产 墨西哥一期工厂扭亏为盈 二期工厂计划2025年4月竣工交付使用、2025Q2投产 未来产品覆盖新能源汽车及机器人相关部件[6] 机器人领域布局 - 设立全资子公司瞬动机器人技术（宁波）有限公司 发力镁合金压铸技术攻关 拟收购卓尔博71%股权 有望实现业务、技术、市场三重协同[6] 投资建议 - 调整2025 - 2027年盈利预测 预计归母净利润分别为10.22亿元、12.99亿元、15.41亿元 对应EPS分别为1.04元、1.32元、1.56元 对应PE为16X、13X、11X 维持“买入”评级[6] 盈利预测与估值简表 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万元)|4265|5957|6746|7947|9693|11135| |同比增速(%)|33%|40%|13%|18%|22%|15%| |归母净利润(百万元)|649|913|940|1022|1299|1541| |同比增速(%)|109%|41%|3%|9%|27%|19%| |毛利率(%)|28%|29%|28%|28%|28%|28%| |每股盈利(元)|0.66|0.93|0.95|1.04|1.32|1.56| |ROE(%)|12%|14%|11%|11%|13%|14%| |PE(倍)|25|18|17|16|13|11|[8] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A - 2027E的相关财务指标进行了预测 如货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等 还给出了成长能力、盈利能力、估值倍数等财务比率[10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收和归母净利润有不同表现，中小件业务优势稳固且新能源车相关产品收入占比提升，但受原材料价格等因素影响短期盈利承压；全球化布局进展良好，墨西哥二期工厂产能将释放；切入机器人领域培育新增长极；调整盈利预测后维持“买入”评级，因全球化产能释放和新能源中大件放量有望驱动主业向上，且有望构建机电一体化能力打开机器人业务空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年全年营收67.46亿元，同比+13.24%，归母净利润9.40亿元，同比+2.86%；2024Q4单季度营收17.72亿元，同环比分别+2.86%/+2.72%，归母净利润1.98亿元，同环比分别-37.39%/-32.29% [6] 业务情况 - 中小件业务优势稳固，2024年营收增长系小件业务订单放量和中大件核心客户销量增长；汽车类产品营收65.08亿元，同比+14.75%，新能源汽车用产品收入占比超30%，新能源车身结构件等中大件带动量价齐升；工业类产品营收1.71亿元，同比-27.72%；外销收入34.24亿元，同比+5.87%，内销收入32.56亿元，同比+21.72% [6] 盈利水平 - 2024年毛利率27.65%，同比-1.44pct，2024Q4毛利率23.72%，同环比分别-5.69pct/-6.03pct，主要受原材料涨价、会计政策调整、奖金计提和固定资产折旧及摊销成本加重等因素影响；2024年期间费用率11.78%，同比+1.20pct，2024Q4期间费用率9.44%，同环比-1.27pct/-2.17pct，财务费用率同环比+2.20pct/+2.97pct，主要受汇率波动导致汇兑损失增加影响 [6] 全球化布局 - 国内含山及马鞍山工厂完成竣工验收并取得房产证；海外马来西亚工厂竣工投入使用，已实现锌合金产品量产，计划2025年实现铝合金产品量产；墨西哥一期工厂扭亏为盈，二期工厂计划2025年4月竣工交付使用、2025Q2投产，未来产品覆盖新能源汽车车身部件等 [6] 机器人领域布局 - 设立全资子公司瞬动机器人技术（宁波）有限公司，开展机器人零部件等研产销及工业自动化业务；发力镁合金压铸技术攻关；拟收购卓尔博71%股权，实现业务、技术、市场三重协同 [6] 投资建议 - 调整2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润分别为10.22亿元、12.99亿元、15.41亿元，对应EPS分别为1.04元、1.32元、1.56元，按照2025年4月2日收盘价计算，对应PE为16X、13X、11X；维持“买入”评级 [6] 盈利预测与估值简表 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |主营收入(百万元)|4265|5957|6746|7947|9693|11135| |同比增速(%)|33%|40%|13%|18%|22%|15%| |归母净利润(百万元)|649|913|940|1022|1299|1541| |同比增速(%)|109%|41%|3%|9%|27%|19%| |毛利率(%)|28%|29%|28%|28%|28%|28%| |每股盈利(元)|0.66|0.93|0.95|1.04|1.32|1.56| |ROE(%)|12%|14%|11%|11%|13%|14%| |PE(倍)|25|18|17|16|13|11|[8] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A - 2027E各指标进行了预测，如资产总计、营业收入、经营性现金净流量等，并给出了成长能力、盈利能力、估值倍数等相关财务比率 [10]

行业分析 - 杭州程天科技推出的消费级外骨骼机器人售价2500元，15秒内售罄几百台，目前仍有几百人排队预定[1] - 该外骨骼产品可节省穿戴者10%以上体力，助力达十几扭力，相当于抵消两大瓶可乐重量[1] - 外骨骼机器人是典型人机紧耦合系统，受益于AI和工业控制技术进步，2023-2025年CAGR超50%，2028年市场规模有望突破24亿元[1] - 人口老龄化加速（2030年65岁以上人口超3亿）将推动康养和工业场景需求爆发[1] 产业链机会 - 分析师建议关注核心零部件环节、相关设备企业，以及通过入股创业团队布局外骨骼并拥有应用场景的企业[2] 公司动态 - 福光股份通过控股子公司持股上海傲鲨智能19.65%（第三大股东），后者产品线覆盖全身外骨骼，已获ISO9001和CE认证，落地汽车制造/航空地服/电力/矿山等场景[3] - 爱柯迪组建专业团队研发人形机器人零部件及外骨骼机器人产品[3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至19.67元（对应18x 2025E PE） [3] 报告的核心观点 - 4Q24业绩低于预期，利润端承压受汇兑损失、原材料价格上涨、会计准则调整等因素影响 [1] - 4Q24毛利率回落，预计随降本增效2025E毛利率企稳改善 [1] - 全球化部署稳步推进，进军机器人有望开启第二成长曲线 [2] 相关目录总结 财务数据 - 2024年总营收同比+13.2%至67.5亿元，归母净利润同比+2.9%至9.4亿元；4Q24营业收入同比+2.9%/环比+2.7%至17.7亿元，归母净利润同比-37.4%/环比-32.3%至2.0亿元 [1] - 2024年毛利率同比-1.4pcts至27.6%，销管研费用率同比-0.2pcts至11.4%；4Q24毛利率同比-5.7pcts/环比-6.0pcts至23.7%，销管研费用率同比-3.5pcts/环比-5.1pcts至8.3% [1] - 下调2025E/2026E归母净利润预测15%/11%至10.87亿元/14.00亿元，新增2027E归母净利润预测为16.17亿元 [3] 业务发展 - 全球化稳步推进，国内安徽含山和马鞍山工厂完成竣工验收，海外墨西哥一期已扭亏为盈、二期2Q25E投产，马来西亚工厂已竣工使用且2025E生产范围拓宽 [2] - 进军机器人领域，拟购卓尔博71%股权，设立瞬动机器人子公司，拓展镁合金压铸工艺技术研发 [2] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,957|6,746|7,711|9,293|10,543| |营业收入增长率|39.67%|13.24%|14.31%|20.51%|13.45%| |归母净利润（百万元）|913|940|1,087|1,400|1,617| |归母净利润增长率|40.84%|2.86%|15.66%|28.86%|15.51%| |EPS（元）|1.02|0.95|1.10|1.42|1.64| |ROE（归属母公司)（摊薄）|14.43%|11.41%|12.04%|13.87%|14.33%| |P/E|16|17|15|11|10| |P/B|2.3|2.0|1.8|1.6|1.4| [4] 其他数据 - 股价相对走势展示了爱柯迪与沪深300在03/24 - 03/25期间的表现 [6] - 收益表现给出了1M、3M、1Y的相对和绝对收益数据 [7] - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2023 - 2027E的相关财务数据 [8][9] - 盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标展示了2023 - 2027E的相关数据 [10][11]

核心观点 - 公司2024年业绩低于预期 但全球化产能部署和机器人业务拓展有望推动未来增长 [3][5] 财务表现 - 2024年总营收同比增长13.2%至67.5亿元 低于原预测74亿元 [3] - 2024年归母净利润同比增长2.9%至9.4亿元 低于原预测11亿元 [3] - 4Q24营收同比增长2.9%至17.7亿元 归母净利润同比下降37.4%至2.0亿元 [3] - 4Q24利润承压主要受汇兑损失、原材料价格上涨和会计准则调整影响 [3] 盈利能力 - 2024年毛利率同比下降1.4个百分点至27.6% [4] - 2024年销管研费用率同比下降0.2个百分点至11.4% [4] - 4Q24毛利率同比下降5.7个百分点至23.7% [4] - 4Q24销管研费用率同比下降3.5个百分点至8.3% [4] - 毛利率回落主要因铝价上涨和质保金会计调整 预计2025年将企稳改善 [4] 业务发展 - 国内安徽含山工厂和马鞍山工厂已完成竣工验收 [5] - 墨西哥一期工厂2023年7月全面投产并已实现扭亏为盈 [5] - 墨西哥二期将于2Q25投产 产品覆盖新能源汽车部件和机器人结构件 [5] - 马来西亚工厂2024年7月开始生产铝合金原材料 11月开始锌合金压铸件生产 [5] - 2025年马来西亚工厂将拓宽至铝合金产品生产 [5] 战略布局 - 拟收购卓尔博精密机电71%股权 新增汽车微特电机技术并延伸至机器人领域 [5] - 设立瞬动机器人技术子公司 发展外骨骼机器人和可穿戴设备研发 [5] - 拓展镁合金压铸工艺技术研发 为长期发展注入新动能 [5] - 已实现新能源车三电系统/结构件/热管理/智能驾驶系统铝合金高压压铸件全覆盖 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至19.67元（对应18x 2025E PE） [3] 报告的核心观点 - 4Q24业绩低于预期，利润端承压受汇兑损失、原材料价格上涨、会计准则调整等因素影响 [1] - 4Q24毛利率回落，预计2025E随降本增效毛利率企稳改善 [1] - 全球化部署稳步推进，进军机器人有望开启第二成长曲线 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年总营收同比+13.2%至67.5亿元，归母净利润同比+2.9%至9.4亿元；4Q24营业收入同比+2.9%/环比+2.7%至17.7亿元，归母净利润同比-37.4%/环比-32.3%至2.0亿元 [1] - 2024年毛利率同比-1.4pcts至27.6%，销管研费用率同比-0.2pcts至11.4%；4Q24毛利率同比-5.7pcts/环比-6.0pcts至23.7%，销管研费用率同比-3.5pcts/环比-5.1pcts至8.3% [1] 全球化与业务拓展 - 全球化稳步推进，国内安徽含山和马鞍山工厂完成竣工验收，海外通过墨西哥/马来西亚产能布局/转移消化关税成本；墨西哥一期已扭亏为盈，二期2Q25E投产；马来西亚工厂已竣工，2025E生产范围拓宽 [2] - 进军机器人领域，拟购卓尔博71%股权，设立瞬动机器人子公司，拓展镁合金压铸工艺技术研发 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025E/2026E归母净利润预测15%/11%至10.87亿元/14.00亿元，新增2027E归母净利润预测为16.17亿元 [3] - 给出2023 - 2027E营业收入、归母净利润等指标预测及相关比率数据 [4][8][10][11] 市场数据与表现 - 当前价/目标价：16.35/19.67元，总股本9.85亿股，总市值161.02亿元，一年最低/最高11.59/22.70元，近3月换手率126.02% [5] - 给出1M、3M、1Y相对和绝对收益表现数据 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 23.55 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 爱柯迪 2024 年营收和归母净利实现增长，但 Q4 业绩略低于预期，主要受铝价上涨和汇兑损失增加等因素影响 [1] - 2025 年公司积极开拓机器人作为第二成长曲线，有望收购卓尔博增厚利润并实现业务协同，加速海外产能建设推进全球化布局 [1] - 考虑公司后续业务发展和新基地产能爬坡节奏，下调 2025 - 2026 年营收和利润预测并新增 2027 年预测，但仍维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年实现营收 67.46 亿元（yoy + 13.24%），归母净利 9.40 亿元（yoy + 2.86%）；Q4 营收 17.72 亿元（yoy + 2.86%，qoq + 2.72%），归母净利 1.98 亿元（yoy - 37.39%，qoq - 32.29%） [1] - Q4 毛利率 23.7%，同环比 -5.7/-6.0pct；净利率 11.2%，同环比 -7.2/-5.8pct，主要受会计准则调整、原材料成本上升、汇兑损失增加和股权激励及奖金计提等因素影响 [2] 业务拓展 - 2024 年 12 月成立瞬动机器人子公司，负责研发机器人零部件和外骨骼机器人等 [3] - 2025 年 1 月宣布计划收购卓尔博 71%股权，其 2023 年营收 8.5 亿，净利润 1.5 亿，若完成收购有望增厚公司利润并助力机器人业务拓展 [3] 产能布局 - 海外布局北美、东南亚、欧洲等基地，墨西哥一期产能爬坡并扭亏为盈，二期预计 2025Q2 投产；马来西亚基地 2024 年 6 月量产；匈牙利基地稳步推进 [4] - 国内宁波慈城与柳州产能陆续释放，提升出货量并推进精益生产 [4] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年营收 80/96/110 亿元（2025 - 2026 年下调 5.5%/4.6%），归母净利 11.5/13.5/15.5 亿元（2025 - 2026 年下调 9.8%/11.9%） [5] - 可比公司 2025 年 iFind 一致预期 PE 均值为 20.2 倍，给予公司 2025 年 20.2 倍 PE（前值 19.0 倍），目标价 23.55 元（前值 24.77 元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|5,957|6,746|7,979|9,561|10,978| |+/-%|39.67|13.24|18.28|19.83|14.82| |归属母公司净利润 (人民币百万)|913.40|939.51|1,147|1,348|1,554| |+/-%|40.84|2.86|22.12|17.47|15.29| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.93|0.95|1.16|1.37|1.58| |ROE (%)|14.12|11.43|12.59|13.31|13.77| |PE (倍)|17.59|17.10|14.00|11.92|10.34| |P/B (倍)|2.54|1.95|1.77|1.59|1.43| |EV/EBITDA (倍)|9.83|9.15|8.81|7.44|6.82|[7] 可比公司估值 |股票代码|公司名称|市值（当地货币亿元）|EPS（当地货币 元）|PE（倍）| |----|----|----|----|----| | | | |2025E|2026E|2025E|2026E| |601689 CH|拓普集团|1,004|2.25|2.78|25.7|20.8| |002997 CH|瑞鹄模具|85|2.13|2.69|18.9|15.0| |603348 CH|文灿股份|73|1.22|1.69|19.1|13.8| |300926 CH|博俊科技|124|1.87|2.39|15.8|12.4| |603305 CH|旭升集团|128|0.64|0.81|21.5|17.1| |平均| |321| - | - |20.2|15.8|[13] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，涵盖流动资产、营业收入、净利润等多项指标 [19]

现金管理 - 2024年6月3日起息两笔5亿元产品赎回，实际收益均为102.74万元[4] - 2024年11月11日买5000万元结构性存款，2025年3月31日到期收益46.99万元[7] - 2024年12月30日买24000万元结构性存款，2025年3月31日到期收益146.60万元[7] - 本次现金管理金额29000万元，产品为结构性存款[8] - 公司可最高用10亿元闲置募集资金现金管理，12个月内滚动使用[9] 财务数据 - 2024年12月31日资产总额1427421.54万元[13] - 2024年12月31日负债总额576934.34万元[13] - 2024年12月31日所有者权益823521.86万元[13] - 2024年度经营活动现金流量净额170875.94万元[13] 其他 - 2025年3月27日董事会和监事会通过现金管理议案[3] - 公司购买的结构性存款属保本型低风险产品，有市场等风险[3] - 公司与理财产品发行主体无关联关系[7] - 现金管理目的是提高闲置资金收益且不影响募投项目[8] - 资金源于向特定对象发行股票闲置募集资金[8] - 2025年3月31日相关公告刊载于指定媒体[10] - 公司选合适理财产品现金管理，建台账控风险[11] - 独立董事、监事会有权监督资金使用，必要时可聘机构审计[11] - 现金管理不影响募投项目，可提高资金效率获收益[13] - 公告发布时间为2025年4月2日[15]

可转债发行与交易 - 2022年9月23日发行1570万张可转换公司债券，总额15.7亿元[4] - 2022年10月28日，债券在上海证券交易所挂牌交易[4] 转股情况 - 截至2025年3月31日，累计25万元“爱迪转债”转股，形成13435股[4][6] - 2025年1 - 3月，“爱迪转债”累计转股金额3.7万元，股数2049股[4][6] 转股价格调整 - 2023年5月19日起转股价格调整为18.70元/股[5] - 2023年7月7日起调整为18.57元/股[5] - 2024年4月12日起调整为18.53元/股[5] 股本情况 - 2025年3月31日公司总股本984857116股，较2024年末增加2049股[7]

文章核心观点 公司2024年年报发布，虽4Q24业绩承压但高研发投入助力长期成长，聚焦新能源中大件转型升级且全球化布局稳步推进，入局机器人赛道开辟第二成长曲线，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [1][2] 公司业绩情况 - 2024年全年营收67.5亿元，同比+13.2%；归母净利润9.4亿元，同比+2.9%；扣非归母净利润8.8亿元，同比+0.4% [1] - 单Q4营收17.7亿元，同/环比+2.9%/2.7%；归母净利润2.0亿元，同/环比-37.4%/-32.3%；扣非归母净利润1.98亿元，同/环比-30.8%/-24.6% [1] - 2024年毛利率/净利率为27.6%/14.4%，同比-1.44pct/-1.13pct，因产品年降、原材料价格上升等因素所致 [1] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8%/5.4%/5.2%/0.4%，同比-0.66pct/+0.01pct/+0.45pct/+1.39pct [1] - 2024年研发费用为3.48亿元，同比+24.15%，因研发材料、折旧增加所致；财务费用增长因汇率波动导致汇兑损失增加所致 [1] 公司业务布局 新能源中大件业务 - 2024年持续产品品类扩张，覆盖新能源汽车三电系统、车身结构件、热管理系统、智能驾驶系统，8kg以上大件产品占比超15%，3000T以上产品规模化量产能力行业领先 [2] - 墨西哥一期工厂扭亏为盈，二期工厂重点布局新能源汽车大型结构件，预计2Q25正式投产 [2] - 马来西亚工厂已实现铝合金原材料、锌合金产品量产，预计年内实现铝合金产品量产，用于东南亚市场拓展及出口北美市场战略储备 [2] 机器人业务 - 2024年末成立瞬动机器人，入局机器人前沿赛道，未来发力人形机器人用零部件、外骨骼机器人等产品研发、生产及销售 [2] - 2025年初发布收购预案，拟收购卓尔博71%股权，掌握微特电机等关键技术；拓展镁合金压铸技术作为未来技术储备方向 [2] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营收80/101/115亿元，同比+19%/+25%/+14%，归母净利润10.8/13.4/15.4亿元，同比+15%/+24%/+15%，维持“买入”评级 [2]