券商板块市场表现 - 9月券商指数整体下跌4.73%，但9月29日单日大涨4.89% [1][4] - 广发证券、华泰证券、国盛金控涨停，湘财股份、东方证券涨幅接近7%，中信证券、东方财富等多家券商涨超5% [4] - 同期上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.64%、6.54%、12.04%，行业板块分化明显 [4] 资金流入情况 - 9月证券/券商主题ETF合计净流入266.06亿元，其中国泰证券ETF吸金109.82亿元，华宝券商ETF流入60.30亿元，天弘证券ETF流入25.23亿元 [1][5] - 8月证券/券商ETF合计净流入161.37亿元，国泰证券ETF和华宝券商ETF分别流入88.42亿元和38.17亿元 [5][6] - 资金连续两个月大幅流入证券/券商ETF，显示部分投资者对板块乐观 [5] 行业基本面与市场环境 - 2025年三季度全A股日均成交额2.1万亿元，较2024年三季度增长211%，较2025年二季度增长67%，单日交易峰值突破3万亿元 [8] - 两融规模峰值创2.44万亿元历史新高，反映市场风险偏好上升和资金活跃度增强 [8] - 中性假设下，券商板块2025年三季度净利润同比增幅或接近48%，环比增幅达13%；前三季度净利润同比增幅或达41%，板块ROE有望增长1.8个百分点至7.7% [8] 估值与机构观点 - 当前A股券商板块PB估值1.60倍，处于2014年来39%分位数；H股中资券商指数PB估值0.93倍，处于过去十年来72%分位数 [9] - 主动偏股基金持有券商股的仓位为0.64%，处于2018年以来低位，相对沪深300自由流通市值权重明显低配 [9] - 机构看好由配置力量（含居民资金入市）和业绩改善双轮驱动的券商行情，建议关注财富管理、国际业务领先的头部券商及估值较低的中型券商 [9][10] - 资本市场新"国九条"顶层设计明确培育一流投资银行的方向，活跃资本市场的长逻辑不变 [10]

财务预测与估值 - 东方证券预测公司2025至2027年经调整归母净利润分别为196亿元、230亿元和259亿元 [1] - 基于26年17倍市盈率估值，公司合理价值为3911亿元人民币，折合4281亿港元 [1] - 目标股价定为99.07港元/股，维持“买入”评级 [1] 多模态AI业务发展 - 快手可灵通过底层模型迭代保持技术领先优势 [1] - 可灵2.5Turbo版本采用“性能升级+降价30%”策略，有望进一步带动用户增长和流水提升 [1] 核心主业AI赋能 - AI技术持续提升核心主业效率，内容推荐系统OneRec为社区生态健康度提供支撑 [1] - 商业化系统的AI重构为公司主业稳健增长带来长效动能 [1]

财务预测与估值 - 东方证券预测快手25至27年经调整归母净利润分别为196亿元、230亿元和259亿元 [1] - 基于可比公司给予公司26年17倍市盈率估值，对应合理价值为3911亿元人民币，折合4281亿港元 [1] - 目标股价定为99.07港元/股，维持"买入"评级 [1] 多模态AI业务发展 - 快手可灵通过底模迭代保持领先优势 [1] - 2.5 Turbo版本采取性能升级与降价30%的组合策略，有望进一步带动用户增长和流水上行 [1] 核心主业AI赋能 - AI技术持续推动核心主业提效 [1] - 内容推荐系统OneRec为社区生态健康度提供支撑 [1] - 商业化系统的AI重构为主业稳健增长带来长效动能 [1]

报告中称，公司强化AI战略地位并加大投入力度，模型技术领先+开源战略带动BC双端渗透率提升，看 好公司AI云及模型的持续领先地位及阿里云未来的持续提速。预测公司FY2026-2028营业收入为 10084/11391/12482亿元(原FY2026-2028预测为10049/11256/12129亿元，因AI战略深入+模型技术进步上 调阿里云收入增速)，经调整净利润为1412/1878/2166亿元(原FY2026-2028预测为1405/1866/2091亿元， 因阿里云AI收入加速带动利润率提升上调利润)。 东方证券发布研报称，2025云栖大会展现了阿里巴巴-W(09988)在AI技术的快速进步与All in AI的强大 战略决心，大语言模型技术领先地位进一步稳固，多模态大模型更新后进步明显，开源战略公司模型生 态与用户渗透均有明显增长。该行看好公司大模型能力的持续领先与开源战略下的强大BC双端渗透能 力，对应上调阿里云的收入增速预期，给予目标价205.34港元，维持"买入"评级。 ...

报告中称，公司强化AI战略地位并加大投入力度，模型技术领先+开源战略带动BC双端渗透率提升，看 好公司AI云及模型的持续领先地位及阿里云未来的持续提速。预测公司FY2026-2028营业收入为 10084/11391/12482亿元(原FY2026-2028预测为10049/11256/12129亿元，因AI战略深入+模型技术进步上 调阿里云收入增速)，经调整净利润为1412/1878/2166亿元(原FY2026-2028预测为1405/1866/2091亿元， 因阿里云AI收入加速带动利润率提升上调利润)。 智通财经APP获悉，东方证券发布研报称，2025云栖大会展现了阿里巴巴-W(09988)在AI技术的快速进 步与All in AI的强大战略决心，大语言模型技术领先地位进一步稳固，多模态大模型更新后进步明显， 开源战略公司模型生态与用户渗透均有明显增长。该行看好公司大模型能力的持续领先与开源战略下的 强大BC双端渗透能力，对应上调阿里云的收入增速预期，给予目标价205.34港元，维持"买入"评级。 ...

为更好地搭建上市公司和投资者沟通交流平台，营造理性投资、价值投资、长期投资的市场氛围，9月 17日，由上海证券交易所、上海市证券同业公会指导，东方证券投资者教育基地主办，招商局能源运输 股份有限公司、全景投资者教育上海基地协办的"我是股东"投资者走进上市公司——招商轮船 （601872）活动顺利举行。东方证券投资者教育基地组织高净值个人及机构投资者等30余位，实地参观 了轮船招商总局，并与公司高管进行了深度交流。 "我是股东"走进上市公司活动自2013年启动以来，已陪伴投资者走过十余年历程，累计组织投资者走进 沪市上市公司超过2000家次，仅2024年就达到450家次，成为资本市场促进投资者与上市公司双向沟 通、增强投资者获得感的重要品牌。 1872年12月23日，李鸿章奏呈《试办招商轮船折》获清廷批准，招商局筹备工作启动。筹办期间，首任 总办朱其昂以1.5万英镑从大英轮船公司购得"伊敦轮"。1873年1月17日，轮船招商局在上海洋泾浜南永 安街正式开局，确立"承运漕粮，兼揽客货"方针，走上"官督商办"之路，肩负起振兴民族航权的使命。 自1872年至今，招商局历经百年沧桑，始终秉持"谋商情、筹国计"的理念，以 ...

文章核心观点 - 证券行业融资融券业务正经历一场激烈的利率“价格战”，行业平均融资利率已从8.35%的历史高位大幅滑落至5%-5.5%的普遍区间，部分券商对重点客户的报价甚至跌破4%，逼近其综合资金成本线，与此同时两融业务规模却在稳步攀升，形成“量增价减”的显著背离 [1] - 这种恶性竞争根植于行业长期积累的结构性矛盾与同质化竞争困局，不仅削弱证券公司盈利能力，更从深层次抑制行业创新能力，并可能引发系统性金融风险 [1][3] - 破解困局需要国家政策引导、行业重塑发展理念、构建差异化竞争体系、科技赋能及监管协同，推动行业从价格竞争转向价值创造，实现高质量发展 [10][13][14][15][16] 困局：利率“贴地飞行”，同质化竞争的必然归宿 - 融资利率中枢从2015年的8.35%降至2024年的5%-5.5%区间，部分证券公司对高净值客户给出4%以下的低利率，已逼近证券公司的资金成本线，2025年以来更多证券公司加入价格战，市场竞争异常惨烈 [2] - 全行业共有150家证券公司，总资产13.46万亿元，净资产3.23万亿元，大量中小证券公司在传统业务上缺乏差异性，服务内容与产品形态高度趋同，券商数量过剩远超市场需求 [3] - 截至2025年6月末，市场两融余额达18505亿元，同比增幅高达24.95%，创下近三年同期新高，但49家券商上半年融资融券利息收入共实现432亿元，同比增长仅10%，融资规模与利息收入不匹配 [3] 反噬：从行业生态恶化到系统性风险传导 - 恶性价格竞争导致业务模式同质化加剧，证券公司资源向传统业务倾斜，难以培育创新业务线，创新投入不足使其难以满足实体经济多元化需求，特别是对科技创新企业的服务能力薄弱 [4] - 恶性竞争直接挤压证券公司利润空间，限制其在战略领域的投入能力，2024年多数证券公司研发投入增速不及营收增速，部分中小证券公司甚至削减金融科技预算 [5] - 恶性竞争导致客户选择标准简化为利率高低，专业服务价值被低估，同时传统业务利润率下滑使证券公司薪酬竞争力下降，难以吸引和保留高素质人才，2024年底证券行业登记从业人员数量为36.68万人，2025年6月底降至36.29万人，从业人员数量持续下滑 [6] - 恶性竞争导致两融业务异化为杠杆投机工具，资金高度集中于少数热门板块，助长市场结构性泡沫，削弱资本市场资源配置功能 [7] - 低融资利率环境助长市场杠杆率攀升，杠杆资金具有明显助涨助跌性，一旦市场出现大幅调整，强制平仓可能对流动性带来负面影响，同时证券公司两融业务资金部分来源于短期融资市场，若货币政策转向或信用环境收紧，可能引发风险传导至银行、保险等其他金融机构 [8] 破局：多维协同，重塑价值驱动型发展新范式 - 中央层面已出台一系列反内卷政策，2024年7月中共中央政治局会议首次提出防止“内卷式”恶性竞争，2025年《政府工作报告》再次明确要“综合整治‘内卷式’竞争” [11] - 2024年3月证监会发布意见，要求头部证券公司“做优做强”，中小机构实现“特色化、差异化发展”，避免恶性竞争，在政策引导下行业并购重组预期增强 [12] - 需重塑发展理念，从追求规模到价值创造，建立综合评价体系，降低短期业绩权重，强化客户满意度、资产质量、创新投入等长期指标 [13] - 构建基于专业能力的多层次竞争体系，头部证券公司打造综合金融服务生态，中型证券公司聚焦细分市场深度开发，专业型证券公司转型为科技型或建立分级服务体系 [14] - 通过数字化转型重构业务价值链，部署AI系统升级智能风控，实现精准营销，提升风险管理与服务效率 [15] - 需要监管引导与行业自律形成合力，可参考银行业建立自律公约，根据成本、风险等因素合理确定利率水平，完善差异化定价模型，严禁恶性竞争和不当营销 [16]

行业技术趋势 - 制程工艺升级放缓背景下，先进封装成为提升芯片性能的关键驱动力，英伟达H100单颗裸晶面积已达光刻机可处理极限约800-900mm² [1] - 英伟达B200采用双颗裸晶合封先进封装工艺，单一封装内集成2080亿颗晶体管，超过H100（800亿颗晶体管）数量的两倍 [1] - 根据英伟达技术路线图，Rubin Ultra单一封装将集成4颗裸晶，实现单卡100PF FP4算力 [1] - 系统组装正成为AI服务器性能提升的新驱动力，AI服务器中GPU数量从单台服务器8张升级至单个机柜72张，并将在2027年VR Ultra NVL576机柜中升级至144张GPU（合计576颗GPU裸晶） [2] - GPU数量提升带来散热等要求大幅提升，系统组装难度大幅增加，例如GB200 NVL72产能爬坡受到系统组装难度限制 [2] 公司动态与前景 - 工业富联GB200系列产品测试在二季度较一季度大幅优化与提升，系统级机柜调试时间显著缩短，自动化组装流程导入 [3] - 工业富联已在全球多个厂区扩充产能并部署全自动组装线，预计GB200三季度出货量将延续强劲增长势头，主要订单来自北美大型云服务商 [3] - 工业富联预计今年会维持逐季向好态势，GB300单台利润存在超过GB200潜力，有望在明年成为公司AI服务器业务盈利重要支撑点 [3] - 海光信息合并中科曙光，有望形成包括CPU、DCU及系统组装在内的垂直整合能力 [4] - 联想集团等合作伙伴预计将从2025年下半年开始推出基于Blackwell Ultra的各类服务器 [4] - 华勤技术作为国内知名互联网厂商AI服务器核心ODM供应商，实现交换机、AI服务器、通用服务器等全栈式出货，受益下游云厂资本开支扩张 [4]

证券ETF市场表现 - 证券ETF(159841)收盘上涨4.79% 换手率12.89% 成交额12.64亿元 市场交投活跃[3] - 近2周规模增长9.03亿元 近10个交易日有9日资金净流入 合计净流入9.57亿元[3] - 最新融资买入额7473.04万元 融资余额达3.60亿元 杠杆资金持续布局[3] 券商个股表现 - 广发证券(000776)上涨10.02% 华泰证券(601688)上涨10.01% 国盛金控(002670)上涨9.99%[3] - 湘财股份(600095)和东方证券(600958)等个股跟涨[3] 行业政策环境 - 券商板块政策暖风频吹 包括并购重组预期和交易机制优化[3] - 国家发展改革委推出5000亿元新型政策性金融工具 全部用于补充项目资本金[4] - 重要会议指出"增强国内资本市场的吸引力和包容性 巩固资本市场回稳向好势头"[5] 行业经营业绩 - 2025年上半年证券行业创2016年以来最佳经营业绩 营收同比回升23.47% 净利同比回升40.37%[4] - 自营业务收入占比创近十年新高 经纪业务收入占比小幅回升[4] - 经纪和自营业务同比高增带动行业经营业绩增幅扩大[4] 行业前景展望 - 证券行业全年业绩实现增长的确定性较强[5] - 2025年四季度行业经营环境有望保持风偏提升和交易活跃的基本格局[5] - 券商板块平均P/B整体围绕1.55倍的近十年平均估值波动[5]

假期理财营销活动概况 - 银行及理财子公司围绕中秋国庆假期推出“假期收益”营销活动，宣传话术包括“9天收益计息”和“14天收益连享” [1] - 机构通过发布理财攻略和推出专属产品等方式争抢投资者闲置资金 [1] - 多家银行及理财子公司已上线假期专属理财方案，核心逻辑为“提前布局、节前确认” [1] 主要机构产品策略 - 工银理财在9月25日发布“节前理财攻略”，投资者在9月29日交易时间内买入指定产品可在9月30日确认份额，享受9月30日至10月8日共9天假期收益 [1] - 招银理财在9月24日公告建议通过“现金理财+短债理财”组合实现收益，9月29日24:00前买入现金类产品可多享9天收益，9月30日17:00前买入短债理财可覆盖假期收益周期 [1] - 平安理财、民生理财、南银理财等机构推出“节前买入、假期计息”同类产品，涵盖现金管理和短期纯债等多种类型 [2] 替代投资方案 - 部分理财公司和银行提供“延时申赎”类产品，将申购赎回时间延长至每日20点或24点，投资者在9月30日交易时间外买入仍有机会享受假期收益 [2] - 东方证券等机构推荐“国债逆回购+场内流动性理财”组合，9月29日15:30前买入国债逆回购产品获取收益，9月30日15:00前将资金买入T+0类ETF叠加享受假期票息收益 [2] - 通知存款和国债逆回购为稳健型投资者可选方向，7天期通知存款利率约0.65%，显著高于0.25%的活期存款利率 [3] 假期理财核心原则 - 假期理财核心在于“提前规划、精准匹配”，投资者需结合资金闲置时长、风险偏好和流动性需求选择合适产品 [4]