文章核心观点 - AI推理需求将显著提升对活跃数据存储的需求，推动存储芯片行业高速成长，市场对此带动幅度的预期可能仍存低估 [1] - 存储芯片供不应求的行业态势持续，为国内两大存储芯片厂商（合肥长鑫、长江存储）提供了扩产和提升市场份额的历史性机遇 [2] - 国内存储产业链，包括半导体设备、端侧AI存储方案、存储技术迭代及存储模组/方案厂商，有望深度受益于行业趋势 [2][4] AI推理驱动存储需求 - AI大模型推理过程（如RAG技术）涉及高频次、密集的随机数据读取操作，将大幅提升对活跃数据存储的需求 [1] - AI推理过程需要使用KV缓存加速，这将导致存储结构发生较大变化 [1] - 当前数据中心主流的机械硬盘难以满足高速读取需求，SSD（固态硬盘）有望在AI推理中持续扩大应用 [1] - 随着AI应用更广泛，AI推理需求持续提升，有望带动存储芯片需求持续高速成长 [1] 国内存储厂商发展机遇 - 存储芯片市场供不应求的态势持续 [2] - 海外存储巨头在通用存储领域的扩产进度可能有限，为国内厂商创造了市场窗口 [2] - 合肥长鑫在DRAM领域技术达到国际一线水平，已于2025年11月推出DDR5产品 [2] - 长江存储在NAND领域实现技术跨越，其自主研发的Xtacking架构推动了3D NAND技术的发展 [2] - 两家公司上市进程推进：合肥长鑫于2025年10月完成IPO辅导，长江存储母公司于2025年9月完成股份制改革 [2] - 预测两家公司在推进融资后有望实现较大的扩产体量 [2] 产业链投资机会 - 半导体设备环节将受益于国内存储扩产，相关公司包括：中微公司、京仪装备、微导纳米、拓荆科技、北方华创 [4] - 布局端侧AI存储方案的芯片设计公司，如兆易创新、北京君正 [4] - 受益于存储技术迭代（如DDR5）的公司，如澜起科技、联芸科技 [4] - 国产企业级SSD及存储方案厂商，如江波龙、德明利、佰维存储、联想集团 [4]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对非银金融行业的整体投资评级，但分别对券商和保险板块给出了具体的投资分析意见和标的推荐 [2] 报告核心观点 - **券商板块**：当前处于基本面与估值错配阶段，前期资金面压制已边际消退，建议关注板块自身的贝塔属性，后续催化包括明年1月的业绩快报等 [2] - **保险板块**：看好行业的系统性价值重估，资产负债管理新规有望推动险企经营迈向新阶段 [2] - **行业趋势**：券商行业并购重组案例频出，供给侧改革深化，行业集中度有望提升；保险行业在监管推动下，资产负债管理重要性升级，旨在实现长期稳健经营 [2] 市场回顾总结 - **整体表现**：本周（2025/12/15-2025/12/19）沪深300指数下跌0.28%，非银指数上涨2.90% [5] - **细分板块**：券商指数上涨1.01%，保险指数上涨7.03%，多元金融指数上涨1.39% [5] - **个股表现**： - **保险A股**：中国平安领涨（+7.57%），其次为中国太保（+7.32%）、中国人保（+6.90%）[7] - **保险H股**：新华保险领涨（+11.52%），阳光保险（+7.03%），中国财险下跌（-1.71%）[7] - **券商板块**：东兴证券领涨（+9.60%），华泰证券（+3.47%）；锦龙股份领跌（-7.67%），国联民生（-3.49%）[7] 非银行业重要数据总结 - **保险行业相关数据**： - 截至2025年12月19日，10年期国债和国开债到期收益率分别为1.83%、1.97%，本周分别下降1.80个基点和4.40个基点 [10] - 截至2025年12月19日，沪深300指数年初至今累计上涨16.09%，恒生中国企业指数累计上涨22.10% [10] - **券商行业相关数据**： - **市场活跃度**：本周沪深北日均股票成交额为17，606.52亿元，环比下降9.86%；2025年至今日均成交额17，193.77亿元，同比大幅增长61.65% [15] - **信用业务**：截至2025年12月18日，两融余额为24，993.66亿元，较2024年底增长34.0% [15] - **股权融资**：2025年12月（截至19日），股权融资首发募资216.64亿元，再融资完成36.90亿元，券商主承销债券7，772.84亿元 [46][51][53] 非银行业资讯及个股重点公告总结 - **重要行业政策与动态**： - **资本市场改革**：证监会主席吴清指出“十五五”时期是资本市场提质增效关键阶段，规划涉及提高融资端包容性、扩大投资端长期资本供给、活跃并购重组市场等 [2][16] - **保险资产负债管理**：金融监管总局发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》，明确管理目标、治理结构及监管监测指标，旨在加强资产负债联动，防范错配风险 [2][17] - **资管规模**：截至2025年三季度末，我国资产管理产品总规模达80.03万亿元，其中公募基金36.74万亿元，私募基金21.99万亿元 [19] - **险企资本补充**：2025年以来（截至12月16日），险企通过发债、股东增资等方式补充资本金1，144亿元 [21] - **商业健康险发展**：国家医保局鼓励商业健康险机构扩大对创新药的投资规模，并探索“医保+商保”一站式结算服务 [23] - **重点公司公告**： - **中国太保**：2025年1-11月，子公司太保寿险原保费收入2，503.22亿元，同比增长9.4%；太保产险原保费收入1，876.82亿元，同比增长0.3% [27] - **新华保险**：2025年1-11月累计原保险保费收入1，888.50亿元，同比增长16% [28] - **中金公司**：发布换股吸收合并东兴证券、信达证券预案，换股比例分别为1：0.4373和1：0.5188 [29] - **券商分红**：财通证券、华西证券、西部证券等多家券商公告实施2025年前三季度或中期权益分派方案 [30][31][33] 投资分析意见与标的推荐 - **券商板块投资主线**： - **主线一（头部机构）**：推荐受益于行业竞争格局优化、综合实力强的国泰海通A+H、广发证券A+H、中信证券A+H [2] - **主线二（高弹性标的）**：推荐业绩弹性较大的华泰证券A+H、东方证券A+H和兴业证券 [2] - **主线三（国际业务）**：推荐国际业务竞争力强的中国银河 [2] - **保险板块推荐标的**：持续推荐中国人寿(H)、中国平安(A/H)、中国太保、中国人保、新华保险、中国财险，建议关注中国太平 [2] - **港股金融/多元金融推荐**：香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信 [2]

会议概况与核心基调 - 东方证券于12月18日在上海举办2026年度投资策略会 主题为“潮涌东方满江红” [2] - 会议汇聚专业学者 行业专家及公司核心研究团队 为千余名机构投资者提供交流平台 [2] - 公司表示未来将继续搭建高质量思想交流平台 致力于服务国家战略和实体经济 助力新质生产力发展 [5] 宏观环境与市场展望 - 公司认为全球秩序深刻调整 凸显中国社会安全稳定 经济稳健发展的独特价值 为中国资本市场创造更有利环境 [3] - 中国资本市场制度建设进入收获期 “金融强国”写入五年规划建议 为长牛 健康牛提供前所未有的制度土壤 [3] - 全社会对国家信心不断提升 源于中国赢得战略主动以及经济转型 产业升级和科技突破带来的底气 将继续支撑中国资产价值 [3] - 公司研究所所长表示 2026年股票市场将呈现“横盘震荡 略有走强” 是横盘震荡逐级抬升的较长过程 [4] - 支撑A股略微走强的核心驱动因素在于市场对国家治理预期的不断上升 [4] - 宏观与战略团队认为 中国政策的稳定性 连续性 务实针对性和规划前瞻性是突出的比较优势 正成为全球投资者共识 [4] - 展望明年 由科技突破 风险下降等叙事推动的资金再配置预计仍将延续 需关注“十五五”政策新理念推动经济再平衡 [4] - 海外宏观环境将继续有利于中国资产表现 美国政策宽松未完待续 全球“政策偏松 + 经济不差”组合为风险资产提供温和“顺风” [4] 行业与投资机会 - 2026年投资机会 前期在中盘蓝筹 后期在科技创新 [4] - 策略会设置了十二大分会场 聚焦不同投资主线 覆盖科技 人工智能 新能源 消费 多元资产配置等热点话题 [4]

核心观点 - 低利率环境的预期正在发生改变，市场对利率持续下行的预期已被打破，未来可能进入实体融资和金融扩张双双放缓的阶段 [6][93] - 这一预期转变影响了主要机构投资者的行为，银行参与债券投资的热情降低，理财、保险等机构则改变了资产配置思路 [6][50][66] - 在此背景下，债市主流投资策略正从依赖资本利得的“利率交易”转向依赖稳定现金流的“信用票息”策略 [6][71] - 展望2026年，债券价格或将横盘震荡，略微走弱，纯债投资策略需要从重视高弹性切换至重视净值稳定增长 [6][94][96][102] 2025年债市回顾 - **利率债：央行先紧后松，债市震荡调整**。一季度央行引导资金利率抬升，DR007中枢最高达**2%**，高于逆回购利率**50bp**；二季度降准降息后债市上涨；下半年经济数据承压但通胀预期升温，债市震荡调整，利率中枢上移 [7][8][9] - **信用债：供需双旺但高票息难寻**。截至11月末，信用债累计发行近**13万亿元**，净融资额超**2万亿元**，为近5年新高 [10][11][16]。融资增量主要由产业主体贡献，公用事业、非银金融是主力，城投债因融资管控融入融出基本平衡 [14][15][16]。理财产品规模稳步增长形成需求支撑，但市场认购情绪好导致弱资质发行人融资成本下降，高票息新债难寻 [16][17] - **信用利差：震荡收窄，持有票息为占优策略**。信用利差全年震荡下行，在利率调整中表现抗跌，持有信用债赚取票息成为2025年的占优策略 [17][21]。目前非金融债收益率多降至**2%**以内，想获得**2.2%**以上收益需大幅下沉资质，票息保护偏薄 [17][19][20] - **可转债：市场量缩价升**。2025年新发规模低，大量存量转债到期或强赎退市，市场规模持续萎缩 [22][25][26]。但市场表现强劲，截至12月5日中证转债指数上涨**17.12%**，成交额多日突破千亿，估值在供需偏紧格局下高位震荡 [28][31][34] 低利率环境预期的演变 - **海外经验：经济平稳期利率存在反弹风险**。历史显示，在GDP增速降档后的平稳期，利率不一定保持平稳，存在反弹可能 [35][37]。打破低利率的条件包括：通胀中枢上升、新经济产业链带动制造业反弹、拖累经济的老产业链企稳 [37]。以日本为例，随着通胀转正和经济企稳，货币政策持续宽松受制约，利率曲线趋于陡峭化，长端利率中枢抬升 [36][37][42][43] - **国内现状：通缩预期正在消退**。2025年CPI改善趋势显现，未来同比读数预计回到正区间震荡；PPI在“反内卷”政策影响下边际改善预期强烈，市场预计2026年降幅收窄 [44][45][49]。但通缩实际消退需要时间，下游消费需求偏弱，“工资-通胀”螺旋等条件尚不充足，因此短端利率压力小于长端 [49] 预期改变对机构行为的影响 - **银行参与热情降低**。2025年银行在二级市场买债呈持续收缩态势，基金呈现“孤军奋战”状态，导致利率未创新低且中枢震荡上行 [50][51][54]。原因包括：1）**大行负债不足**：信贷减少导致存款同步减少，但政府债券供给规模仍大，负债缺口增加，大行对同业存单依赖度提升，存单利率（如1年期）难以跟随回购利率（DR007）下行 [55][56][57]；2）**中小行主动降低同业业务**：股份行和城商行显著压缩同业资产与负债，并减配基金、信托等固收资管产品，行为类似2016年但驱动因素不同（当前是融资需求不强下的主动降杠杆） [58][59][61]；3）**海外经验印证**：参考2013-2014年欧洲银行业主动缩表时期，即使央行降息，金融扩张放缓也会削弱利率下行引导作用 [62][64][65] - **理财、保险等改变资产配置策略**。在低利率高波动环境下，理财资金更青睐稳定收益品种。2025年Q1-Q3理财规模分别增长 **-0.8、1.5、1.5万亿元**，增量资金主要配置现金及银行存款（Q2-Q3合计增**2.18万亿元**），而减配公募基金，对债市的直接买入力量不显著 [66][68][70] - **税收与基金新规助推策略转向**。恢复征收增值税、基金费用新规等政策压缩了债基收益，加大了赎回压力，导致依赖交易资本的策略受损，超长期限利差、国开债隐含税率等交易利差走阔，而信用票息品种的利差表现相对稳定 [82][83][86][87] 2026年债券投资策略建议 - **总体策略转变**：纯债投资应从重视高弹性切换至重视净值稳定增长，关注估值稳定的摊余成本法产品等 [96][102]。同时进行多元化投资增厚收益，关注可转债、公募REITs等股债兼备资产以及多策略“固收+”产品 [96][102] - **信用债：票息策略占优，精细挖掘**。预计2026年信用债继续占优 [110]。策略上需进行精细挖掘：1）**城投债**：在风险全面缓释背景下，建议**3年以内尽量多做下沉**，尤其是流动性较好的区域，并关注曲线陡峭处（如3Y-1Y利差偏厚）的骑乘价值 [113][118][119][124]；2）**产业债**：景气分化但估值趋同，下沉性价比不高，建议保持常规配置，把握曲线凸点或私募债、永续债的估值偏离机会，可挖掘优质民企债 [113][125][128]；3）**把握品种机会**：关注永续债（利差已升至2024年以来高位）、私募债的定价偏离 [117][118] - **关注信用债ETF扩容机会**：债基费率改革等因素将持续助推债券ETF扩容。被动型产品性价比更高，后续更多主题ETF的推出可能使其跟踪的成分券存在“超涨”动力 [103][107][109] - **可转债：聚焦条款博弈，关注稀缺性**。2026年供需偏紧格局或延续，预计发行量约**1000亿元**，但到期及强赎退市规模大，存量规模可能进一步降至**4000-5000亿元**区间，底仓品种更为稀缺 [130][133][134]。高估值下趋势性机会减少，可重点关注强赎条款博弈，历史回测显示强赎公告前后存在获取超额收益的机会 [135][136] - **“固收+”产品的进化**：产品要求高回报且低回撤，未来可能从单纯增加权益资产向多策略资产配置进化（如借鉴打新策略），对债券配置需求不是简单挤出 [140][142][145] - **利率债：防守反击，波段操作**。宏观预期转变与金融扩张减缓背景下，利率债难有趋势性机会。建议把握预期差带来的波段交易机会，注重防守反击、及时止盈，触发因素可能包括通胀预期阶段性走弱、银行负债成本进一步下降等 [96][146][148]

核心观点 - 2026年是食品饮料行业大年的起点，行情易涨难跌，核心矛盾在于业绩 [1] - 板块估值已回到历史区间底部，但消费力低迷导致业绩处于下修区间，核心矛盾回归分子端（业绩）[1] 分子端：从结构红利到总量修复，持“旧”迎“新” - 伴随经济结构转型及居民资产负债表修复，2026年有望成为需求侧的拐点 [2] - 短期内，消费的“需求侧L型”与“结构性”特征或将共存，新消费业绩景气延续，旧消费业绩出清 [2] - 伴随时间展开，消费有望呈现总量修复与结构性繁荣共存局面，传统消费与新消费均有望实现业绩上修，其中传统消费有望释放业绩弹性 [2] 持“旧”：传统消费底部反转 - 2026年白酒是传统消费最好的观测指标，预计上半年业绩有望实现较为充分的下修，进而迈入环比改善阶段，标志着食品饮料业绩筑底 [3] - 餐饮供应链中速冻、调味品及啤酒、乳制品板块呈现良库存、低业绩基数的状态，部分标的借助自身竞争优势实现业绩反转或利润弹性释放 [3] - 白酒业绩迈入“L型底”后，头部企业“类债资产”属性强化，当下股价位置赔率佳，板块股价有望依靠估值抬升驱动 [3] 迎“新”：新消费景气延续 - 中国处于经济结构转型阶段，考虑到人口周期及外部环境，消费的结构性特征会持续相当长的时间 [4] - 国内消费“大总量、强结构”的特征不变，对创新的容纳度极高，新品类、新渠道和新市场将持续驱动消费品实现业绩释放 [4]

行业核心动态 - 轰轰烈烈的券商资管“奔公潮”已阶段性落下帷幕，证监会公募业务资格审批名单中的最后一个券商资管名字“国金资管”已从上月申请名单上消失 [1] - 根据2018年资管新规要求，券商“参公大集合”需在2025年底前完成公募化改造，留给存量大集合产品的时间已不足两周 [1] - 券商资管公募牌照申请队列“清零”的现象，是政策、市场和机构战略等因素共同作用的结果 [4] 大集合产品处置路径 - 将大集合产品转移至有“血缘关系”的公募基金是重要渠道，例如光大保德信基金承接光大证券资管产品，华富基金承接华安证券资管产品，鹏华基金承接国信证券资管产品 [2] - 也有产品转移至无直接股权关联的公募机构，例如万联证券旗下货币资管计划变更管理人为平安基金 [2] - 对于不符合条件或规模较小的产品，券商资管往往选择清盘，四季度以来多家券商资管发布了旗下部分产品的清盘公告，将产品转为私募资管计划的案例并不多 [2] - 部分大集合产品的清盘或转型让尚未获得公募牌照的券商资管失去了一大利润板块 [1] 公募机构的机遇 - 公募机构积极承接券商资管的大集合产品，以增加管理规模和丰富产品线，今年上半年已开始积极与券商资管接触商讨转型计划 [2] - 货币型产品和规模较大的权益型产品较受公募机构青睐，货币型基金新品难获批，因此券商资管的货币型集合产品基本可被承接 [2] - 业绩不错的规模较大权益产品，基金公司会对基金经理进行考核，考核过关可连人带产品一起转移 [2] - 以申万宏源证券资管为例，其两只货币型集合计划规模共计约290亿元，变更至申万菱信基金旗下后，或为后者带来约290亿元的增量资金 [3] 对券商资管业务的影响 - 参公大集合产品的流失意味着利润盘失去重要一环，某大型券商2024年年报显示，其资管机构15只参公大集合产品在2024年为母公司贡献了超2.1亿元的净利润 [3] - 公司目前已经没有大集合产品，利润主要依赖小集合产品，但很多小集合产品自营或机构定制属性强，稳定性较差 [1][3] - 公募行业机构数量已超过160家，集中化趋势明显，新入局者难以突破规模瓶颈 [3][4] 券商资管的未来战略方向 - 未持牌机构或可聚焦私募、机构业务与定制化解决方案，在特定领域打造精品品牌 [1][4] - 不少公司在努力发展多策略投资，打造全天候投资团队，开发量化指增产品、CTA产品，以带来相对稳健的持有体验 [3] - 拥有QDII牌照的券商资管可以开发投资海外的产品，这是目前不少资金青睐的领域 [3] - 券商资管在财富管理中的核心优势在于深厚的“券商基因”，能深度融合投行、研究等全业务链资源 [4] - 已持牌机构或依托“财富管理+资产管理”与“投资+投行”的协同效应开辟特色航道 [4] - 行业未来竞争将更加激烈，从“规模扩张”转向锤炼真正的主动管理能力，以客户需求为导向构建差异化核心竞争力才是发展之道 [1][4] 组织与人员变动 - 券商资管公募部门的基金经理从最多时期的二十人骤降至如今的七、八人，剩下的人还在看机会，但跳槽难度很大 [1]

公司活动与核心观点 - 东方证券于12月18日在上海举办2026年度投资策略会 主题为“潮涌东方满江红” 汇聚了专业学者 行业专家及公司核心研究团队 为千余名机构投资者提供交流平台 [1] - 公司党委副书记 副总裁卢大印在致辞中指出 2025年中国资本市场迎来稳健向好的重大机遇 并对市场前景抱有朴素务实的美好期待 [1] - 卢大印阐述了市场信心的三个坚实客观基础：全球秩序深刻调整凸显中国社会安全稳定与经济稳健发展的独特价值 为中国资本市场投资研究创造更有利环境 [1] 中国资本市场制度建设进入收获期 “金融强国”首次写入五年规划建议 为市场上行提供前所未有的制度土壤 [1] 全社会对国家信心不断提升 源于中国赢得战略主动以及经济转型 产业升级和科技突破带来的底气 这种信心将继续支撑中国资产价值 [1] 2026年市场与宏观展望 - 东方证券研究所所长黄燕铭对2026年股票市场的判断是“横盘震荡 略有走强” 市场将呈现横盘震荡逐级抬升的过程 需要较长时间完成 不应期待“快牛”“疯牛” [2] - 黄燕铭认为2026年的投资机会 前期在中盘蓝筹股 后期在科技创新股 [2] - 公司宏观与战略团队表示 中国政策的稳定性 连续性 务实针对性和规划前瞻性是突出的比较优势 正成为更多全球投资者的共识 [2] - 展望明年 由科技突破 风险下降等叙事力量推动的资金再配置预计仍将延续 需关注“十五五”时期政策新理念推动经济走向再平衡 [2] - 海外宏观环境将继续有利于中国资产表现 美国政策宽松未完待续 全球“政策偏松+经济不差”的组合为风险资产提供温和“顺风” [2] 研究覆盖与公司使命 - 本次策略会设置了十二大分会场 聚焦不同投资主线 覆盖科技 人工智能 新能源 消费 多元资产配置等热点话题 深度探讨行业前沿技术及投资机遇 [2] - 公司表示未来将继续搭建高质量思想交流平台 汇聚智慧 致力于“金融报国 金融为民” 持续服务国家战略和实体经济 助力新质生产力和现代化产业体系发展壮大 [3]

会议概况 - 东方证券于12月18日在上海举行2026年度投资策略会 主题为“潮涌东方满江红” [1] - 会议汇聚专业学者、行业专家及公司核心研究团队 为千余名机构投资者提供交流平台 [1] 宏观与市场展望 - 公司认为2025年中国资本市场迎来稳健向好的重大机遇 [1] - 对市场前景的期待基于三个坚实客观基础：全球秩序调整凸显中国稳定发展的独特价值 中国资本市场制度建设进入收获期 “金融强国”写入五年规划 以及全社会对国家信心的不断提升 [1] - 研究所所长黄燕铭预计2026年股票市场将“横盘震荡 略有走强” 呈现横盘震荡逐级抬升的较长过程 而非“快牛”“疯牛” [2] - 宏观与战略团队认为 中国政策的稳定性、连续性、务实针对性和规划前瞻性是突出的比较优势 正成为更多全球投资者的共识 [2] - 展望明年 由科技突破、风险下降等叙事力量推动的资金再配置预计仍将延续 需关注“十五五”时期政策新理念推动经济再平衡 [2] - 海外宏观环境将继续有利于中国资产表现 美国政策宽松未完待续 全球“政策偏松+经济不差”的组合为风险资产提供温和“顺风” [2] 投资机会与主线 - 对于2026年投资机会 黄燕铭认为前期在中盘蓝筹股 后期在科技创新股 [2] - 策略会设置了十二大分会场 聚焦不同投资主线 覆盖科技、人工智能、新能源、消费、多元资产配置等热点话题 [2] 公司战略与愿景 - 公司表示未来将继续搭建高质量思想交流平台 汇聚智慧 [3] - 公司致力于“金融报国、金融为民” 持续服务国家战略和实体经济 助力新质生产力和现代化产业体系发展壮大 [3]

2026年A股市场整体展望 - 2026年股票市场整体将呈现"横盘震荡，略有走强"的格局，市场表现为横盘震荡并逐级抬升的过程，这个过程需要较长时间逐步完成 [1] - 支撑A股略微走强的核心驱动因素在于市场对国家治理预期的不断上升 [1] 2026年投资机会与风格轮动 - 2026年的投资机会，前期将集中在中盘蓝筹，后期则将转向科技创新 [1] 宏观环境与政策优势 - 在全球充满不确定性的时代，中国政策的稳定性、连续性、务实针对性和规划前瞻性是一条突出的比较优势，并正成为更多全球投资者的共识 [1] - 海外宏观环境将继续有利于中国资产表现，美国政策宽松未完待续，全球"政策偏松+经济不差"的组合为风险资产提供温和"顺风" [1] 资金流向与政策叙事 - 展望明年，由科技突破、风险下降等叙事力量推动的资金再配置预计仍将延续 [1] - 需关注"十五五"时期政策新理念推动经济走向再平衡 [1]

市场行情与指数表现 - 截至2025年12月18日14:46，国证证券龙头指数下跌1.08%，成分股涨跌互现，其中东兴证券涨停，中金公司上涨3.96%，信达证券上涨2.75%，华泰证券领跌 [1] - 证券ETF龙头最新报价为1.3元 [1] - 国证证券龙头指数前十大权重股合计占比79.05%，主要权重股包括东方财富、中信证券、华泰证券等 [2] 重大资产重组进展 - 2025年12月17日晚，中金公司、东兴证券、信达证券同步披露重大资产重组预案，中金公司拟通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券 [1] - 三家券商自2025年11月20日起停牌，并拟于12月18日复牌 [1] - 重组按照优势互补、协同共赢的原则进行 [1] 行业政策与监管动态 - 证监会主席提及对优质机构优化评价指标、适度拓宽资本空间与杠杆上限、推动从价格竞争转向价值竞争 [2] - 在活跃资本市场的政策基调下，券商受益于资本市场底层逻辑的转变 [1] 市场交易与资金面 - 市场交投保持较活跃水平，成交额在1.7万亿至2.0万亿上下波动 [1] - 融资余额站稳2.48万亿 [1] - 机构观点认为市场短期波动但中长期向上趋势不改 [1] 行业估值与配置 - 券商主动偏股基金仓位仅为0.62% [2] - 大券商平均市净率为1.46倍，部分龙头券商A股估值仅1.1倍，H股估值仅0.8倍 [2] - 行业存在高性价比的战略配置机会，建议重点关注龙头券商 [2] 业务发展前景 - 优质券商在创新业务和资本类业务上的发展空间有望逐渐放开 [2] - 资本空间与杠杆上限的适度拓宽，有望驱动券商杠杆与盈利能力提升 [2]