核心观点 - 东方证券认为，在黄金和白银价格同创历史新高后，两者后续投资节奏可能因隐含波动率表现不同而出现分化[2] - 黄金的隐含波动率升幅有限，行情未进入加速阶段，后续或维持稳步上涨[2][3] - 白银价格与隐含波动率同步创历史新高，短期市场波动可能较大，中期依然看好但短期不宜盲目追涨增仓[2][4] 黄金市场分析 - 2024年12月22日，伦敦金现价格首次站上4400美元/盎司，创历史新高，今年以来累计涨幅超过68%[1] - 自11月初以来，上海期货交易所沪金平值期权隐含波动率整体在18%至26%区间内波动，黄金价格维持稳步上涨，行情未进入加速阶段[1][3] - 12月22日沪金价格向上突破1000元/克，其平值期权隐含波动率同步上升至25%，但仍处于过往波动区间，属正常范围[3] - 在美元信用恶化的中期逻辑下，黄金依然值得投资者保持关注[3] 白银市场分析 - 2024年12月22日，伦敦银现价格一度攀升至69美元/盎司上方，创下历史最高水平[1] - 自11月6日从11427元/千克上涨以来，上海期货交易所白银平值期权隐含波动率从24.67%持续上涨至46.29%，价格与隐含波动率同步创下新高[4] - 白银价格上涨过程中，价格与隐含波动率呈现较强的正相关，与2024年9月22日至10月17日伦敦白银市场首次逼仓时的特征相似[4] - 仍然看好金融属性推动白银价格在中期持续创新高，但短期隐含波动率的上升暗示后续行情波动可能加剧[4] 相关投资标的 - 权益端建议关注资源储量较大、中期铜矿持续扩产存在增量预期的紫金矿业(601899.SH)[5] - 权益端建议关注矿产金产量持续改善，业绩或加速上行的赤峰黄金(600988.SH)[5] - 其他可关注的标的包括中金黄金(600489.SH)和山金国际(000975.SZ)[5]

行业核心观点 - 锂电装备行业景气度确定性上升 订单有望在2026年继续快速增长 主要受储能等新增需求驱动 [2][3] - 锂电装备板块增长的确定性有望提升 看好其投资机会 [3][4] 下游需求与扩产动态 - 储能需求高速增长 2025年1-11月国内新型储能新增招标规模突破400GWh 同比增长75% [2] - 政策推动国内储能规模化建设 目标2027年全国新型储能装机规模达1.8亿千瓦以上 带动直接投资约2500亿元 [2] - 海外储能需求受益于数据中心电力需求 例如LG新能源计划在2026年将储能电池总产能从30GWh目标提升至50GWh 上调幅度达60% [2] - 下游电池厂商正在推进扩产 近期锂电装备厂商纳科诺尔与国内某头部客户签订价值3.01亿元的辊压分切一体机采购合同 [1] - 下游龙头持续扩张 随着产能建设推进 行业新订单有望在近期持续落地 [3] 行业订单与业绩表现 - 2025年上半年 先导智能 海目星 赢合科技 利元亨等头部设备企业新签及在手订单总额超300亿元 同比增长70%-80% [3] - 今年以来 锂电装备行业的盈利已经出现改善 [4]

市场开盘表现 - A股三大股指集体高开，沪指涨0.01%，创业板指涨0.07% [1] - 盘面上贵金属延续强势，中金黄金涨超1% [1] - 半导体板块活跃，德明利涨超5% [1] 国金证券后市观点 - 认为当前行情平淡为投资者提供了调整思路、迎接2026年的窗口期 [1] - 建议拥抱“实物需求拉动”与“内需政策红利”的确定性 [1] - 继续看好AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品，包括铜、铝、锡、锂、原油及油运 [1] - 建议抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道，包括航空、酒店、免税、食品饮料 [1] - 建议关注受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银行业，如保险、券商 [1] - 建议关注具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链，包括电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明 [1] - 建议关注国内制造业底部反转品种，包括印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉 [1] 信达证券后市观点 - 战术上认为牛市基础依然坚实，年度上存在盈利改善和资金流入共振的可能性 [2] - 战略上认为因A股估值不低、稳增长预期下降及外围不确定性，短期市场或处于跨年行情启动前的调整期 [2] - 判断2026年春节前大概率仍有春季躁动行情，需关注经济数据、流动性或产业催化出现积极变化的信号 [2] - 认为未来一年市场短期波动可能来自监管政策和供给放量速度 [2] - 指出过去1年影响市场熊转牛的因素中，政策和资金的影响远大于盈利的影响 [2] - 认为本轮牛市的图景已经基本形成 [2] 东方证券后市观点 - 认为市场临近年底，整体处于缩量整固期 [3] - 指出尽管短期股指初步形成反弹之势，但上行力度明显不大 [3] - 判断沪综指仍以围绕3900点震荡为主，趋势性机会需等待积极信号出现 [3]

核心观点 - 东方证券看好叉车板块投资机会 认为行业需求确定性上升 受益标的包括杭叉集团、安徽合力、中力股份、诺力股份 [1] 行业销量数据 - 2025年11月当月销售各类叉车11.97万台 同比增长14.1% [1] - 其中国内销量7.52万台 同比增长23.9% 出口量4.45万台 同比增长0.7% [1] - 当月销售不含电动步行式仓储车辆的叉车合计4.61万台 同比增长7.31% [1] - 其中国内销量2.87万台 同比增长6.85% 出口量1.73万台 同比增长8.08% [1] - 从总销量及不含电动步行式仓储车辆的销量增速看 叉车下游需求持续增长 [1] 行业运营指标 - 2025年11月叉车月平均工作时长为108小时 开工率为66.3% [2] - 工作时长环比高于2025年10月的106小时 开工率环比高于10月的58.5% [2] - 工作时长同比高于2024年11月的69.3小时 开工率同比高于2024年11月的47.3% [2] - 工作时长和开工率上升反映下游实际产能利用率在上升 预计行业销量有望保持增长 [2] 政策与需求环境 - 叉车下游涉及运输、快递、工业、消费等领域 整体与经济关联度较大 [3] - 国内政策支持2026年内需增长 中央经济工作会议将“坚持内需主导 建设强大国内市场”列为明年经济工作重点任务首位 [3] - 国家《机械行业稳增长工作方案(2025—2026年)》明确提出加快智慧物流枢纽、智慧物流园区等新型设施建设 [3] - 在政策预期下 叉车行业需求的确定性进一步上升 [1]

核心观点 - 东方证券给予汇量科技“买入”评级，目标价24.63港元/股，基于2026年38倍PE估值，对应市值387.6亿港元 [1] - 看好公司作为国内程序化广告龙头的增长潜力，其增长由数据-算法飞轮驱动，公司规模位列全球前三 [1] - 预计公司2025至2027年收入分别为20.6亿美元、26.7亿美元、37.3亿美元，经调整归母净利润分别为0.88亿美元、1.31亿美元、2.19亿美元 [1] 行业与赛道优势 - AI程序化广告赛道具备三重优势：算法提效决定超额收益（α），同时享受行业增长（β）[1] - 行业具有明显飞轮效应：算法依赖数据训练提效，数据通过广告投放积累，广告规模随算法进步扩张 [1] - 竞争力源于算法提效，本质是提升单位流量价值，可吸引长尾广告主提高渗透率，无需过度竞争即可创造增量 [1] 核心业务进展：IAP智能算法驱动 - 公司当前以游戏应用内广告变现为主，于2025年4月和7月分别上线了混合变现及IAP ROAS智能出价产品 [2] - IAP面向客群更小、付费能力差异大，对算法精确度要求更高，因此拥有更高的广告支出回报率与利润率 [2] - 游戏市场中，以应用内购为主的变现模式是主流，其市场规模是应用内广告的4.6倍 [2] - 公司IAP算法提效有望推动核心广告业务量价齐升，2025年第二季度以来已观察到中重度游戏买量高速增长趋势 [2] 长期增长空间：非游戏广告拓展 - 非游戏广告市场在海外空间巨大，2024年仅电商广告规模即为游戏广告的2.7倍 [3] - 2025年，非游戏品类对移动应用的投放应用数显著增加，除短剧外均实现50%以上增长，预计将带动中长尾广告流量明显增加 [3] - 公司于2024年上线适合非游戏品类的Target CPE智能出价产品，经过一年爬坡已有起量趋势，当前渗透率不足1%，未来扩张空间巨大 [3]

核心财务预测与估值 - 预计公司2025至2027年收入分别为20.6亿美元、26.7亿美元、37.3亿美元 [1] - 预计同期经调整归母净利润分别为0.88亿美元、1.31亿美元、2.19亿美元 [1] - 基于可比公司平均估值，给予公司2026年38倍市盈率估值，对应市值49.8亿美元（约387.6亿港元）及目标价24.63港元/股 [1] 行业地位与商业模式优势 - 公司为国内程序化广告龙头，从规模和实力看已位列全球前三 [2] - AI程序化广告赛道具备三重优势：算法提效决定超额收益、数据与算法形成飞轮效应、竞争力源于算法提效而非恶性竞争 [2] - 该模式可同时享受广告市场整体增长的贝塔收益和自身算法提效的阿尔法收益 [2] 核心业务进展与增长动力 - 公司当前以游戏应用内广告变现为主，并于2025年4月及7月分别上线面向应用内购的智能出价产品 [3] - 应用内购广告面向客群更小、付费能力差异大，对算法精确度要求更高，因此具备更高的广告支出回报率与利润率 [3] - 游戏市场中应用内购变现是主流，其市场规模为应用内广告的4.6倍，公司算法提效有望驱动核心业务量价齐升 [3] - 2025年第二季度以来，已观察到公司中重度游戏买量呈现高速增长趋势 [3] 长期增长空间与市场拓展 - 非游戏广告市场在海外空间巨大，2024年仅电商广告规模即为游戏广告的2.7倍 [4] - 2025年非游戏品类对移动应用的投放应用数明显增加，除短剧外均实现50%以上增长，预计将带动中长尾广告流量显著增加 [4] - 公司于2024年上线适合非游戏品类的智能出价产品，经过一年爬坡已有起量趋势，当前渗透率不足1%，未来扩张空间巨大 [4]

行业观点与市场分析 - 平安证券指出，非银金融行业中的证券板块近期市场景气度改善、交投活跃度维持高位，板块从估值到业绩均具备β属性，全面受益[1] - 长期看，资本市场新一轮改革周期开启，券商仍有较大发展增量空间[1] - 证券公司指数覆盖各类证券相关业务，具有较强的周期性和市场敏感性，是衡量资本市场活跃度的重要指标之一[1] 公司事件与战略协同 - 中金公司“三合一”重大资产重组预案出炉，合并后主体有望发挥原有中金公司在投资银行、私募股权投资、机构业务、资产管理和国际化业务方面的优势[1] - 合并后主体将吸收信达证券和东方证券在企业纾困、并购重整、区域布局、零售客户上的特色资源[1] - 此举旨在实现汇金系“投行+AMC资源”的深度协同，加快一流投资银行和投资机构建设进程[1] 产品与市场数据 - 证券ETF（512880）跟踪的是证券公司指数（399975），该指数从A股市场中选取涉及证券经纪、投资银行、资产管理等业务的上市公司证券作为指数样本，以反映证券行业相关上市公司证券的整体表现[1] - 截至2025年12月19日，证券ETF规模为568.02亿元，在同类21只产品中排名第一[2]

文章核心观点 - 东方证券看好高压实密度磷酸铁锂（铁锂）产业链的结构性机会 特别是草酸亚铁法（草铁法）技术路径 认为其需求增速将超过铁锂整体 并带动上游草酸需求增长 迎来景气上行机会 [1][2][3] 高压实铁锂行业趋势与宁德时代布局 - 磷酸铁锂行业整体已走向大宗化 但存在结构性机会 主要源于快充动力及大容量储能对高压密材料需求的增长 [1][2] - 高压密铁锂相较于普通产品能有每吨1000-3000元人民币的溢价 对行业利润敏感性大 [2] - 宁德时代对高压实铁锂供应链重视度提升 2024年9月拟通过增资控股富临精工子公司江西升华 若重组落地 双方将从商务采购关系转为“内部供应” [1] - 江西升华近期计划投资40亿元人民币 继续扩张草铁法铁锂产能 [1] 草酸亚铁法（草铁法）技术路径优势 - 草铁法是制备第四、五代高压实铁锂的关键技术路径 在性能和工艺上具备比较优势 [1][2] - 性能优势：草铁法合成的磷酸铁锂材料杂质少、结晶度高、键合力大 晶体排列一致性强 能保障更优的容量和倍率性能 [2] - 工艺优势：只需一次烧结 规避二次烧结的产能折损问题 更省电 有助于降低电池全生命周期碳足迹 利于应对欧盟新电池法规的市场壁垒 [2] - 草铁法铁锂的需求增速有望超过铁锂整体需求增速 行业渗透率将逐步提升 [1][2] 草酸供需格局与景气展望 - 草酸主要下游为稀土、医药和新能源领域 随着草铁法铁锂产量快速增长 新能源领域有望成为其最大应用领域 [3] - 富临精工和鹏博新材新规划了共计55万吨草铁法铁锂产能 以草酸单耗0.65测算 这些产能满产带来的草酸新增需求有望达到18万吨以上 [3] - 草酸主要新增供给集中在2026年底 2025年仅天业汇合二期3万吨和通辽金煤二期10万吨能在上半年投产形成供给 [3] - 整体看草酸供需进一步收紧的概率较大 有望带来景气抬升 [3] 看好的相关公司 - 看好华鲁恒升(600426.SH)以及万凯新材(301216.SZ) [1]

行业趋势与核心观点 - 人形机器人产业进入快速发展期 市场关注点正从运动控制技术进步转向实际量产情况[1][2] - 2025年人形机器人运动控制技术取得快速进步 特斯拉Optimus和宇树G1机器人展示了从基础运动到复杂场景交互的快速演变[1] - 量产将成为2026年的关键词 预计2026年上半年有望出现更快速的量产机会[1][3] 量产的核心挑战 - 实现量产面临三大挑战 包括灵巧的手、理解现实世界的AI大脑以及大规模量产能力[2] - AI大脑是产业量产最关键和最不成熟的挑战 属于功能的0-1突破 而硬件边际改善和效率成本问题可通过多种方式与规模效应解决[2] 量产加速的驱动因素与时间点 - 为加速AI大脑进化 整机厂有望更快推进量产 因为模型训练速度与机器人数量正相关[3] - 特斯拉采用数据采集团队和自研世界模型等多种方式训练Optimus机器人[3] - 根据特斯拉第三季度财报电话会议 马斯克预计特斯拉将在2026年2-3月准备好生产原型机[3] 受益的产业链环节与相关公司 - 站在量产视角 具备优秀制造和管理能力的零部件企业将更加受益[1] - 报告提及的相关标的包括：拓普集团、三花智控、五洲新春、恒立液压、震裕科技[1]

核心观点 - 东方证券研报认为中国神华资源整合推进，资产注入并未拖累每股收益，且高比例分红有望持续，维持"增持"评级并给予目标价47.58元 [1] 资产收购影响 - 收购完成后，公司煤炭可采储量由174.5亿吨提升至345.0亿吨，增长97.7% [1] - 收购完成后，公司煤炭产量将由3.27亿吨提升至5.12亿吨，增长56.6% [1] - 收购完成后，公司煤炭可采年限由53年提升至67年 [1] - 收购后公司每股收益并未下降 [1] - 收购后公司资产负债率将由25.1%提升至43.6%，但仍处于健康水平 [1] 财务预测与估值 - 不考虑本次资产重组，预测公司2025-2027年每股收益分别为2.66元、2.83元、2.92元 [1] - 根据DDM估值模型，给予公司目标价47.58元 [1] - 维持对公司"增持"评级 [1]