核心观点 - 现金管理业务与国债逆回购凭借灵活性、安全性及相对较高收益，成为投资者管理股票账户闲置资金的首选工具，券商正通过产品创新和定制化服务，特别是针对年轻新客群体，来满足多样化的理财需求 [1][2][4] 现金管理业务 - 业务本质是为证券账户闲置资金提供自动理财服务，收益相当于“证券版余额宝”，具备自动资金归集、交易无缝衔接和收益稳定三大核心优势 [2] - 不同券商产品各具特色：中信建投实现全自动资金归集；东兴证券提供类余额宝理财；招商证券活期生息服务提供基础收益保障；平安证券提供一站式基金投顾服务 [3] - 某券商推出的低风险保证金余额零钱理财为R1级产品，起投0.01元，近7日年化收益率约1%，收益每日可见，但仅限交易日操作 [3] - 投资者需先完成风险测评，若属于积极型或激进型以上，才能申请部分高风险等级的产品 [2] 国债逆回购 - 产品是以国债为抵押的短期贷款，安全性极高，提供1天至182天多种期限，其中1天期因灵活度高最受欢迎 [4] - 主要特点包括：参与门槛低（多数1000元起）、交易时间更长（交易日15:30前可操作）、期限选择丰富以及有交易所监管和中证登垫付保障的安全性 [4] - 收益随市场资金供需波动，近一年沪市1天期利率主要在年化1.8%左右波动，常有机会升至3%以上，月末、季度末、节假日前利率可能突破5% [1][5] - 每周四购买1天期产品可享“计息3天”的福利，性价比高 [5] - 平安证券推出“自动国债理财”服务，可系统每日定时下单，无须盯盘 [5] - 某证券公司国债逆回购产品7日回购年利率在1.5%左右，交易费用低，但需在交易日15:30前操作，资金T+1日可取 [5] 投资者结构年轻化趋势 - 新开股票账户客户呈现年轻化，“90后”和“00后”合计占比超过一半 [1][7] - 招商证券数据显示，自“9·24行情”后，新开户客户中35岁以下占比超55%，其中25岁及以下占比近27% [1][7] - 国金证券指出，增量客群中“90后”和“00后”合计占比超一半，而“00后”占比超30%，但资产仍集中在“70后”和“80后”客群（占比超50%） [7] - 招商证券数据显示，25岁及以下客户月人均交易不到一笔，但人均收益率却高于26—45岁客群 [7] - 换手率与学历呈正相关，研究生及以上学历的高换手客户占比较高 [7] 券商针对新客及年轻投资者的服务创新 - 中信建投为新客提供“新客专享”产品，佣金费率从千分之二降至万分之一，并搭配收益率可达6%的“固收宝”等R1级低风险产品，期限28天，单账户最高可存5万元 [8] - 平安证券推出“安心投顾”系列，提供一站式基金投顾服务，其中“安心月月盈”为R2中低风险，起投100元，近一年上涨/平稳天数超90%，服务超8000名客户，规模超60亿元 [8] - 招商证券为新客提供专享理财及神奇九转、MACD专家等增值工具的一年免费体验权，以及Level 2行情、投资内参、大师课等试用和培训内容 [9][10] - 国金证券推出AI投顾服务，根据投资者风险承受能力、目标等信息提供定制化资产配置方案，深度融入自选股、持仓管理等投资场景 [10] - 中金财富指出，自“9·24”行情反弹以来，客户风险偏好抬升，权益类组合签约占比明显提升，反映投资者对权益市场热情回暖 [10]

行业版号发放情况 - 2025年11月26日，国家新闻出版署发放了178款国产游戏版号和6款进口游戏版号 [1] - 在178款国产版号中，移动类167款，移动、客户端类7款，客户端类3款，移动、客户端、网页类1款 [1] - 在6款进口版号中，移动类4款，移动、客户端类1款，客户端类1款 [1] - 2025年以来，国产与进口版号已实现每月稳定同步发放，截至11月，今年共计发放1532款国产版号和92款进口版号，数量相较于2024年同期显著增加 [1][3] 具体获批游戏与公司 - 本次过审版号中的重点游戏包括恺英网络《冰雪王者》、冰川网络《小小护卫队》、完美世界《梦幻新诛仙：轻享》、波克城市《闹闹大冒险》与《仙萌暴走团》、芒果互娱《你好星期六》、四三九九网络《造梦西游之黎尤浩劫篇》等 [2] - 另有7款游戏变更信息过审，包括腾讯《和平精英》新增客户端版本 [2] 机构观点与公司前景 - 招商证券维持游戏行业“推荐”评级，并列举了看好的多家公司及其亮点 [1][4] - 腾讯控股拥有14款长青游戏，长线运营持续释放利润 [4] - 巨人网络《超自然行动组》表现超预期，且公司积极拥抱AI [4] - 恺英网络传奇盒子增量收入逐步落地，在手版号数量多 [4] - 在游戏出海方面，ST华通旗下《Whiteout Survival》流水持续新高，新游戏《kingshot》流水持续攀升且国内版本已上线，《Tasty travel》已获国内版号 [4] - 三七互娱新游《英雄没有闪》《时光大爆炸》小程序榜单排名前列，《斗罗大陆》已上线公测，后续SLG品类储备良多 [4] - 完美世界《异环》二测已于6月26日开始 [4] - 吉比特重点产品《问剑长生》《仗剑传说》《道友来挖宝》已上线，年底《九牧之野》有望上线 [4] - 心动公司自研手游《心动小镇》《出发吧麦芬》流水表现优秀，《伊瑟》贡献增量，taptap平台赋能 [4] - 哔哩哔哩《三国：谋定天下》表现优秀，后续将海外发行，《逃离鸭科夫》表现优秀并曾登顶Steam [4] - 神州泰岳长线SLG流水稳定，新SLG游戏海外已发，ICT业务迎来重估 [4] - 同时看好游戏出海业务占比高的宝通科技、掌趣科技，新增掼蛋游戏的休闲游戏龙头姚记科技，以及新品周期密集的电魂网络、冰川网络等 [4]

AI行业发展趋势与竞争格局 - 预测2026年AI模型整合将加速[1] - 美国在强大的智能体与多模态模型（例如GPT-5、Gemini 3）方面保持领先[1] - 中国正通过高效的开源模型迅速缩小与美国的差距，为全球市场带来激烈竞争[1] - 云端资本开支将维持高位，以满足激增的AI推理需求[1] - AI智能体将引发2026年的流量入口大战[1] 中国互联网行业投资观点 - 重申持续看好互联网行业[1] - 偏好具备以下特点的公司：稳健的盈利增长、竞争护城河、良好的风险回报、可观的股东回报[1] - 首选标的为腾讯、阿里巴巴、哔哩哔哩[1] - 在中国互联网板块中，各细分领域排序依次为：广告 > 云 > 游戏 > 增值服务 > 电商 = 本地服务 > 直播[1] 大型科技公司AI变现定位 - 重申大型科技公司在AI变现方面具备最佳定位的观点[1] - 在美股方面，重申对大型科技公司的偏好，认为其在应对AI方面具备最佳定位[1] - 这些公司能够依托强大的核心业务来补贴AI投资，同时实施变现策略[1] - 美国市场标的排序为：Alphabet > Meta > 亚马逊 > 微软[1]

担保事项概述 - 招商证券全资子公司招商证券国际有限公司为其下设的境外特殊目的机构CMS International Gemstone Limited发行票据提供担保[1] - 本次担保金额为不超过7亿人民币 担保期限为3年 担保范围为票据项下全部应付款项及违约损失 无反担保[1] - 担保生效日期为2025年12月4日[2] 被担保方基本情况 - 被担保方CMS International Gemstone Limited成立于2021年8月18日 注册于英属维京群岛 实收资本为1美元[4] - 该公司为特殊目的公司 主营业务仅为作为境外发债主体 自成立以来未开展除债券发行外的其他业务活动[1][4] - 被担保人是招商证券国际有限公司的全资子公司 招商证券国际有限公司是招商证券的全资子公司[5] - 被担保人2024年末资产负债率超过70%[1][7] 决策程序与董事会意见 - 该担保事项已于2025年4月18日经公司第八届董事会第十七次会议审议通过 并于2025年6月26日经2024年年度股东大会审议通过[3] - 董事会认为本次担保有助于促进公司境外业务发展 风险可控 不存在损害公司和其他股东合法权益的情形[8] 担保的必要性与合理性 - 发行7亿人民币中期票据主要为配合业务发展及补充流动性[7] - 被担保对象为公司合并报表范围内的子公司 其违约风险和财务风险在公司可控范围内[7] - 招商证券国际有限公司对被担保人持有100%控股权 能够及时掌握其偿债能力[7] 公司累计担保情况 - 截至2025年12月2日 公司及控股子公司的担保均为对控股子公司以及控股子公司之间的担保[9] - 公司对控股子公司净资本担保额度为35亿元人民币 实际担保余额为5亿元人民币 占公司最近一期经审计净资产的0.38%[9] - 公司或公司全资附属公司为境外全资附属公司发行债务融资工具提供的单笔担保额不超过公司最近一期经审计净资产的10% 担保总额不超过净资产的30%[9] - 招商证券国际及其下属全资子公司提供的担保总额不得超过680亿等值港币 其中融资类担保总额不得超过37亿等值港币 实际担保余额为21.44亿元人民币 占公司最近一期经审计净资产的1.65%[9] - 截至本次担保生效前一日 招商证券国际有限公司为CMS International Gemstone Limited提供的担保余额为16亿人民币[1] - 公司无逾期担保 无涉及诉讼的担保 无因担保被判决败诉而应承担损失的情况[10]

核心观点 - 展望12月，增量资金有望整体保持平稳净流入，外资活跃度或有望继续回升 [1][4] - 12月市场交易核心将围绕美联储议息会议和国内年底重要会议展开 [1][2] - 12月风格更推荐大盘风格，可能先成长后价值，推荐的风格指数包括沪深300、科创50、红利低波、300材料、港股通科技 [1][2] 风格展望 - 历史数据显示，2015-2024年的10年里，12月大盘风格明显占优，与政策预期交易及年报预告窗口有关，12月下旬300红利跑赢万得全A的概率较高 [2] - 央行三季度货币政策执行报告新增“跨周期”表述，预计国内政策发力窗口将等待明年 [2] - 12月美联储鹰派降息的概率较大，美元指数大概率确定阶段性顶部，外部流动性影响相比11月有望明显弱化 [2] - 资金层面：1) 年末人民币汇率大概率维持相对强势，或吸引外资阶段性流入，有利于A股大盘风格；2) 多只科技、科创AI、芯片等相关基金集中在12月上半月发行，将为相关板块带来增量资金；3) 12月末至次年一季度末是险资重要配置窗口期，前期调整的红利板块有望再受关注 [2] 大类资产表现复盘 - 11月全球股市普跌，表现排序为美股>A股>港股 [3] - 11月外汇市场美元指数走弱，人民币汇率领涨 [3] - 11月大宗商品中，贵金属价格领涨（主要由于白银逼仓行情），工业金属价格高位震荡 [3] - 11月债市方面，美债利率下行，中债利率小幅上行，中美利差收窄 [3] 流动性与资金供需 - 宏观流动性：11月货币市场资金面整体保持平稳，展望12月，年末季节性因素可能增加资金面波动，但央行支持性立场明确，资金面大概率保持合理充裕 [4] - 外部流动性：美联储官员11月末连续放“鸽”，美国经济数据显示降息可能性增加，美联储12月降息预期再度升温 [4] - 11月股票市场可跟踪资金转为净流出：供给端，新发偏股基金规模明显回升，ETF净申购规模缩小，融资资金转为净流出；需求端，重要股东净减持规模扩大，IPO发行规模回升但再融资规模下降，资金需求规模整体扩大 [4] - 11月主力增量资金为新发基金，展望12月增量资金有望整体保持平稳净流入，外资活跃度或有望继续回升 [4] 市场情绪与资金偏好 - 11月市场风险偏好先降后升，市场回到低波红利+小微盘做防御的交易特征，成交量大幅萎缩 [5] - 从一级行业看，市场选择防御风格，银行、纺织服装、石油石化、轻工制造等滞涨低位低估值行业表现较好，传媒通信等与AI相关的板块也录得上涨 [5] - 表现较差的行业主要集中在前期涨幅较大或主题赛道占比较高的板块，包括计算机、汽车、电子等 [5]

公司担保行为 - 招商证券全资子公司招证国际为其下设的境外特殊目的机构SPV发行票据提供连带责任保证担保 [1] - 担保的票据总金额不超过7亿元人民币 [1] - 担保期限为3年 担保范围为发行票据项下应支付的全部款项及未按约定支付该等款项而导致的损失 [1] 交易结构特征 - 此次担保由招证国际为其下设的境外特殊目的机构SPV提供 [1] - 担保不存在反担保安排 [1]

担保情况 - 招证国际为SPV发行不超7亿人民币票据提供3年连带责任保证，2025年12月4日生效[5] - 截至担保生效前一日，招证国际为SPV担保余额16亿人民币[6] - 截至2025年12月2日，公司对控股子公司净资本实际担保余额5亿人民币，占比0.38%[17] - 截至2025年12月2日，招证国际及其下属全资子公司实际担保余额21.44亿人民币，占比1.65%[18] 被担保人财务数据 - 2024年末被担保人资产负债率超70%[6] - 2025年9月30日被担保人资产总额10.95亿港元、负债10.95亿港元等[10] - 2024年12月31日被担保人资产总额10.87亿港元、负债10.87亿港元等[10] 其他 - 2025年4月18日董事会、6月26日股东大会审议通过担保授权方案[7] - 本次发行中期票据7亿人民币用于业务发展及补充流动性[15] - 公司无逾期、涉诉及败诉担责的担保情况[18]

股份与股本 - 截至2025年11月底，公司A股法定/注册股份7,422,005,272股，股本7,422,005,272元[1] - 截至2025年11月底，公司H股法定/注册股份1,274,521,534股，股本1,274,521,534元[1] - 截至2025年11月底，公司法定/注册股本总额8,696,526,806元[1] 已发行股份 - 截至2025年11月底，公司A股已发行股份7,422,005,272股[4] - 截至2025年11月底，公司H股已发行股份1,274,521,534股[4] 其他 - 公司确认本月证券发行等获董事会授权批准，符合规定[7]

担保情况 - 招证国际为SPV发行不超7亿人民币3年期票据提供担保，2025年12月4日生效[2][11] - 截至担保生效前一日，招证国际为SPV担保余额16亿人民币[3] - 截至2025年12月2日，公司对控股子公司净资本担保额度35亿人民币，实际余额5亿，占比0.38%[14] - 招证国际及其下属全资子公司担保总额不超680亿等值港币，实际余额21.44亿人民币，占比1.65%[15] 被担保人财务数据 - 2024年末被担保人资产负债率超70%[3] - 2025年9月30日被担保人资产1095407691港元，负债1095383145港元，净资产24546港元[7] - 2024年12月31日被担保人资产1087360857港元，负债1087334586港元，净资产26271港元[7] 其他 - 本次发行中期票据7亿人民币用于业务发展及补充流动性[12] - 公司无逾期、涉诉及败诉担保证况[15] - 被担保人为招证国际全资子公司，招证国际为公司全资子公司[8]

公司股价与市值表现 - 截至新闻发布日，公司股价收报27.06元，较前一日下跌2.66%，总市值为117.73亿元 [1] - 公司股价目前处于破发状态，即低于其38.93元/股的发行价格 [1] - 公司股票上市次日（2022年6月24日）盘中曾达到上市以来最高价61.67元 [2] 首次公开发行(IPO)概况 - 公司于2022年6月23日在深圳证券交易所主板上市 [1] - 发行股票数量为4,001.00万股，发行价格为38.93元/股 [1] - 本次IPO募集资金总额为155,758.93万元，扣除发行费用后，募集资金净额为147,714.38万元 [2] - 发行费用总计约8,044.55万元，其中保荐及承销费用为5,700.00万元 [2] 募集资金用途 - 根据招股说明书，原计划募集资金净额147,714.38万元，与实际募集资金净额一致 [2] - 募集资金计划用于三个项目：华东健康寝具生产线建设项目、数字化营销项目、健康睡眠技术研究中心建设项目 [2] 上市相关中介机构 - 公司IPO的保荐机构为招商证券股份有限公司 [1] - 保荐代表人为邓永辉和康自强 [1]