纪要涉及的行业和公司 - **行业**：大消费行业（涵盖零售、潮玩、白酒、快递、消费电子、医美等细分领域） - **公司**：名创优品、Top Toy、永辉超市、帏翔精密、中通快递、韵达、顺丰控股、德坤物流、TCL 电子、爱美客 纪要提到的核心观点和论据 名创优品 - **业绩表现**：2024 年实现收入 4 亿，同比增长 23%，归母净利润 26 亿元，增长 16%，四季度增长略好于前三季度 [2] - **增长策略亮点**：国内门店达 4386 家，去年新开 460 家；加码 IP 战略，SKU 升至 12600，每月上新 1180 款；推动 O2O 和闪电仓业务 [2][3] - **海外市场表现**：重点布局北美直营店，全年新增 265 家，海外总门店超 3000 家，海外直营 GMV 增速超 50%，代理市场增长 17%，全球化供应链基础强，关税影响有限 [2][4] Top Toy - **发展情况**：2024 年新开 128 家店，门店数量翻番并实现盈利，税前利润率达 9%以上，有进一步发展潜力 [2][5] 永辉超市 - **股权收购及展望**：2025 年第一季度完成收购，预计今年基本盈亏平衡，对公司拖累有限，同店销售增长率提升则公司估值有较大空间 [2][6] 白酒行业 - **趋势和挑战**：有望迎来向上拐点，库存同比下降，春节需求环比改善，经济刺激政策或带动下半年需求回升；高端酒需求稳定，中低价位酒面临挑战，厂家目标制定更客观理性，经销商信心有所修复 [2][7] 快递行业 - **当前数据和趋势**：3 月上半月快递件量同比增速 20%-21%，高于预期；三月底至 618 前夕为淡旺季切换调整期，营收增速可能向 15%靠近 [2][8] - **市场格局和中通战略目标**：2025 年市场格局受关注，中通强调 20%-24%件量增长目标，利润非优先考虑因素；行业增速下滑时可能采取激进价格政策；抗压和打价格战能力强，股息率接近 5%，业绩年增长预计 10%-15% [2][10] 帏翔精密 - **业绩表现及指引**：2024 年调整后净利润 101.5 亿元，同比增长 12.7%，符合预期；2025 年指引不明确，电量增速预估 20%-24%，隐含市占率目标提升约 0.8%-5% [2][9] 韵达 - **立案调查影响**：因加盟商安全管理漏洞被立案调查，可能影响大客户选择，具体影响待最终调查结果判断 [2][11] 顺丰控股 - **战略入股影响**：旗下顺心捷达 5.5 亿元入股德坤物流，占约 30%股份，预计贡献几千万规模口径利润，旨在业务协同降本增效 [2][12] TCL 电子 - **2024 年业绩表现**：营收 993.2 亿港元，同比增长 25.7%；经调整归母净利润 16.1 亿港元，同比增长 100.1%；预计分红率 50%；中国市场电视销量 631 万台，同比增长 5.8%，海外市场销量 2269 万台，同比增长 17.6% [2][13] - **其他业务板块表现**：其他显示业务稳健增长，互联网业务受海外高增推动，创新业务板块快速增长 [14] - **费用控制及 2025 年展望**：2024 年销售、管理及研发费用率同比下降 2 - 0 个百分点；看好国内政策及海外竞争格局，预计 2025 年消费电子收入增长 10%-15%，利润端增长 20%以上 [15][16] 爱美客 - **2024 年业绩表现**：全年营收和净利润增速约 5%，第四季度营收下滑 7%，归母净利润下滑 15%，业绩低于市场预期 [2][17] - **未来发展逻辑**：内生增长与外延并购，2025 年下半年多款新品上市，2026 年独家代理光电类产品有望获批；控股收购韩国瑞城，加速国际化进程 [18][19] - **未来盈利预测**：不考虑并购，2025 年营收和利润增速约 11%，2026、27 年营收和利润有望提速 [20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - Miniso Land 业态已开设三家门店，在一二线城市表现良好，三四线城市压力较大，今年与《黑神话：悟空》推出联名产品并计划绑定更多 IP 产品 [3] - TCL 电子内销电视毛利率 19.8%，同比下降 1.6 个百分点，但四季度产品结构优化带来显著提升；外销毛利率 13.5%，同比基本持平，欧洲市场渠道费用高致毛利率低，但大尺寸和中高端电视增长对冲不利影响 [13] - 爱美客溶液类产品全年增长约 4%，销量增长 23%左右，单价同比下滑 15%；凝胶类产品整体增速约为 5%，销量下滑 11%，平均售价增长 18% [17]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：房地产、建筑、小金属、动力煤、CCER、天然气、生物航煤、环保 - **公司**：新城控股、滨江集团、城建发展、招商蛇口、华发股份、绿城中国、中国海外发展、合肥城建、贝壳、中海物业、滨江湖、华润万象生活、华润置地、龙湖集团、龙斯科技、柏谦新材、东部股份、天马新材、湖南黄金、华锡有色、华宇、中石油、中石化、中海油、家环保公司、卓越性能公司、海信、能科、朋友环保、三高环能 纪要提到的核心观点和论据 房地产行业 - **政策推动市场止跌回稳**：政府工作报告提出推动房地产市场止跌回稳目标，供给端合理控制新增供地等，今年新增4.4万亿专项债，土地收储及收购存量商品房是主要投向，预计可开展土地收储规模约5000亿元；需求端调整限制性措施，如降低公积金贷款利率等，部分城市限购政策有放松空间[2] - **市场表现向好**：今年1 - 2月重点城市新房、二手房成交面积分别同比增长5%和29%，延续去年四季度止跌回稳态势，表明政策初见成效[3][4] - **未来发展方向**：布局核心城市的开发商、物管及中介公司、优质商业地产公司值得关注[5] 新城控股 - **财务安全**：有息债务558亿元，利息支出可由商场租金覆盖，未抵押商场可提供融资，债务压力可控[3][6][9] - **经营优势**：深耕三四线城市，五月广场同店租金增速达11%，出租率保持97.9%高位，轻资产代建代管业务成长性显著[3][6][11] - **股价有提升空间**：目前PB约0.5倍，与同类企业相比偏低，以0.8倍PB计算目标价可达21.8元，看好并重申买入评级[13] 建筑行业 - **政策刺激**：政府工作报告加大财政政策力度，专项债发行规模达14.4万亿，用于“两重两轻”项目份额增加，提出供给侧优化，利好相关产业及国有企业布局调整[3][7] - **投资机会**：集中在基建和供给侧改革方面，推荐相关大型央企、新智基建领域公司及供给侧改革相关企业[8] 小金属市场 - **前景乐观**：供需缺口达20%，受俄乌冲突影响供给紧张，需求持续增长，具有战争属性且供给刚性强，价格预计继续上涨[14] T金属市场 - **供需紧张**：供应有天然刚性且面临减产风险，需求在多领域增长迅速，预计未来需求增长20%以上，价格必然大幅上涨[15][16] - **价格走势**：海外价格已达42万元/吨，有望继续上涨，将经历长期高位震荡[16][17] 动力煤和CCER市场 - **动力煤**：本周秦皇岛港动力煤均价703元/吨，环比下降1.99%，同比下降24%，内陆电厂库存同比增长6%，沿海电厂库存同比下降4.5%，今年需求弱于去年[19] - **CCER**：全国首笔自愿减排量交易成功，交易均价80元/吨，对新能源发电项目增利3 - 4分钱，未来价格有望维持高位[19] 天然气市场 - **定价方案**：中石油提高浮动量比例，非采暖季气价小幅上涨约1.5%，采暖季气价基本持平；中石化提升固定价格比例，综合气价较去年明显下降，总体变化不大[20] 生物航煤行业 - **需求增长**：到2030年全球需求预计超1300万吨，欧洲和中国周边地区需求增长显著，中国2027年开始国内飞机需添加2%生物航煤[22][24] - **工艺成本**：油脂加氢工艺成本最低，中国在油脂原材料价格上有优势[23] - **价格走势**：欧洲行业现货价格有望触底反弹，中国国内政策支持企业发展[25] 环保公司 - **家环保公司**：50万吨装置稳定运行，收益率可达74%以上，计划开展新装置，总产能达100万吨，维持市值100亿以上[26] - **卓越性能公司**：盈利稳定，副产品增厚利润，计划在新加坡落地产能，未来布局生活产品[27][28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 全国碳市场将在2025年加入钢铁、水泥、电解铝等行业[19] - 卓越性能公司脂肪醇即将投产，甘油持续涨价[27]

纪要涉及的行业或公司 涉及行业包括虚拟资产、TMT（含通信、算力、游戏等）、潮玩、消费电子等；涉及公司众多，如朗新集团、新大陆、恒生电子、立讯精密、英伟达、Oracle、英维克、泡泡玛特、网易、三七互娱、阅文集团、心动公司、IGG、友谊时光、百奥家庭互动、祖龙等 纪要提到的核心观点和论据 虚拟资产行业 - **美股代币化**：6月以来发展迅速，因美国天才法案和香港稳定币法案落地，监管完善吸引传统金融机构参与 [2] - **技术路线**：有第三方发行加多交易所接入、持牌券商自建链加自营发行、差价合约三种，分别适应不同合规要求和市场参与者 [1][5] - **香港金融机构布局**：超40家资管机构升级9号牌，41家完成1号牌升级，虚拟资产交易系统IT改造空间30 - 180亿人民币 [1][4][6] - **受益公司**：稳定币发行方、加密货币交易所、RWA业务服务方（如朗新集团）、跨境支付和证券IT相关标的（如新大陆、恒生电子）将受益 [1][7] 算力与通信行业 - **英伟达**：GB200量产高峰，GB300增量可期，ODM厂商三季度推GB300系统 [1][9] - **Oracle**：过去四季基础设施业务收入约100亿美元，新服务协议表明CSP厂商大力投入基建 [9] - **液冷技术**：海外2025年英伟达B系列应用液冷达高渗透率，国内2026 - 2027年达高渗透率，相关公司有望增收提利 [1][11][12] - **算力产业链**：建设力度加强，推荐算力板块，关注上游紧缺环节 [10] 消费电子行业 - **美国与越南关税协议**：对在越或东南亚建厂的消费电子公司如立讯精密构成利好 [3] - **果链公司**：市场预期低，估值普遍低，建议关注立讯精密等，苹果四季度明确折叠屏手机供应链情况 [15][16] 潮玩行业（泡泡玛特） - **市场表现**：短期股价横盘，长期关注一手市场，维护品牌与IP价值 [18] - **畅销款**：部分畅销款走向长青，公司多元化运营IP，保持长线运营信心 [19] - **IP发展**：头部与二线IP势能提升，通过多元举措增强品牌影响力 [20] - **海外市场**：拓展处于早期，各地区有不同发展态势和增量机会 [21][22][23] - **国内市场**：消费群体渗透初期，有扩张空间，上修业绩预期 [24] 游戏行业 - **行业表现**：今年大幅跑赢指数，受EPS和PE双重驱动，推荐网易、三七互娱、心动公司 [25] - **三七互娱**：7月11日上线斗罗大陆游戏，预计首年流水40 - 50亿，计划出海 [26] - **阅文集团**：今明两年业绩或改善，利润弹性在游戏流水分成、衍生品和短剧 [27] - **心动公司**：PE约20倍有增长空间，TapTap平台等带来潜在催化 [28] - **港股破净小市值公司**：如IGG等具高安全边际，进入新增长周期 [29][30] 算力领域发展趋势 - **产品迭代**：GB200产量下修，GB300成主流，电源、液冷、BBU升级放量，BBU成标配 [38] - **高压直流方案**：2026下半年单机柜功耗超600千瓦后，HVDC成主流，国内公司有优势 [37] 其他重要但可能被忽略的内容 - 泡泡玛特部分畅销款销售周期远超行业平均，如Molly一天系列达34个月 [19] - Oracle新服务协议虽未明确客户，但有报道OpenAI和字节跳动相关合作情况 [9] - 游戏行业一季度网易营销费用降，利润率从33%升至39% [25] - IGG市值40亿，年经营现金流10亿，账上现金20亿左右，PE 6 - 7倍 [29]

市场表现 - 上周五市场窄幅震荡，三大指数小幅下跌，沪指跌0.12%，深成指跌0.26%，创业板指跌0.38% [1] - 沪深两市当日成交额1.71万亿，较上个交易日缩量1153亿 [1] - 板块方面，新疆、高铁轨交、超级水电、电力等板块涨幅居前，多模态AI、华为昇腾、半导体、电商等板块跌幅居前 [1] 险资动态 - 险资加快入市步伐，今年以来险资已举牌22次，超过2024年全年险资举牌次数，其中平安人寿共举牌7次 [2] - 35家公司的前十大流通股东名单中出现险资身影，合计持股数量为8.89亿股，合计持股市值为137.27亿元 [2] - 险资重仓持有的个股主要包括通信、有色金属、交通运输、电子、机械等行业 [2] 市场展望 - 下半年市场将开启下一阶段上涨行情，并有望突破2024年同期阶段性高点 [3] - 市场行情已从政策驱动逐步转向基本面与流动性驱动，未来市场行情演绎的节奏或可参照2019年 [3] - 短期基本面改善的持续性、资金持续流入及新兴产业发展带来的机遇等预期差可能推动市场冲击新高 [3] 行业配置 - 战略配置继续看好大金融、医药、军工 [4] - 战术配置挖掘景气改善、具备补涨逻辑的存储、软件、通用自动化、部分化工品、保险、煤炭，以及股息率具备性价比的白电 [4]

GPT-5发布与AI应用发展 - GPT-5正式发布，在长文本记忆、幻觉率降低和推理效率优化方面取得进展，为AI应用提供更好基础 [1] - 后续可期待Google、Anthropic的更新和国内模型的跟进 [1] - 基模优化下AI应用代币化将持续落地 [1] 华为开源CANN生态 - 华为全面开源CANN生态，针对不同层级开发者差异化开放 [1] - CANN生态大幅提高开发效率，有望对标CUDA加速追赶 [1] 行业投资机会 - 利好有数据、有客户、有场景的软件企业，AI产品有望带动公司ARPU提升和项目单价上升 [1] - 模型私有化需求增加，利好一体机、超融合和B端服务外包企业 [1] - 市场成交量持续维持高位，互联网金融标的有望受益 [1]

美联储降息预期强化 - 美国二季度GDP年化季环比初值-0.9%（预期+0.5%，前值+1.3%），为2022Q2以来首次萎缩 [3] - 美国7月非农新增就业15万人（预期18万，前值20.9万），失业率升至4.0%（前值3.9%），创2023年以来新高 [3] - 特朗普提名经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰担任美联储理事，9月降息概率上升至93.6% [3] - 美联储降息催生弱美元，激发有色金属金融属性，黄金价格已率先挑战历史新高 [3] 工业金属价格表现 - 上周LME铜、铝、铅、锌、锡价格分别上涨1.4%、1.7%、1.5%、3.8%、1.2% [2] - 全球铜铝库存处于相对低位，中国经济复苏可期，新能源行业拉动需求增长 [2] - 铜铝供应增速受限：精炼铜供应增速受资本开支不足制约，全球电解铝供应增速低于3% [4] - 钼、锑、铀、铼等小金属面临投资不足和资源衰竭问题 [4] 商品属性驱动因素 - 国内"反内卷"政策优化产业结构，改善市场预期，促进金属涨价向下游传导 [4] - 供应端约束普遍存在：铜矿新发现有限，国内电解铝产能接近"天花板" [4] - 供应受限、需求韧性、下游顺价能力推动有色金属价格稳步上行 [4] 估值与盈利双击 - 2020-2021年全球货币宽松推动周期行情，2022-2024年铜铝仍实现年化20%涨幅 [5] - 当前有色PE处于低位：铜PE贴近10倍，铝PE掉落7-8倍，存在上修空间 [5] - 美联储降息优化货币环境，国内政策改善消费预期，新兴经济体注入新活力 [5] - EPS与PE双击共同推动有色牛市行情 [1][5]

美联储降息预期 - 美国经济及就业数据表现不佳强化市场对美联储9月降息的预期 [1] - 特朗普提名斯蒂芬·米兰担任美联储理事进一步强化降息预期 [1] 货币宽松与政策影响 - 美联储处于降息通道带来货币宽松环境 [1] - 国内"反内卷"政策优化生产要素提升各环节盈利能力 [1] - 政策改善市场预期有利于金属价格向下游传导 [1] 工业金属板块表现 - 有色板块普涨 [1] - 工业金属板块估值处于偏低水平具有向上修复空间 [1] - EPS与PE双击的有色牛市正在启动 [1]

险资举牌动态 - 今年以来险资举牌22次 超过2024年全年举牌次数 [1] - 平安人寿举牌次数达7次 为险资中举牌最活跃机构 [1] 险资持股规模 - 35家公司前十大流通股东出现险资身影 合计持股8.89亿股 [1] - 险资合计持股市值达137.27亿元 [1] 行业配置偏好 - 险资重仓通信/有色金属/交通运输行业个股 [1] - 险资同时重点配置电子/机械等行业 [1] 资金入市驱动因素 - 政策利好推动险资加快入市步伐 [1] - 险资存在增厚投资收益的配置需求 [1]

GPT-5技术突破 - GPT-5正式发布 在长文本记忆、幻觉率降低和推理效率优化方面实现突破 为AI应用提供更好发展基础 [1] - 后续可期待Google和Anthropic的模型更新 国内模型厂商也将跟进技术升级 [1] - 基础模型优化推动AI应用代币化持续落地 [1] 华为开源生态建设 - 华为全面开源CANN生态 针对不同层级开发者差异化开放 [1] - 开源生态大幅提高开发效率 有望对标CUDA加速技术追赶 [1] 软件企业受益方向 - 利好有数据、有客户、有场景的软件企业 [1] - AI产品有望带动公司ARPU提升和项目单价上升 [1] 企业服务需求增长 - 模型私有化需求增加 利好一体机和超融合解决方案提供商 [1] - B端服务外包企业将受益于企业AI化转型需求 [1] 金融科技板块机会 - 市场成交量持续维持高位 [1] - 互联网金融标的有望受益于交易活跃度提升 [1]

基金基本信息 - 基金名称为鹏华上证科创板半导体材料设备主题交易型开放式指数证券投资基金，场内简称KC半导体，扩位简称科创半导体ETF鹏华，基金认购代码589023，基金代码589020 [11] - 基金运作方式为交易型开放式，类型为股票型基金 [2][11] - 基金存续期为不定期 [11] - 基金份额初始面值为每份1.00元人民币 [11] 募集安排 - 募集期自2025年08月18日至2025年08月29日，通过网上现金认购和网下现金认购两种方式公开发售 [5][17] - 募集规模上限为20亿元人民币（不包括募集期利息和认购费用） [7][12][28] - 募集对象为符合法律法规规定的个人投资者、机构投资者、合格境外投资者等 [6][15] - 若募集期结束募集总份额不少于2亿份且金额不少于2亿元人民币，持有人数不少于200人，则基金合同生效 [17][43] 认购方式 - 网上现金认购以基金份额申请，单一账户每笔认购份额需为1,000份或其整数倍，最高不超过99,999,000份 [9][14][22] - 网下现金认购以基金份额申请，通过发售代理机构办理的每笔认购份额须为1,000份或其整数倍，通过基金管理人办理的每笔认购份额须在5万份以上 [9][14][25] - 网上现金认购申请提交后可在当日交易时间内撤销，网下现金认购申请提交后在销售机构规定时间后不得撤销 [11][25] 账户要求 - 投资者认购需具有上海证券交易所A股账户或证券投资基金账户 [8][29][30] - 新开立上海证券账户的投资者需注意开户当日无法办理指定交易，建议提前至少2个工作日办理 [5][32] - 已开立上海证券账户的投资者需确保指定交易在可办理本基金发售业务的证券公司，建议提前至少1个工作日办理指定交易或转指定交易 [6][33] 销售机构 - 发售协调人为中信建投证券股份有限公司 [47] - 网下现金发售直销机构包括鹏华基金管理有限公司直销中心及各地分公司 [48] - 网上现金发售代理机构为具有基金销售业务资格及上海证券交易所会员资格的证券公司 [50]