行业投资评级与核心观点 - 报告对煤炭行业维持积极看法，看好旺季需求韧性，预计动力煤价格修整后仍将上涨 [2] - 核心投资逻辑基于冬季取暖需求发酵、安监环保力度加强导致产量整体受限，供需格局对煤价形成支撑 [2] - 具体推荐三类标的：动力煤弹性标的（晋控煤业、华阳股份、特变电工、山煤国际）、低估值弹性标的（山西焦煤、淮北矿业、潞安环能、衮矿能源）、稳定经营高分红高股息标的（中国神华、陕西煤业、中煤能源） [2] 近期行业政策及动态 - 2026年度全国煤炭交易会将于12月3日-5日在山东日照召开 [7] - 大唐龙王沟煤矿年产1500万吨产能置换方案获批复，可采储量11.38亿吨，设计生产能力1500万吨/年 [7] - 山西已建成绿色矿山281座，通过矿业权市场化配置改革新增煤炭产能约2920万吨/年，成交总额1178亿元 [7] - 乌海能源公司骆驼山煤矿智能化综采工作面投产，可采储量5126万吨，配套5G通信等智能安全系统 [7] - 黄骅港煤炭港区新建4个7万吨级泊位，堆存能力新增54万吨，年通过能力提升5310万吨，运输能力从2.1亿吨跃升至2.6亿吨 [7] 煤炭价格走势 - 动力煤现货价下跌：秦皇岛港Q4500、Q5000、Q5500价格分别为619、713、816元/吨，环比下跌26、23、18元/吨 [2] - 产地动力煤价普遍下跌：大同南郊5500大卡坑口价630元/吨（跌15元/吨）、内蒙古鄂尔多斯5200大卡515元/吨（跌5元/吨）、榆林5800大卡650元/吨（跌5元/吨） [8] - 炼焦煤价格稳中有跌：山西安泽低硫主焦出厂价1580元/吨（跌90元/吨），山西古交2号焦煤车板价1590元/吨（跌80元/吨） [2][11] - 国际动力煤涨跌互现：印尼Q3800 FOB价49.5美元/吨（涨0.6%），澳大利亚纽卡斯尔港指数113.75美元/吨（涨4.7美元/吨），欧洲ARA指数95.9美元/吨（跌0.1美元/吨） [9] - 无烟煤和喷吹煤价格环比持平：阳泉无烟煤洗中块970元/吨，阳泉喷吹煤车板价970元/吨 [13] 供需与库存数据 - 环渤海四港区日均调入量205.11万吨（环比降0.35%，同比升11.74%），日均调出量198.54万吨（环比升11.24%，同比升18.02%） [2][18] - 环渤海港口库存2667.1万吨（环比升2.65%，同比降11.98%） [2][18] - 六大发电集团库存1430.1万吨（环比升1.19%），日均耗煤79万吨/天（环比降1.74%），可用天数18天（环比增0.5天） [4] - 非电库存上升：华东港口库存613万吨（环比升7.9%），广州港库存259.5万吨（环比增14万吨） [4] 运输与能源市场 - 国内沿海运费报收42.62元/吨（环比跌9.84%），印尼至宁波运价10.36美元/吨（环比涨1.4%） [4][27] - 布伦特原油期货结算价63.2美元/桶（环比涨1.02%） [4][14] - 国际油价与煤价比值（热值统一）环比下跌：国际油价/国际煤比2.22（跌6.83%），国际油价/国内煤比2.19（跌0.63%） [14] 重点公司估值 - 报告列出19家煤炭公司估值表，包括中国神华（总市值8174亿元，2025年PE 15倍）、陕西煤业（总市值2199亿元，2025年PE 12倍）等 [33] - 盈利预测显示多数公司2025-2027年EPS保持增长，如兖矿能源从2025年1.01元升至2027年1.27元 [33]

目前，北海二期4号发电机组建设工作稳步推进，计划于2025年12月投运。北海二期全部投运后，将进 一步优化区域电源结构，提高电网安全稳定水平，有效满足区域中长期负荷增长需求，为我国西部陆海 新通道建设及区域经济社会发展提供重要支撑。 智通财经APP讯，中国神华(01088)发布公告，近日，公司持股约52%的控股子公司国能广投北海发电有 限公司二期扩建工程项目("北海二期")3号机组顺利通过168小时试运行，移交商业运营。 北海二期位于广西壮族自治区北海市铁山港区兴港镇，规划建设2 台100万千瓦超超临界一次再热燃煤 发电机组，是广西壮族自治区能源发展"十四五"规划重点工程。项目采用超净燃煤发电、深度调峰、灵 活运行等先进技术，调峰深度达到国内领先水平，设计供电煤耗 266.86g/kWh，实现废水、固废零排放 和大气污染物超低排放。 ...

今日聚焦并购活动 - 恩捷股份筹划发行股份购买青岛中科华联新材料股份有限公司100%股权并募集配套资金 股票自2025年12月1日起停牌 预计不超过10个交易日披露交易方案 [2] - 阿特斯拟与控股股东Canadian Solar Inc新设两家合资公司以调整美国光伏和储能业务 合资公司股权结构为CSIQ持有75.1% CSI持有24.9% 同时重组美国制造工厂股权 [3] - 嘉戎技术拟通过发行股份及支付现金方式购买杭州蓝然100%股份 标的公司核心业务为电渗析技术研发与应用 整合后将具备"压力驱动+电驱动"膜法组合工艺综合解决能力 募集配套资金总额不超过10亿元 股票自2025年12月1日起复牌 [3] 股权与控制权变动 - ST天瑞控股股东及实际控制人刘召贵正在筹划控制权变更事宜 可能导致控股股东及实际控制人发生变更 股票自2025年12月1日起停牌 预计停牌时间不超过2个交易日 [4] 股东减持 - 中微公司股东上海创业投资有限公司计划减持不超过626.15万股 即不超过公司总股本的1% 减持原因为自身经营管理需要 [5] 经营进展与项目投产 - 中国神华控股子公司国能广投北海发电有限公司二期扩建项目3号机组通过168小时试运行并移交商业运营 该机组为100万千瓦超超临界燃煤发电机组 4号机组计划于2025年12月投运 [6] - 华阳股份参与投资的年产200吨高性能碳纤维项目于2025年11月30日建成投产 产品为T1000级碳纤维 可应用于航空航天及新能源等领域 [10] 重大合同与付款 - 百利天恒全资子公司收到百时美施贵宝支付的2.5亿美元里程碑付款 后续有资格获得最高可达2.5亿美元的近期付款及最高71亿美元的开发注册销售里程碑付款 [7] - 奥瑞德拟签订总金额约6.35亿元的算力采购协议 用于为下游客户提供算力综合服务 [9] - 晶科能源全资子公司火灾事故累计收到保险公司预付赔款2.2亿元 对公司2025年业绩产生一定积极影响 [15] 跨境收购与融资 - 江西铜业已向伦敦上市公司SolGold Plc提交非约束性现金要约 拟以每股26便士收购其全部股份 目前公司持有目标公司12.19%股份 收购事宜尚处非正式要约阶段且已被目标公司董事会拒绝 [8][9] - 赣锋锂业全资子公司赣锋国际拟向中非发展基金发行总额1亿美元的可交换票据 可转换为其子公司Mali Lithium B.V.的优先股 [11] 研发与临床进展 - 迈威生物创新药9MW1911在中重度COPD患者IIa期临床研究中表现出良好安全性 IIb期推荐剂量下急性加重年化发生率较安慰剂组降低超30% 重度急性加重年化发生率降低超40% [10] 再融资与境外上市 - 翔楼新材向特定对象发行股票申请获得深圳证券交易所受理 [14][15] - 东鹏饮料收到中国证监会境外发行上市备案通知书 拟发行不超过66,446,000股H股并在香港联交所主板上市 [16] 股价异动澄清 - 通宇通讯与榕基软件均发布股价异动公告 声明公司经营情况正常 不存在应披露而未披露的重大事项 [12][13] 公司治理相关 - 达梦数据公告其董事兼总经理皮宇先生已被解除留置措施 [15]

行业投资评级 - 报告对煤炭行业给予“看好”的投资评级 [2] 核心观点 - 旺季需求韧性仍存，煤价有望企稳回升 [2] - 预计安监环保力度加强，产量整体受限；冬季取暖需求发酵，预计动力煤价格修整后仍将上涨 [2] - 看好旺季需求回升带动动力煤价格持续反弹 [2] 动力煤市场 - 截至11月28日，秦皇岛港口Q4500、Q5000、Q5500动力煤现货价分别收报619、713、816元/吨，环比下跌26、23、18元/吨 [2] - 环渤海四港区本周日均调入量205.11万吨，环比减少0.71万吨，但同比上升11.74% [2] - 环渤海四港区本周日均调出量198.54万吨，环比上升20.06万吨，涨幅11.24%，同比上升18.02% [2] - 环渤海四港口库存2667.1万吨，环比增加68.80万吨，环比增长2.65%，但同比下降11.98% [2] - 六大发电集团库存量1430.1万吨，环比上涨16.8万吨，涨幅1.19%；本周平均日耗79万吨/天，环比下降1.4万吨/天，跌幅1.74% [4] - 产地动力煤价格环比下跌：大同南郊5500大卡弱粘煤坑口价环比下跌15元/吨至630元/吨；内蒙古鄂尔多斯5200大卡原煤坑口价环比下跌5元/吨至515元/吨；榆林5800大卡动力煤坑口价环比下跌5元/吨至650元/吨 [9] 炼焦煤市场 - 截至11月28日，山西安泽低硫主焦出厂价1580元/吨，环比下降90元/吨 [2] - 247家主要钢企日均铁水产量234.62万吨，环比下降1.59万吨/日 [2] - 523家样本矿山本周精煤库存224万吨，环比增长38万吨、增幅20.4%，但同比降30.85% [2] - 产地炼焦煤价格稳中有跌：山西古交2号焦煤车板价环比下跌80元/吨至1590元/吨；河南平顶山、安徽淮北、六盘水主焦煤车板价环比持平 [12] - 国际炼焦煤价格涨跌互现：澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价环比上涨1.5美元/吨至215.5美元/吨；澳洲产主焦煤京唐港库提价环比下跌60元/吨至1510元/吨 [12] 国际能源与运输市场 - 布伦特原油期货结算价63.2美元/桶，环比上涨0.64美元/桶，涨幅1.02% [4][16] - 国际动力煤价涨跌互现：印尼产（Q3800）FOB价49.5美元/吨，环比上涨0.3美元/吨，涨幅0.6%；澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数环比上涨4.7美元/吨至113.75美元/吨；南非理查德RB煤炭价格指数持平于84.50美元/吨；欧洲三港ARA煤炭价格指数环比下跌0.1美元/吨至95.9美元/吨 [10] - 国内主要航线平均海运费报收42.62元/吨，环比下跌4.65元/吨，跌幅9.84% [4][30] - 印尼南加至宁波煤炭运价为10.36美元/吨，环比上涨0.14美元/吨，涨幅1.4% [4][30] 行业政策与动态 - 2026年度全国煤炭交易会将于12月3日-5日在山东日照召开 [8] - 大唐龙王沟煤矿年产1500万吨产能置换方案获批复，该煤矿地质储量18.12亿吨，可采储量11.38亿吨 [8] - 山西已建成绿色矿山281座，其中国家级75座、省级206座 [8] - 山西公开出让矿业权20宗，成交总额1178亿元，预计新增煤炭产能约2920万吨/年 [8] - 乌海能源公司骆驼山煤矿智能化综采工作面正式投产，设计可采储量5126万吨 [8] - 黄骅港煤炭港区新建项目将新增堆存能力54万吨，煤炭年通过能力提升5310万吨，总运输能力将从每年2.1亿吨升至2.6亿吨 [8] 重点公司估值 - 报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源等在内的18家重点煤炭公司估值表，提供了股价、总市值、EPS及PE/PB等关键财务指标 [35]

行业投资评级 - 报告对煤炭开采行业持积极看法，认为在供给受限的背景下，“迎峰度冬”期间煤价易涨难跌，上行趋势未变 [5][6][37] 核心观点 - 当前阶段煤价运行的核心驱动因素是“现实需求”，其逻辑链条为“寒潮来袭→降温→电厂日耗增加→终端采购强度提升→煤价上涨” [2][5] - 大面积寒潮迟迟未至导致电厂日耗同比降幅走扩，采购力度不及预期，煤价缺乏上行动力，近期通过震荡调整消化前期涨幅 [2][5] - 预计未来一段时间随着全国大降温（11月29日夜间至12月3日），电厂日耗有望快速攀升，带动库存去化，助力煤价止跌甚至重回上行通道，若伴随雨雪灾害影响生产运输，煤价上行动力将更强 [2][5] - 煤价上行的核心逻辑在于供给受限，10月原煤产量同比下滑2.3%，且年底主产区受安监影响产量或持续受限，决定了煤价易涨难跌的上行趋势不变 [5][6] - 上行趋势未变，但上涨过程并非一蹴而就，而是“走走停停”、“涨→涨→稳/跌（消化涨幅）→涨→涨……”的节奏 [5] 行情回顾 - 本周（2025年11月24日至11月28日）中信煤炭指数报3744.82点，下跌0.54%，跑输沪深300指数2.18个百分点，位列中信板块涨跌幅榜第29位 [1][76] - 个股方面，煤炭板块上市公司中22家上涨，13家下跌 [76] 重点领域分析：动力煤 - 价格方面，截至11月28日，北港动力煤现货价格报收824元/吨，周环比下降7元/吨 [5][35] - 产地价格亦出现回落，大同南郊Q5500报654元/吨（周环比-46元/吨），陕西榆林Q5500报610元/吨（周环比-70元/吨），鄂尔多斯Q5500报628元/吨（周环比-3元/吨） [16] - 供应方面，“三西”地区煤矿产能利用率为90.6%，周环比上升1.4个百分点，主因个别事故停产整改煤矿和倒工作面煤矿恢复正常生产 [5][14] - 需求方面，沿海8省电厂日耗为187万吨（周环比-0.1万吨，同比-3万吨），库存为3454万吨（周环比+116万吨，同比-100万吨），日耗增长缓慢导致采购以长协为主，市场煤仅靠少量刚需支撑 [32][33] - 港口库存持续累积，环渤海9港库存为2661万吨（周环比+68万吨），全国73港库存为6115万吨（周环比+145万吨） [14] - 海运方面，环渤海9港锚地船舶数量日均100艘，周环比下降19艘 [27] - 市场对后期走势存在分歧，但长期看在国内供应增量有限、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望提高 [37] 重点领域分析：焦煤 - 价格方面，焦煤价格加速下滑，截至11月28日，吕梁主焦报1500元/吨（周环比-130元/吨），乌海主焦报1350元/吨（周环比-30元/吨），柳林低硫主焦报1560元/吨（周环比-80元/吨），京唐港山西主焦库提价报1670元/吨（周环比-110元/吨） [10][44][50] - 供应端恢复缓慢，样本煤矿原煤产量1216.4万吨，周环比仅增加4.8万吨 [10] - 需求端明显走弱，下游焦企多暂停采购以消化高价原料煤库存，煤矿新签单欠佳，累库压力增大，坑口及竞拍流拍率偏高 [10][40] - 库存方面，港口炼焦煤库存295万吨（周环比+3万吨），230家独立焦企炼焦煤库存861万吨（周环比-28万吨），247家钢厂炼焦煤库存801万吨（周环比+4万吨） [45][52] - 短期价格仍有下跌预期，但长期国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤尤其紧缺，因国内存量煤矿有效供应或逐步收缩且新建矿井数量有限 [40][53][54][57] 重点领域分析：焦炭 - 焦炭市场开启首轮提降，降幅50-55元/吨，主因原料煤价格下行导致成本支撑减弱，以及终端需求疲软预期下钢厂采购转向谨慎 [56][64][74] - 供给方面，焦企生产成本下移，利润有所恢复，样本焦企平均吨焦盈利46元（周环比+27元），生产积极性上移，但供应恢复较慢 [56][70] - 需求方面，铁水产量小幅下移，焦炭刚需减少，部分钢厂出现主动降库行为 [56][64] - 库存方面，港口焦炭库存187万吨（周环比-6万吨），230家样本焦企焦炭库存45万吨（周环比+2万吨），247家样本钢厂焦炭库存626万吨（周环比+3万吨） [64] - 后期需关注焦煤回调幅度以及钢材利润情况 [74] 投资策略 - 遵循“绩优则股优”原则，重点推荐中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业 [10] - 重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控以及困境反转的中国秦发 [10] - 此外，重点关注力量发展、Peabody（BTU）、晋控煤业、潞安环能、新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份，以及未来存在增量的华阳股份、甘肃能化 [10] - 前期完成控股变更、资产置换的江钨装备亦值得重点关注 [8]

项目运营进展 - 公司控股子公司国能广投北海发电有限公司二期扩建工程项目3号机组顺利通过168小时试运行并移交商业运营 [1] - 北海二期项目规划建设2台100万千瓦超超临界一次再热燃煤发电机组 [1] - 项目4号发电机组建设工作稳步推进，计划于2025年12月投运 [1] 项目技术与规格 - 项目采用超净燃煤发电、深度调峰、灵活运行等先进技术，调峰深度达到国内领先水平 [1] - 设计供电煤耗为266.86g/kWh，实现废水、固废零排放和大气污染物超低排放 [1] 项目战略意义 - 北海二期是广西壮族自治区能源发展"十四五"规划重点工程 [1] - 项目全部投运后将优化区域电源结构，提高电网安全稳定水平，满足区域中长期负荷增长需求 [1] - 为我国西部陆海新通道建设及区域经济社会发展提供重要支撑 [1]

项目进展 - 公司持股约52%的北海二期3号机组通过168小时试运行并移交商业运营[6] - 北海二期4号发电机组计划于2025年12月投运[6] 项目规划 - 北海二期规划建设2台100万千瓦超超临界一次再热燃煤发电机组[6] 项目优势 - 北海二期项目调峰深度达国内领先水平，设计供电煤耗266.86g/kWh[6]

公司重大事项 - 恩捷股份筹划发行股份购买中科华联100%股权并募集配套资金 股票自2025年12月1日起停牌 [3] - ST天瑞控股股东筹划控制权变更 可能导致控股股东及实际控制人变更 股票自2025年12月1日起停牌不超过2个交易日 [4] - 嘉戎技术拟发行股份及支付现金购买杭州蓝然100%股份 并向厦门溥玉定增募资不超过10亿元 交易完成后厦门溥玉预计成为控股股东 [5] - 江西铜业向伦敦上市公司SolGold Plc提交非约束性现金要约 拟以每股26便士收购全部股份 目前持有其12.19%股份 要约已被拒绝 [7] - *ST东易法院已受理公司重整 存在因重整失败而被宣告破产并终止上市的风险 [9] - 达梦数据董事兼总经理皮宇已被解除留置措施 [12] 业务进展与项目投产 - 百利天恒全资子公司SystImmune就BL-B01D1项目收到BMS支付的2.5亿美元里程碑付款 此前已收8亿美元首付款 后续仍有资格获得最高可达71亿美元的里程碑付款 [6] - 中国神华控股52%的国能广投北海发电有限公司二期3号机组（100万千瓦）通过168小时试运行并移交商业运营 [8] - 华阳股份参股公司山西华阳碳材科技有限公司年产200吨T1000级高性能碳纤维项目建成投产 产品可应用于航空航天、风电新能源等领域 [10][11] 股东股份减持 - 中微公司股东上海创投（持股14.93%）计划通过大宗交易减持不超过1%股份（626.15万股） [14] - 优利德董事及高管拟合计减持不超过0.0313%股份（3.5万股） [15] - 圣诺生物副总经理及董事等拟合计减持不超过0.024%股份（3.76万股） [16] 重大合同签署 - 奥瑞德拟与X公司签署综合技术服务协议 总金额约6.35亿元 内容包括购买计算资源及相关技术服务 [18]

行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持此评级 [10] 核心观点 - 报告认为，虽然当前煤炭需求偏弱且电厂库存偏高制约了煤价上涨空间，但港口库存同比偏低、进口煤量较低以及安监高压导致供应偏紧，使得价格回调空间有限 [2][6][7] - 在板块回调后，具备盈利稳健和高股息特性的红利标的性价比逐渐显现，当前时点应重视煤炭红利的配置价值，尤其考虑到年末险资的红利配置需求 [2][7] - 若以当前煤价为中枢，中国神华、陕西煤业等龙头公司股息率约在5%~6%，仍具备股息吸引力 [7] 一周市场表现总结 - 截至2025年11月28日当周，长江煤炭指数下跌0.51%，跑输沪深300指数2.15个百分点，在全部行业中排名第30位（共32个行业）[6][16][20] - 子板块表现分化：动力煤指数下跌1.13%，炼焦煤指数上涨0.61%，煤炭炼制指数上涨2.45% [16][20] - 近一月（2025年10月28日至2025年11月28日）煤炭板块下跌3.29%，近一年（2024年11月28日至2025年11月28日）上涨4.14% [22] 动力煤基本面 - 价格方面：截至11月28日，秦皇岛港5500大卡动力煤市场价为816元/吨，周环比下跌18元/吨（-2.16%）[6][16][44] - 需求方面：截至11月27日，二十五省电厂日耗煤量为541万吨，周环比上涨0.5%，但同比减少2.7% [17] - 库存方面：电厂库存为1.37亿吨，周环比增加1.3%，同比微降0.3%；库存可用天数为25.2天，周环比增加0.2天，同比偏高0.6天 [7][17]；北方三港煤炭库存周环比上涨2.8%，但同比下降9.5% [17] - 供应方面：汾渭数据显示"三西"地区样本煤矿产能利用率周环比增加1.45个百分点，但同比依旧偏低 [7][17] - 后市展望：弱现实制约煤价上涨弹性，但港口低库存、迎峰度冬临近及进口偏弱支撑煤价韧性，若冷空气带动日耗上行，煤价仍有上涨空间 [6][17] 焦煤焦炭基本面 - 价格方面：截至11月28日，京唐港主焦煤库提价为1670元/吨，周环比下降110元/吨；日照港一级冶金焦平仓价1680元/吨，周环比持平 [6][16] - 供需情况：样本钢厂日均铁水产量为234.68万吨，周环比下降0.68%；焦煤库存合计周环比上涨0.75%，同比下降6.8%；焦炭库存合计周环比上涨0.37% [18][46] - 后市展望：受淡季钢厂盈利压缩影响，焦煤刚需回落，价格短期承压，但供应偏紧及矿端低库存对价格形成强支撑，预计回调幅度有限 [6][18] 资金配置与交易层面 - 高股息红利标的如中国神华、陕西煤业在板块回调中表现相对抗跌，回撤幅度低于板块跌幅 [7] - 考虑到次年一季度为保费集中流入窗口期，年底年初险资增配概率大，且OCI会计规则于2026年实施，部分险资OCI额度仍有提升空间，红利高股息稳盈利龙头具备绝对收益价值 [7] - 交易层面，煤炭板块具备低PB、低筹码（2025年第三季度持仓仅0.3%）以及红利属性，建议重视其攻守兼备的配置机会 [7] 投资建议与个股选择 - 边际选股遵循三条思路：攻守兼备（兖矿能源(H+A)、电投能源）、龙头稳健（中煤能源(H+A)、陕西煤业、中国神华(H+A)）、弹性进攻（晋控煤业、潞安环能、华阳股份、平煤股份、山煤国际）[8] - 本周涨幅前五的煤炭公司为云维股份（7.95%）、金能科技（6.61%）、江钨装备（5.58%）、美锦能源（2.83%）、云煤能源（2.81%）[30][33]

项目进展 - 公司持股约52%的北海二期3号机组通过168小时试运行并移交商业运营[1] - 北海二期4号发电机组计划于2025年12月投运[1] 项目概况 - 北海二期规划建设2台100万千瓦超超临界一次再热燃煤发电机组[1] - 北海二期是广西“十四五”规划重点工程[1] 项目优势 - 北海二期调峰深度达国内领先水平[1] - 北海二期设计供电煤耗266.86g/kWh[1] - 北海二期实现废水、固废零排放和大气污染物超低排放[1]