投资评级 - 报告对601138 SH工业富联维持买入评级 原评级为买入[1] - 板块评级为强于大市 当前市场价格为人民币36 35元[1] 核心观点 - 公司2025年上半年实现收入3607 60亿元 同比+35 58% 归母净利润121 13亿元 同比+38 61%[8] - 25Q2单季度营收2003 45亿元 同比+35 92% 环比+24 89% 归母净利润68 83亿元 同比+51 13%[8] - 预计2025-2027年收入分别为8139 99/13099 77/16241 75亿元 归母净利润316 19/574 03/658 98亿元[5] - 2025-2027年PE分别为22 8/12 6/11 0倍 估值具备吸引力[5] 财务数据 收入与利润 - 2023-2027年主营收入预测：4763 40/6091 35/8139 99/13099 77/16241 75亿元 增长率分别为-6 9%/27 9%/33 6%/60 9%/24 0%[7] - 归母净利润预测：210 40/232 16/316 19/574 03/658 98亿元 增长率分别为4 8%/10 3%/36 2%/81 5%/14 8%[7] - 25H1毛利率6 60% 同比-0 13pct 25Q2毛利率6 50% 同比+0 50pct[8] 现金流与资本结构 - 2025年预计经营活动现金流49 86亿元 资本支出6 60亿元[9] - 2025年总资产周转率2 2倍 应收账款周转率6 9倍[13] - 资产负债率预计从2023年51%升至2026年65% 后回落至2027年58%[13] 业务亮点 云计算业务 - 25Q2服务器整体营收增长超50% 云服务商服务器营收同比+150% AI服务器营收同比+60%[8] - GB200系列产品实现量产爬坡 良率持续改善 出货量逐季攀升[8] - 全球AI服务器2025年产值预计达2980亿美元 占整体服务器产值70%以上[8] 通信及网络设备 - 精密机构件业务上半年出货量同比+17% 受惠特定机种热销[8] - 800G高速交换机营收较2024全年增长近三倍[8] - 智能手机市场高阶化趋势将持续 GenAI与折叠装置带来新增长动能[8] 市场表现 - 公司股价年初至今绝对涨幅75 5% 相对上证综指超额收益63 7%[2] - 总市值7218 92亿元 3个月日均交易额34 19亿元[2] - 主要股东China Galaxy Enterprise Limited持股36 72%[3]

AI算力与芯片概念股市场表现 - 8月12日A股三大指数集体走强，沪指涨0.50%录得7连阳，深证成指涨0.53%，创业板指涨1.24% [1] - AI算力概念股大幅拉升，寒武纪20cm涨停创历史新高，单日成交额超150亿元，市值突破3500亿元 [5] - 工业富联涨9.24%创历史新高至39.71元/股，总市值逼近7900亿元 [5] - 其他算力概念股表现强劲：英维克、芯原股份涨超9%，新易盛涨超6%，中国长城、中际旭创涨超5% [5] 政策驱动算力基础设施建设 - 福建省计划到2027年互联网数据中心算力规模达9 EFLOPS，加快部署单波400G/800G光传送系统 [1][7] - 四川省提出到2027年基础电信企业算力规模较2024年底翻两番，累计建成5G基站超32万个 [1][8] - 广州市支持建设区块链、人工智能等数据算力中心、研发认证中心及监管平台 [1] - 两地均提出构建低时延算力网络，福建目标实现"1-5-10-20"四级时延圈 [7] 行业基本面与公司动态 - 工业富联二季度服务器营收增长超50%，云服务商服务器营收同比增150%，AI服务器营收增60% [6] - GB200系列产品实现量产爬坡，良率持续改善，出货量逐季攀升 [6] - 全球AI大模型密集发布：OpenAI推出GPT-5，Google发布Genie 3，阿里开源三款大模型 [9] - 2025年全球云服务商AI资本开支延续扩张趋势 [10] 机构观点与产业链机会 - 第一上海证券看好AI应用驱动的算力需求高增长，预计国内外算力产业链共振 [10] - 中金公司预测2025/2026年AI相关PCB市场规模达56亿/100亿美元，行业将量价齐升 [10] - 高端PCB、光模块、服务器ODM等细分领域被重点推荐 [10] - AI对PCB工艺技术路径将持续迭代，包括结构融合、功能升级及材料突破 [11] 市场资金动向 - 两市融资余额突破2万亿元大关，达20056.89亿元，单日增加167.36亿元 [3]

市场整体表现 - A股三大指数集体收涨 沪指涨0.50% 深成指涨0.53% 创业板指涨1.24% 北证50指数跌0.62% [1] - 沪深京三市成交额19052亿元 较上日放量553亿元 全市场超2000只个股上涨 [1] 板块表现 - 光刻机板块涨幅2.26% 热度58.73万 海立股份/旭光电子/凯美电气涨停封板 [3][4] - 脑机接口板块涨幅2.37% 热度40.80万 麒盛科技/创新医疗涨停封板 [3][4] - 液冷服务器板块涨幅1.46% 热度33.78万 [4] - 燃气板块全线走强 东方环宇/新疆火炬/洪通燃气涨停封板 [3][4] - 能源金属板块低位调整 永杉锂业/融捷股份跌近4% [4] - 军工装备板块跌幅0.59% 热度19.64万 捷强装备/派克新材跌超6% [4] - 数字货币板块涨幅0.69% 热度19.34万 [4] 个股表现 - AI产业链持续活跃 寒武纪20cm涨停创历史新高 工业富联涨超9%创出新高 [4] - 新疆本地股强势拉升 八一钢铁/北新路桥/新疆交建/新疆火炬3连板 洪通燃气6天5板 东方环宇涨停 [6]

液冷服务器概念板块市场表现 - 截至8月12日收盘，液冷服务器概念板块上涨1.46%，位居概念板块涨幅第8位，板块内71只个股上涨[1] - 新朋股份和大元泵业涨停，申菱环境、博汇股份、英维克涨幅居前，分别上涨13.13%、9.61%、9.39%[1] - 科创新源、日海智能、澄天伟业跌幅居前，分别下跌6.29%、6.28%、3.57%[1] 板块资金流动情况 - 液冷服务器概念板块获主力资金净流入32.29亿元，其中59只个股获主力资金净流入，13只个股净流入超亿元[2] - 中国长城主力资金净流入9.91亿元居首，浪潮信息、工业富联、中兴通讯分别净流入6.92亿元、5.25亿元、3.06亿元[2] - 新朋股份、中国长城、大元泵业主力资金净流入率最高，分别为24.73%、15.48%、15.27%[3] 个股资金流入详情 - 中国长城今日上涨5.93%，换手率12.43%，主力资金净流入9.91亿元，净流入率15.48%[3] - 工业富联上涨9.24%，换手率1.12%，主力资金净流入5.25亿元，净流入率6.14%[3] - 中兴通讯上涨1.62%，换手率2.07%，主力资金净流入3.06亿元，净流入率10.69%[3] 资金流出个股情况 - 日海智能下跌6.28%，换手率28.84%，主力资金净流出1.66亿元，净流出率10.74%[9] - 利欧股份下跌1.24%，换手率9.51%，主力资金净流出2.15亿元，净流出率9.72%[9] - 立讯精密上涨0.42%，换手率1.06%，主力资金净流出5747.18万元，净流出率1.97%[9]

消费电子板块市场表现 - 消费电子板块较上一交易日上涨3.47% 领涨个股为致尚科技（收盘价91.97元 涨幅20.00%）[1] - 上证指数报收3665.92点（上涨0.5%） 深证成指报收11351.63点（上涨0.53%）[1] - 板块内涨幅前五个股包括：协创数据（85.66元 +11.29%）、福日电子（17.34元 +10.03%）、工业富联（39.71元 +9.24%）、鸿富瀚（59.42元 +6.66%）、飞荣达（29.75元 +5.38%）[1] 个股交易活跃度 - 工业富联成交额达85.51亿元（成交量222.85万手） 福日电子成交48.79亿元（成交量289.09万手）[1] - 致尚科技成交量21.01万手 成交额17.77亿元 协创数据成交量31.47万手 成交额26.28亿元[1] - 绿联科技（成交量5.15万手/3.08亿元）和昀冢科技（成交量7.03万手/1.82亿元）交易规模相对较小[1] 资金流向特征 - 板块主力资金净流入3.31亿元 游资资金净流出11.38亿元 散户资金净流入8.06亿元[2] - 福日电子获主力资金净流入5.58亿元（占比11.44%） 工业富联获主力净流入5.09亿元（占比5.95%）[2] - 致尚科技主力净流入1.59亿元（占比8.98%） 卓翼科技主力净流入7583.59万元（占比17.17%）[2] 资金分化现象 - 游资在福日电子净流出3.29亿元（占比-6.73%） 工业富联净流出3.02亿元（占比-3.53%）[2] - 传音控股游资净流出1.00亿元（占比-15.88%） 但获主力资金净流入4689.40万元（占比7.45%）[2] - 飞荣达获游资净流入3317.74万元（占比1.4%） 鸿日达获游资净流入1129.82万元（占比2.45%）[2]

市场表现 - AI算力及芯片概念股集体异动 寒武纪20cm涨停创历史新高 工业富联涨超9%同创新高 市值达7886亿元 [1][4] - 算力概念股普遍上涨 英维克及芯原股份涨超9% 新易盛涨超6% 中国长城及中际旭创涨超5% 佳力图及通富微电涨超4% [4] - A股三大指数集体走强 沪指涨0.50%录得7连阳 深证成指涨0.53% 创业板指涨1.24% [1] 政策支持 - 福建省计划到2027年实现互联网数据中心算力规模达9 EFLOPS 加快算力设施规模化发展 建设融合算力中心与新型数据中心 [1][5] - 四川省目标2027年基础电信企业算力规模较2024年底翻两番 建成5G基站超32万个 建设智能化超高速全光骨干网 [1][6] - 广州市支持在南沙建设区块链及人工智能数据算力中心 研发认证中心及监管平台等机构 [1] 公司动态 - 工业富联二季度整体服务器营收增长超50% 云服务商服务器营收同比增长超150% AI服务器营收同比增长超60% [5] - 工业富联GB200系列产品实现量产爬坡 良率持续改善 出货量逐季攀升 [5] 技术发展 - 福建省加快部署单波400G超高速光传送系统 试点单波800G C+L波段技术 推动全光调度建设 [6] - 福建省目标2027年打造市域1ms 省域5ms 到粤港澳及长三角10ms 全国20ms的算网协同体系 [6] - 四川省推进中国电信云锦天府智算中心 中国移动成渝枢纽天府集群智算中心等算力项目建设 [7] 行业趋势 - 海内外AI大模型技术迭代加速 OpenAI发布GPT-5 Google推出Genie 3 阿里巴巴开源三款大模型 xAI推出Grok 4 [9] - 2025年全球云服务商对AI基础设施建设资本开支延续扩张趋势 AI算力投入持续火热 [10] - AI相关PCB市场规模2025年达56亿美元 2026年达100亿美元 行业量价齐升 [10] 机构观点 - 券商看好AI应用驱动算力需求高增长 海内外应用进入普及拐点 国产算力卡脖子环节将逐步攻克 [3][10] - 建议关注高端PCB 光模块 服务器ODM等细分行业 供需缺口持续存在 新工艺迭代带来新增需求 [10][11]

挪威主权基金对以色列投资调整 - 挪威央行投资管理公司完全清仓11只不在股票基准指数中的以色列公司股份并终止与以色列所有外部资产管理机构的合同 [1] - 该基金原持有61家以色列公司股份 清仓后剩余50家仍在基准指数覆盖范围内 [2] - 撤资是特殊冲突背景下的必要措施 导火索为基金持有贝特谢梅什发动机公司股份 该公司为加沙地带军事行动的战机提供服务 [3] - 基金将继续审查剩余以色列公司 未来可能进一步撤资 投资将仅限于股票基准指数中的公司 [4] - 基金股票部分基于富时全球全市值指数 中东地区投资占比0.61% 其中以色列占比0.21% [4] - 截至2024年底 股票指数由44个国家/地区和8716家上市公司组成 57.1%投资于北美地区 17.56%投资于亚洲地区 [4] A股市场表现与估值分析 - 美国总统特朗普将美国对华关税暂缓期延长90天至11月12日 这是自2025年5月日内瓦会谈以来的第三次延期 [8] - A股连续4日创年内新高 上证指数收涨0.5%报3665.92点 逼近去年10月8日高点3674.4点 [8] - 沪指自2015年9月以来形成3650点-3730点的长期大箱体波动格局 3700点为关键牛熊转折关口 [8] - PPI连续34个月录得负值 企业盈利拐点仍未出现 当前行情被定位为"水牛"行情 主要由流动性驱动 [10] - 科创100指数年内上涨27.69%但PE(TTM)从218.58倍小幅下滑1.32%至215.69倍 是少数上涨伴随估值收缩的指数 [10] - 中证2000指数年内上涨27.5%但估值大幅上涨76% 位于近十年99.17%的分位数 [10] - 恒生科技指数年内涨22.2% 估值贡献度21.02% 位于PE近十年20.74%历史分位 [11] - 创业板指年内涨11.12% 估值贡献度31.71% 位于PE近十年23.87%历史分位 [11] 资金流向与市场风格 - 全A的ERP指数处于2009年以来约66%的合理偏高分位 资金从债券向权益迁移趋势有望继续 [14] - 行业类ETF在7月迎来持续净流入 印证资金风险偏好快速提升 [14] - 港股通互联网、恒生科技、证券公司、港股通创新药、港股创新药(CNY)上周分别净流入31.20亿元、29.53亿元、23.73亿元、22.99亿元、18.55亿元 [14] - 沪深300、科创50、上证50遭资金抛售 净流出分别为27.13亿元、26.57亿元、24.96亿元 [16] 科技板块表现与催化剂 - 科技板块大爆发 AI芯片股王寒武纪"20CM"涨停 AI服务器龙头股工业富联大涨9.24% 双双创历史新高 [18] - 科创芯片ETF富国、科创芯片ETF国泰和汇添富基金科创芯片50ETF分别涨4.37%、3.71%和3.58% [18] - AI硬件股再度发力 华富基金人工智能ETF、国泰基金通信ETF分别涨3.54%和3.33% [18] - 寒武纪增加载板、晶圆采购量传闻推动股价 公司表示勿听信外部传闻 [22] - DeepSeek-R2发布传闻时间窗口为8月15日-30日之间 [22] - 华为发布AI推理创新技术UCM(推理记忆数据管理器) [22] - 工业富联第二季度服务器营收增长超50% 云服务商服务器营收同比增长超150% AI服务器营收同比增长超60% [22] - 兴业证券测算认为当前多数AI细分方向拥挤度仍在中等水平 成交尚未升至过热区间 [22]

公司业绩表现 - 中报业绩超过预告中位数 [1] - GB200系列产品实现量产爬坡且良率持续改善 [1] - 出货量呈现逐季攀升态势 [1] 行业需求前景 - 北美四大云服务商2025年合计资本开支预计同比高速增长 [1] - AI云基础设施投入占比将显著提升 [1] - 全球AI算力需求增长带动高端AI服务器需求激增 [1] 公司战略布局 - 强化产业链协同韧性并深化与北美亚太顶尖科技企业战略协作 [1] - 持续聚焦AI发展主线并拓宽与主权云服务商企业等客户合作基础 [1] - 积极把握AI+机器人等新兴领域机遇并强化产品创新能力 [1] 市场地位与竞争优势 - 公司为全球领先的云计算和通信网络产品服务提供商 [1] - 核心业务订单规模与价值量同步跃升 [1] - 持续引领行业AI基础设施技术演进 [1]

公司业绩与业务进展 - 工业富联中报业绩超预告中位数 [1] - GB200系列产品实现量产爬坡且良率持续改善 [1] - 公司核心业务订单规模与价值量同步跃升 [1] 行业趋势与市场机遇 - 北美四大云服务商2025年合计资本开支预计同比高速增长 [1] - AI云基础设施投入占比将显著提升带动高端AI服务器需求激增 [1] - 全球AI算力需求增长为公司带来发展机遇 [1] 公司战略与合作 - 公司强化产业链协同韧性深化与北美、亚太顶尖科技企业战略协作 [1] - 持续聚焦AI发展主线拓宽与主权、云服务商、企业等客户合作基础 [1] - 积极把握AI+机器人等新兴领域机遇强化产品创新能力 [1] 产品与技术 - GB200出货量逐季攀升 [1] - 公司持续引领行业AI基础设施技术演进 [1]

主力资金流向 - 寒武纪U获主力资金净流入19.14亿元 位列榜首 [1] - 中国长城主力资金净流入10.45亿元 排名第二 [1] - 新易盛主力资金净流入7.10亿元 排名第三 [1] 资金流入规模分布 - 前20名个股单日主力资金均超2.66亿元 [1] - 5只个股主力资金净流入超5亿元 包括福日电子(5.66亿元) 中际旭创(5.42亿元) 浪潮信息(5.11亿元) [1] - 10只个股主力资金净流入介于3-5亿元 包括海光信息(4.73亿元) N广建科(4.18亿元) 赛力斯(4.10亿元) [1] 行业分布特征 - 半导体行业多只个股获资金青睐 包括寒武纪U 中芯国际(3.31亿元) 通富微电(4.05亿元) 海光信息 [1] - 计算设备与通信板块表现活跃 中国长城 新易盛 中际旭创 浪潮信息 工业富联(3.30亿元) 均获大额资金流入 [1] - 新能源汽车产业链相关企业受关注 赛力斯 江特电机(2.80亿元) 进入资金流入前20 [1]