兴业银行回应投资者关切 - 公司于1月23日通过互动平台回应投资者提问 [2] - 公司表示已披露业绩快报 [2] - 公司认为股价受宏观经济、行业情况、市场偏好等多重因素影响 [2]

公司资本补充计划 - 九江银行建议以特别授权非公开发行内资股及H股 [1] - 发行主要目的是为了有效补充该行核心一级资本，切实增强抵御风险能力，优化股权结构 [1] 主要股东认购意向 - 九江市财政局有意认购总金额不超过人民币5亿元的内资股 [1] - 九江市财政局认购金额占本次发行实际募集资金总额的比例不超过其当前持股比例约12.85% [1] - 兴业银行有意认购，其认购金额占本次发行实际募集资金总额的比例不超过其当前持股比例约10.34% [1] - 主要股东认购事项需获得所有必要的监管机构批准以及于临时股东会及类别股东会议上获股东批准 [1] 发行影响与意义 - 主要股东认购表明其对该行未来的良好预期及对该行长期发展的支持 [1] - 认购有利于该行优化资本结构，增强主营业务的核心竞争力，为股东创造更大价值 [1]

政策实施期限 - 个人消费贷款财政贴息政策实施期限延长至2026年12月31日，调整后的政策实施期为2025年9月1日至2026年12月31日 [1][10] - 信用卡账单分期财政贴息政策实施期为2026年1月1日至2026年12月31日 [1][10] 贴息范围调整 - 贴息范围扩展至信用卡账单分期，仅限人民币账单 [2][11] - 取消原方案中关于消费领域的限制，政策实施期内使用个人消费贷款进行的各领域消费均可按规定享受贴息 [2][11] - 信用卡成功办理的账单分期业务且在政策实施期内生成的各期账单，经识别真实性、合规性后可享受贴息 [2][11] 贴息金额与上限调整 - 取消单笔消费贴息金额上限500元的要求 [3][12] - 取消每名借款人可享受5万元以下的个人消费贷款累计贴息上限1000元的要求 [3][12] - 维持每名借款人在公司可享受的全部个人消费贷款累计贴息上限每年3000元不变，此上限包含信用卡账单分期 [3][12] 协议与适用性 - 前期已签署《兴业银行个人消费贷款财政贴息协议》的客户，自2026年1月1日起自动适用最新财政贴息政策，无需重新签署协议 [3][12] 信用卡账单分期贴息细则 - 信用卡账单分期年贴息比例为1个百分点 [4][13] - 贴息比例最高不超过办理分期时约定的近似折算年化利率的50% [4][13] - 客户需通过指定渠道签署《兴业银行信用卡账单分期财政贴息协议》并成功办理分期，政策实施期内生成的账单在贴息上限范围内可享受财政贴息 [5][14] - 若客户办理信用卡账单分期提前还款、发生账务逾期或违反相关业务条款及细则，将不再享受账单分期贴息 [6][15][16] 业务办理与费用 - 在办理个人消费贷款及贴息业务过程中，公司不委托任何第三方办理，客户应通过官方渠道申请 [7][17] - 在办理个人消费贷款贴息业务过程中，公司不收取任何服务费用 [7][17] 合规与风险控制 - 对提供虚假资质、材料、担保、交易、用途或通过不法中介办理贷款的，公司严格禁止 [8][17] - 对相关部门审核未通过或违法违规套取贴息资金的，公司将按规定扣减或追回 [8][17] - 对借款人违法违规套取贴息资金的，将纳入个人征信记录并依法依规追究相关责任 [8][17]

活动概述 - 金融界于1月23日主办了“智惠金融，岁岁平安——新春金融知识普及暨消保投教走进商超公益行”活动，活动地点在物美超市 [1] - 兴业银行北京双井支行作为主要参与单位，将金融知识课堂搬进商超，向市民普及金融知识 [1] 活动形式与内容 - 活动在商超入口人流密集处设置宣传台，通过咨询台、宣传折页和互动游戏等形式进行 [4] - 工作人员将复杂金融术语转化为通俗易懂的语言进行讲解 [4] - 针对老年群体，重点讲解了养老理财骗局、高额回报陷阱等案例，并传授假币识别技巧和手机支付安全指南 [4] 公司战略与未来计划 - 兴业银行北京分行秉持“金融为民”初心，将消费者权益保护融入业务发展全流程 [4] - 公司计划未来深化与媒体及社会各界的合作，常态化开展“进社区、进商圈、进企业”活动，以打通金融消保宣传的“最后一公里” [4]

债券一级发行市场2025年回顾与竞争格局 - 2025年债券一级市场发行持续活跃，年度总发行额达89.76万亿元，同比增长约11% [2] - 市场呈现“强者恒强”态势，份额加速向头部机构聚集 [1][8] - 银行与券商基于各自资源禀赋开展差异化竞争，银行在利率债及银行间市场占优，券商在交易所信用债领域更活跃 [1][8] 市场整体发行数据 - 利率债发行33.80万亿元，同比增长18% [2] - 信用债发行21.95万亿元，同比增长8% [2] - 同业存单累计发行34万亿元，同比增长7% [2] 银行机构承销排名与格局 - 中国银行以总承销金额超16万亿元位列第一，市场份额超10% [4] - 工商银行、建设银行、农业银行、兴业银行、中信银行年度承销规模均超过10万亿元 [4] - 前四家国有大行合计市场份额已近40% [4] - 排名前十的银行实力强劲，前20名机构多以城商行为主，市场份额多在1%-3%区间 [4] 券商机构承销排名与格局 - 中信证券以22496.07亿元总承销金额和14.08%市场份额位居榜首，是唯一承销额突破2万亿元的金融机构 [4] - 中信建投证券和国泰海通证券承销金额均超1.6万亿元，市场份额均超10% [4] - 前五名券商合计市场份额已超过50%，行业集中度高 [5] - 自第六名起，券商承销金额及市场份额普遍低于5% [5][6] 细分债券品种竞争格局 - 地方政府债券发行约10.29万亿元，同比增长5.2% [6] - 地方债承销高度集中，华泰证券(份额15.59%)与中信证券(份额14.65%)合计约占三成市场，前五家机构合计份额超63% [6] - 金融债承销由证券公司主导，中信证券以17.56%市场份额居首，前五名机构合计份额超60% [6] - 可转债市场受权益市场回暖影响迎来“退出潮”，全年173只可转债摘牌，退出规模达3207.97亿元，新发转债41支总规模507.83亿元，市场存量规模大幅缩水 [6] - 可转债承销业务集中度高，华泰证券以17.41%份额居首，前三家合计份额超4成 [7] - ABS市场呈现“头部集中、券商主导、银行参与”特点，中信证券以12.32%份额位居榜首，前六家合计份额超5成 [7] - 中资离岸债券市场新发与增发总额约3070.69亿美元，较2024年增长约15.75%，创2022年以来年度最高发行规模 [7] 中资离岸债券市场承销格局 - 市场呈现“中外机构同台、份额相对分散、银行券商各具优势”特点 [8] - 中国银行以147.02亿美元承销额及7.00%市场份额位居第一，但领先优势不显著 [8] - 前四名机构合计份额约20.48%，市场未被少数机构垄断 [8] - 外资银行如汇丰、渣打、星展与中资券商同场竞技，中信证券以502只承销项目数量展现广泛客户覆盖与执行能力 [8] 市场竞争动态与监管 - 主承销商通过更具竞争力的承销费率、提升专业度与服务细致度、维护长期客户关系以强化实力 [2] - 监管机构着手规范市场秩序，银行间市场交易商协会首次查处金融债低价承销违规，防范“内卷式”竞争 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告核心观点 - 2025年第四季度，主动基金对银行板块的持仓比例环比持平于1.9%，整体维持低位；而被动基金持仓比例环比显著提升1.57个百分点至7.0% [2][4] - 主动基金增配了宁波银行、兴业银行、中国银行、建设银行等；成都银行、杭州银行、民生银行等则被主动基金减持 [4] - 被动基金主要增持了兴业银行、工商银行等；农业银行、建设银行、中信银行等则被被动基金减持 [4] - 从基金持股市值占银行自由流通市值的比例看，兴业银行、长沙银行、沪农商行、上海银行、工商银行的占比提升较为明显，主要源于被动基金增持；成都银行、中信银行的占比则下降明显 [4] - 2026年银行板块投资建议把握三条主线：一是寻找业绩增速有望提升或维持高速增长的标的；二是重视具备可转债转股预期的银行；三是延续红利策略 [4] 基金持仓总体情况 - **主动基金**：对银行持股数环比下降5.0%至25.6亿股，持股市值环比略微下降0.4%至305.8亿元，在全部A股中的持仓比例环比略微提升0.04个百分点至1.89% [4] - **被动基金**：对银行持股数环比提升25.7%至61.4亿股，持股市值环比提升31.3%至1104.0亿元，在全部A股中的持仓比例环比提升1.57个百分点至7.00% [4] - **其他基金**：对银行持股数环比提升10.8%至6.8亿股，持股市值环比提升10.9%至65.4亿元 [4] 个股持仓变动详情 - **主动基金增持**：宁波银行（持仓比例+0.08个百分点）、兴业银行（+0.05个百分点）、中国银行（+0.04个百分点）、建设银行（+0.03个百分点）[4] - **主动基金减持**：成都银行（-0.12个百分点）、杭州银行（-0.04个百分点）、民生银行（-0.04个百分点）[4] - **被动基金增持**：兴业银行（+1.23个百分点）、工商银行（+0.31个百分点）[4] - **被动基金减持**：农业银行（-0.13个百分点）、建设银行（-0.10个百分点）、中信银行（-0.10个百分点）[4] - **基金持仓市值占自由流通市值比例显著提升**：兴业银行（环比+6.2个百分点至10.7%）、长沙银行（环比+2.5个百分点至7.3%）、沪农商行（环比+2.2个百分点至2.6%）、上海银行（环比+2.1个百分点至3.3%）、工商银行（环比+1.9个百分点至4.2%）[4] - **基金持仓市值占自由流通市值比例显著下降**：成都银行（环比-7.0个百分点至3.5%）、中信银行（环比-5.5个百分点至5.1%）[4] 2026年投资建议主线及推荐标的 - **主线一：业绩增长**：寻找业绩增速有望提升或维持高速增长的标的，推荐宁波银行、招商银行、南京银行 [4] - **主线二：可转债转股预期**：重视具备可转债转股预期的银行，推荐重庆银行、常熟银行，相关标的为上海银行 [4] - **主线三：红利策略**：红利策略仍有望延续，推荐交通银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级为“买入” [2] 报告核心观点 - 核心观点为对江苏省127家区域性银行进行全面梳理，作为“丈量地方性银行”系列研究的第一部分 [1] 江苏省经济结构梳理 - 江苏省下辖13个地级市，正大力推进新型工业化，聚焦“1650”产业体系，打造“51010”战略性新兴产业集群 [13] - 2024年，苏州市GDP占全省比重19.5%，南京、无锡、南通GDP分别为1.85万亿元、1.63万亿元、1.24万亿元 [14] - 2024年宿迁市GDP增速最高，达9.2%，其余地市GDP增速在6%左右 [14] - 2025年江苏省存款与贷款金额分别为27.9万亿元、28.4万亿元，较上年同比增长9.5%、9.2% [15] - 南京、苏州存贷款余额全省占比较高，无锡、常州、扬州等区域存贷款增速较高 [15] 江苏区域性银行全梳理：整体概况 - 江苏省现阶段共有127家商业银行，其中城商行4家，村镇银行57家，农商行61家，民营银行2家，外资银行3家 [6][18] - 按成立时间划分，2006-2010年、2011-2015年江苏分别有31家、65家商业银行成立 [6][18] - 注册资本5亿元以上银行共59家，江苏银行以183.51亿元注册资本排名第一 [20] - 江苏银行、南京银行规模较大，总资产分别为3.95万亿元、2.59万亿元，苏州银行、江南农商行等总资产超2500亿元 [20] 资产与负债结构 - **资产增速**：2025年上半年（25H1），江苏省主要城商行资产增速为19.4%，高于上市城商行资产增速14.2%；主要农商行资产增速为6.4%，低于上市农商行资产增速6.7% [6][24] - **资产结构**：2019年起，江苏区域银行贷款占总资产比重逐渐提升，2024年城商行该比例为48.4%，同比提升0.1个百分点；农商行为61.6%，同比提升0.5个百分点 [6][30] - 2024年城商行金融投资占总资产比例为39.0%，较上年提升0.8个百分点；农商行为28.2%，同比下降0.7个百分点 [30] - **贷款结构**：以公司贷款为主，25H1城商行和农商行的公司贷款占比分别为71.3%、62.1%，高于个人贷款占比的26.6%、29.0% [32] - 对公贷款以租赁和商务服务业（平均占比27.7%）、制造业（24.6%）、批发和零售业（12.9%）为主 [37] - 与城投相关四大行业（建筑业，交通运输、仓储和邮政业，水利、环境和公共设施管理业，租赁和商务服务业）平均占比42.0%，其中南京银行占比59.4%、江苏银行占比43.3% [37] - **金融投资结构**：25H1城商行AC/OCI/TPL账户占比分别为32.6%/37.2%/30.3%，农商行分别为44.2%/41.9%/14.0% [40] - **负债结构**：25H1江苏地区城商行负债端客户存款占比为63.0%，低于上市城商行66.2%；农商行客户存款占比89.2%，高于上市农商行83.4% [6][42] - 2019年以来，江苏地区城商行客户存款占比逐渐下降，农商行客户存款占比逐渐提升 [42] - 25H1江苏银行、南京银行、苏州银行的存款占比分别为58.2%、62.4%、68.2%，低于其他主要银行 [45][48] - **存款结构**：25H1城商行的公司和个人活期存款占总存款比重分别为20.5%、5.1%，农商行分别为14.8%、7.3%；城商行公司和个人定期存款占比分别为33.1%、35.7%，农商行以个人定期为主，占比56.0% [46] 息差与盈利能力 - **生息资产收益率**：持续下行，25H1江苏省城商行平均为3.54%，与上市城商行平均水平3.5%基本持平；江苏省农商行平均为3.23%，低于上市城商行平均水平3.5% [50][53] - 25H1常熟银行生息资产收益率为4.42%、南京银行为3.72%、江苏银行为3.67%，高于其他主要银行 [52][53] - **计息负债成本率**：持续下行，25H1江苏省城商行平均为1.96%，持平于上市城商行；农商行平均为1.82%，低于上市城商行 [53][60] - 25H1徐州农商行计息负债成本率为1.61%、江阴银行和宜兴农商行为1.7%，低于其他主要银行 [56] - **净息差**：持续收窄，25H1江苏省城商行净息差高于上市行，农商行差异不大 [57] - **ROA**：25H1江苏省城商行ROA平均为0.93%，高于上市城商行平均值0.77%；农商行平均为0.86%，高于上市农商行平均水平0.77% [6][59] - **ROE**：25H1江苏省城商行ROE平均为14.43%，高于上市城商行平均水平11.99%；农商行平均为10.86%，低于上市农商行平均水平 [6][62] 资产质量与资本水平 - **不良率**：江苏区域银行不良率低于上市行，25H1江苏省城商行的不良率比上市城商行低30个基点、农商行低13个基点 [6] - 25H1城商行平均不良率为0.84%，低于上市城商行平均值1.14%；农商行平均不良率为1.01%，低于上市农商行平均值1.14% [64] - **拨备覆盖率**：江苏省区域银行高于上市行，25H1江苏省城商行的拨备覆盖率比上市城商行高56个百分点、农商行高65个百分点 [6] - 25H1城商行平均拨备覆盖率为360.2%，高于上市城商行平均值304.4%；农商行平均拨备覆盖率为369.8%，高于上市农商行平均值304.4% [67] - **资本充足率**：江苏省区域银行持平于上市行，25H1城商行的资本充足率/核心一级资本充足率平均为10.3%/11.1%，农商行分别为12.1%/11.1%，留有较高安全边际 [6][69] 重点公司估值与财务分析 - 报告列出了包括工商银行、建设银行、招商银行、江苏银行、宁波银行、南京银行等在内的多家A股及H股上市银行的估值与财务预测数据，评级均为“买入” [7]

投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [2][8] 核心观点 - 兴业银行2025年四季度累计营收增速由负转正，累计归母净利润增速稳步提高，主要得益于四季度单季广义金融市场业务（金市）扩表速度较快 [8] - 公司坚持“轻资本、轻资产、高效率”发展模式，在资本市场活跃度提升背景下有望进一步发挥财富管理及投资银行业务优势 [8] - 公司可转债若能成功转股将进一步夯实资本，打开未来成长空间 [8] 财务表现与预测 - **2025年业绩快报**：2025年累计营业收入同比增长0.2%，累计归母净利润同比增长0.3%，增速较2025年三季度末分别提升2.1和0.2个百分点 [8] - **2025年第四季度单季表现**：营业收入单季同比增长7.3%，环比增长8.1个百分点 [9] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为2127.41亿元、2198.04亿元、2305.55亿元，同比增长0.2%、3.3%、4.9% [8] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为774.69亿元、803.69亿元、847.88亿元，同比增长0.3%、3.7%、5.5% [8] - **每股收益预测**：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.47元、3.61元、3.82元 [2][8] - **估值水平**：基于2026年1月22日股价，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为6倍、5倍、5倍，市净率（PB）分别为0.5倍、0.5倍、0.4倍 [2][8] 资产负债与业务结构 - **资产扩张**：2025年全年总资产同比增长5.6%，贷款同比增长3.7%，资产扩张快于贷款 [8] - **四季度扩表明显**：2025年第四季度单季总资产规模大幅上升超过4200亿元，而贷款规模小幅下降400亿元，显示广义金市扩张速度较快 [8][9] - **总资产规模**：金市扩张支撑公司总资产规模突破11万亿元 [8] - **负债增长**：2025年全年总负债同比增长5.9%，存款同比增长7.2% [8] - **存款改善**：2025年第四季度单季存款规模由三季度的下降转为增长950亿元 [8][9] - **负债结构**：为匹配资产增长，预计增加了债券发行和同业负债的配置力度，第四季度单季总负债规模大幅上升超过4000亿元 [8] - **结构占比变化**：2025年末贷款占总资产比例为53.6%，较2024年末下降1.0个百分点；存款占总负债比例为58.3%，较2024年末上升0.7个百分点 [9] 资产质量 - **不良率稳定**：2025年末不良贷款率为1.08%，继续保持稳定 [8][9] - **拨备覆盖率提升**：2025年末拨备覆盖率为228.41%，环比三季度小幅提升0.6个百分点，风险抵御能力有所增强 [8][9]

投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [2][8] 核心观点 - 兴业银行2025年四季度累计营收增速由负转正，累计归母净利润增速稳步提高，主要得益于四季度单季广义金融市场业务（金市）扩表速度较快 [8] - 公司坚持“轻资本、轻资产、高效率”发展模式，在资本市场活跃度提升背景下有望进一步发挥财富管理及投资银行业务优势 [8] - 公司可转债若能成功转股将进一步夯实资本，打开未来成长空间 [8] 2025年度业绩表现 - **营收与利润**：2025年累计营业收入同比增长0.2%至2127.41亿元，累计归母净利润同比增长0.3%至774.69亿元，增速较2025年三季度分别提升2.1和0.2个百分点 [8][9] - **单季度表现**：2025年第四季度单季营业收入同比增长7.3%，环比增长8.1% [9] - **资产扩张**：2025年全年总资产同比增长5.6%，突破11万亿元，总负债同比增长5.9% [8][9] - **贷款与存款**：2025年全年贷款同比增长3.7%，存款同比增长7.2% [8][9] - **四季度扩表**：第四季度单季总资产规模大幅上升超过4200亿元，而贷款规模小幅下降400亿元，显示广义金市扩张是资产增长主因 [8] - **负债匹配**：第四季度单季存款规模由三季度的下降转为增长950亿元，总负债规模大幅上升超过4000亿元，预计为匹配资产增长而增加了债券发行和同业负债配置 [8] 资产质量 - **不良率**：2025年末不良贷款率为1.08%，保持稳定 [8][9] - **拨备覆盖率**：2025年末拨备覆盖率为228.41%，环比三季度小幅提升0.6个百分点 [8][9] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2025-2027年营业收入分别为2127.41亿元、2198.04亿元、2305.55亿元，同比增长0.2%、3.3%、4.9% [8] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为774.69亿元、803.69亿元、847.88亿元，同比增长0.3%、3.7%、5.5% [8] - **每股收益**：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.47元、3.61元、3.82元 [2][8] - **估值水平**：对应2026年1月22日股价（19.35元）的市盈率（PE）分别为6倍、5倍、5倍（2025-2027年），市净率（PB）为0.5倍、0.5倍、0.4倍 [2][8] 关键财务指标预测 - **净息差**：预计净息差（NIM）将从2024年的1.47%收窄至2025-2027年的1.38%、1.31%、1.27% [39] - **手续费收入**：预计净手续费收入增速在2025-2027年分别为7.75%、10.00%、10.00% [39] - **盈利能力**：预计平均总资产收益率（ROAA）从2024年的0.75%降至2025-2027年的0.72%、0.70%、0.69%，平均净资产收益率（ROAE）从2024年的9.89%降至2025-2027年的9.43%、9.27%、9.15% [39] - **资本充足率**：预计核心一级资本充足率将从2024年的9.75%提升至2025-2027年的10.17%、10.46%、10.75% [39]

兴业银行国际化战略布局 - 公司将国际业务作为全行战略发展重点，积极顺应出海浪潮 [1] 组织体系建设进展 - 总行层面在管理层下设国际业务战略推动工作组，负责业务规划与政策制定 [1] - 境外以香港分行作为全行海外业务发展的桥头堡 [1] - 境内选取17家分行作为国际业务发展的主力军 [1] - 已获批成立6家自贸区分行，作为全行类离岸金融服务平台 [1] 企业金融国际业务 - 以“商行+投行”为核心引领，构建综合跨境金融服务体系 [1] - 服务涵盖跨境投融资、寰球财富、FICC、跨境便利结算等多个维度 [1] - 目标是稳步提升跨境业务市场份额 [1] 同业与金融市场国际业务 - 进一步扩大代理行“朋友圈” [1] - 稳步提升“一带一路”相关区域的合作覆盖 [1] - 加强多国别、多币种产品组合投资 [1] - 提升海外资产投资交易能力 [1] 零售金融国际业务 - 面向来华游客、商务人员制定专项服务方案，提供本地化全方位金融支持 [1] - 重塑“寰宇人生”品牌，整合境内外多元化优势资源 [1] - 面向有跨境需求的客户推出一站式跨境综合金融服务 [1]