核心观点 - 中长期资金入市带来的财富效应将接续带动居民资金入场，叠加零售等业务驱动下券商业绩有望逐步释放，继续看好配置力量与业绩改善双轮驱动的券商板块行情 [1] - 板块受益于配置力量与业绩弹性共振，更看好优质头部及财富管理特色标的，建议增持受益增量资金入市的优质头部券商，推荐华泰证券、中金公司 [1] 行业业绩预测 - 预计交投活动叠加基数效应下，上市券商业绩显著改善，归母净利润同比提升46.4% [1] - 预计42家上市券商2025年调整后营业收入同比提升34.1%至5657亿元，归母净利润同比提升46.4%至2164亿元 [1] - 其中第四季度单季利润预计为473亿元，同比增长8%，环比下降27% [1] 业务驱动因素分析 - 交投活跃推动市场成交额及两融余额高增，驱动零售业务高增，叠加自营业务修复，是券商业绩增长的主要支撑 [2] - 从营收增量贡献度看，预计经纪及信用业务合计贡献50.4%，投资业务贡献45.5% [2] 各业务板块表现预测 - **零售业务**：全年日均股基成交额达20576亿元，同比提升70%，日均两融余额达20793万亿元，同比提升33% [2] - **零售业务收入**：预计经纪业务净收入同比增长49%，利息净收入同比增长57% [2] - **自营业务**：受益于权益市场提振及债市相对平稳，预计自营收益率延续修复趋势，驱动全年自营收入增长 [2] - **投行业务**：预计收入同比增长12%，股权融资边际回暖提振投行业务盈利 [2] - **资管业务**：预计规模同比小幅提升，带动资管收入同比增长4% [2]

核心观点 - 中长期资金入市带来的财富效应将接续带动居民资金入场 叠加零售等业务驱动下券商业绩有望逐步释放 继续看好配置力量与业绩改善双轮驱动的券商板块行情 [1] - 板块受益配置力量与业绩弹性共振 更看好优质头部及财富管理特色标的 建议增持受益增量资金入市的优质头部券商 推荐华泰证券和中金公司 [1] 行业业绩预测 - 预计交投活动叠加基数效应下 上市券商业绩显著改善 归母净利润同比+46.4% [1] - 预计42家上市券商2025年调整后营业收入同比提升34.1%至5657亿元 归母净利润同比提升46.4%至2164亿元 [1] - 其中2025年第四季度单季利润预计为473亿元 同比+8% 环比-27% [1] 业务驱动因素分析 - 交投活跃推动市场成交额及两融余额高增 驱动零售业务高增 叠加自营业务修复 是券商业绩增长的主要支撑 [2] - 从上市券商2025年各项业务收入对营收增量贡献度看 预计经纪及信用业务合计贡献50.4% 投资业务贡献45.5% [2] 细分业务表现预测 - **零售业务**：全年日均股基成交额达20576亿元 同比提升70% 日均两融余额达20793万亿元 同比提升33% 预计经纪业务净收入同比增长49% 利息净收入同比增长57% [2] - **自营业务**：受益权益市场提振及债市相对平稳 预计自营收益率延续此前修复趋势 驱动全年自营收入增长 [2] - **投行业务**：预计投行业务收入同比+12% 股权融资边际回暖提振投行业务盈利 [2] - **资管业务**：预计资管业务规模同比小幅提升 带动资管收入同比+4% [2]

行业趋势与核心观点 - AI眼镜产业链因融入更多电子元件而规模更为庞大，正步入快速成长期，产业链公司将迎接景气上行周期 [1] - 技术突破与新品驱动下，中国AI眼镜销量呈现逐季快速增长态势 [1][3] 标志性产品与市场驱动 - Meta与依视路陆逊梯卡合作的新款Ray-Ban Meta智能眼镜于2023年9月发布，配备扬声器、摄像头并接入Llama大模型，在音视频质量及佩戴体验上较前代提升，具备直播及与Meta社交平台无缝衔接的功能 [1] - 2025年第三季度，Ray-Ban Meta全球销量达112万副，环比增长接近50% [3] - 2025年有多款国内重磅新品上市驱动市场，包括小米、雷鸟、星际魅族、小度、阿里夸克及理想等品牌的产品 [3] 产业链结构与参与者 - AI眼镜供应链具备消费电子属性，涵盖芯片、光显传感器、音频、蓝牙等硬件，大模型等软件，以及ODM/OEM厂商 [2] - 品牌与渠道方面包括终端品牌商和传统眼镜品牌商 [2] - 入局企业主要分为五类：XR创业公司（占比45%）、3C公司（占比21%）、互联网厂商（占比18%）、手机厂商（占比16%）以及传统眼镜厂商 [2] - XR创业公司通常与传统眼镜厂商合作，因业务属性关联性强 [1][2] 中国市场销售表现 - 2025年第三季度，中国国内AI眼镜销量为21万副，环比增长约200% [3] - 销量主要来自小米、雷鸟V3、星际魅族StarVAir2、MYVU等品牌以及非官方渠道的Ray-Ban Meta [3] - 小米AI眼镜预计截至2025年年底总销量突破30万副，并通过OTA持续优化功能 [3] - 阿里夸克AI眼镜起售价3999元，首批产品预售超5000件，出现多渠道售罄、发货周期拉长至45天及二手平台价格达6000元以上等现象 [3] 相关公司 - 研报推荐国内镜片品牌龙头明月镜片(301101.SZ)以及英派斯(002899.SZ) [1]

行业核心观点 - AI眼镜产业链因融入更多电子元件而规模更为庞大，有望步入快速成长期，产业链公司将迎接景气上行周期 [1] - 技术突破与新品驱动下，中国AI眼镜销量正逐季快速增长 [1][4] 市场与产品动态 - Meta与依视路陆逊梯卡合作的新款智能眼镜Ray-Ban Meta于2023年9月发布，配备扬声器、摄像头，接入Llama3大模型，并具备直播及与Meta社交平台无缝衔接的功能 [2] - 2025年第三季度，Ray-Ban Meta全球销量达112万副，环比增长接近50% [4] - 2025年第三季度，中国AI眼镜销量达21万副，环比增长约200% [4] - 小米AI眼镜预计截至2025年年底总销量突破30万副 [4] - 阿里夸克AI眼镜起售价3999元，首批产品预售超5000件，发货周期拉长至45天，二手平台现货价格达6000元以上 [4] 产业链与竞争格局 - AI眼镜供应链具备消费电子属性，包括芯片、光显传感器、音频、蓝牙等硬件供应商，大模型等软件供应商以及ODM/OEM厂商 [3] - 从入局企业类型看，XR创业公司占比最高达45%，通常与传统眼镜厂商合作 [1][3] - 其他3C公司占比达21%，互联网厂商和手机厂商占比分别为18%和16% [3] - 2025年有多款国内重磅新品上市，包括小米AI眼镜、新一代Rokid Glasses、小度AI眼镜、阿里夸克AI眼镜、理想Livis等 [4] 公司关注 - 研报推荐国内镜片品牌龙头明月镜片（301101.SZ）以及英派斯（002899.SZ） [1]

美国家具行业库存周期分析 - 零售商库存周期：2025年4月至7月处于被动去库存周期，销售额增速高于库存增速但库存金额同比正增长[1]；2025年8月至9月进入主动补库周期，库存同比增速高于销售且为正增长[1] - 批发商库存周期：2024年10月至2025年8月处于主动补库存周期，库存增速高于营收且库存金额同比正增长[1]；2025年9月进入被动去库周期，营收增速高于库存但库存实际金额增加[1] 家具品牌与渠道商库存现状 - 家居品牌商库销比普遍处于历史低位，符合零售商自2023年5月以来多去库、少补库的趋势[2] - 家具建材渠道商库存表现分化，整体库存水位高于品牌商，符合批发商自2024年9月以来多补库、少去库的趋势[2] - 家得宝2025年第三季度库销比已回归历史常态水平，库存增速高于营收，库销比环比增长，处于补库周期，其2025Q3库销比接近2023Q3水平且高于2024Q3[2] 行业需求改善驱动因素 - 若美国继续降息，与利率高度相关的地产市场有望继续复苏，从而带动零售商销售额同比改善[1][3] - 由于零售商库销比处于历史低位，销售额改善有望启动补库，直接带动美国家具进口金额上行，进而使中游制造订单回暖[1][3] 出口链头部公司竞争优势 - 出口链头部公司的超额利润通常来自精确的细分行业定位、工艺成本管控know-how的积累，以及具备差异化的产品和渠道运营能力[1]

公司IPO审核结果 - 无锡理奇智能装备股份有限公司（理奇智能）于2026年1月20日通过深圳证券交易所创业板上市委员会审议，符合发行、上市及信息披露要求 [1] - 这是2026年深圳证券交易所和上海证券交易所合计过会的第5家企业，也是2026年全市场（含北交所）过会的第9家企业 [1][4] - 保荐机构为国泰海通证券股份有限公司，此为该公司2026年保荐成功的第1单IPO项目 [1] 公司业务与行业 - 公司专注于物料自动配料、分散乳化、混合搅拌等物料自动化处理领域，提供物料智能处理系统整体解决方案 [1] - 业务模式涵盖咨询、设计、制造、安装、调试、培训及售后的一站式服务 [1] - 产品广泛应用于锂电制造、精细化工、复合材料等行业 [1] 本次发行计划 - 拟发行股票数量不低于4,076.2223万股且不超过9,171.5000万股（不含超额配售选择权） [1] - 发行后总股本占比不低于10.00%且不超过20.00% [1] - 本次发行均为新股，不涉及原股东公开发售股份 [1] - 拟募集资金100,815.71万元（约10.08亿元），用于物料自动化处理设备智能制造生产基地项目、研发中心项目及补充营运资金 [1] 上市委会议关注要点 - 关注公司对无锡罗斯的收购及控制权条款修改的及时性，要求说明在取得51%股权后未及时修改章程，而在再次收购9%股权后才修改的原因及逻辑 [2] - 关注涉及资产重组的整改事项及德宜达股东捐赠协议等，要求说明是否能保障公司独立性、内控治理合规性及应对措施 [2] - 要求结合前五大客户变动、境外销售占比变化、境外经营风险，说明核心技术及先进性与主要客户需求变化的匹配性、技术路线及市场空间 [2] - 要求说明客户验收情况及收入确认、2024年研发人员离职的原因及影响，并分析对未来经营业绩持续性、稳定性的影响及应对措施 [2] 2026年IPO过会情况概览 - 截至2026年1月20日，上交所和深交所共有5家企业过会，保荐机构包括中信证券（2家）、招商证券、华泰联合及国泰海通 [4] - 截至2026年1月16日，北交所共有4家企业过会，保荐机构包括国金证券、东莞证券、开源证券及招商证券 [6]

公司股份回购注销计划 - 公司董事会审议通过议案，拟回购注销总计8.17万股A股限制性股票 [1] - 回购资金总额为47.07万元，资金来源为公司自有资金 [1] - 回购价格为每股5.76元 [1] 回购注销具体原因与对象 - 本次回购涉及限制性股票激励计划中的3名预留授予激励对象 [1] - 其中2人因绩效考核未完全达标，其当期未满足解除限售条件的1.00万股将按授予价格回购注销 [1] - 1人因涉嫌违法犯罪，其尚未解除限售的7.17万股将按授予价格与市场价格孰低的原则回购注销 [1] 回购注销影响与后续安排 - 本次回购注销的股份数量约占公司总股本的0.000464% [1] - 回购注销完成后，公司该激励计划项下的A股限制性股票将清零 [1] - 同时另有291.69万股有限售条件股份将解除限售 [1]

核心观点 - 国泰海通证券股份有限公司A股限制性股票激励计划预留授予部分第三个限售期解除限售条件已成就，49名激励对象可解除限售股票共计2,916,898股，约占公司总股本的0.02% [1][2] - 公司同时计划回购注销因激励对象涉嫌违法犯罪或绩效考核未完全达标而不再符合条件的限制性股票，共计81,712股，回购价格为5.76元/股 [23][24][37][38] - 本次解除限售及回购注销完成后，公司该激励计划项下剩余的A股限制性股票将变为0股，标志着该长期股权激励计划的一个关键阶段结束 [40] 激励计划解除限售详情 - **解除限售条件成就**：公司A股限制性股票激励计划预留授予部分第三个限售期于2025年9月28日届满，公司层面业绩条件及激励对象个人绩效条件已达成 [12][13][14] - **解除限售规模**：符合解除限售条件的激励对象共49名，可解除限售的限制性股票数量为2,916,898股 [2][14] - **个人绩效结果**：47人绩效考核完全达标，其2,826,586股限制性股票全部解除限售；2人绩效考核未完全达标，其100,348股股票中解除限售90,312股，剩余10,036股由公司回购注销 [14] - **人员构成**：解除限售的激励对象中，包括1名执行董事/高管（解除限售203,894股）和46名其他核心骨干（解除限售2,622,692股） [14] 股份回购注销详情 - **回购原因与数量**：在2024年9月29日至2025年9月28日期间，50名预留授予激励对象中有3人不再符合条件，包括1人涉嫌违法犯罪，2人绩效考核未完全达标，公司拟回购注销其股票合计81,712股 [24][35][36][37] - **回购价格确定**：经多次权益分派调整后，预留授予限制性股票的调整后授予价格为5.76元/股，本次回购均按此价格执行，其中涉嫌违法犯罪的激励对象回购价取授予价与董事会审议前1个交易日交易均价（20.07元/股）的孰低值 [38][39] - **回购资金**：本次回购资金总额为470,661.12元，资金来源为公司自有资金 [41] - **对激励计划的影响**：本次回购注销81,712股，同时有2,916,898股解除限售，完成后公司该激励计划项下的A股限制性股票剩余数量将变为0股 [40] 董事会审议程序 - **会议决议**：公司第七届董事会第十次会议（临时会议）于2026年1月20日召开，审议通过了关于本次解除限售及回购注销的相关议案 [44][45][47] - **表决情况**：解除限售议案获17票赞成，关联董事李俊杰回避表决；回购注销议案获18票全体董事赞成 [45][47] - **后续程序**：回购注销议案尚需提交公司股东会审议 [43][48] 激励计划历史实施概览 - **计划起源**：激励计划于2020年6月7日经第五届董事会第二十二次临时会议审议通过草案，并于2020年8月12日经2020年第一次临时股东大会审议通过 [2][3][4] - **预留授予登记**：预留授予的限制性股票于2021年9月29日完成登记 [5][11] - **历次变动**：计划实施过程中经历了多次因人员离职、绩效考核未达标等原因导致的股票回购注销，激励对象人数及授予股票数量相应调整 [6][7][8][9][10][11] - **本次解除限售前状态**：在本次解除限售及回购注销前，预留授予部分激励对象为50人，A股限制性股票数量为2,998,610股 [11][33]

公司A股限制性股票激励计划进展 - 公司于2026年1月20日召开第七届董事会第十次会议，审议通过了关于A股限制性股票激励计划预留授予部分第三个限售期解除限售的议案 [1] - A股限制性股票激励计划预留授予部分第三个限售期解除限售条件已成就 [1] - 符合解除限售条件的激励对象共49名 [1] 解除限售具体细节 - 本次可解除限售的限制性股票数量共计2，916，898股 [1] - 可解除限售的股票数量约占公司当前总股本的0.02% [1]

公司治理与股权激励 - 公司对2024-2025年限制性股票激励计划中的预留授予对象进行调整，因3名激励对象存在涉嫌违法犯罪或绩效考核未达标的情况，拟回购并注销其获授的全部或部分股票 [1] - 本次计划回购并注销的限制性股票数量为8.17万股 [1] 市场与技术信号 - 市场技术分析指标MACD出现金叉信号，部分相关股票呈现上涨趋势 [2]