量化模型与构建方式 1. 模型名称：预期高股息组合模型；模型构建思路：通过两阶段构建预期股息率指标，并结合反转与盈利因子进行辅助筛选，从沪深300成分股中优选股票构建高股息组合[5][10][16]；模型具体构建过程： (1) 剔除停牌及涨停的沪深300成份股作为待选股票池[15]； (2) 剔除股票池中短期动量最高的20%股票（即21日累计涨幅最高的20%个股）[15]； (3) 剔除股票池中盈利下滑的个股（即单季度净利润同比增长率小于0的股票）[15]； (4) 在剩余股票池中，按预期股息率排序，选取预期股息率最高的30只个股等权构建组合[11]。 预期股息率构建分为两个阶段： 第一阶段：根据年报公告利润分配情况计算股息率[5][10]； 第二阶段：利用历史分红与基本面指标预测并计算股息率[5][10]。 2. 模型名称：红利择时框架模型；模型构建思路：通过合成多个宏观经济与市场情绪因子信号，对中证红利指数进行择时判断[2][25]；模型具体构建过程：模型包含5个子信号，每个信号根据其指标状态输出看多（1）或看空（0）红利的信号，最终合成一个总的择时观点[25][28]。具体因子及规则如下： - 通胀因子：PPI同比（高/低位），信号方向为+[28]。 - 流动性因子1：M2同比（高/低位），信号方向为-[28]。 - 流动性因子2：M1-M2剪刀差（高/低位），信号方向为-[28]。 - 利率因子：美国10年期国债收益率（高/低位），信号方向为+[28]。 - 市场情绪因子：红利股成交额占比（上/下行），信号方向为-[28]。 模型的回测效果 1. 预期高股息组合模型，累计收益358.90%[13]，累计超额收益107.44%[13]，年化超额收益8.87%[13]，超额收益滚动一年最大回撤12.26%[13]，月度超额胜率60.19%[13] 2. 预期高股息组合模型（2025年8月），月度收益5.69%[5][16]，相对沪深300指数超额收益-4.80%[5][16]，相对中证红利指数超额收益4.70%[5][16] 量化因子与构建方式 1. 因子名称：预期股息率因子；因子构建思路：结合已公告的分红数据和基本面指标对未来分红进行预测，从而计算预期股息率[5][10][16]；因子具体构建过程：采用两阶段法计算。 第一阶段：对于已发布年报并公告利润分配方案的股票，直接根据其公告计算股息率。 计算公式为：$$股息率 = \frac{每股现金分红}{股价}$$[5][10] 第二阶段：对于尚未公告的股票，利用其历史分红数据（如分红比例、分红稳定性）和基本面指标（如盈利能力、现金流等）建立预测模型，估算其可能的分红，进而计算预期股息率[5][10]。 2. 因子名称：反转因子；因子构建思路：捕捉股票的短期反转效应，即过去短期涨幅过高的股票未来表现可能不佳[10][15][16]；因子具体构建过程：计算股票过去21日的累计涨幅，并以此作为因子值[15]。 3. 因子名称：盈利因子；因子构建思路：筛选出盈利状况正在改善的股票，规避盈利下滑的风险[10][15][16]；因子具体构建过程：使用单季度净利润同比增长率，计算公式为：$$单季度净利润同比增长率 = \frac{本期单季度净利润 - 上年同期单季度净利润}{|上年同期单季度净利润|}$$，并剔除该值小于0的股票[15]。 4. 因子名称：红利股成交额占比因子；因子构建思路：通过监测红利主题股票的成交额在市场中的占比变化来判断市场情绪[25][28]；因子具体构建过程：计算红利板块股票的总成交额与市场总成交额的比值，并判断该比值的变化趋势（上行或下行）[28]。 因子的回测效果 1. 反转因子，在预期高股息组合模型中用作剔除排名前20%的股票[15] 2. 盈利因子，在预期高股息组合模型中用作剔除单季度净利润同比增速为负的股票[15] 3. 红利股成交额占比因子，2025年9月信号为1（看多）[25][28]

保险板块市场表现 - 保险板块整体较前一交易日下跌0.0%，新华保险领跌板块且跌幅达0.96% [1] - 上证指数下跌0.45%至3858.13点，深证成指下跌2.14%至12553.84点 [1] - 板块内个股分化明显：中国太保上涨0.58%至39.83元，中国平安上涨0.26%至58.66元，中国人寿下跌0.10%至40.93元，中国人保下跌0.34%至8.72元 [1] 个股交易数据 - 中国平安成交额最高达37.98亿元，成交量64.90万手 [1] - 中国人保成交量最大为69.40万手，成交额6.07亿元 [1] - 新华保险成交额14.43亿元且跌幅最大，中国太保成交额12.11亿元且涨幅最高 [1] 资金流向特征 - 板块整体主力资金净流出2948.83万元，游资资金净流出3238.21万元，散户资金净流入6187.04万元 [1] - 新华保险主力资金净流入1919.86万元（占比1.33%），但散户资金净流出5210.33万元（占比-3.61%） [2] - 中国平安遭遇主力资金净流出1339.82万元，同时游资大幅净流出8407.19万元（占比-2.21%） [2] - 中国太保主力资金净流出3938.80万元（占比-3.25%），为板块内最高 [2] - 中国人寿获主力资金净流入854.50万元，而游资净流出1722.18万元 [2]

保险资金股票投资规模 - 五家A股上市保险公司截至6月末股票投资规模接近1.8万亿元 相比去年末增加4053.56亿元 [1] - 中国人寿上半年权益资产规模配置新增超过1500亿元 [3] - 中国平安上半年股票投资总额比年初提升48.5% 增加股票投资超过280亿元 [5] 保险公司投资策略与方向 - 中国人保截至6月末A股投资规模较年初增长26.1% 在总组合中占比提高1.2个百分点 [5] - 中国平安将围绕代表新质生产力的成长板块和高分红价值股加大权益配置 [7] - 中国人寿持续关注科技创新、先进制造、新消费和出海企业等板块轮动机会 [7] 行业投资趋势 - 保险资金作为中长期资金对股票市场保持长期看好和积极布局 [1] - 多家保险公司表示将围绕新质生产力等领域上市公司加大资产配置 [5] - 保险资金作为耐心资本未来将持续加大权益资产配置力度 [7]

品牌价值与行业地位 - 公司以1758.5亿元品牌价值位列2025年中国最佳品牌排行榜第3位 金融行业第1位 保险行业连续12年第1位 [1] - 品牌价值同比增长5% 上榜品牌总价值达34278.02亿元 [1] - 公司凭借综合金融+医疗养老战略模式及AI技术应用 展现品牌发展韧性与创新动力 [1] 客户规模与业务结构 - 个人客户数达2.47亿 较年初增长1.8% [2] - 持有4个及以上合同的客户占比26.6% 整体客户留存率97.8% [2] - 服务5年及以上客户占比73.8% 留存率94.6% [2] 医疗养老生态布局 - 内外部医生团队规模约5万人 合作医院近3.7万家 百强医院和三甲医院100%覆盖 [2] - 合作健康管理机构近10.6万家 合作药店达24万家（覆盖率36%） 较年初新增4800家 [2] - 通过保险+医疗+科技协同 提供到线/到店/到家/到企四类服务模式 [2] 科技能力与数字化应用 - 数据库覆盖30万亿字节数据 关联2.47亿个人客户 [3] - 2025年上半年大模型调用量8.18亿次 应用场景超650个 [3] - AI座席服务量8.82亿次 覆盖80%客服总量 寿险秒级核保占比94% [3] - AI辅助保单复效效率提升18% [3] 社会责任与绿色金融 - 累计投入10.8万亿元支持实体经济 [3] - 绿色投资规模1444.82亿元 绿色贷款余额2517.46亿元 [3] - 2025年上半年绿色保险保费收入358.36亿元 乡村产业帮扶资金328.09亿元 [3] - 集团运营碳排放19.5万吨 同比下降11% [3] - MSCI ESG评级AA级 位列亚太区保险行业第一 [3] 战略方向与定位 - 以综合金融+医疗养老双轮驱动 结合科技赋能数字化转型 [4] - 通过三省服务工程（省心/省时/省钱）构建服务差异化竞争力 [4] - 致力于回应人民群众对美好生活的需求 支持金融强国建设 [4]

品牌排名与价值表现 - 中国平安以1758.5亿元品牌价值位列2025年中国最佳品牌排行榜第三位，排名较上年提升，并成为排名最高的金融企业 [1] - 品牌价值同比增长5%，连续12年位居中国保险业品牌首位 [1] - 上榜品牌总价值达3.43万亿元，腾讯、阿里巴巴、中国平安位列前三甲 [3] 战略模式与竞争优势 - 公司采用"综合金融+医疗养老"双轮驱动模式，深度融合人工智能技术 [3] - 持续推进"省心、省时、又省钱"的三省服务体系，展现品牌韧性与增长动能 [3] - 通过服务差异化构筑长期竞争力，加速数字化转型 [7] 客户经营与服务质量 - 个人客户规模达2.47亿，较年初增长1.8% [4] - 持有4项及以上合同的高黏性客户占比26.6%，客户留存率97.8% [4] - 服务年限5年以上客户占比73.8%，长期留存率94.6% [4] 医疗养老生态布局 - 整合保险、医疗、投资与科技板块资源，打造"家庭医生+养老管家"服务体系 [5] - 拥有约5万名内外部医生团队，合作医院近3.7万家，实现国内百强医院及全部三甲医院100%覆盖 [5] - 合作健康管理机构近10.6万家，药店达24万家，较年初新增超4800家，覆盖全国近36%的零售药店网络 [6] 科技赋能与智能化应用 - 依托30万亿字节垂类数据库构建AI能力体系，2025年上半年大模型调用次数突破8.18亿次 [6] - AI应用于650余个业务场景，AI坐席服务量达8.82亿次，占整体客服量的80% [6] - 寿险保单实现94%秒级核保，智能复效派工系统助力保单复效率提升18% [6] 可持续发展与社会责任 - 累计投入近10.8万亿元支持实体经济发展，绿色投资规模达1444.82亿元 [7] - 绿色贷款余额2517.46亿元，2025年上半年绿色保险保费收入达358.36亿元 [7] - 提供乡村产业帮扶资金328.09亿元，运营碳排放同比下降11%至19.5万吨 [7] - MSCI ESG评级升至AA级，居亚太区"综合保险及经纪"行业首位 [7]

行业核心表现 - 2025年上半年财险行业综合成本率集体下降 人保财险降至95.3%同比下降1.5个百分点 平安产险95.2%下降2.6个百分点 太保产险96.3%优化0.8个百分点 均为近五年同期最低水平[1][2] - 三大头部公司净利润同比增长超15% 车险费用率从38.2%降至34.7%降幅达3.5个百分点[2] - 行业续保率突破80%较2023年同期提高5个百分点[4] 车险业务优化 - 车险通过严格实施报行合一政策 有效遏制恶性价格竞争 手续费支出回归理性区间[2] - 科技赋能显著改善成本结构 平安产险AI定损和大数据风控使车险理赔周期缩短30% 欺诈案件识别率提升至92% 带动赔付率下降2.1个百分点[2] - 人保财险车险理赔管家服务使客户满意度提升至98%[4] 非车险监管升级 - 监管部门正研究制定健康险 农险 责任险等非车险种报行合一实施细则 预计2025年四季度落地[3] - 非车险市场存在高费用低质量痼疾 部分险种实际费用率超40% 百万医疗险2024年综合成本率一度突破105%[3] - 太保产险预计非车险费用率有望下降5-8个百分点 释放超200亿元利润空间[3] 行业生态优化举措 - 监管层2023年以来出台《关于规范车险市场秩序的通知》等文件 强化费率回溯监管和行业黑名单制度[4] - 平安产险鹰眼灾害预警系统在2025年南方洪涝灾害中减少赔付支出超10亿元[4] - 太保产险通过保险+农服模式将农险承保利润率提高至行业平均水平的1.8倍[4] 转型面临挑战 - 80家非上市财险公司中43家综合成本率超过100% 中小公司因科技投入不足和服务网络薄弱面临转型压力[5] - 非车险风险管控存在逆选择风险加剧和数据积累不足问题 对带病体人群定价精度不足[5] - 宏观经济波动可能冲击承保利润 汽车消费放缓或自然灾害频发可能对赔付率造成压力[5] 新赛道布局 - 平安产险未来三年投入50亿元用于新能源车险和碳汇保险等绿色领域[6] - 人保财险与国家乡村振兴局合作推出覆盖全产业链的农业保险解决方案[6] - 太保产险联合华为开发保险+物联网风险减量服务 已在化工和建筑等行业落地[6]

主动基金重仓持股 - 前三大重仓股为腾讯控股 阿里巴巴和小米集团[1] - 腾讯控股持股总市值达640.31亿元 位列第一[1] - 腾讯控股被1499只主动基金共同持有[1] - 前三大港股持仓为腾讯控股 阿里巴巴和小米集团[1] 被动基金重仓持股 - 前三大重仓股为贵州茅台 宁德时代和中国平安[1] - 前三大港股持仓为小米集团 腾讯控股和阿里巴巴[2]

营收表现 - 五大险企合计营收13338.62亿元 同比增长4.89% [1][3] - 中国平安营收5000.76亿元居首 同比增长1.03% [3][4] - 新华保险营收增速最快达25.99% 实现700.41亿元 [3][4] 净利润表现 - 合计归母净利润1781.92亿元 同比增长3.72% [1][3] - 中国平安净利润680.47亿元同比降8.81% 主因会计处理及可转债重估影响 [4][5] - 新华保险净利润增速33.53%最高 达147.99亿元 [4][5] 投资策略 - 五家险企一致表态增配权益资产 重点布局高股息股及成长性行业 [1][7] - 中国人寿权益资产新增超1500亿元 总投资收益1275.06亿元 [8][9] - 中国平安投资组合规模超6.2万亿元 综合投资收益率3.1% [11] 分红方案 - 四家险企中期分红合计293.36亿元 中国太保暂未公布方案 [1][13] - 中国平安派现172.02亿元 每股0.95元同比增2.2% [14] - 中国人保每股分红0.075元同比增19% 新华保险分红占比净利润14.1% [14][15]

核心观点 - 五大A股上市险企2025年上半年营收和净利润整体增长 但呈现分化格局 其中四家净利润增长 仅中国平安出现下滑[1][3][4] - 面对低利率环境 险企普遍加大权益资产配置 重点布局高股息价值股和成长性行业以提升中长期回报[7][8][13] - 四家险企明确中期分红方案 合计派现约293.36亿元 体现对股东回报的重视[1][15][16] 财务表现 - 五大险企合计营收13338.62亿元 同比增长4.89% 归母净利润1781.92亿元 同比增长3.72%[1][3] - 中国平安营收5000.76亿元居首但净利润同比下降8.81%至680.47亿元 主要受平安好医生并表减值、可转债重估及股票浮盈未计入利润表影响[4][5][6] - 其他险企净利润均增长：中国人保265.30亿元（+16.94%） 中国人寿409.31亿元（+6.93%） 中国太保278.85亿元（+10.95%） 新华保险147.99亿元（+33.53%）[4][6] 投资策略 - 中国人寿投资资产规模7.13万亿元 权益配置新增超1500亿元 总投资收益1275.06亿元（收益率3.29%）[9][10] - 中国人保投资资产1.76万亿元（较年初+7.2%） A股投资规模增长26.1% 总投资收益414.78亿元（+42.7%） 年化收益率5.1%[10] - 新华保险投资资产1.71万亿元（+5.1%） 总投资收益452.88亿元（+43.3%） 年化收益率5.9% 重点配置高股息股票[11] - 中国太保管理资产3.77万亿元（+6.5%） 总投资收益568.89亿元（+1.5%） 将增加权益及另类资产配置[11][12] - 中国平安投资组合规模超6.2万亿元（+8.2%） 综合投资收益率3.1%（+0.3pct） 将提升权益配置 关注高分红股和成长性行业[12][13] 股东回报 - 四家险企中期分红合计293.36亿元：中国平安172.02亿元（每股0.95元 +2.2%） 中国人保33.17亿元（每股0.075元 +19.0%） 中国人寿67.27亿元（每股0.238元） 新华保险20.90亿元（每股0.67元 +24%）[15][16][17] - 分红政策强调可持续性 兼顾盈利能力和股东预期 中国太保虽未公布方案但表示以营运利润为基础保持分红可持续[17]

核心观点 - 保险行业负债端和资产端持续改善 估值处于历史低位且有较大向上空间 行业维持增持评级 [1] 盈利表现 - A股和H股上市险企2025年上半年归母净利润合计增长4.4% 其中第二季度增速环比改善 主要受投资收益提升带动 [1] - 新华保险归母净利润同比增长34% 主要由于权益投资弹性更大 [1] - A股5家险企归母净资产较年初增长1.1% 内含价值(EV)较年初增长5.7% [1] - 中期分红普遍较快增长 分红率基本稳定 新华保险分红同比增长24% 增幅高于同业 [1] 寿险业务 - 新业务价值(NBV)保持快速增长 上市险企合计NBV可比口径下同比增长31% 所有公司均实现两位数增长 [2] - 人保寿险和新华保险NBV增速领先 分别同比增长72%和58% [2] - NBV利润率提升是主要驱动因素 上市险企价值率可比口径下平均提升4.3个百分点 [2] - 银保渠道迎来爆发式增长 新华和国寿上半年银保新单保费同比增速超过100% [2] - 上市险企银保渠道NBV占比平均为38.9% 同比提升8.4个百分点 [2] - 个险渠道人力合计较年初下降3.5% 但人均产能继续提升 [2] 财产保险业务 - 上市险企财险保费同比增长4% 平安财险同比增长7% 增速最高 [3] - 非车险保费占比平均提升0.5个百分点 [3] - 综合成本率显著改善 上市险企平均值为96.1% 同比改善1.5个百分点 [3] - 人保财险综合成本率95.3% 创近十年同期最好水平 [3] - 平安财险综合成本率同比下降2.6个百分点 改善最明显 [3] 投资表现 - A股五家险企投资资产规模合计较年初增长7.5% [4] - 上市险企净投资收益率平均同比下降0.2个百分点 总投资收益率(不含太平)平均同比上升0.1个百分点 [4] - 大幅增配股票投资 股票加基金平均占比较年初上升1.1个百分点 [4] - 人保和平安股票投资规模分别较年初增长57%和49% [4] - FVOCI股票占比进一步提升 上市险企加权平均占比约41% 较年初上升7.2个百分点 [4] - 国寿OCI股票规模较年初增长133% 增幅最大 [4] 估值水平 - 截至2025年8月29日 A股保险板块估值2025年预测0.65-0.99倍PEV 1.12-2.45倍PB 处于历史低位 [1] 利率环境 - 十年期国债收益率上行至1.83%左右 [1] - 伴随经济复苏长端利率继续修复上行 保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解 [1]