股本及股份数据 - 本月底法定/注册股本总额为18,107,641,995元人民币[1] - A股上月底和本月底法定/注册股份数目均为10,660,065,083股，法定/注册股本均为10,660,065,083元人民币[1] - H股上月底和本月底法定/注册股份数目均为7,447,576,912股，法定/注册股本均为7,447,576,912元人民币[1] - A股上月底和本月底已发行股份总数均为10,660,065,083股[2] - H股上月底和本月底已发行股份总数均为7,447,576,912股[2] 债券相关 - 35亿美元0.875%于2029年到期的可转换债券，上月底和本月底已发行总额均为35亿美元，本月内发行新股674,923,437股[4] - 117.65亿港元于2030年到期的零息可转换债券，上月底和本月底已发行总额均为117.65亿港元，本月内发行新股217,870,370股[4] 转换价调整 - 2024年可转换债券的转换价自2025年9月19日起由每股H股41.19港元调整为40.49港元[5] - 2025年可转换债券的转换价自2025年9月19日起由每股H股55.02港元调整为54.00港元[5] 股息派发 - 公司宣布于2025年8月26日派发现金股息，每股人民币0.95元（含税）[5] 规则说明 - 购回及赎回股份注销日期理解为“注销日期”[10] - 购回及赎回但未注销股份用负数注明待注销数目[10] - “初始规定门槛”等涵义按相关规则界定[10] - 公众持股量披露依据参考相关规则[10] - 上市发行人可按情况修订确认内容格式[10] - 早前已确认证券发行等情况无需再次确认[10] - 相同证券需面值、股款相同[10] - 相同证券股息/利息计算及派发相同[10] - 相同证券附有相同权益[10]

股本情况 - 截至2026年3月31日，公司A股法定/注册股份10,660,065,083股，股本10,660,065,083元[1] - 截至2026年3月31日，公司H股法定/注册股份7,447,576,912股，股本7,447,576,912元[1] - 本月底法定/注册股本总额18,107,641,995元[1] - 截至2026年3月31日，公司A股已发行股份10,660,065,083股[2] - 截至2026年3月31日，公司H股已发行股份7,447,576,912股[2] 债券情况 - 2024年可转换债券发行总额3,500,000,000美元，利率0.875%，2029年到期，本月底已发行3,500,000,000美元，本月发新股674,923,437股，转换价40.49港元[4] - 2025年可转换债券发行总额11,765,000,000港元，零息，2030年到期，本月底已发行11,765,000,000港元，本月发新股217,870,370股，转换价54港元[4] 股息情况 - 2025年8月26日，公司宣布派发每股0.95元（含税）的2025年中期股息[5] - 因中期股息，2024年可转换债券转换价由41.19港元调为40.49港元，2025年由55.02港元调为54.00港元[5]

行业背景 - 2025年，中国保险行业在深度调整中蜕变，面临“报行合一”政策落地带来的渠道变革、预定利率下调推动的产品转型等挑战，同时也受益于权益市场回暖、政策支持加码的发展动能 [1][13] - 行业机遇与挑战交织共生，公司业绩是行业态势的真实映射 [1][13] 集团整体业绩 - 2025年集团总保费10046.06亿元，同比增长5.58% [3][16] - 集团净利润1583.01亿元，同比增长7.88% [3][16] - 归属于母公司股东净利润1347.78亿元，同比增长6.45% [3][16] - 集团营运利润1344.15亿元，同比增长10.30% [3][16] - 扣非归母净利润1437.73亿元，同比大增22.50% [3][17] - 总资产138984.71亿元，同比增长7.26% [3][16] - 内含价值9286.30亿元，同比增长11.20% [3][16] - 营运ROE持平在12.70% [3][16] 寿险及健康险业务 - 寿险及健康险全年总保费6614.38亿元，同比增长5.04% [5][18] - 新业务价值368.97亿元，同比暴涨29.3%，新业务价值率28.5%，同比提升5.8个百分点 [5][18] - 13个月保单继续率97.40%，同比提升1.0个百分点，25个月保单继续率94.90%，同比提升5.2个百分点 [5][18] - 个险渠道总保费5297.22亿元，同比增长1.36%，但新单期交保费819亿元，同比下降16.97% [6][19] - 个险代理人规模降至35.10万人，同比下降3.30%，人均月收入9299元，同比下降10.5% [6][19] - 银保渠道总保费715.2亿元，同比增长50.29%，新单期交保费320.05亿元，同比暴涨162.89% [7][19] - 银保渠道新业务价值94.08亿元，同比狂飙138.00% [7][19] - 产品结构分化：分红险保费918.87亿元，同比暴涨41.28%；万能险保费898.7亿元，同比下降13.83%；长期健康险保费1051.57亿元，同比下降1.77% [7][20] 财产保险业务 - 产险全年总保费3431.68亿元，同比增长6.6% [9][21] - 综合成本率96.8%，同比优化1.5个百分点，承保利润107.17亿元，同比暴涨96.20% [9][21] - 车险保费2303.62亿元，同比增长3.2%，综合成本率95.8%，同比优化2.3个百分点，承保利润94.96亿元，同比暴涨126.04% [9][21] - 新能源车险保费524.8亿元，同比增长39% [9][21] - 非车险总保费1128.06亿元，同比增长14.5%，但盈利冷热不均 [9][22] - 意外伤害及健康保险保费382.39亿元，同比增长25.2%，但承保利润1.89亿元，同比下降82.79% [10][22] - 责任保险保费242.62亿元，同比增长0.10%，综合成本率106.80%，承保利润-16.42亿元，亏损扩大 [10][22] - 农业保险保费124.70亿元，同比增长16.30%，承保利润1.52亿元，同比增长超6倍 [10][22] - 货物运输保险保费106.58亿元，同比增长58.22%，承保利润2.07亿元 [10][22] 投资业务 - 保险资金投资资产规模达64899.62亿元，同比增长13.23% [11][23] - 净投资收益率3.70%，同比下降0.1个百分点；综合投资收益率6.30%，同比提升0.5个百分点 [11][23] - 总投资收益2342.51亿元，同比增长13.50%；综合投资收益3245.07亿元，同比增长21.70% [11][23] - 权益投资资产为15758.72亿元，占总投资资产24.28% [12][23] - 股票类投资资产9580.89亿元，同比暴涨119.05% [12][24] - 权益型基金类投资资产2835.4亿元，同比增长112.53% [12][24] - 公司57%的权益资产计入FVTOCI，对应浮盈超900亿元，增厚净资产 [13][25] - 投资遵循“五个匹配”原则，重点配置基础设施、医疗健康养老、高股息金融、科技自立自强等领域 [13][24] 管理层观点与展望 - 管理层强调关注利润质量与可持续性，扣非净利润高增长体现核心盈利提升 [3][17] - 寿险新业务价值季度波动源于客户需求前置及年末审慎的精算假设优化，为未来预留增长空间 [8][20] - 管理层对2026年“开门红”及全年新业务价值增长保持高度信心 [8][20] - 投资策略强调穿越周期，在不确定性中寻找确定性 [13][24]

行业整体概况 - 2025年人身险和财产险公司的健康险业务累计实现保费收入9973亿元 距离万亿元关口仅一步之遥 [2] - 2025年五大上市险企实现健康险保费收入约4500亿元 约占健康险市场总保费的45% [3] 头部公司业绩表现 - 中国平安以近1590亿元的健康险保费收入领跑 占据全市场近16%的份额 成为健康险卖得最好的公司 [1][3] - 中国平安2025年实现健康险保费收入1590亿元 占健康险市场总保费的15.9% 其中医疗险保费收入近734亿元 同比增长2.7% [3] - 中国人寿在人身险保费规模上稳居行业龙头 [1] - 中国人寿2025年公司总保费达7298.87亿元 同比增长8.7% 其健康险业务总保费1202.21亿元 同比增长0.9% 约占健康险市场总保费的12% [3] - 中国人保旗下人保健康实现原保险保费收入562.66亿元 同比增长15.5% [3] - 中国人保的医疗险是其第一大险种 保费收入304.15亿元 同比增长13.1% [3] - 中国人保旗下人保寿险的健康险业务保费为156.19亿元 同比下降1% [3] - 新华保险健康保险原保险保费收入507.66亿元 同比下降3.4% [4] - 中国太保旗下太平洋健康险实现保险业务收入89.33亿元 同比增长14.4% [4] - 中国太保旗下太保寿险的健康险新保规模保费138.45亿元 同比增长2.8% [4] - 中国太保旗下太保产险健康险业务保费为202.98亿元 与上年基本持平 [4] 行业转型趋势与竞争焦点 - 各家保险公司正加速向“服务型产品”转型 竞争核心已转向医疗康养生态与科技赋能的综合比拼 [1] - 未来健康险竞争已不局限于产品本身 而是向“服务型产品”加速转型 成为医疗资源、健康服务生态与科技赋能的综合比拼 [5] - 中国平安为客户提供“到线、到院、到家、到企”的“四到”医疗健康服务 [5] - 中国太保推出的“医赔通”一站式解决方案已服务超28.9万人 [6] - 中国人寿康养平台累计注册量较2024年底增长8.8% [7] - 中国人保健康管理业务为超过952万人次的客户提供各项健康管理服务 相关服务收入同比增长17.2% [7]

行业投资评级 - 评级：增持 [1] 报告核心观点 - 2025年上市险企产寿险经营质态向好，盈利实现高增，分红稳定提升；银保成为新业务价值增长驱动，夯实资产负债质量将更为关键 [2][4] 主要经营指标与股东回报 - 2025年权益市场与利率上行叠加险企加强资产负债能力，利润、净资产、价值整体实现高增长，整体符合预期 [4][7] - 上市险企合计归母净利润同比增长22.4%，归母净资产较年初增长10.0%，合同服务边际同比增长4.6%，新业务价值同比增长30.9%，内含价值同比增长7.4% [7] - 利润高增下分红率保持稳定，重视股东回报，8家上市险企2025年合计现金分红1251.7亿元，同比增长13.5% [4][9] 利润来源分析 - 人身险板块业绩高增是上市险企主要利润贡献来源，投资服务业绩改善是人身险公司利润的主要驱动力 [4][13][16] - 8家人身险公司合计净利润同比增长16.9%，其中保险服务业绩和投资服务业绩增速贡献度分别为10.9%、19.6% [16] - 财产险利润同比增长18.3%，承保利润是主要增长因素，综合成本率改善驱动承保利润高增 [4][21] 净资产变动分析 - 归母净资产整体实现正增长，得益于权益市场上行驱动的利润增长对冲了利率波动造成的其他综合收益负面冲击 [4][25] - 7家险企合计归母净资产较年初增长10%以上，归母净利润、当期其他综合收益和其他项目的贡献度分别为20.4%、-3.6%和-6.0% [25] - 利率上行造成的BBA保险合同金融变动改善未能完全对冲OCI债券公允价值下跌，其他综合收益仍对净资产形成负向影响 [4][26] 合同服务边际变动分析 - CSM整体实现正增长，新业务贡献虽无法弥补CSM摊销，但会计估计变更、利息增值以及浮动收费法金融变动支撑正贡献 [4][29] - 7家披露CSM拆分的险企合计CSM同比增长4.5%，新业务贡献、会计估计变更、利息增值及浮动收费法金融变动的增速贡献度分别为+8.4%、+2.3%、+3.4%，而CSM摊销贡献度为-9.6% [29] 新业务价值变动分析 - 银保价值转型驱动上市险企NBV延续高增长，8家上市险企NBV同比增长30.9% [4][7][31] - 银保渠道是NBV增长的核心驱动力，行业合计NBV增长中，个险、银保和其他渠道的增速贡献度分别为10.7%、18.4%和1.8% [31][33] - 从新单增速看，头部险企银保渠道实现高增长，而个险渠道除新华保险外有所承压，行业新单同比增长14.8%，其中银保渠道贡献+17.2%，个险渠道贡献-3.2% [34][36][37] 行业关键词：银保崛起 - “报行合一”背景下，银保渠道成为上市险企业务增长新动能，大型险企凭借综合竞争优势，行业“马太效应”愈发明显 [4][45][50] - 2025年上市险企个险新单增长整体承压，而银保新单普遍高速增长，例如中国人寿银保新单同比增长95.7%，中国平安同比增长92.2% [45] - 个险代理人数量持续下滑，人均收入有所压力，预计增长趋缓，例如中国平安2025年月人均代理人收入同比下滑10.5% [48][49] 行业关键词：资负联动 - 负债端：新单预定利率调降利好负债成本改善，但存量负债成本下降缓慢，保险公司缩短负债久期短期导致新业务CSM承压 [4][53][54][62] - 资产端：外部环境与险企资产配置策略共同影响投资收益，净投资收益率普遍下滑，总投资收益率因股市回暖及增配TPL权益而表现亮眼 [4][65] - 利率双向波动是新命题，预计资负匹配要求进一步提升，综合投资收益率受利率上行影响显著下滑，但剔除OCI债券影响后表现稳定 [4][67][68] 行业关键词：保险+服务 - 深耕“产品+服务”提升客户黏性将成为保险公司打造独一无二竞争优势的重要叙事 [4] 投资建议 - 负债端看，预计保险储蓄需求推动NBV稳健增长，负债成本持续压降；投资端看，预计保险公司资负管理能力有效改善，多元化资产配置策略推动盈利稳健增长 [4] - 个股方面，建议增持中国平安、中国太保、新华保险、中国财险、中国人寿、中国人民保险集团 [4]

文章核心观点 - 科技产业的持续发展并非孤立，它高度依赖于一个强大的金融体系来提供“耐心资本”，并且最终需要庞大的消费市场作为其可持续发展的底层动力[3][4] - 综合金融模式是连接资本、科技与消费的关键创新方向，能够通过全生命周期、全价值链的服务体系，同时支持硬科技发展和民生改善[4][27] 科技发展与资本的关系 - 金融是科技发展的基石，耐心资本是实体经济和科技产业的一部分，硬科技离不开金融的支持[4] - 英伟达在1996年濒临破产时，因获得世嘉美国负责人支付的500万美元合同尾款作为股权投资而渡过危机[8][10] - 英伟达在1999年互联网泡沫破裂前成功上市融资，获得了推出GeForce系列显卡、转型GPU市场的关键资源，若错过此窗口期则前途堪忧[11] - 即使如英伟达这样的顶级科技公司（市值最高突破4.4万亿美元），也与资本存在强大的共生关系，其需要维持出货量和利润以满足全球机构投资者[11][13] - AI基础设施的重资产属性，进一步强化了硬科技对资本和金融的依赖趋势[13] 消费市场是科技发展的底层动力 - 任何希望成为产业并持续发展的科技，其最终落脚点必然与老百姓的消费息息相关[15] - 互联网技术的深化依赖于其转变为民用产业，消费市场支撑起了互联网巨头成为技术研发主力[16] - 中国AI公司MiniMax（市值3826亿港元）的成功本质是“AI+消费”，其主攻AI应用层，打造面向个人消费者的生态系统，服务超2.36亿个人用户[16][17][20] - OpenAI约70%的收入来自个人消费者，其8亿周活跃用户和C端市场收入支撑着公司发展[20] - 即使是台积电、阿斯麦等硬科技公司，其成长的最终推动力也是全球电子消费品市场的巨大规模[22] - 消费是硬科技发展最可持续的能量来源[22] 中国金融与消费市场潜力及综合金融的作用 - 中国金融业总资产庞大，2025年4季度末达538.86万亿元，同比增长8.7%，但以银行业为主的结构仍有变革空间[24][25] - 中国消费市场规模巨大，“十四五”时期稳居全球第二，按购买力平价计算已是世界第一[26] - 保险资金是典型的“耐心资本”，中国平安管理的保险资产超6万亿元，是其投资新质生产力（如AI、机器人）的重要长期资本来源[27] - 综合金融能为实体经济提供全产业链、全价值链的服务，不仅限于融资，还包括风险管理，例如平安产险推出了全国首个具身机器人“保险+租赁”场景化保单[27][28] - 面对中国中度老龄化社会（60岁及以上人口达3.23亿），综合金融在服务民生方面大有可为，例如平安居家养老服务已覆盖全国100个城市，服务超26万名客户[31] - 平安通过整合医疗等资源（如约5万名医生团队、合作超3.7万家医院）支持其居家养老等民生服务，体现了综合金融连接幸福生活与资源配置的能力[32]

行业投资评级 - 报告对保险行业的投资评级为“增持”[1][2] 核心观点总结 - 报告核心观点认为，2026年1-2月“存款搬家”推动了人身险保费的景气增长，而财产险保费增速缓慢，其中车险承压，非车险增长较快[2] - 报告看好2026年保险行业资产端与负债端共振推动盈利改善，并看好保险股的估值修复机会，特别是股息率提升的保险股配置机会[3] 2026年1-2月保费数据总览 - 2026年1-2月保险行业累计保费收入为16,422亿元，同比增长8.4%[3] - 人身险行业1-2月原保费累计收入13,108亿元，同比增长9.7%[3] - 财产险行业1-2月累计原保费收入3,314亿元，同比增长3.5%，增速较2025年同期下降1.2个百分点[3] 人身险细分业务分析 - 寿险、健康险和意外险原保费收入分别为11,323亿元、1,724亿元和61亿元，同比分别增长10.9%、3.1%和下降12.4%[3] - 寿险保费较快增长主要受益于“存款搬家”下客户保险储蓄需求旺盛，而保障类产品需求在短期内仍然偏弱[3] - 保户投资款新增交费（主要为万能险）为2,389亿元，同比增长16.8%，预计主要为险企开门红期间持续运作万能险账户推动业务发展[3] - 投连险独立账户新增交费为20亿元，同比增长1.7%，预计在资本市场波动下增长仍然缓慢[3] 财产险细分业务分析 - 车险和非车险原保费收入分别为1,418亿元和1,896亿元，同比分别下降0.9%和增长7.0%[3] - 车险与非车险在财险保费中的占比分别为42.8%和57.2%，非车险占比同比提升1.9个百分点[3] - 非车险业务中，责任险和健康险为核心增长驱动，同比增速分别为10.2%和20.5%[3] - 2月单月财险原保费收入1,205亿元，同比下降0.3%（前值为增长5.8%），其中车险原保费收入534亿元，同比下降1.1%（前值为下降0.8%），预计主要受新车销量波动影响（1月同比-13.9%，2月同比-25.4%）[3] - 2月单月非车险原保费收入672亿元，同比增长0.3%（前值为增长11.1%），其中农险、健康险、意外险、责任险增速分别为下降14.0%（前值为增长1.4%）、增长10.2%（前值为增长29.9%）、下降0.6%（前值为增长10.3%）、下降4.3%（前值为增长17.9%）[3] - 预计农险保费下降主要由承保出单节奏放缓所致，健康险保费高增主要得益于医保改革等政策红利释放，责任险增速放缓主要受“报行合一”下费用管控强化影响[3] 行业展望与投资逻辑 - 负债端：预计居民保险储蓄需求旺盛将推动2026年新业务价值增长，预计银保渠道将是重要增长驱动[3] - 资产端：看好利率企稳和慢牛预期下，保险公司投资收益将推动盈利改善[3] - 估值层面：认为近期交易层面的担忧是保险板块基本面盈利改善与股价背离的核心因素，看好保险板块的估值修复机会[3] 投资建议与推荐标的 - 维持行业“增持”评级，预计2026年产寿险保费稳健增长，资产与负债端共振将推动盈利改善[3] - 推荐中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿[3] 上市公司估值数据摘要 - 报告提供了主要上市保险公司的估值数据表，包括内含价值每股收益、每股收益、每股净资产及其对应的市盈率、市净率、市含率预测，数据截止至2026年3月27日[10] - 例如，中国平安2026年预测内含价值每股收益为86.60元，预测市盈率为7.27倍；新华保险2026年预测每股收益为12.39元，预测市盈率为5.11倍[10] - 所列公司评级均为“增持”[10]

核心观点 - 晨星维持对中国平安的公允价值预测为84港元 公司2025年税后经营利润率将加速增长至10% 主要得益于产险承保利润改善及资管业务损失减少 公司业绩符合预期 跨境保险业务改善及银行与资管业务风险降低 支撑了其2030年税后营业利润率实现高单位数增长的预测 [2] - 公司银行保险业务表现突出 利润率达29% 接近友邦保险的35% 几乎是国内同行15%水平的两倍 并在新业务价值方面领先行业 [2] - 公司银行保险业务新业务价值增长强劲 2025年增长139% 预计2026年将增长超过40% 代理人渠道新业务价值增长10% 预计2026年将提升至15%左右 [2] 财务表现与预测 - 公司2025年税后经营利润率将加速增长至10% [2] - 产险承保利润提升主要受惠于巨灾损失减轻 [2] - 资产管理业务损失减少 [2] - 支撑了晨星对公司2030年税后营业利润率实现高单位数增长的预测 [2] 银行业务表现 - 公司银行保险业务于2023年开始向平安银行以外的地区扩张 [2] - 该业务利润率已达29% 与友邦保险的35%相若 几乎是国内同行15%水平的两倍 [2] - 在银行保险业务新业务价值方面领先行业 [2] 新业务价值增长 - 2025年公司银行保险业务新业务价值增长139% [2] - 预计2026年该业务新业务价值将增长超过40% [2] - 代理人渠道新业务价值增长10% [2] - 代理人人数自2023年以来维持了双位数的增长 [2] - 预计随着参与产品获得市场认可 代理人渠道新业务价值增长到2026年将提升至15%左右 [2] 股价与交易数据 - 公司股价为56.78元 当日上涨0.45元 涨幅0.80% [1] - 当日股价振幅区间为55.02元至57.64元 [1] - 当日成交额约148万单位 [1]

报告行业投资评级 报告未明确给出整体行业的投资评级，但在投资分析意见中表达了对板块中期价值重估的看好，并给出了具体的公司推荐名单[4][122] 报告的核心观点 报告核心观点认为，2025年A股上市保险公司实现了资产负债双轮驱动下的利润高增长，人身险新业务价值（NBV）增速亮眼，财险承保表现改善，同时险资显著加大了二级市场权益资产的配置力度[4] 根据相关目录分别进行总结 1. 资产负债双轮驱动，A股险企归母净利润合计yoy+22.4% - **利润整体高增**：2025年A股上市险企合计实现归母净利润4253亿元，同比增长22.4%，在高基数下依然稳步提升[4][10] - **四季度业绩承压**：4Q25 A股险企归母净利润同比下降102.6%至-7.48亿元，主要受资本市场波动及三季度以来持续提升权益配置规模影响[4][10] - **利源结构均衡**：从税前利润贡献看，保险服务业绩和投资业绩的贡献占比分别为46.9%和55.0%，结构相对均衡[4][11] 保险服务业绩同比增长19.7%至2570亿元，投资业绩同比增长39.3%至3012亿元[4][14] - **投资贡献核心增量**：从税前利润增量结构看，投资业绩贡献了937亿元增量，占比达77.8%，是核心驱动力[19] - **所得税冲抵推动超预期增长**：部分险企受益于保险合同准则转换的企业所得税处理新规，实际税率大幅下降，如中国太平实际税率同比下降51.7个百分点至-9.5%，阳光保险同比下降24.1个百分点至7.5%，推动利润超预期增长[19] - **保险服务收入稳步增长**：A股险企保险服务收入同比增长3.6%至1.68万亿元[24] - **总投资收益表现亮眼**：A股险企总投资收益合计同比增长21.8%至9625.75亿元，其中投资收益同比增加2973.29亿元，是主要增量来源[29] - **分红与核心指标**：上市险企每股分红（DPS）绝对值稳步提升，股息率位于2.3%-6.4%区间，吸引力提升[33][35] 内含价值（EV）、合同服务边际（CSM）、归属母公司股东权益三大核心指标整体实现稳健增长[36][38] 2. 负债端：NBV延续高增，财险整体承保表现改善 - **人身险量价齐升**：A股险企NBV合计同比增长35.8%至1267亿元[4][43] 新单保费合计同比增长11.1%至6962亿元，NBVM（新业务价值率）同比提升3.3个百分点至18.2%[4][43] - **银保渠道贡献核心增量**：A股险企银保渠道NBV合计同比增长116.8%至328亿元，NBV贡献占比同比提升9.7个百分点至25.9%[4][51] 银保新单保费合计同比增长44.3%至2079亿元[57] - **个险渠道价值率提升**：A股险企个险渠道NBV合计同比增长19.2%至897亿元，尽管新单保费同比下降4.8%至3273亿元，但NBVM均值同比提升5.5个百分点至27.4%[46] - **代理人队伍质效提升**：截至2025年末，5家A股上市险企代理人队伍规模合计达133万人，同比下降3.7%，企稳态势明显[50] 各公司人均产能指标显著改善，如新华保险个险月均人均综合产能同比增长43%至1.12万元[50] - **财险保费稳步增长**：2025年财险公司原保险保费收入合计达1.76万亿元，同比增长3.9%[60] “老三家”（人保财险、平安财险、太保财险）保费合计1.1万亿元，市占率同比下降0.1个百分点至62.6%，保持稳定[4][60] - **综合成本率（COR）改善**：在“反内卷”政策推进下，多数上市财险公司COR明显优化，其中人保财险同比下降1.3个百分点至97.5%，平安财险同比下降1.5个百分点至96.8%，太保财险同比下降1.1个百分点至97.5%[4][66] - **承保利润大幅增长**：2025年“老三家”承保利润合计同比增长102.8%至280.88亿元[66] - **车险承保盈利亮眼**：2025年财险公司车险保费合计达9409亿元，同比增长3.0%[69] “老三家”车险承保利润大幅增长，如太保财险车险承保利润同比增长157.9%至48.17亿元，平安财险同比增长126.0%至94.96亿元[73] - **非车险表现分化**：2025年非车险原保险保费收入达8161亿元，同比增长5.0%[76] 但承保利润普遍下滑，如太保财险非车险承保利润同比下降97.6%至0.19亿元，人保财险非车险承保利润为-17.23亿元[80] 3. 资产端：上市中资险企二级权益投资规模提升1.5万亿元 - **险资规模稳步增长**：截至2025年末，保险行业资金运用余额达38.48万亿元，同比增长15.7%[97][105] A股上市险企投资资产合计达20.70万亿元，同比增长12.8%，占险资总规模比重为53.8%[97] - **大幅增配二级权益**：以股票+基金作为二级权益规模口径，截至2025年末，上市险企二级权益规模较年初增长63%，增幅达1.51万亿元[4][113] 较2025年6月末水平增长36%，增幅达1.0万亿元[113] - **权益配置比例提升**：截至2025年末，险资在二级市场权益（股票+基金）的配置规模达5.70万亿元，占比同比提升2.5个百分点至14.8%[105] 其中股票配置规模达3.73万亿元，占比9.71%[105] - **多数险企调降固收、增配权益**：例如，中国平安权益类资产占比同比提升8.7个百分点至21.6%，固定收益类占比下降9.9个百分点至62.0%；中国人寿权益类占比同比提升3.4个百分点至22.6%[106] - **投资收益率表现分化**：2025年总投资收益率（TII）方面，新华保险为6.6%（同比+0.8pct），中国人寿为6.09%（同比+0.6pct）[100] 净投资收益率（NII）普遍承压，如中国平安为3.7%（同比-0.1pct），中国太保为3.4%（同比-0.4pct）[100] - **增配规模高于政策指引**：使用经营性净现金流作为新增保费的近似度量，2025年7家上市险企新增保费合计1.71万亿元，其30%对应5119亿元，而实际二级权益增配规模达15121亿元，高于指引约1.0万亿元[116][117] 4. 投资分析意见：中期依然看好板块价值重估趋势 - **短期波动加大，中期看好重估**：报告认为4Q25业绩阶段性影响股价表现，保险板块“高弹性”特征导致其在市场风险偏好较低时短期波动加大并出现超调，但中期依然看好板块的价值重估逻辑[4][122] - **具体公司推荐**：报告推荐中国平安、中国财险、中国人寿（H）、新华保险、中国太保，并建议关注中国太平、众安在线[4][122]

行业转型与产品策略 - 2025年以来，人身险行业加速向“保底+浮动”收益型产品转型，以缓解资产端投资压力 [1] - 中国平安2025年个险渠道分红险业务占比约30%，并计划在2026年将其作为全年核心主推险种，相关业务占比有望进一步攀升 [1] - 分红险业务是险企适配当前低利率市场环境的必然选择，对客户可共享保险公司超额投资收益，对险企可对冲利率波动风险并优化负债成本结构 [1] 市场竞争与“保险+服务”模式 - 在分红险产品同质化竞争加剧的背景下，平安依托集团医疗养老生态圈，打造“保险+服务”特色模式以提升产品竞争力 [2] - 公司已搭建“保险+医健”和“保险+养老”两大产品服务体系，全面覆盖客户全生命周期的保障与财富规划需求 [2] - “保险+养老”系列中，居家养老搭建“三位一体”的管家等服务为行业唯一，位于上海的颐年城·静安8号康养社区已正式运营 [2] 市场机遇与需求驱动 - 短期来看，市场利率走低及大量居民定期存款到期，使得具备稳健收益、可锁定长期回报的寿险产品对居民闲置资金形成替代效应，存在“存款搬家”现象 [2] - 中长期来看，居民资产配置结构正迎来深层次重构，传统“房产+存款”模式调整，同时人口老龄化加快提升了居民对长期保障、稳健储蓄型金融产品的需求 [3] - 付欣认为，寿险行业正迈入黄金发展期，同时保险板块估值处于历史低位 [6] 科技战略与AI应用 - 2025年，中国平安管理层正式提出“AI in All”科技战略，全力推进智能营销、服务、运营、管理、经营“五智”战略落地 [3] - 公司持续加码算法、数据、场景、算力四大核心要素投入，构建强大的AI护城河，战略重点布局在AI应用 [3] - 根据“综合金融·九九归一”计划，公司将集团内部超7亿分散的互联网注册用户、十余个分散业务入口整合为统一平台，目前平台月活跃用户突破9000万 [4] - 在医疗方面，平安AI医疗构建了AI问诊、AI医助到AI MDT智能会诊的3大产品矩阵，合作了超过3000家医院和10万家健康管理机构 [4] 核心竞争优势与HALO逻辑 - 中国平安依托线下重资产布局与“金融+医疗”全牌照优势，构建起符合HALO投资逻辑的硬核行业壁垒，这是纯互联网平台、轻资产AI企业难以逾越的竞争优势 [5] - HALO投资逻辑即依托重资产布局、低淘汰策略，聚焦投入成本高、行业壁垒高、难以复制且不易被新技术颠覆的实体硬资产 [5] 财务表现与股东回报 - 2025年，中国平安归属于母公司股东的营运利润为1344.15亿元，同比增长10.3% [5] - 公司拟派发2025年末期股息每股现金1.75元，全年股息每股现金2.70元，同比增长5.9%，现金分红总额488.91亿元，连续14年保持上涨 [5] - 基于归母营运利润计算的现金分红比例为36.4%，近十年分红总额近3760亿元 [5] - 公司坚持分红中长期挂钩营运利润增速，分红率在行业内领先 [5] - 在当前市场环境下，适度提升分红比例被视为更为审慎高效的经营抉择，有助于吸引长期价值资金布局 [6]