行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [1] 核心观点 - “报行合一”政策持续深化，《人身保险产品费用分摊指引》出炉，进一步细化费用分摊问题，为保险公司提高费用投放效率提供行业性指引 [1][4] - “报行合一”政策积极效果并非一次性体现，长尾效应仍存，人身险行业经营质量或将稳步改善，板块估值有望修复 [4] - 中短期来看，板块强贝塔属性明显，资产端将持续作为主要逻辑 [4] - 长期来看，预定利率调整和报行合一驱动寿险降本增效，经营质量改善或驱动估值逐步修复；非车险报行合一有望进一步拓宽财险行业盈利空间，新能源车作为重要增量持续流入 [4] 本周行情复盘 - 保险指数本周下跌3.06%，跑赢大盘0.71个百分点 [1] - 保险个股普遍下跌，其中国寿下跌1.5%，平安下跌2.87%，人保下跌2.95%，新华下跌4.13%，太保下跌4.57%，阳光下跌4.8%，财险下跌5.23%，友邦下跌6.74%，众安下跌8.66%，太平下跌11.07% [1] - 10年期国债收益率为1.82%，较上周末持平 [1] 本周行业动态 - 中国精算师协会发布《人身保险产品费用分摊指引》，明确了费用的定义、分类和分摊范围，提供了费用归集、认定与分摊的方法 [2] - 中国资产管理协会发布《中国保险资产管理业发展报告（2025）》，截至2024年末，34家保险资产管理公司管理资金规模合计33.30万亿元，同比增长10.60% [2] - 据不完全统计，已有172家保险公司披露2025年第三季度偿付能力数据，其中14家风险综合评级达AAA，4家因评级为C级不达标，1家因偿付能力充足率不足不达标 [2] - 阳光人寿减持徽商银行1143.8万股，减持后最新持股数目约为5.11亿股，持股比例为14.68% [3] - 富德生命人寿减持中煤能源282.3万股，减持后最新持股数目为16.42亿股，持股比例由40.06%下降至39.99% [3] 《人身保险产品费用分摊指引》点评 - 《指引》将人身险业务经营费用分为变动费用和固定费用，后者需要被分摊，并明确指出四类费用不参与分摊 [4] - 要求不将固定费用支出在新单和存量业务之间进行调节 [4] - 从组织结构管理角度，提出将费用分摊部门划分为前台销售、中台运营、后台管理，明确各部门费用分摊归集范围 [4] - 针对费用分摊方法，给出工时调查法、作业法、驱动因素法、参考分摊法和分摊因子法五种参考 [4] - “报行合一”自2023年下半年于银保渠道实施以来，有效优化了保险公司“费差”管理，在低利率环境下为资产端减轻配置压力 [4] 公司估值与投资建议 - A股人身险标的PEV估值：国寿0.83x、新华0.73x、平安0.71x、太保0.57x [5] - H股人身险标的PEV估值：平安0.64x、新华0.48x、太保0.48x、国寿0.46x、阳光0.34x、太平0.34x、友邦1.41x、保诚0.99x [5] - 财险标的PB估值：财险1.3x、人保A1.2x、人保H0.89x、众安1.07x、中国再保险0.58x [10] - 中短期推荐顺序（考虑业绩弹性）：新华保险、中国财险、中国人寿、中国太平 [10] - 长期推荐顺序（结合基本面及估值性价比）：中国太保、中国财险、中国平安 [10] 行业基本数据与表现 - 行业股票家数为5只，总市值为32,109.56亿元，占比2.76%，流通市值为22,103.29亿元，占比2.37% [6] - 近1个月绝对表现0.6%，相对表现4.0%；近6个月绝对表现12.8%，相对表现-0.9%；近12个月绝对表现9.8%，相对表现-1.8% [7]

文章核心观点 - 国内头部财产险公司推出具身智能专项保险产品，以金融创新解决人形机器人商业化应用的风险顾虑，推动产业发展 [1] 具身智能市场前景与风险 - 人形机器人是集成人工智能、高端制造等先进技术的颠覆性产品，国内市场规模预计在2027年达到1.25万亿元 [2] - 人形机器人应用场景广泛，包括工业焊接喷涂装配搬运、特种采掘维修、高危搜救排爆以及服务养老护理按摩等，可填补劳动力缺口 [2] - 市场推广中用户重点关注安全保障，海外客户要求必须购买保险才能实际应用 [3] - 人形机器人主要风险包括自身损坏以及导致周边人员伤害或财物损失 [3] - 具体风险案例包括机器人跳舞时摔断腿以及行走时撞到人 [3] - 行业面临技术标准风险，因缺乏完整统一的国际或行业标准，导致产品存在兼容性和安全隐患 [3] - 企业面临产品质量责任、售后服务处理及向供应商追责的风险 [3] - 设备及算法收集用户行为环境交互等数据，企业面临数据合规与跨境流动的法律挑战 [4] - 研发中若嵌入歧视性代码，可能在人员筛选公共服务等场景造成不公平对待 [4] - 部分机器人若未设置底层安全逻辑，可能因程序缺陷或不当操控出现伤害人类的行为 [4] 保险公司的创新产品 - 中国太保产险推出“机智保”产品，具有场景全覆盖、保障一体化、期限灵活化三大核心创新 [6] - “机智保”贯通产供销租用全链条风险保障，支持按天周月投保 [6] - 中国人保财险推出具身智能综合保险，打造机器人本体损失险加第三者责任险的双轨保障布局 [6] - 人保产品本体保障覆盖台风暴雨等自然灾害及碰撞坠落等意外损坏，并纳入网络安全事件和操作异常引发的系统硬件故障赔偿 [6] - 人保第三方责任险针对外卖机器人致行人伤害、手术机器人医疗意外、工业机器人损害第三方设备等场景提供赔偿与纠纷调处服务 [6] - 中国平安产险推出“具身智能综合金融解决方案”，提供场景化风险保障、生产经营保障、研发创新支持、行业研究赋能和产业资本支持等全面服务 [7]

文章核心观点 - 深圳高交会意向成交与投融资金额突破1700亿元，金博会部分项目意向与投融资金额达10.55亿元 [1] - “深圳创新四姐妹”（华为、腾讯、中国平安、比亚迪）集体展示AI领域最新成果，以多元路径推动AI深度融入千行百业 [1] - 四家企业AI布局各异：华为提供“超级底座”，腾讯打造“超级入口”，平安推出“超级客服”，比亚迪重构“超级终端” [1] 华为AI布局：“超级底座” - 公司提出全面智能化战略，核心是打造领先的ICT算力底座，使能百模千态 [2] - 在金融行业，AI在关键业务领域渗透率已达70% [2] - 联合12家生态合作伙伴，为金融行业打造安全可靠的“数字底座” [3] - 基于昇腾算力平台，与金融行业客户在三百多个创新应用场景展开实践，例如银行财富助手场景使客户覆盖面增加30%，重点场景成交率提升60% [3] - 招商证券使用昇腾部署模型，将年报撰写审核工作时间从4小时降低到20分钟 [3] 腾讯AI布局：“超级入口” - 微信AI化战略目标是推出一个AI智能体，让用户在生态内完成从需求理解到服务交付的全流程 [4] - 截至2025年9月30日，微信及WeChat合并月活跃账户数达14.14亿，同比增长2% [4] - 微信拥有强大的通信、社交、内容、商业和支付生态系统，为打造AI“超级入口”奠定基础 [4] - 腾讯元宝AI产品在今年前十月投放素材量位列中国大陆AI应用市场Top1 [5] - 国内尚未有AI应用能稳定突破亿级日活，对比ChatGPT全球周活跃用户超8亿 [5] 中国平安AI布局：“超级服务” - 公司公开“三大AI服务”：超级客服、家庭医生、养老管家，其中“AI超级客服”旨在提供管家式体验 [12] - “AI超级客服”将打造统一AI入口，连接平安全量金融、医疗、养老与生活服务，整合500多项线上线下服务 [12][13] - 针对安全合规，公司开发“AI质量合规大模型”，对全量数据质控，明确AI回答边界，当前AI回答准确率达98%-99% [13] 比亚迪AI布局：“超级终端” - 公司将AI深度融入辅助驾驶、智能座舱等核心环节，推出天神之眼辅助驾驶系统等颠覆性技术 [15] - 今年1-9月，公司全球累计销量达326万辆，同比增长18.64%，完成全年460万辆目标的70.87% [16] - 自2025年初推出天神之眼辅助驾驶系统，截至9月累计搭载车型销量已突破170万辆 [16] - 在车载生态方面，公司全品牌车型上线手车互联功能，并深度合作阿里云应用通义大模型 [15] 深圳市人工智能产业规划 - 《深圳市加快打造人工智能先锋城市行动计划（2025—2026年）》明确，到2026年，全市人工智能企业数量超3000家，独角兽企业超10家，产业规模年均增长超20% [2]

报告概述 - 报告名称为《2025中国保险业竞争力研究报告》，于2025年11月22日发布 [1] - 报告基于2024年全年及2025年上半年数据，系统评估了寿险、财产险、养老险及健康险四大主体 [1] - 采用多维度指标体系，涵盖偿付能力、业务收入、净利润、投资收益率等核心指标 [5] - 行业正从规模扩张向价值创造深化转型，具备风险管理、生态整合和长期价值经营能力的公司将脱颖而出 [5][6] 行业整体表现 - 2025年上半年保费收入达3.74万亿元，同比增长5.04% [9] - 截至2025年6月，保险资金运用余额达36.23万亿元，较2020年底增长67% [9] - 中国保费收入占全球市场份额10.2%，稳居全球第二大保险市场 [9] - 2025年6月综合偿付能力充足率达204.5%，核心偿付能力充足率达147.8%，较2022年末分别提升8.5和19.4个百分点 [9] 寿险业竞争格局 - 对75家寿险公司评估，58家参与排名，前五名为中国人寿、平安人寿、太保寿险、新华保险、泰康人寿 [10] - 平安人寿以506.02亿元净利润位居行业第一 [10] - 行业马太效应显著，2025年上半年58家公司共盈利1763.08亿元，前十名公司合计盈利1667.46亿元，占比94.6% [10] - 中小公司分化加剧，18家公司出现亏损 [10] 财产险业竞争格局 - 人保财险、平安财险、太保财险稳居前三，前五家公司净利润合计占比约80% [11] - 人保财险2025年上半年净利润243.76亿元，综合成本率94.72% [11] - 行业承保压力显著，82家参与排名公司中有40家综合成本率超过100%，近半数公司承保业务亏损 [11] 养老险与健康险发展 - 养老险公司前三名为泰康养老、平安养老、国民养老，平安养老上半年净利润13.6亿元 [12] - 健康险市场集中度高，前两家公司收入与利润占比均超八成，前四名为中国人民健康、平安健康、复星联合健康、太平洋健康 [12] - 产品创新与“保险+服务”生态构建成为健康险竞争核心 [12] - 2024年保险业新“国十条”等政策出台构建了行业发展顶层设计 [12]

11月20日，在中国保险业资产负债管理年会上，平安集团副首席投资官路昊阳发表主题演讲表示，借鉴海 外市场的经验，在低利率环境下增配权益资产是不二选择，中国股票的吸引力愈发凸显，平安二级市场权 益投资规模已超8000亿元。 "自2021年至2025年上半年，公司二级市场权益投资复合增速超17%，大幅超越公司保险资金规模增速。"路昊 阳表示，平安采用了"高股息+成长"双轮驱动的均衡权益配置策略。 他认为，成本相对刚性、资金体量大，负债久期长是保险资金的主要特性，决定了保险资金天生就是"耐心资 本"——因此，险资不是来股市"炒股"的，而是来选择可以长期投资的公司，用长期主义分享其利润的增长和 估值的扩张。 平安保险资产已超6万亿元，权益投资规模超8000亿元 可以预见的是，中国股市未来有望在经济转型和制度建设下进一步提升长期收益率。保险资金可以通过长期布 局中国资本市场，坚定持有优质中国资产，既能助推中国经济高质量发展，也必将受益于中国经济长期向好的 发展红利。 提到耐心资本，人们第一个联想到的就是保险资金，这与保险资金的特性密不可分。保险资金不同于资本市场 中的"热钱"，它是负债，是投保人的保费，是对客户的长期赔 ...

公司战略与服务落地 - 公司于11月20日在长沙落地“御享国医”暨“家族办公室”服务 [1] - 公司持续深化“综合金融+医疗养老”双轮驱动战略，并依托科技赋能推动服务升级 [1] 综合金融与医疗健康业务体系 - 公司已构建以保险、银行、资产管理为核心的综合金融业务体系 [3] - 公司大力发展以平安健康、北大国际医院为代表的医疗健康服务生态 [3] 高净值客户服务内容 - “御享国医”服务融合传统中医智慧与现代医疗科技，打造以国医大师周期调理为核心的中西医协同健康管理体系 [3] - “家族办公室”服务是依托集团综合金融优势打造的一站式高端服务，为高净值客户家庭提供“财富+健康+家族治理”全方位支持 [3] - 公司致力于为高净值客户提供覆盖全生命周期的健康管理、财富传承与家族服务闭环 [3] 行业趋势与需求 - 随着“健康中国”战略深入推进，公众对高品质健康管理和财富保障的需求持续增长 [3] - 高净值客户在财富传承、税务筹划、家族治理等方面提出更加系统化、专业化的服务诉求 [3]

AI服务战略定位 - 公司首次面向C端推出AI超级入口，整合金融、医疗、养老与生活服务，打造统一的AI入口，连接平安全量500多项线上线下服务，实现问答咨询、办事服务和应急救援等便捷直达 [1][5] - AI服务核心价值在于超级有用和超级好用，而非技术酷炫，其载体不局限于APP，可嵌入穿戴设备、居家养老嵌入式设备等，提供管家式体验 [1][5] - 该服务将在公司所有APP上线，包括口袋银行、金管家、好医生、好车主等 [6] AI行业发展趋势与公司转向动因 - AI发展呈现三大核心趋势：模型智能持续跃迁，ScalingLaw驱动智能上限提升，使AI在金融与医疗等行业接近专业级水平；AI边界从感知智能拓展至生成式AI的理解与表达，再至智能体AI的规划与执行，进一步走向物理空间；AI角色从辅助工具转变为工作学习的合作伙伴 [2] - 公司转向消费级AI产品的核心动因是技术成熟度让专业服务落地成为可能，AI技术在过去两三年发展迅速，使得开发消费级专业AI产品成为可能 [1][3] - 在公司内部，AI已实现部分代码生成，在客服、理赔、营销等场景中，1个人加AI可胜任原先一个小型团队的工作量 [2] AI服务入口与传统平台的区别 - AI统一入口与传统移动互联网APP一站式服务平台本质不同，后者是拉通独立APP形成一站式的货架，而AI超级客服提供的是综合管家体验，其逻辑是提供管家式服务而非简单整合 [4][5] - AI服务通过MCP协议实现智能体统一调度、连接和编排，将以往需要层层搜索、等待人工转接的事务在几秒钟内解决 [5] - 公司服务体系是一个向全市场开放的生态平台，会优选接入医疗健康、车险、上门照护等服务，供应链侧非常开放，但整体服务体验、评估标准和规范性保持统一 [5] 多元垂域场景的技术挑战与解决方案 - 在多元复杂专业垂域场景应用AI面临四大挑战：需将全量服务数字化并纳入MCP框架协议；金融医疗等领域需专家与AI分层协作；线下服务需物理空间感知；需严守合规安全底线 [7] - 公司通过四大技术方向破解难题：领域增强，利用近十亿次医患交互和数十年金融数据构建数据筛选-知识蒸馏-专业微调pipeline；AI优化飞轮，通过OnPolicy强化学习使模型在真实业务中持续进化；构建时空大模型，融合毫米波雷达和多模态信号实现体征预测干预；开发AI质量合规大模型进行全量数据质控，明确回答边界 [8][9][10] - 当前AI回答准确率达到98%-99%，对于不能回答的复杂问题转人工处理，并用AI加人的方式审查服务质量 [10]

行业整体业绩表现 - 五大保险巨头（中国人寿、中国平安、中国人保、太平洋保险、新华保险）前三季度合计营收2.37万亿元，同比增长13.6% [1] - 五大保险巨头前三季度合计归母净利润4260.39亿元，同比增长33.54%，大幅超过2024年全年水平 [1] - 第三季度单季五大保险巨头净利润增幅高达68.34%，显著超越市场预期 [1] - 人身险行业前三季度保险业务收入3.16万亿元，同比增长11.85% [16] - 83家财险企业前三季度净利润之和778.22亿元，同比增长53.43% [18] 各公司营收与净利润 - 中国平安前三季度营收8329.4亿元（增幅7.4%），净利润1328.56亿元（增幅11.5%） [4] - 中国人寿前三季度营收5378.95亿元（增幅25.9%），净利润1678.04亿元（增幅60.5%） [4] - 中国人保前三季度营收5209.9亿元（增幅10.9%），净利润468.22亿元（增幅28.9%） [4] - 太平洋保险前三季度营收3449.04亿元（增幅11.1%），净利润457亿元（增幅19.3%） [4] - 新华保险前三季度营收1372.52亿元（增幅28.3%），净利润328.57亿元（增幅58.9%） [4] 渠道改革与质量提升 - 行业从追求人力规模转向挖掘潜力提升产能，并大力发展银保渠道 [4] - 太平洋保险寿险核心人力人均产能提升16.6% [6] - 新华保险人均产能同比增长50% [6] - 中国平安个人寿险销售代理人数量35.4万，代理人渠道新业务价值同比增长23.3%，人均新业务价值同比增长29.9% [6] - 银保渠道成为重要增长点，太平洋保险寿险银保渠道保费规模同比增长63.3% [6] - 新华保险银保渠道保费收入669.41亿元，同比增长47.7% [6] - 中国平安寿险及健康险银保渠道新业务价值同比增长170.9% [6] 新业务价值与保费增长 - 中国人寿前三季度新业务价值同比提升41.8% [7] - 中国平安寿险及健康险业务新业务价值357.24亿元，同比增幅46.2% [7] - 人保寿险新业务价值可比口径同比增长76.6% [7] - 太平洋保险寿险新业务价值可比口径同比增长31.2% [7] - 新华保险新业务价值同比增长50.8% [7] - 中国人寿总保费、续期保费和新单保费均实现两位数同比增幅 [6] - 新华保险保费收入增幅18.6%，长期险首年保费同比增长59.8% [6] - 太平洋保险寿险规模保费增长14.2% [6] - 人保寿险保险服务收入增长18.2% [6] 产品策略转变 - 行业分红险销售占比逐步提高，太平洋保险寿险代理人渠道新保期缴中分红险占比提升至58.6% [9] - 中国平安计划丰富分红产品体系，加快推出新分红险产品 [9] 投资收益表现 - 五大保险巨头前三季度总投资收益之和8875亿元，同比增长35.64% [11] - 截至9月末，五大巨头投资资产规模合计20.26万亿元 [11] - 中国人寿前三季度总投资收益3685.51亿元，同比增长41%，总投资收益率6.42% [11] - 新华保险年化总投资收益率8.6%，年化综合投资收益率6.7% [11] - 中国平安保险资金非年化综合投资收益率5.4%，同比提高1个百分点 [11] - 保险资金运用余额37.46万亿元，较年初增长12.6% [13] - 险资股票和证券投资基金投资余额5.59万亿元，较年初增加1.49万亿元（增幅36.2%），占比从12.3%提升至14.9% [13] 成本控制与科技赋能 - 寿险公司2024年以来压降成本3500亿元，财险公司综合成本率降至近十年最低水平 [14] - 中国平安利用AI模型在车险理赔中欺诈识别率提升35%，客户服务90%沟通自动化 [15] - 太平洋保险AI坐席覆盖近一半客户服务总量，健康险理赔自动化率16%，件均成本降低47% [15] 行业分化格局 - 中国人寿、中国平安人寿、太平洋保险寿险三家公司净利润占人身险行业总利润超60% [16] - 14家中小保险公司亏损，其中北大方正、长生人寿、爱心人寿、横琴人寿亏损均超3亿元 [16] - 长生人寿、华汇人寿偿付能力不达标 [16] - 财险领域中国人保、中国平安和太平洋保险为前三季度唯一保费超千亿的公司 [16] - 财险行业出现8家亏损企业，3家公司风险综合评级为C类未达标 [18]

公司AI战略定位 - 公司发布AI实践全景图，推出包括AI超级客服、AI家庭医生、AI养老管家在内的"三大AI服务"矩阵 [2] - 公司AI战略不追求通用"超级大脑"，而是基于"超级有用"的实用主义导向，致力于在金融与医疗养老等高壁垒服务场景中深入解决问题 [2][3][4] - 公司拥有2.5亿客户，其海量、高壁垒的服务场景决定了其对AI的诉求必须深入到问题解决，而不仅限于信息交互 [2] AI技术范式重构 - AI行业正从生成式AI阶段跨入智能体AI新周期，AI不再仅满足于理解与表达，而是开始具备规划与执行能力 [2] - 范式重构的核心是让AI从被动的问答者进化为主动的行动者，背后是三个底层技术质变：边界扩展（从数字空间到物理空间）、智能跃迁（模型智能上限提升）、角色重塑（进阶为负责任的合作伙伴） [5] - 公司已将超过500个线上线下的服务进行数字化，并通过MCP（模型上下文协议）接入系统，使智能体具备理解、匹配、调度乃至规划编排的能力 [6] AI超级客服与入口重构 - AI超级客服代表从"人找服务"的货架逻辑升级为"面向AI时代的综合管家"体验，用户通过简单对话框即可触达续保、理赔、就医、道路救援等复杂服务 [5][6] - Agent的载体超越APP，未来可以是穿戴设备或嵌入式硬件，例如利用毫米波雷达技术实现居家环境的无线感知，监控老人行为轨迹以识别跌倒风险 [7][8] 严肃场景的AI应用与人机协作 - 在金融与医疗等容错率为零的严肃场景，公司采用"人机协作"模式，即"AI建议+专家负责"的双重保障，AI处理标准化信息收集与预诊，专家保留最终决策权 [9] - 以AI家庭医生为例，系统通过AI预诊、专家服务实现高效分层协作，例如AI初诊发现严重问题后安排患者线下就医并确诊 [10] - 公司构建了AI质量合规大模型作为技术护城河，用于审核AI输出，明确"什么不能说"，并在遇到复杂问题时立即转人工处理 [11] 生产力变革与算力红利 - AI生产力渗透显著，公司内部有相当一部分比例的代码由AI生成，在特定场景下"1个人+AI"可胜任原先一个小型团队的工作量 [13] - 公司目前92%的电话服务由AI接听、拨打和互动，带来成本优化并实现服务体验的更规范、更标准、更专业 [13] - 未来企业竞争优势将取决于算力密度与人机协作深度，公司正从依赖"人力红利"转向挖掘"算力红利"，旨在让稀缺的专业能力得以规模化复制，服务2.5亿大众客户 [14][15] 技术普惠与社会价值 - 在基层医疗领域，公司的AI眼底筛查模型已部署500多家基层医院，年筛查20余万人，敏感度达98%（相当于专业眼科医生水平），阳性检出率超过30% [10]

榜单核心排名 - 2025年广东500强企业入围门槛首次突破30亿元[2] - 按营收排名中国平安排名第一，2024年营收破万亿元[2] - 榜单前十名依次为中国平安、华润、华为、南方电网、比亚迪、腾讯、工业富联、招商银行、美的、广汽[2] 总体经济表现 - 2025年上榜500强企业总营业收入达19.36万亿元，创历史新高[4][5] - 总营收同比增速从上年的0.37%大增至3.36%[7] - 2025年净利润同比微涨2.06%，扭转了2024年的下跌趋势后企稳[7] - 资产总额从2021年的56.62万亿元上涨至2025年的68.33万亿元，五年累计增长超11万亿元[7] 产业结构转型 - 全省房地产开发投资连续下降，“房地产-金融-地方政府基建”的旧三角循环模式已不可持续[7] - 新能源与电子信息产业链企业数量明显增加，多个房地产企业排名下滑[7] - 2025年广东制造业500强企业中，战略性新兴产业占比达到81.6%[7] - 电气机械和器材制造业等四大行业入围企业数占总量近一半[7] 创新研发投入 - 500强企业研发费用总额达到5849.61亿元[9] - 研发资源重点向人工智能、新能源、生物医药等基础研究和核心技术领域集中[9] - 科学研究和技术服务业的研发投入占比达到18.99%[9]