公司营业场所变更 - 新华人寿保险股份有限公司象州支公司营业场所获准变更为广西壮族自治区来宾市象州县象州镇朝阳路057号四楼4-1 [1] - 公司需按规定及时办理变更及许可证换领事宜 [1]

核心观点 - 宏观经济政策聚焦财政发力与产业转型 国内政策强调积极财政以支持稳增长 同时推动工业互联网与人工智能等新兴产业[3] 海外方面美联储降息25基点至4.00%-4.25%区间 预计年底再降50基点[6] - 债券市场增量由利率债主导 商业银行增持 债市杠杆率微升 经济预期修正下债券收益率或趋势性上行[9][10][12][13][14] - 创新药企受益于集采优化与医保政策 头部企业业绩稳健 恒瑞医药2025H1收入157.6亿元(同比+15.88%) 净利润44.50亿元(同比+29.67%)[17][18] - 保险行业财险与权益投资拉动业绩 分红险转型驱动增配权益资产 上市险企2025H1净利润改善[21][26][28] - 禽肉价格受进口扰动与需求提振上行 白羽鸡8月均价7.17元/公斤(环比+0.64元/公斤) 蛋鸡产能偏高压制蛋价[30][32] - 机器人行业估值重塑 Figure投后估值达390亿美元 核心零部件公司或享受高估值溢价[37][38] - 消费服务领域十一假期预订量增价稳 潮玩线上销售额12.75亿元(同比+16%) 茶咖龙头店效持续增长[42][43] 宏观经济 - 国内财政政策强调"用好用足更加积极的财政政策"以支持稳就业稳外贸及培育新动能[3] - 产业政策聚焦"十五五"规划 重点涉及工业互联网、人工智能应用及新能源领域[3] - 央行文章探讨国际货币体系改革 指向多主权货币竞争格局及跨境支付技术演进[4] - 消费政策推出"服务消费季"及扩大电信、医疗等领域开放试点[4] - 上海优化房产税政策 对持居住证人才及满3年居民家庭给予首套房免税[4] - 中美领导人通话就双边关系交换意见 强调相互尊重与合作共赢[5] - 美联储9月降息25基点至4.00%-4.25% 预计年底再降50基点 鲍威尔称降息为"风险缓释"举措[6] 固定收益 - 8月末债券托管总量174.54万亿元(环比+15060.06亿元) 增量环比下降[9][10] - 利率债贡献主要增量 月净增18048.34亿元 其中国债净增8260.58亿元[10][11] - 商业银行为增持主力 月净增12020.46亿元 广义基金及境外机构减持[12] - 债市整体杠杆率106.88%(环比+0.07pct) 非银机构杠杆率109.66%(环比+0.15pct)[13] - 经济预期修正下债券收益率或趋势性上行 股债配置切换[14] 医药行业 - 头部药企2025H1业绩稳健 恒瑞医药收入157.6亿元(同比+15.88%) 净利润44.50亿元(同比+29.67%) 6款创新药获批[17] - 中国生物制药收入175.8亿元(同比+9.8%) 创新药收入增长27.2% 先声药业创新药收入增26%[17] - 医保目录调整进入谈判阶段 集采规则优化避免恶性竞争 第十一批集采以"入围均价50%"为价差控制锚点[18] 非银金融 - 上市险企2025H1净利润改善 主因财险利润拉动及权益投资受益[21] - 财险COR改善带动承保利润增加 寿险渠道转型中银保渠道新单高增[25] - 险企增配权益资产 投资端受分红险转型驱动[26] - 未来负债端有望高质量增长 分红险转型延续 看好中国太保和中国平安[28] 农林牧渔 - 白羽鸡8月均价7.17元/公斤(环比+0.64元/公斤) 盈利0.86元/羽 因进口扰动及开学备货需求[30] - 黄羽鸡8月均价12.39元/公斤(环比+19.57%) 受升学宴需求提振[31] - 鸡蛋8月批发价6.22元/公斤(环比+2.30%) 但在产蛋鸡存栏13.17亿只(同比+8.93%) 产能偏高压制价格[32] - 益生股份8月鸡苗销量5791.85万只(环比+1.68%) 均价3.69元/羽(环比+1.93元/羽)[33] 机械行业 - Figure完成C轮融资后估值390亿美元 特斯拉机器人目标交付100万台对应5000亿美元市值[37] - 核心零部件公司估值溢价显著 假设单台机器人关节模组成本300美元 产业初期PE或达200倍[38] - 供应链聚焦灵巧手、关节总成等方向 需具备研发迭代、工程化及全球化制造能力[39][40] 社服行业 - 十一假期酒旅预订量增价稳 政策推出消费月活动补贴[42] - 8月潮玩线上销售额12.75亿元(同比+16%) 泡泡玛特店效同比+66%[42] - 茶饮行业8月店效同比+3.5% 蜜雪冰城店效增24.2% 古茗增22.2%[43] - Shopee与Facebook合作推出联盟营销 韩束新品首日京东销售额破4000万元[44] 公司研究 - 中海物业2024年在管面积4.31亿平(同比+7.4%) 新签第三方占比63.3% 关联方拿地规模行业第一[49] - 欧陆通为高功率服务器电源龙头 产品覆盖800W-5500W 应用于AI服务器 2025年预计净利润3.22亿元[51][52][53]

招标项目信息 - 杭州银行发布2025-2028年安防监控系统施工供应商入围采购项目招标公告 预算金额700万元[1] - 项目招标信息发布于2025年9月22日[1] 股权结构 - 杭州银行股份有限公司由新华保险持股4.55%[1] - 苏州高新持有杭州银行1.63%股权[1]

寿险负债端表现 - 2025H1上市险企新业务价值在高基数下超预期增长 新华保险+58.4% 中国平安+39.8% 中国太保+32.3% 中国太平+22.8% 中国人寿+20.3% [2] - 银保渠道在上市险企NBV贡献普遍超三成 成为寿险负债端增长新引擎 [1][2] - 分红险转型成效显著 中国太平分红险在新单长险中占比达91.3% [2] 财险业务表现 - 财险"老三家"原保险保费增速分化 平安财险+7.1% 中国财险+3.6% 太保财险+0.9% [2] - 综合成本率大幅优化 中国财险94.8%(同比-1.4pt) 平安财险95.2%(同比-2.6pt) 太保财险96.3%(同比-0.8pt) [2] 资产配置结构 - 投资资产规模稳步增长 哑铃型配置结构更加突出 [1][2] - 股票增配力度大于债券 截至6月末股票占比新华保险11.6% 中国平安10.5% 中国太保9.7% 中国人寿8.7% 中国太平8.3% 中国人保5.4% [2] 投资收益表现 - 净投资收益率延续下行 中国人保3.7%(同比-0.1pt) 中国平安3.6%(同比+0.3pt) 中国太保3.4%(同比-0.2pt) 新华保险3.0%(同比-0.2pt) 中国人寿2.8%(同比-0.3pt) [2] - 总投资收益率差异明显 新华保险5.9%(同比+1.1pt) 中国人保5.1%(同比+1.0pt) 中国太保4.6%(同比-0.8pt) 中国平安3.8%(同比+0.3pt) 中国人寿3.3%(同比-0.3pt) [2][3] 盈利与资本状况 - 归母净利润增速分化 新华保险+33.5% 中国人保+16.9% 中国太平+12.2% 中国太保+11.0% 中国人寿+6.9% [4] - 营运利润表现稳健 中国太保+7.1% 中国平安+3.7% [4] - 归母净资产增速分化 中国人保+6.1% 中国太平+4.4% 中国人寿+2.7% 中国平安+1.7% 中国太保-3.3% 新华保险-13.3% [4] 股东回报政策 - 中期现金分红比例普遍提升 中国平安25.4%(同比+2.7pt) 中国人寿16.4%(同比+1.6pt) 新华保险14.1%(同比-1.1pt) 中国人保12.5%(同比+0.2pt) [4] 行业展望 - 负债端高景气无忧 资产端强β属性有望在市场上涨行情中受益 [1][5] - 维持行业推荐评级 个股推荐中国太平 中国太保 中国平安 建议关注新华保险 中国人保 中国人寿 重视中国财险长期投资价值 [5]

保险板块市场表现 - 保险板块整体下跌0.31% 中国人寿领跌1.02% [1] - 上证指数上涨0.22%至3828.58 深证成指上涨0.67%至13157.97 [1] - 板块内个股分化明显 新华保险上涨0.48% 中国人保上涨0.39% 中国平安微涨0.09% 中国太保下跌0.11% [1] 个股交易数据 - 中国平安成交额最高达20.69亿元 成交量37.44万手 [1] - 中国人保成交量最大为48.22万手 成交额3.74亿元 [1] - 新华保险成交量12.35万手 成交额7.27亿元 中国太保成交量28.44万手 成交额9.92亿元 [1] 资金流向特征 - 板块主力资金净流出1.06亿元 游资净流出1.56亿元 散户净流入2.63亿元 [1] - 中国人寿主力净流出7393.85万元 净占比-16.55% 为板块最高 [2] - 中国太保游资净流出6888.60万元 净占比-6.94% 新华保险游资净流出4492.69万元 净占比-6.18% [2] - 中国太保散户净流入8370.36万元 净占比8.43% 中国人寿散户净流入7144.98万元 净占比15.99% [2] - 中国人保游资净流入1474.79万元 为唯一游资净流入个股 [2]

投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 财险和权益投资是拉动业绩主因，分红险转型驱动投资端增配权益[3] - 寿险渠道、产品双转型，财险COR改善拉动业绩高增，险企增配权益资产[6] - 负债端有望延续高质量增长，投资端延续增配权益趋势[8] 总体情况：业绩、EV双增长，财险和投资是主要驱动 - 2025H1上市险企归母净利润增速整体改善，合计同比+3.7%（较一季度+1.4%），但存在分化：中国平安680亿元/-8.8%、中国人寿409亿元/+6.9%、中国太保279亿元/+11.0%、中国人保265亿元/+16.9%、新华保险148亿元/+33.5%[15] - 财险分部净利润增速明显高于寿险分部：中国平安财险同比+1.0%（寿险-3.3%）、中国太保财险同比+18.4%（寿险+3.6%）、中国人保财险同比+39.0%（寿险-10.2%）[15] - 调整后归母净资产较年初均下降：中国平安9052亿元/-2.5%、中国人寿4961亿元/-2.7%、中国太保2647亿元/-9.2%、中国人保2661亿元/-1.0%、新华保险748亿元/-22.3%[24] - CSM余额较年初稳步增长，新业务CSM除中国人寿外均同比正增：中国人寿新业务CSM 262.1亿元/-31.0%、中国平安252.1亿元/+6.2%、中国太保108.2亿元/+20.9%[30] - EV较年初均正增长：中国人寿1.48万亿元/+5.5%、中国平安1.50万亿元/+5.5%、中国太保5889亿元/+4.7%、新华保险2794亿元/+8.1%[43] 业务情况：寿险渠道、产品转型推进，财险COR改善 - 回溯口径下NBV增长较快：中国平安223.35亿元/+39.8%、中国人寿285.46亿元/+20.3%、中国太保95.44亿元/+32.3%[53] - 银保渠道新单高增成为主要驱动力：中国平安银保新单229亿元/+74.7%、中国人寿359亿元/+111.1%、中国太保290亿元/+95.6%[57] - 分红险转型成效显著：中国平安分红险保费499.2亿元/+40.9%（占比+3.7pct）、新华保险分红险保费182.7亿元/+24.9%[72] - 财险COR改善带动承保利润增长：平安财险COR 95.2%/-2.6pct、太保财险COR 96.4%/-0.7pct、人保财险COR 95.3%/-1.5pct[92] - 权益资产配置提升：中国平安权益类占比18.3%/+1.9pct、中国人寿20.0%/+0.8pct、新华保险22.4%/+0.4pct、中国人保20.4%/+2.2pct[92] 资产端与投资表现 - 投资资产规模增长：中国平安6.2万亿元/+8.2%、中国人寿7.1万亿元/+7.8%、中国太保2.9万亿元/+7.0%[92] - FVOCI股票资产占比提升：中国平安FVOCI股票占比6.8%/+2.2pct、中国人寿2.0%/+1.1pct[109] - 投资收益率分化：新华保险总投资收益率5.9%/+1.1pct、中国人保5.1%/+1.0pct；净投资收益率普遍微降[112] 未来展望 - 监管推动行业高质量发展：分类管理机制扶优限劣，个人营销体制改革深化"报行合一"[116] - 分红险转型成为行业共识：预定利率下调至1.99%，分红险性价比提升[117] - 投资端持续增配权益资产：浮动收益型产品转型推动权益配置，关注长端利率变化影响[8]

公司运营动态 - 新华人寿保险河北分公司裕华支公司获准变更营业场所至河北省石家庄市桥西区裕华东路60-1号新华保险大厦五层 [1] - 公司需按规定办理变更及许可证换领手续 [1]

行业投资评级 - 投资银行业与经纪业评级为看好 并维持该评级 [7] 核心观点 - 近期市场热度维持高位 第三季度业绩有望延续高增长趋势 建议关注板块龙头及绩优个股 [2][4] - 保险行业印证了存款搬家 增配权益和新单成本改善逻辑 中长期ROE改善确定性提升 估值有望加速修复 [2][4] - 从盈利和分红稳定性维度 持续推荐江苏金租 中国平安和中国财险 [2][4] - 综合业绩弹性及估值分位 推荐新华保险 中国人寿 香港交易所 中信证券 东方财富 同花顺 九方智投控股 [2][4] 市场表现与核心数据 - 本周非银金融指数下跌3.7% 相对沪深300的超额收益为-3.2% 行业排名靠后（29/31） [5] - 年初至今非银金融指数上涨4.2% 相对沪深300的超额收益为-10.2% 行业排名靠后（25/31） [5] - 市场热度回升 两市日均成交额25,178.46亿元 环比增长8.23% 日均换手率2.67% 环比上升21.82个基点 [5] - 杠杆资金规模回升 两融余额2.40万亿元 环比增长2.65% [5] - 万得全A指数下跌0.18% 中债总全价指数下跌0.03% [5] - 10年期国债收益率上升1.19个基点至1.8789% [5] 保险行业数据跟踪 - 2025年7月累计保费收入42,085亿元 同比增长6.75% 其中产险收入10,933亿元（+5.12%） 人身险收入31,153亿元（+7.34%） [21][22] - 截至2025年6月末 保险资金运用规模36.23万亿元 债券占比49.31%（较2024年末+1.43个百分点） 股票和基金占比13.05%（+0.70个百分点） [22] - 2025年7月保险公司总资产39.59万亿元 环比增长0.95% 其中寿险公司总资产34.69万亿元（环比+1.01%） [26] - 2024年12月上市险企保费增速分化 新华保险单月保费同比增长19.13% 中国人寿增长1.86% 中国平安下降0.92% [27][29] 券商业务数据跟踪 - 经纪业务：本周两市日均成交额25,178.46亿元 环比增长8.23% 日均换手率2.67% 环比上升21.82个基点 [38] - 投资业务：本周沪深300指数下跌0.44% 创业板指数上涨2.34% 中债企业债总全价指数环比下跌0.08% [42] - 信用业务：两融余额2.40万亿元 环比增长2.65% 股票质押股数3007亿股 质押市值3.03万亿元 [45] - 投行业务：2025年8月股权融资规模223.07亿元 环比下降58.2% 债券融资规模7.49万亿元 环比下降4.4% [49] - 资管业务：2025年8月券商集合资管发行份额67.99亿份 环比增长23.6% 新发基金规模944.65亿份 环比下降24.6% [52] - 衍生品业务：2025年8月期货市场成交金额53.22万亿元 环比下降14.48% 场内期权成交7046万张 环比增长10.2% [56] 重点公司动态 - 新华保险2025年1-8月累计原保险保费收入1580.86亿元 同比增长21% [6][68] - 中国太保子公司太保寿险同期保费收入2170.50亿元（+13.2%） 太平洋产险保费收入1428.09亿元（+0.4%） [6][74] - 中国平安2025年度长期服务计划购得H股股票7461.50万股 占总股本0.41% 成交金额38.75亿元 [69][71] - 中国太保完成发行155.56亿港元H股可转换债券 并于港交所上市 [75] - 多家券商发布中期分红公告 包括第一创业（每股派0.01元） 山西证券（每股派0.05元） 同花顺（每股派0.10元） [65][67][72]

报告行业投资评级 - 非银金融行业评级为增持（维持）[1] 报告核心观点 - 非银金融行业基本面向好趋势确定性高 保险和券商估值修复均可期[1] - 行业平均估值处于历史低位 具有安全边际且攻守兼备[4][47] - 行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融 重点推荐中国平安 新华保险 中国人保 中信证券 同花顺 九方智投控股[4][47] 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2025年09月15日-09月19日）非银金融板块整体下跌3.80% 沪深300指数下跌0.44%[4][10] - 子行业中仅多元金融跑赢沪深300指数 多元金融下跌0.03% 证券下跌3.55% 保险下跌4.80%[4][10] - 2025年初以来（截至2025年09月19日）多元金融上涨11.54% 保险上涨5.74% 券商上涨4.47% 非银金融整体上涨5.27% 但均跑输沪深300指数（上涨14.41%）[11][12] 证券行业观点 - 2025年9月交易量同比大幅提升 截至9月19日月日均股基交易额为28,214亿元 较上年9月上涨209.19% 较上月增长7.65%[4][16] - 截至9月18日两融余额24,025亿元 同比提升75.22% 较年初增长28.85%[4][16] - 9月IPO发行4家 募集资金17.93亿元[4][16] - 上交所优化债券购回业务 规定债券交易价格出现特定情形时可实施购回 包括收盘价较前20日跌幅达5% 较一年最高价跌幅达10% 低于面值5%以上等情形[4][18][21] - 券商行业2025E平均PB估值1.3倍（未包含东方财富） 推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头如中信证券 同花顺 东方财富等[4][21] 保险行业观点 - 上市险企2025年中报净利润普遍增长 A股五家上市险企实现归母净利润1,782亿元 同比增长3.7%[4][23] - 具体公司表现：国寿同比+6.9% 平安同比-8.8% 太保同比+11% 新华同比+33.5% 人保同比+16.9%[4][23] - 寿险NBV持续高增：国寿同比+20% 平安同比+40% 太保同比+32% 新华同比+58% 人保同比+72% 主要归因于预定利率下降带来的价值率改善及银保渠道新单保费大幅提升[4][23] - 产险承保盈利大幅提升：人保财险综合成本率95.3% 平安产险95.2% 太保产险96.4% 较上年同期分别改善-1.5/-2.6/-0.7个百分点[4][23] - 投资资产规模较年初增长7.5% 大幅增配股票投资 OCI占比持续提升[4][23] - 金融监管总局修订《保险公司资本保证金管理办法》 提高存放银行净资产规模要求 取消存放银行类型限制[4][26] - 保险板块估值0.65-0.86倍2025E P/EV 处于历史低位[4][27] 多元金融行业观点 信托 - 2024年信托资产规模29.56万亿元 同比增长23.58%[4][29] - 2024年信托行业经营收入940.36亿元 同比增长8.89% 但利润总额230.87亿元 同比下滑45.52%[4][29] - 行业回归本源 处于转型深化阶段 整体业绩承压[29][35] 期货 - 2025年8月全国期货市场成交量8.39亿手 成交额65.08万亿元 同比分别增长13.98%和21.38%[36] - 2025年7月期货行业营业收入42.82亿元 同比增长21.82% 净利润13.43亿元 同比增长50.06%[4][40] - 创新业务是未来发展方向 截至2025年6月30日92家期货公司设立95家风险管理公司 6月业务收入114.95亿元 净利润1.60亿元[41] 行业排序及重点公司推荐 - 行业推荐排序：保险 > 证券 > 其他多元金融[4][47] - 保险行业受益于经济复苏和利率上行 储蓄类产品销售占比大幅提升 负债端预计显著改善[4][47] - 证券行业受益于市场回暖和政策环境友好 经纪业务、投行业务、资本中介业务均受益[4][47] - 重点推荐中国平安、新华保险、中国人保、中信证券、同花顺、九方智投控股[4][47]

行业投资评级 - 看好非银金融行业投资价值 [1][2] 核心观点 - 券商板块基本面保持稳健 3Q25业绩预计维持双位数同比增长 资金持续流入证券板块 [3] - 股票市场成交活跃 单日最高成交额突破3.1万亿元 两融余额突破2.4万亿元 [3] - 保险板块估值处于历史低位 隐含投资收益率显示低估状态 [3] - 期待9月22日国新会带来增量政策预期 可能推动市场信心修复 [3] 市场表现总结 - 沪深300指数本周下跌0.44% 报收4501.92点 [6] - 非银指数下跌3.66% 报收1944.95点 [6] - 券商指数下跌3.51% 报收6996.83点 [6] - 保险指数下跌4.76% 报收1227.39点 [6] - 多元金融指数下跌0.50% 报收1332.21点 [6] 个股表现 - 保险A股板块中新华保险跌幅最大达7.39% 中国人寿相对抗跌跌幅2.45% [8] - 保险H股板块中众安在线逆势上涨1.89% 新华保险跌幅最大达9.12% [8] - 券商板块仅首创证券上涨3.22% 国信证券跌幅最大达6.18% [8][10] 行业重要数据 - 本周沪深北日均股票成交额25181.36亿元 环比增长8.23% [14] - 2025年至今日均成交额16248.68亿元 同比增长52.77% [14] - 两融余额24024.65亿元 较2024年底增长28.8% [14] - 10年期国债收益率1.88% 本周上升0.65个基点 [11] - 公募权益型基金平均仓位93.67% 私募平均仓位78.04% [3] 行业动态与事件 - 平安人寿举牌中国太保H股 持股比例升至10.17% 交易金额25.71亿港元 [3][19] - 中国太保发行1555.6亿港元零息可转换债券 [20] - 太保1-8月保费收入：太保人寿2170.50亿元同比增长13.2% 太平洋财险1428.09亿元同比增长0.4% [20] - 新华保险1-8月保费收入1581.86亿元 同比增长21% [22] - 财险行业上半年承保利润260亿元 创历史同期新高 [16] 投资建议 - 券商板块推荐三条主线：头部机构、业绩弹性大、国际业务强的标的 [3] - 保险板块推荐中国人寿、中国太保、新华保险、中国平安等 [3] - 同时推荐香港交易所、中银航空租赁、江苏金租等多元金融标的 [3]