报告行业投资评级 - 维持行业“超配”评级 [1][83] 报告核心观点 - 负债端景气延续，资产端驱动估值修复，估值抬升幅度主要取决于资产端的修复机会，重点关注长端利率、权益市场的表现 [1][3][79] - 寿险方面，在“报行合一”及下调预定利率背景下，险企成本压力减轻，产品结构优化与代理人产能提升将带动新业务价值率提升，助推新业务价值延续增长；低利率环境下分红险价值凸显，产品切换有助于应对利率下行压力 [3][54][79] - 产险方面，非车险市场潜力巨大，有望成为新动能；监管明确非车险端“报行合一”管控，有望优化财险公司承保表现 [3][69][80] - 资产端方面，投资将成为估值修复关键要素，长期资金入市背景下，股票市场企稳回升有望驱动总投资收益率上行，长期利率企稳可缓解利差压力 [3][80] 政策与市场环境 - 中长期资金入市政策持续加码，旨在构建“长钱长投”制度环境，为市场注入增量资金 [12][15][17] - 截至2025年二季度末，保险公司资金运用余额为36.23万亿元，投资股票和权益类基金的金额超4.4万亿元，投资占比为12% [12] - 国家推出“类平准基金”，截至2025年上半年，中央汇金公司及其子公司合计持有股票ETF市值1.28万亿元，较2024年底增长22.62% [18] - 美联储开启新一轮降息周期，可能刺激非美元资产，A股财富效应强化，中国资产可能受外资青睐 [19] 资产端分析 - 利差是驱动保险板块行情的最主要驱动因子 [22] - 2025年上半年，A股上市险企净投资收益率同比承压，总投资收益率表现分化；随着股票市场企稳回升，权益品种收益驱动总投资收益率上行 [27][28] - “反内卷”政策有望修复通胀预期，或推动长端利率中枢筑底企稳，借鉴2015年供给侧改革经验，PPI增长指数由负转正曾推动10年期国债利率从2.85%回升至3.97% [29][30] - 为应对利率下行，险企加大对权益市场投资，截至2025年上半年，5家A股上市险企股票及基金投资占投资组合权重的平均占比为13.75%，较2024年提升1.07个百分点；根据新规，险企权益类资产投资权重仍有提升空间 [34][38][39] - 险企倾向于配置高股息资产以减少利润表收益波动，投资行业集中在银行、公用事业和交运等高股息行业 [40] 负债端分析：人身险 - 2025年上半年上市险企寿险新单保费同比实现“四升一降”，新华保险增速达100.52% [44] - 银保渠道新单保费增长亮眼，是主要增长动力，新华保险、中国人寿、中国太保2025年上半年增速分别为150.18%、111.10%、95.62% [45] - 个险渠道新单保费普遍承压，中国平安、中国人寿同比下降超20%；代理人队伍规模整体降幅收窄，2025年上半年五家上市险企代理人数量合计133.02万人，同比下降3.12% [46] - 预定利率下调背景下，各险企主流储蓄险产品从增额终身寿险切换为分红险；分红险新单保费占比快速提升，如中国太保新保期缴中分红险占比提升至42.5% [51][54] - 新业务价值率延续增长趋势，中国平安、中国太保2025年上半年分别增长9.0、0.30个百分点至30.5%和15.0%；上市险企新业务价值增速实现双位数增长，人保寿险以71.7%的增速领先 [57][58] 负债端分析：财产险 - 2025年上半年，平安财险、人保财险、太保财险原保险保费收入同比增速分别为7.10%、3.60%和0.90%，平安财险增速领先行业增速的5.10% [62] - 上市险企财险综合成本率均实现改善，平安、太保和人保产险综合成本率分别为95.2%、96.3%和95.3%，分别同比优化2.6、0.8和1.5个百分点 [62] - 车险保费延续增长趋势，但主要险企增速低于行业平均的4.41%；综合成本率有所优化，平安财险优化2.6个百分点 [66] - 非车险方面，平安财险实现原保费收入632.46亿元，同比增长13.82%，收入占比提升至37%；非车险市场潜力巨大，2024年行业非车险保费占比已提升至45.96% [69] 投资策略与个股关注 - 个股建议关注新业务价值增速、财险保费增速领先的中国太保（601601），率先进行寿险改革、渠道转型的中国平安（601318），寿险业务稳健的中国人寿（601628），资产端弹性较大、估值较低的新华保险（601336） [83]

行政处罚事件概述 - 国家金融监督管理总局福建金融监管局于10月22日公布了对新华人寿保险股份有限公司福州中心支公司及其相关责任人的行政处罚[1] - 处罚涉及的主要违法违规行为包括银保渠道手续费列支不真实以及委托医护人员销售健康保险产品[1][2] - 处罚决定由福建金融监管局作出，行政处罚决定书文号为闽金罚决字(2025)19号[2] 受罚主体及具体处罚 - 新华人寿保险股份有限公司福州中心支公司被处以警告，并罚款20.8万元人民币[1][2] - 时任该公司银行业务部经理潘烽被处以警告，并罚款4.1万元人民币[1][2] - 时任该公司副总经理傅建伟被处以警告，并罚款2.1万元人民币[1][2] - 三名受罚主体的主要违法违规事实相同，均为银保渠道手续费列支不真实和委托医护人员销售健康保险产品[2] 行业监管关注点 - 监管机构对保险公司银保渠道手续费列支的真实性进行严格审查[1][2] - 监管机构禁止委托医护人员等不具备相应资质的人员销售健康保险产品[1][2] - 此次处罚体现了监管对保险销售渠道合规性及财务数据真实性的持续关注[1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 上市险企2023年起实施新会计准则，非上市险企2026年实施，粗略估计2026年剩余险企实施后，实际影响的险企金融资产重分类规模占比约20% [3][20][62] - 新准则实施后，更多资产可能被划分至FVTPL类别，保险公司利润波动性或增大，保险对银行资本债配置更审慎，会加大超长债配置力度，二永债等投资可能减少 [3][5][63] - 从资产配置看，偿二代新规引导险企增配固收类资产，保险资金债券占比上升，2023年执行新准则后，保险持续增配20Y以上利率债，减持商业银行债，保险资金负债结构稳定，或为债市稳定器，对二永债影响有限 [5][63][64] 根据相关目录分别进行总结 新会计准则逐步实施 - 新金融工具准则（IFRS 9）将金融资产分类由“四分类”调整为“三分类”，更多资产或被划分至FVTPL类别，使保险公司利润波动性增大，保险公司有动力将更多资产配置到AC或FVOCI类别 [9][10] - 以中国平安为例，2018年实施IFRS 9后，FVTPL占比从1.9%升至18.4%，2024年占比达25.2%，对AC和FVOCI类别资产“稳利润”要求提高 [11] - 新保险合同准则（IFRS 17）下，传统险准备金折现率变动导致的准备金调整幅度更大，保险公司可使用OCI选择权减少利润波动，易使险企出现新旧准则下净利润较大差异 [12] - 提前实施新准则的保险公司经营数据显示，账面变化为净利润提升和净资产下降 [16] - 据不完全统计，发债险企中已执行新准则的险企截至2024年末金融投资科目合计18.6万亿元，占全部发债险企金融投资规模比重为74.4%，粗略估计2026年剩余险企实施后，实际影响的险企金融资产重分类规模占比约20% [20] 保险机构行为有何变化 保险资产配置观察 - 截至2025年二季度末，保险资金运用余额为36.23万亿元，人身险公司余额32.60万亿元，占比90%，财产险公司余额2.35万亿元 [23] - 债券是人身险和财产险最主要投向，且占比上升，截至2025年二季度末，人身险债券占比从41%升至52%，余额达16.9万亿元，财产险从21%升至40%，余额0.95万亿元，人身险更偏好债券和长期股权投资，财产险偏好银行存款与证券投资基金 [25] - 人身险和财产险对股票投资占比相对稳定，分别为2.87万亿元和1955亿元，占比在8%附近，去年一季度以来增速加快，今年二季度人身险和财产险对股票投资累计同比增速分别达47.9%和42.8% [31] 保险二级市场观察 银行间 - 截至2025年8月末，保险机构在中债登与上清所的债券托管规模合计达50,333.11亿元，利率债占比77.9%，地方债占比49.3%，是最主要配置资产，其次是国债，占比18.4% [34] - 今年截至8月末，保险增持地方债3776亿元，接近去年全年水平，增持国债975亿元，今年持续增持地方债，仅5月小幅减持 [39] - 2023年以来，保险持续增配20Y以上利率债，2024年一季度后加大增持力度，对超长信用债的明显增持主要发生在今年三季度 [40] - 今年二季度，保险累计净买入信用债规模1181亿元，净买入利率债3068亿元，均远大于去年和前年同期，二季度对同业存单买入力度弱于去年同期 [45] 交易所 - 截至9月末，保险在上交所和深交所持有公司债规模分别为9318亿元和1816亿元，合计11134亿元 [52] - 今年二季度后保险对信用债配置力度加强，从净流出转为净流入，7 - 9月连续增持信用债239.41亿元，今年1 - 9月增持信用债218.09亿元，较去年同比增加64.8亿元，保险对信用债以配置为主，对信用债行情影响较小 [52] 如何理解新准则影响 - 保险机构未来对超长债配置需求将加大，原因包括保费收入平稳增长、偿二代新规引导险企增配固收类资产、新保险合同准则下负债端波动加大 [55] - 偿二代新规引导险资降低权益类、非标资产等配置，被动增配固收类资产，人身险公司利率债风险最低资本规则变化鼓励长久期利率债配置 [55][56] - 新金融工具准则下，保险对未通过SPPI计入FVTPL的银行二永债配置更审慎，自去年3月以来连续减持商业银行债，2024年4月至2025年5月间连续大幅抛售其他债券 [58] - 2026年后所有险企实施新会计准则，将面临净利润和净资产波动加大压力，可能持续审慎配置银行资本债，转而加大超长债配置，对债市影响相对有限 [60][61] 小结 - 2026年剩余险企实施新会计准则后，实际影响的险企金融资产重分类规模占比可能在20%左右 [62] - 新准则实施使保险公司利润波动性增大，保险对银行资本债配置更审慎，加大超长债配置力度，二永债等投资减少 [63] - 偿二代新规引导险企增配固收类资产，保险资金债券占比上升，2023年执行新准则后，保险持续增配20Y以上利率债，减持商业银行债，保险资金或为债市稳定器，对二永债影响有限 [63][64]

多家上市险企业绩预喜 - 中国人寿预计前三季度归母净利润为1567.85亿元至1776.89亿元，同比增长50%至70% [1] - 新华保险预计前三季度归母净利润为299.86亿元至341.22亿元，同比增长45%至65% [1] - 中国财险预计前三季度净利润同比增长40%至60% [2] - 中国人寿三季度单季归母净利润预计为1159亿元至1368亿元，同比增长75%至106% [1] - 新华保险三季度单季归母净利润预计为152亿元至193亿元，同比增长58%至101% [1] - 中国财险三季度单季净利润预计为130亿元至183亿元，同比增长57%至122% [2] - 中国人寿和新华保险前三季度实现的归母净利润大概率达到或超过分析师对其2025年全年的预测值（分别为1216.08亿元和301.47亿元） [2] 投资收益成为关键增长因素 - 股票市场回稳向好推动上市险企投资收益高速增长 [1] - 中国人寿积极推进中长期资金入市，加大权益投资力度，前瞻布局新质生产力领域，优化资产配置 [2] - 新华保险优化资产配置结构，增配抵御低利率的优质底仓资产 [3] - 中国财险适度增配具有长期价值的优质权益类资产，资产配置优化放大了市场上涨效应 [3] - 上市险企股票仓位明显提升，FVTPL股票占比增加，使股价增长带来的浮盈直接计入当期投资收益 [3] 负债端呈现供需同振格局 - 上市险企新业务价值（NBV）实现快速增长，主要得益于银保渠道新单高速增长以及价值率提升 [4] - 全年NBV有望延续10%以上的增长 [4] - 浮动收益型产品占比提升、分红型健康险回归推动保障型产品销售回暖，新增保单负债成本下降 [4] - 中国人寿聚焦价值创造，深化资负联动，优化产品和业务结构 [5] - 新华保险聚焦保险业务价值增长，加快推进分红险转型 [5] - 保险市场呈现供需同振，险企把握了定价利率下调前的窗口期推动新单销售 [5] - 银保渠道日益成为价值增长的重要贡献来源，驱动寿险NBV高速增长 [5]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 中国个险渠道历经三十余年发展，已从粗放式的“人海战术”进入以价值驱动为核心的转型升级阶段，行业“清虚”已近尾声，未来将迈向专业化、科技化与服务化的高质量发展之路 [2] - 个险渠道虽短期承压，但其具备与客户互动的不可替代性、作为串联险企生态的枢纽以及与险企联系紧密三大核心优势，长期价值依然稳固 [2] - 海外发达市场（如美国的独立代理人模式、欧洲的专业中介格局、日本的精英化转型）的成熟经验为中国个险渠道转型提供了重要借鉴 [2] - 未来国内人身险销售渠道将呈现多渠道“百花齐放”的格局，个险“一家独大”的局面或将不复存在 [2] 中国个险渠道发展历程 - **阶段一（1992-2002）：引入与起步期**：1992年友邦保险首次将代理人模式引入中国，1994年平安保险制定首套代理人制度“基本法”，1995年《保险法》颁布奠定制度基础，到2000年个险渠道在人身险中占比达74%，成为主要销售渠道 [2][11][12][14] - **阶段二（2003-2014）：渠道竞争加剧期**：预定利率下调至2.5%削弱个险产品吸引力，银保渠道快速崛起，其市场份额在2008年接近40%；2010年监管规范银保销售后，个险渠道于2012年重夺主导地位，2014年代理人数量约为325万人 [2][17][18][19][26] - **阶段三（2015-2019）：规模快速扩张期**：2015年代理人资格考试取消，人力进入爆发式增长，从2015年的471万人增至2019年的912万人历史峰值，年增速最高达44.9%；个险渠道保费占比自2017年起保持在50%以上，2019年达到61% [2][31][32][33][34][37] - **阶段四（2020至今）：清虚转型期**：人口红利消失及疫情加速行业从“规模”向“质量”转型，代理人数量从2019年末的912万人下滑至2024年末的264万人，降幅达71.1%；各头部险企积极推进转型，人力质态持续改善 [2][39][40][43][59][62][65] 海外市场个险渠道经验借鉴 - **美国市场**：独立代理人模式为主导，核心在于“产销分离”的市场生态，2024年独立代理人渠道贡献了54%的个险保费；独立代理人擅长销售年金等复杂产品，平均客户价值和收入中位数高于专属代理人 [2][68][73][74][76][78] - **欧洲市场**：呈现多元化格局，英国等市场以独立经纪人为主导（近80%养老金业务由其安排），德国等国则以成熟的专属代理人体系为主，并受到欧盟《保险分销指令》的严格监管 [2][68][71] - **日本市场**：完整经历了从“人海战术”到“精英化”再到“全渠道融合”的转型，在监管推动下通过“提质减量”重塑营销员队伍，并发展“保险商店”、数字化营销等新模式 [2][68][72] 国内个险渠道现状与转型方向 - **主要痛点**：过去粗放增长导致人力虚挂、自保件占比高、套利多发等问题，疫情后代理人展业受限，收入一度低于社会平均工资，增员与留存面临挑战 [2][39][40][42] - **专业致胜**：行业可学习日本经验，通过提高准入门槛、完善培训体系和改革薪酬激励机制，加速向专业化、职业化方向发展 [2] - **科技赋能**：各险企普遍利用人工智能、大数据等技术优化代理人招募、培训、展业及客户管理全流程，例如中国平安通过AI技术优化培训体系，实现个性化学习路径 [2][52] - **服务升级**：险企正从单一产品销售向“保险+服务”的综合解决方案提供商转变，例如中国平安深化“健康+保险”融合模式，中国太保围绕财富传承、养老教育等需求提供差异化服务 [2][52][53][56] - **监管深化**：2025年4月金管总局发布新规，推动个险渠道实施“报行合一”、佣金递延发放及销售人员分级，预计将利好经营规范、渠道管理能力强的头部险企 [2][68][70] 头部险企转型成效 - **中国人寿**：推进“鼎新工程”及“八大工程”，2025H1优增人力同比增27.6%，13个月留存率提升3.8个百分点 [2][47][48][65] - **中国平安**：实施“4+3”战略，构建队伍发展“四合一”体系，2025H1大专及以上学历代理人占比提升至48.3%，人均NBV同比增长21.6% [2][52][65] - **中国太保**：深化“长航行动”与“三化五最”职业营销体系，2025H1月均核心人力达4.9万人，其月人均首年规模保费同比增长12.7%至7.3万元 [2][56][65] - **新华保险**：推出“XIN一代”计划，2025H1月均合格人力2.5万人，月均人均综合产能同比大幅提升74%至1.67万元 [2][58][65]

中国高铁网络发展 - 中国高铁运营里程超4.8万公里，覆盖全国95%以上百万人口城市，年运送旅客超40亿人次 [1] - 高铁网络构筑起全球最大的高铁网络，实现了从时速60公里到350公里、从“追赶者”向“引领者”的跨越 [1] 公司品牌营销活动 - 公司于2025年聚焦“交通强国”战略，以“复兴号”和“和谐号”高铁冠名列车双线驱动，启动全国巡航活动 [3] - 在为期90余天的运行周期中，冠名品牌列车累计开行约3600车次，覆盖全国近200座城市，总运行里程超284万公里 [4] - 品牌活动成功触达近2500万人次目标人群，实现近1.6亿次品牌曝光 [4] - 公司创新打造“沉浸式媒体展示+首发仪式+车上互动”立体化传播新范式，利用车身彩贴、头片、桌贴等全媒体载体展示品牌 [11] - 活动联动哈尔滨、西安、杭州、石家庄、深圳、上海、郑州、北京等核心城市，开展车站首发仪式和车上互动体验 [11] 公司战略定位与发展 - 公司作为国有金融企业，将服务国家战略深植于发展基因，践行做“强国复兴伟业的建设者”等初心使命 [7] - 公司通过做好金融“五篇大文章”提升产品竞争力，完善服务生态体系，为客户提供保险保障、财富管理和医康养服务 [7] - 公司作为首家冠名京沪线复兴号的金融保险企业，将复兴号精神与品牌理念深度绑定，强化“安全、稳健、可信赖”的品牌形象 [9] - 公司依托国家战略支点，将品牌理念融入地域文化，深度触达全国人口密集、经济活跃区域，撬动“交通+金融+健康”三大民生领域价值共振 [13] - 公司通过深度融入公众日常出行场景，为讲好保险故事、普及金融知识提供了创新样本，实现品牌影响力与行业认同感的双重提升 [13]

报告与会议安排 - 公司拟于2025年10月31日披露2025年第三季度报告[3] - 公司拟于2025年10月31日8:30 - 9:30召开业绩说明会，方式为网络直播[3][5] 参与与观看方式 - 公司及子公司高级管理人员、独立董事出席[4] - 投资者2025年10月31日登录网络平台观看，11月1日起可登陆公司网站收听回放[5][8] 联系方式 - 公司董事会办公室电子邮箱为ir@newchinalife.com[8]

| 序 | 当事人名 | 行政处罚决定 | 主要违法违规行为 | 行政处罚 | 作出决定 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 를 | 称 新华人寿 | 书文号 | | 内容 | 机关 | | | 保险股份 | 闽金罚决字 | | 警告,并 | | | 1 | 有限公司 | (2025) 19 | | 处以20.8 | | | | 福州中心 | 를 | | 万元罚款 | | | | 支公司 | | | | | | | 潘烽（时 寿保险股 份有限公 | | | | | | | 任新华人 | | | | | | | | 闽金罚决字 | | 警告,并 | | | 2 | | (2025) 19 | 银保渠道手续费列支 | 处以4.1 | | | | 司福州中 | 를 | 不真实、委托医护人 | 万元罚款 | 福建金融 | | | 心支公司 | | | | | | | 银行业务 | | 员销售健康保险产品 | | 监管局 | | | 部经理) | | | | | | 3 | 傅建伟 险股份有 | 闽金罚决字 | | 警告,并 处以2.1 | | | | (时任新 | | ...

市场表现 - 10月22日保险板块整体微涨0.03%，表现略强于当日上证指数（下跌0.07%）和深证成指（下跌0.62%）[1] - 板块内个股表现分化，新华保险领涨0.56%，中国人保上涨0.23%，中国平安上涨0.22%，而中国人寿下跌0.14%，中国太保下跌0.35%[1] 个股交易数据 - 新华保险收盘价68.68元，成交量20.08万手，成交额13.71亿元[1] - 中国人保收盘价8.67元，成交量63.34万手，成交额5.48亿元[1] - 中国平安收盘价58.21元，成交量37.99万手，成交额22.11亿元[1] - 中国人寿收盘价43.93元，成交量23.26万手，成交额10.21亿元[1] - 中国太保收盘价37.20元，成交量25.05万手，成交额9.347亿元[1] 板块资金流向 - 当日保险板块整体主力资金净流出2.59亿元，游资资金净流入649.75万元，散户资金净流入2.53亿元[1] 个股资金流向详情 - 新华保险主力资金净流入7531.12万元，占成交额比例5.49%，游资与散户分别净流出160.93万元和7370.19万元[2] - 中国人保主力资金净流出2649.32万元，占成交额比例-4.83%，散户资金净流入2651.33万元[2] - 中国人寿主力资金净流出6530.06万元，占成交额比例-6.40%，游资净流出2288.36万元，散户净流入8818.42万元[2] - 中国太保主力资金净流出7472.64万元，占成交额比例-8.00%，游资净流入3482.22万元，散户净流入3990.42万元[2] - 中国平安主力资金净流出1.68亿元，占成交额比例-7.60%，散户资金净流入1.72亿元[2]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確 性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部份內容而產生或 因倚賴該等內容而引致之任何損失承擔任何責任。 海外監管公告 本公告乃新華人壽保險股份有限公司（「本公司」）依據《香港聯合交易所有限公司證券 上市規則》第 13.10B 條規定而作出。茲載列該公告如下，僅供參閱。 承董事會命 新華人壽保險股份有限公司 楊玉成 董事長 中國北京，2025年10月22日 於本公告日期，本公司董事長、執行董事為楊玉成；執行董事龔興峰；非執行董 事為楊雪、毛思雪、胡愛民和張曉東；及獨立非執行董事為馬耀添、賴觀榮、徐 徐、郭永清和卓志。 A股证券代码：601336 A股证券简称：新华保险 编号：2025-057号 H股证券代码： 01336 H股证券简称：新华保险 新华人寿保险股份有限公司（以下简称"公司"）拟于 2025 年 10 月 31 日在 上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）披露 2025 年第三季度报告。为了便于 广大投资者更全面深入地了解公司 2025 年第三季度业绩和经营情况，公司拟于 2025 ...