公司战略与资本规划 - 公司密切关注资本市场动态，结合十五五发展布局，适时策划再融资以支撑高质量发展 [2] - 计划建立长效激励机制，运用股权激励、员工持股等工具，强化管理层与员工利益一致性 [2] 盈利能力与成本管控 - 2025年一季度主营收入33.09亿元（同比降81.1%），归母净利润1.56亿元（同比降89.5%），扣非净利润1.29亿元（同比升735.57%） [7] - 通过提质增效、节流降本专项工作降低运营成本，全价值链推进降本增效，建立关键成本管控指标体系 [3] 军贸业务发展 - 军贸业务已有40余年历史，多型产品出口多个国家和地区，未来将持续作为业绩增长重点 [4] - 公司将加大军贸业务开拓力度，密切关注国际环境变化 [4] 子公司贵飞改革 - 通过成飞技术支持优化贵飞产品结构，提升先进制造能力，同时强化成本管控与产业链协同 [5] - 贵飞当前生产有序进行，正按客户要求推进科研生产 [6] 股东回报政策 - 公司章程规定每年现金分红比例不低于归母净利润30%，高于监管要求 [7] - 未来将平衡业绩增长与股东回报，坚持"长期、稳定、可持续"的回报机制 [7] 机构评级与市场数据 - 近90天2家机构给予买入评级 [8] - 近3个月融资净流入5.96亿元，融券净流入59.29万元 [10] 盈利预测 - 国金证券预测2025年营收47.64亿元，中泰证券预测28.34亿元 [10]

行业周期与投资主线 - 煤炭行业处于新一轮周期的黎明前夜，短期煤价仍处于探底阶段但积极信号显现，结构性机遇逐步明朗 [1] - 动力煤非电需求有望持续释放动能，悲观预期有望修正 [1] - 炼焦煤受益于基建投资强劲发力，钢铁产业链"基建托底+地产筑底"修复格局成型，需求回暖趋势明确 [1] - 供给端成本支撑为行业筑底，当前煤价接近行业均成本线，龙头煤企凭借吨煤成本优势盈利能力稳健 [1] - 建议聚焦两大主线：业绩稳定高分红高股息煤企、具备显著成本优势且量增的煤企 [1] - 推荐组合包括中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源等8家公司 [1] 煤价与市场表现 - 2024年煤炭板块上涨4.4%，跑输上证指数8.3个百分点 [1] - 2025Q1板块跌幅扩大至10.6%，跑输大盘10.1个百分点 [1] - 2024年动力煤现货均价同比下滑11.3%，焦煤港口均价降11.1% [1] - 2025Q1动力煤现货价环比降12.2%，焦煤港口价环比降15.7% [1] - 2025Q1公募基金煤炭持仓市值环比减少35.9%至168亿元，低配幅度扩大至1.065% [1] 2024年报业绩与分红 - 2024年煤炭板块营收同比-3.7%至13743亿元，归母净利润同比-17.5%至1530亿元，ROE同比降3.3pct至12.7% [2] - 动力煤归母净利润-7.4%，焦煤板块受价格拖累显著，归母净利润-51.9% [2] - 山西煤企因减产吨煤成本普遍上升，陕西煤业、山煤国际等成本控制优异企业毛利优势突出 [2] - 板块分红率逆势提升3.7pct至60.1%，中国神华分红率76.5%、陕西煤业65% [2] - 冀中能源、山煤国际等分红率同比提升超20个百分点 [2] 2025一季报业绩与成本 - 2025Q1板块营收同比-17%至2846亿元，归母净利润同比-29%至301亿元，毛利率环比降0.7pct至27.8% [3] - 动力煤归母净利润同比-24.1%，焦煤同比-54.6% [3] - 上市煤企整体产量同比+5.8%，销量仅微增0.4% [3] - 兖矿能源、平煤股份吨煤成本同比降幅超26%，多数企业成本降幅不及价格下滑速度 [3] - 仅新集能源因热值提升实现毛利增长 [3]

电子板块收益率与业绩改善 - 2024年以来电子板块收益率呈现显著上行趋势 板块业绩持续改善 主要得益于算力 自主可控 手机 消费 工业需求的恢复 AI叙事提供估值扩张基础 [1] 端侧AI创新与终端硬件升级 - 模型能力成熟加速端侧AI渗透 推动手机 PC等终端硬件创新 处理器 内存 散热 软硬板和电池等环节需大幅升级 [1] - 苹果折叠机推出将推动3D打印和UTG玻璃机会 3D打印在3C领域市场规模有望超千亿 [1] - AR眼镜 辅助驾驶平权 人形机器人等新场景将拉动新型显示 摄像头 控制芯片等产业链 [1] 国产算力建设与产业链机会 - 国产算力投资刚刚开始 CSP厂 政府 运营商是投资主体 对比海外投资周期 国产算力需求将持续爆发 [2] - 国产GPU ASIC 先进制程 存储 服务器 PCB等环节将迎来需求爆发和国产化率提升双重机会 [2] 自主可控与半导体国产化 - 2025年国内晶圆厂资本开支将呈现先进工艺和成熟工艺齐发力局面 [3] - 算力和高性能存储国产替代需较长时间和较大投入 国内先进工艺成长周期已来临 [3] - 晶圆制造 设备 材料 零部件国产替代趋势明确 重点关注先进工艺产能供需失衡 平台化优势 低国产化率成长性 Opex需求增长等 [3] - 模拟芯片受益于AI端侧落地 泛工业和汽车电子领域国产化率持续提升 [3] 投资建议 - 端侧AI创新关注3D打印 UTG玻璃 定制化存储 相关公司包括华曙高科 铂力特 蓝思科技 兆易创新等 [4] - AR眼镜 辅助驾驶 机器人场景关注歌尔股份 水晶光电 恒玄科技 天岳先进等 [4] - 国产算力产业链关注寒武纪 中芯国际 华虹公司 德明利 香农芯创等 [4] - 自主可控方向关注半导体设备 材料 光刻机 模拟芯片 被动元件等领域 相关公司包括北方华创 中微公司 拓荆科技 安集科技等 [4]

行业展望 - 2025年家电内需有望持续向好，资金实力强、渠道覆盖全面、中高端产品布局完善的龙头优先受益 [1] - 新兴市场崛起贡献增量，家电出口韧性增长，产能布局完善且具备自有品牌海外竞争力的龙头全球份额提升潜力大 [1] - 建议关注四大主线：白电板块配置价值、内需以旧换新拉动+出口份额提升、厨电板块估值修复、基本面底部反转 [1] 基本面与红利资产 - 2025Q1原材料价格波动上行但海运费回落，成本影响可控 [1] - 地产政策利好持续释放，厨电板块估值及基本面修复预期强化 [1] - 国补延续提振内需，25Q1家电社零同比+19.3%，出口额（美元口径）、量分别同比+8.7%、+13.1% [1] - 家电行业股息率均值3.3%，在申万一级行业中排名第2，仅次于煤炭（5.1%） [1] 白电板块 - 国补及地产宽松推动白电内需回暖，Q2-Q3销售旺季弹性更大，一线品牌受益显著 [2] - 海外高基数下Q1出口增速超预期，Q2关税或扰动短期节奏，但龙头通过转产规避贸易壁垒，新兴市场支撑中长期出海趋势 [2] 彩电板块 - 3月起国内彩电销售回归国补升级趋势，海外新兴市场增长+美国体育赛事维稳需求 [3] - 液晶面板价格波动对成本影响减弱，中系品牌国内中高端放量，海外产能布局降低关税风险，与韩系份额差距收窄 [3] 厨电板块 - 地产政策持续释放推动厨电估值修复，叠加国补扩容提振需求，基本面有望改善 [4] - 烟灶龙头受益政策更充分，经营业绩稳健增长可期 [4] 小家电板块 - 25年初国补延续并纳入更多品类，行业增速显著回升，3-5年换新周期或启动 [5] - 美国关税风险下短期出口波动，但供应链依赖中国+中小代工厂海外布局弱，份额或向头部集中 [5] 扫地机板块 - 25Q1扫地机为国补弹性最大品类，全基站产品价格进入甜蜜点，渗透率加速提升 [6] - 海外需求受关税及经济不确定性影响，但中国品牌抢占中低端价格带，渗透率提升趋势不变 [7]

肉牛养殖行业分析 - 2025年国内肉牛市场供给将呈现边际收紧态势 行业周期有望迎来向上拐点 牛肉价格已筑底回升 [1] - 肉牛从母牛怀孕到商品牛出栏需38个月 偏长的养殖周期决定了产能去化后供给恢复较慢 [1] - 国内肉牛养殖以散户为主导 规模化程度远低于奶牛养殖 [1] - 2024年末肉牛存栏同比降4.4% 母牛产能已出现去化 [4] - 2025年叠加海外牛肉价格上涨及进口政策趋严 国内价格压力有望缓解 [4] 奶牛养殖行业分析 - 原奶价格已逐渐接近养殖成本线 若下半年消费预期好转 原奶价格拐点则有望到来 [1] - 奶牛从犊牛至泌乳期需至少2年 养殖周期较长 [1] - 奶牛养殖持续亏损达16个月 2024年国内牛奶产量同比降2.8% [4] - 若需求回暖 原奶价格或于2025年下半年企稳回升 [4] 产量与周期特征 - 2019-2023年国内牛肉和牛奶产量明显增长 但仍需进口补充 [2] - 肉牛产业经历了三轮7年左右的周期 当前周期始于2018年 [3] - 奶牛产业经历三轮4-6年的周期 当前周期始于2018年 [3] - 牛肉和牛奶需求收入弹性大于猪肉 受居民消费能力影响较大 [3] 价格变动因素 - 2022年起国内消费增速放缓导致牛肉及牛奶价格高位下跌 [4] - 供应端易受疫病 环保政策 进口量等外部因素冲击 [3] - 需求端受居民消费能力 食品安全事件等影响 [3]

市场表现 - 中证全指证券公司指数下跌0.58%，成分股中西部证券领涨0.66%，信达证券上涨0.33%，国信证券上涨0.27%，红塔证券领跌2.39%，锦龙股份下跌2.25%，广发证券下跌1.30% [3] - 证券ETF下跌0.72%，最新报价0.97元，盘中换手0.56%，成交3426.22万元，近1年日均成交2.55亿元 [3] - 证券ETF近3年净值上涨23.82%，在指数股票型基金中排名前16.20%，成立以来最高单月回报37.80%，最长连涨月数3个月，最长连涨涨幅48.56%，上涨月份平均收益率7.66%，年盈利百分比66.67%，超越基准年化收益2.70% [5] 政策与行业动态 - 中国证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，强调业绩比较基准约束作用，引导主动偏股型基金中长期合理配置，当前低配行业加速演绎类似主题化行情 [3] - 证监会转载《持续稳定和活跃资本市场》文章，深入解读4月政治局会议精神，湘财证券认为相关举措将支撑市场交投活跃，利好券商板块业绩和估值修复 [4] - 中银国际建议关注券商行情，认为行业刚修复完4月2日后的"关税缺口"，指数仍有配置价值，需关注行情斜率和切换操作 [4] 产品与资金动向 - 证券ETF近1年规模增长19.28亿元，新增规模位居可比基金第2，近3月份额增长4.65亿份，新增份额位居可比基金第2 [4][5] - 杠杆资金持续布局，证券ETF本月融资净买额152.38万元，最新融资余额3.07亿元 [5] - 证券ETF跟踪中证全指证券公司指数，前十大权重股合计占比59.02%，包括中信证券、东方财富、华泰证券等 [6] 估值与跟踪 - 中证全指证券公司指数最新市盈率19.36倍，处于近1年3.61%分位，估值低于历史96.39%时间 [6] - 证券ETF管理费率0.50%，托管费率0.10%，近2月跟踪误差0.007%，在可比基金中跟踪精度最高 [6]

在资本市场迈向高质量发展的新征程中，投资者教育与权益保护不仅是行业稳健前行的压舱石，更是践 行金融工作政治性、人民性的核心要求，是服务人民投资理财需求，助力居民财富保值增值，保护中小 投资者的关键路径。兴业证券深刻认识到，守护投资者、保障投资者合法权益，是履行社会责任、服务 实体经济的职责所在，更是自身实现可持续发展的坚固基石。 一、洞察行业趋势，焕新投保生态 现实中，广大中小投资者在参与资本市场时，常常面临着诸多严峻挑战与风险。信息不对称犹如迷雾， 常常致使投资者在关键投资决策时迷失方向，甚至蒙受损失；非法证券活动花样翻新，与市场热度如影 随形，时刻威胁着投资者的财产安全与市场信心。 2024年3月，兴业证券推出投资者权益保护品牌——"权兴权益"，围绕"知权、行权、维权"，在帮助投 资者提升风险意识、了解自身权益方面取得了积极成效。 全业务流程陪伴：在优理宝各交易及业务场景无缝嵌入，辅以企业微信提供专属投教服务。 全天候服务陪伴：由企业微信专属服务官与AI赋能的智能客服共同构建，通过人机接力实现7*24小时 不间断的投教服务。 一闭环：利用大数据洞察投资者多维需求，结合投资者反馈，驱动投教服务优化升级。 三 ...

核心观点 - 公司2024年营业收入19,048.61万元，同比下降21.65%，净利润亏损2,858.50万元，同比下降164.29%，主要因宏观经济环境影响客户预算收紧、审批周期延长及市场竞争加剧[2][4][18] - 公司持续加大研发投入，2024年研发费用10,654.20万元，占营收55.93%，同比增加17.17%，新增发明专利9项、软件著作权25项[24][28][29] - 公司核心技术覆盖动态文件字节级、数据库语义级和卷层块级复制技术，产品性能达国际同等水平，在金融、政府等领域实现国产替代[21][22][23] 财务表现 - 2024年经营活动现金流净额-3,818.55万元，同比下降1,273.24%，主要因营收下滑及持续研发销售投入[19] - 应收账款账面价值20,991.94万元，占流动资产19.15%，客户预算制导致收入季节性明显[12][13] - 基本每股收益-0.34元/股，扣非后每股收益-0.54元/股，同比降幅均超160%[19] 研发与技术 - 拥有58项发明专利和146项软件著作权，核心技术从底层源代码自主研发，支持PB级数据处理及毫秒级同步[22][23][24] - 研发投入聚焦新一代备份产品，数据复制技术传输速率提升至每秒1GB以上，支持主流国内外数据库[23][25] - 统一数据管理平台i2UP可满足迁移、容灾、备份等综合需求，在银行、央国企领域替代国外产品[21] 市场与客户 - 金融行业客户收入占比30.44%，在证券、银行、保险等领域优势显著，客户复购率高[8][26] - 国内灾备市场规模7.35亿美元（2023年），其中软硬件一体机占比63.5%且增速17.8%高于纯软件[14] - 产品应用于政府、能源、医疗等多元领域，在电力、烟草等细分市场取得突破[26] 募投项目进展 - 募集资金净额7.32亿元，截至2024年底四个募投项目建设进度介于16.56%-51.04%，预计2025-2026年完工[31][34] - 部分项目进度滞后，如研发中心升级项目仅完成16.56%，公司使用募集资金购买结构性存款[32][34] 诉讼与知识产权 - 与迪思杰诉讼一审、二审均胜诉，2025年5月终审维持原判[9][10] - 领新半导体仲裁案涉及129.19万元预付款纠纷，截至年报签署日未裁决[11] - 核心技术已申请专利保护，但存在研发人员流失及泄密风险[5] 行业竞争 - 国内数据复制软件行业以软硬件一体机为主，DELL、Oracle等外企占据主要份额[14] - 公司作为第三方软件厂商，在客户获取和产品单价上较软硬件厂商处于劣势[15] - 信息技术国产化趋势下，需持续适配国产操作系统、数据库等新环境[7]

央行明确属于"阶段性暂停"，后续会"视市场供求状况择机恢复操作"。当前国债买入操作暂停事实上降 低了持有国债的利率风险，如果后续利率明显上行，那么央行出于宏观审慎的目的大概率会重启国债买 入操作。 关于MLF操作改革 央行明确MLF将退出政策利率属性回归流动性投放工具。当前央行已经形成期限分布合理的流动性投 放工具，流动性投放的期限结构也是货币政策态度的重要表征。5月7日央行宣布降准并推出新的结构性 工具，提升了流动性的投放期限，并配合价格型工具引导货币市场利率下行，是货币政策态度趋势转松 的重要信号。 25年Q1货政报告打破了以往只有四个专栏的常规，出现了六个专栏，其中专栏4-专栏6对于政策研判提 供了较多增量信息 智通财经APP获悉，兴业证券发布研报称，2025年Q1货政报告显示央行货币政策重心已经转向稳增 长，债市再出现类似一季度的调整风险概率不高。客观上，债市也存在资本利得空间逼仄的问题。后续 如果该行看到存款挂牌利率新一轮下调，或者央行恢复国债买入操作，那么收益率曲线下行的空间或将 打开。当前债市利好并没有充分兑现，市场情绪整体偏谨慎的阶段恰好构成积极布局的时机。建议投资 者拉长久期，抬升杠杆，迎接 ...

证券代码：601377 证券简称：兴业证券 公告编号：临 2025-014 兴业证券股份有限公司 二○二五年五月九日 为进一步加强与投资者的互动交流，兴业证券股份有限公司（以下简称"公 司"）将参加由福建证监局指导，福建省上市公司协会主办与深圳市全景网络有 限公司联合举办的"2025 年福建辖区上市公司投资者网上集体接待日活动"，现 将相关事项公告如下： 本次活动将采用网络远程的方式举行，投资者可登录"全景路演"网站 （https://rs.p5w.net），或关注微信公众号：全景财经，或下载全景路演 APP, 参与本次互动交流，活动时间为 2025 年 5 月 14 日（周三）15:30-17:00。届时 公司高管将在线就公司 2024 年度业绩、公司治理、发展战略、经营状况、融资 计划、股权激励和可持续发展等投资者关心的问题，与投资者进行沟通与交流， 欢迎广大投资者踊跃参与。 特此公告。 兴业证券股份有限公司 董 事 会 关于参加 2025 年福建辖区上市公司投资者 网上集体接待日活动的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整 ...