出口结构转型 - 中国出海企业的行业分布发生深刻结构性转变 2010年排名前三的行业为纺织制造、化学制药、稀有金属 2025年排名前三的行业转变为消费电子、电源设备、半导体[2] - 出口是2025年中国经济增长的关键驱动和最大的预期差 其韧性源于周期性因素与结构性因素的共同影响 企业加速出海布局和开拓非洲新增长点等结构性因素构成更持久的增长底气[2] 消费潜力与政策 - 推动消费形态从“剩余消费型”转向“乐于消费”是2026年政策发力的关键锚点 政策正推进从“投资于物”向“投资于人”的转型[3] - 服务消费创新将采取“边行边试”的推进策略 浙江、广东等“乐于消费型”地区有望率先开展服务消费场景创新试点[3] - 2025年财政支出已显现出“投资于人”的明确转向 预计2026年这一趋势将进一步深化 财政资源将更多向消费和民生领域倾斜 因为消费的财政乘数显著高于投资[5] 资本市场展望 - A股市场稳健上涨的核心特征在于市场底部的逐步抬升 但并非只涨不跌的单边市场[4] - 自6月下旬以来 A股与美股的相关性显著增强 11月后市场波动加大 当美股出现高位回撤时 A股的弹性有所加大 这借鉴了“稳汇率”的经验 有助于避免市场形成单边预期[4] - 展望2026年 A股市场底部抬升的趋势有望延续 具体涨幅需结合海外市场环境及未盈利但具备核心技术的企业的成长叙事综合判断[4] - 政策环境的全面影响需待2026年一季度后才能更清晰评估 当政策定调侧重“稳定性”时 大盘指数往往表现更强 当政策导向转向“包容性”时 科技成长主线通常会得到更强的市场叙事支撑[4] 盈利与财政政策 - 盈利修复是关键变量 在PPI同比转正仍有难度的条件下 若环比数据能呈现持续性阶段性回升 可能为市场和指数带来积极支撑[5] - 2026年PPI实现同比转正仍非易事 需重点关注一季度PPI能否自7月“反内卷”政策基调明确后形成更扎实的回升态势[5] - 在无突发性冲击的情况下 2026年财政政策将呈现“小步慢走”的扩张特征 更侧重于“提效”而非“加力”[5]

股份变动 - 2025年1月3日发行股份购买资产新增2,640,269,065股完成登记[10][25] - 2025年3月10日募集配套资金新增208,550,573股完成登记[12][28] - 公司股份总数由5,472,042,233股增至5,680,592,806股[13][28] 限售股情况 - 本次限售股上市流通股份总数1,770,705,604股，2026年1月5日上市[8][16][32] - 限售股合计1,785,582,475股，占总股本31.43%，本次上市后剩余14,876,871股[19][36] - 变动前有限售条件流通股2,640,269,065股，变动后869,563,461股[22][38] - 变动前无限售条件流通股3,040,323,741股，变动后4,811,029,345股[22][38] 股东情况 - 上海沣泉峪持有限售股361,431,213股，占总股本6.36%，本次全流通[17][33] - 西藏腾云持有限售股130,602,534股，占总股本2.30%[33] - 杭州东恒持有限售股120,291,807股，占总股本2.12%[33] - 山东高新投持有限售股102,019,670股，占总股本1.80%[33] 相关批复与核查 - 2024年12月27日收到发行股份购买资产等事项批复[9][24] - 独立财务顾问认为本次限售股上市流通符合规定[15][39][40]

核心事件 - 国联民生研究所近期连续引入多位明星分析师及其核心团队，以加强关键行业的研究能力 [2] - 原国盛证券医药首席分析师张金洋加盟，出任研究所副总经理兼医药行业首席分析师 [2] - 原招商证券银行业首席分析师王先爽加盟，担任所长助理兼银行组负责人 [2] - 原TMT及海外研究首席孔蓉已于11月上旬加盟，出任研究所副总经理兼海外研究首席 [2] 人才战略与业务重点 - 公司研究所将人才视为研究业务的核心资产，通过外部引入整个明星团队来快速补强和强化研究链条 [2] - 海外研究、医药、银行等前沿赛道是研究所当前重点攻坚的领域 [2] - 研究所由新财富白金分析师领衔，各核心板块由“新财富级”团队深度融合，搭建起全领域覆盖、前瞻性引领的研究体系 [3] - 公司作为行业合并标杆，其升级平台能为明星分析师提供成长快车道，释放专业势能并迸发创新活力，从而吸引顶流团队 [3] 新引入团队实力与历史业绩 - 张金洋团队在创新药领域有深厚积淀，在2016年至2025年间多次获得金牛奖、水晶球奖、金麒麟奖 [2] - 张金洋团队在2019年至2025年间四度跻身新财富评选前三名 [2] - 2025年，张金洋团队精准预判创新药“Deepseek 时刻”，并被认为引爆了AH股牛市 [2] - 王先爽团队在金融板块实力强劲，在2019年至2024年间核心领衔斩获金牛奖、水晶球奖双料第一，并获得新财富第三名 [2] - 2025年，王先爽单飞带队后一举杀入证券时报最佳分析师榜单 [2] - 王先爽团队深耕信贷与银行股分析，曾首提“FVOCI账户避波动”观点，预判险资举牌，并倡导银行业“反内卷”，引发行业热议 [2]

核心事件概述 - 国联民生证券股份有限公司发布公告，其发行股份购买资产部分形成的限售股即将解禁上市流通 [1] - 本次上市流通的限售股类型为非公开发行股份，通过网下方式认购，上市流通总数为 **1,770,705,604** 股 [1] - 本次限售股上市流通日期为 **2026年1月5日** [1][7] 限售股形成背景与审批 - 公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易方案于 **2024年12月27日** 获得中国证监会批复同意注册 [1] - 公司向无锡市国联发展（集团）有限公司等 **45名** 交易对方发行股份购买相关资产 [1] - 发行股份购买资产新增股份共计 **2,640,269,065** 股，已于 **2025年1月3日** 完成股份登记手续 [2] 限售安排与承诺履行 - 本次申请解除限售的股东承诺，其以资产认购的股份自新增股份发行结束之日起 **12个月内** 不得转让 [4] - 截至公告披露日，相关股东均严格履行了股份锁定承诺，不存在影响本次限售股上市流通的情况 [4] - 限售股的具体锁定期安排详见公司于 **2025年1月7日** 及 **2025年4月17日** 披露的相关公告 [3][4] 公司股本变动情况 - 在限售股形成后，公司于 **2025年3月10日** 因募集配套资金向特定对象发行股票，新增 **208,550,573** 股 [3] - 此次增发使公司股份总数由 **5,472,042,233** 股增加至 **5,680,592,806** 股 [3] 中介机构核查意见 - 独立财务顾问华泰联合证券有限责任公司经核查认为，本次限售股上市流通事项符合相关法律法规 [5] - 独立财务顾问确认解除限售的股份数量和上市流通时间符合规定及股东承诺，并对相关信息披露无异议 [5]

股份变动 - 2024年12月27日公司收到发行股份购买资产等事项的注册批复[3] - 2025年1月3日发行股份购买资产新增2,640,269,065股完成登记[4] - 2025年3月10日募集配套资金新增208,550,573股股份完成登记[6] - 公司股份总数由5,472,042,233股增加至5,680,592,806股[7] 限售股情况 - 本次非公开发行股份上市股数为1,770,705,604股，2026年1月5日上市流通[2] - 本次限售股上市流通股份总数为1,770,705,604股，涉及43名股东，锁定期12个月[4][5] - 有限售条件的流通股变动前为2,640,269,065股，变动后为869,563,461股[16] - 无限售条件的流通股变动前为3,040,323,741股，变动后为4,811,029,345股[16] 股东持股 - 上海沣泉峪企业管理有限公司持股361,431,213，占比6.36%[11] - 西藏腾云投资管理有限公司持股130,602,534，占比2.30%[11] - 杭州东恒石油有限公司持股120,291,807，占比2.12%[11] - 兖矿资本管理有限公司持股24,917,588，占比0.44%，部分股有变动[11] - 各股东合计持股1,785,582,475，占比31.43%[13]

市场扩张和并购 - 2024年12月27日公司收到证监会批复，同意向45名交易对方发行股份购买资产[1] - 2025年1月3日发行股份购买资产新增2,640,269,065股股份完成登记[2] - 2025年3月10日募集配套资金新增208,550,573股股份完成登记，公司股份总数增至5,680,592,806股[5] 限售股情况 - 本次办理限售股上市流通股份总数为1,770,705,604股，涉及43名股东，锁定期12个月[3][4] - 本次上市流通日期为2026年1月5日[9] - 限售股股东持有限售股总数为1,785,582,475股，占总股本31.43%，本次上市流通1,770,705,604股，剩余14,876,871股[13] 股东股份流通情况 - 上海沣泉峪等多家公司持有的限售股本次全部流通[10][11] - 兖矿资本等合伙企业部分限售股流通，有剩余限售股[11][12][13] 股份变动 - 有限售条件的流通股变动后为869,563,461股[15] - 无限售条件的流通股变动后为4,811,029,345股[15]

限售股解禁核心信息 - 公司公告限售股上市流通总数为17.71亿股 [1] - 本次限售股上市流通日期为2026年1月5日 [1] - 本次解禁股份为发行股份购买资产部分限售股 [1] 解禁股份规模与股东情况 - 本次解禁股份占公司总股本比例31.43% [1] - 相关股东均履行了股份锁定承诺 [1] - 中介机构对本次限售股上市流通无异议 [1]

人民币汇率近期升值评估 - 人民币汇率在圣诞节前后时隔14个月再次升破7关口，但当前背景与14个月前不同：当时美元指数在100左右且面临特朗普通胀和关税阴影，而当前美元指数已跌破98且关税风险阶段性淡化[3][22] - 自11月下旬以来，人民币出现不顾美元波动的连续快速升值，引发市场对其是否“涨多了”的疑问[3][22] 从不同维度评估汇率水平 - **金融市场维度**：从美元走势和中美利差角度看，人民币当前升值属于补涨，涨幅并不算过度[3][22] - **贸易维度**：中国商品贸易顺差（滚动12个月求和）持续刷新历史新高，这可能意味着人民币汇率存在低估，即“涨少了”[6][24] - **通胀维度**：近几年人民币名义汇率与实际汇率的“缺口”越来越大，意味着汇率“贬少了”，少贬的部分由国内低通胀弥补[9][27] 当前升值的主要驱动因素 - **美元走弱**：美元指数在11月21日阶段性见顶后持续走弱，同期人民币开始加速升值[8][26] - **预期变化与风险释放**：中美高层在韩国会面后达成1年贸易缓和期，人民币的阶段性风险释放导致市场预期发生变化[8][26] - **季节性结汇规律**：按照正常年份经验，年末和来年初的净结汇规模会出现规律性上涨（2024年因关税阴影影响较为异常）[8][26] 对后续升值的潜在担忧 - 需警惕“恐慌式结汇”带来的升值超调风险，人民币汇率涨跌容易形成一致预期和自我加强的行情[10][28] - 风险在于前几年积攒的待结汇资金可能恐慌性结汇，原因包括对人民币的弱预期在今年扭转，以及中美利差收窄导致美元理财吸引力下降[10][28] - 上一次出现“结汇-升值-结汇”的预期强化时，人民币汇率一度升破6.3，类似情况若重现将对经济造成冲击[10][28] 对明年汇率的展望 - 基于对明年美元及中美利差的预期，测算得出明年美元兑人民币比较合理的潜在水平在6.8左右，同时考虑到央行对汇率的管控将比前几年更有弹性[12][30] - 可能推动人民币进一步升值的因素包括：可能出现的集中结汇、央行超预期大幅减少汇率调控、以及中美贸易谈判出现超预期进展导致出口风险明显下降[12][30] 央行可能采取的管理措施 - **汇率工具**：包括通过官媒进行预期引导、自律组织谈话、通过商业银行买卖行为影响市场，以及调整跨境投融资宏观审慎系数等[15][33] - **其他工具**：进行必要的降准、降息等宽松对冲，因美联储已经连续降息[16][34] - 近期人民币中间价向贬值方向调整已体现央行给升值降温的意图，目前尚处初级阶段[15][33] - 出于对称管理原则考量，央行在明年适当调控升值可能是必要的，即在升值预期渐浓时同样重视汇率“稳定”，以平衡汇率带来的宏观影响[16][34]

公司近期动态 - 公司于2025年12月23日接受了国联民生证券等投资者的调研，公司副总经理兼董事会秘书单华锦女士参与接待并回答问题 [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为339亿元 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司的营业收入100.0%来源于电子制造及互联网服务业务 [1]

文章核心观点 - 证券公司国联民生通过“深耕区域+精耕行业”的产业投行模式，有效破解长三角民营科创企业“估值难、融资贵、成长慢”的痛点，成为连接“科技—产业—金融”循环的关键纽带，其专业、耐心、创新的金融服务为硬科技企业发展注入持久动力 [6][10][17] 国联民生的业务策略与成效 - 公司投行业务坚持“深耕区域+精耕行业”策略，投行部门设立12个行业组，并在上海、南京、无锡、镇江等地设立分公司以构建属地化服务护城河 [8] - 2025年前三季度，公司投行业务净收入6.88亿元，同比增长160.77%；债券承销规模达483.8亿元，同比增长147.5%，显著高于行业增速 [5][12] - 自2019年试点注册制至报道时，公司旗下民生投行累计保荐上市企业102家，位居行业第五，客户基本为科技型、创新型民营企业 [11] - 公司通过重组整合（国联证券与民生证券），形成“股+债”全产品线综合服务能力，致力于为科创企业提供一站式综合金融解决方案 [12][13] 对具体企业的赋能案例（昊帆生物） - 国联民生投行团队为多肽合成试剂企业昊帆生物绘制“产业地图”，梳理全球竞争格局与技术路径，将专业技术转化为易懂的价值叙事，助力其于2023年登陆创业板 [7] - 上市后，昊帆生物利用募集资金实现研发与产能“双升级”：研发技术人员数量提升30%；三大生产基地建设推进，缓解产能瓶颈 [7] - 昊帆生物正在建设约230亩的淮安新厂区，预计2026年6月投产后，产能将扩大为现有的3至4倍 [5] 对具体企业的赋能案例（皓元医药） - 国联民生敏锐把握科创板政策，积极引导皓元医药申报，使其在2020年政策发布后两个月内完成科创板申报，并于2021年1月过会 [8] - 上市后，国联民生协助皓元医药完成科创板首单“小额快速”并购及10亿元可转债发行，通过收购补齐制剂业务短板，支撑ADC基地建设 [12] - 皓元医药借此构建了覆盖“起始物料—中间体—原料药—制剂”的全产业链条 [12] - 上市募集资金助力公司加速国际化，2024年国际业务收入占比接近40%；2025年上半年实现境外收入5.6亿元，同比增长约40% [8] - 皓元医药在马鞍山研发中心以国际标准打造5条高活GMP产线，加速新分子药物研发进程 [5] 行业服务模式与价值发现 - 证券行业正构建“投行+”联动生态，通过交易结构设计、交易撮合、估值定价等服务，满足科技企业多元化、个性化、精细化的需求 [10] - 国联民生投行团队以企业基本面和成长性为估值锚点，动态调整发行策略，并强化研究能力与投资者沟通，以传递深度洞察 [11] - 中介机构需要做到懂产业、善创新、能共生，基于对企业基因的深度理解提供非模板化服务，这是资本赋能实体经济的核心 [12] 聚焦长三角区域发展 - 截至报道时（12月19日），长三角科创板上市公司共284家，占科创板企业总数的近一半（江苏省114家、上海市95家、浙江省51家、安徽省24家） [15] - 国联民生在长三角的生态赋能形成正向循环：在无锡，紧扣半导体、物联网产业集群提供“产业适配型”金融服务；在上海，利用国际金融中心优势提供跨境并购、海外上市咨询等国际化服务，并搭建区域内并购重组平台 [16] - 长三角民营企业特质鲜明：“科创底色浓”与“产业协同紧”，大多聚焦高端制造、生物医药、数字经济等硬科技领域，研发投入持续处于行业高位 [15] - 公司未来定位清晰：以科创企业为中心，聚焦生物医药、半导体、人工智能、新能源、空天产业等硬科技赛道，扎根长三角科创沃土 [16]