活动概况 - 活动于11月5日由市委金融办联合中国证券报、市委宣传部、江苏证监局无锡监管办共同主办 [1] - 活动主题为“通向新机遇之路——无锡企业A股 港股IPO专业研培” [1] - 活动邀请交易所和中介机构专家宣讲辅导 全市百余位拟上市企业高管参加 [1] 活动内容与分享 - 国联民生证券香港投行部执行董事分享《H股IPO发行上市规则解析》 [1] - 分享聚焦港股上市核心规则 结合2025年联交所IPO机制新改革要点 [1] - 内容涵盖上市要求 流程规范和政策适配性 为企业提供实操指引 [1] 活动意义与影响 - 精准解读港股主板 生物科技公司(18A章) 特专科技公司(18C章)等不同板块上市标准 [1] - 针对无锡企业特色 明晰港股上市的合规要点与流程关键节点 [1] - 国联民生证券为无锡企业对接香港资本市场搭建高效沟通桥梁 [1] - 期待更多无锡企业借助专业指导在港股舞台实现高质量发展 [2]

核心观点 - 易米基金管理有限公司旗下部分基金自2025年11月10日起参加国联民生证券的申购费率优惠活动 [1][2] 参与优惠的基金产品 - 参与费率优惠活动的基金包括易米开鑫价值优选混合A（015663）、易米开泰混合A（015703）、易米研究精选混合发起A（016390）、易米中证科创创业50指数增强发起A（016392）、易米低碳经济股票发起A（017165）、易米鑫选品质混合A（019435） [2] 费率优惠活动内容 - 优惠活动自2025年11月10日开始，投资者通过国联民生证券申购（含定期定额申购）指定基金，申购手续费不设折扣限制（固定费用除外） [2] - 具体折扣费率及优惠活动期限以国联民生证券公示为准，基金原费率详见相关法律文件 [2] - 优惠活动解释权归国联民生证券所有，业务办理时间及流程以国联民生证券规定为准 [3] - 优惠仅针对指定基金的申购（含定期定额申购）手续费，不包括固定费用、赎回、转换及后端申购手续费等其他业务 [3] 投资者咨询渠道 - 易米基金管理有限公司客服电话为4006-046-899，公司网站为www.yimifund.com [5] - 国联民生证券股份有限公司客服电话为95570 [5]

并购市场整体表现与政策驱动 - 去年9月出台的“并购六条”政策以支持新质生产力培育、简化审核流程、强化风险防控为核心，持续释放政策红利，为并购市场注入增长动力 [1] - 今年前三季度A股上市公司新增披露重大资产重组交易134单，同比增长83.56%，交易总价值5160.3亿元，同比大幅增长120% [1][3] - 今年1~10月，IPO融资规模达898.5亿元，较去年同期增长70%，而同期再融资募资规模达9811.3亿元，较去年同期大幅增长675% [2] 并购交易特征与行业分布 - 本轮并购热潮聚焦先进制造领域，与10年前以文化娱乐和互联网为主的并购浪潮形成鲜明对比，高度契合新质生产力转型方向 [1][3] - 自“并购六条”发布后，新增披露的资产收购类重组中，同行业或产业链上下游并购占比近八成，新质生产力行业占比超七成 [3] - 在今年公告的240项重大资产重组方案中，标的所属行业分布集中于电子（41家）、机械设备（24家）、计算机（16家）、生物医药（14家）等战略性新兴产业 [3] 并购完成情况与市场结构 - 从完成口径看，今年前三季度上市公司并购重组市场已完成重大资产重组44单，交易金额3384.31亿元，并购重组募集配套资金270.60亿元 [2] - 去年同期完成上市家数为15单，涉及交易金额386.93亿元，今年完成情况实现量级飞跃 [2] - 在今年新增披露的134单交易中，发行股份购买资产116单，资产置换10单，吸收合并6单，其他2单 [3] 券商投行业务动态 - 并购重组对券商投行已从“选择题”变为“必答题”，今年以来券商投行来自增发的收入同比增长19% [1][9] - 截至11月5日，今年以来沪深上市公司并购重组计划获交易所受理约70个，去年全年仅25个 [9] - 获受理项目数量排名前列的券商为中信建投（11个）、华泰联合（10个）、国泰海通（10个）、中信证券（9个）、中金公司（7个） [9] 市场挑战与理性声音 - 尽管并购审核通过率接近100%，但今年已公告终止的并购计划有45家，占比18.75%，终止数量及占比偏高 [7] - 当前并购重组市场存在优质资产稀缺、整合难度较高等挑战，业内强调并购后整合是市值跃迁的关键 [6] - 今年公告的并购案例中，支付方式选择凸显“避险优先、效率导向”，纯现金收购占比过半 [7] 成功并购案例与转型路径 - 中际旭创通过并购实现从电机装备业务向光模块龙头的转型，市值从2017年并购前的27亿元跃升至2025年的5000亿元 [7] - 其成功路径可拆解为核心并购找准高增长赛道、后续资本运作巩固增长、业绩兑现及捕捉行业红利四步 [7] - 世纪华通以传统汽车零部件起家，通过多轮并购互联网游戏标的，转型为互联网公司，市值从约10亿元跃升至千亿元级别 [8] 券商能力建设与未来展望 - 并购业务更考验券商“三投联动”能力，即投行提供方案、投资提供融资服务、投研对接客户需求 [10] - 部分券商已搭建公司级并购商机整合平台，设立专职部门，并与私募、银行等建立合作，为并购交易提供全方位赋能 [10] - 展望“十五五”期间，政策将继续支持优质科技型企业整合资源，通过并购重组提升行业集中度，培育国际产业领军者 [4]

新《公司法》下券商内部监督机构改革 - 核心观点是券商行业正加速落实新《公司法》要求，推进内部治理结构改革，取消监事会并由董事会审计委员会行使监督职权，以提高决策效率和监督集中度 [1][2] - 上市券商中约74%已完成或推进内部监督机构调整，截至统计时已有约32家上市券商通过董事会决议或修订公司章程取消监事会 [2][3] - 非上市券商需在2026年1月1日前完成调整，目前包括五矿证券、华鑫证券等15家非上市券商已取消监事会 [2][5][7][8] 上市券商调整进展 - 头部券商如中信证券、中信建投证券在2025年10月至11月密集公告取消监事会，由董事会审计委员会接替职能 [3] - 国联证券、南京证券、东吴证券等多家券商同步宣布由审计委员会行使原监事会职责 [3] - 涉及再融资、并购等资本运作的上市公司需在2026年前完成调整，例如湘财股份在吸收合并大智慧项目前先推进了监事会取消程序 [4] 非上市券商调整动态 - 非上市券商若从事证券经纪、资产管理、融资融券、承销保荐中两种以上业务，须在2026年前设审计委员会并取消监事会 [2][6] - 万和证券于10月29日完成工商变更，1名监事会主席及4名监事退出；国开证券于10月21日变更登记，所有监事退场 [8] - 9月以来中天证券、甬兴证券、华源证券等多家非上市机构通过工商变更正式取消监事会 [8] 监管政策要求 - 证监会要求上市公司及多数非上市券商在2026年1月1日前完成内部监督机构调整，可选择审计委员会或监事会之一作为监督机构 [2][6] - 证券基金期货经营机构若为上市公司或国有企业，需同时遵守相应监督机构设置规定 [6] - 沪深交易所明确要求计划再融资或发行证券购买资产的上市公司须在截止日前完成调整 [4]

行业整体业绩 - 2025年第三季度家电板块总营收同比增长2.68%至3897亿元，归属净利润同比增长4.50%至325亿元 [1] - 行业毛利率同比提升0.66个百分点，归属净利率同比提升0.14个百分点，实现稳健经营 [1] - 经营现金流量净额同比增长4.66%至470亿元，表现优于利润，显示经营质量优异 [1] 白电板块 - 2025年第三季度白电板块营收同比增长3.83%至2697亿元，在内需趋弱环境下环比略有放缓但仍保持稳健 [1] - 板块归母净利润同比增长3.32%至256亿元，归母净利润率同比微降0.05个百分点至9.49%，盈利能力平稳 [1] - 龙头公司产业α强劲，内销超越行业，海外新兴市场持续高增长，外销环比第二季度改善 [1] 黑电板块 - 2025年第三季度黑电板块营收同比下滑2.64%至486亿元，增速转负，可能受外需不确定性影响 [2] - 板块归母净利润同比大幅增长37.21%至15亿元，盈利能力同比提升，龙头公司表现超预期 [2] - 彩电龙头内销产品结构持续改善，LCD TV面板成本环境温和，支撑盈利能力优化 [2] 智慧家居板块 - 2025年第三季度智慧家居板块营收同比高速增长24.81%至114亿元，海内外景气度带动营收快速增长 [4] - 板块归母净利润同比大幅增长93.18%至9亿元，归母净利润率同比提升2.85个百分点至8.05% [4] - 科沃斯营收延续较快增长，通过降本增效与新品占比提升实现业绩快速增长；石头科技营收高增但盈利受自补力度影响 [4] 后周期板块 - 2025年第三季度后周期板块（厨电+电工照明）收入同比下滑4.09%，延续下滑趋势 [3] - 板块毛利率同比提升0.45个百分点，但归属净利率同比下降1.38个百分点，厨电企业毛利率韧性较强 [3] - 低景气度推动行业洗牌，传统龙头凭借份额提升展现出更好的收入韧性 [3] 传统小家电板块 - 2025年第三季度传统小家电板块收入同比下滑4.03%，外销业务受关税影响订单前置是主要拖累 [5] - 板块毛利率同比提升0.52个百分点，主要因高毛利内销收入占比提升；归属净利率同比下降1.44个百分点，受营销投放加大压制 [5] - 受益于国补的小家电品类内销表现相对更好，国补退坡后新品类外延的重要性将提升 [5]

核心观点 - 国联民生看好香港交易所短期盈利能力和长期增长空间 维持买入评级[1] - 港股市场交投活跃度持续改善 有望推动公司全年业绩维持增长[5] 业绩表现 - 2025年三季度公司实现收入及其他收益77.8亿港元 同比增长45% 环比增长8%[2] - 2025年三季度实现归母净利润49.0亿港元 同比增长56% 环比增长10%[2] - 2025年前三季度累计实现收入及其他收益218.5亿港元 同比增长37%[2][3] - 2025年前三季度累计实现归母净利润134.2亿港元 同比增长45% 业绩创前三季度累计历史新高[2][3] 财务预测 - 预计2025年营业总收入271亿港元 同比增长21.1%[1] - 预计2026年营业总收入320亿港元 同比增长18.1%[1] - 预计2027年营业总收入366亿港元 同比增长14.4%[1] - 预计2025年归母净利润168亿港元 同比增长28.6%[1] - 预计2026年归母净利润206亿港元 同比增长23.0%[1] - 预计2027年归母净利润243亿港元 同比增长17.7%[1] 分部业务 - 2025年前三季度交易及交易系统使用费78.31亿港元 同比增长57%[4] - 2025年前三季度结算费及交收费52.73亿港元 同比增长66%[4] - 2025年前三季度上市费12.68亿港元 同比增长17%[4] - 2025年前三季度投资收益净额38.93亿港元 同比增长4%[4] 市场表现 - 2025年前三季度现货市场平均每日成交金额2564亿港元 同比增长126%[5] - 2025年前三季度北向交易平均每日成交金额2064亿元 同比增长67%[5] - 2025年前三季度南向交易平均每日成交金额1259亿港元 同比增长229%[5] - 2025年前三季度交易所买卖产品平均每日成交金额378亿港元 同比增长145%[5] - 2025年前三季度港交所主板上市公司69家 IPO募资额1883亿港元 同比增长239%[5] - 截至2025年三季度末有297家IPO申请在处理中[5]

核心观点 - 国联民生维持对香港交易所的买入评级，看好其短期盈利能力和长期增长空间 [1] - 港股市场交投活跃度持续改善，有望推动公司全年业绩维持增长 [5] 业绩表现 - 2025年三季度公司实现收入及其他收益77.8亿港元，同比增长45%，环比增长8% [2] - 2025年三季度实现归母净利润49.0亿港元，同比增长56%，环比增长10% [2] - 2025年前三季度累计实现收入及其他收益218.5亿港元，同比增长37% [2][3] - 2025年前三季度累计实现归母净利润134.2亿港元，同比增长45%，业绩创前三季度累计历史新高 [2][3] 财务预测 - 预计2025年营业总收入271亿港元，同比增长21.1% [1] - 预计2026年营业总收入320亿港元，同比增长18.1% [1] - 预计2027年营业总收入366亿港元，同比增长14.4% [1] - 预计2025年归母净利润168亿港元，同比增长28.6% [1] - 预计2026年归母净利润206亿港元，同比增长23.0% [1] - 预计2027年归母净利润243亿港元，同比增长17.7% [1] 分部业务 - 2025年前三季度交易及交易系统使用费78.31亿港元，同比增长57% [4] - 2025年前三季度结算费及交收费52.73亿港元，同比增长66% [4] - 2025年前三季度上市费12.68亿港元，同比增长17% [4] - 2025年前三季度投资收益净额38.93亿港元，同比增长4% [4] 市场表现 - 2025年三季度港股现货市场平均每日成交金额创历史新高 [3][4] - 2025年前三季度现货市场平均每日成交金额2564亿港元，同比增长126% [5] - 2025年前三季度北向交易平均每日成交金额2064亿元人民币，同比增长67% [5] - 2025年前三季度南向交易平均每日成交金额1259亿港元，同比增长229% [5] - 2025年前三季度交易所买卖产品平均每日成交金额378亿港元，同比增长145% [5] - 2025年前三季度港交所主板上市公司69家，IPO募资额1883亿港元，同比增长239% [5] - 截至2025年三季度末有297家IPO申请在处理中 [5]

业务合作拓展 - 融通基金自2025年11月7日起新增国联民生证券为旗下部分开放式基金的销售机构，并开通定期定额投资和转换业务 [1] - 融通基金旗下融通通恒63个月定期开放债券型证券投资基金自2025年11月7日起新增平安银行旗下平台“平安行E通”为销售机构 [6] 销售渠道与业务开通 - 投资者可通过国联民生证券办理融通基金旗下部分开放式基金的定期定额投资业务，具体程序及规则以销售机构规定为准 [1] - 投资者可通过国联民生证券办理相同收费模式下基金代码的转换业务，但不同收费模式及不同份额类别之间不可互相转换 [1] - 投资者可通过平安行E通平台申购融通通恒63个月定期开放债券型证券投资基金 [6] 费率优惠活动 - 投资者通过平安行E通申购融通通恒63个月定期开放债券型证券投资基金，其前端申购费率享有优惠，具体折扣以销售机构公告为准 [6] - 申购费率优惠活动仅适用于处于正常申购期的基金产品的前端收费模式，不适用于后端收费模式、募集期认购费及其他业务手续费 [6]

核心人事变动 - 资深分析师孔蓉加盟国联民生证券，担任研究院副院长及海外首席分析师，其在证券研究领域有十五年经验，专注于TMT、人工智能及全球科技产业链等前沿赛道 [2] - 孔蓉连续4年（2021年—2024年）蝉联新财富最佳分析师评选海外研究第二名，此前其团队的三名分析师也已从天风证券转会至国联民生证券 [2][3] 公司整合进展与财务表现 - 国联民生证券合并重组后整合进程顺利，9月下旬投行项目迁移、10月完成集中交易系统切换，研究业务整合已进入收尾阶段 [3] - 公司业绩实现强劲增长，前三季度营业收入为60.38亿元，同比增长201.17%，归母净利润为17.63亿元，同比增长345.30% [3] - 公司在基金分仓佣金收入上排名大幅跃迁，以4.6亿元收入排在行业第五，2025年上半年收入为1.8亿元，排在行业第六 [3] 研究业务战略与展望 - 公司对合并后研究业务的预期是扩大研究覆盖和机构客户双向覆盖，通过差异化、前瞻性深度研究提升市场份额，推动研究影响力向头部梯队迈进 [4] - 战略重点包括巩固产业专家型研究特色，打造更具价值发现与推介能力的产品矩阵，并纵深布局重点产业链，强化对公司各项业务及政府部门的研究赋能 [4] - 孔蓉的加盟被期待能增厚研究院的海外及前瞻性行业研究实力 [4] 分析师市场观点 - 分析师孔蓉曾于2025年2月提出中国资产估值具有性价比，恒生指数的市盈率具备性价比 [2] - 其认为中国AI发展技术实力加速，目前相对被低估，并预测全球整体AI的发展在2025年及2026年依然会延续 [2]

作为公司"大投行+大投资+大投研+大财富+大资管"五大核心版图的关键一环，研究业务的强化一直被 置于战略高度。孔蓉的加盟，将进一步夯实公司在海外市场及前沿科技产业的研究实力，为"大投研"体 系建设注入新的动能。 孔蓉拥有诺丁汉大学本科与英国埃克塞特大学研究生学历，在证券研究领域深耕十五年。她长期专注于 TMT、人工智能及全球科技产业链等前沿赛道，在传媒互联网领域研究尤深，覆盖港股与海外市场， 对VR/AR、视频化等趋势洞察深刻，被市场誉为"短视频一姐"。她与海内外数千家产业公司建立了广泛 联系，资源网络深厚。凭借卓越的研究实力，孔蓉在2023年与2024年连续荣获新浪财经金麒麟最佳分析 师称号，分别取得海外研究方向第三名与第二名的优异成绩。 "我们非常幸运，我们也很努力！" 在正式加盟前夕，孔蓉在朋友圈发布的告别信中感慨道，"5年前相 对边缘的海外研究，在这次全球 AI浪潮伴随着中国资本市场投研需求的全球化，海外研究变得更加重 要和有市场需求。" 在持续推进业务整合、强化专业能力的战略背景下，国联民生证券再迎来重要人才加入。 据悉，原天风证券全球前瞻产业研究院联席院长、海外首席分析师孔蓉已加盟国联民生证券，拟 ...