行业板块偏好与展望 - 摩根大通对2026年基础材料板块的偏好顺序为：铜/金 > 铝 > 锂 > 煤 > 钢铁 [1] - 预计2024年MSCI中国材料指数将持续跑赢MSCI中国指数 驱动因素包括供应中断或供应紧张 以及进一步的并购活动 [1] 具体商品观点与政策影响 - 对铜持正面看法 [1] - 认为中国政策仍是2024年大宗商品价格的主要驱动力 [1] - 自2025年第四季起 反内卷政策的后续执行与力度较预期温和 [1] - 削减过剩产能是一项多年的努力 在没有更大幅度的减产措施下 预计钢铁利润率将维持低位 [1] 公司评级与观点 - 紫金矿业仍是摩根大通2024年的首选标的 [1] - 继续看好洛阳钼业、中国铝业及中国宏桥 [1] - 基于对铜的正面看法 将江西铜业股份评级上调至中性 [1] - 将宝钢股份评级下调至中性 [1] - 将鞍钢股份评级下调至减持 [1]

港股市场表现 - 1月12日恒生指数高开0.55%，恒生科技指数涨0.88% [1] - 科网股活跃，美团与百度集团股价均上涨超过2% [1] - 锂矿股表现强势，赣锋锂业与天齐锂业股价均上涨超过4% [1] - 贵金属板块走强，紫金矿业股价上涨近3%，中国铝业股价上涨超过2% [1] 机构后市观点与投资建议 - 中信证券认为，受益于内部“十五五”催化及外部主要经济体“财政+货币”双宽松，港股2026年有望迎来第二轮估值修复及业绩复苏 [1] - 中信证券建议关注科技、大医疗、资源品、必选消费、造纸和航空板块 [1] - 招商证券认为市场将进入由质量驱动的结构性分化阶段，建议双线并行策略 [1] - 招商证券建议的进攻端配置包括有色金属和保险板块，防守端配置为高股息资产 [1] - 浙商国际认为港股市场基本面偏弱但资金面环境回落，政策面重点关注新质生产力和扩大内需，情绪面短期回暖 [2] - 浙商国际对中短期市场走势保持谨慎乐观，看好新能源、创新药、AI科技等行业 [2] - 浙商国际同时看好低估值国央企红利板块，以及香港本地银行、电信及公用事业红利股 [2] - 浙商国际认为港股2026春季表现将由“AI应用+PPI改善+扩大内需”三轮驱动 [2]

核心观点 - 摩根大通于2026年1月6日增持中国铝业H股，持股比例由4.99%上升至5.03%，越过了5%的持股披露门槛，显示其对公司的看好态度 [1] 交易详情 - 增持日期为2026年1月6日，披露日期为2026年1月12日 [1][2] - 增持股份数量为179.98万股，每股平均价格为13.4546港元，涉及总金额约2421.6万港元 [1] - 增持后，摩根大通持有的好仓（长仓）股份总数增至198,694,532股 [1][3] 股权结构变动 - 此次增持后，摩根大通持有的好仓比例由4.99%上升至5.03% [1] - 根据表格数据，摩根大通同时持有空仓（淡仓）68,372,374股，占已发行股份的1.73% [3] - 摩根大通持有的股份权益（包括好仓及淡仓等）总计为113,250,265股，占已发行股份的2.87% [3]

格隆汇1月12日丨根据联交所最新权益披露资料显示，2026年1月6日，中国铝业(02600.HK)获JPMorgan Chase & Co.以每股均价13.4546港元增持好仓179.98万 股，涉资约2421.6万港元。 增持后，JPMorgan Chase & Co.最新持好仓数目为198,694,532股，持好仓比例由4.99%上升至5.03%。 | 家宿 平 - | 大股東/華車/最高行政人員名稱 作出披露的 買入 / 賣出或涉及的股 每股的平均價 | | | | 日前午出了出版地图书 | 佔已發行的 有關事件的 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | | | (請參閱上述 * 註解) 有投票權限(日/月/年 | | | | | | | | 分自分市 | | CS20260109E00484 | JPMorgan Chase & Co. | 1001(L) | 1,799,814(L) | HKD 13.4546 | 198.694.532(L | 5.03(L)06/01/2026 | | | | 1403(S) | 1.145 ...

报告行业投资评级 - 维持铝行业“推荐”评级 [1][11][98] 报告核心观点 - 短期宏观利多氛围不变，国内外铝价进一步冲高，但需求淡季深入导致铝水转化率下降、到货量增加，库存出现明显累积 [11][98] - 氧化铝市场供应持续过剩，库存攀升，价格维持阴跌，政策支持氧化铝企业兼并重组，供给侧改革预期再起，考虑长期产能增长，远期价格将维持在较低水平 [9][11][98] - 长期来看，铝行业供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气 [11][98] 根据相关目录分别总结 1 价格 - **原铝价格**：截至1月9日，LME3个月铝收盘价为3136.0美元/吨，周环比上涨3.8%，年同比上涨25.0%；沪铝活跃合约收盘价为24330.0元/吨，周环比上涨6.1%，年同比上涨23.4%；长江有色A00铝均价为24060.0元/吨，周环比上涨6.8%，年同比上涨22.4% [21] - **期货升贴水**：截至1月9日，LME铝升贴水为8.3美元/吨，周环比上涨33.2美元/吨；A00铝升贴水为-100.0元/吨，周环比上涨110.0元/吨；南华金属指数为7168.4点，周环比上涨3.9%，年同比上涨15.8% [25] - **废铝及铝合金价格**：截至1月9日，佛山破碎生铝均价为19850.0元/吨，周环比上涨4.7%，年同比上涨17.5%；ADC12均价为23700.0元/吨，周环比上涨5.6%，年同比上涨13.9% [28] - **原料价格**： - 氧化铝均价为2667.0元/吨，周环比下跌1.2%，年同比大幅下跌51.5% [31] - 预焙阳极均价为6086.5元/吨，周环比下跌1.6%，年同比上涨29.8% [31] - 中硫石油焦均价为3505.0元/吨，周环比下跌2.0%，年同比上涨23.6% [40] - 铝土矿均价为532.5元/吨，周环比下跌0.9%，年同比下降9.2% [40] - 秦皇岛港动力煤平仓价（Q5500）为701.0元/吨，周环比上涨2.0%，年同比下降9.4% [40] - 煤沥青均价为4160.0元/吨，周环比上涨0.5%，年同比上涨11.2% [40] - **加工费**： - 铝棒加工费(广东，φ90)为-60.0元/吨，周环比大幅下降122.2%，年同比下降121.4% [49] - 铝杆加工费(山东，1A60)为200.0元/吨，周环比持平，年同比下降42.9% [49] - 铝板带加工费(山东，1100装饰板)为700.0元/吨，周环比及年同比均持平 [49] - 锂电铝箔加工费(12μ)为15000.0元/吨，周环比持平，年同比下降9.1% [49] 2 生产 - **产量**： - 2025年12月电解铝产量为378.1万吨，月环比增加4.0%，年同比增加5.5% [53] - 2025年12月氧化铝产量为752.0万吨，月环比增加1.1%，年同比增加2.5% [53] - 2025年12月废铝产量为82.1万吨，月环比下降2.9%，年同比增加19.0% [60] - 2025年11月预焙阳极产量为200.9万吨，月环比下降0.5%，年同比增加0.8% [60] - 2025年11月石油焦产量为258.4万吨，月环比下降3.2%，年同比下降4.5% [60] - 2025年12月铝土矿产量为494.0万吨，月环比增加5.2%，年同比下降0.4% [60] - **开工率**： - 截至1月8日，国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比回升0.2个百分点至60.1% [7] - 铝型材开工率为48.8%，周环比下跌1.9个百分点 [64] - 铝线缆开工率为59.6%，周环比上涨2.0个百分点 [64] - 铝板带开工率为65.0%，周环比上涨2.0个百分点 [64] - 铝箔开工率为70.7%，周环比上涨1.4个百分点 [64] - **电解铝成本与利润**：截至1月9日，全国电解铝平均成本为16197元/吨，周环比增加59元/吨，电解铝即时理论利润周环比增加1511元/吨至7833元/吨 [7] 3 进出口 - **原铝**：2025年11月，原铝进口量为14.6万吨，月环比下降41.0%；出口量为5.3万吨，月环比大幅增加115.9% [68] - **氧化铝**：2025年11月，氧化铝进口量为23.2万吨，月环比增加22.7%，年同比大幅增加134.1%；出口量为17.0万吨，月环比下降5.6% [68] - **铝土矿**：截至1月2日，铝土矿周度到港量为452.6万吨，周环比增加0.4% [68] - **废铝**：2025年11月，废铝进口量为16.3万吨，月环比增加2.8% [68] - **半成品及原料**： - 2025年11月，预焙阳极出口量为22.8万吨，月环比增加7.1% [77] - 铝板带出口量为27.2万吨，月环比增加13.5%，但年同比下降16.1% [77] - 铝箔出口量为11.0万吨，月环比增加3.8%，但年同比下降31.2% [77] - 石油焦进口量（S<3%）为36.5万吨，月环比下降1.9%；其他未煅烧石油焦进口量为54.0万吨，月环比下降28.9% [77] 4 库存 - **铝锭及铝棒库存**： - 截至1月8日，国内主流消费地电解铝锭库存为71.4万吨，周环比增加5.4万吨（+8.2%），年同比大幅增加55.6% [7][84] - 铝棒库存为16.95万吨，周环比增加3.05万吨 [7] - LME铝库存为49.8万吨，周环比下降2.2% [84] - SHFE铝库存为14.4万吨，周环比增加10.8% [84] - **出库量与库存天数**： - 截至1月5日，铝锭周度出库量为6.6万吨，周环比大幅下降33.6% [87] - 铝棒周度出库量为3.4万吨，周环比下降24.4% [87] - 截至1月9日，电解铝库存天数为5.60天，周环比增加8.7%，年同比增加51.4% [87] - **原料库存**： - 氧化铝市场供应过剩，库存不断攀升，本周氧化铝厂累库3.3万吨，电解铝企业原料库存增加0.9万吨，港口库存增加8.8万吨 [9] - 截至1月8日，氧化铝厂铝土矿库存环比增加80.07万吨至5705.56万吨 [9] - 2025年12月，氧化铝厂内库存为120.6万吨，月环比增加3.5% [89] - 2025年12月，铝土矿库存为5626.0万吨，月环比增加5.6%，年同比大幅增加40.7% [89] 5 宏观与政策 - **海外宏观**：美国对委内瑞拉发起军事行动；美国12月制造业活动连续10个月萎缩；美国2025年12月非农就业人口增加5万人，低于预期，失业率降至4.4% [6] - **国内政策**：政策保持积极，2026年继续实施适度宽松的货币政策；财政部、税务总局公告，自2026年4月1日起取消光伏产品增值税出口退税，电池产品出口退税率由9%下调至6%，2027年1月1日起取消电池产品退税 [6] 6 市场表现与重点关注公司 - **板块表现**：本周（1月5日-1月9日）铝板块上涨5.1%，表现优于大盘（沪深300上涨2.8%）[91] - **个股表现**：本周铝板块涨幅前三为东阳光(31.6%)、银邦股份(20.1%)、宏创控股(15.8%) [98] - **重点关注公司**：报告建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份，并提供了截至2026年1月9日的股价及盈利预测 [5][11][98]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好维持” [6] 报告的核心观点 - 核心观点：流动性预期强化，扩散行情延续 [2][3] - 市场预期美联储在1-4月将停止降息，降息对金融属性的提振暂时平稳 [3][8] - 美国最高法院将于1月14日公布特朗普关税案裁决，若裁决关税为非法，短期通胀预期将明显下调，贵金属和工业金属价格波动或明显加剧 [3][8][12] - 在内外政策托底预期下，工业品看涨大方向不变，扩散行情或延续 [3][8][12] 周期研判：流动性预期强化，扩散行情延续 - 美国11月失业率回落0.1个百分点至4.4%，新增非农就业5.0万人，低于市场预期的7.3万人 [8][12] - 数据公布后，FedWatch显示的美联储1月停止降息预期下调至96%，预计要到6月议息才会重启降息 [8][12] - 美国2025年三季度GDP增幅达到+4.3%，环比+0.5个百分点，市场对海外衰退的预期明显消退 [8] - 中国12月制造业PMI超预期升至50.1%，部分品种库存处于历史中低水平，将强化商品价格弹性 [8] 贵金属：关税裁决在即，贵金属振幅或加大 - 价格表现：1月9日当周，SHFE黄金上涨2.96%至1006.48元/克，COMEX黄金上涨3.59%至4473.00美元/盎司，伦敦金现上涨3.24%至4493.85美元/盎司 [13][27] - 库存变化：SHFE黄金库存增加6.82吨至98吨，COMEX黄金库存减少1.28吨至1029吨 [13][28] - 持仓变化：COMEX黄金非商业净多头持仓减少0.35万张，SPDR黄金持仓量减少1.84万盎司 [13] - 央行购金：中国12月末黄金储备为7415万盎司，较上月增持3万盎司，为连续第14个月增持 [13] - 白银价格表现：1月9日当周，SHFE白银上涨9.70%至18731.00元/千克，COMEX白银上涨12.27%至79.42美元/盎司 [14][27] 工业金属：金融属性波动加剧，政策预期托底价格 - **铜：弱现实继续，关税扰动放大波动** - 价格表现：1月9日当周，SHFE铜上涨3.23%至101410元/吨，LME铜上涨4.24%至12998美元/吨 [16][24][26] - 供给端：铜精矿现货TC（加工费）继续走低0.14美元至45.1美元/干吨，表明矿端紧张仍在传导 [16][25] - 需求与库存：1月9日当周精铜杆开工率为47.82%，环比下降1.01个百分点；全球显性库存合计100.96万吨，较前周增加1.18万吨 [16] - 冶炼盈利：10月铜精矿现货冶炼亏损2599.76元/吨，长单冶炼盈利244.79元/吨 [16] - **铝：顺价改善，抢出口或加重错配** - 价格表现：1月9日当周，SHFE铝上涨6.13%至24330元/吨，LME铝上涨4.00%至3136.00美元/吨 [15][26] - 供给端：国内电解铝运行产能为4426.50万吨，较前周增加2万吨；海外缺电担忧升温，市场对海外电解铝减产预期上升 [15] - 需求与库存：铝加工开工率上升0.2个百分点至60.1%；社会铝锭、铝棒及厂内库存整体小幅累库 [15] - 盈利端：铝价上涨带动吨铝盈利约7833元 [15][35] 行业及个股表现 - 1月9日当周，申万有色金属板块上涨8.56%，在全行业中排名第4 [10][19][20] - 小金属板块涨幅最大 [10][20] - 当周志特新材涨幅最大，为148.84%；有研新材跌幅最大，为-11.71% [10][21] 宏观数据跟踪 - 美国11月CPI同比+2.7%，10月PCE同比+2.79% [10][30] - 中国12月CPI同比+0.8%，PPI同比-1.9% [10][30] - 美国目标利率为3.75%，实际利率为4.18%；美元指数反弹至99.14 [10][31] - 中国OMO（公开市场操作）投放1387亿元，1年期LPR为3% [10][34] - 美国12月制造业PMI为47.9 [10][34] - 美国11月新增非农就业人口5.0万人 [10][41] - 中国11月M1同比+4.9%，M2同比+8.0%；工业增加值同比+4.8%，工业企业利润总额同比-13.1% [10][46] - 1月9日，金银比为57.95，金铜比为775，金油比为75.9 [10][44] 投资标的 - 报告提及的相关标的包括：山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金（买入评级）、紫金矿业（买入评级）、洛阳钼业、中国铝业、西部矿业、金诚信 [4]

交易事件 - 摩根大通于1月6日增持中国铝业股份，增持数量为179.9814万股 [1][3] - 此次增持的每股作价为13.4546港元，涉及总金额约为2421.58万港元 [1][3] 股权变动 - 增持完成后，摩根大通对中国铝业的最新持股数目约为1.99亿股 [1][3] - 增持后摩根大通的最新持股比例达到5.03% [1][3]

北向资金2025年第四季度持股与交易分析 总体持仓规模与结构 - 截至2025年四季度末，北向陆股通资金合计持有4014只证券，总体持仓规模保持相对稳定 [1] - 持仓呈现“头部集中”特征，在213只股票上的持股数量超过1亿股，其中37只股票的持股数量超过5亿股 [1] - 京东方A、工商银行、紫金矿业、农业银行、招商银行、京沪高铁、长江电力、三一重工、TCL科技等9只股票为“压舱石”，持股数量均超过10亿股 [1] - “压舱石”标的普遍分布在银行、公用事业、高端制造等低估值或高股息领域 [1] 季度持仓变动与调仓方向 - 2025年第四季度，北向资金对逾1600只股票进行了增持，其中逾1000只股票的持股数量增加了超过100万股 [2] - 加仓力度最大的前十只股票增持数量均超过1亿股，包括中国铝业、潍柴动力、铜陵有色、白银有色、工商银行、芯联集成、世纪华通、盛屯矿业、招商银行、立讯精密 [2] - 增持名单显示，除金融权重股外，中国铝业、铜陵有色、白银有色、盛屯矿业等资源类周期股占据相当大比例 [4] - 芯联集成、世纪华通等科技成长股也在增持名单中 [4] - 近1600只股票的北向持股占比在四季度有所提升，其中逾160只股票的占比提升超过1个百分点 [4] 市场交易活跃度 - 北向陆股通已连续4个交易日成交额超过3000亿元 [4] - 2026年1月9日单日成交额达到3696亿元，创2025年9月18日之后近三个多月新高 [4] - 近期成交额与2025年12月日均约2000亿元出头的水平相比，参与度有质的飞跃 [4] 长期成交趋势与市场影响 - 自互联互通机制建立以来，北向陆股通资金累计成交额已突破200万亿元 [5] - 2025年全年北向陆股通累计成交额高达50.33万亿元，创年度历史成交额新高 [5] - 2025年全年成交额较2024年累计成交额增长逾四成 [5] - 分析指出，北向资金大幅增持银行股和资源股，显示其进行兼顾防守与进攻的“哑铃型”布局 [5]

天眼查资料显示，中铝材料应用研究院有限公司，成立于2017年，位于北京市，是一家以从事研究和试 验发展为主的企业。企业注册资本7000万人民币。通过天眼查大数据分析，中铝材料应用研究院有限公 司参与招投标项目129次，专利信息532条，此外企业还拥有行政许可12个。 重庆国创轻合金研究院有限公司，成立于2021年，位于重庆市，是一家以从事研究和试验发展为主的企 业。企业注册资本12000万人民币。通过天眼查大数据分析，重庆国创轻合金研究院有限公司参与招投 标项目97次，财产线索方面有商标信息1条，专利信息70条，此外企业还拥有行政许可9个。 国家知识产权局信息显示，中铝材料应用研究院有限公司;重庆国创轻合金研究院有限公司;中国铝业集 团高端制造股份有限公司申请一项名为"铝合金中富Fe相形貌和尺寸测定方法、铝合金的生产方法"的专 利，公开号CN121298807A，申请日期为2025年9月。 中国铝业集团高端制造股份有限公司，成立于2019年，位于重庆市，是一家以从事有色金属冶炼和压延 加工业为主的企业。企业注册资本173190.14万人民币。通过天眼查大数据分析，中国铝业集团高端制 造股份有限公司共对外投资了 ...

公司股权变动 - 摩根大通于1月6日增持中国铝业179.9814万股 [1] - 增持每股作价为13.4546港元，总金额约为2421.58万港元 [1] - 增持后摩根大通最新持股数目约为1.99亿股，最新持股比例增至5.03% [1]