行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 浮动收益业务强劲，国寿25H1利润稳增、NBV高增[1] - 业务结构优化、新业务负债刚性成本下降，新单与NBVM助NBV较快增长[5] - 监管引导行业防范化解利差损风险，居民储蓄需求仍旺，业务结构优化将助2025年寿险负债端业绩保持稳健[5] - 2025年以来资本市场表现回暖，保险股β属性显著、分红水平稳健，具备长期配置价值[5] 业绩表现 - 25H1实现寿险保费收入5250.9亿元（YoY+7.3%），归母净利润409.3亿元（YoY+6.9%），归母净资产5236.2亿元（较上年末+2.7%）[4] - 拟派发2025年中期现金股利每股0.238元（含税），约67.27亿元[4] - 25H1寿险NBV约285.5亿元（较2024年同期重述结果YoY+20.3%）[5] 业务结构 - 总新单1612.6亿元（YoY+0.6%）、首年期交保费812.5亿元（YoY-16.5%），其中十年期及以上首年期交保费303.1亿元（YoY-28.9%）、在首年期交保费中占比37.3%（YoY-6.5pct）[5] - 人寿保险、年金保险、健康保险新单保费比重分别为30.32%、32.01%、33.42%[5] - 浮动收益型业务在首年期交保费中的占比同比+45pct[5] 渠道分析 - 个险销售人力59.2万人，基本保持稳定，其中营销、收展队伍分别37.6、21.6万人，优增人力同比+27.6%[5] - 个险首年期交保费同比-24.3%，十年期及以上首年期交保费在首年期交保费中占比超45%[5] - 分红险高增、占个险首年期交保费比重超50%，助个险NBV约243.4亿元（YoY+9.5%）[5] - 银保渠道新单保费同比+111.1%、首年期交保费同比+34.4%，预计NBV亦增长[5] 投资配置 - 股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例13.60%、其他权益工具投资比例3.55%，分别较上年末+1.42pct、+0.95pct[5] - 总、净投资收益率分别3.29%（YoY-0.30pct）、2.78%（YoY-0.25pct），总体保持稳健[5] 投资建议 - 若权益市场持续震荡，建议关注中国太保；若权益市场持续向好，建议关注新华保险、中国人寿[5]

政策背景 - 有关部门近年陆续出台普惠保险发展指导政策文件 [1] - 2025年6月《银行业保险业普惠金融高质量发展实施方案》出台标志着政策体系更完善 [1] - 方案为行业普惠金融服务发展指明方向 [1] 公司战略规划 - 公司将按照实施方案要求从三方面推动普惠保险高质量发展 [1] - 坚持创新驱动 研究特定人群需求强化产品场景化精细化设计 [1] - 打造高质量普惠产品供给体系拓宽覆盖面与可及性 [1] - 坚持服务升级提质 深化线上线下一体化服务网络建设 [1] - 加速服务模式从单一风险补偿向保险+养老/健康管理等全流程转型 [1] - 为客户提供更便捷安全贴心的服务体验 [1] - 坚持数字赋能可持续 依托数据驱动和智能引领强化精准定价高效运营 [1] - 加强动态风险监测平衡短期普惠与长期承诺 [1] - 实现精准拓客服务与后续运营有机统一确保长期健康可持续发展 [1]

核心财务表现 - 上半年归母净利润409.31亿元，同比增长6.9% [2] - 归母股东权益5236.19亿元，较年初增长2.7% [2] - 总资产及投资资产均突破7万亿元，投资资产达7.13万亿元且较年初增长7.8% [2][9] - 拟派发中期现金股利每股0.238元，同比提升19.0%，总计约67.27亿元 [3] 业务发展策略 - 未来聚焦养老、健康、财富管理三大领域潜在增长点，优化产品服务供给 [4] - 坚持长周期、跨周期经营，注重保费规模合理增长与价值长期稳定 [4] - 推进降本增效、营销体系改革、康养生态建设及科技赋能以夯实核心竞争力 [4] 渠道战略调整 - 个险渠道定位为核心渠道，推进专业化、职业化、年轻化改革 [7] - 银保渠道为重要战略支撑渠道，构建"6+10+N"均衡布局 [7] - 团险渠道作为服务实体经济及普惠保险主渠道，互联网渠道作为增量运营试验板块 [7] - 推动渠道间融合发展以整合客户、队伍及服务资源，实现协同效应 [7] 投资配置动向 - 公开市场权益规模较年初增加1500亿元 [9] - 对鸿鹄基金累计出资350亿元 [9] - 股票和基金（不含货币基金）配置比例由年初12.18%升至13.60%，其中股票占比8.70%且提升1.12个百分点 [9] - 新获批5000万美元QDII额度将重点关注港股市场，因其估值修复及新经济、高股息资产配置价值 [11] 市场展望与投资策略 - 对下半年A股市场保持乐观，关注科技创新、先进制造、新消费及出海企业等轮动机会 [10] - 债券市场维持低位波动，股票市场估值总体合理且底部夯实 [10] - 权益配置保持均衡稳健，重点关注新质生产力和优质高股息股票 [10] - 港股市场上半年涨幅领先全球主要权益指数，公司已进行配置并取得优异收益 [11] 业绩与价值增长 - 上半年总保费收入5250.88亿元，同比增长7.3%，市场份额稳步提升 [5] - 新业务价值285.46亿元，同比增长20.3%，其中个险渠道新业务价值243.37亿元且同比提升9.5% [5] - 总销售人力64.1万人，销售队伍规模保持领先，银保渠道实现保费规模与新业务价值双提升 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 新业务价值(NBV)实现强劲增长 可比口径下同比+20.3%至285亿元 [8][17] - OCI股票投资规模大幅扩张 较年初+133%至1403亿元 占股票投资比重22.6% [8] - 银保渠道表现突出 新单保费同比+111% 首年期交同比+34.4% [8] - 分红险转型成效显著 占个险渠道首年期交保费比重超50% [8] - 代理人队伍质态持续改善 优增人力同比+27.6% 13个月留存率提升3.8个百分点 [8] 财务表现 - 2025年上半年归母净利润409亿元 同比+6.9% [8][9] - 归母净资产5236亿元 较年初+2.7% [8][13] - 内含价值1.48万亿元 较年初+5.5% [8] - 中期分红每股0.238元 同比+19% [8] - 年化净投资收益率2.78% 同比-0.25个百分点 [8][20] - 年化总投资收益率3.29% 同比-0.3个百分点 [8][20] 业务发展 - 总新单保费同比+0.6% 首年期交同比-16.5% [8] - 个险渠道新单保费同比-21.6% 银保渠道同比+111% [8] - 个险渠道NBV margin大幅提升至32.4% 同比+9.2个百分点 [8] - 银保渠道NBV贡献显著提升 同比+179% 占比提升8.4个百分点至14.7% [8] - 投资资产规模达7.1万亿元 较年初+7.8% [8] - 公开市场权益规模较年初增加超1500亿元 [8] 估值预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1075/1120/1205亿元 [8] - 当前市值对应2025E PEV 0.8倍 PB 2.1倍 [8] - 预测2025年每股EV 53.55元 P/EV 0.78倍 [1][23] - 预测2025年每股收益3.80元 P/E 10.96倍 [1][23]

董事会决议 - 第八届董事会第十九次会议于2025年8月27日在北京召开 应出席董事12人 实际出席11人 蔡希良委托利明光代为表决 [2] - 会议审议通过12项议案 包括财务报告、中期报告、利润分配方案、公司章程修订等 所有议案均获全票通过（同意12票 反对0票 弃权0票） [3][4][6][7][8][9][10][11][12] - 董事会同意将利润分配方案、不再设立监事会、修订公司章程等议案提交股东大会批准 [6][7][8][9][10][11] 监事会决议 - 第八届监事会第八次会议于2025年8月27日召开 全体4名监事出席 [13] - 监事会审议通过半年度财务报告、中期报告等6项议案 均获全票通过（同意4票 反对0票 弃权0票） [14][15][16][17][18] - 监事会确认2025年中期报告编制符合规定 内容真实准确完整 未发现违反保密规定的行为 [15] 利润分配方案 - 拟派发中期现金股利每股0.238元（含税） 以总股本28,264,705,000股计算 现金股利总额约67.27亿元 [20][22] - 2025年上半年归属于母公司股东的净利润为409.31亿元 母公司未分配利润达3,870.70亿元 [22] - 方案尚需股东大会审议通过 分配后公司偿付能力保持充足水平 [21][22][24] 公司治理调整 - 拟不再设立监事会 相关议案将提交股东大会审议 [7][17] - 修订公司章程涉及利润分配政策调整 章节结构同步调整 [1][8][17] - 同步修订股东大会议事规则、董事会议事规则及固定资产审批权限管理办法 [9][10][11]

公司投资表现 - 公开市场权益规模较年初增加1500亿元 [1] - 投资资产达7.13万亿元 较年初增长7.8% [1] - 股票和基金配置比例由年初12.18%上升至13.60% 其中股票金额6201.37亿元占比8.70% 提升1.12个百分点 [1] 资金配置动向 - 对鸿鹄基金累计出资350亿元 [1] - 稳步推进中长期资金入市 [1] - 上半年提质增量支持资本市场 [1]

核心财务表现 - 1H25归母净利润同比增长6.9%至409亿元，但2Q25同比下降31.2% [1] - 1H25税前利润同比下降11.5% [1] - 中期分红同比提升19%至每股0.238元 [1] 新业务价值表现 - 可比口径NBV同比增长20.3%，实际披露口径NBV同比下降11.5% [1][2] - 新业务价值率同比提升2.9个百分点至17.7% [2] - 个险渠道可比口径NBV同比增长9.5%，银保渠道新单保费同比高增111% [2] 业务结构变化 - 个险新单保费同比下降21.6%，但分红险占比提升至个险首年期交保费超50% [2] - 银保期缴占比下降27个百分点至47.5% [2] - 14个月保单持续率同比提升0.6个百分点至92.1%，26个月持续率提升4.2个百分点至88.6% [2] 资产负债与价值指标 - 合同服务边际(CSM)较年初增长1.6%至7547亿元，但新业务创造CSM同比下降31%至262亿元 [3] - 内含价值(EV)环比年初增长5.5% [3] - 归母净资产较年初增长2.7%至5236亿元（加回分红后增长5.2%） [3] 估值与目标价 - A股交易于0.7倍2025年预估P/EV，H股交易于0.4倍2025年预估P/EV [4] - A股目标价维持38.60元人民币，对应0.7倍/0.6倍2025e/2026e P/EV [4] - H股目标价上调24.1%至24.33港币，对应0.4倍2025e/2026e P/EV，较现价有1.9%上涨空间 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入2392.35亿元，同比增长2.10% [2] - 归属于上市公司股东的净利润409.31亿元，同比增长6.90% [2] - 基本每股收益1.45元 [2] - 总保费5250.88亿元创历史同期新高，同比增长7.3% [2][3] - 新业务价值285.46亿元，同比提升20.3% [5] 保费结构分析 - 寿险业务总保费4391.34亿元，同比增长8.5% [3] - 健康险业务总保费789.58亿元，同比增长2.0% [3] - 意外险业务总保费69.96亿元，同比减少6.7% [3] - 新单保费1612.55亿元同比小幅上涨，首年期交保费812.49亿元及十年期及以上首年期交保费303.05亿元同比均下降 [4] - 个险渠道总保费4004.48亿元，同比增长2.6% [6] - 银保渠道总保费724.44亿元，同比增长45.7%，新单保费358.73亿元，同比增长111.1% [6] 渠道与产品策略 - 个险渠道新业务价值243.4亿元，同比增长9.5% [6] - 浮动收益型产品在新单中占比提升至40%以上 [6] - 分红险占个险渠道首年期交保费比重超过50% [6] - 个险销售人力59.2万人基本稳定，银保渠道客户经理1.8万人，人均产能同比大幅提升51.8% [6] 投资资产与收益 - 总资产7.29万亿元，投资资产7.13万亿元，双双突破7万亿元 [2] - 投资资产较2024年底增加约7.8% [8] - 净投资收益960.67亿元，净投资收益率2.78%，同比下降0.25个百分点 [8] - 总投资收益1275.06亿元，总投资收益率3.29%，同比下降0.3个百分点 [8] - 固定收益类资产配置比例下降至73.56%，权益投资比例上升至20% [8] - 股票投资较年初增加1190.5亿元至6201.4亿元，占比提升至8.7% [8] 资产配置策略 - 上半年在港股市场配置取得非常好收益 [9][10] - 公开市场权益规模较年初增加1500亿元 [7] - 对鸿鹄基金累计出资350亿元 [7] - 下半年重点关注新质生产力和优质高股息股票配置 [9][10] - 持续关注A股市场中科技创新、消费制造、先进制造、新消费出海企业等方向投资机会 [10] 利率调整应对 - 预定利率下调预计整体影响较为有限 [11] - 公司已完成新产品储备、销售管理、人员培训、系统建设等准备工作 [11] - 将通过资产负债联动和产品切换实现总保费稳健增长和新业务价值较快增长 [11] 战略发展方向 - 服务国家战略，保持个人养老金业务高成长态势，支持资本市场发展 [12] - 推进销售渠道转型升级和康养生态体系建设 [12] - 经济长期向好趋势支撑寿险行业持续发展 [13]

核心观点 - 公司2025年上半年实现高质量发展，总保费创历史同期新高，新业务价值快速增长，投资资产突破7万亿元，业务结构持续优化，数字化转型成效显著 [6][7][8] 业务表现 - 总保费达5,250.88亿元，同比增长7.3%，市场份额稳步提升 [6] - 首年期交保费812.49亿元，稳居行业榜首，其中十年期及以上首年期交保费303.05亿元，占比37.30% [6] - 新业务价值285.46亿元，同比增长20.3%，继续引领行业 [7] - 总销售人力64.1万人，销售队伍规模保持领先 [6] 渠道分析 - 个险渠道总保费4,004.48亿元，同比增长2.6%，新业务价值243.37亿元，同比增长9.5% [11] - 银保渠道总保费724.44亿元，同比增长45.7%，新单保费358.73亿元，同比增长111.1% [12] - 团险渠道总保费144.37亿元，短期险综合成本率显著下降 [13] - 其他渠道总保费377.59亿元，同比增长8.1%，参与承办200多个大病保险项目 [14] - 互联网保险业务总保费704.86亿元，同比大幅增长 [15] 产品结构 - 人寿保险、年金保险、健康保险新单保费比重分别为30.32%、32.01%、33.42% [7] - 浮动收益型业务在首年期交保费中占比较上年同期提升超45个百分点 [7] - 推出八十余款新产品，涵盖商业养老保险、健康保险、普惠保险等领域 [16][17] 投资业务 - 投资资产达71,271.53亿元，较2024年底增长7.8% [22] - 股票和基金配置比例由2024年底的12.18%上升至13.60% [22] - 净投资收益960.67亿元，净投资收益率2.78%；总投资收益1,275.06亿元，总投资收益率3.29% [23] - 信用债外评AAA级占比超过98%，债权型金融产品外评AAA级占比超过99% [25] 资产负债与偿付能力 - 总资产7.29万亿元，投资资产7.13万亿元，双双突破7万亿元 [8] - 归属于母公司股东的股东权益5,236.19亿元，同比增长2.7% [8] - 综合偿付能力充足率190.94%，核心偿付能力充足率139.54% [38] - 保险合同负债62,851.32亿元，较2024年底增长7.9% [32] 生态建设与创新 - 协同销售中国人寿财产保险业务保费125.84亿元，保单件数同比增长9.5% [19] - 大健康大养老生态建设稳步推进，累计在15个城市布局19个机构养老项目 [20] - 推出"随心居"旅居产品，研究探索居家养老服务建设 [20] 数智化运营 - 数字核保员带动核保智能审核率提升至95.8%，智能客服机器人应答准确率超95% [28] - 商业保险理赔案件超1,200万件，数智化服务赔案占比超75% [28] - 中国人寿寿险APP累计注册用户超1.6亿人，柜面焕颜改造超760家 [28] 公司治理 - 第八届董事会第十九次会议审议通过2025年中期利润分配方案，拟派发现金股利每股0.238元，共计约67.27亿元 [1] - 修订《公司章程》议案已通过董事会审议，尚需股东大会批准及监管核准 [46][47]

公司投资策略 - 今年新获批QDII额度 在配置上会非常关注港股市场[1] - 港股市场是权益投资配置的重要组成部分[1] 港股市场表现 - 上半年港股估值持续修复 涨幅领先全球主要权益指数[1] - 在全球资金再平衡背景下 港股在新经济 高股息等优质资产方面具备配置价值[1]