市场表现 - 截至发稿，主要内险股股价表现强势，中国平安涨2.85%报70.45港元，中国财险涨2.52%报16.66港元，中国人寿涨2.32%报32.62港元，新华保险涨2.14%报62.15港元 [1] 上涨催化因素 - 2026年开门红数据超预期是保险股本轮上涨的直接催化，部分头部险企仅2026年元旦三天累计新单规模同比增幅超70% [1] - 去年同期基数较低，头部险企今年开门红呈现较强势能 [1] 行业基本面与增长驱动力 - 保险产品凭借相对收益优势有望承接部分挪储资金 [1] - 利差损担忧明显缓解，板块估值压制因素逐步消除 [1] - 银保搬家预计带来银保渠道高增长，将成为2026年新单与NBV（新业务价值）增长的主要驱动力 [1] 潜在资金流入背景 - 疫后居民预防性储蓄增多，2020年至今居民新增存款基本都在10万亿以上，其中2021、2023、2024年居民新增存款分别为9.9万亿、16.67万亿、14.26万亿 [1] - 早期锁定高存款利率的存款预计将大量于2026年到期 [1] - 在存款利率下调与中长期存款供给短缺的背景下，到期的2年、3年、5年期存款有望向保险配置转移 [1]

每经AI快讯，1月13日，保险板块短线拉升，中国人保、新华保险、中国人寿、中国平安均涨超2%。 每日经济新闻 ...

行业与公司 * 行业为香港/中国保险业[1][7] * 报告覆盖多家上市保险公司，包括但不限于：中国平安（2318-HK, 601318-SH）、中国人寿（2628-HK, 601628-SH）、中国太保（2601-HK, 601601-SH）、友邦保险（1299-HK）、中国人保集团（1339-HK, 601319-SH）、中国人保财险（2328-HK）、新华保险（1336-HK, 601336-SH）、中国太平（966-HK）、众安在线（6060-HK）、富卫集团（1828-HK）等[4][8][12][122] 核心观点与论据 * **行业观点**：重申“具吸引力”的行业观点，预计保险公司估值将继续重估[1] * **驱动因素转变**：2024-25年主要受资产端催化，2026年将迎来资产与负债端的双重提振[2] * **负债端**：预计2026年中国保险公司将实现非常强劲的新业务价值增长，业务质量改善，包括分红险占比提升、渠道利润率改善及生产力提高[2] * **资产端**：对利差损风险的担忧可能进一步缓解，得益于利率更趋稳定、过去两年采取的有效行动以及2026年股市情绪保持健康[2] * **估值提升**：预计中国保险公司将再次出现“戴维斯双击”，即基本面盈利和内含价值改善的同时，估值倍数上升[2] * 预计市盈率、市净率、内含价值倍数均有上行潜力，反映双位数的新业务价值增长、15%左右的营运净资产收益率以及更低的风险敞口[2] * **资金流向**：保险资金将继续流入股市 * 2025年是保险资金在监管要求下增加股市配置的第一年，估计全年有超过1万亿元人民币的新流入[3] * 预计2026年情况类似，新流入资金可能达到约1.1万亿元人民币[37][42][45] * **投资风格**：2026年投资风格将更趋平衡，增长型股票和高股息股票均具吸引力，分红险占比上升可能逐渐提升对增长型股票的偏好[43] * **偿付能力规则**：偿付能力规则的修改是2026年的关键观察点，在支持性监管环境下，可能会进一步放宽股权投资资本消耗并修改偿付能力规则[3] * 监管机构正在制定更新的偿付能力规则，可能于2026年公布，关键变化可能包括使用即期利率而非750日移动平均线、降低高股息FVOCI股票投资的资本消耗、以及将更多剩余边际计入核心资本[69] 业务基本面与需求 * **需求驱动力**：家庭金融财富、养老和医疗保健是中国人寿保险最重要的三个驱动力[18] * **家庭金融资产**：截至2025年第二季度，中国家庭金融资产已接近300万亿元人民币，过去十年保持双位数增长，预计2024-30年复合年增长率为8%，达到440万亿元人民币[19][23] * **养老需求**：2024年中国65岁以上人口占比达15.6%，未来5-10年将有超过3亿出生于70-80年代的人退休，提升财富传承、慢性病护理融资和有组织的养老需求[20] * **医疗需求**：2024年个人现金医疗支出仍高达2.53万亿元人民币，约占总支出的27.5%，意味着商业保险覆盖存在巨大空间[20] * **业务质量改善**：增长质量较往年显著改善，且可能在2026年持续[25] * **分红险占比**：快速提升，多数保险公司报告2025年上半年代理人期缴保费中分红险占比超过40%，预计2026年可能超过上市保险公司总保费的一半[25][32] * **利润率**：总体及代理人渠道利润率较2024年上半年扩大，银保渠道新业务价值利润率现已稳定在双位数水平[25][36] * **敏感性降低**：新业务价值对投资回报率下降的敏感性预计将继续下降，内含价值敏感性可能出现拐点[25] * **定价利率与利差**：定价利率持续下降，新业务利差压力缓解[15][30] * 举例：2024年初新业务保证成本约3.2%，而新增固收投资回报约2.8%；当前保证成本为1.8-1.9%，而新增固收投资回报为2.2-2.3%[15] * **利差损风险缓解**：对利差损风险的担忧可能进一步缓解[1] * 更新后的潜在利差可能更早出现拐点并扩大[46][50][51] * 将10年期国债收益率假设上调20个基点至1.8%，将保费增长上调2-3个百分点至14-15%，并将新流入资金的保证负债成本下调0-0.03%[46] 市场表现与估值 * **2025年表现回顾**：上市保险公司在离岸（H股）和在岸（A股）市场均实现广泛的重估，H股表现显著优于大盘[13] * H股涨幅示例：新华保险+130%、中国人寿+87%、保诚+93%、人保集团+74%，其他公司亦录得可观涨幅（平安+42%、太保+40%、人保财险+33%），表现优于基准指数（恒生指数+28%、恒生国企指数+22%）[13] * A股涨幅相对温和：新华保险（A）+40%、平安（A）+30%、太保（A）+23%、人保集团（A）+18%、中国人寿（A）+9%，对比上证综指+18%[13] * **估值框架回归**：随着行业上行周期、持续的强劲保险需求以及去风险努力，保险公司可能在2026年逐渐回归有效的估值框架[52] * **市净率**：预计多数中国保险公司中期内可维持15%左右的净资产收益率，应用10-12%的资本成本意味着1.3-1.5倍市净率，而当前H股寿险公司多在1.0-1.3倍[53] * **内含价值倍数**：随着去风险努力被证明有效，预计中国保险公司可能从当前的0.5-0.7倍逐渐回归至0.8-0.9倍[54] * **市盈率**：考虑到较低的资本成本和30-40%的派息率，预计中国人寿保险公司可能从当前的6-8倍逐渐回归至双位数市盈率[55][56] * **内含价值增长**：即使在2023-2024年长期投资回报假设从5.0%下调至4.0%的负面影响下，中国保险公司的内含价值仍保持稳定增长，预计2026年 headline 增长可能加速[54][57] 风险因素 * **下行风险**包括：1）利率进一步下降，2）股市低迷，3）意外的监管收紧[5] * **偿付能力压力**：中国保险公司当前的偿付能力比率仍使用10年期国债收益率作为折现率，假设利率稳定，该折现率在2026年可能继续下降，这可能在未来几个季度逐渐拖累偿付能力比率[67] * 2025年750日移动平均线下降约34个基点，2026年预计下降约28个基点[63] 股票偏好与排序 * **板块排序**：最看好中国人寿保险公司，其次是区域性公司，第三是财险公司[4] * **首选标的**：中国平安是首选[1][4] * **其他受益公司**：中国人寿H股和中国太保H股也可能受益于行业整体顺风；友邦保险随着增长回归（得益于中国业务实力和健康的MCV业务）可能实现稳健表现；亦看好中国人保财险关于综合成本率和净资产收益率改善的长期逻辑，但短期管理层变动和2025年高基数仍需跟踪[4]

股票频道更多独家策划、专家专栏，免费查阅>> 责任编辑：栎树 1月13日，A股市场保险股集体走强，其中，中国人寿涨超4%，新华保险、中国人保涨超3%，中国太 保、中国平安涨近3%。 ...

A股保险板块市场表现 - 2025年1月13日，A股市场保险股集体走强，呈现普涨格局 [1] - 中国人寿股价涨幅超过4%，新华保险与中国人保股价涨幅超过3%，中国太保与中国平安股价涨幅接近3% [1] 主要保险公司股价及市值数据 - 中国人寿股价上涨4.41%，总市值达14590亿元人民币，年初至今累计上涨13.45% [2] - 新华保险股价上涨3.76%，总市值达2591亿元人民币，年初至今累计上涨19.18% [2] - 中国人保股价上涨3.27%，总市值达4475亿元人民币，年初至今累计上涨13.07% [2] - 中国太保股价上涨2.97%，总市值达4496亿元人民币，年初至今累计上涨11.50% [2] - 中国平安股价上涨2.77%，总市值达12570亿元人民币，年初至今累计上涨1.49% [2] 市场技术信号 - 部分保险股出现MACD金叉技术信号，显示短期涨势良好 [2]

1月13日金融一线消息，保险板块短线拉升，中国人保、新华保险、中国人寿、中国平安均涨超2%。 责任编辑：王馨茹 1月13日金融一线消息，保险板块短线拉升，中国人保、新华保险、中国人寿、中国平安均涨超2%。 责任编辑：王馨茹 ...

涉及的行业与公司 * **行业**：保险行业、券商行业[1][13] * **公司**：中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险、国泰君安、海通证券、华泰证券、兴业证券[1][2][3][11][13] 核心观点与论据 * **保险股估值与投资建议**：保险股估值仍处低位，中国太保2026年P/EV约0.7倍，中国平安约0.8倍[1][2]，建议投资者继续持有或适度加仓[1][2]，但需关注市场波动[1][2] * **个股选择差异**：中国人寿A股估值约0.9倍，高于中国太保和平安，因其内涵价值增长较快[1][3]，但更推荐港股中国人寿，因其相对于A股有明显折价[1][3][4] * **负债端基本面**：2025年底至2026年初预收预录数据质量较好[1][5]，银行存款利率下降导致资金流向保险产品[1][5]，预计2026年全年保费增速前高后低，一季度增速较高，三季度或有压力[1][5] * **资产端基本面**：利率上行对保险公司固收类投资有利，缓解利差损风险[1][5][7]，十年国债收益率已升至1.9%左右，相比去年增加30个BP[5]，权益类资产占比约15.5%[1][5]，股票市场走强将提升保险公司收益[1][5][7] * **分红险产品影响**：分红险有效久期较短（一般控制在八年左右）[6][9]，使保险公司配置固收资产更灵活并提高风险偏好[1][6][9]，预计将占据很大比例，对新单保费增速产生积极影响，但内含价值增速可能略低于新单保费增速[1][6] * **投资策略与利润预期**：保险公司投资策略集中在提升权益配置比例，以享受股市上涨带来的利润[3][8]，2026年一季度业绩预期乐观[3][8]，即使2026年三季度市场仅上涨10%（对比2025年三季度上涨20%），利润也能基本持平[8] * **行业前景与估值**：2026年上半年保险行业资产端和负债端基础较低，无明显利空，整体观点乐观[3][12]，大型上市公司保费增速显著高于中小型公司，有望继续提升市占率[3][12]，市场预期良好时估值可达1.5倍PEV，预期差时可能降至0.7至0.8倍PEV[12] * **业绩预告前瞻**：中国人寿和新华保险较有可能发布业绩预告（全年利润增速超50%需发布）[11]，中国平安前三季度累计利润增速约10%，单季增速40%至50%，全年增速超50%难度较大[11] * **券商板块观点**：券商板块具有贝塔属性，2026年开年首周日均成交量超过3万亿对业绩是显著利好[13]，需关注市场走势及监管政策落实[13]，头部优质券商开始获得估值溢价，其ROE水平显著高于行业平均且稳定性更强[13]，推荐国泰君安、海通证券、华泰证券及兴业证券等头部优质券商[13] 其他重要内容 * **近期股价表现**：新华保险和中国太保在2026年开年首日分别上涨9%和7.5%，整周累计涨幅分别达15%和超过10%[2]，中国平安周涨幅仅为0.9%[2] * **分红险资产配置细节**：分红险使得长债配置意愿边际减弱，目前存量长债约占51%左右，未来可能维持在50%至60%的水平[9]，其权益配置比例略高于传统险，风险偏好更高，可将所有股票放在TPL科目[9] * **投连险前景**：投连险投资风险完全由客户承担，保险公司投资会更为激进[10]，随着市场需求变化，不排除迎来新的发展机遇[10] * **政策环境**：政策环境依然友好[12]，需关注央行工作会议提到的加杠杆方式，如互换便利、回购再贷款等[13]

核心观点 - 预计2026年上市险企新单保费将实现双位数增长，主要驱动力来自银保渠道 [1] - 银保渠道直接受益于“存款搬家”，且大型险企在客户、账户、品牌和资源协同方面优势显著，预计其市占率将继续提升 [1][2] - 规模增长将摊薄固定成本，尤其在银保渠道更为显著，从而带来整体盈利提升 [1] 银保渠道发展趋势 - 自2020年起，头部险企重新重视银保渠道，从弥补规模转向追求价值，市占率同步抬升 [2][8] - 2023年“老七家”险企银保规保新单市占率较2019年提升15.6个百分点至23.8% [2][9] - 2023年8月“报行合一”政策推行，费用成本下降驱动价值率提升，叠加“1+3”网点限制放开，头部公司大力开拓银保渠道 [2][14] - 2024年“老七家”银保期缴新单份额提升2.6个百分点至26.0%，2025年第一季度行业银保新单规模保费同比下降约20%，但“老七家”同比增长约32% [2][14] - 展望2026年，分红险转型考验险企长期投资能力，叠加固有优势，预计头部集中趋势将继续深化 [2] 银行理财经理调研分析 - 调研了88位一线银行理财经理，其来自国有大行和股份制银行（合计占比90%），主要在一线城市（占比65%），从业年限多在5年以上 [21][23] - 预计2026年初居民存款大量到期，理财经理对接客户中，预计到期存款占比在10%-30%和30%-50%的占比分别为50.0%和27.3% [3][25] - 中长期大额存单下架叠加存款利率下调，银行难以承接续存需求，预计推动存款向银行理财、保险、基金转移 [3][25] - 理财经理对到期存款续存比例看法分散，预计续存占比在20-40%、40%-60%的占比分别为23.9%、22.7% [3][25] - 存款到期客户年龄整体偏高，45-60岁、60岁以上、30-45岁、30岁以下年龄段的综合得分分别为3.39、2.53、2.51、1.57分，预计风险偏好较低 [4][27] - 存款再配置时，客户最能接受的金融产品是银行理财（综合得分5.64分）和现金持有（4.31分），保险产品（3.14分）位居第二梯队，与债券型基金（3.31分）、固收+基金（3.24分）得分接近 [4][30] - 理财经理销售保险产品时最看重客户收益（综合得分5.5分）和保险公司品牌（4.56分），客户选择保险时同样最看重收益（3.51分）和品牌（2.98分） [5][33] - 分红险销售的核心优势是兼顾稳健与收益（综合得分4.36分）和本金安全有保障（4.05分），主要销售难点是分红收益不确定（4.0分）和产品期限长（3.64分） [36][40] 2026年银保渠道增长测算 - 测算2026年1月、第一季度、全年银保渠道增量资金分别为3,057亿元、5,094亿元、11,150亿元 [5][44] - 对应银保渠道增速分别为91%、59%、28%，增速前高后低主要因居民存款大多在第一季度到期，且2025年第一季度行业银保新单增速为-20%，基数较低 [5][44] - 核心测算逻辑基于上市银行披露的到期存款数据，预计2026年1月、第一季度、全年居民到期存款规模分别为20.38万亿元、33.96万亿元、74.33万亿元 [44][46] - 假设到期存款中2年、3年、5年期占比分别为25%、15%、5%，并保守假设其配置到保险的比例分别为1%、5%、10% [44] - 预计头部险企的增速会更高，银保渠道头部集中趋势将延续 [47] 头部险企业务表现 - 2025年上半年数据显示，主要上市险企银保渠道对新业务价值（NBV）和新单保费的贡献显著提升 [17] - 例如，中国太保2025年上半年银保渠道NBV贡献占比为38%，同比提升18.4个百分点；新单保费贡献占比为46%，同比提升16.3个百分点 [17] - 中国平安、中国人寿、新华保险2025年上半年银保渠道新单保费贡献占比分别为24%、22%、59%，同比分别提升11.6、11.6、11.7个百分点 [17] - 2024年至2025年，主要大型险企在银保渠道的趸交新单排名大多有所抬升 [48] 行业增长驱动因素 - 个险渠道自2018年进入深度调整期，保险公司为转移业务压力重新发力银保渠道 [8] - 2020年后，增额终身寿热销驱动银保渠道期缴保费增长，2019-2023年银保渠道期缴保费复合增速为16.2%，同期银保、个险标保新单复合增速为-4.9%、-10.9% [9] - 公共卫生事件后居民预防性储蓄增多，2021、2023、2024年居民新增人民币存款分别为9.9万亿、16.67万亿、14.26万亿元，早期高利率存款预计大量于2026年到期 [42] - 负债端进入量价齐升周期，量的方面受益于存款搬家及养老储蓄需求，价的方面存量成本下降、新增保单有利差益 [6] - 资产端股市、利率稳定或向好，负债端增长带来大保险公司扩表是行情强化的重要支撑 [6]

行业动态与数据概览 - 2025年初至1月12日，已有81家险企分支机构退出市场[1] - 回顾2025年全年，共有超过3100家险企分支机构退出市场，创近年新高，而新设分支机构仅280家，净退出态势显著[1][2] - 险企分支机构净退出的趋势已持续5年（自2021年起至2025年底）[2] 分支机构“瘦身”驱动因素 - 主要驱动因素包括险企降本增效诉求以及数字化转型发展[1] - 运营线上化和渠道数字化进程加速，降低了对线下分支机构的依赖[2] - 保险公司加速撤并低效机构，并对新设机构持审慎态度[2] - 金融监管机构引导行业“减量提质”，也促使新设分支机构步伐放缓[2] 退出机构的结构特征 - 从机构层级看，退出市场的分支机构以支公司、营业部和营销服务部为主，属于层级较低的四级机构[2] - 从地域看，三四线城市及以下地区因市场容量有限，成为险企优化分支机构的重点领域[2] - 从公司性质看，2025年退出市场的分支机构中，人身险公司分支机构占比超过七成[4] 渠道变革与业务影响 - 人身险公司精简分支机构数量远超财产险公司，与行业渠道结构变化有关[4] - 人身险行业依赖网点的代理人渠道不断萎缩，而重回核心的银保渠道并不太倚重分支机构支撑[4] - 消费者对投保、缴费、理赔等服务的线上化程度接受度提高，对分支机构依赖度减弱，因此机构减少对客户体验影响不大[4] - 线下复杂业务办理、老年群体服务及应急服务仍需人力协同，需强化线上线下融合[3] 未来趋势展望 - 预计险企分支机构净退出的态势仍将持续[4] - 线上化服务已成趋势，成本管控压力长期存在，且监管持续推动高质量发展[4] - 保险公司发展模式正从依靠人海战术和铺设机构，转向线上化、数字化和智能化的集约型精细化经营模式[5] - AI技术门槛降低和行业应用加速，降低了保险公司应用智能化技术的门槛和成本，将助推分支机构缩减趋势持续[5] - 整体来看，分支机构大规模扩张阶段已基本结束[4]

齐鲁晚报.齐鲁壹点记者尚青龙 除了做好保险理赔的"本职工作"，中国人寿财险更将服务延伸至保险之外。针对灾后部分农户面临的大葱、大白菜销 售压力，公司工会主动作为，开展"爱心助农"集采活动，充分发挥公司消费帮扶优势，帮助受灾农户拓宽销路，助力 当季蔬菜销售。 通过"保险赔付+消费帮扶"的模式，形成了服务闭环，不仅解决了农户的燃眉之急，更彰显了金融央企服务三农的责 任与温度，让广大种植户真切感受到了保险带来的踏实与安心。下一步，中国人寿财险将继续在青岛市农业农村局的 指导下，总结试点经验，优化产品服务，持续扩大保障覆盖面，为青岛市"菜篮子"工程保驾护航。 蔬菜种植向来面临"看天吃饭"和"看市卖菜"的双重风险。为破解这一难题，中国人寿财险积极响应政府号召，在平度 地区落地青岛市首个蔬菜收入保险试点。与传统物化成本保险不同，该险种同时覆盖"自然灾害导致的减产"和"市场波 动导致的价格下跌"两大风险。截至目前，该项目承保总面积达2.3万余亩，覆盖大葱、大白菜等当地主要经济作物， 充分释放了财政资金支农惠农的政策红利，有效将原来的"保成本"升级为"保收入"，让种植户吃下了"定心丸"。 2025年10月，青岛地区遭遇连续阴 ...