投资评级 - 建筑板块评级为"强于大市"（维持）[3] 核心观点 - 建筑行业2025年第二季度收入和业绩降幅收窄，现金流状况改善，铁路和水利领域景气度较高，央企订单韧性凸显，民企业绩显著改善[1][6][15][37][48][54] 基本面回顾 - 2025年上半年固定资产投资增速2.8%，同比下降1.1个百分点，广义基础设施投资同比增长8.9%，同比提升1.2个百分点[6][15] - 铁路运输业投资同比增长5.9%，水利管理业投资增长12.6%，景气度较高[6][18] - 房地产开发投资同比下降11.2%，房屋新开工面积下降19.4%，竣工面积下降16.5%，地产仍处于筑底阶段[6][22] - 制造业投资同比增长6.2%，保持稳健增长[6][24] - 专项债累计发行3.23万亿元，完成全年进度73%，同比加快10个百分点，特别国债已发行9780亿元，资金快速投放[6][26][31] 订单情况 - 样本建筑企业2025年上半年新签订单8.6万亿元，同比下降1%，第二季度新签订单4.3万亿元，同比增长1%[6][37] - 央企、地方国企和民企2025年上半年新签订单同比变化分别为0%、-12%和-4%，第二季度同比变化为3%、-14%和-4%[6][37] - 水利水电、铁路工程和装修工程板块第二季度新签订单分别增长11.2%、10.4%和0.2%[6][47] - 八大建筑央企中，中工国际、东华科技、中国化学、中国电建和中国中铁第二季度订单增幅居前，分别增长66.4%、41.7%、22.8%、21.9%和20.1%[39][42] 业绩表现 - 2025年上半年行业收入3.91万亿元，同比下降5.6%，归母净利润909.8亿元，同比下降6.4%[6][48] - 第二季度收入2.00万亿元，同比下降5.1%，归母净利润449.1亿元，同比下降3.9%[6][48] - 央企、地方国企和民企2025年上半年归母净利润同比变化分别为-7.6%、-2.4%和38.7%，第二季度同比变化为-6.3%、8.9%和181.0%[6][54] - 房建工程和钢结构板块利润实现正增长，民企业绩改善明显[6][48][54] 盈利能力 - 2025年第二季度毛利率10.84%，同比提升0.04个百分点，期间费用率5.90%，同比下降0.05个百分点[6][60] - 央企、地方国企和民企2025年上半年毛利率分别为9.80%、10.92%和16.86%，同比变化-0.21、+0.27和+0.17个百分点[62] - 净利率分别为3.01%、1.94%和2.77%，同比变化-0.10、+0.14和+0.74个百分点[62] 现金流状况 - 2025年上半年经营现金流净流出4829亿元，同比少流出185亿元，第二季度净流出432.2亿元，同比少流出326.9亿元[2][6][67] - 2025年上半年和第二季度收现比分别为95.18%和87.23%，同比提升6.44和11.67个百分点[2][6] - 付现比分别为107.01%和81.13%，同比提升7.54和12.48个百分点[2][6] - 央企、地方国企和民企2025年上半年收现比分别为93.2%、110.4%和105.2%，同比提升6.8、6.5和1.3个百分点[2][69] 配置建议 - 主线一：推荐受益国家重点工程建设的建筑央企及高景气区域地方国企，包括中国铁建、中国中铁、中国化学、中国能建、中国交建、中国建筑、四川路桥、隧道股份等[7][72] - 主线二：推荐重大战略工程相关高景气细分方向，包括高争民爆、铁建重工、中铁工业、易普力、中岩大地等[7][72] - 主线三：推荐AI、机器人、半导体等新质生产力转型方向，包括中国铁建、志特新材、鸿路钢构、海南华铁、宏润建设、罗曼股份、地铁设计等[7][73]

停复牌 - 向日葵拟收购兮璞材料控股权及贝得药业40%股权 股票停牌 [1] - 旷达科技控股股东拟转让28%股份 株洲市国资委将成为实控人 股票复牌 [1] 并购重组 - 思林杰拟发行股份及支付现金购买科凯电子71%股份 [2] 回购、增持、股权转让 - 农业银行承诺对茅台集团股票增持事项提供贷款支持 贷款额度不高于人民币27亿元 [3] - 华大九天股东拟转让2.64%公司股份 [3] 投资合作与经营状况 - 光启技术全资子公司签订合计12.78亿元超材料产品批产合同 [4] - 东方电热预镀镍材料订单每月约2000吨 主要供应某国际电池企业 2026年该企业计划大幅增加采购量 国内头部电池企业有望采购 硅碳负极材料设备明年有望放量 [4] - 联创光电拟共同投资设立资阳商业航天产业运营公司 [5] - 航天宏图与巴基斯坦签署29亿元人民币互联网卫星合作项目战略协议 [6] - 天际股份子公司获得硫化锂材料及其制备方法和应用专利授权 [6] - 鸣志电器在人形机器人领域已向国内外百余家头部企业整机厂送样 [6] - 吉电股份8月应收补贴资金9.13亿元 2025年1-8月累计收到补贴资金12.71亿元 同比增长154.2% 占2024年全年补贴资金的135.36% [6] - *ST松发下属公司签约2艘30.6万吨超大型原油运输船 [7] - 罗博特科拟发行H股股票并在香港联合交易所挂牌上市 [8] - 中国建筑约154.78亿元收购上海房地产项目股权 [9]

盒马业务调整 - 盒马邻里自提业务将于10月4日全面停止运营 该业务于2021年推出 高峰期曾达1500家自提点 [2] - 盒马近期门店调整频繁 8月底盒马X会员店全部关闭 [2] - 未来盒马发展重点为"鲜生+NB"业态 盒马鲜生计划财年内新开门店近100家 新增覆盖超过50个城市 届时门店总数将超过500家 [2] 泡泡玛特知识产权保护 - 2025年1月至8月中旬 国内海关拦截泡泡玛特侵权货品总数183万件 涉及237批次 拟运往61个国家和地区 [3] - 泡泡玛特已在27个国家和地区完成海关备案 开启境外海关拦截 截至目前拦截假货总数达791万件 涉及240多个批次 [3] - 荷兰海关查获26万多件假货 公司提供多语言防伪图鉴帮助执法人员辨别THE MONSTERS等热门IP假货 [3] 深圳房地产政策调整 - 深圳市分区优化调整居民购买商品住房政策 允许符合条件的居民在多个地区购买不限套数商品住房 [4] - 放宽盐田区和大鹏新区购房资格审核 企事业单位在特定区域购房需满足条件 其他地区不再审核资格 [4][5] - 个人住房贷款利率不再区分首套和二套房 由银行自主定价 新规将于2025年9月6日起实施 [5] 中国建筑房地产投资 - 中国建筑下属子公司以73.41亿元收购新东安公司50.5%股权及相关债权 以8.12亿元收购新百安公司30.5%股权 [6] - 交易总金额约154.78亿元 项目位于上海市徐汇区 总占地面积约13.41万平方米 总计容建筑面积约53.41万平方米 [6] - 项目规划用途包括商品住宅、商业、办公、科研设计等 有利于提升公司在上海区域市场影响力 [6] 牧原股份销售数据 - 2025年8月公司销售商品猪700.1万头 同比增长27.10% 其中向子公司牧原肉食品销售259.1万头 [7] - 商品猪销售均价13.51元/公斤 同比下降31.46% 商品猪销售收入118.5亿元 同比下降12.30% [7] 珠海冠宇电池技术进展 - 公司半固态电池已开始量产出货 并陆续获得更多客户认可 [8] - 公司正积极与客户对接全固态电池研发 推动未来量产与商业化应用 [8] - 在人形机器人领域已给多家头部厂商送样 软包电池凭借能量密度等优势获得多家厂商认可 [8] 腾讯减持中金公司 - 腾讯控股9月1日以平均每股21.4661港元价格出售约410万股中金公司H股 [9] - 减持后持股比例降至6.96% [9] 贵州茅台股东增持 - 控股股东茅台集团获农业银行27亿元贷款承诺 期限3年 用途仅限于增持公司股票 [10] - 茅台集团计划6个月内通过集中竞价方式增持公司股票 增持金额不低于30亿元且不高于33亿元 [10] 电影票房表现 - 影片《浪浪山小妖怪》票房突破15亿元 截至9月5日20时20分 [11] 天津汽车补贴政策 - 天津市调整汽车报废更新补贴政策 9月3日原补贴资金已使用完毕 [13] - 9月5日至12月31日期间每月安排2000万元预算额度 实行"总额控制、先报先得"原则 [13] 中国铀业IPO进展 - 中国铀业股份有限公司深主板IPO过会 深交所上市审核委员会2025年第16次会议审议通过 [14][15]

交易概述 - 公司下属子公司中国海外发展通过股权收购方式获得上海市徐汇区房地产开发项目合作开发权 [1] - 交易对价总额约154.78亿元 其中中海企业发展出资81.53亿元收购新东安公司50.5%股权及相关债权和新百安公司30.5%股权 [2] - 收购标的为上海新东安企业发展有限公司90%股权及相关债权和上海新百安经济发展有限公司90%股权 [1] 项目详情 - 项目位于上海市徐汇区斜土社区C030301单元 由125-31、127b-24地块组成 [2] - 总占地面积约13.41万平方米 总计容建筑面积约53.41万平方米 [2] - 规划用途包括商品住宅、商业、办公、科研设计等多元业态 [2] 战略意义 - 有利于提高公司在上海区域市场的影响力、引领力及品牌号召力 [2] - 助力公司深耕上海房地产开发市场 [2] - 是公司在当前市场状况下结合实际并充分考虑风险因素后的投资决策 [2] 交易结构 - 中海企业发展与上海虹润置业有限公司、杭州旅投房地产开发有限公司联合竞得标的股权 [1] - 交易已通过公司第四届董事会第二十次会议审议同意 [1] - 项目后续实施尚需履行相关程序 [2]

文章核心观点 - 2025年房企将去库存作为核心经营任务 重点针对2021年及以前的高成本库存实施甩包袱策略 [2][4][12] - 行业普遍采用老盘新做 资产盘活 政策协调等多元化手段加速存量去化 [4][6][10] - 库存减值计提规模巨大 直接影响企业利润表现 成为行业性财务负担 [13][14] 房企去库存行动 - 绿城中国总货值2700亿元中2021年及以前库存占1400亿元 占比50% 计划3-5年完成去化 上半年完成190亿元去化任务 [4] - 建发国际成立CEO牵头的去库存专项小组 实施分类管理 对重点库存采取产品提升和土地调规措施 [5][6] - 中国建筑启动三年专项行动 上半年盘活存量资产914亿元 包括50亿元抵债盘活和3.2亿元资产证券化 [6][10] - 龙湖集团现房压降超80亿元 盘活11个项目 累计盘活商住土储128亿元 [6] - 越秀地产通过专项债回购三个项目 获取120亿元地票并实现商改住退地 [7] 去库存策略 - 老盘新做策略涵盖产品升级 配套提升和物业服务优化 涉及24个重点存量项目联合评审 [4][9][10] - 营销层面实行一盘一策 加大考核力度 采取首付分期 按揭补贴 特价房等促销手段 [6][9][10] - 央企利用地方政府专项债政策协调土地置换和收储 华润置地供货集中一二线城市 [4] - 建发国际对400多亿元库存实施提级管理 制定奖励考核机制 按市场波动合理定价 [9] 库存结构及财务影响 - 库存主要由未开发土地 闲置商办物业和住宅尾盘构成 三四线城市车位去化难度最大 [10][13] - 2024年六大房企计提存货跌价准备超280亿元 2025年上半年保利发展计提71.2亿元 万科计提51.1亿元 [13] - 建发国际并表存货减值计提超100亿元 非并表项目合计近140亿元 [13] - 环北京区域房价较高峰期下跌三分之二 部分项目售价仅为囤积时三分之一 [12] - 某十强房企2021年计提28亿元后 2022-2023年再度计提113亿元 显示去库存反复性 [14]

重大事项 - 贵州茅台控股股东获得27亿元贷款用于增持公司股份 [1] - 中芯国际正在积极推进购买中芯北方49%股权的相关工作 交易方案仍在商讨论证中 [1] - 中国建筑以约154.78亿元收购上海房地产项目股权 [1] - 光启技术签订12.78亿元超材料产品批产合同 [1] - 宏润建设中标宁波环城南路东延快速路一期工程 中标价3.88亿元 [1] - 海康威视董事长提议2025年中期分红方案 每10股派4元 [1] - 中国石化A股每股现金红利0.088元（含税） [1] - 晶晨股份拟发行H股股票并在香港联交所上市 [1] - 国力股份证券简称变更为国力电子 [1] - ST新动力可能被实施退市风险警示 [1] - 航天宏图与巴基斯坦签署的战略合作协议仅为初步意向 合同能否正式签署存在不确定性 [1] 业务进展 - 国科微发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项正在推进中 [1] - 至正股份获准发行股份购买资产并募集配套资金 [1] - 科源制药收到《经营者集中反垄断审查不实施进一步审查决定书》 [1] - 开滦股份中国信达股权结构变更完成 [1] - 统一股份控股股东股权结构变更完成 [1] - 数字认证控股股东变更为北京数据集团 [1] - *ST松发恒力造船签约2艘30.6万吨超大型原油运输船 [1] 经营状况 - 安正时尚不存在应披露而未披露的重大事项 [1] - 锦浪科技近期经营情况正常 内外部环境未发生重大变化 [1] - 阳光电源目前经营情况正常 不存在应披露而未披露的重大事项 [1] - 天通股份生产经营正常 未发生重大变化 [1] 业绩数据 - 牧原股份8月销售商品猪收入118.5亿元 同比下降12.30% [1] - 金新农8月生猪销售收入1.21亿元 [1] - 安凯客车本年累计产量增长68.06% [1] - 曙光股份8月车桥销量增长45.58% [1] 股份回购 - 英科医疗回购股份价格上限由26.51元/股调整为41.88元/股 [2]

项目投资 - 公司下属子公司中国海外发展参与投资上海市徐汇区房地产开发项目 交易对价总额约154.78亿元[1] - 中海企业发展以73.41亿元收购新东安公司50.5%股权及相关债权 以8.12亿元收购新百安公司30.5%股权[1] 项目概况 - 项目位于上海市徐汇区斜土社区 由C030301单元125-31、127b-24地块组成[1] - 总占地面积约13.41万平方米 总计容建筑面积约53.41万平方米[1] - 规划用途包括商品住宅、商业、办公、科研设计等多种业态[1] 交易结构 - 通过收购新东安公司90%股权及相关债权 新百安公司90%股权方式获得项目权益[1] - 交易对手方包括上海虹润置业有限公司和杭州旅投房地产开发有限公司[1]

交易概况 - 中国建筑下属子公司中国海外发展参与投资上海市徐汇区房地产开发项目 交易对价总额约154.78亿元 [1] - 中海企业发展以73.41亿元收购新东安公司50.5%股权及相关债权 以8.12亿元收购新百安公司30.5%股权 [1] 项目细节 - 项目位于上海市徐汇区 [1] - 通过本项目投资开发 有利于提高公司在上海区域市场的影响力 引领力及品牌号召力 [1] - 助力公司深耕上海房地产开发市场 [1]

项目投资概况 - 中国建筑下属子公司中国海外发展通过其子公司中海企业发展参与收购上海新东安公司50.5%股权及相关债权以及新百安公司30.5%股权 [1] - 交易对价总额约154.78亿元 其中中海企业发展出资73.41亿元收购新东安公司50.5%股权及相关债权 8.12亿元收购新百安公司30.5%股权 [1] - 项目位于上海市徐汇区斜土社区 由C030301单元125-31、127b-24地块组成 [1] 项目开发规模 - 项目总占地面积约13.41万平方米 总计容建筑面积约53.41万平方米 [1] - 规划用途包括商品住宅、商业、办公、科研设计等多种业态 [1] 战略意义 - 投资开发有利于提高公司在上海区域市场的影响力、引领力及品牌号召力 [1] - 助力公司深耕上海房地产开发市场 [1]

市场扩张和并购 - 公司下属子公司中国海外发展参与投资上海徐汇区房地产开发项目[1] - 中海企业发展等联合竞得新东安公司90%股权及相关债权、新百安公司90%股权[1] - 本次交易对价总额约154.78亿元[2] - 中海企业发展以73.41亿元收购新东安公司50.5%股权及相关债权[2] - 中海企业发展以8.12亿元收购新百安公司30.5%股权[2] 项目情况 - 项目位于上海徐汇区，总占地面积约13.41万平方米[2] - 项目总计容建筑面积约53.41万平方米[2] - 项目规划用途包括商品住宅、商业、办公、科研设计等[2] 项目影响 - 项目投资有利于公司提高上海区域市场影响力[2]