报告公司投资评级 - 维持对紫金矿业“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025Q2单季度归母净利润有望创历史新高，预计2025年半年度归母净利润约232亿元，同比增加约54%；2025Q2预计实现归母净利润约130亿元，环比增加约27%；预计2025年半年度归母扣非净利润约215亿元，同比增加约40% [1] - 因金价持续上行上调公司业绩，预计2025/2026/2027年归母净利润为470.6、546.5、622.1亿元，同比增长47%/16%/14%，当前股价对应PE为11/9/8倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - 铜金量价齐升，2025H1伦敦金现货均价3090美元/盎司，同比+39.5%；LME铜均价9445.5美元/吨，同比+2.5%；2025Q2伦敦金现货均价3300美元/盎司，环比+14.6%；LME铜9471美元/吨，环比+0.5% [2] - 2025年上半年矿产铜57万吨，同比+10%；矿产金41吨，同比+17%；矿产锌（铅）20万吨，同比-9%；矿产银223吨，同比+6%；碳酸锂当量7315吨，同比+2961% [2] 业务 - 拟分拆境外黄金资产港股上市，2025年5月26日公司董事会审议决定，拟将八座世界级大型黄金矿山资产重组至子公司紫金黄金国际，分拆其至香港联交所上市 [2] 黄金 - 拟收购哈萨克RG金矿，2025年6月29日公告紫金黄金国际拟收购Cantech持有的RGG和RGP100%权益，获得哈萨克斯坦RG金矿项目100%权益，收购对价暂定为12亿美元 [3] - RGG和RGP 2024年销售收入4.73亿美元，净利润2.02亿美元；2022 - 2024年产金量为2、5.9和6.0吨；2024年矿山现金成本为796美元/盎司；项目剩余服务年限16年，年均产金约5.5吨 [3] 行业 - 看好2025年金、铜价格继续上行，预计2025年央行持续增持黄金，美国仍处降息周期，ETF投资需求回归，金价有望上行 [3] - 短期铜价或受贸易冲突和铜关税扰动，但2025年铜行业供需紧平衡格局仍在，铜价有望在国内刺激政策出台以及美国降息后逐步上行 [3] 盈利预测、估值与评级 - 以国内金价755/770/780元/g为假设，预计2025/2026/2027年归母净利润为470.6、546.5、622.1亿元，较前次预测上调10.4%、7.7%、6.5%，同比增长47%/16%/14%，当前股价对应PE为11/9/8倍，维持“增持”评级 [4] 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为2934.03亿、3036.40亿、3405.31亿、3588.44亿、3784.02亿元，增长率分别为8.54%、3.49%、12.15%、5.38%、5.45% [5] - 2023 - 2027E净利润分别为211.19亿、320.51亿、470.57亿、546.48亿、622.12亿元，增长率分别为5.38%、51.76%、46.82%、16.13%、13.84% [5] - 2023 - 2027E毛利率分别为15.8%、20.4%、23.7%、25.2%、26.4%；ROE（摊薄）分别为19.6%、22.9%、26.2%、24.8%、23.3% [16] - 2023 - 2027E资产负债率分别为60%、55%、48%、41%、33%；流动比率分别为0.92、0.99、1.19、1.45、2.27 [16]

两融余额整体变动 - 最新沪深北两融余额18757.94亿元，连续5个交易日累计增加228.68亿元，其中7月11日单日增加20.81亿元 [1] - 分市场看：沪市两融余额9469.95亿元（单日+20.07亿元），深市9228.96亿元（+1.60亿元），北交所59.04亿元（-8580.47万元） [1] - 融资余额总量达18625.86亿元，较前一日增加20.82亿元 [1] 行业融资变动特征 - 22个申万行业融资余额增长，非银金融行业增量最高（+35.37亿元），有色金属（+32.55亿元）、计算机（+27.43亿元）紧随其后 [1][2] - 增幅前三行业：有色金属（+4.13%）、建筑材料（+3.80%）、公用事业（+2.87%） [1][2] - 9个行业融资余额下降，食品饮料（-7.14亿元/-1.39%）、交通运输（-2.68亿元/-0.79%）降幅显著 [1][3] 个股融资活跃度 - 34只个股融资余额增幅超50%，菲利华（+175.10%）、金安国纪（+158.12%）、家联科技（+153.87%）位列前三 [4][5] - 电力设备行业在增幅超50%个股中占比最高（6只），电子（4只）、基础化工（3只）次之 [4] - 84只个股融资净买入超1亿元，比亚迪（+7.66亿元）、紫金矿业（+5.74亿元）、中油资本（+4.93亿元）居首 [6][7] 市场表现关联性 - 融资余额增幅超50%的个股平均股价上涨10.26%，跑赢大盘，其中国义招标（+70.62%）、亚玛顿等涨幅领先 [4] - 融资净买入居前个股中，中油资本（+27.78%）、大智慧（+42.52%）、北方稀土（+21.66%）表现突出 [7]

港股市场表现 - 恒生指数开盘下跌0.16% [1] - 恒生科技指数低开0.15% [1] 个股表现 - 汇景控股复牌后涨幅超过190% [1] - 紫金矿业股价上涨1% [1] 公司业绩 - 紫金矿业预计上半年净利润约232亿元人民币 [1] - 净利润同比增长54% [1]

报告行业投资评级 - 对CMOC-H/A、CNM评级由买入下调至持有；维持MMG和JXC-H/A持有评级；维持Zijin-H/A买入评级 [4][7] 报告的核心观点 - 美国计划加征50%铜关税，套利机会将反转，不利于中国和LME铜价 [2][3][7] - 美国铜库存积累将开始下降，对短期需求产生负面影响 [3][7] - 鉴于美国铜关税幅度和时间更明确，对中国铜行业短期前景持谨慎态度 [4] 根据相关目录分别进行总结 美国关税及价格影响 - 7月8日，美国总统特朗普宣布对进口铜征收50%关税，最快本月实施；美国每年约50%精炼铜需求依赖进口，主要来自智利、加拿大和墨西哥；Comex铜价自宣布以来飙升超10%，较LME溢价升至约25%，SHFE和LME价格年初至今分别上涨约8%和11% [2] - 关税明确后，铜价可能下跌，套利机会反转，美国铜价将按进口平价交易，全球非美国地区供需基本面将宽松，美国铜库存将降至正常水平，影响短期需求；此前SHFE和LME库存已开始积累，中国下游铜生产商开工率环比下降 [3] 投资观点 - 过去三个月，香港上市铜企股价上涨近60%，而恒生中国企业指数上涨16%；认为铜企二季度强劲业绩预期和全球铜价上涨已反映在股价中；鉴于美国铜关税更明确，对中国铜行业短期前景谨慎 [4] 公司评级及目标价 |公司|原评级|新评级|目标价| | ---- | ---- | ---- | ---- | |Zijin-H/A|买入|买入|H股23.20港元，A股23.10元人民币 [48][49] |CMOC-H/A|买入|持有|H股7.60港元，A股8.60元人民币 [51] |MMG|持有|持有|3.20港元 [54] |JXC-H/A|持有|持有|H股13.00港元，A股22.20元人民币 [57] |CNM|买入|持有|7.20港元 [59] 市场数据 - 2025年初至今，铜板块股价表现优于恒生中国企业指数，部分铜企涨幅显著 [10] - 铜价4月触底反弹，Comex期货在关税宣布后较LME/SHFE溢价25% [13] - 智利铜矿产量和中国阴极铜产量同比增长，但铜精矿持续短缺，现货TC/RC费用为负 [15] - LME和SHFE库存停止下降并在淡季需求中略有反弹 [24] - 中国精炼铜产量未因低TC/RC费用大幅削减 [34] - 2025年前五个月中国精炼铜表观需求强劲，但可能因季节性因素开始下降 [36] 下游需求指标 - 电力投资和可再生能源发展是中国铜需求的主要驱动力 [39] - 中国电网累计支出、风电和太阳能装机量、电动汽车产量和渗透率等指标显示相关领域发展态势 [40][41][43] 公司财务及估值 China Nonferrous Mining - 预计2024 - 2027年营收、EBITDA、净利润等指标有一定增长；各项比率和估值指标显示公司财务状况和估值变化 [61][62][64] CMOC - 预计2024 - 2027年营收、EBITDA等指标有波动；各项比率和估值指标反映公司经营和估值情况 [68][69][71] MMG - 预计2024 - 2027年营收、EBITDA等指标增长；各项比率和估值指标体现公司财务和估值特征 [84][85][87] Jiangxi Copper - 预计2024 - 2027年营收、EBITDA等指标有变化；各项比率和估值指标展示公司财务和估值状况 [91][92][94] Zijin Mining - 预计2024 - 2027年营收、EBITDA等指标增长；各项比率和估值指标反映公司经营和估值水平 [106][107][109]

科创板改革 - 上交所发布科创板改革"1+6"政策配套业务规则 包括三项业务指引和两项修订指南 旨在落实证监会《科创板意见》[2] - 科创成长层精准支持技术突破大 商业前景好 研发投入高 上市未盈利的科技企业 不设额外门槛 存量32家未盈利企业将直接进入[2] - 新注册的未盈利企业上市即进入科创成长层 规则细化明确了适用范围[2] 保险资金监管 - 财政部要求国有商业保险公司建立三年以上长周期考核机制 提高资产负债管理能力 注重稳健经营[3] 指数编制优化 - 创业板综指引入风险警示股票月度剔除机制和ESG负面剔除机制 剔除ST/*ST股和ESG评级C级及以下样本股 2025年7月25日实施[4] - 修订后指数定位和运行特征不变 对指数产品影响较小 有利于提升样本股质量[4] 铁路建设 - 上半年全国铁路固定资产投资3559亿元 同比增长5.5% 投产新线301公里[5] - 铁路建设投资保持高位运行 发挥产业链长 辐射面广 拉动效应明显的优势[5] 外卖行业 - 美团即时零售订单量创新高 达1.5亿单 其中神抢手超5000万单 拼好饭超3500万单[6] 国际贸易 - 美国拟自2025年8月1日起对墨西哥和欧盟输美产品征收30%关税[7] 上市公司动态 - 澜起科技预计上半年营收26.33亿元(+58.17%) 净利润11-12亿元(+85.50%-102.36%) 主因DDR5芯片出货增长及高性能运力芯片收入大增[9] - 澜起科技已申请H股上市 在香港联交所网站刊登申请资料[9] - 康华生物和扬电科技筹划控制权变更 7月14日停牌[10] - 德固特拟发行股份及支付现金收购浩鲸科技100%股份 构成重大资产重组 7月14日复牌[11] - 发行价14.35元/股 为定价基准日前120日均价的80% 拟配套融资不超过交易对价100%[12] - 紫金矿业预计上半年净利润232亿元(+54%) 矿产金铜锌银量价齐升 其中Q2净利润130亿元环比增27%[13][14] 券商观点 - 中信证券建议增配港股 A股有色 AI硬件 创新药 游戏和军工板块轮动 低位制造板块有望修复[16] - 国泰海通认为"转型牛"升势已形成 动力来自贴现率系统性降低 建议聚焦"反内卷"和金融行情[17] - 中泰证券指出市场突破因政策预期 "反内卷"主题和成交回暖 7月推荐TMT+非银+军工组合[18]

市场展望 - 机构预计下半年市场存在预期差 可能开启下一阶段上涨行情并突破2024年下半年阶段性高点 [1][14] - 银行股因高股息支撑被持续看好 预计后续趋势性上涨 [15] - 国内改革推进叠加全球政策拐点确认 市场向上空间进一步打开 [16] 宏观经济与政策 - 工信部发布2025年两化融合工作要点 重点推进"人工智能+制造"行动 支持大模型在工业场景应用 [5] - 国家医保目录调整启动 新增商保创新药目录聚焦高临床价值药品 [5] - 财政部调整保险资金考核指标 新增5年周期净资产收益率指标 权重20% [6] - 金融部门将研究适配性政策支持汽车经销行业 结合以旧换新等促消费政策 [7] 国际动态 - 美国计划自8月1日起对墨西哥和欧盟输美产品征收30%关税 [8] - 欧盟延长对美关税反制措施暂停期至8月初 寻求协商解决 [7] 金融市场数据 - 美股主要股指收跌：道指跌0.63%至44371.51点 标普500跌0.33%至6259.75点 纳指跌0.22%至20585.53点 [3][4] - 大型科技股分化：英伟达涨0.5%市值达4.02万亿美元 Meta跌1.3%因欧盟反垄断风险 [4] - 大宗商品普涨：WTI原油涨2.82%至68.45美元/桶 白银期货大涨4.22%至39.075美元/盎司创2011年新高 [4] 行业与公司动态 能源与矿业 - 紫金矿业上半年净利润预增54%至232亿元 主因矿产金属价格上涨 [9] - 中国神华上半年净利润预降13.2%-20%至236-256亿元 因煤炭量价齐跌 [13] 化工与材料 - 利民股份上半年净利润预增719.25%-782.27%至2.6-2.8亿元 主因产品量价齐升 [11] - 福达合金拟收购TOPCon电池银浆企业光达电子51%股权 拓展光伏材料业务 [12] 金融监管 - 交易商协会对6家券商启动自律调查 涉广发银行二级资本债低价承销 [6] 医药与科技 - 科创板新增科创成长层 32家未盈利企业纳入 个人投资者门槛保持50万元 [5] 风险警示 - *ST苏吴因财务造假拟被罚1000万元 可能触发重大违法强制退市 [10]

宏观政策与监管动态 - 国有险企全面落地三年以上长周期考核机制 新增五年周期指标 净资产收益率和资本保值增值率考核权重调整为30%/50%/20% [1][8] - 中证协发布28项举措推动证券业高质量发展 涵盖自律管理、保荐承销等7方面 [3][9] - 上交所发布《科创成长层指引》 存量32家未盈利企业即日起进入 个人投资者门槛维持"50万元+2年经验" [3][6] 医药与医保改革 - 2025年医保目录调整启动 首次新增商保创新药目录 聚焦高临床价值但暂未纳入医保的创新药 [2][10] - 华新制药等企业获发改委调研 关注用工、生产经营及创新发展情况 [11] 科技与数字化转型 - 智元机器人、宇树科技中标1.24亿元人形双足机器人代工项目 分别获7800万元和4605万元订单 [11] - 月之暗面发布Kimi K2模型 总参数1T 获Perplexity CEO认可可能用于后训练 [12] - 工信部推进两化融合 重点引导规上工业企业和专精特新中小企业加快数字化改造 [11] 新能源与高端制造 - 中国电建中亚首个绿氢项目实现首次产氢 风电部分已于5月全容量投产 [13] - 高温超导磁浮列车完成工程样车研制 第二代高温超导材料2030年市场规模预计达105亿元 CAGR 53.91% [25] 消费与周期行业 - 东北地区空调线下销售额同比激增 黑龙江单周增长817.68% 吉林增长788.4% [28] - 白羽肉鸭行业持续7个月深度亏损 行业集中度低或致三成企业退出 [12][13] 公司业绩与资本运作 - 紫金矿业上半年净利润预增54%至232亿元 [16] - 华西证券净利润预增1025%-1354% [15] - 三和管桩净利润预增3091%-3889% [17] - 福达合金拟收购TOPCon电池银浆公司光达电子不低于51%股权 [15] - 东方财富旗下哈富证券获香港虚拟资产交易牌照 [20] 全球市场与贸易 - 特朗普宣布对墨西哥、欧盟征收30%关税 欧洲领导人强硬回应 [4][23] - SpaceX向xAI投资20亿美元 占其50亿美元融资近一半 [23] 科技前沿与产业趋势 - 阿里达摩院多癌早筛AI覆盖9国2000万人次 华为、科大讯飞等加速布局AI医疗 [26] - 三星为苹果建设折叠屏OLED产线 年产能1500万片 折叠屏手机2027年出货量预计达7000万台 [27]

关税利好 - 欧盟将针对美国的贸易反制措施暂停期延长至8月1日 以便为进一步谈判留出时间 [4] - 欧盟已准备好一份涉及约210亿欧元(245亿美元)美国商品的反制清单 另还有一份规模约720亿欧元的清单待命 [4] - 墨西哥确信将与美国达成协议以避免特朗普威胁下月实施的30%新关税 相关谈判已经展开 [7] A股利好 - 利民股份预计2025年上半年净利润2.6亿~2.8亿元 同比增长719.25%~782.27% 主要产品销量和价格同比上涨 毛利率提升 [10] - 蔚蓝锂芯预计2025年上半年净利润3亿~3.6亿元 同比增长79.29%~115.15% 锂电池业务出货量持续增加 LED芯片业务业绩贡献提升 [10] - 澜起科技预计2025年上半年净利润11亿~12亿元 同比增长85.50%~102.36% DDR5内存接口及模组配套芯片出货量显著增长 三款高性能运力芯片销售收入大幅增长 [10] - 春秋电子预计2025年上半年净利润9000万~11000万元 同比增长236.05%~310.72% 笔记本电脑结构件业务受益于AIPC快速渗透 新能源汽车镁合金应用业务受新能源汽车产业高速发展推动 [11] - 紫金矿业预计2025年上半年净利润232亿元 同比增加约81亿元 增幅约54% 矿产金、矿产铜、矿产锌、矿产银销售价格同比上升 矿产铜、矿产金产量分别增长10%和17% [11] - 国金证券预计2025年上半年净利润10.92亿~11.37亿元 同比增长140%~150% 深化发展战略 强化金融科技赋能 构建AI投顾财富管理新生态 [12] - 长城证券预计2025年上半年净利润13.35亿~14.07亿元 同比增长85%~95% 财富管理、自营投资业务稳定增长 投资银行、资产管理业务同比快速回升 [12] - 北化股份预计2025年上半年净利润9800万~11100万元 同比增长182.72%~220.23% 收入同比增长 产品毛利率水平提高 [12] - 金麒麟预计2025年上半年净利润1.06亿元 同比增长222.36% 主营产品销量增加 收到投资基金分红 受市场汇率波动影响 [13] - 久远银海预计2025年上半年净利润2649.07万~3224.96万元 同比增长130%~180% 营业收入实现同比增长 降本增效措施初见成效 [13] 市场影响 - 7月13日晚间 比特币盘中一度突破119000美元 续创历史新高 [8]

紫金矿业2025年半年度业绩预告 - 预计2025年半年度归属于上市公司股东的净利润约232亿元，同比增加81亿元（+54%）[1] - 扣非净利润约215亿元，同比增加61亿元（+40%）[1] - 第二季度净利润环比增加28亿元（+27%）[1] 矿产品产量及价格变动 - **矿产铜**：57万吨（同比+10%）[1] - **矿产金**：41吨（同比+17%）[1] - **矿产锌（铅）**：20万吨（同比-9%）[1] - **矿产银**：223吨（同比+6%）[1] - **当量碳酸锂**：7,315吨（同比+2,961%）[1] - 主要矿产品（金、铜、锌、银）销售价格同比上升[1] 相关ETF动态 - **A50ETF（159601）**：跟踪MSCI中国A50指数，近五日涨幅1.65%[3] - 最新份额36.1亿份（减少1,820万份），主力资金净流入1,057万元[3]

国有企业并购重组活跃度提升 - A股市场国有控股上市公司并购案例达849起，较去年同期大幅增长约182% [1] - 其中25起涉及"重大资产收购/出让/置换"，较去年同期的12起实现倍增 [1] - 国有企业通过产业重组提升核心竞争力、增强核心功能，以应对外部挑战 [1] 产业整合提速 - 兵器装备集团实施分立，汽车业务分立为独立央企，股权注入中国兵器工业集团 [2] - 紫金矿业拟以137.29亿元收购藏格矿业24.82%的股份 [2] - 云南铜业拟收购凉山矿业40%股权，电投能源与国家电投集团内蒙古白音华煤电有限公司进行资产重组 [2] - 国有企业产业重组聚焦主责主业、资源整合力度大、市场化程度高、协同效应显著 [2] "硬科技"领域并购重组 - 甘肃蓝科石化拟收购机械工业上海蓝亚石化设备检测所有限公司100%股权及中国空分工程有限公司51%股权 [3] - 国有企业通过产业链整合强化科技创新自主可控能力，从"规模扩张"向"创新驱动"和"价值创造"转型 [3] - 国有企业重组整合将引导战略性新兴产业在优势领域合理布局，加速技术迭代和产业升级 [3]