文章核心观点 - 白酒行业基本面处于磨底阶段，预计2026年第一季度将持续去库存，后续关注财报风险释放后企业目标的制定 [1][2] - 啤酒行业2025年成本红利带动利润增长，但2026年成本红利减弱，需关注需求复苏情况 [2] - 在烈酒消费结构变革趋势下，白酒以外的其他酒种（如威士忌、黄酒）因规模小、产业成熟度低，有望出现行业性机会 [1][3] 白酒行业 - 2025年行业发展历经三阶段：24年第四季度至25年第一季度环比改善，企业主动控速；25年第二季度因宏观与政策压力进入深度调整，主流单品价格回落；25年第三季度延续降速，行业加速出清 [1] - 当前行业共识为稳定发展，基本面磨底、财报出清，政策托底下板块估值修复先行 [2] - 头部酒企已将2026年经营稳健性作为首要目标，主动采取控货、减量、补贴等政策为渠道减负 [2] - 预计2025年第四季度及2026年第一季度将延续财报端风险释放趋势，品牌间分化加剧 [2] - 2026年春节及合同量制定政策是主要观测指标，未来有望在经济发展好转下，延续库存去化、价格修复、需求回暖的恢复趋势 [2] 啤酒行业 - 2025年第一季度在低基数、低库存及新管理层上任背景下，销量实现开门红，但后续受餐饮渠道疲弱、禁酒令等因素影响，销量逐季走弱 [2] - 2025年第一季度至第三季度，板块收入实现低单位数增长，在成本红利带动下，利润端实现近双位数增长，表现显著优于收入 [2] - 展望2026年，成本红利预计减弱，建议关注需求复苏情况 [2] 其他酒类（低度酒/烈酒） - 中国作为全球最大烈酒市场，当前消费结构以白酒为绝对核心，其他酒种规模较小、产业成熟度低 [1][3] - 从势能角度看，威士忌是当前最具规模的主要烈酒 [3] - 从场景角度看，白酒主要作为社交工具用于商务宴请与礼赠，黄酒有潜力在此功能定位上进行部分替代和承接 [3] - 在市场份额的分流趋势下，其他酒类有望出现行业性机会 [1][3]

核心观点 - 上市银行板块在2026年有望实现业绩与估值双升 营收和利润表现改善将支撑其低估值、高股息优势 同时监管引导中长期资金入市有望推动险资等机构持续增配银行板块 [1] 政策端 - 货币政策延续“适度宽松”定调 财政政策延续“更加积极”定调 2026年流动性充裕有望维持 财政赤字率有望提升以支撑经济 [1] - 货币与财政政策将协同发力 向科技、消费等重点领域提供支持 [1] 基本面 - 资产端新发贷款利率已连续维持在3.1%附近 在LPR进一步下调前有望维持平稳 [2] - 负债端因高息存款重定价高峰及多轮存款挂牌利率调降 2026年负债成本有望下行 [2] - 综合来看 2026年银行板块息差有望企稳或略回升 [2] - 预计上市银行贷款增速稳中略降 资产质量稳中向好 中收业务平稳 其他非息业务或有波动 [2] - 息差对2026年业绩贡献将占主导 有望支撑收入增速显著提升及利润增速改善 [2] 资金面 - 监管推动中长期资金入市以来 险资股票配置规模尤其是OCI股票配置规模明显提升 [3] - 银行板块盈利稳健、流通市值大 是险资OCI配置的优质方向 [3] - 银行板块兼具股息率高且稳的特点 板块综合拨备覆盖率水平约268% 高于监管下限一倍以上 [3] - 超额拨备规模占2024年归母净利润的比例达到122% 表明板块风险缓冲能力强 有望吸引中长期资金持续增配 [3] 投资建议关注方向 - 稳健高股息标的 [1] - 板块核心资产 [1] - 优质城商行 [1] - 高风险资产压降尾声 零售业务逐步企稳的标的 [1]

评级与目标 - 方正证券给予中航成飞“买进”的初始评级 [1]

事件概述 - 2025年12月19日，日本央行将政策利率（无担保隔夜拆借利率）上调0.25个百分点至0.75%，为1995年后30年来的最高水平，也是2025年内的第二次加息 [1] 市场反应与预期 - 本次加息25个基点符合市场普遍预期，市场更关注未来政策指引 [2] - 利率决议公布后，市场解读总体偏中性，日本十年期国债收益率升破2.0%，日元在震荡交易中延续跌势，日本股市则维持上涨态势 [2] 货币政策立场与未来路径 - 本次加息获得日本央行会议“全票通过”，分歧较此前显著降低，释放了“加息未完结”的信号 [2] - 日本央行认为经济在一定程度上存在疲软但正温和复苏，预计实际利率将维持在显著偏低的水平，宽松的货币条件将支撑经济 [3] - 如果经济和物价按照预期发展，日本央行将继续提高政策利率，调整步伐取决于经济和通胀状况 [3] - 日本央行行长表示，中性利率应被视为一个宽泛的区间，目前离该区间的低端仍有一段距离，未看到过往加息产生强有力的紧缩效应 [3] - 日本央行将在评估此次加息至0.75%对经济和物价的影响后，再决定是否进一步加息 [3] 通胀与经济基本面 - 2025年11月日本核心CPI同比维持3.0%，持续高于央行2%的目标，强化了通胀信心，为持续加息提供了逻辑支撑 [2] - 工资和通胀很可能继续温和同步上升 [2] 资产负债表调整计划 - 日本央行暂未在2025年四季度开启规模庞大的股票ETF减持计划，表现出高度审慎态度 [3][6] - 日本央行明确了减持ETF和J-REITs的原则：考虑市场情况以适当价格处置；尽可能避免产生损失；尽可能避免对金融市场造成不稳定影响 [3] - 日本央行可能最早于2026年1月开始出售其持有的ETF，整个过程预计将极其缓慢，以最小化对市场冲击 [3] - 根据2025年9月的决议计划，年度出售的ETF和J-REITs市场价值均约占各自市场年度交易金额的0.05% [7] - 按计划出售速度，清仓当前持有的ETF（市场价值约6200亿日元）约需10年，清仓J-REITs（市场价值约55亿日元）约需131年 [7] - 日本央行持有ETF的账面价值为1500亿日元，市场价值为6200亿日元；持有J-REITs的账面价值为50亿日元，市场价值为55亿日元 [7] 历史政策脉络 - 日本央行自2016年9月起实施负利率（-0.1%）和收益率曲线控制政策 [12] - 2024年3月，日本央行删除10年期国债利率控制目标和上限的相关表述 [12] - 2024年7月，进行首次加息，将政策利率从0%-0.1%上调至0.25%，并计划缩减国债购买规模 [12] - 2025年1月，第二次加息至0.5% [12] - 2025年9月，决定未来在市场上出售持有的ETF和J-REITs [12] - 2025年12月，第三次加息至0.75% [12]

核心观点 - 方正证券研报维持对中航西飞的“推荐”评级 公司军机与民机业务稳步推进 并积极参与新型大飞机研制 预计未来三年归母净利润将持续增长 [1] 财务与业绩表现 - 公司2026年关联交易预计达230亿元 [1] - 公司前三季度业绩保持稳定增长 [1] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为11.31亿元 13.21亿元 15.92亿元 [1] - 预计公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.41元 0.47元 0.57元 [1] - 预计公司2025年至2027年市盈率（PE）分别为59.14倍 50.63倍 42.00倍 [1] 业务运营与产品交付 - 公司军机任务如期完成 [1] - 公司民机产品按计划交付 [1] - 公司军机产品实力有目共睹 [1] - 公司民机产品获得客户高度认可 [1] 市场与品牌发展 - 公司产品在国内外的品牌形象得到进一步塑造和提升 [1] - 品牌提升为拓展产品市场打下良好基础 [1] - 品牌提升打开了军贸出口的空间 [1] 研发与未来项目 - 公司积极参与国产新型号大飞机研制 [1] - 公司是C929飞机后机身前段 缝翼 副翼 小翼的初选供应商 [1] - 公司正积极争取C929飞机外翼盒段工作包 [1] 行业地位与前景 - 公司在航空装备制造领域具有优势地位 [1]

核心观点 - 方正证券首次覆盖中国金茂，给予“推荐”评级，认为公司凭借央企背景的融资优势、聚焦核心城市的项目获取以及“金玉满堂”的产品力，有望在销售端发力 [1][9] 财务表现 - 截至2025年上半年，公司实现营收251.13亿元，同比增长14%，增长主要源于物业开发及金茂服务收入增加 [2][10] - 其中，土地及物业开发营收200.41亿元，同比增长17%；金茂服务营收17.83亿元，同比增长20% [2][10] - 截至2025年上半年，公司实现扣非归母净利润11.23亿元，同比增长2%，主要得益于营销费用和管理费用同比分别减少15%和5% [2][10] 销售与土地投资 - 2025年1-11月，公司累计实现全口径销售金额1007亿元，已超过2024年全年的983亿元，是行业内为数不多实现销售正增长的企业 [3][11] - 2025年1-11月，公司累计权益拿地金额达339亿元，较2024年全年的187亿元大幅增加，显示出公司增强的土地拓展力度和对自身操盘能力的信心 [3][11] 资产证券化与REITs机遇 - 2025年11月21日，公司公告拟以22.65亿元底价挂牌三亚丽思卡尔顿酒店，旨在进行资产证券化 [4][12] - 2025年12月，国家发改委发布新版REITs项目行业范围清单，明确将四星级及以上酒店项目纳入消费基础设施领域，可发行基础设施REITs [4][12] - 此次资产处置是公司“盘活存量，做优增量”策略的延续，有望成为继长沙梅溪湖览秀城REITs上市后的又一个资产证券化案例 [4][12] 公司优势 - 公司背靠母公司中国中化，作为央企在融资成本方面具备优势 [1][9] - 公司在一线和核心二线城市获取的项目越来越多 [1][9] - 公司凭借“金玉满堂”的产品力，有望在销售端逐渐发力 [1][9]

核心观点 - 方正证券首次覆盖中国金茂，给予“推荐”评级，认为公司凭借央企背景的融资优势、聚焦核心城市的项目布局以及“金玉满堂”的产品力，有望在销售端发力 [1] 财务表现 - 截至2025年上半年，公司实现营收251.13亿元，同比增长14%，增长主要来自物业开发及金茂服务 [2] - 其中，土地及物业开发营收200.41亿元，同比增长17%；金茂服务营收17.83亿元，同比增长20% [2] - 截至2025年上半年，公司实现扣非归母净利润11.23亿元，同比增长2%，主要得益于营销及管理费用同比分别减少15%和5% [2] 销售与土地投资 - 2025年1-11月，公司累计实现全口径销售金额1007亿元，已超过2024年全年的983亿元，是少数实现销售正增长的房企 [2] - 2025年1-11月，公司累计实现权益拿地金额339亿元，较2024年全年的187亿元大幅增加，显示拿地意愿增强及对自身操盘能力的信心 [2] 资产证券化与REITs - 2025年11月21日，公司公告拟以22.65亿元底价挂牌三亚丽思卡尔顿酒店，旨在进行资产证券化 [3] - 2025年12月，国家发改委发布新版REITs项目行业范围清单，明确将四星级及以上酒店项目纳入消费基础设施领域，可发行基础设施REITs [3] - 此次挂牌是公司“盘活存量，做优增量”策略的延续，有望成为继长沙梅溪湖览秀城REITs上市后的又一个资产证券化范例 [3]

等静压技术原理与分类 - 等静压成型技术核心原理为帕斯卡原理，高压容器中的粉体在各个方向上受到的压力是均匀和大小一致的 [1] - 等静压设备分为热等静压、温等静压和冷等静压 [1] - 在固态电池应用中，温等静压相比冷等静压可通过升温提升材料电导率，相比热等静压成本更低且能达到更高压力值，因此目前更适配固态电池应用 [1] 等静压设备在固态电池生产中的价值与壁垒 - 引入等静压工艺可精准控制电极密度、厚度及孔隙率等关键参数，使电极和电解质材料紧密结合，优化界面接触，降低内部电阻，提高离子电导率和机械强度 [2] - 该工艺可减少固态电池生产工序，降低生产成本 [2] - 设备核心壁垒在于钢丝预应力缠绕结构的搭建、高压密封与超高压容器的匹配以及安全认证与资质的考量 [2] - 当前应用于量产存在难点：一次升压、保压、卸压循环可能长达数十分钟，难以实现连续性生产；需通过提升腔体大小或改变设备节拍等方式来降低成本 [2] - 在固态电池应用中，较难使用辊压设备或后道加压化成设备替代等静压设备 [1] 全球市场竞争格局与主要厂商 - 海外等静压机企业经验较丰富，主要以瑞典Quintus Technologies和韩国Hana Technology公司为代表 [3] - 国内企业紧随其后积极布局，目前已有成功研发的厂商 [1] - 已成功研发的国内厂商包括四川力能（荣旗科技持股20%）、川西机器（中航机载子公司）、先导智能 [3] - 利元亨、纳科诺尔、利通科技、锡装股份等均有望进入等静压设备赛道 [3] - 建议重点关注先导智能(300450.SZ)、荣旗股份、纳科诺尔(920522.BJ)等厂商情况 [1][3]

核心观点 - 近期多家券商股东及高管披露减持计划，但市场观点普遍认为短期少量减持主要源于股东自身的资产配置、资金需求或收益兑现，并不代表长期看空行业或公司发展 [1][5][11] - 证券板块在业绩高增和近期政策利好的双重驱动下，景气度上行，市场对板块的修复行情充满期待 [1][14][18] 股东减持情况分析 - **国信证券**：股东华润信托（第二大股东，持股20.87%）计划减持不超过5200万股（占总股本0.51%），一汽投资（第九大股东，持股1.11%）计划减持不超过2200万股（占总股本0.21%），合计不超过7400万股（占总股本0.72%）[1][5] - **东方财富**：3名高管计划合计减持不超过335万股，占总股本比例约为0.022% [7] - **国盛证券**：股东计划合计减持不超过5452.56万股，占公司总股本的比例约为2.82% [7] - **方正证券**：股东中国信达计划减持不超过8232.1014万股，约占方正证券总股本的1.00% [7] 股东减持原因解读 - 减持原因主要包括：股东资产配置调整需求、补充经营发展资金、偿还借款及缴纳税款等个人资金需求 [5][7] - 临近年底，企业面临结算、偿债、补充流动资金等需求，变现流动性较好的金融资产是高效手段 [1][6] - 券商股具有高Beta属性，在牛市行情中涨幅可观，对于持有成本较低的股东而言，股价阶段性高位是兑现收益的窗口 [5] - 从减持比例看，多数减持比例不大，更多是短期资产配置而非长期看空 [11] - 券商三季度业绩受益于资本市场良好表现，四季度市场有所回撤，选择在业绩利好兑现时减持符合资本配置逻辑 [12] 券商板块表现与前景 - **年内股价表现**：截至12月10日，国信证券年内涨幅19.47%，在申万证券公司涨幅榜中排第11名 [3]；国盛证券涨超33% [9]；方正证券下跌4.62%，东方财富下跌9.53% [9] - **政策利好**：监管明确将“对优质机构适当‘松绑’，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制”，这被视为积极信号 [1][14] - **政策影响**：政策有助于优质券商补充资本、突破杠杆限制，发展两融、衍生品等资本密集型业务，降低经营成本，提升盈利能力和ROE [15][18] - 政策有望增加市场资金供给和流动性，提升定价效率，并提振市场信心 [16][17] - **市场观点**：政策为券商适度加杠杆打开空间，板块估值处于历史低位，综合实力强的头部券商及在财管、自营、跨境等业务有特色的券商受关注 [18]

文章核心观点 - 近期多家券商股东及高管频繁减持股份，但减持比例普遍较小，主要源于股东年底的资产配置调整、补充流动资金等短期需求，并不代表长期看空行业[1][7][12] - 证券板块在业绩增长和政策利好的双重驱动下景气度上行，市场对板块的修复行情充满期待[1][13][15] 股东减持情况与原因分析 - 国信证券两大股东计划减持：华润信托（第二大股东，持股20.87%）计划减持不超过5200万股（占总股本0.51%），一汽投资（第九大股东，持股1.11%）计划减持不超过2200万股（占总股本0.21%），合计不超过7400万股（占总股本0.72%）[1][5] - 减持原因：华润信托出于资产配置调整需求，一汽投资为补充经营发展资金[5] - 其他券商减持案例：东方财富三名高管计划合计减持不超过335万股（占总股本约0.022%），原因包括偿还股权激励借款等个人资金需求[8]；国盛证券三家股东计划合计减持不超过5452.56万股（占总股本约2.82%）[8]；中国信达计划减持方正证券不超过8232.1014万股（占总股本1.00%）[8] - 股东减持的普遍动因：临近年底，企业面临结算、偿债、补充流动资金等需求，变现流动性好的金融资产是高效手段[1][7]；券商股在牛市行情中涨幅可观，为持有成本较低的股东提供了兑现收益的窗口[6] - 市场解读：受访人士认为，上述减持比例均不大，更多是短期资产配置行为，并非长期看空[12]；选择在业绩利好兑现时减持，符合资本配置逻辑[12] 券商板块表现与业绩背景 - 行业业绩高增：2025年以来，在行业整体业绩高增背景下，A股证券板块多数大中型券商明显上涨[3] - 个股股价表现：截至12月10日，国信证券年内涨幅达19.47%，在申万证券公司涨幅榜中排第11名[3]；国盛证券年内涨超33%，而方正证券、东方财富年内分别下跌4.62%和9.53%[10] - 业绩驱动：券商业绩受益于三季度资本市场良好表现，实现了不错的投资收益，带动三季度归母净利润上涨[12] 政策利好与行业展望 - 监管政策利好：证监会主席明确表态，将对优质机构适当“松绑”，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制[1][14] - 政策影响解读：该政策意味着优质券商可借助多元化渠道补充资本，突破杠杆限制，发展融资融券、衍生品交易等资本密集型业务[14]；相当于降低开展业务的资本消耗（经营成本），并允许通过更多发债以低成本资金扩大业务规模，提升盈利能力[14] - 对市场的积极意义：有助于增加资金供给、提升市场流动性，增强定价效率[15]；为市场带来资金增量，金融机构的资金和投资能力有助于价值发现，推动市场长期健康发展[15] - 机构观点：政策为券商行业适度加杠杆打开空间，两融、权益类自营、国际业务及衍生品业务有望直接受益，能放大资金使用效率，提升盈利能力和ROE，利好板块修复与股市活跃[15]；国家“稳增长、稳股市”政策目标将持续定调板块走向，流动性宽松、市场环境优化等多因素共同推动行业景气度上行[16]；当前板块估值处于历史低位，可关注综合实力强的头部券商及具备差异化竞争优势的券商[16]