核心观点 - 方正证券首次覆盖首程控股 给予“推荐”评级 认为公司依靠“资产运营+融通”模式多点发力 且2025-2027年预测市盈率低于可比公司均值 具备估值优势 [1] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营收12.15亿港元 同比增长30% 其中资产运营收入7.83亿港元 同比增长16% 资产融通收入4.32亿港元 同比增长66% [1] - 2025年前三季度公司实现毛利润5.51亿港元 同比增长28% 实现归母净利润4.88亿港元 同比增长22% [1] - 预测2025-2027年营收分别达16.64亿港元、20.69亿港元、26.36亿港元 归母净利润分别为5.29亿港元、7.05亿港元、10.17亿港元 [1] - 对应2025-2027年预测市盈率分别为31.25倍、23.43倍、16.24倍 [1] 业务发展：资产运营与融通 - 公司与中国人寿保险成立规模100亿元的基础设施不动产股权投资基金 首期规模52.37亿元 已完成对多只REITs的战略配售 [3] - 公司管理的城市发展基金在2025年第三季度完成一宗租赁住房投资 [3] 业务发展：机器人领域投资与运营 - 公司投资的机器人领域公司逐步迈入兑现期 其中云深处科技已于2025年12月24日提交IPO辅导备案 此前已完成9轮融资 总金额超15亿元 [2] - 公司投资的另一家企业宇树科技已于2025年7月进入上市辅导阶段 [2] - 公司还投资了星海图、加速进化、松延动力、微分智飞、泉智博等核心机器人产业链公司 覆盖人形机器人、飞行机器人及产业链上游 [2] - 2025年10月 公司推出全国首个常态化运营的机器人消费场景门店“陶朱新造局” 未来一年计划在全国逐步开设20家此类门店 [2]

文章核心观点 - 方正证券认为，电力行业正经历政策调整与成本结构变化，火电行业电价下行压力有望缓解，水电盈利韧性及高股息价值凸显，新能源短期承压但长期成长空间不改 [1][2][3] 火电行业 - 当前正值年底电价谈判，广东、安徽、河北南网、陕西等地出台批零价差限制政策，有望遏制售电公司赌单边下跌的套利模式，为2026年长协电价形成支撑 [1] - 受煤电价格体系联动及煤价供给端管控影响，2025年电价跌幅或小于市场预期 [1] - 从2026年起，各地容量电价补偿比例普遍上调，火电电价端负面影响或有所缓解 [1] - 煤炭“反内卷”政策强化供给约束，成本端趋于可控，行业正从“价量双杀”转向“稳价增收”新阶段，有望驱动板块价值重估 [1] 水电行业 - 2025年水电发电量企稳回升，特别是9-10月单月同比增幅近30%，呈现边际好转 [2] - 随着存量机组折旧陆续到期及财务费用减少，水电公司盈利能力有望进一步提升 [2] - 在资产荒背景下，主要水电公司高比例且可持续的分红政策，使其防御属性突出，投资价值凸显 [2] 新能源行业 - 2025年新能源板块呈现“短期承压，长期向好”格局 [3] - 当前部分地区新能源增量项目竞价结果已出，整体竞价电价较存量项目电价有所下降 [1] - 考虑到风电电价普遍较高，且海风项目消纳条件相对优异，随着多地出台海风建设规划，未来发展潜力较大 [1] - 核电市场化电价下行压制了营收增速，且广东等地政策调整与新机组增值税优惠退坡带来结构性影响 [3] - 风光装机持续高增但消纳压力加大，尽管“136号文”等政策使增量项目价格承压，但绿电消纳政策托底与部分企业现金流边际改善，为行业健康发展提供了支撑 [3] - 长期看，核电审批提速与技术突破夯实了成长空间 [3]

股东减持计划 - 凯撒旅业股东金谷信托计划减持不超过公司总股本的3%股份 [1] - 小熊电器股东龙少宏计划减持不超过公司总股本的0.64%股份 [1] - 金盾股份股东高新投与方正证券计划合计减持不超过公司总股本的4%股份 [1] - 鲁信创投股东鲁信集团计划减持不超过公司总股本的1%股份 [1] - 三晖电气股东武保福计划减持不超过公司总股本的2%股份 [1] - 横店东磁控股股东计划减持不超过公司总股本的1%股份 [1] - 赛特新材股东汪坤明计划减持不超过公司总股本的3%股份 [1] - 珠海冠宇股东宁波汇锦诚与珠海冷泉计划合计减持不超过公司总股本的3%股份 [1] - 海南埔洋副总经理陈宏哲计划减持不超过6.03万股公司股份 [1] 已完成的股东减持 - 利扬芯片股东黄江已减持222.06万股公司股份 [1] - 精达股份股东乔晓辉已合计减持6428.26万股公司股份 [1] - 中电电机股东王建凯已减持公司总股本的1.00%股份 [1] - 拓荆科技股东国家集成电路基金已减持公司总股本的0.65%股份 [1] 公司经营与监管动态 - 天益医疗收到宁波市市场监督管理局发出的《行政处罚告知书》 [1] - 蒙草生态公告其杭锦后旗PPP项目提前终止并进行债务重组 [1]

减持计划公告 - 公司股东高新投计划以集中竞价方式减持不超过406.52万股，占公司总股本的1% [1] - 方正证券计划通过大宗交易和集中竞价合计减持不超过1219.56万股，占公司总股本的3% [1] - 其中，方正证券通过集中竞价减持不超过406.52万股（1%），通过大宗交易减持不超过813.04万股（2%） [1] 减持实施安排 - 上述减持计划的实施期间均为公告之日起3个交易日后的三个月内，即2025年12月30日至2026年3月27日 [1] - 高新投减持原因为其自身资金需求 [1] - 方正证券减持原因为其实际资金方资金需求 [1]

股东减持计划 - 特定股东深圳市高新投集团有限公司持有公司股份7,275,700股 占公司总股本比例1.79% 计划在2025年12月30日至2026年3月27日期间以集中竞价方式减持不超过4,065,200股 占公司总股本比例1.00% [1] - 特定股东方正证券相关资管计划持有公司股份18,514,000股 占公司总股本比例4.55% 计划在同期以大宗交易和集中竞价相结合方式减持不超过12,195,600股 占公司总股本比例3.00% [1] - 方正证券相关资管计划的具体减持方式为 通过集中竞价交易减持不超过4,065,200股 占公司总股本比例1.00% 通过大宗交易方式减持不超过8,130,400股 占公司总股本比例2.00% [1]

股东减持计划 - 特定股东深圳市高新投集团有限公司计划减持公司股份不超过4,065,200股，占公司总股本比例1.00% [1] - 高新投目前持有公司股份7,275,700股，占公司总股本比例1.79% [1] - 高新投的减持方式为集中竞价交易，减持期间为2025年12月30日至2026年3月27日 [1] 另一股东减持计划 - 特定股东方正证券相关计划计划减持公司股份不超过12,195,600股，占公司总股本比例3.00% [1] - 该股东目前持有公司股份18,514,000股，占公司总股本比例4.55% [1] - 其减持将结合大宗交易和集中竞价交易进行，减持期间同为2025年12月30日至2026年3月27日 [1] - 通过集中竞价交易减持不超过4,065,200股（占公司总股本比例1.00%），通过大宗交易方式减持不超过8,130,400股（占公司总股本比例2.00%） [1]

公司近期动态 - 公司于2025年12月24日接受了方正证券等投资者的调研，公司董事会秘书王瑛参与接待并回答问题 [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为255亿元 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入中电子元器件分销业务占比96.3%，是绝对核心业务 [1] - 同期，电子专业市场经营与服务业务收入占比为2.45% [1] - 同期，物业经营及其他分部业务收入占比为1.25% [1]

减持计划公告 - 公司特定股东高新投计划以集中竞价方式减持公司股份不超过406.52万股，占公司总股本的1% [1] - 方正证券计划通过大宗交易和集中竞价方式合计减持公司股份不超过1219.56万股，占公司总股本的3% [1] 减持方式与规模 - 方正证券的减持计划中，通过集中竞价方式减持不超过406.52万股（占总股本1%），通过大宗交易方式减持不超过813.04万股（占总股本2%） [1] - 高新投的减持将全部通过集中竞价方式进行 [1] 减持时间安排 - 两项减持计划的期间均为公告之日起3个交易日后的三个月内，具体时间为2025年12月30日至2026年3月27日 [1] 减持原因 - 高新投减持原因为其自身资金需求 [1] - 方正证券减持原因为其实际资金方的资金需求 [1]

文章核心观点 - 年末券商明星分析师出现扎堆离职现象，其核心驱动因素与新财富最佳分析师评选的机构归属基准日规则密切相关，分析师为在新一年度代表新机构参评，选择在12月31日前完成执业变更，从而形成了“年末跳槽潮” [6] - 分析师在年末跳槽通常意味着放弃原机构的年终奖，但其凭借行业声誉和“新财富”头衔拥有较强的议价权，新东家常通过提供签字费或奖金补偿来吸引人才 [3][4] - 券商研究业务的竞争日益激烈，分仓佣金收入下滑且集中度提升，促使券商尤其是中小机构通过引进明星分析师来提升研究实力和市场份额，但同时也面临留住人才的巨大挑战 [8][9] 明星分析师年末流动案例 - 国盛证券研究所遭遇核心层集体流失，联席所长郑震湘、医药首席张金洋、计算机首席刘高畅同步提交离职申请，其中郑震湘在回归国盛证券不足一年后再次离职 [1] - 国投证券汽车首席徐慧雄在团队获奖后，随即带领夏心怡、何冠男等4名成员集体跳槽至国金证券，实现“无缝转会” [2] - 华福证券研究所副所长秦泰、副所长兼金融首席张宇、公用事业首席严家源等多位核心成员在短期内相继离职，其中秦泰入职仅约半年便正式离职 [2][9] - 中泰证券4位分析师（安永超、刘耀齐、陈凯丽、蔡星荷）于12月12日同一天离任，市场猜测其将追随此前已离职的有色金属首席谢鸿鹤加入长城证券 [2] 跳槽与薪酬补偿机制 - 行业惯例是跳槽将损失全年年终奖，且券商年终奖发放时间通常延后，可能至次年5月甚至7月，这使得年末跳槽的薪酬机会成本相对可控 [3][4] - 议价能力强的明星分析师在跳槽时可与新东家协商签字费或奖金损失补偿，以覆盖其放弃的年终奖 [4] - 部分券商研究所已不发年终奖，而是按季度发放奖金但存在半年延迟期，分析师跳槽可能损失半年的奖金，具体取舍因各家券商机制而异 [4] - 在年终奖与更好的平台机会（尤其是新机构参评新财富的资格）之间，多数有竞争力的分析师更看重后者 [4] 新财富评选与机构归属规则的影响 - 新财富最佳分析师评选以每年1月1日作为机构归属基准日，分析师只要在前一年12月31日前完成执业变更，即可代表新机构参与当年评选，这直接催生了年末的“抢人”关键期 [6] - “新财富”头衔能带来年薪溢价，并是晋升券商高管的重要通道，因此分析师非常重视评选资格 [6] - 分析师在获得新财富奖项后，其议价权处于最强时期，选择年末跳槽可以无缝衔接新一年的评选归属 [4] - 历史案例显示，分析师跳槽后在新东家参评同样能取得佳绩，例如孙婷和芦哲在2024年跳槽至东吴证券后，在2025年评选中其所在团队名次与上年相比均无变化 [7] 行业竞争与分仓佣金格局 - 2024年公募基金费率改革后，券商分仓佣金收入同比下滑，2025年上半年行业分仓佣金总收入为44.58亿元，同比下滑超过30% [8] - 行业“马太效应”显著，2025年上半年分仓佣金收入前十家券商合计占据48.11%的市场份额，其中中信证券以3.47亿元收入位居第一 [8] - 在分仓收入承压背景下，券商希望通过引进优质分析师来提升研究实力、吸引客户，从而形成“优质人才-业务增长-收入提升”的良性循环 [9] - 中小券商突围艰难，例如华福证券2025年上半年分仓佣金收入虽同比增长321.34%至8683.08万元，但规模仍偏小，且核心人才（如秦泰）入职半年即离职，暴露出留人难题 [9] 团队属性与客户影响 - 研究工作具有团队协作属性，核心分析师的离职容易带动整个团队成员一同流动，团队整体迁移能减少磨合成本并延续研究优势 [5] - 热门行业分析师离职后，若券商不能及时找到继任者覆盖，研究服务的断档很可能导致机构客户流失，对分仓收入产生直接冲击，这对客户基础相对薄弱的中小券商冲击更大 [10]

文章核心观点 - 白酒行业基本面处于磨底阶段，预计2026年第一季度将持续去库存，后续关注财报风险释放后企业目标的制定 [1][2] - 啤酒行业2025年成本红利带动利润增长，但2026年成本红利减弱，需关注需求复苏情况 [2] - 在烈酒消费结构变革趋势下，白酒以外的其他酒种（如威士忌、黄酒）因规模小、产业成熟度低，有望出现行业性机会 [1][3] 白酒行业 - 2025年行业发展历经三阶段：24年第四季度至25年第一季度环比改善，企业主动控速；25年第二季度因宏观与政策压力进入深度调整，主流单品价格回落；25年第三季度延续降速，行业加速出清 [1] - 当前行业共识为稳定发展，基本面磨底、财报出清，政策托底下板块估值修复先行 [2] - 头部酒企已将2026年经营稳健性作为首要目标，主动采取控货、减量、补贴等政策为渠道减负 [2] - 预计2025年第四季度及2026年第一季度将延续财报端风险释放趋势，品牌间分化加剧 [2] - 2026年春节及合同量制定政策是主要观测指标，未来有望在经济发展好转下，延续库存去化、价格修复、需求回暖的恢复趋势 [2] 啤酒行业 - 2025年第一季度在低基数、低库存及新管理层上任背景下，销量实现开门红，但后续受餐饮渠道疲弱、禁酒令等因素影响，销量逐季走弱 [2] - 2025年第一季度至第三季度，板块收入实现低单位数增长，在成本红利带动下，利润端实现近双位数增长，表现显著优于收入 [2] - 展望2026年，成本红利预计减弱，建议关注需求复苏情况 [2] 其他酒类（低度酒/烈酒） - 中国作为全球最大烈酒市场，当前消费结构以白酒为绝对核心，其他酒种规模较小、产业成熟度低 [1][3] - 从势能角度看，威士忌是当前最具规模的主要烈酒 [3] - 从场景角度看，白酒主要作为社交工具用于商务宴请与礼赠，黄酒有潜力在此功能定位上进行部分替代和承接 [3] - 在市场份额的分流趋势下，其他酒类有望出现行业性机会 [1][3]