AI技术推动消费电子与智能驾驶产业链变革 - AI技术加速消费电子与智能驾驶产业链变革 硬件革新与场景扩容为核心驱动力 建议关注消费电子果链龙头 新型硬件产业链及智能驾驶传感器 芯片 连接器供应商 [1] AI赋能传统智能终端 - AI上机提升算力需求 带动散热 存储 电池等硬件升级 石墨烯 VC均热板等高价值方案加速渗透 存储容量速率 电池续航充电速率需同步升级 [2] - 智能手机光学创新持续 潜望式镜头下沉 玻塑混合镜头 大像面传感器应用为重点方向 苹果入局折叠屏市场将加速产业链成熟 [2] 新型智能硬件增量需求 - 2024年全球AI智能眼镜销量152万台 2026年有望达1000万台 2025年为集中发售大年 加速产业链技术成熟与成本下降 [3] - AI+AR为趋势 智能耳机升级为私人秘书 音响成为智慧家居控制节点 安防等设备借AI革新体验 端侧落地场景与传统消费电子产业链高度重合 [3] 智能驾驶产业链升级 - 2025年自主品牌开启"智驾平权"时代 高阶智驾传感器用量显著提升 车载摄像头从3-8颗增至8-12颗 像素需求从2-3M升至5-8M [4] - 激光雷达从40-50万车型渗透至25-30万价格带 未来或下探10万级市场 高频高速连接器单机价值量接近翻倍 L3级芯片算力需求进一步提升 [4] 投资标的建议 - 传统消费电子关注果链龙头 立讯精密 歌尔股份 东山精密等 及光学 散热等升级环节公司 如蓝特光学 水晶光电 [5] - 新型硬件聚焦AI/AR眼镜产业链 歌尔股份 水晶光电 恒玄科技 佰维存储等 涵盖方案 ODM 光学 存储 结构件环节 [5] - 智能驾驶推荐车载摄像头 激光雷达 连接器 芯片赛道 宇瞳光学 禾赛科技 电连技术 地平线机器人等标的 [5]

煤炭行业业绩表现 - 2024年煤炭行业合计收入13574亿元，同比增长4.9%，归母净利润1468亿元，同比下滑18.8% [2] - 2025年一季度煤炭行业经营收入2795亿元，同比下滑17.7%，归母净利润286.5亿元，同比下滑29.7% [2] - 动力煤板块2024年收入端同比减少2.71%，成本端同比增加1.5%，毛利率同比减少3个百分点，利润同比下滑12.5% [2] 动力煤供需与价格 - 2024年上半年动力煤价格受长协现货双轨制限制，呈现"上有顶、下有底"特征 [2] - 2024年下半年煤炭产能释放及进口煤放开导致供给增速大于需求增速，煤价承压 [2] - 2024年底煤炭进口量增加、安全限产放开及暖冬影响用电需求，导致2025年煤价进一步下跌 [2] 焦煤与焦炭表现 - 2024年焦煤收入端同比下降11.4%，成本端下降6.7%，毛利率同比下降3个百分点，净利润同比下滑45.5% [3] - 焦炭价格下降导致收入端同比下降14.2%，成本端降低10%，毛利率同比下降4个百分点，亏损面扩大 [3] - 2025年地产、基建等用钢行业预期较弱，是焦煤价格下降的主要原因 [3] 投资主线一：高分红标的 - 高比例长协煤炭企业受市场价格波动影响较小，防御优势显著 [4] - 建议关注资源禀赋优秀、经营稳定且高分红预期的中国神华、陕西煤业、中煤能源 [4] 投资主线二：煤电联营 - 煤电联营模式可抵御周期波动，受益于市场煤与长协煤价差，回收长协让利增厚利润 [5] - 建议关注煤电联营标的新集能源、陕西煤业、中国神华 [5] 投资主线三：顺周期板块 - 顺周期板块有望受益于2025年积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [6] - 建议关注山西焦煤、淮北矿业、平煤股份 [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 方正证券2025年一季报业绩符合预期，同期低基数下增长明显，剔除其他业务收入后营业总收入30亿元，同比+49.2%，归母净利润12亿元，环比+9.5亿元，同比+52.4% [1] - 看好行业供给侧改革下公司发展机遇，考虑市场景气度反转以及公司业务基本面较优，维持盈利预期，预计2025/2026/2027年EPS为0.35/0.38/0.41元人民币，BPS分别为6.03/6.38/6.68元人民币，当前股价对应PB分别为1.23/1.17/1.11倍，加权平均ROE分别为5.81%/6.20%/6.30%，维持2025年业绩1.6倍PB估值预期，目标价9.65元 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 主营收入2024A为77.18亿元，2025E为106.06亿元，同比增速37%，2026E为111.02亿元，同比增速5%，2027E为118.21亿元，同比增速6% [4] - 归母净利润2024A为22.07亿元，2025E为28.43亿元，同比增速29%，2026E为31.69亿元，同比增速11%，2027E为33.84亿元，同比增速7% [4] - 每股盈利2024A为0.27元，2025E为0.35元，2026E为0.38元，2027E为0.41元 [4] - 市盈率2024A为27.6倍，2025E为21.6倍，2026E为19.4倍，2027E为18.1倍 [4] - 市净率2024A为1.27倍，2025E为1.23倍，2026E为1.17倍，2027E为1.11倍 [4] 公司基本数据 - 总股本823210.14万股，已上市流通股823210.14万股，总市值613.29亿元，流通市值613.29亿元 [5] - 资产负债率80.37%，每股净资产5.92元，12个月内最高/最低价为10.27/6.68元 [5] ROE及业务分析 - ROE报告期内为2.5%，同比+0.8pct，环比+2pct，财务杠杆倍数为3.93倍，同比-0.21倍，环比-0.2倍，资产周转率为1.5%，同比+0.5pct，净利润率为40.5%，同比+0.8pct [8] - 剔除客户资金后公司总资产为1913亿元，同比-0.4亿元，净资产487亿元，同比+25.2亿元，杠杆倍数为3.93倍，同比-0.21倍，计息负债余额为1167亿元，环比-61.1亿元 [8] - 重资本业务净收入合计为14.4亿元，净收益率（非年化）为0.9%，自营业务收入合计为10.8亿元，单季度自营收益率为1.5%，环比+1.8pct，同比+0.4pct，信用业务利息收入为10.3亿元，环比-1.16亿元，两融业务规模为430亿元，环比+14.6亿元，两融市占率为2.24%，同比+0.28pct，质押业务买入返售金融资产余额为52亿元，环比-50.6亿元 [8] - 经纪业务收入为12.3亿元，环比-29.3%，同比+52.4%，投行业务收入为0.2亿元，环比稳定，同比-0.1亿元，资管业务收入为0.6亿元，同比环比稳定 [8] 财务预测表 - 资产负债表和利润表对2024A、2025E、2026E、2027E的多项财务指标进行了预测，如货币资金、结算备付金、营业收入、手续费及佣金净收入等 [9]

互换便利业务参与情况 - 互换便利工具于去年下半年推出，多家券商获得业务资格并实际落地业务 [1] - 部分券商在年报中披露了互换便利业务的参与额度和资金使用情况，例如有券商互换便利质押式回购接近50亿元 [2][7] - 招商证券2024年底互换便利质押式回购达46.6亿元，该科目2023年底为0 [10] 券商参与互换便利的具体操作 - 申万宏源作为首批获得资格的券商，通过互换便利账户开展北交所做市业务，向市场传递积极信号 [3] - 财通证券使用互换便利资金持仓股票和股票ETF，并在第一时间完成股票增持的首笔交易 [3] - 东吴证券参与央行第二批互换便利操作并积极配置A股市场 [4] - 东方证券完成首笔国债换入交易及国债质押式回购交易，成为首批落地创新业务的券商 [4] - 银河证券通过互换便利提升权益投资规模，为A股市场带来增量资金 [4] - 中信证券首批获得资格并完成沪深交易所互换便利交易 [5] - 方正证券积极开展互换便利业务，加大权益投资规模 [6] 互换便利资金的使用及影响 - 财通证券持有永安期货2.55亿股股票用于互换便利业务质押 [9] - 国信证券通过互换便利取得的债券为卖出回购业务质押，期末公允价值为29.44亿元 [9] - 浙商证券因互换便利业务导致其他权益工具投资受限金额为5.21亿元 [9] - 东方证券卖出回购金融资产款同比增加16.55%，主要因互换便利借入资金规模增加 [9] - 中泰证券其他权益工具投资期末余额较期初增加54.33%，主要因新增互换便利投资业务 [11] 券商对互换便利业务的展望 - 财通证券计划加强投资研究及风险控制，平衡互换便利资金的功能性与效益性 [12] - 东吴证券2025年将积极利用互换便利工具，借助综合资金成本降低优势扩大投资范围 [12] - 国信证券将结合互换便利和其他权益工具适度扩大方向性投资敞口 [12] - 中泰证券通过互换便利资格提升资产配置科学性与收益稳定性 [12] 互换便利政策背景 - 央行创设互换便利工具，支持非银机构以债券、股票ETF等资产为抵押换入国债、央票等高流动性资产 [13] - 运用互换便利获取的资金只能用于投资股票市场 [13]

机构持股情况 - 截至2025年4月30日共有15个机构投资者持有方正证券A股股份合计持股量达53.44亿股占总股本的64.91% [1] - 前十大机构投资者包括新方正控股发展有限责任公司全国社会保障基金理事会中国信达资产管理股份有限公司等合计持股比例达64.83% [1] - 前十大机构持股比例较上一季度下跌0.32个百分点 [1] 公募基金持股变动 - 本期持股增加的公募基金共计2个包括国泰中证全指证券公司ETF同泰金融精选股票A持股增加占比达0.15% [2] - 本期持股减少的公募基金共计3个包括华泰柏瑞沪深300ETF招商中证全指证券公司指数A上证券商持股减少占比小幅下跌 [2] - 本期未再披露的公募基金共计220个主要包括华宝中证全指证券公司ETF易方达沪深300ETF华夏沪深300ETF等 [2]

行业动态 - 长三角铁路"五一"假期运输预计发送旅客2880万人次，同比增长6%，5月1日单日客发量有望创新高 [7] - 国家统计局数据显示2025年一季度文化企业营业收入同比增长6.2%，其中文化新业态特征明显的16个行业小类增长12.5% [7] - 预付卡消费新规5月1日起施行，赋予消费者7日内无理由退款权，明确"收款不退"等霸王条款无效 [6] 公司公告 - 曹操出行在港交所提交IPO申请 [4] - 活力集团港股招股书失效，此前由招商证券(香港)和民银资本联席保荐 [5] - 格力电器2024年营收1891.63亿元同比下降7.26%，净利润321.85亿元同比增长10.91%，董明珠年薪1437.2万元 [5][6] - 中国石油一季度净利润468.1亿元同比增长2.3% [10] - 中国人寿一季度净利润288.02亿元同比增长39.5% [11] - 贵州茅台一季度营收506.01亿元同比增长10.54%，净利润268.47亿元同比增长11.56% [13] - 美的集团一季度净利润124.2亿元同比增长38.02% [15] - 中信证券一季度净利润65.45亿元同比增长32% [21] - 方正证券一季度净利润11.95亿元同比增长52.37% [22] 科技与创新 - 特斯拉宣布Semi工厂建成，计划2026年量产电动半挂卡车 [9] - 腾讯重构混元大模型研发体系，成立大语言模型部和多模态模型部 [10] - Meta推出独立AI应用对标ChatGPT，基于Llama模型运行 [10] - 星纪魅族与蚂蚁国际推出全球首个智能眼镜线下支付功能 [27] - 马斯克宣布下周推出Grok 3.5早期测试版，称其能准确回答火箭发动机等技术问题 [10] 融资与投资 - 安徽万志建筑工程完成2600万元Pre-A轮融资，将用于智能消防产品研发和基建行业数字化升级 [23] - 因时机器人完成近亿元B3轮融资，由神骐资本领投 [24] - 智擎金链获天使轮融资，专注于构建分布式智算节点网络 [25] - 艾华新材完成数千万元A轮融资，由浙创投领投 [26] 零售与消费 - 沃尔玛通知中国供应商恢复出货，将自行承担新增关税成本 [7] - 瑞幸咖啡被曝不同账号显示不同价格，官方回应称门店优惠和商圈价格存在差异 [5] - 奈雪的茶门店因"能喝奶茶就不要喝水"通知引发争议，已撤下该标语 [5] - 永辉超市回应"标价7.96元实收8元"事件，称实行"积零换整"规则 [5] 汽车与制造 - 福特在美召回超12万辆Bronco汽车，因后视摄像头故障 [10] - 奥迪推出A6L e-tron，延续在中国市场的产品布局 [28]

方正证券股份有限公司控股子公司管理制度 （2019 年 12 月 27 日公司第四届董事会第一次会议制定，2022 年 8 月 22 日公 司第四届董事会第二十三次会议第一次修订， 2022 年 12 月 23 日公司第四届董事 会第二十六次会议第二次修订，2025 年 4 月 29 日公司第五届董事会第十三次会议 第三次修订。） 第一章 总则 第一条 为规范方正证券股份有限公司（下称"公司"）与控股子公司的关系， 加强对控股子公司的管理，维护公司及投资者的合法权益，根据《中华人民共和国 公司法》《中华人民共和国证券法》《证券公司监督管理条例》《证券公司设立子 公司试行规定》《证券公司和证券投资基金管理公司境外设立、收购、参股经营机 构管理办法》等法律法规、监管规定及公司《章程》等相关规定，结合公司实际及 公司制定的整体发展战略与规划，特制定本制度。 第二条 本制度所称控股子公司是指公司持有其50%以上股权，或者公司持有其 股权的比例虽然不足50%，但依据公司所享有的表决权已足以对股东会产生重大影响， 或者公司通过投资关系、协议或者其他安排，能够实际控制的公司。 第三条 控股子公司应当逐层建立对其下属子公司的 ...

主要会计数据和财务指标 - 2025年一季度基本每股收益0.15元，同比增长50% [1] - 每股净资产5.92元，同比增长5.53% [1] - 每股公积金1.99元，与上年持平 [1] - 每股未分配利润2.04元，同比增长11.48% [1] - 营业收入29.64亿元，同比增长49.32% [1] - 净利润11.95亿元，同比增长52.42% [1] - 净资产收益率2.47%，同比提升43.6个百分点 [1] 股东持股情况 - 前十大流通股东合计持股64.82%，较上期减少2588.16万股 [1] - 香港中央结算有限公司减持3359.96万股，持股比例降至6.91% [2] - 国泰中证全指证券公司ETF增持1216.76万股，持股比例升至1.02% [2] - 华泰柏瑞沪深300ETF减持444.96万股，持股比例降至0.98% [2] 分红送配方案 - 公司未公布分红送配方案 [3]

证券代码：601901 证券简称：方正证券 公告编号：2025-016 方正证券股份有限公司 第五届监事会第九次会议决议公告 本公司监事会及全体监事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗 漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 公司第五届监事会第九次会议于 2025 年 4 月 29 日以现场加视频的方式在公 司会议室召开。本次会议的通知和会议资料于 2025 年 4 月 18 日以电子邮件方式 发出，本次会议由监事会主席蔡平女士召集和主持，应出席监事 3 名，实际出席 监事 3 名（蔡平女士现场参会，陈曦女士和徐国华先生视频参会），董事会秘书列 席了会议。本次会议的召集、召开程序符合《公司法》、公司《章程》的有关规定。 经审议，本次会议形成如下决议： 一、审议通过了《2025 年第一季度报告》 经审核，监事会认为《2025 年第一季度报告》的编制和审议程序符合《公司 法》《证券法》及公司《章程》的规定。报告格式符合中国证监会和上海证券交易 所的相关规定，报告内容真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重 大遗漏。 表决结果：同意 3 票，反对 0 票，弃权 0 票。 表决 ...

方正证券股份有限公司 第五届董事会第十三次会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并 对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 证券代码：601901 证券简称：方正证券 公告编号：2025-015 公司第五届董事会第十三次会议于 2025 年 4 月 29 日以现场加视频的方式在公司 会议室召开。本次会议的通知和会议资料于 2025 年 4 月 18 日以电子邮件方式发出。 本次会议由董事长施华先生召集和主持，应出席董事 9 名，实际出席董事 9 名（施华 先生、何亚刚先生、李岩先生、宋洪军先生、张路先生、曹诗男女士、林钟高先生、 柯荣富先生视频参会，张忠民女士现场参会），公司 3 名监事和部分高级管理人员列席 了会议。本次会议的召集、召开程序符合《公司法》、公司《章程》的有关规定。 经审议，本次会议形成如下决议： 一、审议通过了《2025 年第一季度报告》 《2025 年第一季度报告》与本公告同日刊登在《中国证券报》《上海证券报》《证 券时报》《证券日报》和上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）。 此项议案已经董事会审计委员会事前审议 ...