营业收入相关 - 本报告期营业收入29.64亿元，较上年同期增长49.35%[5] - 2025年第一季度营业总收入29.64亿元，较2024年第一季度的19.85亿元增长49.35%[18] - 2025年第一季度营业总收入为27.19亿美元，2024年第一季度为17.93亿美元[26] 净利润相关 - 归属于上市公司股东的净利润11.95亿元，较上年同期增长52.37%[5] - 2025年第一季度净利润11.79亿元，较2024年第一季度的7.76亿元增长51.91%[18] - 2025年第一季度净利润为11.58亿元，2024年第一季度为7.97亿元[27] 每股收益相关 - 基本每股收益0.15元/股，较上年同期增长50.00%[5] - 2025年第一季度基本每股收益0.15元/股，较2024年第一季度的0.10元/股增长50%[19] - 2025年第一季度基本每股收益为0.14元/股，2024年第一季度为0.10元/股[28] - 2025年第一季度稀释每股收益为0.14元/股，2024年第一季度为0.10元/股[28] 资产相关 - 本报告期末总资产2520.56亿元，较上年度末减少1.40%[6] - 2025年3月31日货币资金为60,279,047,454.48元，2024年12月31日为59,728,661,286.87元 [14] - 2025年3月31日融出资金为43,027,884,737.94元，2024年12月31日为41,570,076,666.41元 [14] - 2025年3月31日交易性金融资产为72,300,575,807.43元，2024年12月31日为59,050,545,009.66元 [14] - 2025年3月31日其他债权投资为34,162,263,557.91元，2024年12月31日为50,700,023,652.70元 [14] - 2025年3月31日资产总计252,055,730,688.29元，2024年12月31日为255,627,897,461.61元 [14] - 2025年3月31日资产总计为2318.89亿美元，2024年12月31日为2367.34亿美元[24] 所有者权益相关 - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益487.10亿元，较上年度末增长1.10%[6] - 2025年所有者权益合计494.89亿元，较之前的489.78亿元增长1.04%[15] 净资本风险准备比例相关 - 净资本/各项风险准备之和本报告期末为326.41%，上年度末为282.05%[7] 非经常性损益相关 - 非经常性损益合计796.57万元[8] 资产变动比例相关 - 买入返售金融资产变动比例为 -49.45%，主要因本期债券逆回购规模减少[9] - 投资收益变动比例为280.37%，主要因本期投资与交易业务收益增加[9] - 筹资活动产生的现金流量净额变动比例为 -67.80%，主要因上期发行公司债等[9] 股东信息相关 - 报告期末普通股股东总数为207,553 [11] - 新方正控股发展有限责任公司持股2,363,237,014股，持股比例28.71% [11] - 全国社会保障基金理事会持股1,089,704,789股，持股比例13.24% [11] - 乐山国有资产投资运营（集团）有限公司质押股份数量为40,000,000股 [11] 利息净收入相关 - 2025年第一季度利息净收入3.61亿元，较2024年第一季度的2.42亿元增长49.32%[18] 手续费及佣金净收入相关 - 2025年第一季度手续费及佣金净收入15.16亿元，较2024年第一季度的9.84亿元增长54.01%[18] - 2025年第一季度手续费及佣金净收入为13.34亿美元，2024年第一季度为8.01亿美元[26] 营业总支出相关 - 2025年第一季度营业总支出15.72亿元，较2024年第一季度的11.24亿元增长39.84%[18] - 2025年第一季度营业总支出为13.63亿元，2024年第一季度为9.14亿元[27] 经营活动现金流量相关 - 2025年第一季度收取利息、手续费及佣金的现金为26.79亿美元，2024年第一季度为20.06亿美元[21] - 2025年第一季度经营活动现金流入小计为146.02亿美元，2024年第一季度为56.61亿美元[21] - 2025年第一季度经营活动现金流出小计为157.39亿美元，2024年第一季度为114.85亿美元[21] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为 - 11.37亿美元，2024年第一季度为 - 58.24亿美元[21] - 2025年第一季度经营活动现金流入小计为132.18亿元，2024年第一季度为70.53亿元[30] - 2025年第一季度经营活动现金流出小计为138.49亿元，2024年第一季度为105.16亿元[30] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为 - 6.31亿元，2024年第一季度为 - 34.64亿元[30] 投资活动现金流量相关 - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额为0.98亿美元，2024年第一季度为 - 1.34亿美元[22] - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额为1.40亿元，2024年第一季度为 - 1.27亿元[31] 筹资活动现金流量相关 - 2025年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为17.97亿美元，2024年第一季度为55.81亿美元[22] - 2025年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为18.11亿元，2024年第一季度为55.95亿元[31] 现金及现金等价物净增加额相关 - 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额为13.19亿元，2024年第一季度为21.18亿元[31] 负债相关 - 2025年负债合计2025.67亿元，较之前的2066.50亿元减少2.07%[15] - 2025年3月31日负债合计为1832.07亿美元，2024年12月31日为1885.46亿美元[25] 负债和所有者权益总计相关 - 2025年负债和所有者权益总计2520.56亿元，较之前的2556.28亿元减少1.40%[15]

行业现状：中小券商投行业务普遍承压 - 中小券商投行业务仍在承压，投行利润率转负并非个例，包括方正证券、东兴证券、国元证券、华安证券等在内的诸多券商2024年投行利润率均为负值 [1] - 伴随新股IPO数量锐减，投行利润率普遍显著下降，头部券商投行利润率由此前的30%乃至40%以上降至2024年的15%左右，不少中小券商投行利润率更是转负 [3] - “巨无霸”项目难寻，头部券商业务下沉挤占原本中小券商的逐鹿市场，中小券商投行利润空间被进一步压缩，投行亏损或将成为常态 [11] 典型案例：西部证券投行业务表现 - 作为中部券商（近五年营收、净利润位列行业第20-35名之间）的西部证券，2024年投行利润率为-11.03%，较2023年下降18.84个百分点 [1][3] - 西部证券投行利润率已连续第四年下降，从2020年的28.91%降至2024年的-11.03% [4][5] - 投行利润率锐减背后是项目数量持续滑坡，2020年及2021年每年保荐7家企业上市，2024年则颗粒无收，自2023年下半年以来IPO业务颗粒无收 [1][6] - 除IPO外，西部证券2024年其他股权业务也未见突破，全年仅完成一单并购重组项目 [7] 同业比较：部分中部券商投行亏损情况 - 2024年营业收入77.18亿元、排名略高于西部证券的方正证券，其投行业务利润亏损高达5.93亿元，即使剔除投资性房地产公允价值变动亏损5.839亿元的影响，利润仍为负 [8] - 国元证券2024年投行业务利润亏损0.82亿元，投行利润率为-50.44%，这已是其投行连续第二年亏损 [9] - 东兴证券2024年投行利润亏损0.67亿元，投行利润率为-43.70%，而在此轮IPO节奏调整前，其投行收入曾连续多年位列行业前二十 [9] 行业趋势：综合型投行数量或将锐减 - 多位投行高管认为，头部投行业务下沉成为客观现实，中小投行生存空间被持续压缩，预计国内综合型投行数量将不足十家，投行数量显著下降 [1] - 投行业务高利润率、从业者高收入时代已成过去时，未来即使IPO节奏提速，也难以重回昔日动辄年上市新股三四百家的高歌猛进时代 [11] - 受头部券商持续下沉影响，未来或有一批券商投行逐步退出，有券商高管预测未来综合型投行数量可能缩减至十家以内 [11] 转型方向：精品化与并购重组 - 中小券商投行要想摆脱被合并或取缔的命运，需转型精品投行，具体方向可根据券商特色与股东背景进行调整，例如AMC券商聚焦不良资产处置、军工背景券商围绕军工链条展业、央企券商服务集团发展等 [1][12] - 并购重组市场业务空间大概率将进一步打开，国内并购重组市场尚处较早阶段，未来存在很大业务增量空间，上市公司与非上市公司之间将产生大量并购重组机会 [2][13] - 相较于早已白热化的IPO业务，国内券商在并购重组业务上的排位尚未稳固，不同券商起跑线较为接近，中小券商突围难度相对较小 [14]

股东减持计划 - 浙江金盾风机股份有限公司持股5%以上股东方正证券及特定股东高新投披露减持计划 [1] - 方正证券持有公司股份24,734,800股，占总股本6.08%，计划减持不超过12,195,600股，占总股本3% [2] - 高新投持有公司股份9,500,700股，占总股本2.34%，计划减持不超过4,065,200股，占总股本1% [3] 减持方式与时间安排 - 方正证券计划通过集中竞价减持不超过1%股份，大宗交易减持不超过2%股份，减持时间为2025年5月22日至8月21日 [2] - 高新投计划通过集中竞价减持不超过1%股份，减持时间为2025年5月6日至8月5日 [3] 股份来源与承诺履行 - 方正证券和高新投所持股份均来源于原股东周建灿因诉讼被司法拍卖或强制过户的股份 [4] - 方正证券于2021年5月通过执行法院裁定取得28,800,000股，高新投于2020年9月通过司法拍卖取得13,500,000股 [4] - 上述股东均切实履行了相关承诺事项，本次减持计划与已披露意向一致，未出现违反承诺行为 [4] 减持不确定性 - 减持计划存在减持时间、价格及是否按期实施完成的不确定性 [5] - 股东承诺严格遵守相关规定进行减持并及时履行信息披露义务 [5]

欧盟电动车市场去关税化影响 - 欧盟为国内新能源乘用车出口最重要地区 2024年新能源乘用车出口占比达26% [1] - 中国品牌在欧盟各国市场份额均不足5% 随着本地化产能落地份额有较大提升潜力 [1] - 欧盟同意以最低价格机制替代对华电动车关税 原计划对比亚迪/吉利/上汽分别加征17%/18.8%/35.3%反补贴税 [3] 中国品牌欧盟市场格局 - 上汽以65.9%份额领跑欧盟市场 比亚迪/奇瑞/吉利分别占15.7%/5.5%/3.8% [2] - 新能源细分领域上汽占比48.8% 比亚迪接近1/3 吉利/小鹏/长城占7.0%/5.5%/2.9% [2] - 主销车型中MG ZS SUV/MG3/OMODA5低于3万欧元 MG4/元PLUS/海豹等高于此门槛 [2] 核心投资逻辑 - 最低价限制机制有望抬升部分中国品牌主销车型定价 保障车企盈利能力 [2] - 中国优秀电动车品牌可凭借智能化/三电等差异化配置快速打开欧洲市场 [1] - 重点关注比亚迪股份/小鹏汽车-W/上汽集团/零跑汽车/吉利汽车等标的 [1] 区域销售特征 - 中国新能源车主要销往德国/法国/西班牙/荷兰 CR4达54.8% 销售区域集中 [1] - 欧盟为国内乘用车整体出口第二大地区 2024年出口量占比13.5% 仅次于俄罗斯18.8% [1]

文章核心观点 - 煤价下跌背景下火电企业有望困境反转，机组位于电价跌幅低且电力供需偏紧地区的企业2025年Q1业绩或更好；2025年Q1水电企业业绩有望稳中向好，分红比例高，股息率有优势；Q1核电发电量同比提升，虽上网电价或降低，但发电量提升有望以量补价 [1] 火电行业 - 2024年底起各省陆续启动新一年长协电价谈判签约，多省长协签约结果已落地，广东、江苏、浙江等地长协电价下跌明显，安徽、上海、河北等缺电省份电价降幅较小 [1] - 2025年1 - 2月全国发电量整体下滑，辽宁、黑龙江、浙江、重庆、四川等省份逆势增长 [1] - 2024年Q4以来煤炭价格快速下跌，2025年Q1跌势延续但3月底起跌速放缓，底部或逐渐企稳 [1] - 火电企业机组地域分布差异导致量价影响不同，机组多位于电价跌幅小或发电量增速高地区的企业，燃料成本下降带来的利润增厚作用更明显 [1] - 全年火电企业或面临量价成本三重下滑，多空博弈格局更明显，企业业绩分化或加剧 [1] 水电行业 - 2025年1 - 2月水电发电量同比提升4.5%，发电大省四川和云南分别同比提升3.7%和17.0% [2] - 四川江河流域来水情况较好，长江流域蓄水偏高 [2] - 2025年Q1长江电力、华能水电、桂冠电力等多个水电企业发电量同比提升 [2] - 2025年各地长协电价整体下行，但四川等水电大省交易均价略有提升，量价齐升或提升相关区域水电企业盈利 [2] - 水电盈利稳健性强且分红比例高，股息率较长期国债收益率有显著优势 [2] 核电行业 - 2025年1 - 2月全国核电发电量为746亿千瓦时，同比提升7.7%，快于同期全国整体发电量增速 [3] - 2025年Q1中国广核和中国核电核电上网电量分别同比提升9.41%和13.30% [3] - 近年来核电市场化交易比例整体呈上升趋势，广东和江苏等地长协电价下跌明显 [3] - 2025年广核无新增机组投运且光伏电价跌幅较大，核电营收压力或大于中核 [3] - 中核发电量同比增长，2025年预计漳州2号机组新投运，以量补价背景下长协电价下滑对其影响相对有限 [3]

出栏量 - 3月13家上市猪企共出栏生猪1521.7万头，环比增长23.9% [1] - 除中粮家佳康(-9.9%)和天康生物(-1.2%)外，其余11家企业环比均为正增长，其中正虹科技(+208.7%)、大北农(+40.6%)、正邦科技(+38.8%)增幅显著 [1] - 1、2月受假期及短月影响出栏量下降，3月恢复正常生产经营后环比增长明显 [1] - 13家重点上市猪企3月出栏量同比增长31.3%，其中正邦科技(+129.9%)、神农集团(+105.7%)、正虹科技(+102.9%)同比增幅超100% [2] - 剔除牧原股份后，剩余12家猪企3月出栏量同比增长24.6% [2] - 牧原股份3月商品猪出栏量同比增长40.5%，仔猪销售量同比+312% [2] 出栏体重 - 重点猪企3月生猪出栏均重环比增长约2.6%，8家重点企业均重达124.9kg/头，处于历史高位 [3] - 仅正邦科技(-1.0%)和金新农(-0.5%)出栏均重小幅下调，其余企业均重基本在120kg以上 [3] - 受标肥价差影响，上市猪企普遍采取增重出栏措施以优化头均盈利水平 [3] 销售均价 - 11家重点上市猪企3月生猪出栏均价为14.62元/kg，环比+0.3%，同比+1.6% [4] - 除牧原股份因1、2月数据合并披露导致环比降幅略高外，其余5家销售均价下跌企业降幅有限 [4] - 3月虽为消费淡季，但需求较2月好转，市场增加肥猪供给或使供给后移 [4] 行业估值 - 生猪板块在低猪价预期和低板块预期下估值仍处底部 [1] - 看好猪价悲观预期修正带来的板块估值修复，以及消费提振下的估值修复机会 [1]

华宝标普港股通低波红利指数基金申购限额调整 - 自2025年4月24日起，肯特瑞财富（小金库除外）、玄元保险（魔方宝除外）、和讯基金、创金启富、攀赢基金、泛华普益、博时财富、众禄基金单日单个账户累计申购金额上限由5000万元调整为100万元 [1] - 自2025年4月25日起，直销渠道及代销机构（除特定零钱通/现金宝类渠道）单日单个账户累计申购上限恢复至5000万元 [1] - 超额申购处理规则：单笔超额则确认失败，多笔累计超额则按金额从大到小排序逐笔确认直至达到限额 [2] 非港股通交易日业务安排 - 2025年非港股通交易日全天暂停华宝标普港股通低波红利指数基金的申购、赎回及定投业务 [3][5] - 开放日定义为港股通与沪深的共同交易日，非交易日下一开放日自动恢复业务 [3] - 若非港股通交易日安排变化，公司将相应调整并公告 [5] 华宝海外科技股票基金(QDII-LOF)新增代销渠道 - 自2025年4月23日起新增平安银行为代销机构，支持基金代码501312（A类）和017204（C类） [7] - 投资者可通过平安银行办理开户、认购、申赎等业务 [7] - 平安银行客服电话95511-3，官网www.bank.pingan.com [8] 华宝中证金融科技ETF流动性服务商调整 - 自2025年4月21日起，华宝中证金融科技主题ETF（代码159851）主流动性服务商调整为一般流动性服务商 [11] - 调整后的服务商为方正证券股份有限公司 [11] - 调整依据为《深圳证券交易所证券投资基金业务指引第2号》2023年修订版 [11]

政策导向 - 国务院常务会议提出持续稳定股市 延续中央政治局会议 中央经济工作会议和2025年政府工作报告的政策表述 [1] - 国家层面体现对股市的呵护之意 各项措施组合拳快速出击且强而有效 [1] - 未来资本市场改革将着力吸引中长期资金入市 持续完善稳市举措 [1] 市场影响 - 美国对等关税政策冲击全球金融市场 中国稳市举措有力稳住股票市场 [1] - 中国市场有望成为全球资金避风港 为全球市场带来更多确定性 [1]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6][25] 报告的核心观点 - 2024年方正证券营收和归母净利润同比增长，经纪、资管业务净收入及其他收入占比提高，投行业务净收入、利息净收入、投资收益占比下降 [4][5][9] - 公司核心业务表现良好，经纪业务代买收入和市占率创新高，两融余额创新高，资管业务产品丰富、公募规模增长，权益自营获绝对收益、固收自营收益增长 [6][12][20] - 公司处置低效资产，经营效率提升，归母净利连续7年增长并逼近历史高点，预计2025 - 2026年EPS和BVPS增长，维持“增持”评级 [6][25] 报告各部分总结 年报概况 - 2024年实现营业收入77.18亿元，同比+8.42%；归母净利润22.07亿元，同比+2.55%；基本每股收益0.27元，同比+3.85%；加权平均净资产收益率4.72%，同比-0.16个百分点；2024年末期拟10派0.583元（含税） [4][8] 业务点评 - **收入占比**：2024年经纪、资管业务净收入及其他收入占比提高，投行业务净收入、利息净收入、投资收益（含公允价值变动）占比下降，经纪业务手续费净收入提高明显 [5][9] - **经纪业务**：合并口径经纪业务手续费净收入40.36亿元，同比+23.27%；代理买卖证券业务净收入31.02亿元，同比+42.70%，市场份额3.09%创近5年新高；代销金融产品业务固收产品代销规模和ETF保有规模增长，金融产品保有规模峰值突破1000亿元；机构经纪业务新增机构客户引入资产303.9亿元；期货经纪业务净收入5.59亿元，同比+2.07% [12][13] - **投行业务**：合并口径投行业务手续费净收入1.76亿元，同比-16.59%；股权融资业务储备2个IPO项目；债权融资业务承销规模310亿元，同比+57.50%，债券承销保荐业务收入1.37亿元，同比+34.31% [14] - **资管业务**：合并口径资管业务手续费净收入2.38亿元，同比+31.49%；券商资管受托资产规模552.02亿元，同比-4.30%，证券资产管理业务净收入1.98亿元，同比+19.42%；公募基金管理规模808.61亿元，同比+32.20%；私募基金累计投资金额98.06亿元，同比+7.51% [19] - **自营业务**：合并口径投资收益（含公允价值变动）13.49亿元，同比-13.91%；权益自营取得绝对收益，固收自营收益同比增长，债券机构投顾业务规模跻身行业第一梯队；做市与衍生品业务基金做市产品数量领先，场外衍生品业务稳步推进；另类投资业务完成股权项目投资金额0.69亿元 [20][21] - **信用业务**：合并口径利息净收入13.59亿元，同比-4.36%；两融余额404.03亿元，同比+30.78%，再创历史新高；股票质押待购回余额8.86亿元，同比持平 [22][23] 投资建议 - 预计公司2025年、2026年EPS分别为0.28元、0.31元，BVPS分别为6.14元、6.40元，按4月17日收盘价7.39元计算，对应P/B分别为1.20倍、1.15倍，维持“增持”评级 [6][25] 财务报表预测和估值数据汇总 - **资产负债表预测**：预计2025 - 2026年资产、负债、所有者权益均有增长 [28] - **利润表预测**：预计2025 - 2026年营业收入、利润总额、净利润、归母净利均增长 [29] - **每股指标与估值**：预计2025 - 2026年EPS、ROE、BVPS增长，P/E、P/B下降 [30]

文章核心观点 - 方正证券认为“持续稳定股市”在当前时点具有重要且深远意义，中国资本市场有望成为全球资金“避风港” [1] 政策背景 - 4月18日国务院常务会议提出要持续稳定股市 [1] - 去年9月24日以来在一系列政策措施支持下中国股市持续回升向好，“稳住楼市股市”取得显著效果 [1] 市场情况 - 今年4月以来美国“对等关税”政策引发全球资本市场剧烈波动，美欧等地区股市大幅下跌 [1] - 中国市场各项措施组合拳快速出击、强而有效，稳定住了股票市场 [1] 政策意义 - “持续稳定股市”有利于促进国内社会预期稳定向好，形成社会合力应对外部风险挑战，实现高质量发展 [1] - 中国资本市场保持持续稳定，有望成为全球资金“避风港”，为全球市场带来更多确定性 [1]