文章核心观点 - 永辉超市目标短期内大幅减亏并尽快进入稳定健康盈利状态 [1] 公司情况 - 调改后永辉门店销售额相比调改前提升显著，销售增幅达公司预期 [1] - 公司工作重心是完成现有门店调改及尾部门店优化，待整体或局部区域进入完全健康经营状态后开拓新店 [1] - 目前无明确门店数目或体量目标，更关心门店质量而非数量，需根据公司改革进度而定 [1] 行业情况 - 消费提振过程中整体行业压力不小，大家都在积极改革 [1]

门店调改进展 - 永辉超市上海曹路恒越广场店为第三家自主调改店 商品汰换率达66% 累计下架7308支单品 新增4874支商品 进口商品占比提升至20% 烘焙熟食等鲜食比例从5%提升至20% 商品结构达到胖东来标准的80% [1] - 全国调改门店数量增至63家 上海第四家调改店唐镇阳光天地店将于5月9日开业 预计6月底调改门店达124家 2026年春节前目标300家 [4] 外贸产品专区创新 - 曹路恒越广场店率先设立外贸产品专区 为中国优质供应链搭建内销转型桥梁 [1] - 推出15天极速上架 品牌推广计划 与供应链企业联合开发新产品三项措施 已与超300家供应链企业洽谈 合作品类包括冷冻食品 休闲零食 家居用品等 [3] - 已与江苏华腾 宁波今日食品等企业合作 在5家门店上架金枪鱼罐头 牙线等外贸商品 [3] 经营业绩与战略方向 - 2025年第一季度调改门店销售与利润达成预期目标 公司坚定学习胖东来模式走品质零售路线 [4]

门店关闭 - 永辉超市深圳南山波托菲诺店将于2025年5月17日起停止营业 闭店出清日期为5月8日至5月16日 [1] - 该门店位于豪宅区 关停后不做调改打算 未来不再开业 [5] - 门店经营冷清 水产鲜肉档口无人值守 角落堆叠未清理纸皮壳 [3] 经营问题 - 公司公告承认经营理念与管理经验不成熟 未能提供优质商品和服务 [2] - 豪宅区业主反映商品选择有限 环境布置普通 更多选择山姆或电商 [5] - 2021至2024年连续4年亏损 累计亏损超95亿元 [6] 财务表现 - 2024年营业收入675.74亿元 归母净利润-14.65亿元 [6] - 2025年一季度营业收入174.79亿元 净利润1.48亿元 [6] - 2024年关闭232家尾部门店 完成31家胖东来模式调改店 [6] 线上业务 - 2025年一季度线上业务营收31.5亿元 占总营收18.02% [7] - 永辉生活APP覆盖670家门店 销售额17.5亿元 日均单量23.1万单 [7] - 第三方平台到家业务覆盖670家门店 销售额14亿元 日均单量15.3万单 [7] 行业竞争 - 零售行业竞争激烈 公司主动进行门店优化和经营模式转型 [6] - 胖东来调改店存在争议 员工福利未跟进 学习效果未完全到位 [6] - 新零售竞争激烈 公司突围仍需时间 [8]

公司业绩表现 - 2024年公司营业收入676亿元，同比下降14% [1] - 2024年归母净利润亏损14.65亿元，同比扩大10% [1] - 2021年至2024年连续四年亏损，合计亏损95亿元 [2][3] - 2024年扣非净利润亏损24.10亿元，同比扩大21.98% [3] - 2024年关闭232家尾部门店导致收入下滑 [4] - 2024年一季度营业收入174.79亿元，同比下降19.32%，归母净利润1.48亿元，同比下降79.96% [4][5] 转型与调改进展 - 公司处于战略转型深水区，推进胖东来模式调改、门店优化与供应链革新 [6] - 截至2024年底完成31家门店调改，2024年一季度完成47家调改 [4][5] - 调改门店客流和销售额大幅提升，41家稳态调改店3月单月利润1470万元，一季度累计利润7472万元 [6] - 目标2024年6月底调改门店突破124家，2026年春节前目标300家 [2][6] - 未来12个月至18个月为改革成果集中释放期 [6] 财务与资金状况 - 2024年出售资产回笼资金18.15亿元 [8] - 2024年一季度末资产负债率88.73%，货币资金及理财产品合计70.15亿元，有息负债69.89亿元 [8] - 2024年计提资产减值准备2.08亿元 [2][4] - 一季度股票公允价值变动损益-1.72亿元，同比减少2.49亿元 [5] 行业与竞争环境 - 零售行业竞争激烈导致门店销售承压 [2][4] - 转型过程中优化商品结构和采购模式，毛利率短期受影响 [2][4] 公司历史与股东动态 - 公司由张轩宁、张轩松兄弟联合创办，目前分别担任董事长和副董事长 [8] - 张氏兄弟通过股权转让和减持套现逾百亿元 [9][10][11] - 2020年公司营业收入931.99亿元，归母净利润17.94亿元 [3]

活动概况 - "外贸优品中华行"活动聚焦10个外贸和消费大省 围绕重点行业开展专题对接以畅通内销渠道 [1] - 北京西单大悦城展销区吸引消费者 某瓷器品牌因海外知名度引发国内购买热情 [1] - 陈字中饭食品展位日均销售额达千元 其产品出口152个国家 参展增强开拓国内市场信心 [1] 企业参与案例 - 箱包龙头新秀旗下悠客品牌借助活动获得北京西单大悦城免费3个月展位 外贸新款产品受北京消费者欢迎 [1] - 京东协助广西家庭用纸出口企业改造产品规格 推出母婴专用纸等高附加值品类 预计2025年内销占比从20%提升至40% [4] 政策支持措施 - 北京市商务局对搭建线上营销体系的企业提供最高100万元资金支持 [2] - 丰台区搭建助企服务平台 协调商业综合体提供免费展销场地 [2] - 永辉超市开通外贸企业"绿色通道" 已与超300家供应链企业进入洽谈阶段 [2] 渠道拓展行动 - 华润万家 大润发等零售企业开通内销直通车 部分线下渠道已上架外贸商品 [2] - 京东 拼多多等电商平台设立外贸优品专区 提供流量扶持和跨境商家生产稳定支持 [2] - 电商平台通过一对一交流 分品类建群等方式帮助外贸企业解决内销合规及品牌认知问题 [3][4]

永辉超市调改计划 - 永辉超市济南龙湖北宸天街店成为山东首家"学习胖东来自主调改"门店，将于4月28日起闭店调改，计划5月30日完成 [2] - 2025年全国第三批学习胖东来自主调改门店名单涉及41家门店，济南北宸龙湖店在列 [2] - 截至财报发布日已完成61家门店调改，预计2025年6月底突破124家，2026年春节前目标300家 [5] - 41家"稳态调改店"3月单月实现利润1470万元，一季度累计利润7472万元 [5] 调改内容与效果 - 调改内容包括商品结构、品质及价格、卖场布局动线、环境、服务及员工待遇等方面 [6] - 商品方面保留一线品牌，达到胖东来商品结构的90%，优化采购渠道保证合理定价 [7] - 员工薪资从3900元提升至4900元及以上，工作时间缩短至每日不超过8小时 [7] - 郑州永辉超市信万广场店调改后首日销售额188万元，客流12926人，是调改前的13.9倍 [3] 行业背景与竞争 - 零售行业"调改"成为热词，家家悦、银座集团等企业也在进行门店改造 [7] - 永辉超市与山姆、开市客不存在直接竞争，而是有彼此学习空间 [6] - 济南高新区山姆会员商店预计2026年底开业，将带来新的市场竞争 [6] 龙湖集团相关数据 - 龙湖集团2024年营业收入1275亿元同比减少29.47%，归母净利润104亿元同比减少19.06% [4] - 龙湖奥体天街2024年租金收入8667.6万元同比减少559.2万元，出租率从98%降至97.1% [4] - 龙湖北宸天街2024年租金收入7771.1万元，每平方米租金比奥体天街低约四分之一 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025年调改和关店是公司重要任务，下调2025年归母净利润预测81%至0.59亿元；随着尾部门店出清和调改店发力，上调2026年归母净利润预测5%至3.83亿元，新增2027年归母净利润预测5.56亿元 [4] 财务数据总结 营收与利润 - 2025年一季度实现营业收入174.79亿元，同比下降19.32%；归母净利润1.48亿元，同比下降79.96%；扣非归母净利润1.37亿元，同比下降77.07% [1] - 2024年实现营业收入675.74亿元，同比下降14.07%；归母净利润-14.65亿元，上年同期为-13.29亿元；扣非归母净利润-24.10亿元，上年同期为-19.76亿元 [1] 毛利率与费用率 - 2025年一季度综合毛利率为21.50%，同比下降1.35个百分点；2024年综合毛利率为20.46%，同比下降0.78个百分点 [2] - 2025年一季度期间费用率为20.78%，同比增长1.38个百分点；2024年期间费用率为23.93%，同比增长0.78个百分点 [2] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|78,642|67,574|63,830|65,925|67,518| |营业收入增长率|-12.71%|-14.07%|-5.54%|3.28%|2.42%| |归母净利润（百万元）|-1,329|-1,465|59|383|556| |归母净利润增长率|NA|NA|NA|550.30%|45.06%| |EPS（元）|-0.15|-0.16|0.01|0.04|0.06| |ROE（归属母公司)（摊薄）|-22.38%|-33.01%|1.31%|7.85%|10.23%| |P/E|NA|NA|837|129|89| |P/B|8.3|11.1|11.0|10.1|9.1|[5] 业务调整总结 门店调改 - 2024年开始学习胖东来模式主动调改转型，截至2025年4月25日，累计完成调改门店61家，调改门店营业收入、客流大幅增长 [3] - 调改店调整薪酬激励体系，员工平均薪酬增长，设置开业现金激励、月度利润分享、新店优秀员工奖金等项目 [3] - 持续关停尾部门店，截至2025年一季度末门店数同比下降273家 [3] 线上渠道 - 2025年一季度永辉生活APP覆盖670家门店，实现销售额17.5亿元，日均单量23.1万单，月平均复购率为47.6% [3] - 第三方平台到家业务覆盖670家门店，实现销售额14.0亿元，日均单量15.3万单 [3]

公司经营战略与财务规划 - 2025年公司将围绕"品质零售"战略定位，通过"三提两降"（提人效、提业绩、提毛利，降成本、降费率）推动转型 [3] - 计划新开超市门店6-10家，整改配送前置仓50个，调改门店200家，闭店300家，预计相关支出达30亿元 [5] - 2024年末贷款余额53.10亿元，全年财务费用17,915.05万元（含利息支出14,457.13万元） [4] 门店调整与资产处置 - 2024Q4至2025Q1合计关闭88家超市门店及3家mini店，预计闭店损失37,847.84万元 [7][102] - 关闭门店涉及全国多地，包括沈阳国瑞城店（5,565㎡）、贵阳花果园店（15,742㎡）、北京山水文园店（16,297㎡）等 [7][75][51] - 拟报废固定资产原值61,266.20万元，折余价值9,238.68万元，预计处置损失3,366.05万元 [6] 资金管理与投资计划 - 拟使用不超过90亿元自有资金购买理财产品，包括银行结构性存款（≤50亿元）和中高风险金融产品（≤40亿元） [104][106] - 2025年拟向银行申请综合授信总额218.9亿元，用于流动资金需求 [5] - 关联交易计划金额451,910万元，涉及福建轩辉地产等关联方租赁及采购 [133][135] 公司治理与审计 - 续聘安永华明会计师事务所负责2025年度审计及内控审计 [113] - 2024年内部控制审计报告获无保留意见，内控评价报告显示体系有效 [113][114] - 董事/监事2024年薪酬存在绩效考核差异，董事长实际报酬超预案60万元 [114] 其他重大事项 - 拟修订《公司章程》以适应最新法规要求，完善治理结构 [124] - 计划购买董监高责任险，相关议案将直接提交股东大会审议 [117][118] - 2024年年度报告显示财务报表经审计无保留意见，符合企业会计准则 [120]

核心财务数据 - 2025年第一季度营业收入下滑主要由于战略转型和门店调改，截至3月底完成47家门店调改，调改门店客流和销售额显著提升，但整体门店数较去年同期减少273家导致收入下滑[1] - 归属于上市公司股东的净利润下降主要因毛利率同比下降1.35个百分点，门店调改过程中商品结构和采购模式优化影响毛利率，同时持有的Advantage solutions股票公允价值变动损益为-1.72亿元，较上年同期减少利润2.49亿元[1] - 线上业务营收31.5亿元，占总营收18.02%，"永辉生活"APP覆盖670家门店实现销售额17.5亿元，第三方平台到家业务覆盖670家门店实现销售额14亿元[5][6] 门店运营情况 - 2025年第一季度新开2家门店，截至报告披露日已完成61家门店调改[7] - 门店地区分布覆盖华南、华北、华东、华西和华中五大区域[5] - 调改门店聚焦品质零售，全面提升商品品质和服务[7] 利润分配方案 - 2024年度归属于上市公司股东的净利润为-14.65亿元，母公司净利润6345万元，提取法定盈余公积金后剩余利润5710万元[11] - 2024年度不分配现金股利，也不实施资本公积转增股本等其他分配形式，主要考虑公司连续4年净利润为负和经营发展需要[9][14] - 该分配方案已经董事会和监事会审议通过，尚需提交股东大会审议[10][15] 公司治理变动 - 补选王守诚为公司第六届董事会非独立董事，王守诚现任公司副总裁，曾担任多个省区运营管理职务[20][21] - 拟为公司及董监高购买责任险，年赔偿限额1亿元，具体保费以保单为准[18] - 续聘安永华明会计师事务所为2025年度审计机构，2024年审计费用650万元[50][56] 资产减值情况 - 2024年度计提信用减值损失及资产减值损失合计2.18亿元，减少当年利润总额2.18亿元[45][47] - 减值准备涉及金融资产、长期资产等，按照企业会计准则要求进行减值测试[46] 股东大会安排 - 2024年年度股东大会定于2025年5月20日召开，采用现场和网络投票相结合方式[24][26] - 会议将审议利润分配、续聘会计师事务所等议案，部分议案需中小投资者单独计票[28][29]

文章核心观点 - 永辉超市2024年营收下降、净亏损增加，2025年第一季度营收和归属净利润下滑，主要受零售行业竞争、门店调改、商品结构和采购模式优化等因素影响，未来选品及定价策略改变有望提升商品毛利率 [1][3] 2024年年度报告情况 营收情况 - 2024年营业收入675.74亿元，较上年度下降14.07%，下滑原因是零售行业竞争激烈、主动进行门店优化及战略和经营模式转型 [1] 亏损情况 - 报告期内净亏损14.65亿元，同比亏损增加1.36亿元，亏损原因包括门店销售承压、毛利率受影响、资产计提减值准备2.08亿元 [1] 门店调改情况 - 截至2024年底完成31家门店调改，调改门店提升客流和销售额，但对整体收入影响不大，同时关闭232家尾部门店致收入下滑 [1] 线上业务情况 - 2024全年线上业务营收146亿元，占营业收入21.7%，商品毛利率同比提升0.5%，得益于商品结构改善和成本调优 [2] - “永辉生活”自营到家业务覆盖959家门店，销售额80.2亿元，日均单量29.4万单，月平均复购率57.2% [2] - 第三方平台到家业务覆盖955家门店，销售额66.1亿元，日均单量18.7万单 [2] - “永辉生活”APP注册会员数突破1.18亿户，同比增长2.6% [2] 供应链情况 - 2024全年研发升级自有品牌商品120款，20余款年销售额突破5000万元，引入品牌新品近5万支 [2] - 通过供应链变革完成近3万支商品去KA调整 [2] 2025年第一季度情况 营收及利润情况 - 2025年第一季度营业收入174.79亿元，同比下降19.32%；归属净利润1.48亿元，同比下滑79.96% [3] 利润下降原因 - 毛利率较上年同期下降1.35个百分点，受门店调改中商品结构和采购模式优化影响 [3] - 持有的Advantage solutions股票公允价值变动损益为 -1.72亿元，较上年同期减少利润2.49亿元 [3] 未来展望 - 3月底供应商大会召开后，选品及定价策略将改变，商品毛利率有望恢复和增长 [3]