公司概况 - 玲珑轮胎成立于1994年6月,2016年7月在上交所主板上市,是一家集轮胎的设计、开发、制造与销售为一体的技术型轮胎生产企业 [1][14] - 公司主要产品包括全钢子午线轮胎、半钢子午线轮胎和非公路轮胎,广泛应用于乘用车、商用车、卡客车以及工程机械车辆等 [1][23] - 公司主要品牌有"玲珑"、"利奥"、"ATLAS"、"EVOLUXX"、"GREEN MAX"、"CROSS WIND",产品销往全球173个国家 [1][23] 业绩情况 - 2018-2023年,公司营收从153.0亿元增长至201.7亿元,CAGR 5.7%;同期归母净利润从11.8亿元增至13.9亿元,CAGR 3.3% [17] - 2023年公司实现营收201.7亿元,同比+18.6%;归母净利润13.9亿元,同比+376.9% [17] - 2024H1,公司实现营收103.8亿元,同比+12.4%;实现归母净利润9.3亿元,同比+65.0% [17] 产品结构 - 公司主营业务包括配套销售和零售销售,中国大陆市场和海外市场营收规模基本相当,均衡发展 [22][23] - 公司主要产品分为半钢子午线轮胎、全钢子午线轮胎和非公路轮胎,广泛应用于乘用车、商用车以及工程机械车辆等 [23][24] - 公司实行多元化品牌战略,面向全球市场进行差异化营销 [23] 股权结构 - 公司第一大控股股东为玲珑集团有限公司,持股39.05%;第二大股东为英诚贸易有限公司,持股13.67% [25] - 王氏家族通过玲珑集团和英诚贸易,直接和间接持有公司52.8%的股份,为公司的实际控制人 [25] 轮胎行业需求 - 2015-2018年,全球汽车轮胎销量持续增长,2018年达18.2亿条,2019年略有下降,2020年受疫情影响跌至16.0亿条 [27][28] - 2021-2024H1,全球轮胎需求逐步恢复,销量持续增长,2024H1达9.0亿条,同比增长2.7% [27] - 中国汽车轮胎产量占全球需求的比例由2016年的34.7%增长至2023年的44.0%,提升9.3个百分点 [52][53] 产品竞争格局 - 1999-2023年,全球轮胎企业前三强市占率由55%左右下降至39% [52][53] - 国内胎企加速全球化布局,优质胎企近两年持续扩产,加速全球生产布局 [56][57] 成本压力 - 2021年,轮胎原材料价格大幅上涨,2022年有所下降但仍处高位,2023年有所下降 [60][61][62] - 2020年下半年开始,海运费价格不断攀升,直至2022年初逐步回落 [63][64][65] 公司战略 - 公司实行"7+5"全球战略布局,即在中国建设7个生产基地,在海外建设5个生产基地 [84][85] - 公司在国内湖北、吉林、广西等地建有生产基地,在泰国和塞尔维亚建有海外生产基地 [87][88][89][92][102] - 公司还实施"3+3"非公路轮胎产业布局,在中国3个基地和海外3个基地均规划非公路轮胎产能 [112][113][115] 业务模式 - 公司配套和零售双管齐下,在配套市场实施中高端品牌、中高端车型、中高端产品占比提升 [73][74][77][78] - 公司在智慧零售云平台、卡友之家APP等渠道开展零售业务,并推出"新零售3.0"模式 [83] 盈利能力 - 2024H1,公司销售毛利率和净利率分别为22.7%和8.9%,同比分别提升4.9/2.8个百分点 [19][20] - 公司ROA、ROE分别为2.1%、4.4%,低于同行 [127][128] - 公司总资产周转率和存货周转率处于行业中等水平,货币资金充裕 [129][130][131] 未来展望 - 公司通过产品结构调整、"7+5"和"3+3"战略推进,预计2024-2026年营收和净利润将保持较快增长 [132][133] - 给予公司2024年15倍PE,对应目标价22.95元,维持"买入"评级 [134] 风险提示 - 原材料价格波动、国际贸易摩擦、在建项目不及预期、汇率波动等风险 [136]

股份回购 - 截至2024年9月2日回购至专用账户股份10,020,030股[1] 现金分红 - 2024年增加现金分红频次进行季度分红，占净利润比例30%-50%[3] - 以特定股本计算分配现金红利14,635.03万元，占二季度净利润30.22%[3] - 2024年二季度虚拟分派现金红利约0.09932元/股[4] 股价相关 - 2024年8月30日收盘价16.80元/股[5] - 虚拟除权（息）参考价16.70068元/股，实际16.70元/股[5] - 除权除息参考价格影响约0.00407%[5] 合规情况 - 保荐机构认为本次差异化分红无违规及损害利益情形[6]

利润分配 - A股每股现金红利0.1元[2] - 股权登记日2024/9/26，除权（息）日和发放日2024/9/27[2][7] - 按每10股派1元（含税），以二季度股权登记日总股本为基数[5] 股本情况 - 权益分派股权登记日总股本1,473,522,713股，剔除回购股份后参与分配1,463,502,683股[6] 税负情况 - 个人和基金持股1月内税负20%，1月 - 1年10%，超1年免税[10] - QFII和港投资者按10%扣税，税后每股0.09元[11] - 其他机构和法人自行缴税，每股0.1元[11]

报告公司投资评级 - 报告给予玲珑轮胎"买入"评级 [6] 报告核心观点 - 公司轮胎产销量稳步增长,受益于出口市场景气度较高 [2] - 公司深耕高端配套市场,配套市场行业地位领先 [6] - 公司加码塞尔维亚基地建设,一期产能逐步释放有望增厚公司业绩 [6] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计收入分别为239.75/277.99/311.29亿元,同比增长18.9%/15.9%/12.0% [6] - 2024-2026年公司预计归母净利润分别为22.25/27.24/33.61亿元,同比增长60.0%/22.4%/23.4% [6] - 2024-2026年公司预计EPS分别为1.51/1.85/2.28元,对应PE分别为11/9/7倍 [6]

担保情况 - 为塞尔维亚玲珑提供担保金额6824151.00欧元，已提供担保余额3214.94万欧元[2] - 2024年为子公司提供连带责任担保额度不超118.2亿元，占净资产56.54%[3] - 截至公告日，对外担保总金额118.2亿元，已提供担保余额33.65亿元[11] 塞尔维亚玲珑业绩 - 2023年底资产896698.17万元、负债500640.77万元等[9] - 2024年中资产983911.94万元、负债603213.84万元等[9] 其他 - 保函有效期至2028年3月30日，担保有效期至2028年4月29日[7] - 公司及全资子公司无逾期担保，本次担保风险可控[11][4] - 本次担保无需再次履行审议程序[10]

资金使用与归还 - 2024年3月8日公司同意吉林玲珑用30000万元闲置募集资金补流[1] - 2024年5月14日、9月11日吉林玲珑分别提前归还5000万元[2] - 截至披露日累计归还10000万元，余额20000万元未还[4]

会议出席情况 - 出席会议股东和代理人684人[4] - 出席股东所持表决权股份总数839,588,891股[4] - 占公司有表决权股份总数比例56.9783%[4] - 9名在任董事、3名在任监事全部出席[6] 议案表决情况 - 变更营业范围及修订章程议案，A股同意票839,145,234，比例99.9471%[7] - A股反对票341,557，比例0.0406%[7] - A股弃权票102,100，比例0.0123%[7] - 5%以下股东同意票62,377,307，比例99.2937%[7] 会议时间 - 本次股东大会于2024年9月11日召开[5]

会议安排 - 公司2024年8月26日决定9月11日召开2024年第三次临时股东大会[8] - 8月27日披露召开股东大会通知[9] - 股东大会采用现场和网络投票结合方式，现场14点召开[10][11] 投票情况 - 现场2名股东代表776,767,927.00股，占比52.72%[15] - 网络682名股东代表62,820,964.00股，占比4.26%[16] - 现场和网络共684名股东代表839,588,891.00股，占比56.98%[16] 议案表决 - 《关于变更公司营业范围并修订<公司章程>的议案》同意839,145,234.00股，占比99.95%[20] - 中小投资者同意62,377,307.00股，占出席中小投资者股份总数99.29%[20]

报告评级 - 维持"买入"评级 [10] 公司业绩 - 公司2024年上半年实现收入103.8亿元,同比增长12.4%;实现归属净利润9.3亿元,同比增长65.0%;实现归属扣非净利润9.3亿元,同比增长85.9% [5] - 2024年Q2单季度实现收入53.3亿元,同比增长10.0%,环比增长5.7%;归属净利润4.8亿元,同比增长39.5%,环比增长9.8%;扣非归属净利润5.0亿元,同比增长56.8%,环比增长17.0% [5] 业绩驱动因素 - 公司销售结构优化、海外基地产销量增长以及海外出口需求旺盛,带动整体毛利率同比提升4.9个百分点至22.7% [6] - Q2公司轮胎销量同比增长8.6%,销售收入同比增长9.5%;海外市场需求旺盛,中国品牌轮胎凭借高性价比持续保持较高出口增速 [6] - 公司凭借向下游传导涨价、产品较高性价比、海外建厂等优势,保持了较强竞争力,利润水平同比提升 [7] 成本端压力 - 2024H1,混合胶STR20均价同比上涨23.3%,顺丁橡胶BR9000均价同比上涨22.7%,轮胎成本处于高位承压状态 [7] 产能布局 - 公司坚定"7+5"全球战略布局,在中国拥有5个生产基地,在泰国和塞尔维亚拥有2个海外生产基地,未来将继续推进荆门、长春工厂和塞尔维亚项目建设 [7] - 全球化布局将继续增加公司收入利润 [7] 配套业务 - 2024H1公司全球配套量超1300万条,配套总量累计近2.8亿条 [6] - 公司在国内外商用车和乘用车领域获得多个新项目,包括比亚迪、吉利、德国大众等知名车企 [6] 财务预测 - 预计公司2024-2026年净利润分别为22.1亿元、28.1亿元及34.0亿元 [10] 风险提示 - 海内外项目投产进度不及预期 [11] - 贸易摩擦加剧,原材料价格波动 [11]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024-2026年预计实现营业收入分别为225.64/252.49/282.56亿元,归属净利润分别为22.56/27.93/32.34亿元,对应EPS为1.53/1.90/2.20元 [6] - 给予公司2024年12-15倍PE估值,对应股价区间为18.36-22.95元 [6] 公司业绩分析 - 2024年上半年公司实现营业收入103.80亿元,同比增长12.37%;归属于上市公司股东的净利润9.25亿元,同比增长64.95%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.28亿元,同比增长85.88% [2] - 上半年公司轮胎总产量为4339万条,同比增加18.7%;总销量为3991万条,同比增长10.9% [5] - 上半年公司销售毛利率达到22.72%,同比提升4.87个百分点,盈利能力改善明显 [5] - 公司产品结构升级和配套领域新突破帮助提高了盈利水平 [5] 公司发展战略 - 塞尔维亚工厂一期卡车胎、乘用车胎已进入产能释放阶段,为海外市场产销快速增长提供动力 [5] - 公司拟新增46.2亿元投资用于塞尔维亚基地的扩建,形成年产各类高性能子午线轮胎110万套,液体再生胶0.6万吨 [5] - 塞尔维亚工厂的建设是公司全球化布局,应对区域贸易壁垒的重要战略计划 [5] 行业分析 - 上半年国内橡胶轮胎外胎产量为5.25亿条,较去年同期增长10.6%,国内经济弱复苏和汽车销量增长带动轮胎市场需求持续增长 [5] - 上半年中国橡胶轮胎累计出口量为3.30亿条,同比增长10.5%,国产轮胎在国际市场上的竞争力不断增强 [5] 风险提示 - 海外市场需求不及预期 [6] - 原材料和运费价格大幅波动 [6]