券商自营业务整体表现 - 前三季度49家上市券商合计实现自营业务收入1921.32亿元，同比增长41.33% [3] - 逾八成券商自营收入同比增加，其中40家券商前三季度自营收入同比增长 [3][4] - 6家券商前三季度自营收入突破百亿元，包括中信证券、国泰君安、中国银河、申万宏源、中金公司和华泰证券 [2][3][4] 头部券商自营收入 - 中信证券以316.03亿元的自营收入位居第一，同比增长45.88% [3] - 国泰君安以203.70亿元的自营收入位居第二，同比增长90.11% [3] - 长江证券和国联证券自营收入的同比增幅超过200%，浙商证券和华西证券同比增幅超过100% [4] 券商重仓股总体情况 - 截至三季度末，43家券商出现在329只股票的前十大流通股股东名单中，合计持有51.95亿股，期末市值666.23亿元 [2][5] - 华泰证券重仓股票数量最多，达到50只；中信证券以39只位居第二；国信证券重仓36只 [5] - 券商重仓股最多来自机械设备行业，共35只；基础化工、生物医药、电子行业股票数量均超过20只 [6] 重仓股持仓市值 - 5家券商持有的股票市值超过10亿元 [5] - 中信证券持有的中信建投市值最高，达102.68亿元；华泰证券持有的江苏银行市值92.62亿元；财通证券持有的永安期货市值66.56亿元 [5] - 华泰证券持有的江苏银行持仓数量9.23亿股位居首位，财通证券持有的永安期货持仓数量4.39亿股位居第二 [5] 第三季度新进重仓股 - 第三季度31家券商新进入193只股票的前十大流通股股东名单 [7] - 华泰证券新进股票数量最多，达48只；中信证券新进24只；国泰君安和中金公司均新进16只 [8] - 券商新进持有的32只股票市值超过1亿元，其中国泰君安持有的邮储银行市值最高，为7.27亿元 [8] 新进重仓股市场表现 - 天普股份第三季度股价上涨468.92%，海博思创上涨280.05%，菲林格尔上涨188.78%，凯美特气上涨136.31% [8] - 银河证券持有天普股份101.69万股，市值1.13亿元；华泰证券持有海博思创35.24万股，市值1.14亿元 [9] - 华泰证券持有菲林格尔275.05万股，市值1.06亿元；中信证券持有凯美特气185.72万股，市值4520.45万元 [9] 第三季度增持与减持 - 券商在第三季度对约60只股票进行了增持 [2][10] - 东方证券增持内蒙华电2194.07万股，持仓市值增长超8800万元；财达证券增持嘉麟杰1669.99万股，持仓市值增长超7000万元 [10] - 第三季度有59只股票遭到券商减持，东吴证券减持中南传媒1691.26万股，市值减少2.33亿元 [11]

债券信息 - 本期债券代码138664，简称22中金G1[8][9] - 发行人是中国国际金融股份有限公司[14] 回售相关 - 回售登记期2025年11月6日至12日[10] - 回售价格面值100元，10张为一回售单位[10] - 回售资金兑付日2025年12月1日[10]

债券利率调整 - 公司将“22中金G1”后2年票面利率下调134个基点[7] - 调整前利率2.94%，调整后为1.60%[8] 债券基本信息 - 发行总额25亿元，期限5年，设回售和利率调整选择权[12] - 起息日2022年11月29日，调整后起息日2025年11月29日[8][13] - 付息日为2023 - 2027年每年11月29日，兑付日2027年11月29日[13]

上市概况 - 明略科技于11月3日在香港联交所主板上市，股票代码2718 HK [2] - 绿鞋前发行规模约1.31亿美元，绿鞋后发行规模约1.51亿美元 [2] - 此次上市是近五年港股市场发行市值最大的SaaS公司 [2] - 中金公司担任项目的独家保荐人、整体协调人及多个关键角色 [2] 公司业务与技术 - 公司是中国最大的数据智能应用软件供应商 [3] - 业务核心是通过整合大模型、行业特定知识和多模态数据，改变企业营销和营运决策及流程 [3] - 开发了全面适配营销营运全流程的Agent产品Deepminer [3] - 截至2025年6月30日，已为135家财富世界500强公司提供服务 [3] 市场定位与投资者反馈 - 中金公司协助明略科技在簿记中引入中外资顶级长线投资者，实现簿记多倍覆盖 [2] - 项目执行期间主导了多轮全球机构投资者管理层路演 [2] - 公司凭借全市场领先的数据和AI技术优势确立行业地位 [3]

券商自营业务整体表现 - 前三季度49家上市券商合计实现自营业务收入1921.32亿元，同比增长41.33% [5] - 逾八成券商自营收入同比增加，40家券商前三季度自营收入同比增长 [5][6] - 6家券商前三季度自营收入突破百亿元，包括中信证券、国泰海通、中国银河、申万宏源、中金公司、华泰证券 [3][5][6] 头部券商自营收入 - 中信证券以316.03亿元的自营收入位居第一，同比增长45.88% [5] - 国泰海通以203.70亿元的自营收入位居第二，同比增长90.11% [5] - 长江证券、国联民生自营收入同比增幅超过200%，浙商证券、华西证券同比增幅超过100% [6] 券商重仓股概况 - 43家券商出现在329只股票的前十大流通股股东名单中，合计持有51.95亿股，期末市值666.23亿元 [3][7] - 华泰证券重仓股票数量最多达50只，中信证券以39只位居第二，国信证券重仓36只 [7] - 券商重仓股最多来自机械设备行业（35只），基础化工、生物医药、电子行业股票数量均超过20只 [8] 券商持仓市值分布 - 5家券商持有股票市值超过10亿元 [7] - 中信证券持有中信建投市值最高达102.68亿元（3.83亿股） [7] - 华泰证券持有江苏银行市值92.62亿元（9.23亿股），财通证券持有永安期货市值66.56亿元（4.39亿股） [7] 第三季度新进股票 - 31家券商新进入193只股票的前十大流通股股东名单 [9] - 华泰证券新进股票数量最多达48只，中信证券新进24只，国泰海通和中金公司各新进16只 [9] - 国泰海通持有邮储银行市值7.27亿元，中信建投持有神火股份市值3.52亿元，中信证券持有汇绿生态市值3.44亿元 [9] 新进股票涨幅表现 - 天普股份第三季度股价上涨468.92%，海博思创上涨280.05%，菲林格尔上涨188.78%，凯美特气上涨136.31% [9] - 银河证券持有天普股份101.69万股（市值1.13亿元），华泰证券持有海博思创35.24万股（市值1.14亿元）和菲林格尔275.05万股（市值1.06亿元），中信证券持有凯美特气185.72万股（市值4520.45万元） [10] 第三季度增持情况 - 券商对60只股票进行增持 [11] - 东方证券增持内蒙华电2194.07万股（市值增长超8800万元），财达证券增持嘉麟杰1669.99万股（市值增长超7000万元） [11] - 中信证券增持东北证券786.31万股（市值增加1.34亿元），大中矿业、川恒股份、钛能化学等获增持股票第三季度股价涨幅分别为34.29%、31.18%、39.52% [11] 第三季度减持情况 - 59只股票遭到券商减持 [11] - 东吴证券减持中南传媒1691.26万股（市值减少2.33亿元），东方证券减持皇氏集团、申万宏源减持宏达股份、财达证券减持华北制药股份数在1200万股至1500万股区间 [11] - 被减持股票中，中南传媒和华北制药第三季度股价下跌（涨幅分别为-6.40%、-4.92%），但佳都科技、盈方微、万通发展等减持股票股价上涨（涨幅分别为35.05%、24.20%、100.16%） [12]

公司概况 - 公司为一家半导体封测企业，年收入达47亿元人民币 [1] - 公司总部位于江苏省江阴市 [1] - 公司正在冲击IPO，投资方包括中金公司 [1]

公司上市辅导变更 - 2025年10月31日，燧原科技将上市辅导机构由中金公司变更为中信证券 [1][2] - 公司于2024年8月最早开启上市辅导，截至2025年9月已完成第五期上市辅导工作 [5] - 此次变更旨在借助中信证券丰富的A股上市经验加速上市进程，弥补此前进度滞后 [6][9] 公司基本情况 - 公司全称为上海燧原科技股份有限公司，成立于2018年3月19日，注册资本为38,731.6555万元人民币 [2] - 公司无控股股东，共同实际控制人赵立东和张亚林通过直接和间接方式合计控制公司28.14%的表决权 [2] - 公司属于软件和信息技术服务业，专注人工智能领域云端算力产品 [2] 公司业务与股东背景 - 公司产品涵盖智能加速卡、大模型一体机、高密度服务器及智算集群等，已在大型互联网企业实现规模化落地 [2] - 公司股东阵容包括国家集成电路产业投资基金、腾讯、武岳峰资本、上海国际集团旗下国方资本等知名机构 [3] 上市进度同业对比 - 在同业四家AI芯片公司中，燧原科技上市进度已显滞后，摩尔线程和沐曦现已过会 [5] - 壁仞科技在2025年9月完成第四期上市辅导，进度亦快于燧原科技 [5] 新旧辅导机构对比 - 保荐费率显著变化：中金公司保荐项目平均费用率约1.56%，而中信证券同期费用率约5% [4] - 2025年1-10月，中信证券在A股保荐上市企业9家，募集资金118.49亿元；中金公司在A股仅保荐3家，募集资金120.95亿元 [5][8] - 中金公司业务重心多元化，在港股市场表现突出，2025年前三季度保荐规模达328.13亿港元，位居榜首 [8] 行业与券商表现 - 2025年前三季度，中信证券投行业务收入为36.89亿元，同比增长30.88%；中金公司投行业务收入为29.40亿元，同比增长42.55% [7][8] - 两家券商投行业务收入位列A股上市券商前两名 [7]

券商自营业务整体表现 - 前三季度49家上市券商合计实现自营业务收入1921.32亿元，同比增长41.33% [2] - 逾八成（40家）券商自营收入同比增加，其中长江证券、国联民生同比增幅超过200%，浙商证券、华西证券同比增幅超过100% [2] - 6家券商前三季度自营收入突破百亿元，包括中信证券（316.03亿元）、国泰海通（203.70亿元）、中国银河、申万宏源、中金公司、华泰证券 [2] - 9家券商自营收入同比下滑，包括锦龙股份、国盛证券、华林证券等 [3] 券商重仓股总体情况 - 截至三季度末，43家券商出现在329只股票的前十大流通股股东名单中，合计持有51.95亿股，对应市值666.23亿元 [1][3] - 华泰证券重仓股票数量最多，达50只；中信证券以39只位居第二；国信证券重仓36只 [3] - 从行业分布看，重仓股最多来自机械设备行业（35只），基础化工、生物医药、电子行业股票数量均超过20只 [4] - 有5家券商持仓股票市值超过10亿元，其中中信证券持有的中信建投市值最高，达102.68亿元；华泰证券持有的江苏银行市值92.62亿元 [4] 第三季度持仓变动：新进与增持 - 第三季度券商新进入193只股票的前十大流通股股东名单，多集中于机械设备、基础化工、电子、生物医药等行业 [1][5] - 华泰证券新进股票数量最多（48只），其次为中信证券（24只），国泰海通和中金公司均新进16只 [5] - 券商对新进股票中32只的持仓市值超过1亿元，国泰海通持有的邮储银行市值最高，为7.27亿元 [5] - 第三季度券商对60只股票进行了增持 [1]，东方证券增持内蒙华电2194.07万股，持仓市值增长超8800万元；中信证券增持东北证券786.31万股，持仓市值增加1.34亿元 [7] 重仓股市场表现 - 第三季度沪指上涨12.73%，前三季度累计上涨15.84% [3] - 新进股票中，天普股份第三季度股价上涨468.92%，海博思创上涨280.05%，菲林格尔上涨188.78%，凯美特气上涨136.31% [5] - 银河证券持有天普股份101.69万股，华泰证券持有海博思创35.24万股和菲林格尔275.05万股，中信证券持有凯美特气185.72万股 [6] - 部分被券商大笔增持的股票，如大中矿业、川恒股份、钛能化学，在第三季度股价涨幅分别为34.29%、31.18%、39.52% [7] 第三季度持仓变动：减持 - 第三季度有59只股票遭到券商减持 [7] - 东吴证券减持中南传媒1691.26万股，持仓市值减少2.33亿元；东方证券减持皇氏集团、申万宏源减持宏达股份、财达证券减持华北制药的股份数在1200万股至1500万股区间 [7] - 被减持股票中，中南传媒和华北制药第三季度股价下跌，跌幅分别为-6.40%和-4.92%，而皇氏集团和宏达股份则分别上涨0.28%和21.19% [8]

券商重仓股全景 - 44家券商现身351只A股前十大流通股东，合计持仓市值超过660亿元 [1][2] - 券商共对113只A股持仓市值超过1亿元，其中对牧原股份的持仓市值最高，达19.84亿元 [2] - 券商合计新进186只个股，国泰海通新进邮储银行1.26亿股规模居首 [3] 行业配置与个股偏好 - 券商重仓股行业分布集中于机械设备（35只）、医药生物（28只）、电子（26只）、基础化工（25只）和汽车（18只） [2] - 山东高速、中矿资源、佛燃能源三只个股均被三家券商共同重仓持有 [2] - 在增持方面，基础化工和交通运输行业各有7只和6只重仓股获增持 [4] 券商自营业务表现 - 前三季度42家上市券商实现自营业务收入1868.57亿元，同比增长43.83%，占整体营收比重达44.5% [5] - 中信证券以316.03亿元自营收入居首，国泰海通以203.7亿元紧随其后，同比增幅高达90.11% [5] - 银河证券和东方证券等公司通过增配权益类资产，成功把握市场机会 [6] 调仓路径与市场因素 - 券商本期合计对61只个股进行了减持，例如东吴证券减持中南传媒1691万股 [4] - 自营业务亮眼表现得益于权益市场整体回暖及券商主动优化资产配置结构，增加权益类资产比重 [5] - 市场交易活跃度改善，前三季度全市场日均成交额同比大幅增长，两融余额持续攀升 [6]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 资本市场持续活跃，2025年前三季度行业净利润同比增长62%，第三季度净利润同比增长59%，环比增长25% [1] - 上调全年盈利预测，预计行业2025年净利润同比增长47% [1][7] - 日均股基交易额达18723亿元，同比增长109%，市场交投活跃度大幅回升 [1][6] - 费类业务几乎全线增长，自营业务弹性大，投资净收益同比增长42% [2] - 行业估值处于合理偏低水平，大型券商优势显著，行业集中度有望持续提升 [7] 市场环境与交易活跃度 - 2025年前三季度日均股基交易额18723亿元，同比增长109%，第三季度日均24076亿元，同比增长208%，环比增长67% [6][12] - 2025年10月日均股基交易额25606亿元，同比增长14% [12] - 沪市投资者平均每月新开户数247万户，同比增长46%，第三季度平均每月新开户数270万户，同比增长79% [6][12] - 截至2025年三季度末，融资余额23784亿元，同比增长66%，融券余额158亿元，同比增长66% [6][15] - 2025年前三季度平均维持担保比270%，较2024年提升22个百分点，两融余额25066亿元，较年初增长34% [6][17] IPO与再融资市场 - 2025年前三季度共发行119家IPO，募资规模773亿元，同比增长16%，平均每家募资规模6.5亿元，同比增长40% [6][21] - IPO项目撤否率22%，较2024年的54%大幅下降 [21] - 再融资募集资金7981亿元，同比增长573%，其中增发7475亿元，同比增长687% [6][25] - 债券发行规模12.1万亿元，同比增长22%，公司债、金融债券和ABS分别增长19%、23%和21% [6][26] 权益与债券市场表现 - 2025年前三季度万得全A指数上涨26.43%，去年同期上涨8.25%，创业板指上涨51.20%，去年同期上涨15.00% [6][30] - 中债总全价指数下跌2.19%，去年同期上涨2.70% [6][30] - 权益类公募基金发行回暖，股票+混合类基金发行规模4326亿份，同比增长184%，债券型基金发行规模3850亿份，同比下滑43% [6][33] 上市券商经营业绩 - 50家上市券商营业收入4522亿元，同比增长41%，归母净利润1831亿元，同比增长62% [6][38] - 第三季度净利润706亿元，同比增长59%，环比增长25%，扣非后同比增长85% [6][38] - 平均ROE为5.51%，同比增加2.65个百分点，平均杠杆率3.45倍，较年初的3.34倍小幅提升 [6][39] 业务收入结构 - 经纪业务收入1135亿元，同比增长74%，但增幅低于交易额增速，主要因基金费改后分仓佣金下滑 [2][44] - 投行业务收入254亿元，同比增长23%，受益于再融资触底回暖 [2][46] - 资管业务收入335亿元，同比增长2%，资管规模7.4万亿元，同比增长2% [2][53] - 自营投资净收益1956亿元，同比增长42%，第三季度777亿元，同比增长30%，环比增长16% [2][55] - 收入结构占比：经纪29%、投行6%、资管8%、利息9%、自营48% [41] 行业发展趋势与投资建议 - 监管鼓励券商并购重组，打造一流投行，行业集中度有望提升 [62][63] - 券商通过做市业务、投顾业务和数字化转型实现内生增长 [69][70][71] - 预计2025年行业净利润同比增长47%，经纪业务收入增长66%，投行业务增长18%，资本中介业务收入增长12%，资管业务增长8%，自营业务增长50% [7][73] - 重点推荐中信证券、中国银河、中金公司、广发证券、华泰证券、国泰海通、东方证券、东方财富、指南针、湘财股份等 [1][7][76]