报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司面临市场竞争加剧及短期渠道调整,导致收入增长承压,预计2024-2026年业绩有所下调 [2] - 公司毛利率持续优化,但费用率受市场竞争影响有所上升 [1] - 公司锚定零添加细分赛道,以差异化布局调味品行业,期待经营调整后效果显现 [1] 公司基本情况 - 2024年预计公司实现营收32.54亿元,同比增长1.46%;实现归母净利5.24亿元,同比下降1.30% [4] - 2025年预计公司实现营收36.38亿元,同比增长11.80%;实现归母净利5.86亿元,同比增长12.02% [4] - 2026年预计公司实现营收40.37亿元,同比增长10.99%;实现归母净利6.70亿元,同比增长14.32% [4] 财务数据分析 - 2024-2026年公司毛利率预计维持在36.8%-37.1%之间 [4] - 2024-2026年公司净利率预计维持在16.1%-16.6%之间 [4] - 2024-2026年公司ROE预计维持在13.47%-14.84%之间 [4]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[1] 报告的核心观点 公司放慢扩张脚步,转向夯实基础 - 公司单Q3收入同比-12.6%,下滑较多一是去年受益零添加事件存在较高基数,二是因为今年龙头发力挤压,零添加赛道竞争显著加剧,公司份额存在丢失情况,三是公司主动调整拓张节奏,适当收缩夯实基础,持续消化渠道及终端库存。[1] - 分产品来看,24Q3酱油/食醋分别收入同比-13.8%/-15.7%,均出现一定程度下滑。分渠道来看,Q3经销渠道营收同比-17.3%,经销商数量亦环比Q2减少136家至3424家,是2020年以来首个经销商数目减少的季度,直销渠道也在高基数、龙头挤压下,营收同比-0.4%。分地区来看,除南部同比持平外,其余东部/中部/北部/西部均有一定下降,分别同比-8.4%/-21.1%/-17.7%/-11.9%。[1] 毛利率小幅改善,但费用投放高企 - 公司Q3毛利率37.5%,同比+0.7pcts,环比+2.4pcts,好于此前预期,其中一方面是原材料成本存在一定利好,另一方面则是公司主动调整产品结构,适当减少低价产品占比。[1] - 而在费用方面,24Q3销售费用率为14.9%,同比+3.0pcts,主要仍是今年以来竞争持续加剧,相关费投增加所致,而管理费用率3.9%,同比-0.6pcts,预计是激励费减少,叠加公司精细化管理,研发/财务费用率同比+0.3/-0.1pcts。[1] 公司进入调结构和蓄力阶段 - 考虑到当前需求环境依旧承压,而公司此前渠道发展节奏过快,因此近期主动调整战略,更加追求中长期可持续发展,一是放缓要求网点开拓数量,积极帮扶和赋能新拓经销商,二是聚焦产品线,新推出浓香酱油、松茸素蚝油和复合调味汁等新品,三是控制促销力度,放弃低价卷量以保护品牌的价值认知,同时积极维护高端零添加产品价盘,高性价比零添加更加聚焦主流价格带。[1] 分产品和渠道总结 产品 - 24Q3酱油/食醋分别收入同比-13.8%/-15.7%,均出现一定程度下滑。[1] 渠道 - Q3经销渠道营收同比-17.3%,经销商数量亦环比Q2减少136家至3424家,是2020年以来首个经销商数目减少的季度。[1] - 直销渠道也在高基数、龙头挤压下,营收同比-0.4%。[1] 地区 - 除南部同比持平外,其余东部/中部/北部/西部均有一定下降,分别同比-8.4%/-21.1%/-17.7%/-11.9%。[1]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 公司渠道调整优化,期待效果显现 [1] - 高基数叠加渠道调整,Q3收入下滑明显 [1] - 毛利率持续优化,费率受市场竞争扰动 [1] - 公司错定零添加细分赛道,以差异化布局调味品行业 [1] 业绩预测与估值 - 考虑到市场竞争加剧及短期渠道调整,下调24-26年业绩预测 [2] - 预计24-26年归母净利润分别为5.2/5.9/6.7亿元,同比-1%/+12%/+14% [2] - 对应PE分别为24x/22x/19x [2]

财务业绩 - 公司2024年第三季度营业收入为699,365,478.68元，同比下降12.63%[2] - 公司2024年前三季度营业收入为2,288,179,457.58元，同比下降1.85%[2] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为101,051,229.09元，同比下降22.58%[2] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为351,561,228.45元，同比下降9.19%[2] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.0984元，同比下降22.34%[4] - 公司2024年前三季度基本每股收益为0.3421元，同比下降12.84%[4] - 公司2024年第三季度加权平均净资产收益率为2.97%，同比下降0.53个百分点[4] - 公司2024年前三季度加权平均净资产收益率为9.78%，同比下降4.06个百分点[4] 现金流 - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为377,407,494.57元，同比增长20.09%[2] - 公司2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-2.30亿元，同比下降909.1%[22] - 公司2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-3.64亿元，同比下降158.1%[22] - 公司2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为25.51亿元[21] - 公司2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为15.92亿元，同比下降4.2%[22] 资产负债 - 公司流动资产合计为2,378,099,523.82元，非流动资产合计为1,861,958,628.72元，资产总计为4,240,058,152.54元[13,15] - 公司流动负债合计为686,182,409.74元，非流动负债合计为45,997,063.72元，负债合计为732,179,473.46元[15,16] - 公司实收资本（股本）为1,027,731,086.00元，资本公积为893,726,040.77元[16] - 公司2024年9月30日流动资产合计22.70亿元，同比下降6.7%[24] - 公司2024年9月30日非流动资产合计18.93亿元，同比增加7.6%[24] - 公司2024年9月30日流动负债合计6.91亿元，同比增加24.3%[26] - 公司2024年9月30日非流动负债合计3,989.56万元，同比下降8.2%[26] - 公司2024年9月30日所有者权益合计34.32亿元，同比下降4.4%[27] 股东持股情况 - 招商银行股份有限公司－南方中证1000交易型开放式指数证券投资基金期末持股数量为5,851,881股，占比0.57%[10,11] - 全国社保基金一一六组合期末持股数量为4,968,200股[9] - 交通银行股份有限公司－富国消费主题混合型证券投资基金期末持股数量为4,449,166股[9] - 武汉纳磁生物科技有限公司期末持股数量为4,132,898股[9] 非经常性损益 - 公司2024年第三季度非经常性损益金额为717,363.15元[5,6] 重大项目 - 公司投资总额为12.6亿元的"年产60万吨调味品智能制造项目"建设周期为2020年1月-2024年12月，其中第一期年产20万吨酱油、10万吨料酒生产线建设已于2023年2月底竣工转固投入使用[12] - 截止2024年9月30日，该项目累计投入116,307.75万元[12]

会议信息 - 公司第五届董事会第四次会议通知于2024年10月20日发出[2] - 会议于2024年10月30日以现场结合通讯方式召开[2] - 应参加表决董事9名，实际参加表决董事9名[2] 审议结果 - 会议审议并通过《千禾味业食品股份有限公司2024年第三季度报告》[3] - 表决结果为同意9票，反对0票，弃权0票[4]

会议信息 - 第五届监事会第四次会议通知于2024年10月20日发出[2] - 会议于2024年10月30日在公司会议室现场召开[2] - 应到、实到表决监事均为3名，由监事会主席主持，董秘列席[2] 审议结果 - 审议通过《千禾味业2024年第三季度报告》，表决3票同意[3]

业绩总结 - 2024年前三季度经销模式收入165,123.71万元，同比降3.47%[3] - 2024年前三季度直销模式收入59,330.36万元，同比增1.92%[3] - 2024年前三季度主营业务小计收入224,454.07万元，同比降2.10%[3] 产品收入 - 2024年前三季度酱油收入143,497.92万元，同比降2.44%[6] - 2024年前三季度食醋收入28,687.98万元，同比降10.41%[6] 区域收入 - 2024年前三季度东部区域收入49,801.22万元，同比降3.66%[5] - 2024年前三季度南部区域收入16,817.99万元，同比增13.66%[7] - 2024年前三季度中部区域收入30,957.74万元，同比降3.10%[7] - 2024年前三季度北部区域收入41,340.27万元，同比增3.19%[7] - 2024年前三季度西部区域收入85,536.86万元，同比降5.76%[7]

理财本金与收益 - 收回现金管理本金2000万元，收益14.23万元[1] - 2023年第27期产品收回本金29000万元，收益538.68万元[4] - 中信银行存单收回本金5000万元，收益130.49万元[5] 理财投入与未收回情况 - 2024年第10期产品投入6000万元，未收回2000万元[2] - 最近12个月投入40000万元，未收回2000万元[5] 理财相关比例 - 最近12个月单日最高投入占净资产9.31%[5] - 最近12个月委托理财收益占净利润1.3%[5] 理财额度 - 已使用理财额度2000万元，未使用5000万元[5]

产线与项目 - 公司产线自动化率达80%以上[4] - “年产60万吨调味品智能制造项目”投资12.6亿，2024年全面建成使用[4] 研发与分红 - 2023年研发投入同比增33.96%至8644万元[4] - 上市至今累计分红9.7亿元，年均分红比例47.28%[6] - 2024年每股派现0.5元，共派现513,865,543元，占2023年净利润96.87%[6] 激励计划 - 2022年向73人授予693万股限制性股票[11]

减持前持股情况 - 何天奎持股1,032,146股，占公司总股0.10%[2] - 李进持股466,268股，占公司总股0.0454%[2] - 吕科霖持股438,176股，占公司总股0.0426%[2] 2024年6月26日减持情况 - 何天奎减持257,000股，金额3,593,660元，现持股775,146股[2] - 李进减持110,000股，金额1,540,000元，现持股356,268股[3][4] - 吕科霖减持107,500股，金额1,502,420元，现持股330,676股[4] 减持价格区间 - 何天奎13.96元 - 14.08元[2] - 李进和吕科霖13.95元 - 14.06元[3][4] 减持结果 - 实际减持与计划、承诺一致[8] - 达到最低减持数量，未提前终止[8]