报告公司投资评级 报告给予迎驾贡酒"买入"评级。[10] 报告的核心观点 1) 24Q2 公司收入端保持较快增长,洞藏系列增长势能延续。洞藏系列收入维持较高增长,占比亦进一步提升。省内市场受益于走亲访友、宴席等需求,Q2淡季仍有不错增量,省外市场表现较为稳健。[4] 2) 公司费用率优化推动盈利能力明显增厚,Q2归母净利润增长超出此前市场预期。24Q2毛利率、净利率同比均有明显提升。[5] 3) 省内大众消费仍有韧性,100-300元价位洞藏系列产品有望贡献核心增量。公司将继续扎根省内及周边市场,省内市占率有望继续提升,同时布局江浙沪等标杆市场。[6] 财务数据总结 1) 24H1公司实现营业总收入37.85亿元,同比增长20.44%;归母净利润13.79亿元,同比增长29.59%。[3] 2) 24Q2单季实现总营收14.61亿元,同比增长19.04%;归母净利润4.66亿元,同比增长27.96%。[3] 3) 预测2024-2026年公司营业收入和净利润将分别达到81.18/96.61/114.02亿元和28.60/34.90/42.00亿元,对应EPS为3.57/4.36/5.25元。[8] 4) 预测2024-2026年公司毛利率、EBITDA率、净利率等主要盈利指标将持续提升。[16]

证券代码：603198 证券简称：迎驾贡酒 公告编号：2024-020 安徽迎驾贡酒股份有限公司 关于召开 2024 年半年度业绩说明会的公告 投资者可于 2024 年 8 月 20 日(星期二) 至 8 月 26 日(星期 一)16:00 前登录上证路演中心网站首页点击"提问预征集"栏目或 通过公司邮箱 stock@yingjia.cn 进行提问。公司将在说明会上对投 资者普遍关注的问题进行回答。 安徽迎驾贡酒股份有限公司（以下简称"公司"）已于 2024 年 8 月 17 日发布公司 2024 年半年度报告,为便于广大投资者更全面深入 地了解公司 2024 年半年度经营成果、财务状况，公司计划于 2024 年 8 月 27 日 下午 15:00-16:00 举行 2024 年半年度业绩说明会，就投 资者关心的问题进行交流。 一、 说明会类型 本次投资者说明会以网络互动形式召开，公司将针对 2024 年半 年度的经营成果及财务指标的具体情况与投资者进行互动交流和沟 通，在信息披露允许的范围内就投资者普遍关注的问题进行回答。 二、 说明会召开的时间、地点 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载 ...

报告公司投资评级 - 迎驾贡酒的投资评级为“买入（维持）”[1] 报告的核心观点 - 2024年中报显示，迎驾贡酒上半年实现收入37.9亿元，同比增长20.4%，归母净利润13.8亿元，同比增长29.6%。24Q2单季度收入14.6亿元，同比增长19.0%，归母净利润4.7亿元，同比增长28.0%，业绩超市场预期[2] - 洞藏系列产品持续放量，带动公司收入和利润增长。24Q2中高档白酒收入10.7亿元，同比增长24.9%，普通白酒收入3.1亿元，同比增长6.5%。省内市场收入9.2亿元，同比增长22.9%，省外市场收入4.7亿元，同比增长15.3%[2] - 毛利率和净利率提升，盈利能力增强。24Q2毛利率同比提高0.6个百分点至71.1%，净利率同比提高2.2个百分点至32.0%。费用率下降，销售费用率同比下降2.0个百分点至10.0%，管理费用率同比下降0.6个百分点至3.4%，财务费用率同比下降0.3个百分点至-0.6%[2] - 预计2024-2026年EPS分别为3.60元、4.38元、5.28元，对应动态PE分别为14倍、12倍、10倍。维持“买入”评级[2] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 上半年实现收入37.9亿元，同比增长20.4%，归母净利润13.8亿元，同比增长29.6%。24Q2单季度收入14.6亿元，同比增长19.0%，归母净利润4.7亿元，同比增长28.0%[2] 产品与市场 - 24Q2中高档白酒收入10.7亿元，同比增长24.9%，主要由洞藏系列放量贡献。普通白酒收入3.1亿元，同比增长6.5%。省内市场收入9.2亿元，同比增长22.9%，省外市场收入4.7亿元，同比增长15.3%[2] 财务指标 - 24Q2毛利率同比提高0.6个百分点至71.1%，净利率同比提高2.2个百分点至32.0%。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降2.0、0.6和0.3个百分点[2] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年EPS分别为3.60元、4.38元、5.28元，对应动态PE分别为14倍、12倍、10倍。维持“买入”评级[2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 迎驾贡酒2024年半年报业绩符合预期，营收和归母净利润实现稳健增长，毛利率稳中有升，费用率持续优化，中秋国庆消费场景有望带动中高档白酒增长，维持“买入”评级[2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测及估值 - 预计2024 - 2026年营业总收入分别为82.08、97.43、113.63亿元，同比增长22.14%、18.71%、16.62%；净利润分别为29.49、36.15、42.96亿元，同比增长28.91%、22.58%、18.83%；对应EPS为3.69、4.52、5.37元，对应PE分别为14、11、9倍[2] 资产负债表 - 2023 - 2026E货币资金分别为22.39亿、35.21亿、50.54亿、68.11亿元；应收账款分别为3900万、4700万、5600万、6600万元；合同负债分别为7.33亿、8.96亿、10.63亿、12.4亿元等[4] 利润表 - 2023 - 2026E营业收入分别为67.2亿、82.08亿、97.43亿、113.63亿元；营业成本分别为19.24亿、21.8亿、24.68亿、28.02亿元；净利润分别为2.293亿、2.956亿、3.623亿、4.305亿元等[4] 现金流量表 - 2023 - 2026E经营活动现金流分别为21.98亿、26.14亿、32.29亿、38.29亿元；投资活动现金流分别为 - 2.47亿、 - 3.13亿、 - 3.13亿、 - 3.13亿元；融资活动现金流分别为 - 8.57亿、 - 10.2亿、 - 13.83亿、 - 17.59亿元等[4] 主要财务比率 - 成长能力方面，2023 - 2026E营业收入增长率分别为22.1%、22.1%、18.7%、16.6%；获利能力方面，毛利率分别为71.4%、73.4%、74.7%、75.3%；偿债能力方面，资产负债率分别为28.3%、25.9%、23.8%、22.1%等[4]

报告公司投资评级 - 推荐 (维持) [2] 报告的核心观点 - 迎驾贡酒2024年中报显示，公司营业收入和归母净利润均实现显著增长，产品结构升级和省内市场基本盘稳固是主要驱动因素。公司毛利率和净利率持续提升，销售费用率改善，盈利能力增强。维持"推荐"评级。 [7][8][9][10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业：食品饮料 - 公司网址：www.yingjia.cn - 大股东/持股：安徽迎驾集团股份有限公司/72.22% - 实际控制人：倪永培 - 总股本(百万股)：800 - 流通A股(百万股)：800 - 总市值(亿元)：406 - 流通A股市值(亿元)：406 - 每股净资产(元)：10.84 - 资产负债率(%)：23.0 [2] 财务数据 - 2024年中报：营业收入37.9亿元，同比增长20.4%；归母净利13.8亿元，同比增长29.6%。2Q24营业收入14.6亿元，同比增长19.0%；归母净利4.7亿元，同比增长28.0%。 [7] - 2Q24中高档酒/普通酒收入分别为10.7/3.1亿元，分别同比+25%/+7%，中高档酒收入占比达73.2%，同比+3.5pct。安徽/其他地区分别实现收入9.2/4.7亿元，分别同比+23%/+15%。经销/直销（含团购）收入分别为13.0/0.8亿元，分别同比+24%/-18%。 [8] - 2Q24毛利率71.1%，同比+0.6pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为10.0%/3.4%/1.2%/-0.6%，同比分别-2.0/-0.6/-0.4/-0.3pct。归母净利率31.9%，同比+2.2pct。合同负债4.6亿元，同比/环比-0.4/-0.5亿元。 [9] 未来预测 - 维持2024-26年归母净利预测为29.1/36.6/44.9亿元，维持"推荐"评级。 [10] - 2024-26年营业收入预测分别为8221/10001/11928百万元，YOY分别为22.3%/21.7%/19.3%。净利润预测分别为2912/3658/4487百万元，YOY分别为27.3%/25.6%/22.7%。毛利率预测分别为73.6%/75.3%/76.8%，净利率预测分别为35.4%/36.6%/37.6%。 [12] 财务比率 - 2024-26年ROE预测分别为29.7%/31.4%/32.3%，ROIC预测分别为56.4%/69.2%/81.4%。资产负债率预测分别为28.5%/27.9%/26.9%，净负债比率预测分别为-37.8%/-47.2%/-55.5%。流动比率预测分别为3.0/3.2/3.5，速动比率预测分别为1.4/1.7/1.9。 [18]

报告公司投资评级 - 迎驾贡酒（603198）的投资评级为"买入"，维持评级[6] 报告的核心观点 - 迎驾贡酒2024年上半年利润超预期，费用率显著改善[6] - 预计2024-2026年营业收入分别为79.36/90.62/101.42亿元，同比增速分别为18.10%/14.19%/11.92%，归母净利润分别为28.72/33.04/37.24亿元，同比增速分别为25.55%/15.04%/12.69%，对应三年CAGR为17.63%。考虑到公司渠道稳扎稳打，洞6、洞9受益安徽省100-300元价格带扩容，维持"买入"评级[4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总股本/流通股本为800.00/800.00百万股，流通A股市值为40,576.00百万元，每股净资产为10.84元，资产负债率为23.00%，一年内最高/最低股价为82.99/48.26元[7] 股价相对走势 - 迎驾贡酒股价相对沪深300指数走势为-30%，-13%，3%，20%，时间节点为2023/8，2023/12，2024/4，2024/8[8] 利润超预期，现金回款慢于收入 - 2024年上半年公司实现营业总收入37.85亿元，同比+20.44%，归母净利润13.79亿元，同比+29.59%。单Q2总收入14.61亿元，同比+19.04%，归母净利润4.66亿元，同比+27.96%。2024年上半年合同负债4.62亿元，同比-8.58%，2024Q2（收入+Δ合同负债）14.08亿元，同比+14.36%。销售收现慢于收入，主要由于Q2淡季需求放缓，渠道回款速度下降[10] 高档白酒增速领先，省内增速高于省外 - 2024年上半年中高档白酒/普通白酒分别实现收入29.50/6.69亿元，同比增长24.52%/9.31%；单Q2中高档白酒/普通白酒分别实现收入10.69/3.13亿元，同比增长24.95%/6.50%。省内/省外分别实现收入26.86/9.34亿元，同比增长27.58%/6.54%；单Q2省内/省外分别实现收入9.16/4.65亿元，同比增长22.88%/15.34%，省内/省外经销商数量分别达779/644家，报告期内分别净增加29/4家[10] 毛利率提升略放缓，费用率下降带动净利率显著提升 - 2024年上半年毛利率73.57%，同比+2.63pct，归母净利率为36.42%，同比+2.57pct；2024Q2毛利率71.15%，同比+0.58pct，归母净利率为31.88%，同比+2.22pct；2024Q2销售/管理/营业税金及附加比率分别为10.00%/3.42%/15.61%，分别同比下降1.99/0.60/0.56pct[10]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [8] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年上半年公司实现营收37.9亿元,同比增长20.4%;实现归母净利润13.8亿元,同比增长29.6% [5] - 2024年第二季度公司实现营收14.6亿元,同比增长19.0%;实现归母净利润4.7亿元,同比增长28.0% [5] - 公司业绩增速超出市场预期,主要得益于毛利率大幅提升 [5] 产品结构优化 - 公司中高档酒和普通酒收入分别同比增长24.9%和6.5%,产品高端化持续推进 [6] - 公司洞藏系列保持增长势能,洞9及以上产品占比实现有效提升 [6] - 公司未来将继续加强销售网点下沉及客情维护,积极推进营销活动,带动洞9及以上产品销售 [6] 盈利能力提升 - 2024年上半年公司净利率同比提升2.6个百分点至36.5%,主要受益于毛利率提升 [7] - 公司毛利率同比提升2.6个百分点,主要受益于产品提价及洞藏占比提升 [7] - 公司销售费率和管理费率均同比下降,费用率保持稳中有降趋势 [7] 未来展望 - 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持20%左右的增长 [8] - 公司估值水平合理,维持"增持"评级 [8]

报告公司投资评级 - 投资评级：买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 迎驾贡酒24H1业绩维持高增长，洞藏势能仍强，产品结构继续提升，业绩略超预期[7][8][9][10] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 每股净资产：10.84元 - 资产负债率：23.00% - 总股本/流通A股：800/800百万股 - 流通B股/H股：-/-百万股 [3] 财务数据及盈利预测 - 2024H1营业总收入：37.85亿，同比增长20.44% - 2024H1归母净利润：13.79亿，同比增长29.59% - 2024Q2营业总收入：14.61亿，同比增长19.04% - 2024Q2归母净利润：4.66亿，同比增长27.96% [7] - 预测24-26年归母净利润分别为28.67亿、34.99亿、41.15亿，同比增长25%、22%、18%，当前股价对应的PE分别为14x、12x、10x [8] 产品结构与区域营收 - 24Q2中高档白酒营收：10.69亿，同比增长24.95% - 24Q2普通白酒营收：3.13亿，同比增长6.5% - 24Q2省内营收：9.16亿，同比增长22.88%，占比66.31% - 24Q2省外营收：4.65亿，同比增长15.34%，占比33.69% [9] 财务指标 - 24Q2毛利率：71.15%，同比提升0.59pct - 24Q2净利率：31.95%，同比提升2.22pct - 24Q2销售费用率：10%，同比下降1.98pct - 24Q2管理费用率：4.6%，同比下降1.04pct [10] 现金流 - 24Q2经营性现金流净额：-0.36亿，去年同期为-1.97亿 - 24Q2销售商品提供劳务收到的现金：15.56亿，同比增长12.69% [11]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年业绩增长显著，营收和净利润均实现双位数增长 [2] - 中高端产品占比提升，省外市场恢复增长，渠道策略深化，经销商数量增加 [2] - 盈利能力提升，毛利率和净利率均有增长，费用率下降，费效优化 [3] - 预计未来三年归母净利润持续增长，当前股价对应PE较低，投资价值显现 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年上半年公司实现营收37.85亿元，同比增长20.44%；归母净利润13.79亿元，同比增长29.59% [2] - 24Q2单季度营收14.61亿元，同比增长19.04%；归母净利润4.66亿元，同比增长27.96% [2] 产品结构 - 24Q2中高档白酒营收10.69亿元，同比增长24.95%；普通白酒营收3.13亿元，同比增长6.50% [2] - 中高档酒占比提升至77.35%，得益于安徽市场100-300元价格带的扩容 [2] 区域市场 - 24Q2安徽省内市场营收9.16亿元，同比增长22.88%；省外市场营收4.65亿元，同比增长15.34% [2] - 省外市场占比较24Q1提升至33.69%，主要得益于华东市场的开拓 [2] 渠道与经销商 - 24Q2直销营收0.81亿元，同比下降18.44%；批发代理营收13.01亿元，同比增长23.90% [2] - 经销商数量增加至1423家，其中省内增加29家，省外增加4家 [2] 盈利能力 - 24H1毛利率73.57%，同比提升2.63个百分点；24Q2毛利率71.15%，同比提升0.58个百分点 [3] - 24H1销售费用率7.99%，同比下降0.60个百分点；管理费用率2.76%，同比下降0.40个百分点 [3] - 24H1归母净利率36.42%，同比提升2.57个百分点；24Q2归母净利率31.88%，同比提升2.22个百分点 [3] 财务预测 - 预计24-26年归母净利润分别为29.43亿元、34.71亿元、40.50亿元，同比增长28.7%、17.9%、16.7% [3] - 当前股价对应PE分别为14倍、12倍、10倍 [3]

投资评级 - 迎驾贡酒的投资评级为“优于大市”[1][5] 核心观点 - 迎驾贡酒2024年第二季度净利润同比增长28%，洞藏系列产品持续增长，预计未来1-2年通过产品升级、渠道加密及费用投放提升市场份额[1][12] 财务表现 - 2024年上半年，迎驾贡酒实现营业总收入37.85亿元，同比增长20.4%；归母净利润13.79亿元，同比增长29.6%。第二季度营业总收入14.61亿元，同比增长19.0%；归母净利润4.66亿元，同比增长28.0%[1][8] 产品与市场 - 产品结构升级，洞藏系列自点率提升，2024年第二季度中高档白酒收入10.69亿元，同比增长25.0%，普通白酒收入3.13亿元，同比增长6.5%。省内市场收入同比增长22.9%，省外市场收入同比增长15.3%[1][9] 费用与利润 - 2024年第二季度净利率提升2.2个百分点，毛利率提升0.58个百分点至71.1%，费用端下降，销售费用率下降1.99个百分点，管理费用率下降0.6个百分点[1][10] 预收款与现金流 - 2024年第二季度经营性现金流量净额为-0.36亿元，同比减少81.6%，合同负债环比下降0.53亿元，应收账款同比增长42%，预计双节前回款进度加快[1][11] 盈利预测 - 预计2024-2025年收入分别为81.25亿元和95.30亿元，同比增长20.9%和17.3%；归母净利润分别为28.72亿元和34.98亿元，同比增长25.5%和21.8%，当前股价对应2024年市盈率为14.1倍[1][12]