报告公司投资评级 公司维持"买入"投资评级。[4] 报告的核心观点 1) 公司销售结构持续升级,盈利水平稳步提升。2024H1总营业收入37.85亿元(同比+20.44%),毛利率实现73.57%(同增2.63pcts),销售费率7.99%(同降0.60pct),管理费率2.76%(同降0.40pct),净利率36.53%(同增2.55pcts),归母净利润13.79亿元(同比+29.59%)。[2][3] 2) 公司费用控制得当,释放利润弹性。2024单二季度实现总营业收入14.61亿元(同比+19.04%),毛利率71.15%(同增0.58pct),销售费率10.00%(同降1.99pcts),管理费率3.42%(同降0.60pct),带动净利率实现31.95%(同增2.23pcts),归母净利润4.66亿元(同比+27.96%)。[3] 3) 公司在产品力、品牌力与渠道端的竞争优势明显,未来核心系列产品洞藏系列销量增长与结构升级的势头有望延续,推动盈利水平持续提升。预计2024-2026年EPS分别为3.57/4.40/5.30元,当前股价对应PE分别为14/12/10倍。[4] 财务数据总结 1) 营业收入:2023年6,720百万元,2024年预计8,115百万元,2025年预计9,704百万元,2026年预计11,392百万元,呈现持续高增长态势。[12] 2) 归母净利润:2023年2,288百万元,2024年预计2,854百万元,2025年预计3,519百万元,2026年预计4,238百万元,增长率分别为34.2%、24.7%、23.3%、20.4%。[12] 3) 毛利率:2023年71.4%,2024年预计72.3%,2025年预计73.3%,2026年预计74.1%,呈现逐年提升趋势。[17] 4) 净利率:2023年34.1%,2024年预计35.2%,2025年预计36.3%,2026年预计37.3%,持续提升。[17] 5) ROE:2023年27.3%,2024-2026年维持在26.8%-27.3%的高水平。[12][17]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 迎驾贡酒2024Q2业绩超市场预期，主要得益于洞藏系列的高增长和产品结构升级 [1][4] 收入端 - 2024Q2营业总收入14.61亿元，同比增长19.0% [1] - 中高档白酒同比增长24.9%，普通白酒同比增长6.5%，中高档酒占比提升至77.4% [2] - 省内市场同比增长22.9%，省外市场同比增长15.3%，省内为主要增长来源 [2] - 收入与销售收现增速基本吻合，显示报表质量良好 [2] 盈利端 - 2024Q2毛利率同比上升0.59pct至71.15%，主要因产品结构升级 [3] - 销售/管理费率分别同比下降1.98/0.6pct，费用投放更为精准 [3] - 净利率同比上升2.22pct至31.95%，带动业绩超市场预期 [3] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业总收入分别为81.94/98.85/117.68亿元，同比增长21.9%/20.6%/19.0% [5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为28.93/35.95/43.58亿元，同比增长26.4%/24.3%/21.3% [5] - 当前股价对应PE分别为14.03/11.29/9.31倍，维持"买入"评级 [5]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 1) 中高档酒增长稳健,省内外市场齐发展 [10] 2) Q2 毛利率和净利率稳步提升,费用率整体下降 [11] 3) 预计 24-26 年公司营业收入和归母净利润保持较高增速 [12] 分产品总结 1) 中高档白酒（洞藏、金银星系列）营收同比增长 25.03%,普通白酒（百年迎驾贡、糟坊系列）营收同比增长 6.46% [10] 2) 公司深化洞藏系列战略核心,优化价格体系,中高档酒营收占比持续提升 [10] 分渠道总结 1) 直销（含团购）渠道营收同比下降 18.18%,代理批发渠道营收同比增长 23.90% [10] 2) 截至 24Q2 期末经销商共计 1423 家,省内/省外分别 779/644 家,24Q2 期间净增加 33 家 [10] 分区域总结 1) 省内市场营收同比增长 22.79%,省外市场营收同比增长 15.10% [10] 2) 公司深耕核心市场,不断提升网点数量与质量 [10]

业绩简评 - 报告期内，公司实现营收37.9亿元，同比增长20.4%；归母净利润13.8亿元，同比增长29.6%。单Q2实现营收14.6亿元，同比增长19.0%；归母净利润4.7亿元，同比增长28.0%，利润超市场预期[1] 经营分析 - 分产品看，24H1中高档/普通酒分别实现营收29.5/6.7亿元，同比增长24.5%/+9.3%，单Q2分别实现营收10.7/3.1亿元，同比增长24.9%/6.5%；洞藏系列占比预计持续提升，预计洞6、洞9动销仍不错、增速领先且占比较高，结构优化下Q2毛利率同比+0.6pct至71.1%[2] - 分区域看，24H1省内/省外分别实现营收26.9/9.3亿元，同比增长27.6%/+6.5%，单Q2分别实现营收9.2/4.7亿元，同比增长22.9%/+15.3%，省外占比近34%、环比有所恢复；24Q2末省内/省外经销商数量分别为779/644家，环比+29/+4家[2] - 从兑现质量看，24Q2归母净利率同比+2.2pct至31.9%，利润弹性持续释放，主要系毛利率同比+0.6pct，且销售费用率-2.0pct，管理费用率-0.6pct，税金及附加占比-0.6pct[2] 盈利预测、估值与评级 - 预计24-26年收入分别+22.4%/+19.9%/+17.9%；归母净利分别+25.8%/+22.9%/+21.0%，对应归母净利分别28.8/35.4/42.8亿元；EPS为3.60/4.42/5.35元，公司股票现价对应PE估值分别为14.1/11.5/9.5倍，维持"买入"评级[3]

公司投资评级 - 报告对迎驾贡酒的投资评级为“增持”，与上次评级一致[4] 目标价格 - 报告设定的目标价格为82.37元，与上次预测相同[4] 公司概况 - 迎驾贡酒属于食品饮料行业，具体为必需消费领域[3] - 52周内股价区间为49.22元至79.15元[6] - 总市值为405.76亿元，总股本和流通A股均为8亿股，无流通B股和H股[6] 财务摘要 - 2022年至2026年的营业收入预测分别为55.05亿元、67.20亿元、81.90亿元、100.42亿元和121.98亿元，增长率分别为19.6%、22.1%、21.9%、22.6%和21.5%[9] - 2022年至2026年的净利润预测分别为17.05亿元、22.88亿元、29.27亿元、37.10亿元和46.73亿元，增长率分别为23.0%、34.2%、28.0%、26.7%和26.0%[9] - 每股净收益预测分别为2.13元、2.86元、3.66元、4.64元和5.84元[9] - 净资产收益率预测分别为24.6%、27.4%、28.6%、29.8%和30.6%[9] - 市盈率预测分别为23.80、17.74、13.86、10.94和8.68[9] 投资建议 - 报告维持对迎驾贡酒的增持评级，预计2024年至2026年的每股收益分别为3.66元、4.64元和5.84元，给予2024年23倍市盈率，维持目标价82.37元[12] - 2024年上半年公司实现营收37.85亿元，同比增长20.4%，归母净利润13.79亿元，同比增长29.6%[12] - 单24Q2实现营收14.61亿元，同比增长19.0%，归母净利润4.66亿元，同比增长28.0%，略超预期[12] - 24Q2公司毛利率为71.1%，同比提升0.6个百分点，销售费用率同比下降2.0个百分点至10.0%，归母净利率为31.9%，同比提升2.2个百分点[12] - 洞藏系列引领结构升级，省内挖潜、省外起势，预计下半年省内外将保持增长趋势[12] - 公司提出2025年收入百亿目标，全产业链布局助力目标实现，洞藏系列仍有较大增长空间，有望驱动盈利能力再上台阶[12]

报告公司投资评级 - 迎驾贡酒的投资评级为“买入（维持）”[序号][1] 报告的核心观点 - 2024年上半年，迎驾贡酒的收入和归母净利润分别同比增长20.4%和29.6%，显示出公司业绩的稳定增长和利润的超预期表现[序号][2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 迎驾贡酒的营业总收入和归母净利润在未来几年预计将持续增长，具体预测如下： - 2022年营业总收入为5505百万元，2023年为6720百万元，2024年预计为8080百万元，2025年预计为9517百万元，2026年预计为11104百万元，同比分别增长19.59%、22.07%、20.23%、17.79%和16.67%[序号][1] - 2022年归母净利润为1705百万元，2023年为2288百万元，2024年预计为2901百万元，2025年预计为3575百万元，2026年预计为4329百万元，同比分别增长22.97%、34.17%、26.81%、23.22%和21.08%[序号][1] - 对应的EPS（每股收益）分别为2.13元、2.86元、3.63元、4.47元和5.41元，P/E（市盈率）分别为23.80、17.74、13.99、11.35和9.37[序号][1] 投资要点 - 迎驾贡酒在2024年第二季度通过“1233”工程强化C端势能，推动洞藏系列持续放量，增速兑现稳定性强。中高档酒收入同比增长24.9%，其中洞藏系列保持30%+增速，金银星兑现个位数增长[序号][3] - 省内和省外收入分别同比增长22.9%和15.3%，省内受益于宴席增量和强化营销服务，省外在消费承压背景下，低价位产品销售增长相对稳健[序号][3] - 收现比达107%，同比-6.0pct，主系预收小幅回落。净利率同比+2.2pct至32.0%，主要因毛利率提升和费用率回落[序号][4] - 安徽大众主流消费价位拾级而上，受益疫后大众白酒消费呈现“少而精”特点，合肥及周边地区居民用酒加快向百元以上价位切换[序号][5] 盈利预测与投资评级 - 看好安徽100~300元价位稳步扩容，龙头份额更趋集中。上调公司2024-26年归母净利润预测至29.0/35.8/43.3亿元，同比+27%/23%/21%，当前股价对应PE为14/11/9X，维持“买入”评级[序号][6]

财务数据关键指标变化 - 2024年1-6月营业收入37.85亿元，上年同期31.43亿元，同比增长20.44%[19] - 2024年1-6月归属于上市公司股东的净利润13.79亿元，上年同期10.64亿元，同比增长29.59%[19] - 2024年1-6月归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润13.66亿元，上年同期10.30亿元，同比增长32.65%[19] - 2024年1-6月经营活动产生的现金流量净额5.83亿元，上年同期2.92亿元，同比增长99.61%[19] - 2024年半年度末归属于上市公司股东的净资产86.72亿元，上年度末83.37亿元，同比增长4.03%[19] - 2024年半年度末总资产112.97亿元，上年度末116.89亿元，同比下降3.35%[19] - 2024年1-6月基本每股收益1.72元/股，上年同期1.33元/股，同比增长29.32%[19] - 2024年1-6月扣除非经常性损益后的基本每股收益1.71元/股，上年同期1.29元/股，同比增长32.56%[20] - 2024年1-6月加权平均净资产收益率15.27%，上年同期14.24%，增加1.03个百分点[20] - 2024年1-6月扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率15.13%，上年同期13.78%，增加1.35个百分点[20] - 2024年上半年营业收入为3,785,405,284.83元，上年同期为3,143,052,236.98元，变动比例为20.44%[30] - 2024年上半年营业成本为1,000,453,311.99元，上年同期为913,377,230.80元，变动比例为9.53%[30] - 2024年上半年销售费用为302,286,349.60元，上年同期为269,913,436.58元，变动比例为11.99%[30] - 2024年上半年管理费用为104,425,403.46元，上年同期为99,208,737.16元，变动比例为5.26%[30] - 2024年上半年财务费用为 - 15,866,074.46元，上年同期为 - 4,339,918.09元[30] - 2024年上半年研发费用为35,048,912.96元，上年同期为38,158,768.41元，变动比例为 - 8.15%[30] - 2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为583,238,973.56元，上年同期为292,193,621.22元，变动比例为99.61%[30] - 2024年上半年投资活动现金流量净额为-2.59亿元，筹资活动现金流量净额为-8.64亿元[31] - 货币资金期末金额为14.85亿元，占总资产13.15%，较上年期末减少33.68%，主要系分派股利所致[33] - 应收款项期末金额为5533.90万元，占总资产0.49%，较上年期末增加42.63%，主要系应收货款增加所致[33] - 存货期末金额为46.02亿元，占总资产40.73%，较上年期末增加3.38%，主要系半成品增加所致[33] - 在建工程期末金额为5.53亿元，占总资产4.90%，较上年期末增加35.32%，主要系迎驾大酒店及仓储系统等项目建设增加所致[33] - 合同负债期末金额为4.62亿元，占总资产4.09%，较上年期末减少37.04%，主要系货款发货结算所致[34] - 其他非流动资产期末金额为1.47亿元，占总资产1.31%，较上年期末增加1682.30%，主要系预付项目建设资金及设备款增加所致[34] - 2024年6月30日公司流动资产合计83.41亿元，较2023年12月31日的90.22亿元下降7.55%[85] - 2024年6月30日公司非流动资产合计29.56亿元，较2023年12月31日的26.67亿元增长10.84%[86] - 2024年6月30日公司资产总计112.97亿元，较2023年12月31日的116.89亿元下降3.36%[86] - 2024年6月30日公司流动负债合计24.52亿元，较2023年12月31日的31.46亿元下降22.06%[86] - 2024年6月30日公司非流动负债合计1.46亿元，较2023年12月31日的1.65亿元下降11.20%[86] - 2024年6月30日公司负债合计25.98亿元，较2023年12月31日的33.11亿元下降21.53%[86] - 2024年6月30日公司所有者权益合计86.99亿元，较2023年12月31日的83.78亿元增长3.83%[87] - 2024年6月30日母公司货币资金为14.73亿元，较2023年12月31日的21.86亿元下降32.54%[88] - 2024年6月30日母公司应收账款为6.88亿元，较2023年12月31日的10.92亿元下降37.00%[88] - 2024年6月30日母公司存货为43.99亿元，较2023年12月31日的42.14亿元增长4.39%[88] - 2024年上半年营业总收入37.85亿元，较2023年上半年的31.43亿元增长20.44%[92] - 2024年上半年营业总成本19.84亿元，较2023年上半年的17.91亿元增长10.78%[92] - 2024年上半年营业利润18.40亿元，较2023年上半年的14.03亿元增长31.17%[93] - 2024年上半年净利润13.83亿元，较2023年上半年的10.68亿元增长29.46%[93] - 2024年上半年基本每股收益和稀释每股收益均为1.72元/股，2023年上半年均为1.33元/股[94] - 2024年6月底资产总计131.02亿元，较2023年底的123.63亿元增长6.00%[89] - 2024年6月底负债合计57.87亿元，较2023年底的59.01亿元下降1.93%[90] - 2024年6月底所有者权益合计73.15亿元，较2023年底的64.62亿元增长13.20%[90] - 2024年6月底在建工程4.72亿元，较2023年底的2.63亿元增长79.85%[89] - 2024年6月底其他非流动资产1.41亿元，较2023年底的404.69万元增长3380.56%[89] - 2024年半年度营业收入21.81亿元，2023年半年度为18.59亿元，同比增长17.32%[96] - 2024年半年度营业利润20.41亿元，2023年半年度为15.87亿元，同比增长28.62%[97] - 2024年半年度净利润18.93亿元，2023年半年度为14.80亿元，同比增长27.94%[97] - 2024年半年度经营活动现金流入小计39.43亿元，2023年半年度为33.97亿元，同比增长16.09%[99] - 2024年半年度经营活动产生的现金流量净额5.83亿元，2023年半年度为2.92亿元，同比增长99.60%[100] - 2024年半年度投资活动现金流入小计35.64亿元，2023年半年度为39.92亿元，同比下降10.73%[100] - 2024年半年度投资活动产生的现金流量净额 -2.59亿元，2023年半年度为3.90亿元，同比下降166.56%[100] - 2024年半年度筹资活动现金流入小计0.66亿元，2023年半年度为1.95亿元，同比下降66.18%[100] - 2024年半年度筹资活动产生的现金流量净额 -10.68亿元，2023年半年度为 -8.64亿元，同比下降23.65%[101] - 2024年半年度现金及现金等价物净增加额 -7.45亿元，2023年半年度为 -1.82亿元，同比下降309.35%[101] - 2024年半年度销售商品、提供劳务收到现金28.17亿元，2023年同期为22.02亿元，同比增长28%[103] - 2024年半年度经营活动现金流入小计28.59亿元，2023年同期为22.47亿元，同比增长27%[103] - 2024年半年度经营活动现金流出小计23.43亿元，2023年同期为29.26亿元，同比下降20%[103] - 2024年半年度经营活动产生的现金流量净额5.16亿元，2023年同期为 - 6.79亿元，同比增长176%[103] - 2024年半年度投资活动现金流入小计36.34亿元，2023年同期为51.03亿元，同比下降29%[103] - 2024年半年度投资活动现金流出小计38.12亿元，2023年同期为37.26亿元，同比增长2%[104] - 2024年半年度投资活动产生的现金流量净额 - 1.79亿元，2023年同期为13.77亿元，同比下降113%[104] - 2024年半年度筹资活动现金流出小计10.4亿元，2023年同期为8.8亿元，同比增长18%[104] - 2024年半年度筹资活动产生的现金流量净额 - 10.4亿元，2023年同期为 - 8.8亿元，同比下降18%[104] - 2024年半年度现金及现金等价物净增加额 - 7.03亿元，2023年同期为 - 1.81亿元，同比下降289%[104] - 2024年半年度末实收资本（或股本）为800,000,000元[110][115] - 2024年半年度末资本公积为1,258,698,089.53元[110] - 2024年半年度末未分配利润为6,213,761,443.30元[110] - 2024年半年度末所有者权益合计为8,699,260,658.20元[110] - 2024年期初归属于母公司所有者权益小计为6,928,694,146.52元，少数股东权益为37,382,650.96元，所有者权益合计为6,966,076,797.48元[112] - 2024年本期增减变动金额中归属于母公司所有者权益为183,862,229.04元，少数股东权益为3,293,268.98元，所有者权益合计为187,155,498.02元[112] - 2024年综合收益总额为1,068,205,498.02元[112] - 2024年所有者投入和减少资本为2,000,000.00元[112] - 2024年利润分配金额为883,050,000.00元[113] - 2024年半年度末归属于母公司所有者权益小计为7,112,556,375.56元，少数股东权益为40,675,919.94元，所有者权益合计为7,153,232,295.50元[115] - 2024年半年度实收资本8亿，资本公积14.0515799497亿，盈余公积4亿，未分配利润47.0957048125亿，所有者权益合计73.1472847622亿[118] - 2024年半年度未分配利润较期初增加8.5270665177亿，所有者权益合计较期初增加8.5270665177亿[118] - 2024年半年度综合收益总额18.9270665177亿，利润分配-10.4亿[118] - 2023年半年度实收资本8亿，资本公积14.0515799497亿，盈余公积4亿，未分配利润34.7094432224亿，所有者权益合计60.7610231721亿[121] - 2023年半年度未分配利润较期初增加6.0017199954亿，所有者权益合计较期初增加6.0017199954亿[120] - 2023年半年度综合收益总额14.8017199954亿，利润分配-8.8亿[120] 各子公司财务数据 - 安徽迎驾酒业销售有限公司注册资本21000万元，期末资产总额416407.50万元，股东权益116458.09万元，营业收入343506.90万元，净利润82109.29万元[44] - 安徽溢彩玻璃器皿有限公司注册资本10000万元，期末资产总额47548.41万元，股东权益35119.77万元，营业收入22609.45万元，净利润3672.66万元[44]

会议相关 - 公司第五届董事会第六次会议于2024年8月16日召开，9位董事全到[2] - 审议通过《公司2024年半年度报告全文及其摘要》[3] 财务相关 - 公司及子公司拟向银行申请35亿元授信额度，期限最长不超三年[4] - 财务负责人蔡雪梅因岗位变动辞职，聘任王亚为新财务负责人[6] 人员相关 - 王亚生于1987年4月，有税务师、中级会计师资格[10]

证券代码：603198 证券简称：迎驾贡酒 公告编号：2024-019 安徽迎驾贡酒股份有限公司 2024 年第二季度主要经营数据公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 根据《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 3 号——行业信息披露》之 《第十二号——酒制造》相关规定，安徽迎驾贡酒股份有限公司现将 2024 年第 二季度主要经营数据披露如下： 一、报告期经营情况 （一）产品分档次情况 单位：万元 币种：人民币 | 产品档次 | 本期销售收入 | 主要代表品牌 | | --- | --- | --- | | 中高档白酒 | 106,876.69 | 洞藏系列、金星系列、银星系列 | | 普通白酒 | 31,289.46 | 百年迎驾贡系列、糟坊系列 | （三）产品分区域情况 单位：万元 币种：人民币 | 区域名称 | 本期销售收入 | 省内 | 91,620.05 | | --- | --- | --- | --- | | 省外 | 46,546.10 | | | 二、报告期经销商变动情况 单位：个 | ...

会议信息 - 公司2024年8月9日发第五届监事会第五次会议通知，8月16日现场召开[2] - 会议应到监事5人，实到5人[2] 报告审议 - 会议表决通过《公司2024年半年度报告全文及其摘要》，5票同意[2] - 监事会认为报告编制和审议程序合规，内容真实准确完整[2]