全球市场表现 - 港股市场情绪回暖，恒生指数上涨1.97%至25,717点，恒生科技指数上涨2.78%至5,546点[3] - 美股三大指数集体收涨，标普500指数上涨1.55%至6,705点，纳斯达克指数上涨2.69%至22,872点[3][9] - 日本市场因假期休市，日经225指数无变动[10] 行业与个股动态 - 港股科技股全线走强，快手上涨超过7%，网易、哔哩哔哩上涨超过5%[9] - 美股科技巨头全线上扬，谷歌大涨超过6%，博通暴涨11%，美光科技上涨近8%[9][13] - 创新药与军工股表现强势，信达生物获纳入恒生指数，中船防务大涨超过13%[9] 宏观经济与政策 - 中美元首进行上月会晤以来的首次通话，讨论贸易、台湾及俄乌问题，特朗普称美中关系极其强劲[14] - 美联储理事沃勒呼吁在12月会议上降息，利率市场预测年底降息概率约七成[9][14] - 亚马逊计划投资高达500亿美元扩展AWS的AI和超级计算能力，新增近1.3吉瓦计算能力[14][15] 公司财务与融资 - 文远知行第三季度营收1.71亿元，同比增长144.3%，Robotaxi业务营收3530万元，同比增长761.0%[15] - 京东工业评估香港IPO投资者兴趣，可能筹集约5亿美元[15] - 小米集团控股股东雷军斥资超1亿港元增持股份，持股比例提高至23.26%[15]

板块整体表现 - 11月25日医疗服务板块整体上涨0.56%，表现优于上证指数（上涨0.87%）但弱于深证成指（上涨1.53%）[1] - 板块内领涨个股为ST中珠，单日涨幅达4.90%[1] - 板块整体资金呈现分化，主力资金净流出1.13亿元，而游资和散户资金分别净流入8265.75万元和3037.18万元[2] 个股价格表现 - ST中珠收盘价为2.57元，涨幅4.90%，成交量为5.39万手，成交额为1385.08万元[1] - 诚达药业涨幅2.97%，收盘价47.78元，成交额达5.40亿元[1] - 博济医药、新里程、光正眼科涨幅均超过2.20%[1] - 九洲药业和通策医疗为跌幅居前个股，分别下跌0.85%和0.66%[2] 个股资金流向 - 药明康德获得主力资金净流入6712.69万元，主力净占比为2.20%[3] - 阳光诺和主力净流入3824.07万元，主力净占比高达12.80%[3] - 诚达药业主力净流入3644.70万元，主力净占比为6.75%[3] - ST中珠主力净流入401.59万元，但其主力净占比在统计个股中最高，达到28.99%[3] - 阳光诺和、诚达药业、新里程均呈现散户资金净流出，净流出额分别为3594.74万元、1357.80万元和669.83万元[3]

财务业绩表现 - 前三季度实现营业收入328.57亿元，同比增长18.61% [2] - 归属于上市公司股东净利润120.76亿元，同比大幅增长84.84% [2] - 扣除非经常性损益后，归属于上市公司股东的扣非净利润为95.22亿元，同比增长率降至42.51% [4] 利润结构与非经常性收益 - 前三季度非经常性损益达25.53亿元，主要来自出售联营企业WuXi XDC Cayman Inc部分股票的收益32.23亿元 [4] - 非经常性收益占净利润比重超过四成，扣非增速落后于同行凯莱英的58%和康龙化成的45% [4][5] - 自2024年末至2025年10月，公司通过多次大宗交易累计出售药明合联超过10%股份，总成交金额69.5亿港元，对2025年度税后净利润影响超过43亿元人民币 [6] 收入地域与业务板块分析 - 来自中国客户的收入增长几乎停滞，仅增长0.5%至50.4亿元 [7] - 美国客户收入增长31.9%至221.5亿元，欧洲客户收入增长13.5%至38.4亿元 [7] - 化学业务和TIDES业务成为增长主力，前三季度分别增长29.28%和121.1% [8] - 测试业务收入41.7亿元，同比微降0.04%，其他业务收入下降10.47% [8] 研发投入与财务状况 - 前三季度研发费用8.26亿元，同比下降13.46%，研发投入力度明显减弱 [8] - 前三季度财务费用达1.91亿元，去年同期为净收益0.62亿元，利息费用增加至2.27亿元 [9] - 流动负债中短期借款达52.82亿元，较2024年底的12.43亿元大幅增长324.9% [9] 在手订单与项目管线 - 持续经营业务在手订单达598.8亿元，同比增长41.2% [10] - 小分子D&M管线新增621个项目，但商业化和临床Ⅲ期项目仅增加15个，项目大部分集中在临床前和I期，后期项目转化效率较低 [10]

板块整体表现 - 精准医疗板块在2023年11月24日整体上涨1.92%，显著跑赢大盘，当日上证指数上涨0.05%，深证成指上涨0.37% [1] - 板块内个股普遍上涨，领涨股国脉科技和中源协和均录得10.02%的涨停涨幅 [1] 领涨个股表现 - 国脉科技收盘价12.19元，涨幅10.02%，成交量为44.66万手，成交额为5.36亿元 [1] - 中源协和收盘价28.23元，涨幅10.02%，成交量为16.91万手，成交额为4.68亿元 [1] - 药明康德作为板块内大市值公司，收盘价93.97元，上涨2.36%，成交额高达30.65亿元 [1] 板块资金流向 - 精准医疗板块整体呈现主力资金净流入状态，净流入金额为5.26亿元 [2] - 游资资金和散户资金则呈现净流出，净流出金额分别为3.83亿元和1.43亿元 [2] 个股资金流向详情 - 药明康德获得主力资金净流入2.51亿元，主力净占比为8.2%，但游资和散户资金分别净流出9171.98万元和1.60亿元 [3] - 国脉科技获得主力资金净流入2.41亿元，主力净占比高达45.03%，游资和散户资金分别净流出1.26亿元和1.15亿元 [3] - 中源协和获得主力资金净流入1.02亿元，主力净占比为21.77% [3] - 联影医疗和复星医药也分别获得4380.11万元和2462.83万元的主力资金净流入 [3]

核心观点 - 摩根士丹利认为药明系公司在基本面稳健背景下估值吸引力增强 [1] - 药明康德被列为首选股 因其上调业绩指引 进行产能扩张且在下一代GLP-1领域参与度高 [1] - 药明康德A股为投资者带来理想买入机会 [1] 盈利预测调整 - 上调药明康德2025至2027年盈利预测3%至4% [1] - 调升药明生物2025至2027年盈利预测6%至13% [1] - 上调药明合联盈利预测7%至8% [1] 盈利增长预期 - 药明康德 药明生物 药明合联三间公司2024至2027年的盈利复合年增长率分别为24% 23%及37% [1]

文章核心观点 - 摩根士丹利认为药明系公司在基本面稳健背景下估值水平更具吸引力 [1] - 药明康德被列为首选股 因其上调业绩指引 进行大规模产能扩张 且在下一代GLP-1领域参与度高 [1] 药明康德分析 - 摩根士丹利上调药明康德2025至2027年盈利预测3%至4% [1] - 药明康德A股为投资者带来理想买入机会 [1] - 公司2024至2027年盈利复合年增长率为24% [1] - 东方证券维持药明康德"买入"评级 因其业绩高增并上调全年指引 [2] 药明生物分析 - 摩根士丹利将药明生物2025至2027年盈利预测调升6%至13% [1] - 公司2024至2027年盈利复合年增长率为23% [1] - 药明生物根据购股权计划获行使增发300万股 根据股份计划获行使增发4.6万股 [2] 药明合联分析 - 摩根士丹利将药明合联盈利预测上调7%至8% [1] - 公司2024至2027年盈利复合年增长率为37% [1] - 高盛指出药明合联订单势头持续强劲且客户需求稳健 目标价63.3港元 [2] - 药明合联根据认购协议发行2413.4万股 [2]

行业整体趋势 - 中国医疗保健股自9月中旬起被持续抛售，投资者获利了结并等待明年业绩发展信号[1] 药明康德 (02359/603259.SH) - 基本面持续稳健，估值水平更具吸引力[1] - 公司上调业绩指引并进行大规模产能扩张[1] - 在下一代GLP-1领域参与度高[1] - 摩根士丹利上调其2025至27年盈利预测3%至4%[1] - 2024至27年的盈利复合年增长率为24%[1] - A股为投资者带来理想的买入机会，被列为首选股[1] 药明生物 (02269) - 摩根士丹利将其2025至27年盈利预测调升6%至13%[1] - 2024至27年的盈利复合年增长率为23%[1] 药明合联 (02268) - 摩根士丹利将其盈利预测调升7%至8%[1] - 2024至27年的盈利复合年增长率为37%[1]

CRO概念股市场表现 - 泰格医药股价上涨9.19%至39.92港元 [1] - 药明康德股价上涨4.43%至106港元 [1] - 康龙化成股价上涨4.15%至21.58港元 [1] - 药明生物股价上涨3.27%至31.56港元 [1] 行业复苏驱动因素 - 资本市场融资活动恢复及创新药出海交易规模扩张推动国内创新药研发需求回暖 [1] - 美国进入降息周期有望助力CXO企业下半年业绩复苏 [1] - 已授权创新药管线在海外临床发展被视为创新药板块重要催化剂 [1] 机构观点与公司基本面 - 药明系公司在基本面稳健背景下估值水平更具吸引力 [1] - 药明康德获机构看好原因包括上调业绩指引、大规模产能扩张及在下一代GLP-1领域参与度高 [1] - 药明康德、药明生物及药明合联2024至27年盈利复合年增长率预期分别为24%、23%及37% [1]

股价与资金流向 - 11月24日盘中股价93.68元/股，上涨2.05%，总市值2795.18亿元 [1] - 当日成交额10.71亿元，换手率0.47% [1] - 主力资金净流入4609.42万元，特大单净买入247.5万元，大单净买入4400万元 [1] - 今年以来股价上涨75.56%，近5个交易日下跌0.09%，近20日下跌12.15%，近60日上涨0.03% [1] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入328.57亿元，同比增长18.61% [2] - 2025年1-9月归母净利润120.76亿元，同比增长84.84% [2] - A股上市后累计派发现金分红140.60亿元，近三年累计派现104.06亿元 [3] 公司业务与股东结构 - 公司主营业务为小分子化学药的发现、研发及生产一体化平台服务 [1] - 主营业务收入构成：化学业务78.37%，测试业务12.93%，生物学业务6.02%，其他业务合计2.69% [1] - 所属行业为医药生物-医疗服务-医疗研发外包，涉及精准医疗、细胞治疗、CRO概念等板块 [2] - 截至9月30日股东户数27.41万户，较上期增加16.39%，人均流通股9024股 [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股2.49亿股，较上期减少5260.71万股 [3] - 部分机构投资者持股有所减少或退出十大流通股东名单 [3]

涉及的行业与公司 * 行业为中国医疗保健行业 具体聚焦于合同研发生产组织（CDMO）领域[1][5][76] * 公司涉及药明康德（WuXi AppTec Co Ltd A股代码603259 SS 港股代码2359 HK）[8][78][80] * 公司涉及药明生物（WuXi Biologics Cayman Inc 港股代码2269 HK）[8][78][80] * 公司涉及药明合联（WuXi XDC Cayman Inc 港股代码2268 HK）[8][78][80] 核心观点与催化剂事件 * 核心观点为中国CDMO行业将继续受益于强劲的生物制药对外授权活动以及早期融资的复苏[1] * 药明康德催化剂1 券商医疗会议于2026年1月12日举行 重要性高 可能带来小幅上行惊喜 管理层将阐述2026年展望[8] * 药明康德催化剂2 美国生物安全法案于2025年第四季度有进展 重要性中性 预期符合市场共识 修正版本未在生物技术部分提及任何中国公司[8] * 药明合联催化剂1 2025年下半年财报（或正面盈利预告）于2026年第一季度发布 重要性高 可能带来小幅上行惊喜 有很大可能超越市场预期[8] * 药明合联催化剂2 首次FDA检查于2026年第二季度进行 重要性高 可能带来小幅上行惊喜 可能带来可观商业合同[8] * 药明生物催化剂1 券商医疗会议于2026年1月12日举行 重要性高 可能带来小幅上行惊喜 管理层将阐述2026年展望[8] * 药明生物催化剂2 美国生物安全法案于2025年第四季度有进展 重要性中性 预期符合市场共识 修正版本未在生物技术部分提及任何中国公司[8] 估值方法与关键假设 * 药明合联基础情形采用贴现现金流法 假设加权平均资本成本为10% 与药明康德一致 永续增长率为5% 港元兑人民币汇率为0.92[9] * 药明生物基础情形采用贴现现金流法 假设加权平均资本成本为8.4% 永续增长率为4% 港元兑人民币汇率为0.9[10] * 药明康德基础情形采用贴现现金流法 关键假设为加权平均资本成本10% 永续增长率4%[11] 上行与下行风险 * 行业上行风险包括药物研发各阶段订单增加 后期项目快速推进及重磅产品成功上市 新加坡新设施利用率快速提升加速毛利率改善 制药市场增长加速 全球研发外包增加 生物技术融资强于预期扭转以及通过赢更多项目策略获得更多合同生产组织项目 美联储利率拐点可能促使生物技术融资回暖 有利的政府政策 运营效率提升带动利润率扩张[13] * 行业下行风险包括生物技术融资和研发管线进展放缓 后期和商业合同未达销售预期 新设施带来的毛利率改善低于预期 制药和生物技术公司的生物制剂项目进一步放缓 研发服务外包强度降低 知识产权保护或声誉风险 地缘政治风险 人才流失 美国业务带来的利润率压力 全球竞争[13][14] 其他重要内容 * 摩根士丹利作为财务顾问参与药明康德将其现场管理组织和合同研究组织业务出售给高瓴资本的交易 并收取费用[2] * 截至2025年10月31日 摩根士丹利受益持有其所覆盖公司包括药明康德和药明生物在内的1%或以上已发行普通股[20] * 过去12个月内 摩根士丹利为药明康德 药明生物和药明合联等公司提供投资银行服务并获得报酬[21][22] * 未来3个月内 摩根士丹利预计将寻求或获得来自药明康德 药明生物和药明合联的投资银行服务报酬[23]