募投项目情况 - 募投项目包括叶片机匣加工涂层、先进核能材料及关键零部件智能化升级、补充流动资金及偿还银行贷款[7] - 叶片机匣加工涂层项目预计2026年6月完成，总投资11.5亿元，募集资金投入5.5亿元[25][26][84] - 先进核能材料及关键零部件智能化升级项目预计2026年10月完成，总投资6.4亿元，募集资金投入不超5亿元[78][96] 产能与产量 - 叶片机匣加工涂层项目建成后年产叶片10万片、机匣3000件[73] - 先进核能材料及关键零部件原有产能765吨，升级后新增3250吨[73] - 2024 - 2022年全部产品产能分别为34,716、34,666、34,616，产能利用率分别为82.92%、94.86%、102.10%[33] 市场规模与前景 - 2024年全球航空发动机市场规模253.4亿美元，预计2033年达417.7亿美元[40] - 未来十年燃气轮机新增订单额有望超1370亿美元，售后维修市场规模或突破2610亿美元[44] - 到2030年中国核电装机容量有望从2024年的50GW增至80GW[64] 订单情况 - 截至2025年4月30日，叶片、机匣相关在手订单12.28亿元，意向性订单约4亿元[54] - 截至2025年4月30日，燃料贮存格架等在手订单2.81亿元，预计新增订单超6亿元[71] - 截至2025年5月19日，在手订单22.74亿元，境外订单10.76亿元，美国订单0.82亿元[162] 财务数据 - 2024 - 2022年公司整体产品单价分别为6.57万元/吨、7.72万元/吨和8.78万元/吨[33] - 叶片机匣加工涂层项目产品销售收入复合增长率超25%[35] - 报告期内公司主营业务毛利率分别为36.57%、36.03%和34.12%[134] 客户与合作 - 公司对前五大客户销售额占当期主营业务收入比例分别为42.81%、40.37%、39.56%[142] - 艾默生、贝克休斯、格兰富等与公司合作多年[141] - 公司与主要客户合作稳定，整体收入规模稳中有增[141] 政策与补助 - 2025年美国撤销对中国商品加征的91%关税，修改34%对等关税措施[164] - 报告期内公司享受政府补助分别为10401.81万元、9042.34万元和7481.12万元[167] - 政府补助对公司经营业绩影响金额呈下降趋势，无重大依赖[178][179] 技术与人员 - 加工涂层环节核心技术自研且成熟，关键原材料自主生产[13][14] - 公司在加工涂层工艺环节配备经验丰富专业技术人员[12]

募集资金与项目投资 - 公司本次募集资金不超15亿元，分别用于叶片机匣加工涂层项目5.5亿元、先进核能材料及关键零部件智能化升级项目5亿元、补充流动资金及偿还银行贷款4.5亿元[5] - 募投项目建成且达产后，预计内部收益率分别为17.25%、17.87%[5] 项目收益与成本 - 叶片机匣加工涂层项目预计收入146630万元，达产年营业成本86238.48万元，毛利率41.19%[17][18] - 先进核能材料及关键零部件智能化升级项目预计收入64250万元，达产年营业成本45566.08万元，毛利率29.08%[22][25] 产品销售与市场 - 公司境外销售占比分别为47.57%、46.72%和46.28%，主要来自欧洲、北美、东南亚等区域[37] - 2024年境外主营业务收入112412.18万元，占当期主营业务收入46.28%，欧洲占境外主营业务收入49.22%，北美占32.14%[51] 财务指标 - 报告期内公司主营业务毛利率分别为36.57%、36.03%和34.12%，高于可比公司平均水平[37] - 报告期内公司其他收益分别为10420.48万元、9483.74万元和11238.44万元，主要系政府补助[37] 订单情况 - 截至2025年5月19日，公司在手订单金额22.74亿元，境外订单10.76亿元，美国订单0.82亿元，占在手订单总金额3.60%，占境外订单金额7.61%[1][62] - 2025年1 - 4月，公司新签订单金额同比增加23.94%，新签销往美国地区订单金额9830.75万元，与上年同期10374.00万元基本持平[61] 资产与负债 - 2024年末未经抵销的递延所得税资产为21133.79，2023年末为19387.29[1] - 2024年末未经抵销的递延所得税负债为2051.25，2023年末为2244.65[1] 应收账款与存货 - 报告期内，公司应收账款分别为92740.47万元、97481.78万元和108269.80万元，账龄一年以内应收账款占比持续下降[80] - 报告期内公司存货分别为143054.68万元、185722.96万元和208814.63万元，存货余额逐年上升，存货周转率逐年下降且低于同行业平均水平[80] 固定资产与在建工程 - 2024年固定资产原值542162.51，变动额100614.58，变动幅度22.79%[113] - 2024年末退城进园新厂区在建工程金额86430.34万元，占比62.24%[118] 研发情况 - 截至2024年末，公司共有研发人员765人[130] - 截至2024年12月31日，公司研发费用资本化项目余额合计37399.52，其中涡轴发动机和小型直升机研发余额22278.01，小型涡轴发动机及涡轮动力研发应用项目余额10031.40等[133] 其他应收款 - 2022 - 2024年末其他应收款前五大收款对象合计余额分别为1126.65万元、1132.85万元和4877.50万元，占比分别为75.09%、76.96%和95.95%[140] - 2024年末其他应收款前五大往来对象中3家为国企业或国家机关部门，2家为民企，欠款分别为334.98万元和47.31万元[140]

可转债进展 - 2025年5月14日收到上交所可转债申请审核问询函[2] - 会同中介研究落实问题并更新文件[2] - 公开披露审核问询函回复及相关文件[2] 审核情况 - 发行需通过上交所审核并获证监会同意注册[3] - 通过审核及获注册时间不确定[3] - 将按进展及时履行信披义务[3]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：燃气轮机、航空发动机、核电 - 公司：应流股份、西门子能源、GE、PCC、Howmet、贝克休斯、吉祥航空、赛峰、罗罗、普惠 纪要提到的核心观点和论据 燃气轮机行业 - 核心观点：产业景气度高，海外需求旺盛，叶片供应链紧张，国内有国产替代机会 - 论据：西门子能源燃机业务营收和订单创历史新高，上修 2025 财年预测；欧洲、印度、美国等地电力需求增加，中小型燃机发电需求翻倍，重型燃机对城市电网发电需求快速增长，潜在签单项目达十几到 20GW；核心供应商排产饱满，航空领域需求旺盛挤压燃机叶片供应；国内推出 300/400 兆瓦燃气轮机，重型环节存在国产替代需求 [2][3][5] 航空发动机领域 - 核心观点：国内外市场增长态势明显，中国厂商有出海机会 - 论据：中国国产大飞机及东南亚市场带来出海机会，国内航空发动机叶片供应链前景良好；中国厂商能进入海外市场参与竞争，国内外市场航空发动机构件快速增长；国产替代过程及海外需求旺盛，公司与多家客户签订战略框架协议并深入合作 [2][6][12] 核电行业 - 核心观点：处于持续景气上行通道，未来发展潜力巨大 - 论据：自 2019 年起核准的核电站数量持续增加，每年超过 10 台；在建项目数量累积增长；核能发电量占比从 2018 年的约 4%提高到约 5% [7][8] 应流股份 - 核心观点：在多个细分领域深度布局，具备较好的成长性与发展前景 - 论据：在航发、燃机、核反应堆压力容器等领域深度布局，产能投放及利用率提升带来盈利弹性；一季度毛利率表现良好，产能释放后费用摊薄效应显现；未来两年航空发动机、燃气轮机和核电业务快速增长，核电产业维持 10% - 20%增长率；燃气轮机订单总额约 12 亿元，4 月接单加速；燃机和航发业务交付量翻倍，未来几年有望达亿元以上规模 [2][4][9][10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 应流股份资本开支从 2017 年开始持续增长，2020 - 2024 年维持高位，过去七年累计达 45 亿元，每年折旧摊销约 3 亿元 [13] - 应流股份燃气轮机叶片覆盖 EFGH 等级，已覆盖 700 多款燃气轮机和航空发动机型号，并有 100 多个在研项目，高温合金产品占燃气轮机比例约 20% - 25% [4][11] - 应流股份 4 月与贝克休斯等大客户签单，贝克休斯中小型燃气轮机制主导订单金额超 3000 万美元，西门子能源燃气轮机制排产至 2027 - 2028 年 [14] - 应流股份燃机和航发领域市场份额不足 5%，战略布局先海外后国内，市场发展顺序先燃机后航发 [14] - 应流股份 2024 年核电业务收入约 4.2 - 4.3 亿元，2025 年预计达 5 亿元左右，未来几年核电收入将加速释放 [15] - 应流股份一季度盈利改善明显，二季度及三季度关注订单释放节奏等，三季度开始利润表及现金流量表将持续好转 [17] - 应流股份在核电领域深入研究，在机匣领域投入项目，将带来持续收入和利润增长 [18]

市场表现 - A股三大指数涨跌不一 国证通用航空产业指数涨0 72% [1] - 成分股中利君股份涨停 国睿科技 联创光电 应流股份 珠海冠宇 中海达 航天电子等涨幅居前 [1] - 通用航空ETF基金（159230）正在发行 5月7日至5月16日进行发售 即将结束募集 [1] 行业动态 - 中国低空经济产业发展联盟在三亚成立 标志行业进入高质量发展新阶段 [2] - 联盟以海南为创新试验田 重点推动无人机物流 城市空中交通 低空文旅等场景落地 [2] - 联盟计划未来三年推动100个标志性场景落地 孵化50家独角兽企业 助力海南低空经济规模突破千亿 [2] - 国证通用航空产业指数低空经济"含量"达79 5% 聚焦产业链上中下游龙头企业 [2] 机构观点 - 华龙证券指出大规模eVTOL意向订单签订 预计下半年起频繁试飞 [3] - 2027年部分特大中心城市有望实现eVTOL商业化 2030年大城市基本进入低空经济时代 [3] - 西南证券建议关注零部件 整机 基建配套 空管运营四大主线 [3]

报告公司投资评级 - 优于大市（维持）[1][4][5] 报告的核心观点 - 应流股份作为国内航空发动机及燃气轮机精密铸件领先企业，燃机业务核心卡位、绑定海内外龙头受益行业景气上行；低空经济业务全面覆盖涡轴发动机、混合动力系统、无人机、通航机场运营，2025年取得积极进展；核电业务长期景气，前瞻布局核聚变领域 [4] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 2024年营业收入25.13亿元，同比增长4.21%；归母净利润2.86亿元，同比减少5.57%；扣非归母净利润2.77亿元，同比减少1.09% [1] - 2024年第四季度营业收入6.03亿元，同比减少0.31%；归母净利润0.60亿元，同比减少0.14%；扣非归母净利润0.57亿元，同比减少31.45% [1] - 2025年第一季度营业收入6.63亿元，同比增长0.03%；归母净利润0.92亿元，同比增长1.65%；扣非归母净利润0.90亿元，同比增长0.15% [1] 盈利能力与费用情况 - 2024年毛利率/净利率分别为34.24%/10.09%，同比变动 -1.93/-1.46pct；2024年四季度毛利率/净利率分别为35.35%/7.09%，同比变动 +1.37/-1.78pct；2025年一季度毛利率/净利率分别为36.83%/12.89%，同比变动 +2.52/-0.01pct，毛利率自2024年四季度起同比呈持续改善趋势，因高毛利率的两机业务占比提升 [2] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.44%/7.87%/12.13%/5.01%，同比变动 +0.05/-0.10/-0.03/+0.58pct；2025年一季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.44%/8.20%/8.99%/4.60%，同比变动 +0.24/+1.66/-1.88/-0.36pct，费用率整体稳定，研发费用保持高投入比例 [2] 业务进展情况 - 两机业务绑定国内外龙头客户订单饱满，在手两机订单超12亿元，2024年燃机产品接单增幅达102.8%；2025年一季度与赛峰集团、西门子能源签战略协议或长协供货备忘录 [3] - 低空经济领域全面覆盖涡轴发动机、混合动力系统、无人直升机、通航机场，2025年3月运营的六安金安机场成安徽省第三家取证的A1类通航机场，奠定整机制造、维护、试飞一体化运营平台 [3] - 核能核电领域优势明显，2024年全年交付10台份“华龙一号”核一级主泵泵壳，研制出全球首台反应堆压力容器模块化金属保温层；2024年3月与合肥能源研究院成立合资公司【安徽聚变新材料】，新型高热负荷部件偏滤器已通过试验验证 [3] 投资建议情况 - 维持2025 - 2026年盈利预测不变并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为4.23/5.68/7.51亿元，对应PE 33/25/19倍，维持“优于大市”评级 [4]

债券发行 - 2025年5月14日发行2025年度第一期超短期融资券（科技创新债）[1] - 期限180日，发行总额20000万元[1] - 起息日为2025年5月14日，发行价格100元[1] - 票面利率（年化）为1.70%[1] 其他 - 承销商包括多家银行，通过簿记建档集中配售发行[1] - 募集资金用于补充营运资金、偿还银行借款[1]

报告公司投资评级 - 给予应流股份“买入”评级，预计公司2025 - 2026年分别实现归母净利润4.3亿元和6.0亿元，同比增速分别为49.5%和40.2%，对应PE分别为32、23倍 [11] 报告的核心观点 - 应流股份通过“产业链延伸、价值链延伸”，业务覆盖高端部件、航空科技和先进材料三大领域，正加快高端产能建设，随着客户端拓展，订单和营收规模有望快速增长，产能逐步释放将带动营收利润和盈利能力提升 [4] 各目录要点总结 高端铸造领军企业，“两机”业务贡献重要增长 - 应流股份前身是安徽霍山应流铸造有限公司，产品涵盖高温合金及精密铸钢件、核电及中大型铸钢件、新型材料与装备等，应用于高端装备领域，是国内外行业龙头核心供应商，承担多项国家任务 [24] - 公司主营业务涵盖三大领域，高温合金产品及精密铸钢件包括航空发动机和燃气轮机叶片等；核电及其他中大型铸钢件包括核电和燃气轮机铸件等；新型材料与装备包括核能新材料和核电站装备等 [27][28] - 截至2024年末，公司股权结构稳定，实际控制人等合计控制34.74%股份，子公司覆盖多领域 [36] - 公司营收自2016年稳健增长，2024年达25.13亿元，同比增长4.2%；归母净利润2.86亿元，同比下滑5.57%；扣非净利润2.77亿元，同比下滑1.09% [38][40] - 分产品看，2024年泵及阀门零件、机械装备构件占比近50%，毛利率平稳；分行业看，高温合金等三类产品2024年收入分别为14.7、6.4和2.3亿元，同比分别+6.7%、 - 5.3%和+4.0% [41][43] - 2024年销售毛利率34.2%，销售净利率10.1%，同比 - 1.5pct；2025Q1进一步提升；2024年期间费用率降至26.5%，研发费用率达12.1% [48] 燃机海外发电和国产替代并重，叶片环节充分受益 燃气轮机系重要发电方式，叶片是核心零部件 - 燃气轮机以连续流动气体为工质，将热能转换为机械功，下游应用场景丰富，按功率和燃气温度有多种分类，发电领域占比32%，油气领域占比29%，舰船等其他领域占比39% [50][52] - 燃气轮机可搭配其他发电方式，天然气联合循环电厂更高效、低碳、运行灵活，利用燃气轮机和蒸汽轮机共同发电 [54] - 燃气轮机零部件中，燃机叶片价值量占比35%，透平叶片占叶片价值量的63%，叶片、燃烧室、涡轮是关键部件 [60][61] 海外AIDC驱动燃机需求，国内国产替代空间广阔 - 伴随AI大模型算力增长，数据中心耗电量增加，AIDC时代功率密度攀升，城市现有电力基础设施瓶颈凸显 [63][65] - 美国数据中心用电量持续增加，预计2028年将达325 - 580TWh，占总电力消耗的6.7%至12.0%；全球数据中心用电量也将增长 [68] - 2023 - 2024年我国自主重型燃气轮机实现突破，航发燃机形成“三轻一重”产品谱系，国产化持续推进 [69][73] - 全球燃气轮机服务市场2023年规模376.4亿美元，预计2033年达868.4亿美元，2024 - 33年CAGR为8.72%，市场集中度较高 [75][79] 国内海外需求共振，叶片制造龙头充分受益 - 应流股份产品储备丰富，覆盖主要燃机厂商和型号，行业地位优越，是产业联盟重要成员和核心供应商 [82][83] - 公司燃气轮机热端部件订单强劲增长，2023年新接订单超6亿元，2024年增幅102.8%，超12亿元；合同负债增长，2024年高温合金产品及精铸钢件产品收入14.69亿元，同比增长6.7% [84] - 海外燃气轮机主机厂订单持续增长，GE Vernova和Siemens Energy在手订单可交付超4年，有望带动叶片市场扩张 [87] 涡轮叶片是航空发动机核心零件，军民两用叠加维修后市场牵引近千亿市场 航空发动机为军民用飞机提供动力单机价值量高，我国当前较国际巨头差距仍较大 - 航空发动机是复杂精密热力机械，为飞行器提供动力，主流类型有涡轮喷气、涡轮风扇等发动机，高价值体现在单体价值量大，占飞机出厂价比例平均值为23% [91][95] - 我国军机补短板列装带来发动机配套需求，中美航空发动机综合差距约一代半 [95][98] 航空发动机具备高值消耗品属性，基于核心机技术的衍生牵引军转民市场前景广阔 - 航空发动机是高值消耗品，服役期需多次维修，军用战斗机寿命远超发动机总寿命，需多次换发 [100] - 航空发动机OEM公司通过核心机技术先军后民，GE航空和RR公司商用航发业务成主要收入来源 [104][107] 涡轮叶片在航空发动机价值量占比超20%，国内军民用市场空间广阔 - 涡轮叶片在涡扇发动机价值量占比约22%，未来5年军用航空发动机中涡轮叶片市场空间约2178亿元，未来20年全球民用航空发动机中涡轮叶片市场空间约3.1万亿元，交付中国航空公司的市场规模约7087亿元 [109][114][117] - 公司航空发动机业务快速发展，为多款发动机开发产品，可转债募投项目建设，具备全产业链能力 [121] 低空经济乘政策东风扶摇而起，产业链布局完善 行业政策趋于完备，相关基建加大投入 - 国家层面支持低空经济政策频出，分为顶层设计与战略规划、法规与标准建设、技术创新与产业支持和基础设施与安全保障四大类，各地发布方案明确建设目标 [122][123][125] - 基建投入加码，2025年山东济宁和浙江绍兴上马超10亿和20亿元基建项目，有望释放产业链需求 [125][126] 产业链深度布局，有望受益本土政策支持 - 公司技术实力雄厚，在低空经济产业链深度布局，发动机、动力系统、整机方面均有成果 [127] 全球化布局优势逐步显现，研发投资进入收获期 全球化布局加速，头部客户合作持续加强 - 公司全球化布局加速，境外营收稳步增长，2024年境外营收11.24亿元，2020 - 24年年均复合增速达8%，近期与海外客户合作迈入新阶段 [11] 高研发投入和资本开支逐步进入收获期 - 公司持续高研发投入，2018年以来每年研发投入基本保持在3亿元以上，资本开支快速增长，正加快高端产能建设，订单和营收规模有望增长，盈利将逐步释放 [11]

公司基本信息 - 公司证券代码为603308 证券简称为应流股份 [1] - 公司全称为安徽应流机电股份有限公司 [1][4][5] - 2025年第一季度财务报表未经审计 [2][4] 财务报告披露 - 公司董事会、监事会及高级管理人员保证季度报告内容真实、准确、完整 [2] - 公司负责人杜应流、主管会计工作负责人涂建国及会计机构负责人项希兰保证财务信息真实、准确、完整 [2] - 报告披露非经常性损益项目及金额 但未列举具体项目 [2] - 主要会计数据和财务指标未发生变动 [3] - 2025年起未首次执行新会计准则或准则解释 [5] 股东结构 - 报告披露普通股股东总数和表决权恢复的优先股股东数量及前十名股东持股情况 [3] - 持股5%以上股东、前10名股东及前10名无限售流通股股东未参与转融通业务出借股份 [3] - 前10名股东及前10名无限售流通股股东未因转融通出借/归还原因导致较上期发生变化 [3] 财务报表 - 报告包含合并资产负债表（2025年3月31日）、合并利润表（2025年1-3月）和合并现金流量表（2025年1-3月） [4] - 所有财务报表以人民币为单位 且未经审计 [4] - 本期未发生同一控制下企业合并 [4] 其他事项 - 无需要提醒投资者关注的关于报告期经营情况的其他重要信息 [3] - 报告由安徽应流机电股份有限公司董事会于2025年4月29日公告 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩符合预期，合同负债维持高位，“两机”业务在手订单饱满，利润有望持续释放 [3] - 费控能力良好，随着募投项目推进，业务向高附加值转型，盈利能力有望持续增长 [4] - “两机”业务、核能业务和低空经济业务分别有发展机遇，有望构建新增长极和打开长期成长空间 [5] 盈利预测与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为24.12亿、25.13亿、31.69亿、39.70亿、49.96亿元，同比分别为9.75%、4.21%、26.08%、25.28%、25.84% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为3.03亿、2.86亿、4.50亿、6.26亿、8.63亿元，同比分别为 - 24.50%、 - 5.57%、57.29%、38.97%、37.93% [1] - 2023 - 2027年EPS分别为0.45、0.42、0.66、0.92、1.27元/股，P/E分别为44.24、46.85、29.79、21.44、15.54 [1] 财务数据 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为37.42亿、39.13亿、47.34亿、59.76亿元，非流动资产分别为78.10亿、79.65亿、79.69亿、78.31亿元 [12] - 2024 - 2027年流动负债分别为34.83亿、34.47亿、37.62亿、41.62亿元，非流动负债均为30.01亿元 [12] 利润表 - 2024 - 2027年营业总收入分别为25.13亿、31.69亿、39.70亿、49.96亿元，营业成本分别为16.53亿、20.09亿、24.95亿、31.13亿元 [12] - 2024 - 2027年归属母公司净利润分别为2.86亿、4.50亿、6.26亿、8.63亿元 [12] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为9900万、4.54亿、5.50亿、7.45亿元，投资活动现金流分别为 - 8.10亿、 - 5.40亿、 - 4.40亿、 - 3.40亿元 [12] - 2024 - 2027年筹资活动现金流分别为6.84亿、 - 7500万、 - 1.04亿、 - 1.43亿元 [12] 市场与基础数据 - 收盘价19.76元，一年最低/最高价9.37/22.44元，市净率2.84倍，流通A股市值和总市值均为134.18亿元 [8] - 每股净资产6.97元，资产负债率57.09%，总股本和流通A股均为6.79亿股 [9]