燃气轮机叶片

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看好机器人、燃气轮机及核聚变
国金证券· 2025-08-17 15:30
行业表现 - SW机械设备指数上周上涨3.21%,在申万31个一级行业中排名第8,同期沪深300指数上涨2.37% [3] - 2025年至今SW机械设备指数累计上涨25.65%,在申万行业中排名第3,同期沪深300指数上涨6.80% [3] - 机械细分板块中上周涨幅前五为其他自动化设备/纺织服装设备/其他通用设备/制冷空调设备/其他专用设备,涨幅12.10%/8.13%/7.19%/6.91%/6.24% [21] - 年初至今涨幅前五为印刷包装机械/金属制品/其他专用设备/制冷空调设备/其他通用设备,涨幅62.77%/47.79%/39.16%/33.93%/29.96% [21] 核心投资机会 - 机器人应用领域将迎来快速发展,VLA模型使机器人具备零样本迁移能力,预计三四季度将在物流/服装/康养等简单高柔性场景率先落地,2026年跨过经济性平衡点实现放量 [5][22] - 全球燃机需求高增长,25H1 GEV新签燃机订单12.2GW同比增长35.56%,应流股份作为叶片龙头已进入西门子/GE/贝克休斯供应链,25H1在手订单超15亿元 [5][22][23] - 核聚变电源招标临近,托卡马克电源价值量占比约15%,关注具备技术积累的电源供应商 [5][23] - 工程机械景气度加速向上,7月挖机总销量17138台同比+25.2%,其中国内7306台同比+17.2%,出口9832台同比+31.9% [35][36] 细分行业景气度 - 通用机械:PMI连续4月低于荣枯线,7月叉车销量118605台同比+14.4% [24][28] - 工程机械:7月挖机内销同比+17.2%加速增长,海外市场显现周期拐点 [35][36] - 铁路装备:2025年铁路固定资产投资保持6%稳健增长 [46][50] - 船舶:新造船价格指数186.65,下滑趋势趋缓 [47][51] - 油服设备:7月全球钻机数量1621部环比改善,景气度底部企稳 [48][52] - 燃气轮机:25H1 GEV订单同比+35.6%,行业持续高景气 [59][60] 重点公司跟踪 - 恒立液压:7月挖机内销同比+17.2%,墨西哥工厂建设进入尾声,布局电动化构建第三增长极 [16] - 应流股份:25H1合同负债2.0亿元同比+270%,成为西门子能源H级燃机叶片中国唯一供应商 [16][22] - 旭光电子:Wind一致预期2025年归母净利润1.7亿元,对应PE 79.8倍 [12] 行业动态 - 机器人:智元机器人推出开源世界模型平台GE,远征A2-W获富临精工数千万元订单 [62] - 3D打印:倍丰智能签署数亿元战略合同涉及100余台大型金属3D打印设备 [66] - 工程机械:国产最大直径盾构机"沧渊号"始发,海太长江隧道开启穿江掘进 [67] - 船舶:中集来福士改装FLNG获20年租约,年租金4亿美元 [68]
应流股份20250807
2025-08-07 23:03
**行业与公司概述** - **行业**:燃气轮机及叶片制造行业,主要应用于AI数据中心(AIDC)能源供应[2][5][8] - **公司**:应流股份,专注于燃气轮机叶片制造,布局航空发动机叶片、核电及可控核聚变等领域[1][3][4] --- **核心观点与论据** **1 行业驱动因素** - **AI数据中心资本开支激增**:2024年全球云基础设施服务(CSP)支出达3,300亿美元(同比+22%),美国四大CSP(Google、Amazon、Meta、Microsoft)2025H1资本开支1,570亿美元(同比+75%)[2][5] - **燃气轮机需求旺盛**:欧美电网稳定性不足,天然气成为AIDC主要能源,GEV 2024年新增燃气订单20.2GW(同比+113%)[6][9] **2 市场格局与景气度** - **高度集中**:GEV、西门子能源、三一重工占据80%-90%份额[2][6][8] - **GEV**:电力板块订单积压至2028年,新增订单/收入比1.7-1.5[6][9] - **西门子能源**:2025H1新增燃气订单120亿欧元(同比+60%),在手订单积压4年[9][10] - **三井重工**:2024年燃机订单1.47万亿日元(同比+17%),2025H1订单/收入比提升至2倍[10] - **市场空间**:2024年全球燃气轮机市场规模281亿美元(约2,000亿人民币)[8] **3 叶片行业竞争与应流股份机会** - **竞争对手扩产受限**: - **Howmet**:2024年毛利率+3%(因涨价),员工仅增3%,资本开支占固定资产10%[11] - **PCC**:税前利润率小幅提升,验证行业景气度[11] - **应流股份潜力**: - 受益于海外扩产慢(高耗能、高污染限制),订单爆发式增长(2024H2起),合同负债增速超100%[12][13][14] - 获批转债扩产,叶片产值预计大幅提升[15] **4 未来成长曲线** - **第一曲线**:燃气轮机叶片(技术突破后延伸至航空发动机叶片)[3] - **远期布局**:核电、可控核聚变、低空经济[4] --- **其他重要细节** - **国内AI数据中心**:资本开支提速,但核心需求仍来自北美四大CSP[7] - **估值对比**:应流股份当前40倍PE,低于Howmet(50倍+),2027年或降至20倍,成长空间3.1倍[16] --- **数据与单位说明**: - 1 billion = 十亿,1 million = 百万,1GW = 十亿瓦特 - 汇率假设:1欧元≈7.8人民币,1日元≈0.05人民币(简化计算)
应流股份20250723
2025-07-23 22:35
纪要涉及的公司和行业 - 公司:应流股份、美国通用电器(GE)、德国西门子、日本三菱重工、美国 Howmet、PCC、GE Aviation、普惠(Pratt & Whitney)、罗罗(Rolls - Royce)、赛峰集团(Safran)、微软、谷歌、亚马逊、Meta、阿里巴巴、腾讯、百度、合肥综合性科学中心能源研究院 [1][2][10][11][12][15][16][17][18][19] - 行业:燃气轮机行业、航空发动机行业、核电行业、低空经济行业、工程机械及矿山油气铸造行业 [2][4][5][19][20] 纪要提到的核心观点和论据 应流股份业务情况 - 核心业务为高端零部件铸造,包括燃气轮机叶片、航空发动机叶片、核电产品制造以及低空经济相关产品 [4] - 2024 年营收 25 亿元,同比增长 4%,利润 2.9 亿元,同比下滑 5.6%,因两机业务及新领域投入大,资本开支增加,固定资产约 40 亿元,在建工程近十四五亿,折旧摊销大;未来利润释放弹性及盈利能力有望提升,预计毛利率逐步提至 40%以上,净利率达 15% - 20% [2][6] - 董事长杜应流控制约 35%股份,旗下有多家子公司覆盖不同业务,海外也有子公司 [7] - 计划发行 15 亿元转债提升燃气轮机和航空发动机叶片涂层加工工艺产能,提高产值和叶片单价,提升毛利率 [2][8] - 预计 2025 - 2027 年业绩分别为 4 亿多元、5.5 亿元和 7.4 亿元,对应估值 48 倍、35 倍和 26 倍,估值合理 [5][21] 燃气轮机市场情况 - 市场景气度显著提升,受 AI 驱动需求增加影响,欧美地区需求快速增长 [2][9] - 在欧美数据中心是主力发电设备,占比接近 70%,核心零部件叶片成本占总成本约三分之一;2024 年全球燃气轮机市场空间约 2000 亿人民币,叶片市场空间约 500 亿人民币 [10] - 数据中心需求推动行业景气度提升,北美四大云服务厂商 2024 年资本开支约 2120 亿美元,2025 年预计达 3200 亿美元,同比增速 50%,国内科技巨头 2025 年资本开支有望翻倍以上增长 [11] - 市场由 GE、西门子和三菱重工垄断,市占率合计接近 90%;叶片市场由 Howmet 和 PCC 垄断 [12] 应流股份在燃气轮机市场的机会与表现 - 通过快速扩产抓住海外供应不足机会,覆盖多款燃机叶片,截至 2024 年底两季订单超 12 亿元,较 2023 年翻倍增长,燃机产品接单增幅也翻倍 [3][13] 航空发动机市场情况 - 市场规模远大于燃气轮机市场,全球航空发动机制造业市场空间超一万亿人民币 [14] - 订单销售比从 2019 年的 0.8 提升到 2024 年的 2.1 倍,显示快速增长,各大企业宣布扩产计划 [5][17] - 市场主要由 GE Aviation、普惠、罗罗垄断 [16] 应流股份在航空发动机市场的表现 - 与 GE Aviation、赛峰等签订长期战略合作协议,为国产大飞机发动机开发 80 余种品种,覆盖叶片、机匣和结构件 [18] 应流股份在其他领域的布局 - 核电领域涵盖传统核电及核聚变设备制造,与合肥综合性科学中心能源研究院成立合资子公司布局偏滤器等核心设备 [19] - 低空经济领域从上游零部件到下游整机全面覆盖,各环节有不同程度进展 [19] - 2024 年传统铸件业务占营收约 45%,主要涉及工程机械、矿山及油气铸造产品,年营收 12 - 13 亿元,毛利率稳定在 30%左右 [20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 燃气轮机根据工作温度分为一级、F 级、G 级和 J 级,温度从 1200 度到 1600 度不等 [10] - Holmatro 和 PCC 在燃机领域扩产不积极,因航发市场空间大,扩产计划多跟随航发需求 [15]
应流股份(603308):深度报告:高端铸造龙头,受益AIDC+航空科技+核聚变产业大趋势
浙商证券· 2025-06-19 16:54
报告公司投资评级 - 买入(首次)[5][10][115] 报告的核心观点 - 应流股份为高端零部件铸造龙头企业,过去5年公司营收/归母净利润CAGR分别为8.2%/18%、几何平均ROE为6.6%,受益AIDC+航空发动机+核电需求增长;拟发行15亿可转债,加码叶片机匣加工涂层项目、先进核能材料及关键零部件智能化升级项目,产能+产品价值量有望大幅提升,应对需求增长[9] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为4.1/5.5/7.4亿元,同比增长42%/37%/34%;对应PE为38/28/21;首次覆盖,给予“买入”评级[10][115] 根据相关目录分别进行总结 应流股份:高端零部件铸造龙头,“两机”业务构筑增长极 - 业务端:公司建立了以铸造为源头的完整高端零部件生产体系,产品涵盖高端部件、航空科技和先进材料三大领域,未来突出发展“两机(航空发动机和燃气轮机)+两业(核能产业和航空产业)”[18][19] - 经营端:2024年公司营业收入25.1亿元,同比增长4.2%;归母净利润2.9亿元,同比下滑5.6%;2019 - 2024年营收CAGR为6.2%,归母净利润CAGR为16.9%;2024年销售毛利率34.2%,同比下降2pct;净利率10%,同比下降2pct;销售费用率1.4%,管理费用率7.9%,财务费用率5%,研发费用率12.1% [23][27] - 治理端:公司实控人杜应流直接和间接合计控制公司34.7%的股份;2024年高温合金产品及精密铸钢件产品营收14.7亿元,占比58%,毛利率37%;核电及其他中大型铸钢件产品营收6.4亿元,占比26%,毛利率32%;新型材料与装备营收1.7亿元,占比7%,毛利率32% [29][32] - 拟可转债募资:叶片机匣加工涂层项目预计2026年6月完成建设,建成后可形成年产叶10万片、机匣3000件的加工涂层工序生产能力;先进核能材料及关键零部件智能化升级项目有助于促进技术创新和科技成果产业化、优化产品结构,提升生产效率和效能[33] 燃气轮机领域:AIDC驱动需求加速,公司为国内叶片龙头 - 燃气轮机:是旋转式热力发动机,发电可部分代替燃煤发电,超大型IDC/EDC机房使用其发电机组作为电源有启动速度快、节能减排等优势;叶片是核心部件,价值量占比高、制造难度大[37][41][45] - 市场空间:2024年全球燃气轮机市场规模为281.4亿美元,预计2025 - 2034年复合年增长率为7.4%;亚太市场2024年规模为104.1亿美元;市场被美日德外资企业垄断,中国市场CR3=88%;核心部件叶片被外资垄断,行业进入壁垒高;主要燃气轮机龙头订单加速[45][46][47] - 应流股份:产品覆盖多款型号燃气轮机,获全球龙头企业认可,具备高难度产品开发和批量化制造能力;2024年燃气轮机产品接单增幅达102.8%,截至2024年底在手“两机”订单超12亿元[58][61] 航空领域:行业需求向上,受益大飞机+低空经济 - 航空发动机:是飞机等飞行器的心脏和动力之源,被称为“工业皇冠上的明珠”[63] - 市场空间:2023年全球航空发动机市场规模约为1139.72亿美元,预计2023 - 2030年CAGR为4.12%;2023年中国市场规模为2929.09亿元;未来20年内全球飞机数量将翻倍;市场被美国通用电气、美国普惠、英国罗罗三家公司及其合资公司垄断;核心零部件在发动机价值拆分中合计占比高[67][68][69] - 应流股份:在航空科技领域布局发动机、直升机和核心零部件等;核心零部件领域为国产大飞机项目提供保障,多款型号机匣市场占有率全球领先;涡轴发动机领域从零部件延伸至整机领域;受益国产大飞机+低空经济发展;可转债募投项目建设中,有望满足一站式采购需求;2025年获海外龙头客户密集访问[76][79][80][89] 核电领域:行业景气向上,公司布局向核聚变延伸布局 - 核电行业:预计2023 - 2035年核电装机规模CAGR约为8.4% [91] - 应流股份:具核一级产品制造资质,2024年交付10台份“华龙一号”核一级主泵泵壳,布局核聚变领域;2025年与沈鼓核电签署战略合作协议;拟发行可转债投入核能业务6.4亿元;2017 - 2023年核能板块收入从2.2亿元增长至3.8亿元,CAGR为8.25%,毛利率保持40%以上[95][97][98][99] 传统领域:覆盖油气、工程机械、矿机等高端装备,保持稳健 - 公司传统业务产品定位于专用设备高端零部件,下游应用广泛,客户覆盖行业领先企业,2017 - 2023年营收维持10 - 14亿左右、毛利率维持30% - 35% [102][105] 盈利预测 - 盈利预测:预计2025 - 2027年高温合金产品及精密铸钢件产品营收分别为19.1/24.6/31.3亿元;核电及其他中大型铸钢件产品营收分别为2.9/3.5/4亿元;新型材料与装备营收分别为7.6/8.6/9.7亿元[112][113] - 估值分析:选取9家可比公司进行估值比较分析,预计2025 - 2027年公司归母净利润为4.1/5.5/7.4亿元,同比增长42%/37%/34%;对应PE为38/28/21;首次覆盖,给予“买入”评级[115]
应流股份20250617
2025-06-18 08:54
纪要涉及的公司 应流股份、贝克休斯、西门子、安萨尔多、苏尔寿、中国重燃、上海电气、东方电气、哈汽、国电投、航发燃机、703所、捷蓝航空、G1航空、赛峰、罗罗、商发、ACC、豪迈科技、PCC、Howmet、无锡永汉、无锡颖汉、合肥能源院、等离子体技术研究所、安徽聚变新能、吉祥航空 纪要提到的核心观点和论据 1. **订单情况** - 截至2025年3月订单达12亿元,另有近4亿元订单待签署;截至5月底总在手订单25亿元,燃气轮机业务占比超75%约13亿元,航空发动机业务订单接近3亿元,待签署4亿元意向订单中2000万属航发,3.8亿属燃气轮机;截至6月17日,4亿意向订单中已有两个多亿转入正式合同[2][4][9] - 燃气设备订单自2022年显著增加,2024下半年加速增长,因下游需求(海外电力和天然气发电需求)快速增长、航空市场复苏、易损件更换市场需求增加[2][5] 2. **重要客户合作情况** - 贝克休斯:2023年5月签长协,2024年底在手订单超3000万美元,2025年预计交付3000万美元,2026年销售预期5000万美元[2][6] - 西门子:2024年开始批量生产并表达长期合作意向,2025年2月春节期间给4000F燃机制造任务并增加五个品种,还有9000HL燃机制造订单,预计未来订单需求超5亿元人民币[2][6][7] - 安萨尔多:去年供一款产品,现给17个新品种,主要是重燃产品[7] - 国内东方电气、上海电气等客户订单均达九位数以上[2][7] 3. **业务发展情况** - 燃气轮机:从2015年进入市场,2017年底推出轻型燃气轮机叶片,已实现客户全覆盖;国内市场增长显著,为国内三大电器厂供应一级和二级动叶片,参与多个新突破项目;正在研发400兆瓦及500兆瓦先进燃机,400兆瓦一号和二号机组已通过鉴定[3][13] - 航空发动机:业务快速发展,与G1航空签长协至2030年,赛峰和罗罗新增订单,预计未来一年赛峰需求达2000万美元,罗罗年底交付额约100多万英镑;与商发合作涉及80多个产品,今年商发民航取证首个项目在公司完成[2][8] 4. **未来发展目标** - 实现百亿规模收入,ARDC业务至少做到30 - 40亿元规模,希望达50亿元甚至更多;平衡发展民用航空、军用航空及燃气轮机业务[10] 5. **其他业务进展** - 可转债项目:已通过上交所审核,募集资金用于叶片机匣加工和核能产能扩张项目;叶片机匣加工项目预计2026年下半年完成建设,满产后年收入预计超14亿元,内部收益率约17% - 18%[4][24] - 核聚变领域:业务发展脉络清晰,从2009年核电铸件到2015年核能材料,与多方合作开展项目;2024年初推进产学研一体化合作,成立安徽聚变新能,已完成设备选型,投入几千万用于设备投资,总投资约一个多亿,预计未来几年订单量显著增加[19][20][21] - 低空经济领域:2018年开始投入,截至2024年底大部分在建工程转入固定资产;2025年上半年签署意向订单价值超10亿元,需三年内完成交付;今年预计走向盈亏平衡,明年有望盈利,未来3 - 5年预计产生显著营收[22] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **海外数据中心开支需求**:对订单具体贡献难拆分,产品用于数据中心及备件市场,客户预计到2027年供应链紧张,2030年前订单需求快速增长[11][12] 2. **国内竞争格局**:国内能生产燃气轮机零部件厂商少,竞争格局良好;无锡颖汉专注叶片制造,年销售额约4亿元,相较前两年翻倍增长[13][15][16] 3. **国内外订单区分**:部分产品通过中国合资公司接单以人民币结算归入国内订单,目前仍以国外订单为主[17] 4. **关税影响**:2018年实施关税政策,产品大部分需征收关税,但未因关税显著影响,通过面向跨国公司全球工厂交付减少风险;2018年美国市场占公司收入28%,2024年底降至约12%,2025年一季度维持在10%左右,在手订单中美国市场占比约3.2%[18] 5. **两机业务进展**:订单增长显著,研发方面多个品种正在开发或签订合同;积极拓展上下游业务,钼合金生产已接到大量对外销售订单并计划提升产能[25]
应流股份20250612
2025-06-12 23:07
纪要涉及的公司和行业 - **公司**:应流股份、GE、西门子、三菱、贝克休斯、安塞尔多、中国联合重燃、哈电、艾默生、斯伦贝谢、中核科技、吉祥航空、赛峰、罗尔斯·罗伊斯、中国商发、银龙股份、豪迈(Howmet)、PAC、东方电气、捷蓝航空、普惠、中国商飞、EAST项目组、德国SBM公司、易飞航空、顺丰、南康无人机、GEA [1][2][3][4][11][12][16][17][19][20][22][24][25][26] - **行业**:燃气轮机、航空发动机、核能核电、低空经济 [2][3][4][24][26] 纪要提到的核心观点和论据 应流股份业务进展与市场表现 - **两机业务**:2015 年起向高端化转型,成为国内龙头,燃气轮机和航空发动机产品领先,供货全球多家龙头公司 [2][3] - **核能核电及高端装备零部件业务**:客户包括头部企业,重资产投入构建资产壁垒,2024 年底固定资产 40.86 亿元,在建工程约 16 亿元,研发费用率 12%以上 [4][5] - **财务表现**:两机业务板块毛利率 40%以上,2025 年一季度扣非后归母净利润 13.6 亿元,预计 2025 年全年收入 4.4 - 4.5 亿元,明后年分别达 6 亿和 8 亿以上,增速 40%以上 [2][6] - **未来发展规划**:推进两机专项,叶片和机匣加工涂层项目未来产值预计提升至 15 亿元,加上核能核电项目,总产值预计新增 21 亿元 [2][7] 燃气轮机行业情况 - **工作原理**:由压气机、燃烧室和透平组成,空气压缩后与燃料混合燃烧,推动透平产生动力,涡轮叶片是核心,价值量占比约 25% [8][9] - **应用领域**:主要用于发电、工业驱动和舰船,各占约三分之一,按功率分为轻型、中型和重型 [10] - **市场需求**:2024 年起数据中心对重型燃气轮机需求增加,预计 2025 年销量 60GW,2029 年达 100GW [11] - **市场份额与订单**:三菱、西门子、贝克休斯和 GE 占据全球 80%左右市场份额,头部公司订单增长显著,积极扩产 [12] - **国产化进展**:中国加速推进,东方电气实现 F 级国产化,上海 F 级 300 兆瓦首次点火成功,应流股份某型号重型燃气轮机第二级动叶片验证通过,进口减出口差额缩小 [13] 涡轮叶片行业情况 - **核心地位**:在燃气轮机和航空发动机中价值量占比高,技术壁垒高,英力股份在 2017 - 2018 年购入大型熔炼单晶炉具优势 [14][15] - **行业集中度**:全球主要由豪迈和 PAC 主导,占据约 50%市场份额,产能扩张缓慢 [16] - **英力股份表现**:技术水平能供应多种型号燃气轮机热端产品,2024 年三季度末燃机订单达 8 亿元,二季度末至三季度初预计大规模交付 [17] 航空发动机行业情况 - **订单与交付**:全球市场由头部公司垄断,订单加速增长但交付能力恢复慢,主机厂扩产拉动零部件需求上升 [19] - **国内市场趋势**:中国民航客机保有量预计增加,国产大飞机 C919 份额可能提升,中国商发为长江 1000 开展工作,拉动发动机需求 [20] - **国产化进展**:中国出台政策支持,AG600 鲲龙号和 AES1000 千瓦级民用涡轴发动机取得生产许可证,美国限制出口推动国产化 [21] - **应流股份表现**:技术实力突出,与头部主机厂签订协议,开发多种产品,新签订单有望提升,与中国商发合作订单预计增长 [22][23] 核能核电业务情况 - **应流股份业务**:涉及设备端和材料端,是国内少数有核一级泵设备资质厂商之一,产品需求增加 [24] - **英力股份发展趋势**:预计稳健增长,中子吸收材料需求上升,涉足核聚变业务,技术领先,有望获订单 [25] 低空经济板块情况 - **英力股份发展**:发展较早,收购德国 SBM 公司引进发动机,专注涡轮轴发动机,获订单,研发直升机整机项目,未来收入增速核心驱动力来自两机业务 [26] 英力股份估值情况 - **估值对比**:目前估值刚突破 30 倍,低于国际龙头企业,利润增速预计未来三年至少 40%以上,估值应更高 [27] - **上涨空间**:今年利润增速 55%,预计估值达 45 倍,对应市值约 200 亿,有 30% - 40%上涨空间 [27] 其他重要但可能被忽略的内容 - 燃气轮机涡轮叶片进口环境温度每提升 40 度,热效率可提高 1.5%,功率提升 10% [14] - 2024 年豪迈收入恢复到疫情前水平,但产能扩张缓慢,固定资产和无形资产呈下滑趋势 [16] - 吉祥航空 2019 年新签订单 2390 台,2023 年超 3000 台,2024 年接近 4000 台,2023 年交付 2000 台,2024 年 1900 台 [19] - 中国自 2022 年以来每年核电审批数量保持在 10 台以上,今年一到四月已审批 10 台,全年预计至少 10 台 [24] - 英力股份在低空经济板块与易飞航空签订战略合作协议,获顺丰 100 架飞机订单及南康无人机 50 架飞机订单 [26]
应流股份20250527
2025-05-27 23:28
纪要涉及的行业和公司 - 行业:燃气轮机、航空发动机、核电 - 公司:应流股份、西门子能源、GE、PCC、Howmet、贝克休斯、吉祥航空、赛峰、罗罗、普惠 纪要提到的核心观点和论据 燃气轮机行业 - 核心观点:产业景气度高,海外需求旺盛,叶片供应链紧张,国内有国产替代机会 - 论据:西门子能源燃机业务营收和订单创历史新高,上修 2025 财年预测;欧洲、印度、美国等地电力需求增加,中小型燃机发电需求翻倍,重型燃机对城市电网发电需求快速增长,潜在签单项目达十几到 20GW;核心供应商排产饱满,航空领域需求旺盛挤压燃机叶片供应;国内推出 300/400 兆瓦燃气轮机,重型环节存在国产替代需求 [2][3][5] 航空发动机领域 - 核心观点:国内外市场增长态势明显,中国厂商有出海机会 - 论据:中国国产大飞机及东南亚市场带来出海机会,国内航空发动机叶片供应链前景良好;中国厂商能进入海外市场参与竞争,国内外市场航空发动机构件快速增长;国产替代过程及海外需求旺盛,公司与多家客户签订战略框架协议并深入合作 [2][6][12] 核电行业 - 核心观点:处于持续景气上行通道,未来发展潜力巨大 - 论据:自 2019 年起核准的核电站数量持续增加,每年超过 10 台;在建项目数量累积增长;核能发电量占比从 2018 年的约 4%提高到约 5% [7][8] 应流股份 - 核心观点:在多个细分领域深度布局,具备较好的成长性与发展前景 - 论据:在航发、燃机、核反应堆压力容器等领域深度布局,产能投放及利用率提升带来盈利弹性;一季度毛利率表现良好,产能释放后费用摊薄效应显现;未来两年航空发动机、燃气轮机和核电业务快速增长,核电产业维持 10% - 20%增长率;燃气轮机订单总额约 12 亿元,4 月接单加速;燃机和航发业务交付量翻倍,未来几年有望达亿元以上规模 [2][4][9][10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 应流股份资本开支从 2017 年开始持续增长,2020 - 2024 年维持高位,过去七年累计达 45 亿元,每年折旧摊销约 3 亿元 [13] - 应流股份燃气轮机叶片覆盖 EFGH 等级,已覆盖 700 多款燃气轮机和航空发动机型号,并有 100 多个在研项目,高温合金产品占燃气轮机比例约 20% - 25% [4][11] - 应流股份 4 月与贝克休斯等大客户签单,贝克休斯中小型燃气轮机制主导订单金额超 3000 万美元,西门子能源燃气轮机制排产至 2027 - 2028 年 [14] - 应流股份燃机和航发领域市场份额不足 5%,战略布局先海外后国内,市场发展顺序先燃机后航发 [14] - 应流股份 2024 年核电业务收入约 4.2 - 4.3 亿元,2025 年预计达 5 亿元左右,未来几年核电收入将加速释放 [15] - 应流股份一季度盈利改善明显,二季度及三季度关注订单释放节奏等,三季度开始利润表及现金流量表将持续好转 [17] - 应流股份在核电领域深入研究,在机匣领域投入项目,将带来持续收入和利润增长 [18]