报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“推荐”评级 [1][7][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司在“两机业务”领域产品竞争优势明确且行业潜力大，核能业务或迎来发展新动能，低空经济领域前瞻布局或迎来收获期，可转债项目达产后有望巩固优势、提升附加值、带来利润可观增量 [7] 各部分总结 三大产品布局，向产业链、价值链延伸，发展“两机两业” - 应流股份是专用设备零部件生产领先企业，布局高温合金及精密铸钢件、核电及中大型铸钢件、新型材料与装备三大产品，实施“两链延伸”战略发展“两机两业” [14] - 公司与核心客户建立稳定长期合作关系，产品出口多国，是国内外行业龙头供应商，2024年前五大客户贡献收入占比39.56% [27] - 公司实控人为杜应流，直接和间接合计控制公司34.74%股份 [28] - 2015 - 2024年公司收入和归母净利润稳健增长，盈利能力提升，2024年毛利率34.24%、净利率10.09%；航空航天业务近年快速增长，2023年营收占比超30% [32][40] 航空发动机业务：公司产品获国际巨头认可，未来或进一步受益于国产化率提升 - 全球能自主研制航空发动机的国家少，空客、波音、中国航发预计未来20年全球民航及民用航空发动机市场稳定增长，潜力大 [50][52] - 公司是国内极少数批量生产航空发动机叶片、大型机匣的民营企业，为GE等国际巨头供应产品，市场份额靠前，还参与Leap发动机供货 [61][66] - 国产大飞机有望加速交付，公司为长江1000和长江2000开发80余品种产品，三大航25 - 27年计划接收90架C919，C919产能规划提升 [68][70] 燃气轮机业务：全球龙头企业供应商之一，或受益于低碳能源转型+AI数据中心驱动 - 燃气轮机下游需求广泛，行业由国际企业和国内部分单位主导，2023年前五大主机厂市场份额达93.7%，公司是全球龙头企业供应商，与多家企业合作 [71][72][75] - 燃机发电可替代煤炭发电，全球燃气轮机市场规模预计增长，我国燃气轮机产业将迎来发展机遇；AI数据中心需求增长，海外数据中心燃气发电占比高，数据中心用电量预计增加 [78][82] 核能材料及关键零部件：我国核电市场潜力大，公司从高端部件延伸至先进材料 - 公司是核电设备先行者，掌握“华龙一号”核一级主泵泵壳技术，产品层级从高端部件延伸至先进材料，为10个在建机组供应核能产品，市场参与度超30% [84][87] - 我国政策支持核电发展，核电稳定性强，利用小时数高，发展空间广阔，预计到2030年核电在运装机容量达120GW [90][102] - 我国核电出口取得进展，公司出口市场有望成增长驱动；公司布局核聚变领域，开发关键部件和材料，成立合资公司推进产业化 [103][105] 可转债项目延伸公司“两机”及“核能”业务价值链，或带来未来业绩可观增量 - 公司拟发行15亿元可转债，5.5亿元用于叶片机匣加工涂层项目，可提升产品附加值，订单充足，测算潜在订单金额超项目首年预测收入 [107][110] - 5亿元用于先进核能材料及关键零部件智能化升级项目，可提升产能，预计增厚年销售收入6.4亿元，订单充足 [114][115] - 建设及产能爬坡期募投项目年合计收入预计10.36 - 18.16亿元、净利润1.32 - 2.84亿元，达产后年净利润预计3.61 - 3.77亿元 [117] 低空经济：先进制造到运营服务，前瞻布局可视为未来增长期权 - 公司2016年收购德国SBM公司切入航空发动机领域，全资子公司应流航空构建航空全产业链，形成“核心零部件—涡轴发动机—直升机/无人机”布局 [123][129] - 公司与翊飞航空合作研发ES1000大型无人机涡轮混合动力系统，ES1000性能优，顺丰等已订购，预计2025年三季度首飞、2026年批产 [136][138] - 公司运营的安徽六安金安机场取得使用许可证，成为安徽省第三家取证的A1类通航机场 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 受益于全球能源转型以及AI数据中心建设爆发，公司燃气轮机订单饱满，核聚变、低空经济等新兴领域有望为公司发展注入新动能 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司市场表现 - 最近一年，应流股份相对沪深300表现良好，1个月、3个月、12个月涨幅分别为5.4%、13.9%、47.3%，而沪深300涨幅分别为1.8%、 -1.3%、6.8% [4] - 截至2025年5月30日，公司当前价格20.83元，52周价格区间9.37 - 22.44元，总市值14,144.33百万，流通市值14,144.33百万，总股本67,903.64万股，流通股本67,903.64万股，日均成交额212.77百万，近一月换手1.61% [4] 公司财务情况 2024年财务情况 - 2024年，公司实现营业收入25.13亿元，同比增长4.21%；归母净利润2.86亿元，同比减少5.57%；加权平均净资产收益率6.33%，同比减少0.62个百分点；销售毛利率34.24%，同比减少1.93个百分点；销售净利率10.09%，同比减少1.46个百分点 [5] - 2024Q4，公司实现营收6.03亿元，同比减少0.31%，环比减少6.14%；归母净利润0.60亿元，同比减少0.14%，环比减少20.43%；ROE为1.30%，同比减少0.05个百分点，环比减少0.34个百分点；销售毛利率35.35%，同比增长1.37个百分点，环比增长2.39个百分点；销售净利率7.09%，同比减少1.78个百分点，环比减少3.79个百分点 [5] - 分行业看，2024年高温合金产品及精密铸钢件产品收入14.69亿元，同比增长6.69%，毛利率36.70%，同比减少2.08个百分点；核电及其他中大型铸钢件产品收入6.42亿元，同比减少5.32%，毛利率31.63%，同比减少1.38个百分点；新型材料与装备收入2.33亿元，同比增长4.00%，毛利率31.56%，同比减少1.04个百分点 [6] 2025Q1财务情况 - 2025Q1，公司实现营收6.63亿元，同比增长0.03%，环比增长9.89%；归母净利润0.92亿元，同比增长1.65%，环比增长54.49%；ROE为1.97%，同比减少0.05个百分点，环比增长0.67个百分点；销售毛利率36.83%，同比增长2.52个百分点，环比增长1.48个百分点；销售净利率12.89%，同比减少0.01个百分点，环比增长5.80个百分点 [7] - 期间费用方面，2025Q1公司销售费用率1.44%，同比+0.24pct，环比+0.63pct；管理费用率8.20%，同比+1.66pct，环比 - 2.89pct；研发费用率8.99%，同比 - 1.88pct，环比 - 4.86pct；财务费用率4.60%，同比 - 0.36pct，环比 - 1.02pct [7][8] 公司业务布局 “两机”领域 - 2024年，公司累计已开发完成“两机”品种736个，正在开发品种166个，“两机”在手订单超过12亿元 [9] - 燃气轮机方面，燃机热端部件覆盖国内外主要燃机厂商和主流燃机型号，2024年产品接单增幅达102.8% [9] - 航空发动机方面，深度参与Leap各系列发动机供货，多款型号机匣市场占有率全球领先 [9] 核电领域 - 2024年交付10台份“华龙一号”核一级主泵泵壳；研制出全球首台反应堆压力容器模块化金属保温层；核辐射防护服装及医用电离辐射防护产品相继研制成功；承接合肥能源研究院TF磁体测试杜瓦项目并通过整体真空度测试 [9] - 与合肥能源研究院成立合资公司，前瞻布局核聚变项目，新型高热负荷部件偏滤器已通过试验验证 [9] 低空领域 - 2024年完成YLWZ - 300发动机整机装配与试车验证，中标某专项课题并交付产品；起飞重量600公斤无人直升机完成海洋和高原环境任务演练并获认可；起飞重量1100公斤无人直升机完成工程样机并首飞 [10] - 2025年3月，子公司负责运营的六安金安机场取得通用机场使用许可证，成为安徽省第三家取证的A1类通航机场 [10] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为30.07、36.80、44.23亿元，归母净利润分别为4.15、5.60、7.26亿元，对应的PE分别为34、25和19倍 [11]

证券代码：603308 证券简称：应流股份 公告编号：2025-019 安徽应流机电股份有限公司2024年年度权益分派实施 公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 每股分配比例 差异化分红送转： 否 一、 通过分配方案的股东大会届次和日期 本次利润分配方案经公司2025 年 4 月 22 日的2024年年度股东大会审议通过。 二、 分配方案 截至股权登记日下午上海证券交易所收市后，在中国证券登记结算有限责任公司上海分 公司（以下简称"中国结算上海分公司"）登记在册的本公司全体股东。 3. 分配方案： 本次利润分配以方案实施前的公司总股本679,036,441股为基数，每股派发现金红利0.07 元（含税），共计派发现金红利47,532,550.87元。 1. 发放年度：2024年年度 2. 分派对象： A 股每股现金红利0.07元 相关日期 | 股份类别 | 股权登记日 | 最后交易日 | 除权（息）日 | 现金红利发放日 | | --- | --- | --- | --- | --- | | Ａ股 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 两机领域订单充足，预计公司两机零部件收入长期提升；叶片、机匣加工涂层试生产顺利，未来加工涂层订单有望增长；募投项目达产后预计每年带来收入21.09亿元，将扩大公司收入规模，提升综合竞争力；预计2025 - 2027年公司营业收入为32/39/50亿元，归母净利润为4.5/6.3/8.9亿元，对应PE为31/22/16X [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件简评 - 5月28日公司发布可转债申请文件的审核问询函回复公告，提及两机领域在手订单达12.28亿元；预计募投项目达产后每年带来收入21.09亿元、净利润3.61 - 3.77亿元，为业绩新增量 [2] 经营分析 - 两机领域订单充足，截至2025年4月30日在手订单12.28亿元，截至5月28日意向性订单约4亿元，合计超16亿元，看好两机领域收入长期提升 [3] - 叶片、机匣加工涂层试生产顺利，部分产品已通过客户工艺验证；2025年4月30日12.28亿元在手订单中，叶片、机匣金额10.17亿元，含加工涂层制造工序的有3.48亿元，加工涂层订单占比42%，看好未来加工涂层订单持续突破 [3] 募投项目 - 叶片机匣加工涂层项目22年7月开始建设，26年6月完成；先进核能材料及关键零部件智能化升级项目24年11月开始建设，26年10月完成；达产后加工涂层和核能材料项目预计每年分别带来收入14.66和6.43亿元，合计21.09亿元，提升产品附加值和综合生产能力 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年公司营业收入为32/39/50亿元，归母净利润为4.5/6.3/8.9亿元，对应PE为31/22/16X，维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,412|2,513|3,164|3,941|4,980| |营业收入增长率|9.75%|4.21%|25.87%|24.57%|26.36%| |归母净利润(百万元)|303|286|445|625|885| |归母净利润增长率|-24.50%|-5.57%|55.43%|40.39%|41.57%| |摊薄每股收益(元)|0.444|0.422|0.656|0.920|1.303| |每股经营性现金流净额|0.34|0.15|0.75|1.20|1.93| |ROE(归属母公司)(摊薄)|6.80%|6.19%|9.09%|11.69%|14.74%| |P/E|45.48|47.87|30.80|21.94|15.50| |P/B|3.09|2.96|2.80|2.56|2.28|[9] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表展示了2022 - 2027E年公司各项财务指标及比率分析，如主营业务收入、成本、利润、现金流等情况，以及每股指标、收益率、增长率、资产管理能力、偿债能力等指标 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|8|13|15|19| |增持|0|0|3|5|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.00|1.19|1.25|1.00|[12]

关于应流股份可转债发行审核进展 - 公司于2025年5月14日收到上交所关于可转债发行的审核问询函（上证上审（再融资）〔2025〕145号）[1] - 公司已会同中介机构完成问询函问题的逐项回复，并同步更新募集说明书等申请文件[2] - 更新后的问询函回复及募集说明书文件已在上交所官网公开披露[2] 可转债发行后续流程 - 当前发行方案仍需通过上交所审核及证监会注册程序方可实施[2] - 最终能否获批及时间节点仍存在不确定性[2] 信息披露安排 - 公司将根据审核进展持续履行信息披露义务[2]

股票简称：应流股份 股票代码：603308 安徽应流机电股份有限公司 （Anhui Yingliu Electromechanical Co.,Ltd.） （安徽省合肥市经济技术开发区繁华大道 566 号） 向不特定对象发行可转换公司债券 并在主板上市 募集说明书 （申报稿） 保荐人（主承销商） （深圳市前海深港合作区南山街道桂湾五路128号前海深港基金小镇B7栋401） 二〇二五年五月 声明 中国证监会、交易所对本次发行所作的任何决定或意见，均不表明其对申请 文件及所披露信息的真实性、准确性、完整性作出保证，也不表明其对发行人的 盈利能力、投资价值或者对投资者的收益作出实质性判断或保证。任何与之相反 的声明均属虚假不实陈述。 根据《证券法》的规定，证券依法发行后，发行人经营与收益的变化，由发 行人自行负责。投资者自主判断发行人的投资价值，自主作出投资决策，自行承 担证券依法发行后因发行人经营与收益变化或者证券价格变动引致的投资风险。 1-1-2 重大事项提示 本公司特别提请投资者注意，在作出投资决策之前，务必仔细阅读本募集说 明书正文内容，并特别关注以下重要事项。 一、关于本次可转换公司债券发行符合发行条件 ...

股权结构与质押 - 截至2024年末，公司实际控制人等合计控制34.74%股份，累计质押占比47.27%[7] - 应流投资持股27.37%，累计质押48.43%，占总股本13.25%[11] - 衡邦投资持股4.53%，累计质押69.90%，占总股本3.17%[11] - 杜应流持股1.71%，无累计质押[11] - 股权质押资金用于偿还前期借款，借新还旧处理[12] - 应流投资及衡邦投资股权质押融资金额约5.02亿元[18] 股价与市值 - 截至2025年5月16日，股票收盘价21.05元/股[18] - 杜应流等合计未质押股份市值24.57亿元[18] - 2025年初以来，股价在13.16 - 22.34元间变动[21] 行政处罚 - 2024年12月31日，应流股份因事故被罚款51万元[30] - 应流航源漏缴税款，海关处罚罚款16万元[36] - 公司行政处罚不构成重大违法，不影响发行[37,38,40]

募投项目情况 - 募投项目包括叶片机匣加工涂层、先进核能材料及关键零部件智能化升级、补充流动资金及偿还银行贷款[7] - 叶片机匣加工涂层项目预计2026年6月完成，总投资11.5亿元，募集资金投入5.5亿元[25][26][84] - 先进核能材料及关键零部件智能化升级项目预计2026年10月完成，总投资6.4亿元，募集资金投入不超5亿元[78][96] 产能与产量 - 叶片机匣加工涂层项目建成后年产叶片10万片、机匣3000件[73] - 先进核能材料及关键零部件原有产能765吨，升级后新增3250吨[73] - 2024 - 2022年全部产品产能分别为34,716、34,666、34,616，产能利用率分别为82.92%、94.86%、102.10%[33] 市场规模与前景 - 2024年全球航空发动机市场规模253.4亿美元，预计2033年达417.7亿美元[40] - 未来十年燃气轮机新增订单额有望超1370亿美元，售后维修市场规模或突破2610亿美元[44] - 到2030年中国核电装机容量有望从2024年的50GW增至80GW[64] 订单情况 - 截至2025年4月30日，叶片、机匣相关在手订单12.28亿元，意向性订单约4亿元[54] - 截至2025年4月30日，燃料贮存格架等在手订单2.81亿元，预计新增订单超6亿元[71] - 截至2025年5月19日，在手订单22.74亿元，境外订单10.76亿元，美国订单0.82亿元[162] 财务数据 - 2024 - 2022年公司整体产品单价分别为6.57万元/吨、7.72万元/吨和8.78万元/吨[33] - 叶片机匣加工涂层项目产品销售收入复合增长率超25%[35] - 报告期内公司主营业务毛利率分别为36.57%、36.03%和34.12%[134] 客户与合作 - 公司对前五大客户销售额占当期主营业务收入比例分别为42.81%、40.37%、39.56%[142] - 艾默生、贝克休斯、格兰富等与公司合作多年[141] - 公司与主要客户合作稳定，整体收入规模稳中有增[141] 政策与补助 - 2025年美国撤销对中国商品加征的91%关税，修改34%对等关税措施[164] - 报告期内公司享受政府补助分别为10401.81万元、9042.34万元和7481.12万元[167] - 政府补助对公司经营业绩影响金额呈下降趋势，无重大依赖[178][179] 技术与人员 - 加工涂层环节核心技术自研且成熟，关键原材料自主生产[13][14] - 公司在加工涂层工艺环节配备经验丰富专业技术人员[12]

募集资金与项目投资 - 公司本次募集资金不超15亿元，分别用于叶片机匣加工涂层项目5.5亿元、先进核能材料及关键零部件智能化升级项目5亿元、补充流动资金及偿还银行贷款4.5亿元[5] - 募投项目建成且达产后，预计内部收益率分别为17.25%、17.87%[5] 项目收益与成本 - 叶片机匣加工涂层项目预计收入146630万元，达产年营业成本86238.48万元，毛利率41.19%[17][18] - 先进核能材料及关键零部件智能化升级项目预计收入64250万元，达产年营业成本45566.08万元，毛利率29.08%[22][25] 产品销售与市场 - 公司境外销售占比分别为47.57%、46.72%和46.28%，主要来自欧洲、北美、东南亚等区域[37] - 2024年境外主营业务收入112412.18万元，占当期主营业务收入46.28%，欧洲占境外主营业务收入49.22%，北美占32.14%[51] 财务指标 - 报告期内公司主营业务毛利率分别为36.57%、36.03%和34.12%，高于可比公司平均水平[37] - 报告期内公司其他收益分别为10420.48万元、9483.74万元和11238.44万元，主要系政府补助[37] 订单情况 - 截至2025年5月19日，公司在手订单金额22.74亿元，境外订单10.76亿元，美国订单0.82亿元，占在手订单总金额3.60%，占境外订单金额7.61%[1][62] - 2025年1 - 4月，公司新签订单金额同比增加23.94%，新签销往美国地区订单金额9830.75万元，与上年同期10374.00万元基本持平[61] 资产与负债 - 2024年末未经抵销的递延所得税资产为21133.79，2023年末为19387.29[1] - 2024年末未经抵销的递延所得税负债为2051.25，2023年末为2244.65[1] 应收账款与存货 - 报告期内，公司应收账款分别为92740.47万元、97481.78万元和108269.80万元，账龄一年以内应收账款占比持续下降[80] - 报告期内公司存货分别为143054.68万元、185722.96万元和208814.63万元，存货余额逐年上升，存货周转率逐年下降且低于同行业平均水平[80] 固定资产与在建工程 - 2024年固定资产原值542162.51，变动额100614.58，变动幅度22.79%[113] - 2024年末退城进园新厂区在建工程金额86430.34万元，占比62.24%[118] 研发情况 - 截至2024年末，公司共有研发人员765人[130] - 截至2024年12月31日，公司研发费用资本化项目余额合计37399.52，其中涡轴发动机和小型直升机研发余额22278.01，小型涡轴发动机及涡轮动力研发应用项目余额10031.40等[133] 其他应收款 - 2022 - 2024年末其他应收款前五大收款对象合计余额分别为1126.65万元、1132.85万元和4877.50万元，占比分别为75.09%、76.96%和95.95%[140] - 2024年末其他应收款前五大往来对象中3家为国企业或国家机关部门，2家为民企，欠款分别为334.98万元和47.31万元[140]

可转债进展 - 2025年5月14日收到上交所可转债申请审核问询函[2] - 会同中介研究落实问题并更新文件[2] - 公开披露审核问询函回复及相关文件[2] 审核情况 - 发行需通过上交所审核并获证监会同意注册[3] - 通过审核及获注册时间不确定[3] - 将按进展及时履行信披义务[3]