报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 应流股份深耕高端铸造行业和高端装备制造，随着“两机”业务的不断拓展，有望在航空发动机、重型燃气轮机国产化浪潮中充分受益 [8] 根据相关目录分别进行总结 深耕高端铸造领域，“两机”业务构筑新增长极 - 公司以铸造起家，产品定位高端，成立初期即为全球头部客户供应商，后进入核电、航空航天等领域，成为国内高端装备零部件领头羊，产品在高温合金和高精尖装备领域具备较强稀缺性 [16] - 公司主营产品分为高端装备零部件、两机业务、核能业务三大类，客户资源优质，绑定国内外顶尖客户供应体系 [18][22] - 公司实控人为董事长杜应流，股权结构稳定，决策效率较高，子公司布局全面，涵盖各大业务板块 [24] - 2017 - 2023年公司收入从13.8亿元增长至24.1亿元，年复合增速9.8%，归母净利润从0.6亿元增长至3.0亿元，年复合增速31.0%，主要系“两机业务”带动盈利能力提升 [26] - 公司传统业务“高端装备零部件”收入稳定，两机&核能核电业务收入占比快速提升，两机业务2019 - 2023年收入年复合增速为45%，且毛利率较高 [28] - 上市以来公司国内外收入结构逐渐平衡，国内收入持续上涨，毛利率提升，费用率显著下降，成本控制效果显著 [29][32] - 公司盈利能力呈上升趋势，研发投入持续增长，资本开支高峰已过，利润释放节奏有望加速，拟发行可转债募资投向高端零部件制造项目 [34][39] 传统业务范围广泛、客户多元，盈利能力稳定 - 公司传统业务集中在石油天然气、工程矿山机械、发电、轨交、医疗设备和自动控制等领域，产品包括油气设备、工程和矿山机械、其他高端装备零部件等 [44][45] - 2020 - 2023年，公司传统业务收入维持在12亿元左右，2023年毛利率为30.8%，同增0.1pct，收入规模和盈利能力保持稳定 [48] 两机业务：零部件国产替代进行时，“两机”业务空间广阔 燃气轮机：AI算力爆发背景下短期供电解决方案 - 燃气轮机主要由压气机、燃烧室、透平三大部分组成，透平叶片是燃气轮机难度最大、最关键的零部件，也是整机价值量占比最高的部件 [52][57][64] - 截止至2023年底，全球燃气轮机年装机量达40 - 50GW，服务市场规模总量达376.4亿美元，预计到2033年达868.4亿美元，2024 - 2033年CAGR = 8.72%，全球市场呈现寡头垄断格局，中国市场几乎被海外龙头垄断 [66][70] - 我国持续推进燃气轮机国产化步伐，引进全球顶尖重燃技术，推进两机专项，应流作为合作项目的技术示范零部件企业，充分受益 [72][73] - 公司燃气轮机相关业务近年来快速提升，2019 - 2023年复合增长率为45%，毛利率较高，在手订单饱满，合同负债高增 [75][78] - 公司与海外客户建立深入合作关系，与GE合作不断深化，AI算力激增带来全球燃气轮机订单爆发式增长，公司将充分受益产业扩张 [80][84] - 公司在燃气轮机国产化进程中承担主要型号燃气轮机透平叶片国产化任务，国内重型燃气轮机研发进入关键阶段，公司募投扩产彰显信心，叶片铸件向精加工进军 [88][89][90] 航空发动机需求向上，低空经济 + 国产大飞机打开成长空间 - 航空发动机是国家工业技术、科技实力和综合国力的集中体现，具有研发周期长、技术难度大、资金需求高等特点，世界商用航空发动机主要被欧美巨头垄断 [94][98] - 公司航空领域产品主要集中在航空发动机零部件、涡轴发动机和直升机整机三方面，随着低空经济和国产大飞机的持续推进，航空发动机国产化需求提升有望对公司业绩带来较强提振 [101] - 公司低空经济布局早投入大，已形成核心零部件、涡轴发动机和直升机三位一体的航空航天业务基础，安徽作为全域低空空域管理改革试点省份，给公司带来较大的区位优势 [102] - C919国产化率达60%，未来数年将年交付30 - 50架，截至2024年1月已拿下超过1200架订单，公司是中国商发供应链中铸造合格供应商代表，有望持续受益于航空发动机的国产化进程 [104] 核电行业景气度持续上升，核能材料业务稳健增长 - 2019 - 2023年我国核准核电机组数量分别为4/4/5/10/10台，2024年已核准11台机组，核能发电量与核能发电占比稳步攀升，发电装机容量逐年攀升 [106][107] - 公司2017 - 2023年核能板块收入从2.2亿元增长至3.8亿元，CAGR为8.25%，平均毛利率为42%，高于公司综合毛利率6pct [113] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润3.60/4.60/5.85亿元，对应当前市值PE分别为37/29/23x，首次覆盖给予“买入”评级 [8]

证券代码：603308 证券简称：应流股份 公告编号：2025-003 安徽应流机电股份有限公司 关于控股股东部分股票质押展期的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 二、控股股东及其一致行动人累计质押股份情况 截止本公告披露日，应流投资及其一致行动人累计质押股份情况如下： 1 单位：万股 股东名 称 持股数量 持股比 例(%) 本次质 押前累 计质押 数量 本次质 押后累 计质押 数量 占其所 持股份 比例 (%) 占公司 总股本 比例 (%) 已质押股份情况 未质押股份情况 已质押 股份中 限售股 份数量 已质押 股份中 冻结股 份数量 未质押 股份中 限售股 份数量 未质押 股份中 冻结股 份数量 | 应流投 | 18,582.50 | 27.37% | 9,000 | 9,000 | 48.43% | 13.25% | 0 | 0 | 0 | 0 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 资 | | ...

证券代码：603308 证券简称：应流股份 公告编号：2025-002 公司将根据资金需求和市场情况择机选择发行中期票据，并按照《非金融企 业债务融资工具注册发行规则》《非金融企业债务融资工具注册工作规程》《非 金融企业债务融资工具信息披露规则》及有关规则指引规定，履行信息披露义务。 特此公告。 安徽应流机电股份有限公司 董事会 二零二五年二月八日 安徽应流机电股份有限公司（以下简称"公司"）于 2024 年 11 月 15 日 召开 2024 年第一次临时股东大会审议通过了《关于拟注册和发行中期票据和超 短期融资券的议案》，同意公司向中国银行间市场交易商协会（以下简称"交易 商协会"）申请注册发行人民币不超过人民币 25 亿元（含 25 亿元）的中期票 据。具体内容详见公司披露的《应流股份 2024 年第一次临时股东大会决议公告》 （公告编号：2024-042）。 近日，公司收到交易商协会签发的《接受注册通知书》（中市协注【2025】 MTN91 号），交易商协会同意接受公司中期票据注册，现就有关事项公告如下： 一、公司中期票据注册金额为 25 亿元，注册额度自本通知书落款之日起 2 年内有效，由交通银行股 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级，一年期合理估值为 18.6 - 21.70 元（对应 2025 年 PE 30 - 35x） [3][5][40] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内航空发动机和燃气轮机精密铸造领先企业，全面覆盖供应海内外龙头客户，多年来业绩稳健增长，2017 - 2023 年营收 CAGR 达 9.82%，净利润 CAGR 达 30.94% [1] - 燃机行业迎来景气上行周期，数据中心需求是重要增量，未来 10 年新燃气轮机订单超 1370 亿美元，未来 5 年维修市场每年达 235.52 亿美元，全球数据中心电力需求基准需求 2022 - 2028 年 CAGR 达 14.8% [2] - 2024 年 Q3 起报告研究的具体公司在手订单饱满，合同负债达 1.71 亿元，同比增长 203.59%，截至 2024 年 9 月 30 日，在手燃气轮机订单约 8 亿元 [2] - 报告研究的具体公司拟发可转债募投叶片机匣加工涂层和核能材料及零部件项目，产业链延伸打开更大市场空间 [3] - 预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 3.05/4.23/5.68 亿元，对应 PE 分别为 46/33/25x [3][40] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司自 1990 年进入铸造行业，2014 年在上交所上市，以铸造为核心建立完整高端零部件生产体系，产品广泛应用于多个高端装备领域，远销欧美 40 多个国家和地区，服务 100 多家全球行业龙头客户 [11] - 截至 2024 年 9 月 30 日，报告研究的具体公司控股股东为霍山应流投资有限公司，持股 27.37%，最终控制人杜应流总持股 12.52% [13] 公司业务分析 - 报告研究的具体公司营收利润自 2017 年以来稳健增长，2017 - 2023 年营收 CAGR 达 9.82%，净利润 CAGR 达 30.94%，2023 年业绩下滑因 2022 年高基数增长 [14] - 2024 年前三季度报告研究的具体公司实现营收 19.10 亿元，同比增长 5.72%，归母净利润 2.27 亿元，同比下滑 6.90%，归母扣非净利润 2.20 亿元，同比增长 11.59% [15] - 报告研究的具体公司产品结构持续优化，航空航天新材料及零部件业务收入及占比快速增长，2017 - 2023 年收入 CAGR 达 60.25%，2017 年来毛利率均维持在 41%以上 [18] 财务分析 盈利能力分析 - 2018 - 2023 年报告研究的具体公司毛利率维持在 36% - 38%区间，净利率从 2017 年的 4.11%提升至 2023 年的 11.54%，期间费用率从 2017 年的 46.68%下降至 2023 年的 29.25% [21] 盈利预测 - 假设 2024 - 2026 年高端装备零部件业务增速分别为 -2%/5%/5%，毛利率分别为 30%/30%/30% [23] - 假设 2024 - 2026 年核能新材料及零部件收入增速分别为 18%/20%/20%，毛利率分别为 40.00%/40.50%/41.00% [23] - 假设 2024 - 2026 年航空航天新材料及零部件收入增速分别为 20%/35%/35%，毛利率分别为 40.00%/41.00%/42.00% [24] - 假设 2024 - 2026 年其他业务增速分别为 10%/80%/30%，毛利率分别为 40%/40%/40% [26] - 预计 2024 - 2026 年报告研究的具体公司营收为 26.22/31.64/38.22 亿元，同比增长 8.70%/20.68%/20.79%，毛利率分别为 35.62%/36.68%/37.76% [27] - 预计 2024 - 2026 年归属母公司净利润分别为 3.05/4.23/5.68 亿元，同比增加 0.7%/38.4%/34.4% [29] 估值与投资建议 绝对估值 - 假设无杠杆 Beta 为 0.65，无风险利率为 1.65%，股票风险溢价为 4.75%，债务成本为 4.00%，税率为 2.00%，永续增长率为 2.00%，测算得出加权平均资本成本 WACC 为 8.38%，采用 FCFF 估值法得出公司合理估值为 18.53 元 [33] - 绝对估值相对于 WACC 和永续增长率较为敏感，折现率浮动范围为 4.93% - 5.73%，永续增长率变化范围为 1.6% - 2.4%，对应股价合理变动区间为 15.20 - 22.80 元 [36] 相对估值 - 选择杰瑞股份、豪迈科技、联德股份作为可比公司，预计报告研究的具体公司 2024 - 2026 年归母净利润分别为 3.05/4.23/5.68 亿元，对应 PE 46/33/25 倍，给予 2025 年 30 - 35xPE，对应 2025 年目标估值 18.6 - 21.70 元 [38][39] 投资建议 - 预计 2024 - 2026 年归属母公司净利润分别为 3.05/4.23/5.68 亿元，对应 PE 46/33/25 倍，一年期合理估值为 18.60 - 21.70 元（对应 2025 年 PE 30 - 35x），首次覆盖给予“优于大市”评级 [40]

行业与公司 - 涉及的行业为燃气轮机行业，主要公司包括三菱、新闻子、机翼等[1] - 应用股份是国内燃气轮机领域的龙头企业，专注于涡轮叶片的生产[4][13] 核心观点与论据 - **燃气轮机行业增长**：全球燃气轮机行业呈现加速增长趋势，2023年市场规模为376亿美元，预计2025年将达到60GW，较2023年的44GW增长36%[8][15] - **数据中心需求驱动**：北美数据中心对燃气轮机的需求显著增加，预计2027年40%的AR数据中心将因用电紧张而受限，燃气轮机因其启动速度快、排放低等优势成为首选[7][16] - **国产化加速**：中国燃气轮机国产化进程加快，2022年实现FD50兆瓦重燃国产化，2024年实现FD300兆瓦重燃样机制造，出口金额持续提升[11][30] - **应用股份的增长逻辑**：应用股份受益于国外AI数据中心需求增长和国内燃气轮机国产化，其涡轮叶片业务收入从不到1亿增长至2023年的7亿，预计2024年将继续增长[5][10][35] 其他重要内容 - **行业集中度高**：全球燃气轮机市场集中度高，前三家公司（机翼、三菱、新闻子）占据近80%的市场份额[20] - **技术壁垒与价值量**：涡轮叶片占燃气轮机整机价值量的25%，技术要求高，行业集中度高，主要供应商为PCC和HWM[3][4] - **扩产与收购**：全球主要燃气轮机公司（如新闻子、三菱）均在扩产，新闻子计划将年产能从55台提升至80台，三菱计划两年内扩产30%[21][23] - **国内市场需求**：中国天然气发电占比从2%提升至3%，仍有较大增长空间，预计未来天然气发电比例将持续提升[27][28] 数据与预测 - **北美市场**：2025年北美AI数据中心新增用电量预计为74太瓦时，2026年为81太瓦时，燃气轮机装机需求将保持20%以上的增速[19] - **应用股份订单增长**：2023年应用股份合同负债同比增长107%，2024年中报同比增长154%，订单量大幅提升[34][36] 总结 燃气轮机行业在全球范围内，尤其是北美和中国市场，呈现快速增长趋势，主要驱动力为数据中心需求增长和国产化进程加速。应用股份作为国内龙头企业，受益于行业景气度提升，订单和收入均实现大幅增长。

投资评级 - 报告给予应流股份"买入"评级(首次) [4] 核心观点 - "两机"(航空发动机和燃气轮机)国产化加速,应流股份计划发行15亿元可转债投向叶片机匣加工涂层和先进核能材料项目,有望提升在航空发动机、燃气轮机领域的核心竞争力 [4] - 核电行业规模持续增长,2025年核电运行装机容量有望达7000万千瓦,2035年核电在总发电量中的占比将达到10%,公司产品有望从中受益 [5] - 2024Q3公司在手订单充足,燃气轮机订单超8亿元,核能领域订单超4.5亿元,费用管控良好,预计未来盈利能力将进一步提升 [6] 盈利预测 - 预测2024-2026年收入分别为27.56、32.03、37.24亿元,EPS分别为0.52、0.67、0.85元,当前股价对应PE分别为33.1、26.1、20.5倍 [9] - 2024-2026年主营收入增长率分别为14.3%、16.2%、16.3%,归母净利润增长率分别为17.5%、26.8%、27.0% [11] - 2024-2026年毛利率分别为41.1%、41.7%、41.9%,净利率分别为11.9%、13.0%、14.2%,ROE分别为6.9%、8.4%、10.1% [12] 财务数据 - 2023年主营收入24.12亿元,归母净利润3.03亿元,摊薄每股收益0.44元,ROE 6.1% [11] - 2023年流动资产33.20亿元,非流动资产71.55亿元,总资产104.75亿元 [12] - 2023年流动负债27.73亿元,非流动负债27.66亿元,负债合计55.39亿元,资产负债率52.9% [12]

融资券发行 - 2024年11月15日股东大会同意申请注册不超5亿元超短期融资券[1] - 注册金额5亿元，额度2年内有效[1] - 由中国民生银行主承销[1] 发行安排 - 注册有效期内可分期发行[2] - 发行后应披露结果并履行信息披露义务[2]

行业或公司 * **公司**：英流股份 * **行业**：高端装备零部件、军工、核电、航空发动机、燃气轮机 核心观点和论据 * **增长加速**：英流股份预计明年将迎来增长加速，2024年预计收入3亿元，2025年预计收入4亿元，增长30%[1]。 * **估值回落**：英流股份股价从超高水平回落至正常水平，PE估值从七八十倍降至30到35倍左右，与高额固定资产有关[1]。 * **军工业务**：军工业务曾是英流股份的核心矛盾，股价跟随航发动力波动，在军工行情最好的时候PE估值非常高[1]。 * **燃气轮机**：海外燃气轮机业务是英流股份近期讨论的焦点，过去几年军工业务是拖累项，明年将不再拖累，增长将更凸显[1]。 * **高端装备零部件**：高端装备零部件业务包括油气和工程矿山，油气业务约6到7亿元，工程矿山业务约3到4亿元，主要客户为海外客户[2]。 * **新兴业务**：新兴业务包括核电和军工，核电业务以国内收入为主，军工业务以海外收入为主[4]。 * **两机业务**：两机业务包括航空发动机和燃气轮机，是全球市场的主要供应商之一[14][16]。 * **核电业务**：核电业务分为核一级和核二三级的住建，核一级份额高度集中，核二三级市场容量更大，份额更分散[12]。 * **航空发动机叶片**：全球航空发动机叶片市场约100亿美元，燃气轮机叶片市场约50亿美元，两者加起来约150亿美元[14][16]。 * **燃气轮机**：燃气轮机市场容量约200亿美元，英流股份在国内外燃气轮机市场均有业务[22][24]。 其他重要内容 * **客户结构**：英流股份客户结构以海外客户为主，海外收入占比超过70%[4][5]。 * **财务费用**：英流股份财务费用较高，主要来自高额的财务费用和利息支出[13]。 * **固定资产**：英流股份固定资产规模较大，折旧规模高，是金银杠杆的来源[13]。 * **产能**：英流股份产能利用率约60%，目前不存在产能瓶颈[28][29]。 * **研发费用**：英流股份研发费用较高，主要用于两机业务和地控飞行器业务[32]。

人事变动 - 徐卫东因工作调动辞去应流股份副总经理职务，仍任董事[1] 股权情况 - 截至2024年12月31日，徐卫东持有公司股份1913303股[1]

证券代码：603308 证券简称：应流股份 公告编号：2024-044 一、股东股份质押基本情况 单位：万股 1 截至 2024 年 12 月 25 日，霍山衡邦投资管理有限公司（以下简称"衡邦投 资"）持有安徽应流机电股份有限公司（以下简称"应流股份"或"公司"） 30,760,225 股,占公司总股本比例为 4.53%，衡邦投资累计质押股份数为 21,500,000股，占其所持公司股份总数的69.90%,占公司总股本比例为3.17%。 霍山应流投资管理有限公司（以下简称"应流投资"）、衡邦投资、霍山衡 玉投资管理有限公司（以下简称"衡玉投资"）、霍山衡宇投资管理有限公 司（以下简称"衡宇投资"）以及杜应流先生为一致行动人，截至 2024 年 12 月 25 日应流投资及其一致行动人合并持有公司股份 235,888,643 股，占公 司总股本的 34.74%，累计质押股份数为 111,500,000 股，占应流投资及其一 致行动人所持公司股份总数的 47.27%,占公司总股本比例为 16.42%。 | - 2,150 | | --- | | - - | | 3.17% | | 合计 - - - 69.90% ...