行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告核心观点 - 2026年有望成为中国商业航天景气元年，行业进入运力降本拐点，商业模式将从国家任务驱动转向市场盈利驱动，产业估值逻辑向“空间基础设施”切换 [1] - 低轨星座集中部署带动高频发射常态化，可复用火箭临近突破推动单位入轨成本阶梯下行 [1] - 中国商业火箭制造有望在耐高温材料、3D增材制造、结构件工艺工业化三方面加速演进，动力系统、结构件与材料、测试验证等关键环节有望率先受益 [1] - 中国商业航天板块估值抬升的核心催化在于可复用火箭实现大规模组网、发射走向标准化、以及火箭发射升级为空间运力基础设施 [1] 行业市场空间与需求 - **市场规模预测**：预计中国商业火箭发射服务市场规模将从2025年的102.6亿元增长至2030年的473.9亿元，年复合增长率约35.8% [1]；预计中国卫星制造市场规模将从2025年的60.9亿元增长至2034年的1579.6亿元，年复合增长率约43.6% [10][12] - **价值量结构**：在火箭发射服务环节，发动机（54%）与箭体结构（24%）合计价值量占比达78% [1][10]；在卫星制造环节，通信载荷（包括相控阵天线33%、转发器17%、星间激光通信终端16%、星载处理器/基带模块5%）合计价值量占比约71% [12] - **卫星部署需求**：中国已申报的低轨星座中，超23.7万颗卫星需按国际电信联盟规则在2039年前完成部署 [1]；截至2025年12月，中国星网“GW星座”和“千帆星座”在轨卫星数量分别为136颗和108颗，仅占总体规划约0.87% [18] - **发射频次预测**：预计2026年中国低轨星座计划发射卫星约900颗，较2025年同比增长197.0%，对应火箭发射次数预计由49次提升至141次；预计2030年发射卫星约15592颗，对应火箭发射约2134次 [27][28] 成本结构与降本路径 - **成本核心**：火箭本体成本高度集中于发动机与结构件，以猎鹰-9为例，一级火箭中发动机成本占比约54.3%，箭体结构占比约23.5%，两者合计接近78% [42][43] - **降本阶梯**：参考猎鹰9号技术路径，商业火箭单位入轨成本呈阶梯式下行：一次性发射阶段约5.5万元/kg；一子级复用后降至约2.5万元/kg；箭体材料升级后降至约1.9万元/kg；“夹筷子”回收成熟后有望降至约1.3万元/kg；远期二子级复用后有望逼近0.5万元/kg [1] - **国际成本对比**：猎鹰9号的近地轨道单位载荷价格约3070美元/kg，猎鹰9重型约1411美元/kg，显著低于传统一次性运载火箭普遍的8000-15000美元/kg [23][25] - **降本关键技术**：核心在于全流量发动机技术突破、高频复用回收能力形成以及制造端工业化爬坡 [1]；垂直回收是主流方式，涉及多次启动深度变推力发动机、电气一体化、增材制造等七大关键技术 [76][77] 技术演进方向 - **发动机技术**：向更大推力与更高效率演进，关键路径是采用全流量补燃循环和液氧甲烷燃料 [53][60]；液氧/甲烷在燃烧清洁度、推进剂密度和比冲之间取得较好平衡，更适合可复用场景 [71] - **材料工艺**：铜铬铌合金等耐高温材料是制造发动机燃烧室与喷管的理想选择 [69][70] - **制造工艺**：增材制造（3D打印）在制造发动机复杂内腔和一体化结构部件上具备工程必然性，能减少零件数量、提升可靠性 [84] - **回收复用**：可回收火箭的年均复用率可从早期的1.8次左右逐渐提高到成熟阶段的8次左右；发动机使用次数可从3次逐渐提升到10次以上；二级推进器的回收复用难度较大 [95] 产业链与投资建议 - **产业链环节**：商业航天主要包括研发制造、发射、运营应用三大环节 [6]；随着运力供给提升，发射频次提高将进一步推动下游卫星发射需求释放，卫星通信系统相关环节有望进入放量阶段 [1] - **关注领域**：报告建议关注四个关键领域：1) 动力系统；2) 卫星通信系统；3) 材料与结构件；4) 测试与验证环节 [1] - **代表性公司**：报告列举了多个细分领域的代表性公司及其相关业务进展，例如应流股份、斯瑞新材、国机精工、上海瀚讯、航天电子、国博电子、西部材料、派克新材、国机重装、华曙高科、西测测试、苏试试验等 [2]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：应流股份（文中亦称“太阳”）[1][3] * 行业：两机（航空发动机和燃气轮机）行业、核电行业、低空经济相关行业[1][6][10] 核心观点和论据 * **两机业务订单与收入增长强劲**：公司2025年两机业务新签订单预计在20亿人民币左右，而2024年两机业务收入为9.5亿人民币，显示显著增长预期[1][3] * **增长驱动因素明确**：海外AI算力发展导致电力需求高增，进而推动燃气轮机叶片需求高景气，同时全球叶片产能吃紧，公司过去两年两机业务已实现快速增长[1][3] * **产能扩张支撑未来增长**：通过本轮转债募资扩产，公司月产值有望从当前的0.7~0.8亿人民币提升至2亿人民币，为未来五年业绩增长提供有力支撑[1][3][4] * **客户基础优质且稳固**：公司深度绑定国内外一线大客户，海外客户包括贝克休斯、西门子能源、安萨尔多、GE航空等，订单持续超预期[2][5]；国内客户则持续支持中国重燃、商发等国家大型自主可控项目，未来五年上量可期[6] * **产品价值量持续提升**：公司供货范围从单一铸造环节，向前延伸至母合金冶炼，向后延伸至机加工、涂层、打孔等后加工业务，机加工业务的拓展有望使叶片单片价值量提升50%~100%[7][8][9] * **长期收入与利润率目标清晰**：公司交流中预期，两机业务收入有望从2025年的14亿人民币增长至2027年的30亿人民币左右，2030年有望达到50亿人民币左右[10]；2030年总收入目标约百亿人民币，其中传统业务、核电、低空业务收入预期分别为15亿、10亿、20亿人民币[10]；受益于规模效应，长期毛利率有望从当前的37%~38%提升至45–50%，净利率有望从当前的13~14%提升至20%，与国际对标公司HOWMET水平相近[10] 其他重要内容 * 公司业务多元化布局：除两机业务外，公司还涉及传统业务、核电业务以及低空经济相关业务，并对其2030年收入有明确规划[10] * 技术能力与产业链延伸：公司通过扩展后加工业务（如涂层、机加工）提升产品附加值和竞争力[7][8]

通用航空ETF市场表现 - 1月19日，商业航天板块在经历上周剧烈波动后迎来强劲反弹，通用航空ETF华宝（159231）开盘后震荡走强，午后一度涨超3%，最终收涨2.20%，强势收复10日均线并触及5日均线 [1][8] - 该ETF单日成交额达1897万元，较前一交易日放量明显 [1][8] - 其50只成份股中有30只收涨，其中中航机载、航发动力、航发控制三股涨停，洪都航空、南网科技、航天南湖均大涨超8%，应流股份、晨曦航空涨超7% [4][11] 核心成份股涨跌幅详情 - 中航机载（600372）估算权重1.77%，单日涨跌幅10.02%，10日涨跌幅16.94% [2][9] - 航发动力（600893）估算权重1.67%，单日涨跌幅10.01%，10日涨跌幅11.13% [2][9] - 航发控制（000738）估算权重1.76%，单日涨跌幅10.00%，10日涨跌幅10.15% [2][9] - 洪都航空（600316）估算权重3.22%，单日涨跌幅8.93%，10日涨跌幅23.09% [2][9] - 南网科技（688248）估算权重2.24%，单日涨跌幅8.76%，10日涨跌幅28.66% [2][9] - 航天南湖（688552）估算权重1.26%，单日涨跌幅8.26%，10日涨跌幅32.88% [2][9] - 应流股份（603308）估算权重1.39%，单日涨跌幅7.64%，10日涨跌幅26.02% [2][9] - 晨曦航空（300581）估算权重0.89%，单日涨跌幅7.43%，10日涨跌幅3.86% [2][9] - 航材股份（688563）估算权重1.67%，单日涨跌幅6.39%，10日涨跌幅11.57% [2][9] - 国睿科技（600562）估算权重1.75%，单日涨跌幅6.17%，10日涨跌幅17.45% [2][9] 行业前景与驱动因素 - 华金证券分析认为，本轮商业航天行情可能与新能源行情类似，在政策、产业趋势向上及盈利改善支撑下，中短期仍可能震荡上行 [3][9] - 行业受强政策支持，2025年年底国家创业投资引导基金正式启动，已在航空航天等领域签署一批意向子基金和直投项目 [3][9] - 产业趋势确立，2025年12月25日至31日期间，我国向国际电信联盟（ITU）提交了新增20.3万颗卫星的频率与轨道资源申请，覆盖14个卫星星座，为迄今规模最大的一次国际频轨集中申报行动 [3][9] 板块盈利改善趋势 - 商业航天指数市值前10大个股的整体盈利同比增速从2025年第二季度的-14.5%上升至2025年第三季度的1.5% [3][10] - 根据一致预期，自下而上计算权重股2026年盈利同比增速预计为37.5%，显示板块盈利有望继续回升 [3][10] 通用航空ETF产品概况 - 通用航空ETF华宝（159231）及联接基金（A类：024766；C类：024767）跟踪国证通用航空产业指数，全面覆盖50只航空航天成份股 [5][10] - 标的指数涵盖低空经济、商业航天、卫星导航、大飞机、无人机、军用飞机等热门领域 [5][10] - 截至2026年1月9日，该ETF低空经济概念含量超88%，商业航天含量超65%，卫星导航概念超47% [5][12]

行业投资评级 - 可控核聚变行业评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点 - 可控核聚变在顶层规划中首次列入未来产业，行业资本开支已进入上行周期，预计未来3~5年将是核聚变项目投招标的高峰时期 [7] - 可控核聚变或成终极能源，全球能源体系有望重构，国内外资本开支有望提速，料将带动产业链订单放量 [7] - 据不完全统计，我国主要核聚变项目预计投入将达到1465亿元，伴随超千亿体量资本陆续入场，核聚变产业化进展有望加速推进 [8] 近期行业动态与事件 - **2026核聚变能科技与产业大会在合肥举办**：2026年1月16日至17日，大会在合肥聚变堆园区举办，主题为“聚核之力，创见未来”，超过1500人出席，多个重大采购项目和聚变联合实验室项目集中签约，110余家产业链代表企业参展，包括隆达股份、西部超导、安泰科技、旭光电子、上海电气、合锻智能等重点上市公司 [1][8] - **星环聚能完成10亿元A轮融资**：2026年1月12日，星环聚能完成10亿元A轮融资，由上海国投旗下机构领投，资金将用于推进下一代聚变装置建设，公司规划于2028年前后完成工程验证并启动商业示范堆建设，2032年左右建成可输出电能的聚变反应示范堆 [1][9] - **东部超导REBCO带材助力模型线圈研制成功**：2026年1月，东部超导供应的REBCO高温超导带材助力新奥自主设计的第二代高温超导模型TF线圈通过出厂测试，验证了其在前沿能源科技领域的领先地位 [2][11] 招标与市场进展跟踪 - **2026年1月上半月招标情况**：中科院合肥等离子体物理研究所及聚变新能安徽合计招标总额1.28亿元，其中预算超1000万的项目3个，500~1000万的项目2个，300~500万的项目5个 [7][12][14] - **2026年1月上半月中标情况**：合计公布中标项目预算总额9860万元，其中预算超5000万的项目1个，1000~5000万的项目1个，300~1000万的项目4个，合锻智能、国光电气等公司入选中标候选人名单 [7][15] - **2025年以来招标数据**：2025年1月1日至2026年1月16日，BEST项目招标数量达46个，招标预算金额达20.44亿元，显著高于EAST（0.22亿元）和CRAFT（0.82亿元）项目，高价值量订单密集落地表明行业或已从密集招标步入密集中标阶段 [16] - **月度招标金额波动**：2025年11月单月招标金额达到39亿元量级，显著超过2025年前三季度总和（Q1为4.48亿元，Q2为4.40亿元，Q3为8.72亿元），2026年1月以来招标总额约为1.28亿元 [20] 近期市场行情复盘 - **2026年1月上半月（01/01~01/16）涨幅前五**：新风光（+42%）、中钨高新（+35%）、中国核建（+27%）、安泰科技（+26%）、精达股份（+24%）[7][22] - **同期下跌公司**：四创电子（-9%）、航天晨光（-1%）、久立特材（-0.3%）[7][22] 投资建议与标的梳理 - **链主层面**： - 继续推荐**合锻智能**：公司董事长同为聚变新能（安徽）董事长，先发卡位聚变堆核心部件（如真空室），已中标BEST真空室项目，金额2.09亿元，远期若参与CFEDR项目（预计资本开支1000亿元）弹性可期 [23][24][27] - 继续推荐**联创光电**：传统主业稳健，新兴方向中，高温超导磁体业务受益于可控核聚变与电磁弹射；激光武器业务方面，其“光刃”产品有望在全球激光武器市场（预计从2023年的50亿美元增长至2030年的240亿美元）及中国激光武器市场（2024年规模约1455亿元，同比+20%）扩容背景下放量 [28][29][30] - 建议关注**国光电气**：参股先觉聚能（持股7.5%），生产ITER项目关键部件（偏滤器、包层系统），并积极跟进国内BEST等项目 [31] - **磁体环节**：该环节价值量占比高，在ITER项目中成本占比近3成，在高温超导项目ARC中价值量占比达46% [33] - 建议关注**西部超导**：具有先进的超导线材和超导磁体研发生产能力，参与了CRAFT和BEST等项目建设 [33] - 建议关注**永鼎股份**：控股子公司东部超导主营第二代高温超导带材，可用于磁约束可控核聚变领域 [33] - 建议关注**精达股份**：作为上海超导第一大股东，上海超导的第二代高温超导带材国内市场占有率超过80% [33] - **堆内结构件及其他环节**： - 持续推荐**四创电子**：控股子公司华耀电子中标EAST项目电源项目 [34] - 持续推荐**应流股份**：布局核聚变前沿领域，偏滤器已通过试验验证 [34] - 持续推荐**皖仪科技**：公司氦质谱检漏仪满足核聚变装置检测精度要求，已与能源研究院成立联合实验室 [34] - 建议关注**安泰科技**：国内首家具备聚变钨铜偏滤器生产能力的企业，产品已应用于EAST、CRAFT、ITER等多个国内外重大项目 [35] - 建议关注**久立特材**：工业用不锈钢管领军企业，供应ITER装置用TF/PF导管等产品 [35]

行业与公司概览 * **纪要涉及的行业**：AI设备相关产业链，具体包括半导体（特指工业气体）、燃气轮机（燃机）、PCB设备、液冷技术、光通讯设备[1] * **纪要涉及的公司**：广钢气体、杰睿引流、应流股份、万泽股份、联得股份、大族激光、新启威装、凯格精机、宏盛股份、英维克、奥特维、华虹半导体[1][2][3][4][5][6][8][9][10][11][12][13] 核心观点与论据 半导体/工业气体领域 * **广钢气体**：受益于存储贝塔弹性及非存储类先进制程突破，预计2026年新签订单翻倍，从2025年的15万方增至30万方左右[3][4] 利润率显著回升，预计从2025年的10%提升至2026年上半年的34%[4] 积极拓展海外市场（如韩国海力士）及超临界二氧化碳等新产品[1][4] 市值有望从当前的260亿增长至800-1,000亿[1][3] * **华虹半导体**：竞争格局和未来发展空间非常好，若能成功进入存储核心战场，股价可能迅速上涨，建议保持底仓配置[13] 燃气轮机（燃机）领域 * **行业趋势**：是AI设备中最具持续性的赛道，全球订单量预计从2025年的85GW增长至2026年的120GW以上[1][3][5] 美国因AI发展导致缺电问题加剧，预计缺电小时数将从2025年的8小时增至2030年的800小时，推动燃机需求[3][5] * **杰睿引流**：交付时长短（从一年缩短到几个月），渠道能力强，与美国多家AI龙头企业合作，并拓展SMR小型核电站、液冷等新业务，有望成为千亿市值公司[1][3][5] * **燃气轮机叶片市场**：市场规模巨大，约1,700亿元，应流股份和万泽股份合计份额不到2%，成长空间大[6] 后续维护市场规模每年约500亿元[6] 两家公司良率有望从40%提升至50%-60%，毛利率已超40%，仍有提升空间[1][6] * **应流股份**：专注前装市场，预计一季度末市值可达450亿人民币（当前约300亿）[8] * **万泽股份**：采取先放量、后装市场策略，并获得C919燃气轮机叶片订单（金额约两个多亿人民币），预计市值在150亿到200亿人民币之间[8] * **联得股份**：2026年利润可能超出公司预期（3.2亿元），达到3.5至3.6亿元，2027年有望达5亿元[1][9] 燃气轮机叶片业务平均估值25倍，对应130亿元市值，当前市值约80多亿元，有上升空间[9] PCB设备领域 * **大族激光**：预计2026年利润可达20亿元，对应800亿元市值[10] * **新启威装**：四季度业绩符合预期，一季度可能较好，其先进封装业务未来具有100亿元弹性，总体目标市值300亿元[1][10] * **凯格精机**：预计2026年利润4亿元，目前估值相对较低，有修复空间[1][10] 液冷技术领域 * **行业前景**：在数据中心（尤其在极端天气下保障运营稳定性）应用前景广阔[1][11] * **相关公司**：推荐宏盛股份和英维克，其中英维克产品更具可靠性，有望进入美国AI供应链[1][11] 光通讯设备领域 * **奥特维**：在AOI和金线键合机等设备领域具市场空间，若能占据10%份额，将带来20亿至25亿元收入增量，对应120亿至150亿元市值增厚[2][12] 光伏组件四分片技术带来效益，公司整体发展潜力巨大[2][12] 当前总市值160多亿，光伏设备合同负债率已转正[12] 其他重要内容 * **HomeMate估值**：2028年估值从之前的35倍提升至36倍，反映市场对其增长潜力的认可[7] * **投资排序**：在AI设备板块中，存储设备和燃机是重点推荐领域，PCB设备和液冷排序相对靠后[3]

股价与交易表现 - 1月15日，公司股价上涨5.83%，成交额达12.62亿元 [1] - 当日融资买入额为9582.87万元，融资偿还1.02亿元，融资净买入为-658.61万元 [1] - 截至1月15日，公司融资融券余额合计为4.86亿元，其中融资余额4.83亿元，占流通市值的1.47%，融资余额超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] 融券交易情况 - 1月15日，公司融券偿还1.66万股，融券卖出1.62万股，按当日收盘价计算卖出金额为78.47万元 [1] - 当日融券余量为7.24万股，融券余额为350.71万元，超过近一年50%分位水平，处于较高位 [1] 公司基本情况 - 公司全称为安徽应流机电股份有限公司，位于安徽省合肥市经济技术开发区，成立于2006年4月25日，于2014年1月22日上市 [1] - 公司主营业务为专用设备高端零部件的研发、生产、销售，产品应用于石油天然气、清洁高效发电、工程和矿山机械及其他高端装备领域 [1] - 主营业务收入构成为：机械装备构件53.59%，泵及阀门零件43.94%，其他2.48% [1] 股东与股权结构 - 截至9月30日，公司股东户数为2.56万户，较上期增加13.54% [2] - 截至同期，人均流通股为26505股，较上期减少11.93% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股3859.22万股，较上期增加652.46万股 [3] - 同期，泉果旭源三年持有期混合A（016709）为第三大流通股东，持股3259.32万股，较上期减少19.67万股 [3] 财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入21.21亿元，同比增长11.02% [2] - 同期，公司实现归母净利润2.94亿元，同比增长29.59% [2] 分红历史 - 公司自A股上市后累计派发现金红利5.58亿元 [3] - 近三年，公司累计派发现金红利2.50亿元 [3]

市场整体表现 - 2024年1月15日，通用设备板块整体下跌0.47%，表现弱于上证指数（下跌0.33%），但强于深证成指（上涨0.41%）[1] - 板块内资金流向分化显著，主力资金净流出41.27亿元，而游资和散户资金分别净流入1.34亿元和39.94亿元[2] 领涨个股表现 - 精测电子（300567）领涨板块，收盘价119.00元，单日涨幅8.10%，成交额21.39亿元，主力资金净流入2.44亿元，占成交额比例达11.41%[1][3] - 鑫磊股份（301317）涨幅7.60%，收盘价37.25元，成交额3.42亿元[1] - 应流股份（603308）涨幅5.83%，收盘价48.44元，成交额12.62亿元，主力资金净流入4763.38万元[1][3] - 同飞股份（300990）涨幅5.34%，收盘价91.37元，成交额6.45亿元，主力资金净流入5210.13万元[1][3] 领跌个股表现 - 大业股份（603278）领跌板块，收盘价12.92元，单日跌幅达10.03%，成交额5.74亿元[2] - 航天动力（600343）、鲁信创投（600783）、巨力索具（002342）均以跌停报收，跌幅均为10.00%，成交额分别为41.84亿元、4.72亿元和3.89亿元[2] - 雪人集团（002639）跌幅9.99%，成交额25.65亿元[2] - 金卡智能（300349）跌幅9.90%，成交额8.70亿元[2] 个股资金流向亮点 - 新莱应材（300260）主力资金净流入1.62亿元，占成交额比例9.35%，但游资与散户资金呈净流出状态[3] - 宗申动力（001696）主力资金净流入9649.17万元，占成交额比例7.00%[3] - 金太阳（300606）主力资金净流入5279.34万元，占成交额比例高达15.83%[3] - 冰轮环境（000811）主力资金净流入4362.71万元，占成交额比例11.26%[3]

通用航空ETF华夏市场表现 - 截至1月15日午间收盘，通用航空ETF华夏（159230）下跌4.11%，报1.399元，成交额为3233.03万元 [1] - 该ETF自2025年5月21日成立以来总回报为45.65%，近一个月回报为26.77% [1] - 该ETF的业绩比较基准为国证通用航空产业指数收益率，管理人为华夏基金管理有限公司，基金经理为杨斯琪 [1] 通用航空ETF华夏重仓股表现 - 重仓股表现分化显著，其中洪都航空午盘上涨9.79%，表现最强 [1] - 华力创通与中国卫星午盘均大幅下跌，跌幅分别为10.56%和10.00% [1] - 其他重仓股中，万丰奥威微涨0.52%，航天彩虹跌1.63%，中直股份跌0.03%，珠海冠宇涨0.20%，应流股份涨0.98%，南网科技跌1.43%，睿创微纳跌2.90% [1]

涉及的行业与公司 * **公司**：应流股份 (Yingliu, 603308.SS)，一家中国领先的高端精密铸件制造商，专注于燃气轮机（“两机”之一）和航空发动机（“两机”之二）热端部件[1][21][23] * **行业**：高端铸造、燃气轮机供应链、航空发动机供应链、AI数据中心（AIDC）相关能源基础设施[2][28][94] 核心观点与论据 * **投资评级与目标价**：高盛首次覆盖给予“买入”评级，12个月目标价52.7元人民币，较2026年1月9日收盘价有18%上行空间[1][116] * **核心投资逻辑**：公司是全球燃气轮机供应链中最紧张环节（热端部件，特别是涡轮叶片）的关键供应商，将受益于由AI数据中心（AIDC）电力需求驱动的燃气轮机“超级周期”，以及全球主要原始设备制造商（OEM）的产能限制[1][2][28] * **需求侧**：预计美国AI数据中心新增电力需求中高达60%可能由天然气发电满足，支撑强劲的中期燃气轮机需求[2][28] * **供给侧**：主要OEM（西门子能源、GE Vernova、三菱重工）产能利用率高、订单积压严重（覆盖4.5-5年以上）、且近期扩产能力有限，涡轮叶片因冶金技术、复杂铸造工艺和长认证周期成为关键瓶颈[2][38][39] * **公司竞争优势与市场机遇**： * **产能与成本**：公司拥有可用产能，且产品价格可能比全球同行低约20%-30%[10][74][83] * **技术认证与客户关系**：研发和客户认证稳步推进，已扩大在西门子能源的产品覆盖，并与贝克休斯、安萨尔多能源、GE航空航天等全球客户签订长期协议[3][61] * **市场份额增长预期**：预计到2030年，公司在西门子能源的市场份额将从低基数提升至约4%，在贝克休斯的份额提升至约7.9%[3][60] * **财务预测与增长驱动**： * **收入结构转型**：预计燃气轮机部件收入贡献将从2025E的29%增至2030E的48%，成为主要增长引擎；航空部件贡献从15%增至20%（含少量商业航天收入）[4][24] * **盈利增长与杠杆**：预计2025-2030E营收复合年增长率（CAGR）为25%，每股收益（EPS）CAGR为40%，主要得益于产品结构升级带来的毛利率（GPM）扩张、规模效应下研发费用率下降以及经营杠杆[4][110] * **具体财务指标**：预计公司整体毛利率从2025E的36%提升至2030E的43%，净利率从14.4%提升至25.6%，净资产收益率（ROE）从8.5%提升至20.8%[110][111] * **估值方法**：基于2030E每股收益40%的复合年增长率，采用30倍2028E市盈率进行估值，并以10%的股权成本折现至2026E，得出目标价[4][116] * **其他增长点**： * **航空航天**：受益于商用航空复苏、供应链紧张以及长期协议，预计成为结构性增长动力[94][98] * **核能设备**：预计2025E收入近5亿元人民币（占总收入17%），未来几年有望增至10亿元人民币级别[106][108] * **商业航天与eVTOL**：为蓝箭航天（Landspace）供应部件，并通过收购的德国公司SBM Development涉足电动垂直起降飞行器（eVTOL）涡轮轴发动机领域[4][105][109] 其他重要内容 * **公司背景与转型**：公司成立于2000年，最初专注于泵阀等传统铸件，2015年战略转型进入燃气轮机和航空发动机高端铸件领域，经过近十年持续高强度的研发和资本支出，已成为国内“两机”部件领先供应商[21][22][23] * **产能与人员扩张**：为应对潜在订单增长，公司“两机”子公司应流航源在2024年底至2025年底期间将员工人数增加了40%（从约1000人增至约1500人）[16][74] * **价值链延伸**：公司发行15亿元人民币可转债投资于叶片机加和涂层项目，完全投产后可增加约14亿元人民币产值，单位产品售价可达原始毛坯铸件的2.6倍[74][80] * **当前估值**：报告时公司交易于41.3倍2026E市盈率，低于其自上市以来的平均市盈率65倍[18][122] * **关键催化剂**： 1. 主要OEM（如GEV、西门子能源）将需求可见度延长至2028E之后[126] 2. 公司产品提价[126] 3. 赢得新客户、新机型或新部件订单[126] 4. 市场份额和产能爬坡超预期[126] * **主要下行风险**： 1. **产能爬坡不及预期**：因良率提升失败或难以招募熟练技工[127] 2. **订单增长不及预期**：因新产品开发周期过长[128] 3. **AIDC需求减弱**：超大规模数据中心取消燃气轮机订单，延缓建设进度[129]

研究报告关键要点总结 涉及的行业与公司 * **行业**：AI数据中心（AIDC）电力基础设施，涵盖发电、输配电、电力转换、冷却及储能等环节[3][4][6] * **公司**：报告覆盖多家中国电力解决方案提供商，并给出具体评级[4][8] * **买入评级**：应流股份、思源电气、科士达、英维克、江海股份、宏发股份[3][4] * **中性评级**：麦格米特、华明装备、科华数据、阳光电源[4] 核心观点与论据 结构性趋势与投资主题 * **核心投资主题**：解决AI建设最紧迫的瓶颈——“通电时间”，为符合条件的中国供应商带来重估机会[3][13] * **趋势一：全球AIDC增量巨大，美国电力瓶颈更严重** * 预计2025-30E全球将新增约73吉瓦数据中心容量，集中在美国和中国[13][23][27] * 美国数据中心（AI+非AI）用电量到2030年将比2023年增长约175%，贡献美国约2.6%的电力需求年复合增长率中的120个基点[23] * 美国本地电力设备产能仅能满足其40%的需求，电网备用容量正在收紧[13][24][31] * **趋势二：发电机和变压器供应最紧张，短缺周期将持续至2028E-2030E** * 燃气轮机原始设备制造商（西门子能源、GE Vernova、三菱重工）报告积压订单覆盖约4.5-5年，表明叶片短缺将持续至2028-2030E[14][40][49][50] * 在电网中，电力变压器因定制化程度高、劳动密集、扩产困难而成为最严重的瓶颈[14][39] * 西门子能源预测，2025E欧盟/美国电力变压器短缺约30%，到2030E缓解至约10%[41][47] * **趋势三：数据中心电力产品市场高速增长，技术驱动均价上涨** * 预计到2030E，AIDC电力产品市场规模年复合增长率可达39%，由容量建设、功率密度提升和技术架构转型驱动[15][58][61] * 关键技术拐点：800V直流架构正成为新建AI数据中心的标准，相比传统交流拓扑可节省约5-15%的设施级能耗[57][70] * **中国企业的机会：凭借交付速度和有竞争力的产品获取市场份额** * 面对关键部件3-5年的等待期，数据中心运营商和公用事业公司愿意为交付速度而忽略传统的供应商偏好[16][72][73] * 中国供应商的决定性竞争优势不仅是低成本，更是更短的交付周期[16][72] * 由于严重短缺，中国供应商在海外市场相比国内销售可获得10%至高达80%的价格溢价，即使考虑关税和物流成本上涨，利润率提升依然显著[17][77] 产品类别偏好与公司分析 * **产品类别偏好排序**：燃气轮机叶片 > 电力变压器 > 电气元件 > UPS/电源机架 > 液冷 > 服务器电源[4][18] * **重点公司观点**： * **应流股份**：受益于燃气轮机供应短缺的高端铸造供应商，预计2025-30E收入/每股收益年复合增长率为25%/40%，2028E全球AIDC销售占比11%[21][81] * **思源电气**：国内电网核心供应商，海外市场占比高（1H25为34%），凭借变压器短交付周期（6-9个月）在美国市场获得份额，预计2025-30E公司整体收入/净利润年复合增长率为23%/28%[21][82][99] * **科士达**：全球电气设备企业的关键ODM合作伙伴，已获得美国AIDC UPS订单，海外ODM模式相比国内超大规模企业订单有25-50%的价格溢价，预计2025-30E总销售额年复合增长率为27%[21][83][123] * **英维克**：液冷专家，预计全球服务器液冷份额从2025E的1%增长至2027E/28E/2030E的5%/7%/10%，支持2025–30E服务器冷却销售额年复合增长率达98%[21][83] * **宏发股份**：高压直流继电器全球主导厂商，受益于800V直流架构普及，预计AIDC继电器收入到2030E达21.6亿元人民币（占公司总收入的7%）[21][83] * **江海股份**：铝电解电容器已出现早于预期的AIDC需求拉动，超级电容器是中期加速器[22][83] 其他重要信息 * **市场空间与份额预测**：预计这些中国厂商到2030E在海外AIDC市场（主要是美国）的平均市场份额为4%，平均收益贡献为23%[4] * **风险提示**：报告附录详细列出了每家覆盖公司的下行风险，主要包括海外执行风险、订单增长不及预期、产能爬坡低于预期、竞争加剧导致利润率压力、技术迭代风险以及地缘政治影响等[205] * **数据来源与假设**：报告基于高盛全球投资研究团队与各行业团队（如美国公用事业、欧洲公用事业、中国互联网、台湾科技等）的跨领域研究[23][58] * **估值方法**：目标价主要基于远期市盈率法（如2028E市盈率）[205]