行业与公司 * 报告聚焦于中国工业行业，特别是中国企业的"China+1"全球化投资战略[2] * 报告由瑞银证券亚洲有限公司的中国工业团队分析师编写[8] 核心观点与论据 "China+1"全球化投资趋势 * 预计全球化将成为中国未来5到10年的主要投资主题[2] * 东盟地区投资计划数量在2025年第三季度同比增长32%，主要由消费品、材料和机械行业的投资计划推动[3] * 东盟地区投资价值同比下降8%，主要因去年同期电子元件和锂电池行业有四项单笔超过2.5亿美元的投资计划[3] * 拉丁美洲投资计划在2025年第三季度变得更加多元化，数量从去年同期的3个增至4个，总投资价值同比增长525%[4] * 泰国和越南是主要的地理焦点，泰国占据了东盟投资价值的52%[3] 中国出口表现 * 2025年前8个月中国出口总值同比增长6%[9] * 2025年8月出口同比增幅最高的品类为铝矿、氢气和牛肉[5] * 对8月出口同比增量贡献最大的行业是半导体、低价值简易出口/进口和乘用车[5] * 非洲和东盟在8月实现了最高的出口同比增长[5] * 2025年第三季度中国单位出口价值同比下降7%[9] 相关财务数据与受益公司 * A股上市公司海外收入占比持续上升，从2019年的9.1%升至2024年下半年的14.5%[22][23] * 2024年，耐用消费品与服装行业的海外收入占比增幅最大[24] * 海外业务的毛利率普遍高于整体毛利率[27] * 报告列出了最受青睐的"全球化"受益公司名单，包括比亚迪、J&T环球快递、中交股份等，并提供了各公司的市值、评级、目标价和估值指标[6] 其他重要内容 投资与宏观环境 * 2025年前8个月，中国实际使用外资同比下降13%[14] * 2025年前8个月，中国非金融类对外直接投资同比增长3%[16] * 截至2025年8月底，中国海外务工人数同比增长5%[18] * 中国前八大港口2025年前5个月的集装箱吞吐量同比增长8%[12] 风险提示 * 宏观经济层面的投资缩减仍是中国工业行业的关键风险[50] * 如果中国经济持续疲软，工业品需求或进出口量可能萎缩，导致增长缓慢[50] * 优惠政策取消或与国内外企业的激烈竞争可能影响收益和市场份[50]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 亿航智能发布新一代长航程载人电动垂直起降航空器VT35，推动“城市—城际”低空生态发展[3][4] - 关注“十五五”规划方向，低空经济作为新质生产力代表产业有望获得进一步催化[3][15] - 低空经济产业具备放量潜力，建议关注四大应用场景、两大低空新基建和五大产业链环节[3][17][20][32] 亿航智能VT35产品详情 - VT35为复合翼电动垂直起降航空器，面向跨城市、跨海域、跨山区等中长途交通场景[3][4] - 满载设计航程约200公里，设计时速超过200公里/小时，标准版中国市场官方指导价650万元人民币[3][4][8][10] - 2025年3月中国民航局已受理其型号合格证申请，目前处于适航审定阶段[3][10] - VT35可复用EH216-S起降场，提升基础设施利用率，与EH216-S协同构建多场景低空出行网络[3][10] - 英搏尔为VT35提供电驱动系统，凭借百万台套年产能，随着VT35进入量产周期将持续释放产能红利[3][12][14] 低空经济产业框架 - 四大应用场景：低空+文旅消费、低空+载人出行、低空+物流运输、低空+生产作业[3][18][19] - 两大低空新基建：低空数字化（实现低空飞行“看得见、呼得着、管得住”）和低空基础设施建设（通信、导航、监视等系统）[3][19][20] - 五大产业链环节：主机厂、供应链、低空数字化、低空基础设施-雷达、运营[3][20][21][32][33] 市场表现数据 - 华创交运低空60指数10月17日为144.51点，周下跌5.5%，全年累计上涨15.5%[3][24][25] - 制造环节指数全年上涨25.9%，运营及保障环节指数全年上涨5.1%[25] - 全年累计涨幅前五个股：卧龙电驱（217%）、西锐（154%）、应流股份（143%）、航天南湖（132%）、国轩高科（92%）[3][27] 投资建议与重点公司 - 主机厂环节：万丰奥威（通航飞机+eVTOL）、西锐（通航飞机）、亿航智能（eVTOL）、绿能慧充与航天彩虹（无人机）[3][33][34] - 供应链环节：宗申动力与应流股份（航发市场）、英搏尔（电机电控）[3][33][34] - 低空数字化环节：莱斯信息、四川九洲、深城交、苏交科、新晨科技[3][33][34] - 低空基础设施-雷达环节：国睿科技、四创电子、航天南湖、纳睿雷达[3][33][34][36][37] - 运营环节：中信海直（低空+通航）、祥源文旅（低空+文旅）[3][33][38]

公司股本与股东 - 截至2025年6月30日，公司总股本为679,036,441股，无限售条件流通股占比100%[36] - 截至2025年6月30日，前十大股东合计持股334,606,080股，占比49.28%[36] - 杜应流先生直接和间接合计控制公司34.74%股份[39] 融资与发行 - 本次发行可转换公司债券募集资金总额150,000.00万元，净额148,133.64万元[55][66] - 原股东优先配售1,175,694手，占比78.38%[59] - 网上社会公众投资者实际认购316,746手，占比21.12%[59] 可转债条款 - 可转债期限为6年，自2025年9月19日至2031年9月18日[72] - 初始转股价格为30.47元/股，转股期限自2026年3月25日起至2031年9月18日止[78][79] - 票面利率第一年0.10%、第二年0.30%、第三年0.60%、第四年1.00%、第五年1.50%、第六年2.00%[73] 募集资金投向 - 募集资金拟投资项目合计22.4亿元，投资额15亿元，补充流动资金及偿还银行贷款4.5亿元[108] - 叶片机匣加工涂层项目投资115,000.00万元，募集资金投资额55,000.00万元[107] - 先进核能材料及关键零部件智能项目投资64,000.00万元，募集资金投资额50,000.00万元[107] 业绩数据 - 2025年1 - 6月，公司营业收入138360.59万元，净利润16940.27万元[131] - 2025年1 - 6月，息税折旧摊销前利润40673.94万元，利息保障倍数3.80倍[124] - 2025年1 - 6月，综合毛利率为36.33%[133] 公司业务 - 公司产品出口40多个国家和地区，服务百余家客户[40] - 高温合金产品及精密铸钢件应用于航空发动机、燃气轮机等设备[43] - 公司形成铝基碳化硼中子屏蔽材料等三大类型核能新材料产品[45] 信用评级 - 本次可转换公司债券发行人主体信用评级和债券信用评级均为AA+，评级展望稳定[111][119] 其他 - 2023 - 2024年回购资金总额不低于5000万元且不超10000万元[32] - 2023年12月1日至2024年5月6日，累计回购4110480股，占总股本0.6017%[33] - 最近三年公司发行“应流25 SCP001（科创债）”规模2亿元，年化票面利率1.70%；“25应流MTN002（科创债）”规模5亿元，年化票面利率2.12%，均未违约[121]

可转债发行核心信息 - 公司发行15亿元可转换公司债券 [1] - 债券简称为"应流转债" [1] - 债券代码为"113697" [1] 发行与上市细节 - 发行总量为1500万张 [1] - 上市总量为1500万张 [1] - 上市地点为上海证券交易所 [1] - 上市时间为2025年10月22日 [1]

股价交易表现 - 公司股票于10月17日跌停，换手率为3.90%，成交额为9.54亿元，振幅为10.82% [1] - 当日因日跌幅偏离值达-8.05%登上龙虎榜 [1] - 近5日主力资金净流出1.57亿元，其中10月17日主力资金净流出1.07亿元，特大单净流出5599.33万元，大单资金净流出5074.93万元 [1] 龙虎榜交易明细 - 前五大买卖营业部合计成交3.98亿元，买入成交额2.26亿元，卖出成交额1.72亿元，合计净买入5474.31万元 [1] - 沪股通为第一大买入及卖出营业部，买入金额1.21亿元，卖出金额7265.48万元，净买入4787.01万元 [1][2] - 三家机构专用席位现身，合计买入3432.18万元，卖出5436.51万元，净卖出2004.33万元 [1] - 营业部席位合计净买入2691.63万元 [1] 融资融券情况 - 截至10月16日，公司两融余额为3.54亿元，其中融资余额3.49亿元，融券余额490.81万元 [2] - 近5日融资余额减少822.58万元，降幅2.30%，融券余额增加144.05万元，增幅41.54% [2] 公司基本面 - 上半年公司实现营业收入13.84亿元，同比增长9.11% [2] - 上半年实现净利润1.88亿元，同比增长23.91% [2]

通用设备板块市场表现 - 2024年10月17日，通用设备板块整体下跌3.37%，领跌个股为应流股份，跌幅达10.00% [1] - 当日上证指数下跌1.95%，收于3839.76点，深证成指下跌3.04%，收于12688.94点 [1] - 板块内资金流向呈现主力资金大幅净流出33.09亿元，而游资和散户资金分别净流入1.74亿元和31.35亿元 [2] 板块内个股涨跌情况 - 涨幅居前的个股包括先锋电子和宝鼎科技，均以10.00%的涨幅涨停，成交额分别为1.55亿元和2.99亿元 [1] - 天罡股份上涨8.10%，容知日新上涨5.15%，博盈特焊上涨4.25% [1] - 跌幅居前的个股包括应流股份(-10.00%)、通润装备(-9.97%)、黄河旋风(-9.66%)、四方达(-9.01%)和三超新材(-8.69%) [2] 个股资金流向分析 - 荣旗科技主力资金净流入6944.84万元，主力净占比达13.20%，但游资和散户资金呈净流出状态 [3] - 先锋电子在涨停的同时，主力资金净流入6324.54万元，主力净占比高达40.80% [3] - 宝鼎科技主力资金净流入5174.80万元，主力净占比为17.31% [3] - 部分个股如汉钟精机主力资金净流入2425.98万元，同时游资也净流入1775.23万元 [3]

基金表现 - 中证1000ETF增强（561280）在10月17日午盘下跌1.74%，报收1.471元，成交额为336.79万元 [1] - 该基金自2023年8月31日成立以来，累计回报率为49.67%，近一个月回报率为1.29% [1] - 基金业绩比较基准为中证1000指数收益率，管理人为工银瑞信基金管理有限公司，基金经理为刘子豪 [1] 重仓股表现 - 前十大重仓股在10月17日午盘普遍下跌，其中楚江新材跌幅最大为5.82%，应流股份跌5.67%，湘电股份跌4.14% [1] - 其他重仓股跌幅分别为：皓元医药跌2.57%，新强联跌2.89%，南威软件跌0.33%，臻镭科技跌3.22%，振芯科技跌2.67%，虹软科技跌2.56%，博俊科技跌3.06% [1]

中证1000ETF增强（561280）市场表现 - 10月17日开盘价格报1.490元，较前日下跌0.47% [1] - 基金自2023年8月31日成立以来，累计回报率达到49.67% [1] - 基金近一个月回报率为1.29% [1] 中证1000ETF增强（561280）持仓个股表现 - 重仓股湘电股份开盘下跌0.40%，皓元医药下跌0.50%，新强联上涨0.14% [1] - 重仓股楚江新材下跌2.91%，南威软件下跌0.42%，臻镭科技上涨0.21% [1] - 重仓股振芯科技下跌0.42%，应流股份下跌0.47%，虹软科技下跌0.57%，博俊科技上涨0.38% [1] 中证1000ETF增强（561280）产品基本信息 - 基金业绩比较基准为中证1000指数收益率 [1] - 基金管理人为工银瑞信基金管理有限公司 [1] - 基金经理为刘子豪 [1]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为燃气轮机、航空发动机、核能核电及低空经济领域，核心公司为应流股份（在部分问答中也称为英力股份）[1][2][3] * 公司专注于燃气轮机涡轮叶片及航空发动机叶片与机匣等高端核心零部件的研发与生产[3][10] 核心观点与论据 行业需求驱动：AI算力投资与航空业复苏 * **AI数据中心拉动燃气轮机需求**：北美AI算力投资超预期（例如英伟达计划五年内投资1万亿美元），推动燃气轮机需求上行，重型燃气轮机（50兆瓦以上）需求旺盛，中型和轻型燃气轮机也开始用于数据中心[2][5][7][14][15] * **主机厂订单高增长**：GEV订单翻倍增长，西门子能源2025年上半年订单增速达40%-50%，全球头部主机厂手持订单覆盖年份持续提升（如西门子从4年增至4.9年）[6][17][32] * **航空发动机需求强劲**：GE航空、赛峰、罗罗等主机厂订单已排至未来6-7年，产能严重不足（例如吉利航空年新签订单3,900台，交付量仅1,900-2,000台），带动上游零部件采购量增加[2][8][27] * **行业出货量预测**：全球燃气轮机出货量2024年为50吉瓦，2025年预计60吉瓦，2026年预计70吉瓦，2029年预计达100吉瓦，比2024年翻一倍[15] 公司业务机遇与业绩拐点 * **订单与业绩拐点**：公司从2024年下半年开始订单呈现拐点，2025年二季度业绩出现拐点，受益于海外涡轮叶片企业产能紧张，获得更多海外龙头客户订单且持续超预期增长[2][4][6][7] * **未来业绩预期**：预计2025年利润约4.4亿元，同比增长超50%，明后两年利润有望分别超过6亿元和8亿元，2027年接近9亿元，利润增速维持在40%至50%以上[2][9][31] * **高增长潜力来源**：三级包合同负债同比和环比增速超200%，未来有望获得西门子更多品种（如4,000F和9,000HL燃机）的全部交付权，航发板块预计未来三四年增速达30%至40%[5][24][27][28] * **市场份额与成长空间**：公司当前市场份额仅约1%，若提升至5%以上意味着有超过5倍的成长空间[2][9][31] 竞争优势与壁垒 * **高技术壁垒**：涡轮叶片需承受1,300度到1,600度的高温，是技术壁垒最高的环节，生产工艺复杂（涉及十几道工序），良率要求极高[3][13][21] * **关键设备壁垒**：拥有核心设备如单晶熔炼炉（国外已对中国断供）和热等静压设备（每台成本约3亿元人民币），国内其他公司难以获得[20][21] * **研发投入深厚**：过去10年研发费用率保持在12%左右，产品逐步转为批产订单后研发费用率将持续下降[3][10][11] 公司转型与盈利能力提升 * **向高端化转型**：自2015年起从普通铸造业务转向燃气轮机涡轮叶片及航空发动机叶片与机匣，两级业务占比从20%-30%提升至40%以上，预计2027年达60%左右[2][10] * **盈利能力提升原因**：研发费用率下降、重资产模式下收入快速提升使折旧增速低于收入增速、高毛利的两级业务占比提高[10][11][12] 其他业务板块发展 * **核能核电板块**：预计每年保持10%以上增长，核能材料增速约15%至20%，新业务核聚变（合资公司"聚变新材"）有望取得突破[29] * **低空经济领域**：重心转向混动系统及整机制造，2025年3月与顺丰新签100架ES1,000飞机（每架价值约两三千万元，混动系统单台价值超500万元），预计2026年实现盈利[30] 其他重要内容 供给端约束与行业动态 * **叶片环节扩产意愿弱**：零部件公司因资产重（固定资产周转率仅1-2次）、成熟技术工人短缺、燃气轮机订单较少签长协且批量小，扩产意愿不强，加剧供给紧张[2][5][23] * **北美数据中心选择燃气轮机原因**：建设时间快（审批时间降至一年以内）、适合稳定供电、占地面积小且重量轻，相比风电光伏和核电更具优势[16] * **国内燃气轮机国产化进展**：东方电气等国内主机厂逐步替代外资厂商，推动国内市场规模提升[26] 公司估值与前景 * **市值成长空间**：中期（2028年前）现有产能打满可实现50亿收入，对应约15亿利润，市值可达450亿以上；远期两级叶片业务收入可达100亿，对应30亿利润，市值有较大提升空间[31][32]

基金产品表现 - 中证1000ETF增强（561280）在10月16日午盘下跌0.53%，报1.505元，成交额为338.88万元 [1] - 该基金自2023年8月31日成立以来，累计回报率达51.06%，近一个月回报率为3.28% [1] - 基金业绩比较基准为中证1000指数收益率，管理人为工银瑞信基金管理有限公司，基金经理为刘子豪 [1] 重仓股表现 - 重仓股中楚江新材表现最佳，午盘上涨7.18%，应流股份亦上涨7.01% [1] - 皓元医药午盘上涨2.10% [1] - 湘电股份下跌1.99%，南威软件下跌1.95%，臻镭科技下跌2.95%，振芯科技下跌1.10%，虹软科技下跌1.67% [1] - 新强联微跌0.27%，博俊科技下跌0.72% [1]