业绩表现 - 2025年上半年公司实现营收25.31亿元 同比下滑20.07% 归母净利润7.15亿元 同比减少24.63% 毛利率73.07% 同比下降2.77个百分点 [3] - 第二季度业绩急剧恶化 单季营收7.21亿元 同比下滑48.48% 归母净利润1.05亿元 同比暴跌70.91% [3] - 第一季度表现相对平稳 营收18.1亿元 同比增长2.42% 归母净利润6.1亿元 同比增长3.59% [3] 产品结构 - 高档产品收入23.85亿元 同比下滑19.8% 占白酒业务总收入96% 中档产品收入0.32亿元 同比下滑10.82% 低档产品收入0.68亿元 同比下滑2.59% [3] - 高端兼系列产品动销不及预期 兼5、兼6、兼8价格稳定 兼10、兼20价格略低于指导价格 [3] 渠道表现 - 批发代理渠道收入23.52亿元 同比下滑21.26% 占白酒业务收入95% 其中第二季度收入6.42亿元 同比下跌51% [4] - 直销（含团购）渠道收入1.33亿元 同比增长44.57% 第二季度收入0.56亿元 同比增长75.46% [4] - 经销商数量1082家 平均每家经销商收入217.41万元 较上年同期299.67万元下降27% [4] 区域市场 - 安徽省内收入21亿元 同比下滑19.31% 省外市场收入3.84亿元 同比下滑19.24% [5] - 第二季度安徽省内收入5.15亿元 同比下滑54.01% 省外收入1.83亿元 同比下滑18.57% [5] - 安徽省内经销商536家 省外经销商546家 [5] 财务与战略 - 第二季度现金回款10.6亿元 同比下滑24.1% 合同负债30亿元 同比下滑5.9% [5] - 公司公布未来三年战略规划 目标实现销量规模翻番 推进"百亿口子"战略落地 [5]

行业整体态势 - 白酒行业进入政策调整、消费结构转型和存量竞争三期叠加的深度调整期 增速普遍放缓或负增长[1] - 2025年上半年白酒产量同比下降7.2% 延续第八年下滑趋势 行业平均存货周转天数达900天[5] - 59.7%的酒企营业利润减少 CR6企业利润占比达86% 区域酒企营收下滑超35% 行业分化加剧[5] 头部企业表现 - 茅台营收910.94亿元(同比+9.16%) 利润454.03亿元(同比+8.89%) 直销占比44.76%达400.1亿元 国际化收入28.93亿元(同比+31.26%) i茅台贡献107.6亿元[2] - 五粮液营收527.71亿元(同比+4.19%) 利润194.92亿元(同比+2.28%) 产品销量2.73万吨(同比+12.75%) 吨价约150.8万元实现量价齐升[2] - 汾酒营收239.64亿元(同比+5.35%) 利润85.05亿元(同比+1.13%) Q2营收83.7亿元(同比+2.1%) 但净利润26.3亿元(同比-3.2%)[2] 企业分化情况 - 17家已公布财报酒企中仅5家营收正增长 12家负增长 酒鬼酒营收负增长43.54%[2] - 利润仅5家正增长 12家负增长 金种子利润负增长750.54% 水井坊利润下降56.52%[2] - 洋河营收147.96亿元(同比-35.32%) 利润43.44亿元(同比-45.34%) 省内市场收入71.2亿元 库存周转优化至1.2个月[2] 香型格局变化 - 浓香型面临酱酒和清香型双重夹击 2025年浓香市场规模将突破3000亿元但年复合增长率仅3%[7] - 酱酒2024年销售收入2400亿元(同比+4.35%) 利润约970亿元(同比+3.19%) 但产量65万千升(同比-13.33%)[10] - 清香型在年轻消费群体中接受度提升 消费者偏好占比45.60%位居首位 出口额同比增长30% 海外营收占比提升至8%[11][12] 产品与渠道变革 - 次高端产品(500-800元)价格倒挂加剧 消费场景向100-300元价格带下移[5] - 电商渠道表现突出 舍得电商渠道增长31.38%至3.36亿元 古井贡电商销售额同比增长45%[2] - 低度化趋势明显 天佑德低度化产品(38度以下)占比提升至40% 果味青稞酒复购率超35%[2]

股东股份解除质押情况 - 股东黄绍刚本次解除质押股份5,000,100股 占其持股比例40.29% 占公司总股本比例0.84% [1][2] - 解除质押后 黄绍刚剩余质押股份数量为5,000,100股 占其持股比例40.29% 占公司总股本比例0.84% [2] - 本次解除质押手续于2025年9月2日办理完成 原质押业务曾于2023年10月30日展期一年至2024年11月1日 [1] 一致行动人股权结构 - 黄绍刚及其一致行动人合计持有公司股份242,063,712股 占公司总股本比例40.47% [1][2] - 本次解除质押后 一致行动人累计质押股份31,361,600股 占其合计持股比例12.96% 占公司总股本比例5.24% [1][3] - 一致行动人持股均为无限售流通股 [2] 历史质押解除汇总 - 实际控制人及一致行动人历史累计解除质押股份256,541,514股 占其合计持股比例105.98% 占公司总股本比例42.89% [2][3] - 其中徐进解除质押42,330,000股 刘安省解除质押165,667,414股 黄绍刚解除质押12,050,200股 [2][3] - 本次解除质押股份后续将不再用于股票质押 [3] 当前质押状况 - 实际控制人及一致行动人当前质押股份合计31,361,600股 其中刘安省质押21,753,900股 朱成寅质押4,607,600股 黄绍刚质押5,000,100股 [3] - 刘安省质押股份占其持股比例8.99% 朱成寅质押股份占其持股比例1.90% 黄绍刚质押股份占其持股比例2.07% [3] - 徐进、范博等六位一致行动人当前无质押股份 [3]

股权质押情况 - 黄绍刚持有公司股份12,411,743股，占总股本2.08%，本次解质后累计质押占其持股40.29%[2] - 实际控制人及一致行动人持股242,063,712股，占总股本40.47%，本次解质后累计解质占其持股105.98%[3] - 本次解质后，实际控制人及一致行动人尚质押股份31,361,600股，占其持股12.96%，占总股本5.24%[6]

行业投资评级 - 报告对食品饮料行业中的白酒板块维持"推荐"评级 [5] 核心观点 - 白酒行业在25Q2受"禁酒令"影响加速出清，二、三线企业出清相对彻底，头部企业韧性较足但仍需清理市场包袱 [1][2] - 25Q3政策对动销影响边际减弱，但消费力未好转且需求场景受限，预计双节动销仍有双位数以上下滑 [1][2] - 头部酒企报表出清是行业拐点关键信号，有望重塑产业、渠道及资本市场预期，行业底部将逐步显现 [1][9] - 26年价格指标转正有望带动通胀与企业盈利上升，白酒需求持续恢复 [1][9] 营收与净利润表现 - 25Q2白酒行业营收881亿元（同比-5.0%），归母净利润312亿元（同比-7.5%），现金回款1,052亿元（同比-3.2%） [2][13] - 25H1白酒行业营收2,415亿元（同比-0.9%），归母净利润946亿元（同比-1.2%），现金回款2,582亿元（同比+7.0%） [2] - 剔除茅台后，25Q2行业营收484亿元（同比-13.1%），净利润126亿元（同比-31.4%），现金回款663亿元（同比-2.3%） [2][13] - 分价格带表现：高端酒收入增速3.4% > 次高端-5.4% > 区域名酒-28.5%；高端利润增速0.6% > 次高端-19.4% > 区域名酒-40.2% [19][20] 企业经营与财务指标 - 高端酒企中茅台25Q2营收396.5亿元（同比+7.3%），五粮液营收158.3亿元（同比+0.1%），泸州老窖营收71.0亿元（同比-8.0%） [20] - 次高端酒企表现分化：山西汾酒营收74.4亿元（同比+0.4%），水井坊营收5.4亿元（同比-31.4%），舍得酒业营收11.3亿元（同比-3.4%） [20][22] - 区域名酒普遍承压：洋河股份营收37.3亿元（同比-43.7%），古井贡酒营收47.3亿元（同比-14.2%），今世缘营收18.5亿元（同比-29.7%） [20][26] - 合同负债25Q2为370.5亿元（同比-1.8%，环比-15.4%），应收票据127.6亿元（同比-57.5%，环比-58.7%），反映经销商回款意愿下降 [4][28] 盈利能力与费用结构 - 高端酒毛利率小幅下滑：茅台90.6%（同比-0.3pct），五粮液74.7%（同比-0.3pct），泸州老窖87.9%（同比-1.0pct） [36][38] - 次高端酒毛利率降幅扩大：山西汾酒71.9%（同比-3.2pct），水井坊74.4%（同比-7.1pct） [36][38] - 费用率普遍提升：五粮液销售费用率18.9%（同比+1.5pct），水井坊销售费用率52.1%（同比+19.9pct） [39][40][43] - 归母净利率承压：茅台46.8%（同比-0.9pct），五粮液29.3%（同比-2.4pct），山西汾酒25.0%（同比-4.0pct） [44][46] 投资建议与标的推荐 - 推荐标的：山西汾酒、泸州老窖、贵州茅台、五粮液 [9][10] - 关注标的：迎驾贡酒、珍酒李渡、老白干酒、金徽酒 [9][10] - 核心逻辑：龙头韧性足+率先出清企业有望在行业底部获得渠道与市场份额优势 [9][50]

股东持股及质押情况 - 股东黄绍刚持有公司股份12,411,743股，占总股本比例2.08% [2] - 本次质押股份5,000,100股，累计质押数量达10,000,200股，占其持股比例80.57% [2] - 黄绍刚及其一致行动人合计持有股份242,063,712股，占总股本比例40.47% [2] 质押交易细节 - 质押股份为无限售流通股，质押方为国泰海通证券股份有限公司 [3] - 质押式回购交易初始日为2025年9月1日，购回交易日为2026年9月1日 [3] - 质押手续已由国泰海通证券股份有限公司办理完成 [3] 实际控制人质押概况 - 实际控制人及一致行动人累计质押股份36,361,700股，占其合计持股总数15.02% [4] - 质押股份占公司总股本比例为6.08% [4] - 所有质押股份均为无限售流通股 [4] 质押原因及影响说明 - 本次质押系个人原因所致，不影响实际控制人及一致行动人的控制权 [4] - 质押不会导致表决权转移，对公司生产经营及治理无实质影响 [4] - 股东资信状况良好，具备资金偿还能力，还款来源包括自有资金及投资收益 [4]

大宗交易情况 - 9月1日发生一笔大宗交易成交量5.64万股成交金额214.88万元成交价38.10元较当日收盘价溢价10.24% [2] - 买卖双方营业部均为招商证券股份有限公司苏州华池街证券营业部 [2] - 近3个月内累计发生17笔大宗交易合计成交金额3.42亿元 [2] 股价及资金表现 - 当日收盘价34.56元下跌0.35%日换手率1.12%成交额2.32亿元 [2] - 主力资金净流出1362.32万元近5日累计下跌2.65%资金合计净流出7864.01万元 [2] - 最新融资余额5.20亿元近5日减少214.19万元降幅0.41% [2]

股价与交易表现 - 9月1日收盘价34.56元，单日跌幅0.35% [1] - 当日发生1笔大宗交易，成交量5.64万股，成交金额214.88万元，成交价38.10元较收盘价溢价10.24% [1] - 近5个交易日累计下跌2.65% [1] 资金流向 - 主力资金近5日净流出8386.27万元 [1] 大宗交易统计 - 近3个月累计发生17笔大宗交易，总成交金额达3.42亿元 [1] 交易参与方 - 大宗交易买卖双方营业部均为招商证券苏州华池街证券营业部 [1]

大宗交易概况 - 2025年9月1日口子窖发生大宗交易成交5.64万股 成交金额214.88万元 占当日总成交额0.92% [1] - 成交价格38.1元 较市场收盘价34.56元溢价10.24% [1] 交易细节 - 交易证券为口子窖(证券代码:603589) 交易日期2025-09-01 [2] - 买入营业部与卖出营业部均为招商证券股份有限公司苏州华池街证券营业部(编号:444-11-407/444-11-447) [2]

股东持股 - 黄绍刚持股12,411,743股，占总股本2.08%[1] - 黄绍刚及其一致行动人持股242,063,712股，占总股本40.47%[1] - 徐进持股116,068,568股，占总股本19.41%[4] - 刘安省持股53,473,529股，占总股本8.94%[4] - 朱成寅持股10,555,202股，占总股本1.76%[5] 股份质押 - 黄绍刚本次质押5,000,100股，累计质押10,000,200股，占其持股80.57%[1] - 黄绍刚及其一致行动人本次质押后累计质押36,361,700股，占其持股15.02%[1] - 刘安省累计质押21,753,900股，占其持股8.99%，占总股本3.64%[4] - 朱成寅累计质押4,607,600股，占其持股1.90%，占总股本0.77%[5] 其他 - 黄绍刚于2025年9月1日质押给国泰海通证券，购回交易日为2026年9月1日[1] - 本次质押系个人原因，风险可控，不影响控制权和公司经营[6]