报告公司投资评级 报告给予桃李面包"增持"评级[1] 报告的核心观点 1) 核心业务增长滞缓,推新品+扩产能长短期应对[1] 2) 着力开发新市场,积极拥抱多渠道[1] 3) 盈利能力有所承压,期待改善空间[1] 公司业务情况总结 1) 2023年公司实现收入67.59亿元,同比增长1.1%,实现归母净利润5.74亿元,同比下滑10.3%[1] 2) 公司面包及糕点/月饼/粽子/其他收入同比增长0.6%/6.9%/27.8%/49.9%,核心面包类业务增速仍有承压[1] 3) 公司着力于开发华东、华中、西北地区市场,使得其销售额稳步增长,并积极拓展线上消费业务[1] 盈利能力分析 1) 2023年公司毛利率为22.79%,同比降低1.20pcts,主要是部分原材料价格同比上涨,以及部分新建项目投产后产能未完全释放且前期费用较高[1] 2) 2023年Q4公司销售/管理费用率同比变动+0.05/-0.44pcts,费用整体有所收敛,财务费用同比增长122.96%,主要是由于本期借款利息支出增加所致[1] 3) 2023年公司实现归母净利率8.49%,同比降低1.08pcts,23Q4归母净利率6.78%,同比降低2.27pcts[1] 盈利预测与估值 1) 考虑到短期消费仍有承压,我们下调2024-25年归母净利润预测至5.98/6.68亿元,新增2026年归母净利润预测为7.02亿元[1] 2) 当前股价对应PE为17/16/15倍,下调至"增持"评级[1]

业绩总结 - 桃李面包公司2023年全年实现营业收入67.6亿元，同比增长1.1%[1] - 公司2023年归母净利润为5.7亿元，同比下滑10.3%[1] - 公司2023年全年毛利率为22.8%，同比下降1.2pp，费用率相对稳定[1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.80元（含税）[1] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为6.0亿元、6.7亿元、7.5亿元，维持“持有”评级[1] 未来展望 - 预计2024-2026年面包及糕点销量增速分别为6%、5.5%、5%[2] - 预计2024-2026年月饼销量增速保持15%[2] - 预计2024-2026年粽子销量增速分别为35%、30%、28%[2] - 公司全国化推进，产能储备充足，预计将继续推进全国化布局[1][3] 财务数据 - 桃李面包2023年营业收入预计将从6758.57百万元增长至8462.51百万元，增长率为7.44%[4] - 桃李面包2023年净利润预计为574.04百万元，2026年预计将增至750.88百万元，净利润增长率为31.08%[4] - 桃李面包2023年资产负债率为27.82%，2026年预计将降至23.30%[4] - 桃李面包2023年ROE为11.28%，2026年预计将提升至12.91%[4] - 桃李面包2023年PE为19.37，2026年预计将降至14.81[4]

业绩总结 - 公司2023年全年实现收入67.59亿元，同比增长1.08%[1] - 公司2023年归母净利润为5.74亿元，同比下降10.29%[1] - 公司Q4实现收入16.92亿元，同比增长2.03%[2] - 公司Q4归母净利润为1.15亿元，同比下降23.50%[2] - 公司Q4净利率同比下降2.26pcts至6.78%[2] - 公司预测2024年EPS为0.38元，对应PE估值为18倍[2] 未来展望 - 公司短期压力仍存，但期待经营企稳，给予“推荐”评级[2] - 公司需求不及预期、产能投放不及预期、竞争加剧等风险提示[2] - 桃李面包2023年预测显示，营业总收入预计将从2023年的6759百万元增长至2026年的8130百万元[4] - 桃李面包2023年预测显示，净利润预计将从2023年的574百万元增长至2026年的824百万元[4] - 桃李面包2023年预测显示，ROE预计将从2023年的11.3%增长至2026年的13.7%[4] - 桃李面包2023年预测显示，ROIC预计将从2023年的15.0%增长至2026年的17.2%[4] 其他新策略 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.8元（含税）[2] - 公司主要产品面包的原材料/制造费用/人工吨成本分别同比增加0.53%/7.03%/1.61%[2] - 公司投资评级体系基准指数为沪深300指数、恒生指数和标普500/纳斯达克指数[17] - 投资评级分为强推、推荐、中性和回避四个等级[18] - 行业投资评级分为推荐、中性和回避三个等级[19]

业绩总结 - 公司发布2023年年报，营业收入为67.59亿元，同比增长1.08%[1] - 归母净利润为5.74亿元，同比下降10.29%[1] - 2024年预计净利润分别为6.05亿元、6.91亿元、8.25亿元，同比增长率为5%、14%和20%[2] - 面包及糕点业务实现收入65.3亿元，同比增长率为+0.64%[4] - 月饼业务实现收入1.5亿元，同比增长率为+6.92%[4] - 粽子业务实现收入0.2亿元，同比增长率为+27.82%[4] 市场扩张和并购 - 公司持续扩建产能，拓展市场，提升供应链和渠道网络优势，以提升市占率水平[3] 新产品和新技术研发 - 公司隶属于申万宏源证券有限公司，取得证券投资咨询业务许可[11] 策略评级 - 买入（Buy）：相对强于市场表现20％以上；增持（Outperform）：相对强于市场表现5％～20％；中性 (Neutral)：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动；减持 (Underperform)：相对弱于市场表现5％以下[12] - 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；中性 (Neutral)：行业与整体市场表现基本持平；看淡 (Underweight)：行业弱于整体市场表现[13]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级[1][4] 报告核心观点 - 2023年报告公司实现营业收入67.59亿元同比+1.08%归母净利润5.74亿元同比-10.31%扣非净利润5.52亿元同比-12.33%单季度看23Q4实现营业收入16.92亿元同比+2.03%归母净利润1.15亿元同比-23.59%扣非净利润1.08亿元同比-23.72%[1] - 需求弱复苏下Q4主业平稳恢复面包及糕点主业平稳恢复月饼/粽子收入1.49/0.17亿元同比+6.92%/+27.82%其他产品在玉米卤蛋新品带动下实现营收0.6亿元同比+49.87%[2] - 基地市场承压外埠拓展在途东北地区收入同比-3.13%华北/西南/西北地区分别同比-9.49%/+2.93%/+6.24%华东/华中/华南分别同比-1.31%/-18.60%/-9.80%[3] - 返货率偏高工厂折旧增加影响毛利表现23Q4公司毛利率21.24%同比-2.99pcts费用表现相对稳定23Q4录得归母净利率6.78%同比-2.27pcts扣非归母净利率6.41%同比-2.16pcts[3] - 稳步推进全国化布局后续在需求复苏规模效应下有望释放业绩弹性[3] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为71.1/76.1/81.4亿元同比+5.2%/7.1%/7.0%归母净利润分别为5.8/6.5/7.1亿元同比+1.8%/11.5%/8.2%当前股价对应P/E分别为19/17/16X[4] 财务相关总结 - 2023年营业总收入67.59亿元营业成本52.19亿元营业税金及附加0.8亿元销售费用5.49亿元管理费用1.38亿元研发费用0.34亿元EBIT 7.52亿元财务费用0.26亿元资产减值损失0亿元投资收益0.05亿元营业利润7.33亿元营业外收支0.09亿元利润总额7.42亿元所得税1.68亿元净利润5.74亿元归属于母公司净利润5.74亿元EBITDA 10.06亿元[7] - 预计2024 - 2026年营业总收入分别为71.07/76.09/81.42亿元营业成本分别为55.44/58.59/62.69亿元营业税金及附加分别为0.78/0.84/0.9亿元销售费用分别为5.61/6.32/6.76亿元管理费用分别为1.42/1.52/1.63亿元研发费用分别为0.21/0.38/0.41亿元EBIT分别为7.96/8.83/9.44亿元财务费用分别为0.55/0.56/0.49亿元资产减值损失均为0亿元投资收益均为0亿元营业利润分别为7.41/8.27/8.96亿元营业外收支均为0.12亿元利润总额分别为7.52/8.39/9.07亿元所得税分别为1.68/1.87/2.02亿元净利润分别为5.84/6.52/7.05亿元归属于母公司净利润分别为5.84/6.52/7.05亿元EBITDA分别为10.71/11.97/12.92亿元[7]

公司基本信息 - 公司2023年度拟向全体股东每10股派发现金红利1.80元（含税），总计拟派发现金红利287,949,447.90元，占净利润的50.16%[4] - 公司2023年年度报告中涉及的前瞻性描述不构成对投资者的实质承诺，存在投资风险[5] - 公司的中文名称为桃李面包股份有限公司[12] - 公司的中文简称为桃李面包[12] - 公司的外文名称为Toly Bread Co.,Ltd.[12] 财务数据 - 公司2023年度实现营业收入为675,857.32万元，较上年同期增加7,230.99万元，增长了1.08%[24] - 公司2023年年度基本每股收益为0.3588元，较上年同期下降10.29%[18] - 公司2023年第四季度营业收入为1,692,339,714.26元，较第三季度下降[20] - 公司2023年第四季度归属于上市公司股东的净利润为114,738,146.90元[20] 业务发展 - 公司主营业务为短保面包，是一个高增长、高壁垒的品类赛道[30] - 公司加快战略性区域销售网络建设，积极拓展新市场，提升单店质量[24] - 公司确定未来市场发展方向和目标，强化产品研发，拓展市场终端数量[25] - 公司持续提升客户服务质量，提升单店产出，不断创新产品研发流程[25] 市场趋势 - 2023年烘焙食品市场规模从2,290亿元增加至2,529亿元[63] - 近年来烘焙食品零食化和正餐化趋势明显，消费频次逐渐提高[64] - 烘焙食品在早餐和下午茶场景中的渗透率不断提升，丰富了消费场景[64] - 烘焙食品行业总体销售收入呈现稳步增长的趋势，随着经济发展和国民收入提升，消费者对烘焙食品的认知度不断提升[29]

RSM 容诚 审计报告 桃李面包股份有限公司 容诚审字[2024]110Z0009 号 容诚会计师事务所(特殊普通合伙) 中国 · 北京 您可使用手机"扫一扫"或进入"比吸用于证明该审计报告是否由具有执业许可的会计师事务所出身 的 cc.mot.gov.cn) 报告编码:京2409CBE 目 录 | 序号 | 内 容 | 页码 | | --- | --- | --- | | 1 | 审计报告 | l-ર | | 2 | 合并资产负债表 | 6 | | 3 | 合并利润表 | 7 | | 4 | 合并现金流量表 | 8 | | 5 | 合并所有者权益变动表 | 9 - 10 | | 6 | 母公司资产负债表 | 11 | | in fə 7 | 母公司利润表 | 12 | | 8 | 母公司现金流量表 | 13 | | 9 | 母公司所有者权益变动表 | 14 - 15 | | 10 | 财务报表附注 | 16 - 119 | 审计 报告 容诚审字[2024]110Z0009 ₽ 桃李面包股份有限公司全体股东: 一、审计意见 我们审计了桃李面包股份有限公司(以下简称桃李公司)财务报表,包括 2023 年 12月 ...

RSM 容诚 募集资金存放与实际使用情况鉴证报告 桃李面包股份有限公司 容诚专字|2024|110Z0004 号 容诚会计师事务所(特殊普通合伙) 中国 · 北京 您可使用手机"扫一扫"或进入"注册会计师行业统一监管平台（http://www.from.cn）" 进行榜 " 目 录 | 序号 | 内 容 | 页码 | | --- | --- | --- | | | 募集资金存放与实际使用情况鉴证报告 | 1-2 | | 2 | 募集资金存放与实际使用情况的专项报告 | 3-8 | 募集资金存放与实际使用情况鉴证报告 容诚专字[2024]110Z0004 号 我们的责任是对桃李公司董事会编制的上述报告独立地提出鉴证结论。 四、工作概述 我们按照《中国注册会计师其他鉴证业务准则第 3101 号一历史财务信息审计 或审阅以外的鉴证业务》的规定执行了鉴证业务。该准则要求我们计划和实施鉴证 桃李面包股份有限公司全体股东: 我们审核了后附的桃李面包股份有限公司(以下简称桃李公司)董事会编制的 2023 年度《募集资金存放与实际使用情况的专项报告》。 一、对报告使用者和使用目的的限定 本鉴证报告仅供桃李公司年度报告披露之目 ...

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