限制性股票授予情况 - 首次授予于2022年9月16日，价格25.01元/股，数量3,095,200股，对象241人[7] - 预留授予于2023年8月30日，价格18.95元/股，数量390,015股，对象39人[7] 限制性股票解禁情况 - 首次授予第一次解禁于2023年10月23日，解锁2,062,480股[8] - 首次授予第二次解禁于2024年10月25日，解锁2,233,560股[8] - 预留授予第一次解禁于2024年10月25日，解锁216,668股[8] 业绩相关 - 2021年净利润88879.07万元，2024年为152857.67万元，较2021年增长71.98%[12] 本次解除限售情况 - 符合解除限售激励对象29人，可解除限售股票196,838股，占总股本0.02%[13] - 高级管理人员本次解锁85050股，解锁比例50%[13] - 其他激励对象本次解锁111788股，解锁比例40.71%[13] - 总计本次解锁196838股，解锁比例44.26%[13]

激励计划流程 - 2022年8 - 9月激励计划相关议案获董事会、监事会、股东大会审议通过[6][7] - 2022年9月激励计划相关事项调整议案获董事会审议通过[7] - 2023年10月25日预留授予登记手续办理完成[10] 业绩与考核 - 2024年度公司净利润152,857.67万元，较2021年增长71.98%，达成业绩考核指标[12] - 34名激励对象中29人年度考核完成率达80%及以上，5人未达成个人绩效考核要求[13] 解锁与回购 - 29名激励对象可解除限售196,838股，占总股本0.02%[14] - 高级管理人员张朝旭等3人解锁数量分别为40,500股等，解锁比例50%[14] - 其他激励对象可解锁111,788股，占已获预留授予比例40.71%[14] - 5名激励对象限制性股票不予解锁，公司拟回购25,516股，回购资金36.82万元[16][17]

公司股权激励计划进展 - 公司于2025年9月30日审议通过2022年限制性股票激励计划预留授予第二个解除限售期解除限售条件成就的议案 [1] - 本次符合解除限售条件的激励对象共29人，解锁股票数量为196,838股，占公司总股本的0.02% [1] - 29名激励对象年度考核完成率均达到80%及以上 [1] 公司财务业绩表现 - 公司2024年度净利润较2021年度增长71.98%，业绩考核指标已达成 [1] 后续安排 - 公司将在办理相关手续、股份上市流通前，发布限制性股票解除限售暨股份上市公告 [1]

行业核心观点 - 线下药店行业扩张拐点已至，正从规模增长转向精细化、多元化运营模式 [1][7] - 行业面临营收增速下滑至个位数甚至负增长，持续20年的高增长或已结束 [2] - 政策和市场双重驱动促使行业进入整合期，竞争从数量扩张转向质量提升 [6][7] 业绩表现 - 2025年中报显示多家上市公司业绩承压，益丰药房、老百姓、一心堂营收均出现下滑 [2] - 零售药店主要上市公司2024年营收增速下滑至个位数甚至负增长，2025年上半年负增长趋势更明显 [2] - 益丰药房2025年上半年营收同比下降0.35%，但通过关店和降本增效，净利润同比增长10.32% [5] 门店数量变化 - 国大药房2024年战略性关闭1270余家直营门店，年末门店总数降至9569家 [2] - 截至2025年6月30日，国大药房门店总数降至8591家，较2024年上半年减少2111家（近两成） [3] - 2025年一季度全国药店数量环比净减少约3000家，总数跌破70万家 [6] - 2025年上半年四大连锁药店上市公司直营门店数量较年初均下降：大参林降1.30%、老百姓降2.00%、益丰药房降1.80%、一心堂降1.10% [3] 行业整体规模 - 2025年7月中国实体药店零售规模为487亿元，与2024年6月相比出现4%的跌幅 [3] - 2025年1至7月实体药店累计规模为3448亿元，较去年同期下滑2.4% [3] - 医保药店减少、消费者购药渠道转变、经营成本增加导致行业整体疲软 [3] 战略调整与成效 - 连锁药店放缓门店扩张速度，聚焦存量门店发展和控费提效 [5] - 2024年益丰药房关闭1078家门店，大参林关闭733家，一心堂关闭358家 [5] - 国大药房通过"一店一策"提升经营质量，2025年上半年新增开店24家，闭店864家，亏损门店占比大幅降低 [6] - 行业整合提速，大型连锁药店凭借合规运营、精细管理和选品服务能力展现更强竞争力 [6] 驱动因素与未来趋势 - 医保门诊统筹改革导致个账缩水和严格监管，压缩药店发展空间 [7] - 医药分家深化加速医院处方外流，带量采购品种范围扩大推动品种转战院外 [8] - 门诊共济为纳入门诊统筹的药店带来机会，有望承接更多医院处方和客流 [8] - 行业发展方向将以处方药为主的院边店和以大健康产品为主的社区店逐步分流 [8]

公司业务与战略 - 公司主营业务分为中西成药、中药以及非药品三大类，并将持续保持主要业务的稳定 [1] - 公司已成立非药创新事业部，商品创新方向包括功能性与非功能性食品及用品，如医美护肤、个人护理、家居清洁等 [1] - 公司将结合健康维度、品质筛选及性价比策略深化选品，并逐步拓展自营品牌 [1] 政策与市场机遇 - 2025年4月国家发布《促进健康消费专项行动方案》后，各地逐步落地鼓励药店多元化发展的国家政策，未来非药品板块将持续增长 [1] - 药店作为社区健康流量入口，具备消费者信任度高、边际运营成本低的天然优势，目前已通过主流品牌标品完成初步市场验证 [1] 行业趋势与竞争格局 - 2024年中国药店数量已达临界点，单店销售和盈利能力持续下降 [1] - 2025-2026年开店与关店将成为常态，预计行业整合将提速 [1] - 头部连锁企业将通过紧跟时代与政策变化，辅以数字化转型、供应链优化以及线上线下全生命周期健康管理生态的服务模式创新等核心竞争力打造，部分优势企业将优先于行业进入良性发展轨道 [1]

医药商业板块整体表现 - 9月25日医药商业板块整体下跌1.06% 领跌个股为合富中国（跌幅4.69%）[1][2] - 当日上证指数下跌0.01%至3853.3点 深证成指上涨0.67%至13445.9点[1] 个股涨跌表现 - 新股N建发致表现突出 收盘价36.56元 涨幅达418.58% 成交额14.77亿元[1] - 涨幅居前个股包括嘉事堂（涨6.61%）、国发股份（涨1.63%）、润达医疗（涨1.49%）[1] - 跌幅显著个股包括浙江震元（跌2.85%）、益丰药房（跌2.53%）、老百姓（跌2.26%）[2] 资金流向情况 - 板块整体主力资金净流入3.37亿元 游资资金净流入2.54亿元 散户资金净流出5.91亿元[2] - N建发致获主力资金净流入4.57亿元 占比达30.94% 但散户资金净流出6.49亿元[3] - 嘉事堂获主力资金净流入5135万元 润达医疗获主力资金净流入3276万元[3] - 益丰药房虽股价下跌2.53% 但仍获主力资金净流入1458万元[2][3]

股价表现与交易数据 - 9月25日盘中下跌2.02%至24.78元/股 成交额7322.79万元 换手率0.24% 总市值300.44亿元 [1] - 主力资金净流入75.46万元 特大单买卖占比分别为12.01%和10.40% 大单买卖占比分别为6.31%和6.88% [1] - 年内股价上涨5.76% 近5日/20日/60日分别变动-2.67%/+4.65%/+1.52% [2] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入117.22亿元 同比微降0.35% [2] - 归母净利润8.80亿元 同比增长10.32% [2] - A股上市后累计派现28.52亿元 近三年累计分红19.46亿元 [3] 业务结构与行业属性 - 主营业务收入构成：中西成药74.99% 非药品12.21% 中药9.61% 其他3.19% [2] - 所属申万行业为医药生物-医药商业-线下药店 [2] - 概念板块涵盖价值成长、MSCI中国、融资融券、中盘、零售药店等 [2] 股东结构变化 - 股东户数2.16万户 较上期增加7.70% [2] - 人均流通股56081股 较上期减少7.15% [2] - 香港中央结算持股2.37亿股（第二大股东） 较上期减少3538.96万股 [3] - 南方中证500ETF增持120.57万股至898.58万股（第七大股东） [3] - 中欧医疗健康混合A减持694.51万股至771.18万股（第八大股东） [3] 公司基本信息 - 成立于2008年6月20日 2015年2月17日上市 [2] - 注册地址为湖南省长沙市麓谷高新区金洲大道68号 [2] - 主营药品、保健品、医疗器械及健康相关日用便利品的连锁零售 [2]

策略观察：内需周期品价格回暖与服务消费景气提升 - 一线城市地产销售同比大幅增长68.8%，二线城市增长21.7%，三线城市下降19.9%，10大重点城市二手房成交面积同比增长73.3% [2] - 服务消费显著回升，海南旅游消费价格指数环比上涨1.3%，电影票房环比暴涨364.6%，同比增长149.0% [2] - 耐用品消费增长放缓，乘用车零售同比仅增1.0%，空调内销量同比增1.2%，出口量下降4.2% [2] - 建工需求边际改善，钢铁、玻璃价格小幅上涨，水泥价格止跌，制造业开工率普遍提升 [3] - 煤炭价格环比上涨3.5%，主因动力煤供给偏紧和节前补库需求释放，工业金属价格承压 [3] - 物流景气回升，全国高速公路货车通行量环比增1.9%，邮政快递揽收量环比增1.5%，出口景气边际改善 [3] 海外科技研究：超微电脑(SMCI.O) - 预测2026E-2028E总收入分别为318.16亿美元、384.39亿美元、495.51亿美元，合理市值312.48亿美元，目标价52.59美元 [5] - 公司处于"收入增长快、利润承压"阶段，毛利率中位数37.8%，自由现金流中位数为正，权益乘数2.7，负债股权比1.3 [6] - 竞争格局分化，超微电脑定位为"准ODM"，兼具自主产品研发和定制制造能力，设计生产的4U机箱可容纳8颗顶级GPU，计算密度业内领先 [6][7] - 新一代服务器平台基于英伟达Blackwell GPU、英特尔Sapphire Rapids和AMD Genoa处理器同步开发推出，积极参与开放硬件标准 [7] 汽车行业：重卡销量增长与新能源渗透 - 8月国产重卡销量9.2万台，同比增长47%，环比增长8%，1-8月累计销量71.6万台，同比增长15% [16] - 新能源重卡8月销量1.5万台，同比增长197%，环比增13%，1-8月累计销量10.3万台，同比增长175%，新能源渗透率16% [17] - 天然气重卡8月销量1.6万台，同比增长32%，环比增30%，渗透率17%，半挂牵引车天然气渗透率32% [17] - 预测2025年重卡销量106.7万台，同比增长18%，新能源渗透率将达到15% [15] 出行服务：滴滴出行(DIDIY.OO) - 25Q2营收564.04亿元，同比增长10.9%，经调整EBITA 25.02亿元，同比增长93.1%，归母净亏损24.85亿元 [19] - 中国区日均订单量3751万，客单价24.4元同比降0.1%，GTV增速同比12%，平台销售增速同比24.6%，take rate达21.8%同比增2.2pct [20] - 中国区经调EBITA Margin达历史最高7.2%，EBITA/GTV比例4.4%创新高，国际业务亏损扩大至7.48亿元 [19][20] 零售药店：益丰药房(603939) - 25H1营收117.22亿元同比下降0.34%，归母净利润8.8亿元同比增长10.32%，25Q2归母净利润4.31亿元同比增长10.13% [22] - 门店总数14701家（直营10681家，加盟4070家），上半年自建门店81家，关店272家，新增加盟店208家 [23] - 零售业务收入101.99亿元同比下降1.91%，毛利率41.99%同比增1.04pct，中西成药收入88.99亿元同比增长0.24% [23][24] 智能物流：兰剑智能(688557) - 预测2025-2027年EPS为1.51元、2.16元、2.75元，增速38.0%、43.6%、27.3%，目标价45.3元对应2025年30倍PE [28] - 25H1营收6.23亿元同比增长19.54%，归母净利润0.41亿元同比增长11.89%，研发投入6436.79万元同比增长18.21%占营收10.33% [28] - 上半年新增订单15亿元同比增长96%，海外项目1.4亿元，在手订单20.6亿元同比增长56.89%，海外收入5628万元同比增长164.10% [28] 金融工程与固收+策略 - 全市场固收+基金规模17846.56亿元，产品1178只，21只上周净值创新高，上周新发12只产品 [30] - 行业ETF轮动策略建议关注华富中证人工智能产业ETF、国泰中证全指证券公司ETF等，组合上周收益0.61%超额0.76% [31] - 股债混合策略中，小盘成长风格年内收益率10.95%，PB盈利、高股息策略收益分别为4.06%、2.88% [32] 墨西哥债券市场 - 墨西哥政府债券总额14.5万亿比索，固定利率债和通胀挂钩债占比提升，外资持有政府债券1.76万亿比索 [35][37] - 债券品种包括CETES（短期国库券）、BONDES（浮动利率债）、UDIBONOS（通胀挂钩债）等，投资基金持有超2.5万亿比索 [37] - 市场面临汇率、利率、信用和流动性风险，投资策略强调久期管理、信用利差优化和分散币种风险 [38] 商业航天产业 - 天龙三号液体火箭完成海上热试车，计划年底首飞，年产超30次发射任务；湖南火箭研制基地开工，总投资15亿元，达产后年产值20亿元 [39][40] - 美"天鹅座"货运飞船对接国际空间站，携带5000公斤物资；国内3家企业完成融资，包括星际荣耀、星火空间和时空道宇 [41] - Wind商业航天指数当周下跌1.35%，成交额1133亿元环比降17.42%，63家上市公司中20.63%股价上涨 [42]

投资评级与目标价格 - 维持"增持"评级 [6][13] - 目标价格为36.00元 [6][13] - 基于2025年25倍市盈率估值 [13] 核心财务表现 - 2025年上半年营收117.22亿元（同比下降0.34%），归母净利润8.8亿元（同比增长10.32%） [13] - 2025年第二季度营收57.13亿元（同比下降1.36%），归母净利润4.31亿元（同比增长10.13%） [13] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.49亿元、19.81亿元、22.68亿元（同比增长14.4%、13.3%、14.5%） [4][13] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.44元、1.63元、1.87元 [4][13] 业务运营分析 - 截至2025年上半年门店总数14,701家（直营10,681家，加盟4,070家） [13] - 上半年自建门店81家，关闭272家，新增加盟店208家，扩张节奏放缓 [13] - 零售业务收入101.99亿元（同比下降1.91%），毛利率41.99%（同比提升1.04个百分点） [13] - 加盟业务收入11.69亿元（同比增长17.20%），毛利率10.97%（同比提升1.41个百分点） [13] 产品结构表现 - 中西成药收入88.99亿元（同比增长0.24%），毛利率35.62%（同比提升0.77个百分点） [13] - 中药收入11.49亿元（同比下降1.34%） [13] - 非药品收入13.20亿元（同比下降2.44%），毛利率51.78%（同比提升0.69个百分点） [13] 行业地位与估值 - 公司为药店行业龙头，总市值297.53亿元 [7] - 当前股价24.54元，对应2025年预测市盈率17.01倍 [4][7] - 行业平均2025年预测市盈率约18倍 [15] - 公司享有估值溢价主要基于龙头地位 [13]

医药商业板块整体表现 - 医药商业板块较上一交易日上涨0.12% [1] - 上证指数上涨0.83%至3853.64点 深证成指上涨1.8%至13356.14点 [1] - 板块主力资金净流出6946.46万元 游资资金净流入2340.64万元 散户资金净流入4605.82万元 [2] 领涨个股表现 - 益丰药房领涨 收盘价25.29元 涨幅3.06% 成交量7.46万手 成交额1.89亿元 [1] - 药易购涨幅2.7%至27.01元 成交量1.87万手 成交额5011.91万元 [1] - 第一医药涨幅2.54%至14.12元 成交量8.45万手 成交额261万元 [1] 跟涨个股表现 - 润达医疗上涨2.15%至16.12元 成交量11.08万手 成交额1.77亿元 [1] - 柳药集团上涨1.71%至19.65元 成交量11.22万手 成交额2.18亿元 [1] - 英特集团上涨1.56%至11.06元 成交量3.2万手 成交额3506.87万元 [1] 下跌个股表现 - 合富中国下跌2.71%至6.83元 成交量25.77万手 成交额1.78亿元 [2] - 中国医药下跌2.08%至11.78元 成交量71.63万手 成交额8.46亿元 [2] - 百洋医药微跌0.07%至27.61元 成交量4.36万手 成交额1.21亿元 [2] 资金流向特征 - 上海医药主力净流入2957.37万元 占比9.72% [3] - 柳药集团主力净流入2171.08万元 占比9.97% [3] - 益丰药房主力净流入422.47万元 占比2.24% 游资净流入950.46万元 占比5.04% [3] - 药易购主力净流入212.21万元 占比4.23% 但游资净流出695.39万元 占比13.87% [3]