报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 东鹏饮料2024年延续高增势头，构建起“双引擎+多品类”产品矩阵，实现战略升级，预计25 - 27年营收和归母净利润保持增长，维持“买入”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 最新收盘价226.67元，12个月A股价格区间180.41 - 286.00元，总股本520.01百万股，无限售A股占总股本100.00%，流通市值1178.71亿元 [2] 事件概述 - 3月7日公司发布2024年年报，2024年营业总收入158.39亿元，同比+40.63%；归母净利润33.27亿元，同比+63.09%；扣非归母净利润32.62亿元，同比+74.48%；单Q4营业收入32.81亿元，同比+25.12%；归母净利润6.19亿元，同比+61.21%；扣非归母净利润5.99亿元，同比+62.97% [6] 产品矩阵 - “双子星”矩阵初成，能量饮料营收133.04亿元，同比+28.49%，占比83.99%，东鹏特饮市场份额提升；电解质饮料“东鹏补水啦”营收14.95亿元，同比+280.37%，占比升至9.45%；其他饮料营收10.23亿元，同比+103.19%，占比6.46%，形成多品类产品矩阵 [7] 渠道布局 - 2024年广东区域营收43.60亿元，同比+15.93%，占比27.56%；全国区域营收90.10亿元，同比+49.57%，占比56.94%；构建全渠道触达体系，有超3000家经销商和近400万家终端门店，坚持“冰冻化陈列”战略 [8] 产能与全球化 - 2024年完成华东浙江、华中长沙基地建设投产，推进华北天津基地建设，投产基地设计产能超480万吨/年；拟发行H股在港交所上市，产品已出口25个国家和地区 [9] 投资建议 - 预计25 - 27年营业收入203.78/249.01/287.30亿元，同比增速28.66%/22.19%/15.37%；归母净利润44.01/54.49/64.71亿元，同比增速32.28%/23.82%/18.76%，对应PE 27/22/18倍 [12] 数据预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15839|20378|24901|28730| |年增长率|40.6%|28.7%|22.2%|15.4%| |归母净利润（百万元）|3327|4401|5449|6471| |年增长率|63.1%|32.3%|23.8%|18.8%| |每股收益（元）|6.40|8.46|10.48|12.44| |市盈率（X）|35.43|26.79|21.63|18.22| |市净率（X）|15.33|13.21|11.48|10.04| [14]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 东鹏饮料2024年延续高增势头，构建起“双引擎+多品类”产品矩阵，实现战略升级，随着新品类成长与全国化开拓，预计25 - 27年营收和归母净利润保持增长，维持“买入”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 最新收盘价226.67元，12个月A股价格区间180.41 - 286.00元，总股本520.01百万股，无限售A股占总股本100.00%，流通市值1178.71亿元 [2] 事件概述 - 3月7日公司发布2024年年报，2024年营业总收入158.39亿元，同比+40.63%；归母净利润33.27亿元，同比+63.09%；扣非归母净利润32.62亿元，同比+74.48%；单Q4营业收入32.81亿元，同比+25.12%；归母净利润6.19亿元，同比+61.21%；扣非归母净利润5.99亿元，同比+62.97% [6] 产品矩阵 - “双子星”矩阵初成，能量饮料营收133.04亿元，同比+28.49%，占比83.99%，东鹏特饮市场份额提升；电解质饮料“东鹏补水啦”营收14.95亿元，同比+280.37%，占比升至9.45%；其他饮料营收10.23亿元，同比+103.19%，占比6.46%，形成多品类产品矩阵 [7] 渠道布局 - 2024年广东区域营收43.60亿元，同比+15.93%，占比27.56%；全国区域营收90.10亿元，同比+49.57%，占比56.94%；构建全渠道触达体系，有超3000家经销商和近400万家终端门店，坚持“冰冻化陈列”战略 [8] 产能与全球化 - 2024年完成华东浙江、华中长沙基地建设投产，推进华北天津基地建设，投产基地设计产能超480万吨/年；拟发行H股上市，产品已出口25个国家和地区 [9] 投资建议 - 预计25 - 27年营业收入203.78/249.01/287.30亿元，同比增速28.66%/22.19%/15.37%；归母净利润44.01/54.49/64.71亿元，同比增速32.28%/23.82%/18.76%，对应PE 27/22/18倍 [12] 数据预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15839|20378|24901|28730| |年增长率|40.6%|28.7%|22.2%|15.4%| |归母净利润（百万元）|3327|4401|5449|6471| |年增长率|63.1%|32.3%|23.8%|18.8%| |每股收益（元）|6.40|8.46|10.48|12.44| |市盈率（X）|35.43|26.79|21.63|18.22| |市净率（X）|15.33|13.21|11.48|10.04| [14]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [7] 报告的核心观点 - 2024年公司实现收入158.39亿元，同比+40.6%，归母净利润为33.3亿元，同比+63.1%，扣非归母净利润为32.6亿元，同比+74.5%；Q4收入32.8亿元，同比+25.1%，归母净利润6.2亿元，同比+61.2%，扣非归母净利润6亿元，同比+62.97% [2][5] - 特饮+补水啦形成“双子星”矩阵，多品类战略持续深化；规模红利释放+费效比提升，公司盈利能力不断增强；全球布局，未来成长可期，预计2025/2026/2027年公司EPS为8.71/11.20/13.93元，对应PE为26X/20X/16X，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 产品与市场表现 - 2024年东鹏特饮/补水啦两大单品实现收入133.04/14.95亿元，同比+28.5%/+280.4%，补水啦扩充运动场景，与东鹏特饮协同发展 [11] - 2024年东鹏特饮销售额占比从30.9%上升至34.9%，补水啦销售占比提升4.1pct至5.5%；除能量饮料外的其他饮料不断提升，多品类发展更均衡 [11] - 2024年广东/华东/华中/广西/西南/华北收入增速分别为15.9%/45.1%/48.2%/17.4%/54.7%/83.9%，成熟广东市场增速强劲 [11] - 2024年底公司拥有近400万个网点，超30万台冰柜，经销商数量超3000家，渠道资源丰富 [11] 盈利能力 - 2024年公司收现同比增长47%，Q4增长74.4%，快于收入端 [11] - 2024年能量饮料/电解制水/其他饮料毛利率分别提升2.9/3.3/13.3pct，公司综合毛利率达44.8%，同比+1.8pct [11] - 2024年公司销售/管理/财务/研发费用率同比-0.4/-0.6/-1.2/-0.1pct，归母净利率同比提升2.9pct至21% [11] 海外市场与展望 - 2024年东南亚和中东市场成国产饮料品牌重点布局区域，公司积极探索海外机会，有望凭借产品力及高性价比实现海外市场突破 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|15839|20244|24954|29876| |营业成本（百万元）|8742|10991|13487|16033| |毛利（百万元）|7097|9253|11467|13843| |销售费用（百万元）|2681|3381|3983|4557| |管理费用（百万元）|426|502|560|641| |研发费用（百万元）|63|80|99|118| |财务费用（百万元）|-191|-244|-300|-359| |净利润（百万元）|3326|4529|5826|7244| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|3327|4529|5826|7244| |EPS（元）|6.40|8.71|11.20|13.93| |经营活动现金流净额（百万元）|5789|5238|7740|9208| |投资活动现金流净额（百万元）|-6875|-708|-661|-613| |筹资活动现金流净额（百万元）|1507|787|644|725| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|421|5317|7724|9321| |每股收益（元）|6.40|8.71|11.20|13.93| |每股经营现金流（元）|11.13|10.07|14.88|17.71| |市盈率|38.85|26.03|20.23|16.27| |市净率|16.81|9.62|6.52|4.66| |EV/EBITDA|31.12|19.61|14.42|10.74| |总资产收益率|14.7%|15.9%|15.8%|15.5%| |净资产收益率|43.3%|37.0%|32.2%|28.6%| |净利率|21.0%|22.4%|23.3%|24.2%| |资产负债率|66.1%|56.9%|50.9%|45.8%| |总资产周转率|0.85|0.79|0.77|0.72| [15]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 2024年公司实现收入158.39亿元，同比+40.6%，归母净利润为33.3亿元，同比+63.1%，扣非归母净利润为32.6亿元，同比+74.5%；Q4收入32.8亿元，同比+25.1%，归母净利润6.2亿元，同比+61.2%，扣非归母净利润6亿元，同比+62.97% [2][6] - 特饮+补水啦形成“双子星”矩阵，多品类战略持续深化；规模红利释放+费效比提升，公司盈利能力不断增强；全球布局，未来成长可期，预计2025/2026/2027年公司EPS为8.71/11.20/13.93元，对应PE为26X/20X/16X，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 产品与市场表现 - 2024年东鹏特饮/补水啦两大单品实现收入133.04/14.95亿元，同比+28.5%/+280.4%，补水啦扩充运动场景，与东鹏特饮协同发展；东鹏特饮销售额占比从30.9%上升至34.9%，补水啦销售占比提升4.1pct至5.5%；除能量饮料外的其他饮料不断提升，多品类发展更均衡 [10] - 2024年广东/华东/华中/广西/西南/华北收入增速分别为15.9%/45.1%/48.2%/17.4%/54.7%/83.9%，成熟的广东市场依旧增速强劲；到2024年底，公司拥有近400万个网点，超30万台冰柜，经销商数量超3000家 [10] 盈利能力 - 2024年公司收现同比增长47%，Q4增长74.4%，快于收入端；能量饮料/电解制水/其他饮料毛利率分别提升2.9/3.3/13.3pct，综合毛利率达44.8%，同比+1.8pct [10] - 2024年公司销售/管理/财务/研发费用率同比-0.4/-0.6/-1.2/-0.1pct，归母净利率同比提升2.9pct至21%；产能优化、信息化升级及其他品类规模提升，盈利能力仍有提升空间 [10] 海外布局与展望 - 2024年东南亚和中东市场成国产饮料品牌重点布局区域，公司积极探索海外发展机会，有望凭借产品力及高性价比在东南亚市场突破 [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|15839|20244|24954|29876| |营业成本（百万元）|8742|10991|13487|16033| |毛利（百万元）|7097|9253|11467|13843| |销售费用（百万元）|2681|3381|3983|4557| |管理费用（百万元）|426|502|560|641| |研发费用（百万元）|63|80|99|118| |财务费用（百万元）|-191|-244|-300|-359| |营业利润（百万元）|4145|5608|7214|8968| |利润总额（百万元）|4107|5592|7194|8944| |所得税费用（百万元）|781|1063|1368|1700| |净利润（百万元）|3326|4529|5826|7244| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|3327|4529|5826|7244| |EPS（元）|6.40|8.71|11.20|13.93| |经营活动现金流净额（百万元）|5789|5238|7740|9208| |投资活动现金流净额（百万元）|-6875|-708|-661|-613| |筹资活动现金流净额（百万元）|1507|787|644|725| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|421|5317|7724|9321| [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 2024年东鹏饮料总营收158.39亿元，同比+40.63%，归母净利33.27亿元，同比+63.09%；2024Q4总营收32.81亿元，同比+25.12%，归母净利6.19亿元，同比+61.21%，拟每股派发现金红利2.5元（含税） [1] - 东鹏特饮势能向上，补水啦及其他饮料快速增长，各主要渠道收入全面增长，广东大本营稳固，全国市场快速增长，经销商网络布局持续完善，公司还筹划发行H股 [2][3][4] - 成本端优化带动盈利能力提升，2024年毛利率提升和期间费用率节约带动净利率提升，四季度期间费用率节约带动净利率提升 [5] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利分别为43.50/55.84/68.10亿元，增速30.75%/28.37%/21.95%，对应3月10日PE 27/21/17倍（市值1,179亿元） [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年总营收158.39亿元，同比+40.63%，归母净利33.27亿元，同比+63.09%；2024Q4总营收32.81亿元，同比+25.12%，归母净利6.19亿元，同比+61.21% [1] 业务表现 - 2024年能量饮料/电解质饮料/其他饮料收入分别为133.04/14.95/10.23亿元，同比分别+28.49%/+280.37%/+103.19%；2024Q4分别为27.97/2.84/2.11亿元，同比分别+18.52%/+237.30%/+22.20% [2] - 2024年经销/重客/线上/其他渠道分别实现收入136.07/17.44/4.45/0.26亿元，同比+37.28%/+57.59%/+116.95%/-2.48%；2024Q4经销/重客渠道分别实现收入28.73/2.97亿元，同比+23.06%/+37.57% [3] - 2024年广东/全国/线上/重客及其他区域分别实现收入43.60/90.10/4.45/20.06亿元，同比+15.93%/+49.57%/+116.95%/+59.22%；2024Q4分别为9.33/16.81/1.18/5.59亿元，同比+4.05%/+29.43%/+128.73%/+51.48% [3] - 截至2024年末，经销商数量3,193家，较年初净增加212家，较三季度末净增加200家 [3] 上市计划 - 为满足国际化业务发展需要，深入推进全球化战略，公司拟发行H股股票并在香港联交所主板上市，已通过董事会和监事会审议 [4] 盈利能力 - 2024年归母净利率/毛利率分别为21.00%/44.81%，同比+2.89/+1.74pct，期间费用率合计-2.31pct [5] - 2024Q4归母净利率/毛利率分别为18.88%/43.89%，同比+4.23/-1.01pct，期间费用率合计-4.84pct [5] 投资建议 - 预计公司2025/2026/2027年归母净利分别为43.50/55.84/68.10亿元，增速30.75%/28.37%/21.95%，对应3月10日PE 27/21/17倍（市值1,179亿元），维持“买入”评级 [6] 财务预测 |财务数据和估值|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11262.79|15838.85|20495.31|25354.28|30249.89| |收入同比(%)|32.42|40.63|29.40|23.71|19.31| |归母净利润(百万元)|2039.77|3326.71|4349.73|5583.91|6809.64| |归母净利润同比(%)|41.60|63.09|30.75|28.37|21.95| |ROE(%)|32.26|43.27|40.67|39.59|37.58| |每股收益(元)|3.92|6.40|8.36|10.74|13.10| |市盈率(P/E)|57.79|35.43|27.10|21.11|17.31| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 2024年东鹏饮料总营收158.39亿元，同比+40.63%，归母净利33.27亿元，同比+63.09%；24Q4总营收32.81亿元，同比+25.12%，归母净利6.19亿元，同比+61.21%；公司拟每股派发现金红利2.5元（含税） [1] - 东鹏特饮势能持续向上，补水啦及其他饮料快速增长，各主要渠道收入全面增长，广东大本营稳固，全国市场快速增长，经销商网络布局持续完善，公司还筹划发行H股 [2][3][4] - 成本端优化带动盈利能力持续提升，毛利率提升和期间费用率节约带动2024年净利率提升，四季度期间费用率节约带动净利率提升 [5] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利分别为43.50/55.84/68.10亿元，增速30.75%/28.37%/21.95%，对应3月10日PE 27/21/17倍（市值1,179亿元） [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年总营收158.39亿元，同比+40.63%，归母净利33.27亿元，同比+63.09%；24Q4总营收32.81亿元，同比+25.12%，归母净利6.19亿元，同比+61.21% [1] 业务表现 - 2024年能量饮料/电解质饮料/其他饮料收入分别为133.04/14.95/10.23亿元，同比分别+28.49%/+280.37%/+103.19%；24Q4分别为27.97/2.84/2.11亿元，同比分别+18.52%/+237.30%/+22.20% [2] - 2024年经销/重客/线上/其他渠道分别实现收入136.07/17.44/4.45/0.26亿元，同比+37.28%/+57.59%/+116.95%/-2.48%；24Q4经销/重客渠道分别实现收入28.73/2.97亿元，同比+23.06%/+37.57% [3] - 2024年广东/全国/线上/重客及其他区域分别实现收入43.60/90.10/4.45/20.06亿元，同比+15.93%/+49.57%/+116.95%/+59.22%；24Q4分别为9.33/16.81/1.18/5.59亿元，同比+4.05%/+29.43%/+128.73%/+51.48% [3] - 截至2024年末，经销商数量3,193家，较年初净增加212家，较三季度末净增加200家 [3] 上市计划 - 为满足国际化业务发展需要，深入推进全球化战略，公司拟发行H股股票并在香港联交所主板上市，目前已通过董事会和监事会审议 [4] 盈利能力 - 2024年归母净利率/毛利率分别为21.00%/44.81%，同比+2.89/+1.74pct，期间费用率合计-2.31pct [5] - 24Q4归母净利率/毛利率分别为18.88%/43.89%，同比+4.23/-1.01pct，期间费用率合计-4.84pct [5] 投资建议 - 预计公司2025/2026/2027年归母净利分别为43.50/55.84/68.10亿元，增速30.75%/28.37%/21.95%，对应3月10日PE 27/21/17倍（市值1,179亿元），维持“买入”评级 [6] 财务预测 |财务数据和估值|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11262.79|15838.85|20495.31|25354.28|30249.89| |收入同比(%)|32.42|40.63|29.40|23.71|19.31| |归母净利润(百万元)|2039.77|3326.71|4349.73|5583.91|6809.64| |归母净利润同比(%)|41.60|63.09|30.75|28.37|21.95| |ROE(%)|32.26|43.27|40.67|39.59|37.58| |每股收益(元)|3.92|6.40|8.36|10.74|13.10| |市盈率(P/E)|57.79|35.43|27.10|21.11|17.31| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 东鹏饮料2024年年报显示总营收158.39亿元，同比+40.63%，归母净利33.27亿元，同比+63.09%；24Q4总营收32.81亿元，同比+25.12%，归母净利6.19亿元，同比+61.21%；拟每股派发现金红利2.5元（含税） [1] - 东鹏特饮势能持续向上，补水啦及其他饮料快速增长，各主要渠道收入全面增长，广东大本营稳固，全国市场快速增长，经销商网络布局持续完善，公司还筹划发行H股 [2][3][4] - 成本端优化带动盈利能力持续提升，24年净利率提升得益于毛利率提升和期间费用率节约，四季度净利率提升得益于期间费用率节约 [5] - 预计公司25/26/27年归母净利分别为43.50/55.84/68.10亿元，增速30.75%/28.37%/21.95%，对应3月10日PE 27/21/17倍（市值1,179亿元） [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年总营收158.39亿元，同比+40.63%，归母净利33.27亿元，同比+63.09%；24Q4总营收32.81亿元，同比+25.12%，归母净利6.19亿元，同比+61.21% [1] 产品收入 - 2024年能量饮料/电解质饮料/其他饮料收入分别为133.04/14.95/10.23亿元，同比分别+28.49%/+280.37%/+103.19%；24Q4分别为27.97/2.84/2.11亿元，同比分别+18.52%/+237.30%/+22.20% [2] 渠道收入 - 2024年经销/重客/线上/其他渠道分别实现收入136.07/17.44/4.45/0.26亿元，同比+37.28%/+57.59%/+116.95%/-2.48%；24Q4经销/重客渠道分别实现收入28.73/2.97亿元，同比+23.06%/+37.57% [3] 区域收入 - 2024年广东/全国/线上/重客及其他区域分别实现收入43.60/90.10/4.45/20.06亿元，同比+15.93%/+49.57%/+116.95%/+59.22%；24Q4分别为9.33/16.81/1.18/5.59亿元，同比+4.05%/+29.43%/+128.73%/+51.48% [3] 经销商情况 - 截至2024年末，经销商数量3,193家，较年初净增加212家，较三季度末净增加200家 [3] 上市计划 - 公司拟发行H股股票并在香港联交所主板上市，已通过董事会和监事会审议 [4] 盈利能力 - 2024年归母净利率/毛利率分别为21.00%/44.81%，同比+2.89/+1.74pct，期间费用率合计-2.31pct；24Q4归母净利率/毛利率分别为18.88%/43.89%，同比+4.23/-1.01pct，期间费用率合计-4.84pct [5] 投资建议 - 预计公司25/26/27年归母净利分别为43.50/55.84/68.10亿元，增速30.75%/28.37%/21.95%，对应3月10日PE 27/21/17倍（市值1,179亿元），维持“买入”评级 [6] 财务预测 - 给出2023A-2027E的营业收入、归母净利润、ROE、每股收益、市盈率等财务数据及相关比率 [8][14][15]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][17][19] 报告的核心观点 - 2024年东鹏饮料收入同比增长40.63%，归母净利润同比增长63.09%，全国化进程稳步推进，在能量饮料行业份额逐年提升 [1][9] - 特饮加速全国化，第二曲线收入占比达16%，各品类和地区收入均有增长 [2][10] - 成本红利叠加规模效应，2024年公司盈利提升亮眼，但四季度毛利率因销售返利等因素下降 [3][11] - 考虑公司后续规模效益和成本费用优化空间，小幅下修未来3年收入预测，上修净利润预测，维持“优于大市”评级 [4][17] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现收入158.39亿元，同比增长40.63%，归母净利润33.27亿元，同比增长63.09%；四季度营收32.81亿元，同比增长25.12%，归母净利润6.19亿元，同比增长61.21% [1][9] - 2024年销售商品收到现金约204.30亿元，同比+46.98%；四季度回款64.39亿，同比增长74.4% [1][9] - 2024年毛利率/净利率分别为44.81%/21.00%，同比增长1.74/2.89pcts；销售/管理/财务费用率分别为16.93%/2.69%/-1.20%，同比下降0.44/0.59/1.22pcts [3][11] - 四季度毛利率/净利率分别为43.89%/18.87%，同比下降1.01/增长4.24pcts；销售/管理/财务费用率分别为18.87%/3.64%/-1.70%，同比下降1.52/0.57/2.70pcts [3][11] - 预计2025 - 2027年实现营业收入201.70/248.81/295.30亿元，同比增长27.34%/23.36%/18.68%；归母净利润44.06/57.25/71.18亿元，同比增长32.43%/29.93%/24.33% [4][17] 品类与地区收入 - 2024年特饮/补水啦/其他饮料收入分别为133.04/14.95/10.23亿元，同比增长28.49%/280.37%/103.2% [2][10] - 2024年广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上收入分别同比增长15.93%/45.13%/48.17%/17.41%/54.65%/83.85%/116.95% [2][10] 盈利预测调整 |项目|原预测（调整前）|现在预测|调整幅度| |----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2025E：20,946；2026E：25,498；2027E：29,899|2025E：20,170；2026E：24,881；2027E：29,530|2025E：-776；2026E：-617；2027E：-369| |收入同比增速%|2025E：28.70%；2026E：21.70%；2027E：17.30%|2025E：27.30%；2026E：23.40%；2027E：18.70%|2025E：-1.40%；2026E：1.70%；2027E：1.40%| |毛利率%|2025E：44.64%；2026E：45.45%；2027E：46.89%|2025E：46.03%；2026E：46.79%；2027E：47.58%|2025E：1.39%；2026E：1.34%；2027E：0.69%| |销售费用率%|2025E：16.70%；2026E：16.51%；2027E：16.46%|2025E：16.64%；2026E：16.31%；2027E：15.98%|2025E：-0.06%；2026E：-0.20%；2027E：-0.48%| |净利率%|2025E：20.70%；2026E：21.77%；2027E：21.90%|2025E：21.84%；2026E：23.01%；2027E：24.10%|2025E：1.14%；2026E：1.24%；2027E：2.20%| |归母净利润（百万元）|2025E：4194；2026E：5309；2027E：6262|2025E：4406；2026E：5725；2027E：7118|2025E：212；2026E：416；2027E：856| |归母净利润同比增速%|2025E：30.40%；2026E：26.60%；2027E：18.00%|2025E：32.40%；2026E：29.90%；2027E：24.30%|2025E：2.00%；2026E：3.30%；2027E：6.30%| |EPS（元）|2025E：8.07；2026E：10.21；2027E：12.04|2025E：8.47；2026E：11.01；2027E：13.69|2025E：0.4；2026E：0.8；2027E：1.65| [18][19] 可比公司估值 |代码|公司简称|PE - TTM|股价（CNY）|EPS|PE|总市值（亿元）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----| | | | | |2025E|2026E|2025E|2026E| | | |605499.SH|东鹏饮料|35.4|226.67|8.47|11.01|27.02|20.80|1179|优于大市| |009633.HK|农夫山泉|29.8|33.645|1.29|1.47|26.10|22.83|3784|-| |000322.HK|康师傅控股|19.1|11.557|0.74|0.84|15.72|13.67|651|-| |000220.HK|统一企业中国|19.1|8.16|0.48|0.53|15.25|14.39|352|-| [19] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11263|15839|20170|24881|29530| |营业成本（百万元）|6412|8742|10885|13239|15480| |归母净利润（百万元）|2040|3327|4406|5725|7118| |每股收益（元）|5.10|6.40|8.47|11.01|13.69| |毛利率%|43|45|46.0|47|48| |净利率%|18.1|21.0|21.8|23.0|24.1| |ROE%|32.3|43.3|35.8|35.9|35.3| |P/E|44.5|35.4|27.02|20.80|16.7| |EV/EBITDA|38.1|32.4|23.6|18.8|15.5| |P/B|14.34|15.33|9.69|7.46|5.91| [5][21]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 东鹏饮料2024年营收和利润大幅增长，构建多元化产品矩阵，盈利能力增强，未来将深化全国化和全渠道战略并探索出海，有望继续提升净利率，维持“买入”评级 [4][6][9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月7日，公司初步构建“双引擎 + 多品类”多元化产品矩阵，东鹏特饮稳健增长，2024年在我国能量饮料市场销售量和销售额占比提升，“东鹏补水啦”成“十亿级单品”，茶饮料等多品类协同发展，能量饮料、电解质饮料、其他饮料2024年营业收入同比分别增长28.49%、280.37%、103.19% [6] - 2024年公司毛利率44.81%，同比提升1.74pct，销售、管理、财务费用率同比分别下降0.44pct、0.59pct、1.22pct，净利率21.00%，同比提升2.89pct，2025年净利率有望继续提升 [6] - 2025年公司深化全国化和全渠道战略，探索产品出海，完善“产品 + 服务”模式，推进“冰冻化”战略，为产品定制场景化推广策略，拓展线上及新兴渠道，探索直播卖货，计划设立印尼公司 [6][7] 盈利预测及投资评级 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为204.56亿元、253.93亿元、301.89亿元，同比增长29.15%、24.13%、18.89%；归母净利润分别为44.27亿元、56.57亿元、69.01亿元，同比增长33.06%、27.80%、21.99%，对应2025年3月7日收盘价，PE分别为26.9X、21.0X、17.3X，维持“买入”评级 [9] 财务预测表 - 给出2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等项目 [11] - 展示成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率，如营业收入同比增速、毛利率、资产负债率等 [11] - 呈现每股指标和估值比率，如每股收益、P/E、P/B等 [11][12]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，评级变动为维持 [2] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，营收和归母净利润同比大幅增长，东鹏特饮市场份额提升，补水啦成“十亿级单品”，全国化扩张成果显著，原材料成本下降和规模效应带动毛利率上行，净利率创新高 [6][8] - 预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润持续增长，考虑到先行指标合同负债表现亮眼，看好2025年业绩继续高增，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格228.95元，52周价格区间180.41 - 286.00元，总市值119056.98百万，流通市值119056.98百万，总股本52001.30万股，流通股52001.30万股 [2] 涨跌幅比较 - 2024年3月 - 2025年3月，东鹏饮料1M、3M、12M涨跌幅分别为 - 2.37%、3.60%、67.74%，饮料乳品1M、3M、12M涨跌幅分别为2.04%、 - 4.13%、4.51% [3] 财务数据 - 2024年公司实现营业收入158.39亿元，同比增长40.63%；归母净利润33.27亿元，同比增长63.09%；扣非归母净利润32.62亿元，同比增长74.48%；Q4单季度营收32.81亿元，同比增长25.12%；归母净利润6.19亿元，同比增长61.21%；扣非归母净利润5.99亿元，同比增长62.97% [6] - 分产品看，2024年东鹏特饮营收133.04亿元，同比增长28.49%，占营收84.08%；电解质饮料营收14.95亿元，同比增长280.37%，占比9.45%；其他饮料营收10.23亿元，同比增长103.19%，营收占比6.47%；2024Q4，东鹏特饮营收27.97亿，同比增长18.52%；电解质饮料营收2.84亿元，同比增长237.30%，环比下滑61.37%；其他饮料营收2.11亿元，同比增长22.20% [6] - 分渠道看，2024年经销/重客/线上渠道分别实现营收136.06/17.44/4.45亿元，分别同比增长37.28%/57.59%/116.95%；截至2024年底，经销商数量3193个，同比增长7.11%，活跃终端销售网点近400万家，单经销商收入426万元，同比增长28.16% [6] - 分地区看，2024年广东区域营收43.60亿元，同比增长15.93%，占比由2023年的33.43%下降至27.56%；其他销售区域营收增长49.57%，华东、华中、广西、西南和华北区域分别实现营收22.01/20.75/11.54/17.24/18.56亿元，分别同比增长45.13%/48.17%/17.41%/54.65%/83.85% [6][7] - 2024年公司毛利率44.81%，同比提升1.74%，销售/管理/财务费用率分别为16.93%/4.02%/ - 1.20%，同比下滑0.44/0.58/1.22pct，归母净利率提升2.89pct至21.00%；2024Q4，毛利率和净利率分别为43.89%和18.87%，分别同比 - 1.01pct/+4.22pct；销售/管理/财务费用率分别同比下滑1.52/0.61/2.70pct [8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为203.39/246.66/298.40亿元，同比增长28.41%/21.28%/20.98%；归母净利润分别为43.74/53.39/64.75亿元，同比增长31.49%/22.05%/21.28%；对应当前股价的PE分别为27/22/18倍 [8]