行业投资评级 - 机械设备行业评级为"强于大市" [2] 核心观点 - 人形机器人加速渗透工业应用场景 首次大规模进入半导体显示产业 智平方与慧智物联签署近5亿元订单 计划三年部署逾1000台机器人 [5] - 半导体设备国产替代进程全面提速 拓荆科技定向增发募资不超过46亿元 强化PECVD、ALD等核心产品在先进制程与先进封装领域的适配能力 [5] - 可控核聚变领域技术与政策端均出现积极进展 CRAFT项目ICRF系统通过验收 实现40–80MHz宽频段、2MW功率、千秒量级稳定输出 国家政策明确推动人工智能与可控核聚变结合 [5] - 固态电池设备环节率先进入产业化验证与出货阶段 华自科技已向头部企业提供多条半固态电池自动产线 先导智能交付多套适配固态电池规模化产线的干法混料涂布设备 可降低35%以上生产能耗 [5] 市场表现 - 本周沪深300指数上涨1.38% 机械设备板块上涨3.52% 申万一级行业排名第7位 [2][11] - 机械设备子板块中激光设备表现最佳 上涨10.13% [2][11][13] - 机械设备板块PE-TTM估值整体回升3.43% 子板块PE-TTM涨跌幅度前三为：激光设备+10.53% 机器人+7.21% 工控设备+6.28% [2][19] - 涨幅前五公司：沃尔德+46.54% 大族数控+37.79% 锡装股份+28.2% *ST威尔+27.63% 开创电气+27.39% [14][17] 产业动态 - 拓斯达发布首款轮式人形机器人"小拓" 双臂最大负载20kg 具备21个自由度 [10] - 富士康正与Nvidia商议在休斯顿AI服务器制造厂部署人形机器人 预计11月推出两款人形机器人 [10] - 特斯拉第三代机器人已在美国工厂进行实测 预计2026年实现量产 计划5年内年产100万台 [10] - 7月中国工业机器人产量同比增长24.0% 服务机器人产量同比增长12.8% [56] 重点公司进展 - 拓荆科技定向增发募资不超过46亿元 重点投向沈阳产业化基地与前沿研发中心建设 [27][28] - 博实股份签署2.35亿元工业服务合同 与国能榆林化工签署聚烯烃产品包装运营承包项目 [29] - 晶盛机电碳化硅衬底材料业务实现6-8英寸规模化量产 12英寸导电型碳化硅单晶生长技术突破 [30][31] - 高测股份推出多款碳化硅专用设备 GC-SCDW8300碳化硅金刚线切片机占据绝大部分市场份额 [32] - 埃夫特2025年上半年工业机器人出货量同比增长近20% 市场占有率从5.4%增长到5.5% [33] 行业数据 - 8月制造业PMI为49.4% 位于荣枯线之下 [9][40] - 8月全部工业品PPI同比-2.9% 环比+0% [9][40] - 8月台积电营收为109.71亿美元 同比增长33.8% [58][59] - 7月中国集成电路产量同比增长15.0% [58][59] - 25年1-7月中国光伏新增装机容量累计同比增长80.7% [62][66]

股价表现 - 9月16日盘中股价178.36元/股 较年初上涨71.91% 近5日/20日/60日分别上涨5.98%/23.45%/24.29% [1] - 总市值241.74亿元 当日成交额1.05亿元 换手率0.44% [1] - 主力资金净流出827.26万元 特大单净卖出1151万元(占比10.98%) 大单净买入323.74万元 [1] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入5.34亿元 同比增长40.99% [2] - 同期归母净利润1.96亿元 同比增长74.04% [2] - 主营业务构成：测试系统85.72% 配件13.86% 其他0.41% [1] 股东结构 - 股东户数7015户 较上期减少10.56% [2] - 人均流通股19320股 较上期增加11.88% [2] - 香港中央结算持股884.41万股(第三大股东) 较上期增持404.41万股 [3] - 嘉实科创板芯片ETF持股192.75万股(第七大股东) 增持16.96万股 [3] - 易方达积极成长混合新进163.88万股(第九大股东) [3] 公司基本概况 - 主营业务为半导体自动化测试系统研发生产销售 [1] - 所属电子-半导体-半导体设备行业 涉及百元股/半导体设备/集成电路/芯片概念/MSCI中国等概念板块 [1] - A股上市后累计派现5.65亿元 近三年累计派现3.36亿元 [3]

半导体股集体回调 - A股市场半导体行业出现集体下跌 源杰科技跌幅最大达10.42% 寒武纪和通富微电跌幅均超7% [1] - 超过15只半导体股票跌幅超过4% 包括利扬芯片跌6.49% 成都华微跌6.15% 灿芯股份跌5.87% [1][2] - 华虹公司 东芯股份 长光华芯 海光信息等知名半导体企业跌幅均超过5% [1] 重点公司市值表现 - 寒武纪总市值5461亿为最高 但单日下跌7.09% 年初至今仍保持98.38%涨幅 [2] - 海光信息市值4288亿 单日下跌5.38% 年初至今涨幅23.31% [2] - 源杰科技虽然单日跌幅最大达10.42% 但年初至今涨幅高达165.87% 显示前期涨幅较大 [2] 行业整体趋势 - 多数半导体公司年初至今仍保持正增长 东芯股份年初至今涨幅达352.21% 表现最佳 [2] - 行业市值规模差异明显 从寒武纪5461亿到利扬芯片57亿 跨度较大 [2] - 灿芯股份是少数年初至今下跌的公司 跌幅7.43% 总市值85.28亿 [2]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 业绩超预期 2025H1营收5.3亿元同比+41.0% 归母净利润2.0亿元同比+74%[7] - 高端测试机8600受益于算力SoC需求 对标爱德万93K平台 2025年有望进入小批量试量产[7] - 发行可转债募资7.5亿元自研ASIC芯片 突破1.6Gbps及以上高端测试机技术瓶颈[7] 财务表现 - 2025H1毛利率74.7%（同比-1.2pct） 净利率36.6%（同比+7.0pct） 研发费用率20.7%（同比+0.4pct）[7] - 合同负债0.7亿元同比+35.1% 存货2.4亿元同比+53.8% 显示在手订单充足[7] - 2025E营收预测11.63亿元（同比+28.49%） 归母净利润4.59亿元（同比+37.43%）[1] 业务进展 - 海外收入0.58亿元同比+141.7% 海外业务开始放量[7] - Q2单季营收3.4亿元（环比+70.4%） 归母净利润1.3亿元（环比+116.1%）[7] - 自研ASIC芯片于2021年启动 已完成低主频芯片技术积累[7] 估值指标 - 当前股价185.81元 对应2025E动态PE 51.10倍[1] - 市净率6.85倍 流通市值25.18亿元[5] - 预测2025-2027年归母净利润CAGR达21.99%[1]

股票表现 - 成都华微、源杰科技、东芯股份股价涨幅超过10% [1] - 杰华特、天岳先进、敏芯股份、华峰测控等公司股价涨幅超过5% [1]

股价表现与交易数据 - 9月3日公司股价上涨5.46%至195.95元/股 成交额达3.82亿元 换手率1.48% 总市值265.58亿元 [1] 公司基本信息 - 公司成立于1993年2月1日 2020年2月18日上市 主营半导体自动化测试系统研发、生产和销售 [1] - 收入构成：测试系统占比85.72% 配件占比13.86% 其他业务占比0.41% [1] 机构持仓情况 - 诺安高端制造股票A(001707)二季度增持2000股 现持有2.2万股 占基金净值比例4.92% 位列第六大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约22.31万元 最新规模6273.19万元 [2] 基金业绩表现 - 诺安高端制造股票A今年以来收益率27.99% 近一年收益率55.12% 成立以来累计收益75.6% [2] - 基金经理童宇任职4年248天 管理规模6443.8万元 任职期间最佳回报11.07% 最差回报-5.37% [2]

行业趋势 - 半导体行业2025年延续2024年复苏趋势 [1] - 数据中心和碳化硅、氮化镓功率器件需求下半年将放量 [1] - 国内主要资讯商资本开支同比增长 预计明年国内市场延续增长态势 [2] - 2025年国内光模块以400G为主 明年800G占比将增加 [2] 华峰测控经营表现 - 上半年营收同比增长约41% 扣非净利润增长约37.6% 经营现金流显著改善 [1] - 订单结构中功率器件、电源芯片和消费电子出货稳健 印度市场突破 美国市场受实体清单影响放缓 [1] - 国产替代空间广阔 在PMIC、功率等领域份额上升 [1] - 研发投入同比增长超40% 占营收超20% 聚焦8600平台和自研TE芯片项目 [1] 华峰测控产品进展 - STS8600测试机在核心客户验证中 具备供电、向量深度和水冷散热优势 [1] 中微半导经营数据 - 上半年营收5.04亿元 消费电子占40% 小家电31% 工业控制25% 车规4% [1] - 库存从7亿元降至3亿多元 周转率2-4 [1] - 毛利率约33% 有望提升 [1] - 上半年出货17亿颗 其中8位机14亿颗 32位机1.3亿颗 [1] 中微半导业务展望 - 产品价格已触底 未来可能上升 若上游成本上涨将传导至售价 [1] - 下半年32位机年出货有望超3亿颗 [1] - 消费电子持续迭代产品 拓展新客户 [1] - 电机驱动芯片已用于机器人关节控制 [1] - 白电主控仍由国外主导 公司正推进国产替代 [1] - 晶圆主要来自华虹 月采购8000-10000片八寸片 [1] - H股旨在融资、提升国际知名度、推进国际化 [1] 光迅科技行业态势 - 产能利用率较高 未来将根据市场需求实时调整 [2] - 上半年需求同比增长较多 下半年总体保持稳定 [2] - 物料价格由供需决定 公司将提前备货缓解压力 [2] 光迅科技产品动态 - 2023年推出硅光模块 今年出货量达历史高峰 后续比例将逐步增加 [2] - OCS布局基于MEMS技术 技术成熟且出货量占比较大 [2] - 50G PON技术已通过认证 目前处于小批量试点 商用时间取决于试点效果 [2] 光迅科技财务表现 - 二季度毛利率下滑因产品结构变化及竞争加剧 预计下半年将回升 [2]

行业趋势与市场需求 - 数通领域需求呈现季度环比向上趋势，400G/800G光模块需求增长显著，预计下半年大幅增长 [1] - 半导体行业延续复苏趋势，数据中心和碳化硅、氮化镓功率器件需求将于下半年放量 [2] - 算力需求快速增长导致产能和供应链资源储备不足 [3] - 国内主要资讯商资本开支同比增长，预计明年国内市场总体延续增长态势 [8] - 微通道换热器装备应用于汽车热管理、数据中心、氢能等领域 [5] 公司财务表现 - 华峰测控上半年营收同比增长约41%，扣非净利润增长约37.6%，经营现金流显著改善 [2] - 科博达实现营业收入30.47亿元同比增加11.10%，净利润4.51亿元同比增加21.34% [4] - 金博股份实现营业收入4.11亿元同比增长19.69%，交通和锂电领域收入合计同比增长305.35% [6] - 心脉医疗实现营业收入7.14亿元，净利润3.15亿元，拟每10股派现13.00元(含税) [7] - 宁波精达二季度起业绩同比环比好转，订单同比双位数增长 [5] 产品与技术进展 - 源杰科技100mW产品客户验证符合预期，100G PM4EML通过客户验证，200G PM4EML处于客户推广阶段 [1] - 华峰测控STS8600测试机在核心客户验证中，具备供电、向量深度和水冷散热优势 [2] - 德科立OCS产品已有千万元级样机订单，正联合探索应用 [3] - 光迅科技2023年推出硅光模块，今年出货量达历史高峰，后续比例将逐步增加 [8] - 50G PON技术已通过认证，目前处于小批量试点阶段 [8] 市场拓展与客户发展 - 华峰测控印度市场实现突破，美国市场受实体清单影响放缓 [2] - 科博达新获定点项目生命周期销售额超70亿元，获国际知名整车厂中央域控产品定点 [4] - 心脉医疗海外收入同比增长超95%，占比达17%，覆盖45个国家，计划明年达60国 [7] - 宁波精达通过收购无锡微研100%股权，其上半年出口订单增长约70%，北美订单达去年全年水平 [5] - 德科立泰国自有厂区预计2026年春节后投产，部分客户已完成认证 [3] 研发投入与创新能力 - 华峰测控研发投入同比增长超40%，占营收超20%，聚焦8600平台和自研TE芯片项目 [2] - 科博达研发费用2.07亿元占营收6.81% [4] - 源杰科技在大功率CW光源、高速EML方面实现核心技术突破 [1] - 心脉医疗研发投入预计今年约10%，未来维持在10%-15% [7] - 金博股份已完成碳陶制动盘定点，推进多孔碳产品客户验证，光伏热场产品全系开发完成 [6] 产能布局与供应链管理 - 源杰科技美国工厂推进厂房改造、设备采购与团队搭建，已提前采购设备保障扩产 [1] - 德科立下半年新厂房投入使用，预期好转 [3] - 光迅科技当前产能利用率较高，未来将根据市场需求实时调整 [8] - 宁波精达合资成立德国精达肖拉，引进高频制管、滚带机等领先技术 [5] - 科博达捷克IMI公司已完成交割，更名为KEBOD Czech Republic s.r.o [4] 产品结构变化 - 金博股份交通领域收入1.02亿元，锂电领域收入1.99亿元，两大新业务收入合计占公司总营收比超70% [6] - 光伏领域收入占比从2024年的59.87%下降至30%以下 [6] - 德科立数通类产品增长较快，接入和数据类产品营收占比升至近四成 [3] - 科博达能源管理产品销售收入3.8亿元，域控产品占82% [4] - 光迅科技二季度毛利率下滑因产品结构变化及竞争加剧，预计下半年将回升 [8] 技术发展路线 - 2025年国内以400G光模块为主，明年800G占比将增加 [8] - OCS布局基于MEMS技术，技术成熟且出货量占比较大 [8] - 公司正拓展EV、机器人、eVTOL轻量化、氢能等新方向，关注机器人成形专机开发 [5] - Talos、Cratos、Fontus等高毛利产品将陆续出海 [7] - Cratos于3月国内上市，挂网价低于10万元，推广进度超预期 [7]

**纪要涉及的行业或公司** * 半导体测试设备行业 专注于外包半导体封装和测试（OSAT）资本支出周期复苏以及产品向高端测试设备迁移 [1] * 公司AccoTest（688200 SS） 中国本土半导体测试设备领导者 提供从模拟/混合信号测试仪到高端数字/SoC测试仪的全面产品组合 并扩展至自研ASIC测试系统 [1] **核心观点和论据** * 公司对2025年下半年订单和收入增长势头持乐观态度 驱动因素包括OSAT产能扩张（受益于中国半导体资本支出扩张及向本土OSAT供应商转移趋势）、海外市场增长（马来西亚、印度等地区业务加速 并在马来西亚建立设施支持本地交付）以及产品线扩展（STS8300混合信号测试仪、STS8600数字测试仪、升级版STS8200 AXE-Plus用于SiC/GaN模块测试）以应对数据中心/汽车市场需求 [2] * 2025年第二季度业绩超预期 净利润134百万人民币 较Goldman Sachs估计和Bloomberg共识分别高出29%和20% 收入337百万人民币 较Goldman Sachs估计和Bloomberg共识分别高出19%和13% 毛利率提升至72.5%（第一季度为71.3%） 得益于产品组合优化和效率改善 [3] * 盈利预测上调 2025-2027年净利润预测分别上调6%/9%/9% 因收入增长（测试仪出货量增加）、毛利率提升（2025-2027年分别上调0.8/0.9/0.9个百分点至74.2%/73.4%/73.0% 因高利润率测试仪占比提高）及运营费用率下降（2026/2027年分别下调1.3/1.5个百分点 因收入规模扩大和制造效率改善） [7] * 目标价上调至245人民币（原为189人民币） 维持买入评级 目标市盈率从38倍上调至45倍（基于同行2026年市盈率与2026-2027年净利润增长率关系） 因2026-2027年净利润增长率预期更高（34% vs 原32%）及中国半导体资本支出上升带来的市场重新评级 45倍目标市盈率与公司历史平均市盈率48倍一致 [13] **其他重要内容** * Goldman Sachs净利润预测显著高于Bloomberg共识 2025/2026年分别高出9%/22% 主因收入预测更高（对OSAT资本支出周期和产品扩展的乐观看法）及2026年运营费用率更低（制造效率改善 同时维持高研发投入） [11] * 分业务收入及毛利率调整 STS8300（PMIC/SoC测试仪）2025-2027年收入预测上调4%/8%/8% 配件业务毛利率2025-2027年上调3.3/4.0/4.0个百分点 [9][10] * 下行风险包括SoC测试设备进展慢于预期、SiC测试仪及STS8300向本土客户扩展弱于预期、需求不及预期、竞争加剧导致市场份额流失或利润率承压 [20] * 公司市值257亿人民币 当前股价189.99人民币 目标价隐含29%上行空间 [21]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价189.99元 对应2025-2027年PE为59.4/47.0/34.7倍 [1][5][8] 核心观点 - 单季度营收创历史新高 2025Q2实现收入3.37亿元 yoy+39.03% qoq+70.40% [4] - 归母净利润大幅增长 2025H1达1.96亿元 yoy+74.04% Q2达1.34亿元 yoy+50.30% qoq+116.13% [4] - 毛利率保持高位 2025H1毛利率74.70% 同比小幅下滑1.15个百分点 [4] - 下游市场景气度回升 汽车及工业等终端市场需求带动测试设备需求增长 [5][6] - STS 8600新产品进入客户验证阶段 进军数字芯片测试领域 打开未来增长空间 [7] 财务表现 - 2025H1营业收入5.34亿元 yoy+40.99% [4] - 盈利预测：2025-2027年营业收入11.8/14.2/18.1亿元 归母净利润4.3/5.5/7.4亿元 [5][8] - 盈利能力指标：2025E毛利率72.5% 净利率36.7% ROE 11.1% [8] - 每股指标：2025E EPS 3.20元 2027E提升至5.48元 [8] 行业与市场 - 全球半导体市场快速增长 2025H1规模3460亿美元 yoy+18.9% [6] - AI数据中心是主要增长引擎 2025年AI服务器市场增速预计超30% HBM供不应求 [6] - 消费电子需求复苏 受益于"以旧换新"政策 SoC和电源管理芯片需求改善 [6] - 下游封测厂商维持高景气 伟测科技6月稼动率达90% [6] 产品与技术 - STS 8600测试平台面向SoC及高端数字芯片测试 在测试通道数、频率及并行处理能力实现突破 [7] - 产品从模拟、混合和功率领域扩展至高精尖数字芯片测试领域 [7] - 技术能力提升为把握未来十年技术变革注入动力 [7]