公募基金三季度业绩概况 - 截至第三季度末有55只公募产品年内净值增长率超过100% [1] - 业绩优异产品包含偏股混合型 灵活配置型 ETF等类别 多只产品管理规模在100亿元以上 [1] - 多数业绩优异产品践行长期主义 [1] 创新药主题基金持仓与行业动态 - 某规模超百亿元创新药主题基金前十大重仓股均为医药领域优质上市公司 包括百济神州 康方生物 信达生物 中国生物制药等 [1] - 前十大重仓股合计市值占基金总市值70%以上 该基金自成立之初便长期重仓百济神州等多只医药股 [1] - 今年以来我国创新药企出海继续提速 多笔大金额海外授权落地 多家港股头部创新药企业有望陆续从今年起利润转正 [1] - 资本市场对创新药板块认可度迅速提升 资金流入迅猛 [1] 先进制造主题基金持仓与策略 - 某先进制造主题基金管理规模超过100亿元 三季度重仓股包括北特科技 斯菱股份 伟创电气 震裕科技等多只工业股和可选消费股 [2] - 前十大重仓股合计持有市值占基金总资产40%以上 北特科技和斯菱股份等多只个股早在2024年中报时就出现在前十大重仓股名单中 [2] - 产品核心配置拥有供应链优势 技术具有护城河 价值量较大的优质人形机器人产业链公司 [2] - 基金经理相信机器人行业长期具备较大成长空间 近几个季度已有不错表现 [2] 宏观环境与基金特征 - 中国创新驱动政策持续发力 推动人工智能 半导体等核心技术领域加速发展 [2] - 市场情绪偏向成长风格 资金持续流入高景气赛道 叠加行业景气度提升 为相关主题基金创造超额收益机会 [2] - 今年前三季度多数业绩优异基金基本具备三大核心特征 包括行业聚焦与低换手率 策略一致性等 [2] - 基金践行长期主义通过策略纪律 风险控制和投资者教育构建成熟投资体系 [3]

创新药板块市场表现 - 在2025年国家医保目录谈判启动的催化下，创新药板块自9月持续回调后近期强势反弹，11月首个交易日作为谈判收官日迎来开门红 [1] - 跟踪恒生创新药指数的恒生创新药ETF（520500）成交活跃，11月首个交易日半日成交额达11.05亿元 [1] - 伴随2025年国谈推进，该ETF持续放量，2025年10月30日、10月31日全天成交额分别达6.04亿元和16.54亿元，相较10月以来（截至10月29日）5.84亿元的日均水平明显提升 [1] 2025年国家医保目录调整政策亮点 - 2025年国家医保目录现场谈判与商保创新药目录价格协商于10月30日启动，核心亮点是常规目录调整机制延续下的商保创新突破 [1] - 此次调整是国家医保局成立以来的第8次目录调整，首次将"商业健康保险创新药目录"纳入政策框架，有望实现从"单一保基本"向"医保+商保"协同支付的关键转型 [1] - 2025年基本药品目录调整有535个药品通用名通过形式审查，商保创新药目录有121个药品通用名通过形式审查，其中同时申报两个目录的有79个 [1] 政策对行业的影响 - 商保创新药目录首次落地有望推动支付多元化，其中高值创新药与跨国药企品种占据主导，政策红利或可为行业打开增量空间 [1] - 商保创新药目录的设立有望为高值创新药提供更灵活的市场准入路径，从支付端打开创新药的市场需求通道 [1] - 叠加研发管线升级、BD交易落地等行业发展持续推进，行业未来有望迎来更多催化 [1] 恒生创新药指数与相关ETF - 恒生创新药ETF（520500）紧密跟踪恒生创新药指数，该指数筛选港股市场中业务与创新药研究、开发及生产相关的上市公司 [1] - 指数编制规则强调剔除主营业务在CXO行业的公司，提升了指数的创新纯度 [1] - 截至2025年10月31日，指数前五大成份股为百济神州、中国生物制药、信达生物、科伦博泰生物-B、康方生物 [1] - 恒生创新药ETF（520500）支持场内T+0交易，最新规模达17.08亿元 [1]

港股通创新药ETF市场表现 - 港股通创新药ETF南方(159297)上涨3.38%，盘中换手率达14.72%，成交额为1.70亿元，显示市场交投活跃 [1] - 其跟踪的国证港股通创新药指数强势上涨3.67%，成分股先声药业上涨10.11%，康诺亚-B上涨8.80%，康方生物上涨6.70% [1] - 截至10月31日，该ETF最新规模和最新份额均创成立以来新高，近5个交易日有4日实现资金净流入，合计净流入1.89亿元 [1] 政策与支付环境 - 国家医保药品谈判持续进行，今年首次增设商业健康保险创新药品目录，与基本医保目录形成差异化互补，旨在为高值创新药开辟新支付通道 [1] - 药明巨诺的CAR-T细胞药物瑞基奥仑赛注射液在协商进入商保创新药目录方面进展顺利，该药物是国内首个获批上市的国产1类CAR-T，定价为129万元/针 [1] 机构观点与资金配置 - 开源证券指出，纳入医保和商保的创新药多处于放量初期，随着政策红利释放，相关创新药企收入有望快速提升并迎来弹性增长 [2] - 国投证券分析显示，根据2025年第三季度报告，全部基金对Biotech创新药公司的重仓持仓占医药行业重仓持仓比重为27.53%，环比提升2.61个百分点 [2] - 25Q3创新药持仓在全市场及医药行业中的占比持续提升，反映出市场对该板块长期发展潜力的高度认可 [2] 指数与成分股构成 - 港股通创新药ETF南方(159297)紧密跟踪国证港股通创新药指数，该指数旨在反映港股通范围内创新药领域上市公司的运行特征 [2] - 指数前十大权重股包括百济神州、信达生物、康方生物、中国生物制药、三生制药、石药集团、翰森制药、科伦博泰生物-B、金斯瑞生物科技、康哲药业 [2]

创新药板块行情前景 - 创新药行情可能随时再次启动，主要基于中美地缘风险短期得到有效控制、医药板块三季报业绩优秀以及医保谈判政策端支持原创创新 [1] - 创新药板块自2025年八九月开始回调，已延续两个月左右，调整时间较为充分，且龙头品种整体已进入绝对收益区间 [1] - 市场可能在2025年四季度完成较充分的筹码交换，届时可能出现大小票市值因子和动量向质量的风格因子切换 [1] 医疗器械与CXO领域动态 - 医疗器械设备领域有龙头企业正出现业绩拐点，需密切关注其在港股的发行情况 [2] - 中美产业共振背景下，国内外CXO龙头均上调业绩指引，与市场预期一致 [2] 生物医药板块配置策略 - 当前是中长期维度配置生物医药板块的高胜率区间，建议在三个方向进行均衡配置：中美资产再平衡、大小市值轮动、板块内部平衡 [2] - 具体配置方向包括：关注美国生物医药在降息周期的表现、行情中期向大市值白马公司轮动、以及均衡布局器械设备和服务等滞涨板块 [2] 相关ETF产品特点 - 港股通创新药ETF（520880）及联接基金（025220）跟踪恒生港股通创新药精选指数，成份股囊括百济神州、信达生物、康方生物等创新药龙头企业 [2] - 药ETF（562050）及联接基金（024985）跟踪中证制药指数，汇聚化学药、生物药品及中药三大领域龙头，化学药权重更高 [3] - 医疗ETF（512170）及联接基金（162412）规模超200亿元，是全市场同类最大ETF，紧密跟踪中证医疗指数，聚焦医疗器械和医疗服务 [3] - 自2018年港股"18A"规则实施以来，中国香港已成为全球第二大生物科技集资中心，云集中国创新药优质稀缺标的 [2]

2025年国家医保谈判创新药目录价格协商概况 - 2025年国家医保谈判中，商保创新药目录价格协商于11月2日下午正式开始 [2] - 共有121个药品通过商保创新药目录形式审查，最终24个药品进入价格协商环节 [2] - 11月2日下午有10家企业的11款药品参与价格协商，百济神州有2款产品参与 [1][2] 参与企业及协商流程 - 参与11月2日下午价格协商的企业包括百济神州、合源生物、复星凯瑞、凯兴生物、绿叶制药、驯鹿生物、山东新时代、天津红日、远大医药 [1][2] - 价格协商分两组同时进行，每组企业单独进场，参与方包括国家医保局和保险公司（保司） [4] - 跨国药企的产品价格协商安排在11月3日上午进行 [3] 重点药品CAR-T的协商情况 - 合源生物的CAR-T药物纳基奥仑赛注射液价格协商过程顺利，用时约20分钟 [5][7] - 该药物此前定价为99.9万元/支，是国内价格最低的CAR-T药物 [7] - 在国谈前的专家评审环节，参与申报的5款CAR-T药物获得一致通过 [11] - 复星凯瑞也有一款CAR-T药物参与本次创新药目录价格协商 [11] 企业对创新药目录的态度与关注点 - 多家企业非常重视创新药目录，由老板亲自带队参与协商 [6] - 企业对于创新药目录这一新事物的具体落地路径和报销流程尚不明确 [12] - 企业更关注纳入目录后能带来的患者数量和市场放量，而非直接的降幅 [11][12][13] - 有79个药品同时申报了基本医保目录和创新药目录，遵循“先基本医保谈判，后商保价格协商”的次序 [13] 创新药目录的背景与意义 - 商保创新药目录是首次设立，旨在推动医保与商保支付机制的协同衔接 [12] - 拟纳入创新药目录的药物一般为创新性高、价格昂贵、患者急需但国家医保难以为其付费的药品 [13] - 企业认为该目录优势在于不需要直接大幅降价，有助于收回巨大的前期研发成本 [13]

2025年国家医保谈判进程 - 2025年国家医保谈判进行到第四天 11月2日下午2点商保创新药目录价格协商正式开始 [1] - 共有121个药品通过商保创新药目录形式审查 最终24个药品进入创新药目录价格协商环节 [1] - 11月2日下午有10家企业的11款药品参与价格协商 包括百济神州 合源生物 复星凯瑞等 其中百济神州有2款产品 [1] - 跨国药企的产品价格协商安排在11月3日上午进行 [3] - 11月2日下午的价格协商分两组同时进行 企业单独进场 参与方包括国家医保局和保司 [3] 企业参与与谈判情况 - 参与价格协商的企业非常重视创新药目录 多家企业由老板亲自带队上阵 [4] - 第一家企业价格协商持续45分钟 代表面带笑意但未直接回应结果 [4] - 合源生物首席执行官吕璐璐表示谈判很顺利 其CAR-T药物纳基奥仑赛注射液此前定价为99.9万元/支 是国内价格最低的CAR-T药物 协商全程只用了20分钟 [5] - 复星凯瑞谈判人员提前到场等候 表示创新药企都很关注协商进程 对降价预期为降幅越低越好 [6] 商保创新药目录背景与特点 - CAR-T药物以天价闻名 每针价格约100万元 叠加优惠后约50万元 过去几年尝试进入基本医保目录均失败 [6] - 在国谈前的专家评审环节 参与申报的5款CAR-T药物获得一致通过 [6] - 商保创新药目录价格协商专家组由商保专家与医保部门代表共同组成 意在推动医保与商保支付机制的协同衔接 [6] - 有79个药品同时申报了基本医保目录和创新药目录 遵循先基本医保谈判后商保价格协商的次序 [8] - 一家企业肿瘤产品同时申报双目录但未被安排参加医保谈判 只进入了创新药目录谈判名单 [8] 企业关注点与行业影响 - 有企业代表透露 国家医保局在谈判前已沟通两轮并提及预期降幅15% [8] - 企业不太清楚创新药目录后期执行落地情况 最关心的是能获得多少患者以及市场放量的形式 [8] - 商保支付机制是需要持续探索的领域 具体落地路径与报销流程尚需完善 [8] - 企业对创新药目录的关注点与基本医保不同 最关注的是纳入商保后能让更多老百姓用上药 而非直接大幅降价 [9] - 企业喜欢创新药目录因为不需要直接大幅降价 能收回巨大研发成本 认为让高创新性产品大幅降价是对创新的打击 [9]

行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为“增持”（维持）[5] 核心观点 - 公募基金医药持仓占比在2025年第三季度环比回落，但后市有望震荡向上[2] - 随着美国降息通道的开启以及更多国产创新药械的研发推进，资本市场投资热情回暖是必然趋势，看好医药板块估值的持续修复和震荡上行[2] - 2026年年度投资策略强调“政策与产业共振”，投资应着重于医药的临床价值本质逻辑，看好创新药产业链和创新医疗器械[3] 行情回顾 - 上周（2025年10月27日至10月31日），A股医药生物（申万）指数上涨1.31%，跑赢沪深300指数1.74个百分点，跑赢创业板综指0.36个百分点，在31个申万一级行业中排名第9[1][17] - 港股恒生医疗健康指数上周收跌0.11%，但跑赢恒生国企指数1.97个百分点[1][17] - A股子板块中，医院板块涨幅最大，上涨1.11%；医疗耗材板块跌幅最大，下跌3.85%[17] - A股个股方面，合富中国涨幅最大，达49.01%；赛诺医疗跌幅最大，达25.00%[17][19] - H股个股方面，佳兆业健康涨幅最大，达60.00%；华昊中天医药-B跌幅最大，达34.57%[17][20] 公募基金持仓分析 - 2025年第三季度，股票型公募基金（普通股票型+偏股混合型）重仓持有医药股市值占比为11.93%，环比下降0.32个百分点[2][22] - 剔除医药基金后，公募基金重仓医药市值占比为5.91%，环比下降0.53个百分点[2][22] - 重仓个股持股市值TOP20中，排名上升较快的是荣昌生物（上升18名）和百济神州（H）（上升13名）[2][22] - 重仓个股持股基金数TOP20中，排名上升较快的是中国生物制药（H）（上升83名）和英科医疗（上升79名）[2][32] - 医药股总市值TOP20中，排名上升较快的是科伦博泰生物-B（H）（上升6名）、康方生物（H）（上升5名）和药明生物（H）（上升5名）[2][33] 年度投资策略与投资主线 - 投资框架基于“临床价值三段论”：“0→1”技术突破、“1→10”临床验证、“10→100”中国效率[35] - 宏观背景：美联储在2025年9月再次降息，宏观环境有望重回降息通道，利好创新类资产；国内医保政策“腾笼换鸟”支持创新药，集采“反内卷”稳定产业盈利[35] - 看好BD出海加速的创新药及其上游的CXO（医药研发生产外包），以及创新升级的高端医疗器械和高值耗材[8][35][36] - 创新药产业链重点推荐：信达生物（H）、益方生物-U、天士力、药明康德（A+H）、普蕊斯[8][36] - 创新医疗器械重点推荐：迈瑞医疗、联影医疗、伟思医疗[8][36] 重点公司盈利预测 - 信达生物（1801.HK）：股价79.37元，预测2025年EPS为0.49元，对应PE为162倍，2026年EPS为0.92元，对应PE为86倍，投资评级为“买入”[4] - 药明康德（603259.SH / 2359.HK）：A股股价99.40元，预测2025年EPS为5.07元，对应PE为20倍，投资评级为“买入”[4] - 迈瑞医疗（300760.SZ）：股价215.04元，预测2025年EPS为9.36元，对应PE为23倍，投资评级为“买入”[4] - 联影医疗（688271.SH）：股价139.92元，预测2025年EPS为2.39元，对应PE为59倍，投资评级为“买入”[4] - 伟思医疗（688580.SH）：股价54.13元，预测2025年EPS为1.37元，对应PE为40倍，投资评级为“增持”[4] 行业与公司动态 - 上市公司研发进度：恒瑞医药的HRS-8080、诺诚健华的ICP-332正在进行三期临床；海思科的HSK47388正在进行二期临床；华东医药的HDM2017正在进行一期临床[1][39] - 重要公司公告：恒瑞医药氟唑帕利胶囊的药品上市许可申请获受理；康龙化成拟出资约13.46亿元人民币收购无锡佰翱得生物科学股份有限公司82.54%的股份[38] - 行业数据：2025年1-7月基本医保收入为16847亿元，支出为13697亿元；2025年1-9月医药制造业累计收入为18211.40亿元，同比下降2.0%[42][59] - 价格数据：2025年9月，大部分抗生素和心脑血管原料药价格基本稳定；9月医疗保健CPI同比上升1.1%，环比上升0.2%[49][57][72]

市场资金动向 - 2025年10月31日科技板块出现深度调整，资金向创新药领域转移 [1] - 联环药业早盘快速涨停，舒泰神午后十分钟内实现20%大幅上涨，益方生物、广生堂等企业股价走强 [1] - 创新药板块指数逆势大涨3.91%，突破20日均线，成交量显著放大 [3] 多发性硬化症（MS）市场分析 - 2024年全球多发性硬化症上市药物销售额约185亿美元，市场空间广阔 [3] - CD20单抗为第三代疗法核心，2024年销售占比超60%，其中奥瑞利珠单抗2024年销售额达76.4亿美元，同比增长7.4% [3] - 全球MS已上市产品市场规模约200亿美元，主要涵盖单抗类与口服类产品 [6] - 赛诺菲、渤健、罗氏、诺华4家跨国药企在MS领域布局最为完善，拥有CD20单抗和S1PR调节剂等产品 [6] 化学制药行业概况 - 化学药品生产流程分为原料药生产与药物制剂生产两部分 [7] - 2023年中国原料药和化学药品制剂的市场份额分别为34.43%和65.57% [7] - 全球化学药市场规模从2019年的10380亿美元增长至2023年的11277亿美元，预计2024年将达11556亿美元 [10] - 2022年中国化学药市场规模为8839亿元人民币，同比增长4.4%，预计2024年将增至9450亿元人民币 [10] 行业研发投入 - 化学制药行业研发人均研发费用达53万元人民币 [10] - 恒瑞医药研发人均研发费用高达123万元人民币，同比增长25.6% [10] - 复星医药、哈药股份的研发费用同比增速均超过20% [10] 创新药板块业绩 - 21家A股创新药上市公司2025年上半年实现营业收入286.9亿元人民币，同比增长42% [11] - 2025年上半年归母净利润为-11.2亿元人民币，亏损规模同比收窄81% [11] - 2025年第二季度实现营业收入153.4亿元人民币，同比增长39%，归母净利润为-0.9亿元人民币，同比收窄97% [11] - 百济神州2025年第二季度实现净利润5.3亿元人民币，同比增幅约156% [12] 创新药增长驱动因素 - 业绩增长核心驱动为重磅品种持续放量，如艾力斯的伏美替尼、百济神州的泽布替尼等产品快速渗透 [11] - 新品种获批上市持续贡献增量，智翔金泰、海创药业等企业的新获批产品丰富收入来源 [11] - 收入高速增长推动板块整体费用率大幅改善，亏损规模快速收窄 [11] - 2025年上半年国内创新药领域BD交易活跃度显著提升，直接增厚相关公司表观业绩 [15]

宏观动态 - 2025年9月债券市场发行各类债券81027.8亿元，其中国债发行14904.9亿元，地方政府债券发行8519.1亿元，金融债券发行11741.0亿元，公司信用类债券发行13407.3亿元，同业存单发行31627.8亿元 [2] - 2025年9月中国外汇市场总计成交26.87万亿元人民币，其中银行间市场成交22.44万亿元人民币，即期市场累计成交9.87万亿元人民币，衍生品市场累计成交17.00万亿元人民币 [3] - 2025年前三季度规模以上互联网企业完成互联网业务收入14420亿元，同比增长2.8%，利润总额1036亿元，同比下降13.1%，研发经费投入763.4亿元，同比增长6.6% [4][5] - “粤车南下”香港政策正式公布，首批开放广州、珠海、江门、中山四个城市 [6] - 湖北省优化公积金使用政策，取消首套和二套房公积金贷款额度差异，购买高品质住宅等项目最高贷款额度上浮不低于20% [7] 金融机构 - 中国太平旗下太平人寿以65亿元代价向中铁建股份转让四家标的公司全部股权 [8] - 杭州银行获准发行不超过400亿元人民币资本工具，可在24个月内完成发行 [9] 市场数据 - 10月31日A股三大指数集体下跌，上证指数跌0.81%，深证成指跌1.14%，创业板指跌2.31%，沪深两市成交额约23177.92亿元，较前一日缩量1038.84亿元 [11] - 截至10月30日，两市融资余额合计24732.7亿元，较前一交易日减少73.92亿元 [12] - 10月31日港股恒生指数跌1.43%，恒生科技指数跌2.37%，科网股走弱，医药股逆势走强 [13] 公司动态 - 中国石油公告周松辞去公司监事会主席及监事职务 [14] - 因赛集团终止收购智者同行品牌管理顾问（北京）股份有限公司80%股权的重大资产重组事项 [15] - 天奇股份与富士康新能源汽车产业发展(河南)有限公司签订战略合作框架协议，计划未来5年部署具身智能机器人不低于2000台 [16][17] - 理想汽车召回11411辆生产日期在2024年2月18日至2024年12月27日的理想MEGA 2024款汽车，原因为冷却液防腐性能不足可能导致安全隐患 [18] - 清越科技因涉嫌定期报告等财务数据虚假记载被中国证监会立案 [19]

医疗健康R指数市场表现 - 指数于10月31日报收7755.61点，单日上涨1.68%，成交额为401.03亿元，换手率为1.25% [1] - 指数成份股中43家上涨，6家下跌，泽璟制药以16.14%的涨幅领涨，凯莱英以4.33%的跌幅领跌 [1] 十大权重成份股详情 - 药明康德为指数第一大权重股，权重占比14.37%，股价报收99.40元，上涨2.41%，总市值2965.85亿元 [1] - 恒瑞医药权重占比11.45%，股价报收64.15元，上涨2.02%，总市值4257.76亿元 [1] - 迈瑞医疗权重占比8.07%，股价报收215.04元，下跌0.76%，总市值2607.23亿元 [1] - 联影医疗权重占比4.32%，股价报收139.92元，下跌0.79%，总市值1153.16亿元 [1] - 片仔癀权重占比3.59%，股价报收178.13元，上涨0.64%，总市值1074.69亿元 [1] - 爱尔眼科权重占比3.21%，股价报收12.25元，上涨1.16%，总市值1142.36亿元 [1] - 科伦药业权重占比2.54%，股价报收35.00元，上涨2.19%，总市值559.32亿元 [1] - 长春高新权重占比2.35%，股价报收112.26元，下跌2.55%，总市值457.95亿元 [1] - 复星医药权重占比2.28%，股价报收29.20元，上涨2.46%，总市值779.77亿元 [1] - 新和成权重占比2.22%，股价报收24.30元，上涨0.04%，总市值746.84亿元 [1] 指数成份股资金流向 - 指数成份股整体主力资金净流入4.06亿元，游资资金净流出6.44亿元，散户资金净流入2.37亿元 [1] - 迈瑞医疗主力资金净流入2.62亿元，净占比11.16%，游资资金净流出1.27亿元，净占比5.42% [2] - 百济神州主力资金净流入2.33亿元，净占比13.90%，游资资金净流出2.25亿元，净占比13.41% [2] - 海思科主力资金净流入9277.82万元，净占比16.28%，散户资金净流出9591.57万元，净占比16.83% [2] - 新和成主力资金净流入9037.75万元，净占比12.87%，游资资金净流出4353.78万元，净占比6.20% [2]