报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年快报全年营收462亿元同降10% 归母22.9亿元同降21% 2024年Q4营收140亿元同增15%环增15% 归母3.4亿元同增430%环减53%[7] - 盈利优先平衡出货、组件稳健经营 2024年组件出货30 - 31GW小幅同增 Q4出货约8 - 8.5GW同环比持平略降 Q4美国出货占比约20% +、环比下降 预计Q4单位盈利有所环降 预计2025年组件出货30 - 35GW同比 - 3%至13% 保持稳健经营[7] - 储能出货持续增长、量利双新高 2024年公司储能出货达6.5GWh同增505% Q4出货2.1GWh美国占比环比提升 公司预计2025年储能系统出货11 - 13GWh约1GWh将用于集团自有项目 同增72% - 103% 储能高速增长 加拿大、英国等优势市场起量有望贡献大储增量 户储拓展北美、欧洲、日本等经销网络有望贡献新增长点[7] - 竞争加剧下调盈利预测 预计2024 - 2026年利润22.9/37.3/45.9亿元（前值29/47/61亿元） 同比 - 21%/63%/23% 对应当前PE为17/11/9倍 基于公司储能业务领先地位 给予2025年18xPE 目标价18元 维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---|---| |营业总收入（百万元）|47536|51310|46172|48494|59601| |同比（%）|69.71|7.94|(10.01)|5.03|22.90| |归母净利润（百万元）|2157|2903|2290|3727|4586| |同比（%）|6065.37|34.61|(21.13)|62.79|23.04| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.58|0.79|0.62|1.01|1.24| |P/E（现价&最新摊薄）|18.18|13.50|17.12|10.52|8.55|[1] 市场数据 |收盘价(元)|一年最低/最高价|市净率(倍)|流通A股市值(百万元)|总市值(百万元)| |---|---|---|---|---| |11.02|8.84/16.69|1.79|15228.65|40644.15|[5] 基础数据 |每股净资产(元,LF)|资产负债率(%,LF)|总股本(百万股)|流通A股(百万股)| |---|---|---|---| |6.16|65.94|3688.22|1381.91|[6] 三大财务预测表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---| |流动资产（百万元）|38983|31234|35696|42287| |非流动资产（百万元）|26792|33079|36534|41802| |资产总计（百万元）|65775|64313|72230|84088| |流动负债（百万元）|37090|24055|26125|30607| |非流动负债（百万元）|7206|9856|11971|14754| |负债合计（百万元）|44296|33911|38095|45361| |归属母公司股东权益（百万元）|21418|30337|34064|38650| |少数股东权益（百万元）|61|66|71|77| |所有者权益合计（百万元）|21480|30402|34135|38727| |负债和股东权益（百万元）|65775|64313|72230|84088| |营业总收入（百万元）|51310|46172|48494|59601| |营业成本(含金融类)（百万元）|44142|39402|40648|50342| |税金及附加（百万元）|162|117|121|149| |销售费用（百万元）|1047|923|970|1132| |管理费用（百万元）|1534|1293|1261|1490| |研发费用（百万元）|704|580|558|656| |财务费用（百万元）|(118)|142|458|504| |加:其他收益（百万元）|562|416|242|268| |投资净收益（百万元）|(196)|(139)|97|107| |公允价值变动（百万元）|117|200|20|39| |减值损失（百万元）|(915)|(1710)|(367)|(236)| |资产处置收益（百万元）|37|37|1|1| |营业利润（百万元）|3444|2520|4472|5508| |营业外净收支（百万元）|(251)|25|25|25| |利润总额（百万元）|3193|2545|4497|5533| |减:所得税（百万元）|306|251|765|941| |净利润（百万元）|2887|2294|3733|4592| |减:少数股东损益（百万元）|(16)|4|5|6| |归属母公司净利润（百万元）|2903|2290|3727|4586| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.79|0.62|1.01|1.24| |EBIT（百万元）|3420|3857|4936|5832| |EBITDA（百万元）|5637|8201|10406|12682| |毛利率(%)|13.97|14.66|16.18|15.54| |归母净利率(%)|5.66|4.96|7.69|7.69| |收入增长率(%)|7.94|(10.01)|5.03|22.90| |归母净利润增长率(%)|34.61|(21.13)|62.79|23.04| |经营活动现金流（百万元）|8235|2560|10499|11465| |投资活动现金流（百万元）|(8711)|(10702)|(8792)|(11985)| |筹资活动现金流（百万元）|7194|2395|1210|2246| |现金净增加额（百万元）|6726|(5747)|2917|1727| |折旧和摊销（百万元）|2217|4343|5470|6850| |资本开支（百万元）|(8160)|(10446)|(8882)|(12028)| |营运资本变动（百万元）|2087|(6119)|656|(566)| |每股净资产(元)|5.81|7.04|7.90|8.97| |最新发行在外股份（百万股）|3688|3688|3688|3688| |ROIC(%)|11.04|9.19|9.50|9.79| |ROE - 摊薄(%)|13.56|7.55|10.94|11.87| |资产负债率(%)|75.70|67.34|52.73|52.74| |P/E（现价&最新股本摊薄）|13.50|17.12|10.52|8.55| |P/B（现价）|1.83|1.51|1.35|1.19|[8]

担保情况 - 2025年1月23日至2月27日授信担保发生额折合人民币18.34亿元，占最近一期经审计净资产的8.56%[2] - 截至公告披露日，公司对合并报表范围内下属子公司授信业务担保余额为435.13亿元，占最近一期经审计净资产的203.16%[2][8] - 2025年度内对控股子公司授信及资金业务担保金额不超601.44亿元（或等值外币）[3] - 扬州阿特斯太阳能电池有限公司本期担保金额8000万元[10] - 盐城市大丰阿特斯储能科技有限公司本期担保金额20000万元[10] - 阿特斯储能科技有限公司（苏州）本期担保金额13000万元[10] 借款担保 - 常熟阿特斯阳光电力科技为阿特斯阳光电力集团1000万元借款提供2025/3/1 - 2026/3/31连带责任保证担保[11] - 阿特斯光伏电力（洛阳）为相关主体70000万元借款提供2025/2/20 - 2026/3/1连带责任保证担保[11] - 苏州阿特斯阳光电力科技为阿特斯阳光电力集团40000万元借款提供2025/2/11 - 2027/12/11连带责任保证担保[11] - 嘉兴阿特斯阳光能源科技为阿特斯阳光电力集团20000万元借款提供2025/2/21 - 2026/2/21连带责任保证担保[12] - 包头阿特斯阳光能源科技为阿特斯阳光电力集团11428万元借款提供2025/2/27 - 2026/2/26连带责任保证担保[12] 业绩数据 - 阿特斯阳光电力集团2024年6月30日资产总额1,255,917，较2023年12月31日下降约3.22%[15] - 盐城市大丰阿特斯储能科技2024年6月30日资产总额142,808，较2023年12月31日增长约51.66%[15] - 阜宁阿特斯阳光电力科技2024年上半年营业收入67,117，较2023年度下降约83.44%[15] - 阿特斯光伏电力（洛阳）2024年上半年净利润19,775，较2023年度增长约80.49%[15] - 阿特斯储能科技2024年6月30日资产净额27,723，较2023年12月31日增长约36.82%[15] - 常熟阿特斯阳光电力科技2024年上半年净利润 -19,939，较2023年度下降约296.19%[15] - 苏州阿特斯阳光电力科技2024年6月30日负债总额290,394，较2023年12月31日下降约13.51%[15] - 扬州阿特斯太阳能电池2024年6月30日资产总额367,359，较2023年12月31日增长约35.50%[15] - 嘉兴阿特斯阳光能源科技2024年上半年营业收入517,398，较2023年度下降约50.70%[15] - 包头阿特斯阳光能源科技2024年上半年净利润7,942，较2023年度增长约88.82%[15]

财务数据关键指标变化 - 2024年营业总收入461.61亿元，较上年同期下降10.03%[3][5] - 2024年归属于母公司所有者的净利润22.91亿元，较上年同期下降21.09%[3][5] - 2024年归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润22.65亿元，较上年同期下降21.88%[3][5] - 2024年末总资产658.23亿元，较年初增长0.07%[4][5] - 2024年末归属于母公司的所有者权益229.43亿元，较年初增长7.12%[4][5] - 2024年末归属于母公司所有者的每股净资产6.22元，同比增长7.06%[4][5] 市场环境与公司应对 - 光伏组件价格下降挤压行业利润，海外大型储能业务爆发增长起到支撑作用[6] - 地缘政治和贸易保护带来关税影响，公司对部分存货及老旧产能进行减值计提[6] 储能业务线数据关键指标变化 - 2024年储能业务出货达到6.5GWh，同比增长505.28%[7] - 预计2025年公司大型储能业务出货规模将提升至11 - 13GWh[7]

诉讼情况 - 2025年2月公司及子公司被天合光能就专利权纠纷起诉，涉案金额10.58亿元[3][4] - 2024年10月公司起诉天合光能侵害两项专利权，索赔1亿元[10] 专利相关 - 天合光能起诉涉及第ZL201710975923.2号和第ZL201510892086.8号专利[8] - 公司对两项专利提交无效宣告请求，正在审理中[8][9] 诉讼进程 - 美国ITC预计2025年10月审理，2026年1月初裁，2026年5月终裁[9] - 苏州中院已受理公司确认不侵害专利权之诉并确定开庭时间[10]

回购方案 - 首次披露日为2024年11月30日[2] - 实施期限为股东大会审议通过后12个月[2] - 预计回购金额5亿至10亿元[2] - 回购价格不超过21.42元/股[3] 回购进展 - 截至2025年1月31日，累计回购6033600股，占总股本0.16%[5] - 累计已回购金额6719.02万元[2] - 实际回购价格区间10.85元/股至11.33元/股[2] 后续计划 - 公司将在回购期限内择机回购并及时披露信息[6]

回购方案 - 首次披露日为2024年11月30日[2] - 实施期限为股东大会审议通过后12个月[2] - 预计回购金额5亿至10亿元[2] - 回购价格不超过21.42元/股[3] 回购进展 - 2025年1月22日首次回购97万股，占比0.03%[5] - 累计已回购金额1057.93万元[2] - 实际回购价10.85 - 10.98元/股[2] 重要时间 - 2024年12月19日股东大会通过回购议案[3]

回购方案 - 首次披露日为2024年11月30日[2] - 实施期限为股东大会审议通过后12个月[2] - 预计回购金额5亿至10亿元[2] - 回购价格不超21.42元/股[3] 回购进展 - 2024年12月19日股东大会审议通过方案[2][3][5] - 截至2024年12月31日，暂未回购股份[2][5] - 累计已回购股数0万股，占比0%[2] - 累计已回购金额0万元[2] 后续安排 - 回购股份用于注销并减资[3] - 将在期限内择机回购并披露信息[6]

担保情况 - 2024年11月29日至12月30日新增授信担保金额18.15亿元，占最近一期经审计净资产8.47%[2][3] - 截至公告披露日，公司及其子公司对外担保余额411.07亿元，占最近一期经审计净资产191.93%[2][9] - 2024年度对控股子公司授信及资金业务担保金额合计不超786.69亿元（或等值外币）[5] - 多家子公司获不同金额及期限担保[11][12] 业绩数据 - 公司2023.12.31资产总额129.7755亿元，2024.06.30为125.6225亿元[16] - 苏州阿特斯新能源2023年度营收12.4776亿元，2024年上半年为8.4509亿元[16] - 阿特斯储能科技2023年度净利润907万元，2024年上半年为7461万元[16] - 宿迁阿特斯阳光能源2023年度营收115.0803亿元，2024年上半年为27.4546亿元[16] 其他要点 - 担保协议签署时间为2024年11月29日至12月30日[2][3] - 2023年相关会议审议通过担保议案[3][5] - 本次担保无反担保，对外担保逾期累计数量为零[4] - 被担保对象为合并报表范围内子公司，担保风险总体可控[8]

回购计划 - 回购资金总额不低于5亿元（含），不超过10亿元（含）[2][6][13][14] - 回购股份数量上限约4,668.53万股，占总股本1.27%；下限约2,334.27万股，占总股本0.63%[7][13][14] - 回购价格不超过21.42元/股，不高于董事会通过回购决议前30个交易日股票交易均价的150%[3][15] - 回购期限自股东大会审议通过回购方案之日起12个月内[2][6][11][14] - 回购股份用途为全部用于注销并减少公司注册资本[3][6][8][13][14] - 回购股份方式为集中竞价交易方式[3][6][10] 时间节点 - 2024年11月28日董事会通过回购议案[5] - 2024年12月19日股东大会审议通过本次回购股份方案[5] 资金来源 - 公司拟获中国银行苏州高新区支行不超4亿元股票回购专项贷款，期限12个月[17] 财务数据 - 截至2024年9月30日，公司总资产668.26亿元，净资产227.22亿元，流动资产381.02亿元，资产负债率65.74%，货币资金150.91亿元[18][19] - 按回购资金上限10亿元测算，分别占总资产、净资产、流动资产的1.50%、4.40%、2.62%[18] 股份情况 - 本次回购前股份总数3,688,217,324股，按回购下限计算回购后为3,664,874,654股，按回购上限计算回购后为3,641,531,983股[18] - 本次回购前无限售条件流通股份比例为37.47%，按回购下限计算回购后为37.07%，按回购上限计算回购后为36.67%[18] - 本次回购前有限售条件流通股份比例为62.53%，按回购下限计算回购后为62.93%，按回购上限计算回购后为63.33%[18] 减持计划 - 公司董监高、控股股东等未来3个月、6个月暂无明确直接减持计划[2] - 公司控股股东、实际控制人、董监高在董事会作出回购决议前6个月内无个人直接买卖本公司股份行为，回购期间暂无直接增减持计划[20] - 公司董监高、控股股东、实际控制人、持股5%以上股东未来3个月、6个月暂无明确直接减持计划[21] 其他 - 提请股东大会授权董事会决定回购相关事项，授权有效期自股东大会审议通过至授权事项办理完毕[25][26][27] - 本次回购存在股价超上限、债权人要求提前清偿、重大事项致终止、监管新规调整条款等不确定性风险[28]

会议信息 - 2024年第二次临时股东大会于12月19日在苏州高新区召开[2] - 290人出席，所持表决权占公司表决权70.9065%[2] - 9名董事、3名监事出席，董秘出席，高管列席[4] 议案表决 - 《关于预计2025年度日常关联交易额度的议案》同意票占比99.7548%[5] - 《关于公司2025年度授信及担保额度预计的议案》同意票占比97.7634%[6] - 《关于为控股子公司2025年新增履约及融资业务提供反担保预计的议案》同意票占比99.6759%[5] - 《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的议案》同意票占比99.9817%[6] - 《关于使用部分超募资金永久补充流动资金的议案》同意票占比99.9729%[7] 其他 - 议案2、3、4为特别决议议案，已获2/3以上通过[8] - 加拿大CSIQ需对议案1、3回避表决[10]