交易概况 - 青岛开投集团以7.5亿元对价获得瑞联新材31.58%表决权，成为实际控制人，交易对价低于公司账面现金10.3亿元[3][5] - 瑞联新材年营收近15亿元，净利润稳定在1.5亿-2亿元区间，但整体估值仅为44.2亿元，市净率1.3倍显著低于行业平均2.5倍[5][6] - 公司现金占总资产比例达30%，交易对价仅覆盖现金储备的73%，形成"现金高于估值"的罕见现象[7][8] 卖方动机分析 - 原控股股东卓世合伙因基金存续期（7+2年）临近尾声，2023-2024年累计减持套现13.4亿元，年化回报率超30%[9][15] - 财务投资者国富永钰因OLED行业估值逻辑生变（市盈率从70倍回落至30倍以下）选择退出[10] - 前三大股东合计持股超40%，2025年1.2亿股限售股解禁压力加剧减持预期[11] 买方战略意图 - 青岛开投集团总资产457亿元，此次收购旨在落实"3+3"产业战略，补足新型显示、集成电路等领域技术短板[16] - 瑞联新材技术壁垒显著：OLED材料全球市占率第三，光刻胶树脂打破日企垄断，拥有发明专利127项[17] - 计划通过定向增发注入资产，复制青岛国资收购诚志股份模式（POE项目2024年营收增长25%）[17][18] 行业竞争格局 - 全球OLED终端材料市场规模20亿美元，国产化率不足5%，高端蓝光材料90%被日德企业垄断[24] - 中国光刻胶市场规模120亿元，但ArF/EUV等高端产品国产化率不足10%，KrF量产厂商不足5家[28][29] - 国内显示材料企业平均研发投入占比不足5%，显著低于韩国企业8%-10%的水平[34] 产业链协同效应 - 青岛新型显示产业园总投资566亿元，材料环节占比不足5%，瑞联新材本地化配套预计年省成本5亿元[17][32] - 京东方青岛基地OLED材料进口占比80%，瑞联新材PI基板材料可降低15%-20%面板成本[32] - 合肥建投控股芯碁微装后，长鑫存储产线设备国产化率提升至40%，验证地方国资整合模式[33] 技术安全挑战 - 瑞联新材127项发明专利中终端材料专利仅占12%，OLED材料毛利率28.7%低于终端厂商40%+水平[24][34] - 日本对华光刻胶出口管制可能威胁28nm以下产线，国内EUV光刻胶尚未通过验证[30][34] - 公司氘代材料量产规模仅为日本出光兴产的1/10，电子束光刻胶关键技术仍未突破[34]

瑞联新材688550 时间: 2025年4月25日星期五 43.23分综合得分 偏弱 趋势方向 主力成本分析 35.78 元 当日主力成本 35.20 元 5日主力成本 36.79 元 20日主力成本 35.66 元 60日主力成本 周期内涨跌停 过去一年内该股 涨停 0次 跌停 0 北向资金数据 | 持股量74.31万股 | 占流通比0.42% | | --- | --- | | 昨日净买入-8.08万股 | 昨日增仓比-0.046% | | 5日增仓比-0.031% | 20日增仓比0.019% | 技术面分析 37.59 短期压力位 34.95 短期支撑位 39.91 中期压力位 33.52 次 目前短线趋势不慎明朗，静待主力资金选择方向； 目前中期趋势不慎明朗，静待主力资金选择方向 K线形态 暂无特殊形态 资金流数据 2025年04月25日的资金流向数据方面 | 主力资金净流入21.82万元 | | --- | | 占总成交额0% | | 超大单净流入365.75万元 | | 大单净流出343.92万元 | | 散户资金净流入144.93万 | 关联行业/概念板块 电子化学品 0.08%、光刻机(胶) ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 瑞联新材25Q1业绩符合预期，显示、医药、电子多板块共振，业绩有望持续兑现，考虑关税冲突和新产品放量节奏，小幅下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，当前市值对应PE有吸引力，维持“增持”评级 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为14.59亿、17.64亿、20.75亿、23.72亿元，同比增长率分别为20.7%、20.9%、17.6%、14.3% [8] - 2024 - 2027E归母净利润分别为2.52亿、2.95亿、3.87亿、4.85亿元，同比增长率分别为87.6%、17.1%、31.2%、25.3% [8] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.45、1.72、2.25、2.82元/股，毛利率分别为44.2%、43.2%、44.5%、45.6%，ROE分别为8.3%、9.2%、11.2%、12.8%，市盈率分别为24、21、16、13 [8] 公司业绩情况 - 2024年报：营收14.59亿元（YoY + 21%），归母净利润2.52亿元（YoY + 88%），扣非归母净利润2.37亿元（YoY + 103%），销售毛利率44.20%，同比+9.02pct，净利率17.26%，同比+6.15pct，销售、管理、财务费用率14.49%，同比基本持平；24Q4单季度营收3.65亿元（YoY + 32%，QoQ - 9%），归母净利润0.66亿元（YoY + 84%，QoQ - 26%），扣非归母净利润0.63亿元（YoY + 113%，QoQ - 27%） [9] - 2025年一季报：营收3.44亿元（YoY + 5%，QoQ - 6%），归母净利润0.46亿元（YoY + 33%，QoQ - 31%），扣非归母净利润0.42亿元（YoY + 32%，QoQ - 34%），25Q1销售毛利率42.48%，同、环比分别变化+6.28pct、-4.40pct，净利率13.27%，同、环比分别变动+2.81pct、-4.91pct [9] 各业务板块情况 - 显示材料：24年以来电子产业回升，显示材料业务修复，OLED升华前材料业务增长迅猛，氘代材料渗透提升盈利能力；24年显示材料营收12.76亿元（YoY + 24%），占总营收比例87.45%，毛利率43.14%，同比+9.91pct；24年增资获取出光电子20%股权，切入终端材料；液晶单体板块业务营收及盈利能力稳定 [9] - 医药业务：22年以来医药大单品PA0045受影响订单下调，目前艾乐替尼再次进医保，24Q3起订单恢复，新增新剂型配套中间体PA6467订单；瑞联制药原料药项目建设推进，注册申请成效显著；24年医药中间体营收1.54亿元（YoY + 14%），毛利率57.78%，同比+1.94pct [9] - 电子材料：新产品平坦层光刻胶、PI单体、半导体光刻胶单体、封装材料单体等预计逐步批量销售贡献业绩增量；24年其他产品营收0.28亿元（YoY - 30%），毛利率18.15%，同比+2.42pct [9] 财务摘要 - 展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、税金及附加、主营业务利润等多项财务指标数据 [11]

金属新材料行业 - 多晶硅价格连续1个月下跌 电车材料价格普遍下滑 [4] - 氧化镨钕价格仍处于40万元/吨以上 关注2025年需求及第一批配额释放情况 [4] - 锂价跌至8万元/吨以内 产能后续存在加速出清可能性 建议关注成本优势且资源端扩张的标的 [4] - 刚果（金）暂停钴出口4个月 有望缓解全球钴市场供应过剩 [4] - Bisie锡矿停产 看好锡价上行 [4] 华友钴业 - 2024年营收609.5亿元同比下降8% 归母净利润41.5亿元同比增长24% 扣非净利润37.95亿元同比增长22.7% [5] - 2025Q1营收178.4亿元同比增长19% 归母净利润12.5亿元同比增长139.7% [5] - 镍产品毛利占比升至52% 看好镍板块业绩释放 [5] 瑞联新材 - 2024年营收14.6亿元同比增长20.7% 归母净利润2.5亿元同比增长87.6% [6] - 2025Q1营收3.4亿元同比增长4.8% 归母净利润4563万元同比增长32.9% [6] - 高毛利产品销售占比提升带动毛利率显著提升 [6] 亿纬锂能 - 2024年营收486.15亿元同比下降0.35% 归母净利润40.76亿元同比增长0.63% 扣非净利润31.62亿元同比增长14.76% [7] - 24Q4营收145.65亿元同比增长9.89% 归母净利润8.87亿元同比增长41.73% [7] - 储能消费电池优势维持 动力电池有望发力 [7] 科达利 - 24Q4营收34.38亿元同比增长25.32% 归母净利润4.55亿元同比增长12.15% 扣非净利润4.59亿元同比增长18.76% [7] - 行业Q4淡季不淡 产能利用率高位 产品结构优化 降本增效能力体现 [7] - 机器人业务可期 [7] 浙江鼎力 - 2024年营收77.99亿元同比增长23.56% 归母净利润16.29亿元同比下降12.76% [8] - 臂式/剪叉式/桅柱式高空作业平台营收分别为29.56/34.44/7.72亿元 同比+20.84%/+14.41%/+53.14% [8] - 桅柱式产品收入高速增长主要因境外销售增长 [8] 五芳斋 - 2024年营收22.51亿元同比下降14.57% 归母净利润1.42亿元同比下降14.24% [9] - 24Q4营收2.03亿元同比下降7.61% 归母净利润-0.68亿元（23Q4亏损0.76亿元） [9] - 毛利率有所改善 [9]

公司财务表现 - 2024年公司实现营收14 59亿元 同比增长20 74% 归母净利润2 52亿元 同比增长87 60% 扣非后归母净利润2 37亿元 同比增长103 43% [2] - 2024Q4单季度营收3 65亿元 同比增长32 25% 环比减少8 68% 归母净利润6642万元 同比增长83 86% 环比减少26 18% [2] - 2025Q1单季度营收3 44亿元 同比增长4 83% 环比减少5 83% 归母净利润4563万元 同比增长32 90% 环比减少31 30% [3] 毛利率与费用率 - 2024年整体销售毛利率44 2% 同比提升9 0pct 其中显示材料业务毛利率43 1% 同比提升9 9pct 医药中间体业务毛利率57 8% 同比提升1 9pct 电子材料业务毛利率18 2% 同比提升2 4pct [4] - 2025Q1销售毛利率42 5% 同比提升6 3pct [4] - 2024年销售费用率提升0 83pct 财务费用率提升0 45pct 管理费用率下降1 28pct 研发费用率下降0 45pct 2025Q1销售期间费用率22 99% 同比提升2 55pct [4] 业务板块发展 - OLED业务成为公司第一大板块 显示材料业务2024年营收12 76亿元 同比增长23 7% 公司以7640万元增资出光电子 持股20% 强化与全球OLED蓝光材料领导者出光兴产的战略合作 [5] - 医药中间体业务2024年营收1 54亿元 同比增长13 6% 截至2024年底医药管线271个 较2023年净增64个 其中创新药项目145个 仿制药项目34个 [5][6] - 原料药注册进展顺利 5个国内品种和3个国外品种注册申请获受理 1个国内品种已获生产资质 2个通过现场核查 1个正在进行GMP检查 [6]

瑞联新材 - 2024年实现营收14.59亿元，同比增长20.74%，净利润2.52亿元，同比增长87.60%，扣非净利润2.37亿元，同比增长103.43% [2][3] - 显示材料板块收入12.76亿元，占比87.45%，同比增长23.69%，OLED业务成为第一大业务板块 [4] - 2025年Q1营收3.44亿元，同比增长4.83%，净利润0.46亿元，同比增长32.90%，主要由于产品结构优化和成本管理 [5][7] 路维光电 - 2024年营收8.76亿元，同比增长30.21%，净利润1.91亿元，同比增长28.27%，扣非净利润1.74亿元，同比增长39.56% [8] - 高精度半导体掩膜版与大尺寸平板显示掩膜版扩产项目投产，产能迅速释放 [9] - 计划投资20亿元建设厦门高世代高精度光掩膜版生产基地，主要生产G8.6及以下AMOLED等产品 [9] 晶合集成 - 2024年营收92.49亿元，同比增长27.69%，净利润4.82亿元，同比增长304.65%，归母净利润5.33亿元，同比增长151.78% [10][11] - 12英寸晶圆代工业务增长主要由于半导体行业景气度向好，销量增加，产能利用率维持高位 [11] - 40nm高压OLED显示驱动芯片已量产，28nm研发进展顺利，110nm Micro OLED芯片已成功点亮面板 [11] 斯迪克 - 2024年营收26.91亿元，同比增长36.68%，但净利润5488.21万元，同比下降2.11%，扣非净利润2140.27万元，同比下降46.44% [12][13] - 核心产品为功能性薄膜材料和电子级胶粘材料，应用于消费电子和新能源汽车电子行业 [13] - OCA光学胶产品实现技术升级和国产化替代，在终端产品上取得突破 [13]

瑞联新材财报分析 - 2024年营收14.59亿元，同比增长20.74%，净利润2.52亿元，同比增长87.60%，扣非净利润2.37亿元，同比增长103.43% [2][4] - 显示材料板块收入12.76亿元，占比87.45%，同比增长23.69%，OLED业务成为第一大板块 [5] - 2025年Q1营收3.44亿元（+4.83%），净利润0.46亿元（+32.90%），毛利率提升驱动利润增长 [6][7] 路维光电财报分析 - 2024年营收8.76亿元（+30.21%），净利润1.91亿元（+28.27%），扣非净利润1.74亿元（+39.56%） [8][9] - 半导体掩膜版扩产项目新增4条产线，覆盖250nm-130nm及G8.6以下AMOLED产品，预计2025年释放产能 [10] - 计划投资20亿元建设厦门高世代光掩膜版基地，聚焦AMOLED等高精度产品 [10] 晶合集成财报分析 - 2024年营收92.49亿元（+27.69%），净利润4.82亿元（+304.65%），归母净利润5.33亿元（+151.78%） [11][12] - 40nm OLED驱动芯片量产，28nm研发顺利，110nm Micro OLED芯片已点亮面板 [13][14] - 半导体行业景气度提升带动销量增长，产能利用率高位推动毛利率改善 [13] 斯迪克财报分析 - 2024年营收26.91亿元（+36.68%），但净利润5488万元（-2.11%），扣非净利润2140万元（-46.44%） [15][16] - OCA光学胶、新能源汽车电子材料为核心产品，逐步实现国产化替代 [17] - 经营活动现金流下降36.94%，加权平均净资产收益率降至2.50% [16] 行业趋势 - OLED面板在中大尺寸领域渗透率提升，带动上游材料需求 [5] - 半导体掩膜版及晶圆代工行业产能扩张，技术向高世代、高精度演进 [10][13] - 功能性薄膜材料在消费电子和新能源汽车领域持续放量 [17]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024Q4及2025Q1业绩符合预期，拟高额分红回报股东，看好公司从OLED升华前材料向下游终端材料领域延伸，推进产能扩建和客户扩展，成长动力充足，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司为瑞联新材（688550.SH），当前股价37.59元，一年最高最低为40.42/18.23元，总市值64.70亿元，流通市值64.70亿元，总股本1.72亿股，流通股本1.72亿股，近3个月换手率141.41% [1] 业绩情况 - 2024年实现营收14.59亿元，同比+20.74%；归母净利润2.52亿元，同比+87.6%；扣非净利润2.37亿元，同比+103.43% [3] - 2024Q4实现营收3.65亿元，同比+32.25%、环比-8.68%；归母净利润0.66亿元，同比+83.86%、环比-26.18%；扣非净利润0.63亿元，同比+113.2%、环比-26.63% [3] - 2025Q1实现营收3.44亿元，同比+4.83%、环比-5.83%；归母净利润0.46亿元，同比+32.9%、环比-31.3%；扣非净利润0.42亿元，同比+32.48%、环比-33.82% [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为3.16、4.03、4.60亿元，对应EPS为1.84、2.34、2.67元/股，当前股价对应PE为20.4、16.0、14.1倍 [3] 业务板块 - 2024年显示材料、医药中间体、电子材料实现营收12.76、1.54、0.29亿元，同比+23.69%、+13.59%、-19.90%；毛利率为43.14%、57.78%、18.15%，同比+9.91、+1.94、+2.42pcts [4] - 2024年OLED业务成为第一大业务板块，液晶单体盈利能力稳定；医药CDMO主力产品稳定供应，新客户新产品开拓初见成效；电子材料销售数量同比增加72%，产品结构优化，但部分显示用电子材料产品客户采购节奏放缓，半导体材料领域竞争加剧 [4] 盈利能力 - 2024年销售毛利率、净利率为44.2%、17.26%，同比+9.01pcts、+6.15pcts；2025Q1销售毛利率、净利率为42.48%、13.27%，相较2024年报-1.71pcts、-3.99pcts [4] - 2024年毛利率上升原因一是显示材料毛利较高产品销售占比提升，高附加值产品销量增加，规模效应凸显；二是自2023年下半年以来全面构建战略性成本管控体系，整体效益提升 [4] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,208|1,459|1,742|2,038|2,276| |YOY(%)|-18.4|20.7|19.4|17.0|11.7| |归母净利润(百万元)|134|252|316|403|460| |YOY(%)|-45.6|87.6|25.7|27.4|14.0| |毛利率(%)|35.2|44.2|42.8|43.6|44.1| |净利率(%)|11.1|17.3|18.2|19.8|20.2| |ROE(%)|4.6|8.3|9.5|11.1|11.5| |EPS(摊薄/元)|0.78|1.46|1.84|2.34|2.67| |P/E(倍)|48.2|25.7|20.4|16.0|14.1| |P/B(倍)|2.2|2.1|1.9|1.8|1.6| [6] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如2025E营业收入1742百万元，归母净利润316百万元等 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 瑞联新材2024年及2025Q1业绩同比高增，毛利率显著提升，得益于高毛利产品销售占比提升和精细化管理水平提高，上调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测 [1][6][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本1.72亿股，总市值64.70亿元，一年最低/最高价为18.23/40.42元，近3月换手率141.41% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为0.59%、15.41%、41.13%，绝对收益分别为 - 3.04%、13.84%、47.97% [4] 相关事件 - 2024年营收14.59亿元，同比增长20.74%；归母净利润2.52亿元，同比增长87.60%；扣非后归母净利润2.37亿元，同比增长103.43%。2024Q4营收3.65亿元，同比增长32.25%，环比减少8.68%；归母净利润6642万元，同比增长83.86%，环比减少26.18% [5] - 2025Q1营收3.44亿元，同比增长4.83%，环比减少5.83%；归母净利润4563万元，同比增长32.90%，环比减少31.30%；扣非后归母净利润4201万元，同比增长32.48%，环比减少33.82% [5] 点评 - 2024年整体销售毛利率44.2%，同比提升9.0pct。显示材料业务营收12.76亿元，同比增长23.7%，毛利率同比提升9.9pct至43.1%；医药中间体业务营收1.54亿元，同比增长13.6%，毛利率同比提升1.9pct至57.8%；电子材料业务营收2868万元，同比减少29.9%，毛利率同比提升2.4pct至18.2%。2025Q1销售毛利率同比提升6.3pct至42.5% [6] - 2024年销售、财务费用率同比分别提升0.83pct和0.45pct，管理、研发费用率同比分别下降1.28pct和0.45pct。2025Q1销售期间费用率同比提升2.55pct至22.99% [6] 业务进展 - 2024年OLED业务成第一大业务板块，公司以7640万元增资出光电子获20%股权，加强与客户战略合作 [7] - 医药板块加大投入，截至2024年底医药管线271个，较2023年底净增64个，原料药品种国内外注册申请顺利 [7] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,208|1,459|1,845|2,233|2,689| |营业收入增长率|-18.39%|20.74%|26.46%|21.03%|20.46%| |归母净利润（百万元）|134|252|324|415|528| |归母净利润增长率|-45.57%|87.60%|28.61%|28.19%|27.23%| |EPS（元）|0.97|1.44|1.88|2.41|3.07| |ROE（归属母公司)（摊薄）|4.56%|8.32%|9.98%|11.77%|13.59%| |P/E|39|26|20|16|12| |P/B|1.8|2.2|2.0|1.8|1.7|[9] 财务报表与盈利预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表呈现2023 - 2027E各指标数据 [10][11] 主要指标 - 盈利能力指标如毛利率、EBITDA率等呈现上升趋势 [12] - 偿债能力指标如资产负债率、流动比率等保持相对稳定 [12] - 费用率、每股指标、估值指标各年有不同表现 [13]

文章核心观点 公司2024年经营成果良好，收入和净利润同比显著增长，各业务板块受行业发展影响呈现不同态势，董事会审议通过多项议案并涉及利润分配、资金管理等重要事项 [21][22] 公司基本情况 主要业务 - 专注研发、生产和销售专用有机新材料，涵盖显示材料、医药产品、电子化学品等 [6] - 显示材料分OLED材料、液晶材料；医药产品含创新药中间体和原料药；电子化学品包括半导体光刻胶单体等 [6] 经营模式 - 盈利模式为生产销售专用有机新材料，采购原材料定制生产销售获收入利润 [7] - 采购模式以“以产定购与合理备库”结合，有完善采购体系和合格供应商认证机制 [8] - 生产模式以“以销定产”为主、“合理库存”为辅，自产为主外协加工为辅 [9][10] - 销售模式以直销为主，部分产品通过指定代理采购商销售 [11] 所处行业情况 显示行业 - 终端应用以TFT - LCD和AMOLED技术为主，TFT - LCD在中大屏占主导，AMOLED在小尺寸占主导且向新兴领域渗透 [11] - 2024年全球显示面板出货面积约2.63亿平方米，同比增长6%，市场规模约1338亿美元，同比增长13% [12] - 2024年AMOLED面板出货面积约1741万平方米，占比6.61%，市场规模约533亿美元，占比39.85% [13] 医药CDMO行业 - 赛道前景宽广但集中度低，中国市场份额逐年递增，预计2025年后占全球五分之一 [13] - 2024年受外部环境影响，国内CDMO企业竞争加剧，部分企业推行新服务模式 [14] 电子材料行业 - 市场细分程度高，半导体产业回暖，2024年全球半导体市场规模达6202亿美元，同比增长约17% [15] - 2024年全球半导体光刻胶市场销售达26.85亿美元，预计2031年攀升至45.47亿美元 [15] - 国内半导体光刻胶存在“卡脖子”问题，国产化替代需求迫切 [16] 公司行业地位 显示材料领域 - 是国内显示材料领域头部企业，显示材料制备技术达全球先进水平，客户群覆盖主要终端材料企业 [17] - 在OLED材料“氘代化”趋势下有先发优势 [17] 医药CDMO领域 - 是后进企业，将显示材料技术应用延伸至医药领域，业务从创新药中间体拓展至原料药 [18] - 优势是与客户合作紧密，但面临创新药研发风险，目前对单一产品主要客户依赖度较高 [18] 电子材料行业 - 业务延伸至电子材料行业，产品聚焦高端光刻胶材料领域，技术储备沉淀，产品附加值高 [20] 公司经营业绩 - 报告期内实现收入145,869.83万元，同比增长20.74%；归属于上市公司股东的净利润25,172.25万元，同比增长87.60%，扣非后净利润23,736.67万元，同比增长103.43% [21] 董事会会议审议情况 已通过议案 - 《关于2024年度董事会工作报告的议案》《关于2024年度总经理工作报告的议案》等十一项议案均以7票同意、0票弃权、0票反对表决通过 [23][26] 尚需提交股东大会审议议案 - 《关于2024年度董事会工作报告的议案》《关于2024年度财务决算及2025年度财务预算的议案》等五项议案需提交股东大会审议 [25][32] 利润分配预案 - 拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利5.90元（含税），合计派发现金红利101,543,164.22元（含税） [4][37]