市场要闻 - 中国将于1月14日公布12月进出口数据，中金公司预计12月出口同比增长3.0%，较11月的5.9%有所下降，进口同比下降2.9%，较11月的1.9%降幅扩大[3] - 中国2025年1-11月货物贸易进出口总值达41.21万亿元人民币，同比增长3.6%，其中出口24.46万亿元增长6.2%，进口16.75万亿元微增0.2%，贸易顺差7.71万亿元（约1.076万亿美元）创历史新高，同比增长21.7%[3] - 广期所自2026年1月13日结算时起，将铂、钯期货合约涨跌停板幅度调整为16%，交易保证金标准调整为18%[4] - 美国能源信息署（EIA）将于1月13日发布短期能源展望报告，此前报告维持2025年WTI原油价格预期在略低于69美元，2026年预期在55美元附近[5] - 美国将于1月13日公布12月CPI数据，摩根士丹利预测核心CPI环比为0.36%，彭博经济研究预测为0.38%，远高于10-11月平均0.08%的水平，分析认为反弹主要源于政府停摆期间的统计扭曲[6] - 美国还将公布10月和11月的PPI及11月零售销售数据，市场预期核心PPI环比增速维持温和，彭博预计11月整体零售销售额将环比反弹0.7%[6] - 美联储将于1月14日发布最新经济状况褐皮书，去年11月褐皮书显示政府停摆和AI应用导致就业市场疲软，关税和医疗成本上升推高企业支出，消费者K型分化加剧[7] - 美股2025年四季度财报季本周拉开帷幕，摩根大通、美国银行、高盛、花旗、贝莱德、台积电等多家大型公司将发布财报[8] 板块事项 - 低空经济领域，第二届中国eVTOL创新发展大会拟定于2026年1月15日至16日在上海召开，主题为“创新领航，智启 eVTOL 新商业时代”[10] - 液冷技术领域，2026第四届数据中心液冷&AI芯片热管理供应链千人会将于1月14-15日在深圳举办，预计70+企业参展，超过1800+行业专家参会，重点探讨数据中心与AI热管理技术创新等议题[10] - 核能领域，中国首部基础性法律《原子能法》于1月15日正式施行，2026核聚变能科技与产业大会将于1月16日至17日在安徽合肥举办，是年度规格最高、影响力最广的盛会之一[11] 个股大事 - 航宇科技计划在公告披露日15个交易日后的6个月内，以集中竞价方式出售不超过75.28万股（占总股本不超过0.39%），该股份为公司2024年累计回购的股份，所得资金用于补充流动资金[13] - 华东医药控股子公司浙江道尔生物自主研发的全球首创长效三靶点激动剂DR10624注射液，被国家药监局药品审评中心纳入突破性治疗品种，拟定适应症为重度高甘油三酯血症[13] - 晶丰明源拟通过发行股份及支付现金方式购买四川易冲科技有限公司100%股权，同时募集配套资金，并购重组审核委员会定于2026年1月16日审核该交易申请[13] - 延江股份正在筹划发行股份等方式购买资产并募集配套资金，可能构成重大资产重组，公司股票自2026年1月5日起停牌，预计在1月19日前披露交易方案[14] - 台积电下一代1.4纳米工艺研发工作已顺利展开，相关工厂建设加速推进，风险性试产预期将于2027年启动，2028年前后逐步进入量产[14] 限售股解禁 - 本周（1月12日至1月16日）共有23家公司限售股解禁，合计解禁24.34亿股，按1月9日收盘价计算，解禁总市值为485.56亿元[16] - 1月12日是解禁高峰期，9家公司解禁市值合计177.61亿元，占本周解禁规模的36.58%[16] - 按1月9日收盘价计算，解禁市值居前三位的是：天新药业（78.41亿元）、赛分科技（47.02亿元）、尚太科技（20.23亿元）[16] - 解禁股数居前三位的是：尚太科技（7.25亿股）、融发核电（5.62亿股）、天新药业（2.91亿股）[16] - 解禁股份类型包括首发原股东限售股份、股权激励一般股份、首发战略配售股份、定向增发机构配售股份等[16] 新股日历 - 本周（1月12日至1月16日）A股市场共2只新股发行，合计发行约0.34亿股，预计合计募资19.09亿元[19] - 1月12日，爱舍伦在北交所开启申购，发行数量为0.17亿股，预计募集资金约3亿元[19] - 1月16日，恒运昌在科创板开启申购，发行数量为0.17亿股，预计募集资金约16.09亿元[19] 机构看后市 - 市场观点认为年初躁动源于跨年踏空资金集中入场，主题板块及量化影响较大的小票行情活跃，预计主题、小票轮动的震荡上行格局可能延续到两会前后[22] - 国金证券推荐关注：AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品（铜、铝、锡、锂、原油及油运）；具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链（电网设备、储能、锂电、光伏等）及国内制造业底部反转品种；消费回升通道（航空、免税、酒店等）；受益于资本市场扩容的非银金融[23] - 光大证券认为市场热度短期有望延续，但需关注1月中旬之后到春节前市场逐步降温的可能，行业方面关注电子、电力设备、有色金属等，主题方面继续关注商业航天[24] - 中信证券建议继续聚焦资源和传统制造定价权的提升[26]

股票上市与归属 - 本次股票上市股数269,133股，上市流通日期为2026年1月14日[2][14][15] - 2026年1月8日，本次归属的新增股份相关登记手续完成[22] 激励计划 - 2024年5 - 6月激励计划相关议案逐步审议通过并授予限制性股票[2][3][4][5][6][7] - 2025年4 - 5月调整激励计划数量及授予价格等议案[7][8] - 2025年5月27日首次授予部分第一个归属期116人可归属股票1,737,380股[8] - 2025年6月23日第一批次1,468,247股完成归属并上市流通，刘晓春269,133股延期归属[10] 股权变动 - 变动前公司股本总数173,575,305股，变动数269,133股，变动后为173,844,438股[19] - 青岛开发区投资建设集团有限公司持股数量22,227,464股不变，持股比例由12.81%降至12.79%，表决权比例由25.00%降至24.96%[20] 资金与财务 - 截至2025年5月29日，116名激励对象支付认购款24,531,805.60元，刘晓春支付3,800,157.96元[21] - 本次归属完成后，新增股本269,133元，增加资本公积3,531,024.96元[21] - 2024年首次授予部分第一个归属期两批次合计增加股本1,737,380元，增加资本公积22,794,425.60元[21] 业绩情况 - 公司2025年1 - 9月净利润280,813,491.12元，归属前每股收益1.63元/股，归属后摊薄为1.62元/股[24] - 本次归属股票占归属前总股本比例0.16%，不构成重大影响[24]

公司股东信息 - 截至2025年12月31日，公司股东总户数为10835户 [2]

核心观点 - 报告对电子材料行业维持“强于大市”评级，核心逻辑是看好下游行业快速发展、先进技术迭代以及国产替代带来的材料需求增长 [3] - 投资主线聚焦于半导体材料、PCB材料和OLED材料三大领域，并分别给出了具体的推荐和关注标的 [5] 行业整体经营与市场表现 - 电子材料行业上市公司整体经营情况稳中向好，2025年前三季度半导体材料行业营业总收入同比增长15.20%，归母净利润同比增长8.81%；电子化学品行业营业总收入同比增长9.93%，归母净利润同比增长15.94% [16] - 2025年以来板块走势跑赢市场，截至2025年12月15日，申万半导体材料指数年内累计涨幅为37.87%，跑赢沪深300指数18.72个百分点；申万电子化学品指数年内累计涨幅为54.98%，跑赢沪深300指数35.83个百分点 [26] 半导体材料 - **市场规模与增长**：全球半导体材料市场保持增长，2024年销售额达675亿美元，同比增长3.8%；预计2029年市场规模有望超过870亿美元，2024-2029年复合年增长率为4.5% [7][34] - **国产化现状与空间**：中国半导体材料整体国产化率约为15%，其中晶圆制造材料国产化率低于15%，封装材料国产化率低于30%，高端领域几乎完全依赖进口，国产替代空间巨大 [7][38] - **关键材料进展**：在CMP抛光材料、光刻胶、前驱体、电子特气、先进封装材料等多种关键材料方面，国内企业正稳健布局产能与技术研发，部分产品已通过验证并开始上量 [7][45][47][49] - **下游驱动力**：AI、高性能计算、高带宽存储器制造、汽车电子、服务器/数据中心等需求是推动半导体材料市场增长的关键动力，预计2030年服务器/数据中心用半导体需求将达2490亿美元 [29][30] PCB材料 - **产业链地位与市场规模**：覆铜板是PCB的核心基材，电子树脂、电子布、铜箔合计占其生产成本的87%；2023年全球用于覆铜板生产的电子树脂/电子布市场规模分别约为33.02亿美元和24.13亿美元，其中中国大陆市场规模分别约为24.18亿美元和17.67亿美元 [7][60][66] - **技术演进方向**：5G通信、汽车智能化、数据中心及AI服务器需求驱动覆铜板行业向高频高速演进，PPO、碳氢树脂、双马树脂、PTFE等电子树脂有望成为AI服务器时代高速覆铜板的主流材料 [7] - **国产替代机遇**：全球高端电子布行业呈日本寡头垄断格局，在供需缺口下，中国企业正加速国产替代 [7] OLED材料 - **市场需求增长**：全球OLED面板出货量稳健增长，在智能手机、平板、笔电、车载等领域的渗透率持续提升；2024年全球OLED显示材料销售额达24.4亿美元，预计2031年达84.98亿美元，2025-2031年复合年增长率为19.8% [7] - **国内市场规模**：2024年中国OLED有机材料（终端+前端材料）市场规模约为57亿元人民币，同比大幅提升31% [7] - **国产化进程**：目前OLED通用辅助材料国产化率约为12%，终端材料国产化率不足5%，国内厂商正不断进行国产化突破 [7] - **关键材料PSPI**：PSPI是OLED显示制程的核心光刻胶，可简化工艺，目前由日美企业主导；随着国内OLED面板产能扩张，PSPI国产产品放量可期 [7]

公司股东信息 - 截至2025年12月19日，公司股东总户数为10477户 [1]

行业整体价格动态 - 本周（12.08-12.14）跟踪的100个化工品种中，42个品种价格上涨，37个品种价格下跌，21个品种价格稳定 [1][2] - 从月均价看，47%的产品环比上涨，44%的产品环比下跌，9%的产品环比持平 [1][2] - 周均价涨幅居前的品种包括硝酸（华东地区）、硫酸（浙江巨化98%）、原盐（山东海盐）、双酚A（华东）、TDI（华东） [2] - 周均价跌幅居前的品种包括PVA、LLDPE（余姚7042/吉化）、三氯乙烯（华东）、NYMEX天然气、乙二醇 [2] 能源市场动态 - 本周WTI原油期货价格收于57.44美元/桶，周跌幅2.45%；布伦特原油期货价格收于61.12美元/桶，周跌幅2.19% [3] - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.5%至3.75%之间，为年内连续第三次降息 [3] - 截至12月5日当周，美国原油日均产量1,385.3万桶，较前一周增加3.8万桶，较去年同期增加22.2万桶 [3] - 截至12月5日当周，美国石油需求总量日均2,108.2万桶，较前一周增加89.3万桶；其中汽油日均需求845.6万桶，较前一周增加13.0万桶 [3] - 截至12月5日当周，美国原油库存总量83,760万桶，较前一周减少160万桶 [3] - 本周NYMEX天然气期货收于4.11美元/mmbtu，周跌幅16.29% [3] - 截至12月5日当周，美国天然气库存总量为37,460亿立方英尺，较前一周减少1,170亿立方英尺，较去年同期减少280亿立方英尺 [3] 重点化工品分析：TDI - 12月12日TDI市场均价为14,713元/吨，较上周上涨2.49%，较上月上涨5.51%，较去年同期上涨14.05% [4] - 供给方面，本周TDI整体开工率约58.55%，部分工厂因装置异常停车或处于检修状态 [4] - 需求方面，传统淡季行情下终端需求疲软 [4] - 成本利润方面，TDI本周平均成本为11,819元/吨，较上周下跌0.92%；平均毛利润为2,766.71元/吨，较上周提升31.79%，较去年同期提升318.04% [4] 重点化工品分析：蛋氨酸 - 12月12日蛋氨酸市场均价为17,900元/吨，较上周下跌2.45%，较上月下跌9.14%，较去年同期下跌9.28% [5] - 供应方面，本周蛋氨酸产量18,350吨，与上周持平，开工率为89.42% [5] - 需求方面，固体蛋氨酸需求变化不大，下游库存处于低位 [5] - 成本利润方面，本周蛋氨酸成本为13,853.73元/吨，环比下降0.06%；单吨毛利润4,296.27元，环比下降10.28%；毛利率23.67% [5] 行业估值与投资建议 - 截至12月12日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为24.14倍，处在历史71.18%分位数；市净率为2.19倍，处在历史51.73%分位数 [6] - 截至12月12日，SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为12.85倍，处在历史35.15%分位数；市净率为1.24倍，处在历史32.84%分位数 [6] - 十二月份建议关注：低估值行业龙头公司；“反内卷”对相关子行业供给端影响；自主可控背景下的电子材料公司与涨价背景下的部分新能源材料公司 [1][6] - 中长期推荐投资主线包括：政策加持下需求有望复苏，供给端持续优化；下游行业快速发展，半导体材料、OLED材料、新能源材料等新兴领域；深化供给侧结构性改革，关注景气度有望维持高位或持续提升的子行业 [6] - 推荐公司包括：万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、中国石油、中国海油、中国石化、宝丰能源、云天化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、圣泉集团、阳谷华泰、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、莱特光电、海油发展等 [6] - 建议关注公司包括：扬农化工、彤程新材、华特气体、联瑞新材、奥来德、瑞联新材、赛轮轮胎等 [6] - 12月金股为：万华化学、安集科技 [7]

公司股东信息 - 截至2025年12月10日，瑞联新材的股东总户数为9878户 [2]

公司股东信息 - 截至2025年11月28日 公司股东总户数为9453户 [1]

公司项目进展 - 公司新能源项目尚未投产 [1] - 产线投产进度主要受市场需求研判等因素综合影响 [1]

投资评级 - 报告对瑞联新材维持“买入”评级 [4][6] - 基于盈利预测，公司2025-2027年归母净利润预计为3.22/3.84/5.00亿元，对应市盈率（PE）分别为24.74倍、20.76倍和15.95倍 [4] 核心观点 - 瑞联新材被定位为以有机小分子合成为核心的平台型公司，依托显示材料核心技术，成功将业务外延至医药CDMO和电子材料领域 [1] - 公司股权结构趋于稳定，2025年8月青岛开投集团入主成为控股股东，实际控制人变更为青岛西海岸新区国有资产管理局，有望实现资源整合与协同发展 [1][27] - 公司三大业务板块（显示材料、医药CDMO、电子材料）呈现共振增长态势，特别是医药板块在2025年上半年业绩同比高增548.61%，电子材料板块增长431.76%，显示出强劲发展势头 [3][135] 公司业务概览与战略 - 公司产品线广泛，覆盖OLED材料、液晶材料、创新药中间体和原料药、半导体光刻胶单体、TFT平坦层光刻胶、聚酰亚胺单体等 [1][16] - 采用“一中心多基地”架构，以西安为研发中心，拥有渭南、蒲城等多个生产基地，提供从小试研发到产业化生产的一站式服务，研发投入占营业收入7%以上 [25][26] - 2025年国资入主后，公司获得更强的资金支持和资源整合能力，为未来发展奠定基础 [1][27] 显示材料业务 - 显示材料是公司的核心业务，2024年实现营收12.76亿元，同比增长23.69%，占总营收比重约87.45% [30] - 液晶材料业务受益于液晶面板大尺寸化趋势及中国大陆面板厂商全球市场份额提升（2025年Q3大陆厂商合并市占率达74%） [2][52][63] - OLED材料业务增长空间显著，受中尺寸IT产品（笔电/平板）渗透率提升以及下游面板大厂8.6代OLED生产线（如京东方B16、三星A6等）预计于2026年投产的驱动 [2][41][83][84] - 公司是国内极少数能规模化生产OLED材料的企业，产品实现对国际领先OLED终端材料企业的全覆盖，并于2024年通过增资获取出光电子20%股权以完善产业链布局 [2][19][20][88] 医药CDMO业务 - 医药CDMO业务成为新的增长极，2025年上半年实现销售收入约1.50亿元，同比大幅增长548.61%，占营收比重提升至19% [3][103] - 业务增长主要驱动力包括核心产品PA6764及新管线放量，公司与全球知名药企如Chugai（罗氏控股子公司）、阿斯利康等建立了稳定的合作关系 [3][101] - 公司持续开拓医药管线，截至2025年6月末共有医药管线300个，较2024年底净增29个，其中创新药项目165个 [3][108] - 公司向下游延伸布局原料药，瑞联制药已有原料药品种获得国内外上市批准，标志着其质量体系与生产工艺达到国际标准 [114] 电子材料业务 - 电子材料业务在2025年上半年实现销售收入2745万元，同比增长431.76%，营收占比为3% [135] - 业务增长主要源于半导体光刻胶单体材料验证推进顺利并逐渐放量，以及封装材料项目完成验证后于第二季度进入量产供应阶段 [3][135] - 公司光刻胶材料研发方向包括TFT平坦层光刻胶、EUV光刻胶单体、KrF光刻胶单体等，部分产品处于客户验证阶段，目标实现国产化替代 [120][122] - PSPI（光敏聚酰亚胺）材料因其优异性能在OLED显示和半导体先进封装（如CoWoS）中应用空间广阔，是公司未来电子材料板块增长的关键 [124][132][134] 行业背景与市场机遇 - 全球显示面板行业持续发展，LCD技术凭借成熟度在未来一段时间内仍占据主流份额，而OLED技术加速渗透，预计到2028年其市场份额有望达到43% [41][48][68] - 全球医药CDMO市场前景宽广，在成本驱动下产能向中国转移，中国CDMO市场规模从2018年的160亿元增长至2023年的859亿元，年复合增长率高达39.9% [94][98][99] - 光刻胶国产替代趋势明显，中国光刻胶市场由国际巨头主导，但本土企业技术进步为国产化提供机遇 [116] - PSPI材料在简化微电子制造流程和支撑先进封装技术方面优势显著，市场需求随半导体产业发展而增长 [124][132]