业绩总结 - 2025年1 - 5月新能源材料产品销量约4.76万吨，同比增约20.95%[2] - 2025年1 - 5月钴酸锂销量约2.23万吨，同比增约53%[2] - 2025年1 - 5月三元材料销量2.36万吨，同比增约2%[2] - 磷酸铁锂连续数月出货达千吨级，销量同比显著增长[2]

销量表现 - 2025年1-5月新能源材料产品总销量约4.76万吨 同比增长20.95% [1] - 钴酸锂销量约2.23万吨 同比增长53% [1] - 三元材料（含磷酸铁锂及其他）销量2.36万吨 同比增长2% [1] 产品结构 - 磷酸铁锂连续数月出货量达千吨级 销量同比显著增长 [1] - 三元材料类别包含磷酸铁锂及其他产品 [1]

新能源指数成分股表现 - 上证科创板新能源指数(000692)成分股信宇人(688573)上涨15.43%，利元亨(688499)上涨10.71%，厦钨新能(688778)上涨6.15%，先惠技术(688155)和海优新材(688680)等个股跟涨 [1] - 科创新能源ETF(588830)上涨1.46%，冲击4连涨，最新价报1.04元 [1] 固态电池概念股表现 - 固态电池概念股再度拉升，领湃科技涨超10%，厦钨新能等多股涨超5% [1] - 宝马和奔驰已开始测试搭载全固态电池的电动汽车，推动产业化进程加速 [1] - 科创新能源ETF成分股中厦钨新能等标的受此消息提振涨幅居前，显示市场对新能源技术突破的积极预期 [1] 新能源车市场动态 - 2025年5月新能源车促销力度达到11%的中高位，较上月增长1.6个百分点 [1] - 随着报废更新补贴力度加大，市场逐步回暖，价格战压力有所减缓 [1] - 5月新能源车促销力度较同期增加1.3个百分点，显示出市场活力提升 [1] 行业趋势与竞争格局 - 预计下半年车市"增收不增利"的趋势仍将持续，监管趋严将限制中尾部车企继续"以价换量"，行业出清加速 [2] - 具备品牌力和性价比优势的车企，有望在激烈竞争中笑到最后 [2] 上证科创板新能源指数权重股 - 截至2025年5月30日，上证科创板新能源指数(000692)前十大权重股分别为晶科能源(688223)、天合光能(688599)、阿特斯(688472)、大全能源(688303)、天奈科技(688116)、孚能科技(688567)、容百科技(688005)、厦钨新能(688778)、派能科技(688063)、固德威(688390) [2] - 前十大权重股合计占比51.28% [2] 科创新能源ETF相关信息 - 科创新能源ETF（588830），场外联接基金（A类023075，C类023076，I类024157） [3]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（首次评级），目标价格57元，当前价格44.2元 [6] 报告的核心观点 - 厦钨新能作为中游材料领域具备稀缺成长性的标的，主业受益于钴酸锂需求平稳扩张、三元材料客户结构优化、磷酸铁锂市场份额提升，新产品端NL结构、硫化物电解质等卡位领先，打开成长空间 [5] - 预计25 - 27年归母净利润8.00/9.45/11.90亿元，YOY +62%/+18%/+26%，给予公司25年30XPE，目标价57元 [5] 根据相关目录分别进行总结 深耕锂电正极材料20载，钴酸锂全球龙头 - 公司经营锂电正极材料20多年，是全球钴酸锂龙头企业，前身为厦门钨业旗下电池材料事业部，2016年独立运营，2021年上市，当前产能不断扩大，锂电正极材料销量居国内前列 [11] - 主营业务为新能源电池材料研发、生产和销售，主要产品有高电压钴酸锂、高电压三元材料等，应用于3C消费电子、新能源汽车、储能等领域 [12] - 钴酸锂性能优越，公司采用独特前驱体制造和掺杂包覆工艺，产品型号丰富，2024年4.5V产品批量生产，4.53V通过多家客户认证 [13] - 三元材料具有高电压、高功率技术优势，分为高电压和高镍三元材料，高镍三元材料8系、9系已量产，还在开发超高镍材料 [14][15] - 氢能材料方面，公司在镍氢电池负极材料领域有全产业链竞争力，切入新兴市场，固态储氢材料2024年已批量销售 [16][17] - 磷酸铁锂通过水热法工艺突破低温性能瓶颈，打造差异化产品，切入中高端市场和储能领域 [18] - 公司股权结构集中，厦门钨业为第一大股东，核心管理人员出身厦门钨业，经验丰富，助力公司发展 [19][23] - 2024年营收132.97亿元，同比 -23.19%，归母净利润4.94亿元，同比 -6.33%，2025Q1营收29.77亿元，同比 -9.77%，净利率提升，钴酸锂销量增长对冲三元材料下滑 [24] - 2017 - 2024年毛利率呈下降后反弹趋势，经营性净现金流2017 - 2021年上升，2022年为负，2023年改善，2024年因营收下滑和应收账款周转天数延长减少 [25] 正极材料多元并进，构筑多元化竞争优势 - 钴酸锂是3C核心正极材料，因能量密度和性能优化、新兴终端场景发展、全球资本与制造商加码而重回高景气通道，在高端消费电子与微型电源场景有强大生命力 [27][29] - 2022年钴酸锂行业受消费电子需求萎靡影响，产量、销量下滑，价格波动后在2024年稳中趋弱，2024年消费电子市场换机潮拉动需求，未来市场将稳健增长 [30][32] - 公司2024年钴酸锂销量4.62万吨，同比增长33.52%，全球市占率47%，稳居龙头，采用独特工艺研发高电压产品，4.5V以上产品在研发和认证中，坚持核心大客户战略 [34][39] - 2024年国内三元材料产量增长3.6%，全球下滑1.6%，公司凭借技术优势销量增长37.45%，拓展多领域应用，强化技术研发，围绕超高镍材料加大投入，启动法国基地项目 [41][48] - 公司通过水热法提升磷酸铁锂压实密度和性能，固液混搭和纯水热法产品已量产供货，该方法可提升快充和低温性能，降低成本 [49] NL正极放量在即，技术优势带来利润新增长点 - NL正极材料由厦钨新能与国际知名企业合作开发，层状结构稳定，层间距宽，能量密度、倍率性能和高电压稳定性优越，将应用于多领域 [51] - 传统钴酸锂需提高工作上限电压，三元材料需提高结构稳定性，常见掺杂技术可改善其性能 [56][58] - 公司有钴酸锂和三元材料技术经验，研发实力强，NL正极材料项目推进顺利，已完成客户小试评价，准备进入中试阶段 [59][60] - 智能手机电池容量升级，对高能量密度电池需求增加，NL正极材料能量密度和功率密度高，有望占领高端消费电子市场 [61][63] - NL正极材料通过改性提高充放电性能、降低成本，有望开拓小型动力电池市场，适配全固态电池，缓解界面接触不良问题 [64][65] 硫化物固态电池产业化在即，有望受益于硫化锂降本需求 - 全固态电池被视为加速电动汽车普及的革新技术，具有高安全性、高能量密度等优势，“堆积型”适用于电动汽车 [66][73] - 硫化物电解质在全固态电池研究方向中离子电导率高、电化学稳定窗口宽等，发展水平高，最接近产业化，但产业化面临材料、界面等层面挑战 [74][77][78] - 硫化物固态电解质存在空气和电化学稳定性问题，硫化锂价格高昂制约商业化，当前制备工艺有固相、液相、气相三种，固相法成本高、杂质多 [85] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年归母净利润8.00/9.45/11.90亿元，YOY +62%/+18%/+26%，选取可比公司，给予公司25年30XPE，目标价57元 [5]

报告公司投资评级 - 行业为电力设备/电池，6个月评级为买入（首次评级），当前价格44.2元，目标价格57元 [6] 报告的核心观点 - 厦钨新能是中游材料领域具备稀缺成长性的标的，主业受益于钴酸锂需求平稳扩张、三元材料客户结构优化、磷酸铁锂市场份额提升，新产品端NL结构、硫化物电解质等卡位领先，打开成长空间 [5] - 预计25 - 27年归母净利润8.00/9.45/11.90亿元，YOY + 62%/+18%/+26%，给予公司25年30XPE，目标价57元 [5] 根据相关目录分别进行总结 深耕锂电正极材料20载，钴酸锂全球龙头 - 公司经营锂电正极材料20多年，是全球钴酸锂龙头企业，前身为厦门钨业旗下电池材料事业部，2016年独立运营，2021年上市，当前锂离子正极材料销量居国内前列 [11] - 主营业务为新能源电池材料的研发、生产和销售，主要产品有高电压钴酸锂、高电压三元材料等，产品应用于3C消费电子、新能源汽车、储能等领域 [12] - 钴酸锂高电压产品性能优越，市场占有率高，采用独特前驱体制造技术和特殊掺杂包覆工艺，2024年4.5V产品批量生产，4.53V通过多家客户认证 [13] - 三元材料有高电压、高功率技术优势，分为高电压和高镍三元材料，高镍三元材料8系、9系已量产，还在开发超高镍三元材料 [14][15] - 氢能材料构建了从贮氢合金粉到固态储氢材料的全产业链竞争力，切入新兴市场，业务增长具可持续性 [16] - 磷酸铁锂突破低温性能瓶颈，水热法工艺打造差异化产品，切入动力电池中高端市场及储能领域 [18] - 股权结构集中，厦门钨业为第一大股东，核心管理人员出身厦门钨业，经验丰富，团队稳定 [19][23] - 2024年营收132.97亿元，同比 - 23.19%，归母净利润4.94亿元，同比 - 6.33%；2025Q1营收29.77亿元，同比 - 9.77%，净利率提升 [24] - 2024年锂电正极材料销量9.86万吨，钴酸锂销量46184吨，同比 + 33.52%，三元材料销量52377吨，同比 + 40.03% [24] - 毛利率自2017年呈下降趋势，2024年略有反弹；经营性净现金流2017 - 2021年上升，2022年为负，2023年改善，2024年减少 [25] 正极材料多元并进，构筑多元化竞争优势 - 钴酸锂是3C核心正极材料，因能量密度和性能优化、新兴小型终端场景发展、全球资本与制造商加码而重回高景气通道，在高端消费电子与微型电源场景有强大生命力 [27][29] - 2022年钴酸锂行业承压，价格波动大，2024年价格稳中趋弱、波动收敛，供应均衡，需求温和修复，未来市场将稳健增长 [30][32] - 公司2024年钴酸锂销量4.62万吨，同比增长33.52%，2025Q1销量1.23万吨，同比增长46.55%，全球市占率47%，稳居行业榜首 [34] - 公司采用独特前驱体制造技术和特殊掺杂包覆工艺，自主研发高电压钴酸锂，率先开发并量产4.45V +产品，持续改良4.5V以上产品性能 [35][37][39] - 2024年国内三元材料产量61.4万吨，同比增长3.6%，全球总产量95.3万吨，同比下滑1.6%，公司凭借技术优势销量5.14万吨，同比增长37.45% [41] - 公司掌握Ni8系多晶与单晶材料量产能力，推进Ni5、Ni6系高电压单晶产品开发，下游新能源汽车市场带动三元材料出货量，未来市场向好 [44][47] - 2024年公司新增申请51项发明专利，研发投入4.19亿元，占比3.15%，同比增长0.47pct，围绕超高镍三元材料加码研发与产线建设，启动法国三元材料基地项目 [48] - 公司磷酸铁锂通过水热法提升产品压实密度与性能，固液混搭和纯水热法产品已完成认证和验证，具备量产条件并供货 [49] NL正极放量在即，技术优势带来利润新增长点 - NL正极材料性能优越、降本空间大，由厦钨新能与国际知名电池企业合作开发，层状结构更稳定，层间距更宽，能量密度、倍率性能和高电压稳定性更好 [50][51] - 公司构建了正极材料研发体系，依托钴酸锂与三元材料技术积淀，形成NL新型正极研发核心技术储备，NL正极材料项目进展顺利，已完成客户小试评价 [59][60] - 智能手机电池容量升级，对高能量密度正负极材料需求增加，NL正极材料能量密度提升10% - 15%，有望占领高端消费电子市场 [61][63] - NL正极材料提高三元材料充放电性能、降低成本，有望突破小型动力电池市场，适用于低空经济领域 [64] - NL正极材料结构强度高、层间距大，充放电结构形变低，可缓解固态电池固 - 固界面接触不良问题，与固态电池协同发展 [65] 硫化物固态电池产业化在即，有望受益于硫化锂降本需求 - 全固态电池被视为加速电动汽车普及的革新技术，具备安全性高、能量密度高等优点，“堆积型”适用于电动汽车 [66][68][73] - 国际上固态电池以全固态为主，全固态中以硫化物电解质为主，硫化物路线离子电导率高、电化学稳定窗口宽等，是最接近产业化的路径 [74] - 全固态电池产业化面临材料、界面、复合电极、电芯等层面技术挑战，影响电芯动力性、耐久性与安全性 [78][81][82] - 硫化物固态电解质空气和电化学稳定性差，基础硫化锂价格高昂，成本降低至50万元/吨是产业化关键拐点，当前制备工艺有固相、液相、气相三种路径 [85]

股东大会基本情况 - 公司2024年年度股东大会于2025年5月26日14:30在安徽铜陵铜雀台金陵大酒店召开，采用现场会议和网络投票相结合的方式 [3] - 现场会议出席股东7人，代表股份286,270,542股，占公司股份总数的68.0348% [4] - 网络投票股东78人，代表股份1,679,720股，占公司股份总数的0.3992% [4] - 总出席股东85人，代表股份287,950,262股，占公司股份总数的68.4339% [4] 会议议案及表决结果 - 审议通过《2024年度董事会工作报告》，同意票占比99.6754% [5] - 审议通过《2024年度利润分配及资本公积金转增股本方案》，同意票占比99.9544%，达到特别决议通过标准 [5] - 审议通过《关于收购厦门钨业股份有限公司海沧分公司二次资源制造部相关业务资产组的议案》，关联股东回避表决后同意票占比99.6674% [7] - 审议通过《关于收购厦门钨业股份有限公司所持赣州市豪鹏科技有限公司47%股权的议案》，关联股东回避表决后同意票占比99.6674% [7] - 审议通过《未来三年（2025-2027年）股东分红回报规划》，同意票占比99.9560%，达到特别决议通过标准 [6] 公司重大事项 - 公司新增临时提案包括收购厦门钨业海沧分公司二次资源制造部相关业务资产组和收购厦门钨业持有的赣州市豪鹏科技47%股权 [3] - 公司对中小投资者表决单独计票的议案包括利润分配方案、担保事项、收购事项等 [8] 会议程序合规性 - 会议召集程序符合《公司法》《股东会规则》及《公司章程》规定 [3][4] - 出席会议人员资格及表决程序合法有效 [4][8]

股东大会召开情况 - 股东大会于2025年5月26日在安徽铜陵铜雀台金陵大酒店召开 [1] - 出席会议的普通股股东人数为85人，持有表决权数量287,950,262股，占公司表决权总数的68.4339% [1] - 会议由董事长杨金洪主持，部分董事、监事因工作原因请假未出席 [1] 议案审议情况 - 所有议案均获得通过，无被否决议案 [1] - 主要议案表决情况： - 普通股股东对各项议案的同意比例均超过99.63%，最高达99.9576% [2][3] - 反对票比例最高为0.3602%，弃权票比例最高为0.0088% [2][3] - 涉及重大事项的5%以下股东表决情况： - 各项议案的小股东同意比例在13%-83%之间 [3] - 部分关联股东对特定议案回避表决 [3] 法律程序合规性 - 会议召集、召开程序符合《公司法》及公司章程规定 [4] - 表决程序和结果经律师见证确认合法有效 [4] - 由魏吓虹、陈宓两位律师出具法律意见书 [4] 公司治理动态 - 董事会已按要求完成股东大会相关文件备案 [6] - 备案文件包括股东大会决议、法律意见书等 [6]

会议信息 - 2025年4月24日董事会决议召开会议，4月26日公告[6] - 5月14日收到股东临时提案，同日董事会审议通过，5月15日补充通知[6] - 5月26日14:30现场会议在安徽铜陵召开，网络投票9:15至15:00[7] 股东出席情况 - 85人出席会议，代表股份287,950,262股，占比68.4339%[9] - 7人出席现场会议，代表股份286,270,542股，占比68.0348%[9] - 78人参加网络投票，代表股份1,679,720股，占比0.3992%[9] 议案表决情况 - 《2024年度董事会工作报告》等多议案同意率超99%[12][13][14][15][16] - 《关于董事、监事薪酬的议案》同意率99.6361%[15] - 收购厦门钨业相关业务资产组和股权议案同意率99.6674%[17][18] 会议合法性 - 会议表决程序及结果合法有效[19] - 会议召集、召开程序等均符合规定[20]

会议信息 - 股东大会于2025年5月26日在安徽铜陵铜雀台金陵大酒店召开[2] - 出席会议股东和代理人85人，所持表决权287,950,262，占68.4339%[2] - 公司在任董事9人，出席7人；在任监事3人，出席1人[4] 议案表决 - 《2024年度董事会工作报告》同意票287,829,828，占99.9581%[5] - 《2024年度监事会工作报告》同意票287,828,239，占99.9576%[6] - 《2024年度财务决算及2025年度财务预算的报告》同意票287,015,606，占99.6754%[7] - 《2024年年度报告及其摘要》同意票287,828,239，占99.9576%[7] - 《2024年度利润分配及资本公积金转增股本方案》同意票287,818,877，占99.9543%[8] - 《关于为子公司提供担保的议案》同意票287,812,637，占99.9522%[9] - 《关于收购厦门钨业股份有限公司所持赣州市豪鹏科技有限公司47%股权的议案》同意票41,395,798，占99.6674%[12] 议案情况 - 议案5、11为特别决议议案，获三分之二以上通过[13] - 其他议案为普通议案，获二分之一以上通过[14] - 议案9应回避表决股东宁波海诚领尊创业投资合伙企业（有限合伙），持27920634股[14] - 议案12 - 13为关联交易议案，关联股东回避表决，福建三钢闽光未参与表决[14][15] - 股东大会议案5、6、7、8、9、10、12、13对中小投资者单独计票[15] 见证情况 - 股东大会见证律师事务所为福建至理律师事务所，律师为魏吓虹、陈宓[16] - 律师见证结论为会议召集、召开、表决程序及结果合法有效[16] 部分议案赞成票情况 - 议案6为子公司提供担保，赞成票2541，占99.4613%[13] - 议案7为下属参股子公司提供担保，赞成票2538，占99.3699%[13] - 议案8聘请2025年度审计机构，赞成票2542，占99.5224%[13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2025年有望实现净利润7.4亿元，对应PE为28倍，继续推荐 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年营业收入133.0亿元，同比下降23.2%；归母净利润4.9亿元，同比下降6.3%；扣非净利润4.5亿元，同比下降4.1% [2][4] - 2024Q4营业收入34.1亿元，同比下降18.5%，环比下降4.7%；归母净利润1.3亿元，同比增长10.0%，环比下降1.4%；扣非净利润1.1亿元，同比增长8.2%，环比下降13.3% [2][4] - 2025Q1营业收入29.8亿元，同比下降9.8%，环比下降12.8%；归母净利润1.2亿元，同比增长4.8%，环比下降7.8%；扣非净利润1.1亿元，同比增长8.5%，环比增长5.6% [2][4] 业务情况 - 2024年正极材料销量9.86万吨，同比保持增长；三元材料（含磷酸铁锂及其他）5.24万吨，同比增长40%；钴酸锂4.62万吨，同比增长33.5%；磷酸铁锂出货量预计较少 [9] - 2025Q1正极材料销量2.48万吨，钴酸锂出货1.23万吨，同比增长46.55%，三元正极出货1.09万吨，同比减少31.53% [9] 盈利情况 - 2024年全年单吨盈利估算同比有所承压，铁锂业务整体仍处于亏损状态，氢能材料业务基本保持稳定，贮氢合金销量0.39万吨，同比增长3.73% [9] - 2025Q1钴酸锂和三元正极的单吨盈利估算环比仍有所承压，单吨费用持续改善，钴酸锂和三元正极的经营性单吨盈利有望保持稳定态势 [9] 展望 - 作为钴酸锂龙头，技术创新能力强，在终端厂商供应链中预计保持领先地位，增速有望超过行业均速 [9] - 三元材料凭借高电压&高功率的差异化竞争，稳固大增混、高端纯电市场 [9] - 铁锂业务通过绑定优质客户供应链，水热法工艺打通后有望逐步实现盈利修复 [9] - 全新NL层状结构正极材料有望打开三元、钴酸锂材料应用新场景，并进一步提升盈利水平 [9] - 固态方面，积极布局硫化锂及硫化物电解质，与多家头部电池厂合作、验证，硫化锂有望通过本征技术路线和经验积累实现可量产化的降本，并对海外客户送样 [9] - 近期钴价上涨导致的库存受益有望进一步增厚盈利 [9] 财务报表及预测指标 - 给出2024A、2025E、2026E、2027E的利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等数据 [14]