报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收下滑但归母净利润微增，海外市场表现出色带动盈利能力提升，产品多元化发展，推进具身智能，资产质量改善，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024年公司实现营业收入454.78亿元，同比下滑3.39%；归母净利润35.20亿元，同比增长0.41%；4Q24营收110.92亿元，同比下滑4.05%；扣非后归母净利润8.51亿元，同比增长4.42%，业绩符合预期 [2] 经营分析 - 海外市场收入233.8亿元，同比+30.6%，占比达51.41%，海外毛利率32.05%高于国内，预计2025 - 2027年公司毛利率达29.3%/29.6%/29.9% [2] - 2024年高机、农业机械分别实现68.3/46.5亿元，同比+19.74%/+122.29%，推动产品多元化 [3] - 2024年快速推进具身智能发展，开发多款具身智能机器人，新产品下线162款、上市506款，其中4.0及4.0A新产品上市198款 [3] - 2024年应收账款敞口较一季度末减少102.63亿元、存货减少17.60亿元、综合回款率120.29%（同比+13.26pcts），资产负债率为51.64%，较年初降低3.15pcts [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年公司营业收入为532.35/622.32/729.83亿元，归母净利润为50.80/65.31/80.81亿元，对应PE为14/11/9X [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|47,075|45,478|53,235|62,232|72,983| |营业收入增长率|13.08%|-3.39%|17.06%|16.90%|17.28%| |归母净利润(百万元)|3,506|3,520|5,080|6,531|8,081| |归母净利润增长率|52.04%|0.41%|44.32%|28.55%|23.74%| |摊薄每股收益(元)|0.404|0.406|0.585|0.753|0.931| |每股经营性现金流净额|0.31|0.25|1.99|0.78|1.24| |ROE(归属母公司)(摊薄)|6.22%|6.16%|8.49%|10.24%|11.78%| |P/E|16.16|17.82|13.70|10.66|8.61| |P/B|1.00|1.10|1.16|1.09|1.01|[9] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表对2022 - 2027年相关财务指标进行预测，如主营业务收入、成本、利润、资产、负债等 [10] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|1|5|7|15|57| |增持|0|1|2|4|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.17|1.22|1.21|1.00|[11] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2023 - 08 - 31|增持|6.31|N/A| |2|2023 - 10 - 31|增持|6.56|N/A| |3|2024 - 01 - 24|增持|7.04|N/A| |4|2024 - 03 - 29|增持|8.03|N/A| |5|2024 - 04 - 29|增持|8.62|N/A| |6|2024 - 08 - 29|增持|6.35|N/A| |7|2024 - 10 - 18|增持|6.72|N/A| |8|2024 - 10 - 31|增持|6.81|N/A|[11]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入 - A”，6 个月目标价为 9.22 元 [3] 报告的核心观点 - 中联重科 2024 年年报业绩符合预期，达成 2023 - 2024 年平均净利润较 2022 年业绩基数增长不低于 50%的承诺目标 [1] - 非挖内需有所承压，国际化与新兴业务快速增长，公司整体收入仅小幅波动 [1] - 盈利能力向上提升，资产质量持续优化，2025 年公司业绩有望迎来弹性释放 [3][8] - 公司高度重视投资者回报，现金分红与股份回购政策优异 [9] - 看好公司 2025 年收入与业绩的恢复弹性 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年公司全年实现营业总收入 454.78 亿元，同比 - 3.39%，实现归母净利润 35.2 亿元，同比 + 0.41% [1] 业务板块表现 核心主业 - 起重、混凝土机械收入分别为 147.86、80.13 亿元，分别同比 - 23.35%、 - 6.8%，分别占比 32.51%、17.62% [2] - 混凝土、工起、建起三大主导产品国内市场地位稳固，海外业务规模快速提升，出口收入同比增长超 35% [2] 新兴业务 - 高空、土方、农业机械收入分别为 68.33、66.71、46.5 亿元，分别同比 + 19.74%、 + 0.34%、 + 122.29%，占比合计 39.92% [2] - 高空机械国内市场中小客户市占率行业第一，长臂架产品在欧洲、美洲、亚太地区实现规模化出口 [2] - 土方机械国内市场 100 吨以上矿挖份额跃居行业前三，出口收入同比增长超 27% [2] - 农业机械国内市场烘干机、小麦机份额位居第一、第二，拖拉机规模与利润实现双增 [2] 国际化进展 - 国内、海外收入分别为 220.98、233.8 亿元，分别同比 - 24.24%、 + 30.58%，分别占比 48.59%、51.41% [2] - 海外业务凭借“端对端、数字化、本土化”体系的持续完善实现高速发展，收入占比历史首次过半 [2] 盈利能力与资产质量 盈利能力 - 2024 年公司毛利率、净利率分别为 28.17%、8.81%，分别同比 + 0.63pct、 + 0.8pct [3] - 盈利能力提升主要得益于毛利率端改善，主机与零部件智能化产线全面投产驱动降本 [3] - 管理、财务费用增长相对显著，分别同比 + 0.89pct、 + 0.67pct，主要受股份支付与汇兑损益影响 [8] - 减值计提损失与资产处置收益对业绩有一定正面促进，2025 年随着股份支付费用减少，费用压力或缓解 [8] 资产质量 - 公司风险敞口显著收窄，2024 年风险敞口合计 423.66 亿元，同比 - 17.71% [3] - 一年内到期的非流动资产、长期应收账款、贷款担保余额下降显著，分别同比 - 29.59%、 - 37.81%、 - 31.62% [8] - 公司计划以应收债权为基础资产发布不超过 100 亿的 ABS 项目，利于未来进一步压降风险敞口 [8] 投资者回报 - 2024 年公司计划分红 26.03 亿元，分红率达 73.95%，连续三年分红率达 70%以上，历史整体分红率约 43%，股息率长期处于行业领先水平 [9] - 近 5 年公司回购金额合计近 50 亿元，2024 年完成 1.6 亿元港股回购注销 [9] 投资建议 - 预计公司 2024 - 2026 年的收入分别为 530.3、625.2、737.9 亿元，增速分别为 16.6%、17.9%、18%；净利润分别为 49、61.2、76 亿元，增速分别为 39.2%、24.8%、24.2%；对应 PE 分别为 14.2X、11.4X、9.2X [9] 行业情况 - 2024 年挖机、起重机内销增速分别为 + 11.74%、 - 19.62%，出口增速分别为 - 4.24%、 + 10.88%，国内市场品类分化的结构性特点显著 [1]

全球化与多元化战略 - 公司通过全球化转型有效避免内卷，产品和服务覆盖超170个国家，海外网点超400个，本地化员工约4000名，服务备件仓库约210个，海外本地化制造工厂产能超10亿[19] - 境外收入同比增长30.5%，占比提升13.37个百分点，达233.80亿元[6][7][8] - 第二增长曲线业务（土方、矿山、高机、农机等）营收222.07亿元，同比增长18.82%，占总营收比重提升1个百分点[9] 财务表现 - 全年营业收入454.78亿元[3] - 净利润40.09亿元，同比增长6.31%，剔除股份支付费用影响后增长18.39%[10] - 毛利率26.17%，同比提升1.04个百分点；净利率同比提升1个百分点[13][14][17][18] 传统业务优势 - 起重机械营收147.86亿元，毛利率32.41%（+1.57pct），汽车吊35/55吨级市占率第一，履带吊收入行业第一，千吨级以上市场份额第一[21][22] - 混凝土机械营收80.37亿元，毛利率25%，泵车/搅拌车市占率稳居前二，长臂架泵车/搅拌站市占率第一，电动搅拌车销量增长90%[23][24][25] - 土方机械营收66.71亿元，毛利率30.18%（+2.67pct），国内中大挖市占率国产前列，海外出口增速行业领先[26] 新兴业务发展 - 高空机械营收68.33亿元，毛利率29.71%（+1.15pct），电动化产品渗透率达90%，海外市场供不应求[27][28] - 农业机械营收46.50亿元，毛利率22.5%（+2.53pct），国内排名升至第五，烘干机市占率第一，拖拉机增长200%[29][30][31] - 矿山机械聚焦高端化/绿色化，"挖卡组合"实现批量签约，推出百吨级全国产化电传动矿卡等创新产品[33] 研发创新 - 全年研发投入31.63亿元，研发强度6.95%，攻克355项关键技术（智能化/绿色化/数字化占比30%）[34] - 快速推进具身智能等未来产业，开发多款人形机器人，全年下线新产品162款、上市500款[34] - 新能源产品加速推进，新发布4款产品，主导绿色标准数量行业第一[34]

文章核心观点 - 毕马威华振会计师事务所对中联重科2024年度募集资金存放与实际使用情况出具无保留鉴证意见 确认专项报告在所有重大方面符合监管要求并如实反映实际情况 [2][5] - 中联重科2024年度募集资金使用规范 未出现项目变更、超募资金使用或闲置资金现金管理等异常情况 [6][8][9] - 截至2024年12月31日 公司募集资金余额为7.64亿元人民币 将按计划继续投入募投项目 [6][8] 募集资金基本情况 - 公司通过非公开发行A股5.11亿股（发行价10.17元/股）募集资金总额51.99亿元人民币 扣除发行费用后净额为51.46亿元人民币 [6] - 截至2024年末 募投项目累计使用资金46.25亿元人民币 叠加利息收入2.43亿元后 募集资金专户余额为7.64亿元人民币 [6] - 发行费用总额为5330.19万元人民币 手续费支出1.21万元人民币 [6] 募集资金存放与管理 - 公司严格执行专户存储制度 与招商银行、光大银行、交通银行、浦发银行及北京银行共5家银行签署三方监管协议 [6] - 截至2024年末 募集资金专户具体存放情况为：光大银行长沙分行5.23亿元、浦发银行长沙麓谷科技支行2.32亿元、交通银行长沙潇湘支行927.64万元 其余账户余额均不足2万元 [7][8] - 所有监管协议均符合深圳证券交易所范本要求 无重大差异 [6] 募集资金使用详情 - 2024年度实际投入募投项目资金7.24亿元人民币 主要投向挖掘机械智能制造项目（4.13亿元）和关键零部件智能制造项目（2.78亿元） [8][9] - 搅拌车类产品智能制造升级项目已超额投入307.49万元 累计投入3.53亿元（达计划100.88%）[9] - 补充流动资金项目实际投入11.02亿元 较承诺投资额超支583.41万元 [9] 项目进度与效益 - 挖掘机械智能制造项目累计投入20.17亿元（进度84.06%） 关键零部件项目累计投入11.53亿元（进度88.69%）[9] - 募投项目已实现收入合计51.16亿元 其中搅拌车类项目贡献20.13亿元 挖掘机械项目贡献28.37亿元 [9] - 所有项目未发生可行性重大变化 且未出现节余资金或超募资金情况 [8][9] 资金置换与监管合规 - 公司曾以募集资金置换预先投入的自筹资金3.35亿元人民币 经天职会计师事务所专项审核 [8][9] - 毕马威确认公司募集资金管理完全符合《上市公司监管指引第2号》及深交所自律监管指引要求 [2][5] - 未使用闲置募集资金进行现金管理或补充流动资金 [8]

核心观点 - 中联重科2024年度非经营性资金占用及其他关联资金往来情况经审计后未发现异常 所有关联方资金占用余额均为零 无实际资金占用发生 [1][2][3][4] 审计机构与报告基本信息 - 审计机构为毕马威华振会计师事务所 报告出具时间为2025年3月24日 [1] - 审计报告类型为标准无保留意见 确认财务报表真实公允 [1] - 报告依据《上市公司监管指引第8号》及深交所自律监管指南要求编制 [2] 关联方资金占用具体情况 - 控股股东、实际控制人及其附属企业2024年期初占用资金余额为0元 本期发生额及期末余额均为0元 [3][4] - 前控股股东、实际控制人及其附属企业2024年所有资金往来项目均为0元 [3][4] - 其他关联方及其附属企业2024年无资金占用发生 所有科目余额为0 [3][4] - 全口径关联资金往来汇总显示无实质性资金流动 占用性质均标注为"不适用" [3][4] 审计核对与披露责任 - 公司对汇总表的真实性、合法性及完整性承担责任 [2] - 会计师在抽样基础上核对汇总表与经审计财务报表 未发现重大不一致 [2] - 汇总表需与已审计财务报表一并阅读以全面理解关联资金往来情况 [2]

发行规模与期限 - 拟注册发行中期票据规模不超过50亿元人民币 [1] - 将在注册有效期内择机一次或分次发行 [1] - 发行期限不超过10年（含10年） [1] 发行安排与定价 - 实际发行价格根据发行时指导价格及市场情况确定 [1] - 发行对象为全国银行间债券市场的机构投资者 [1] - 决议有效期为自股东大会审议通过之日起36个月 [1] 募集资金用途 - 募集资金主要用于补充公司营运资金 [1] - 部分资金用于偿还金融机构借款 [1] - 其他交易商协会认可的用途 [1] 授权与执行 - 授权董事长或授权人士全权决定发行相关事宜 [2] - 具体包括发行时机、额度、利率及主承销机构选择 [2] - 授权签署文件及聘任中介机构（承销/评级/审计/律所） [2] 审批与披露 - 需经股东大会审议通过后方可实施 [2] - 将按法规要求及时披露发行情况 [2]

债务融资工具(DFI)注册方案 - 公司拟申请注册统一注册发行银行间市场交易商协会债务融资工具(DFI)以提升银行间市场注册及发行效率并拓宽银行间市场可供发行融资产品范围 [1] - 注册品种包括融资券 中期票据 永续票据 资产支持票据 绿色债务融资 扶贫债务工具等 [1] - 具体发行品种 规模 期限等要素将在注册时确定 [1] 增信措施安排 - 公司对资产支持证券业务出具《差额支付承诺函》对优先级资产支持证券本息承担差额补足义务 [2] - 若基础资产以外币结算 公司需承担汇率波动导致的现金流缺口补足义务并提供流动性支持等增信措施 [2] - 增信措施具体安排以公司签署的相关文件约定为准 [2] 授权事项 - 授权办理DFI注册相关事宜包括签署文件 聘任中介机构及办理必要手续 [2] - 在注册额度内全权决定债券发行事宜包括发行时机 方式 承销机构 额度 期数 利率及资金用途 [2] - 授权聘任承销机构 评级机构 会计师事务所及律师事务所等中介机构 [2] 董事会意见 - 注册DFI有利于拓宽融资渠道 盘活存量资产并提高资金使用效率 [2] - 差额补足义务符合一般商业惯例 风险较小可控且不会损害上市公司利益 [2] - 相关操作符合中国证监会及深圳证券交易所规定 [2] 担保及审批情况 - 截至2024年12月31日公司累计对外担保余额为0元且无违规担保 [3] - 本次DFI发行需提交股东大会审议批准后方可实施 [3] - 公司将按法规要求及时披露DFI注册相关情况 [3]

核心观点 - 公司制定市值管理制度旨在提升投资价值和股东回报 通过合规性、科学性、系统性和常态化的管理手段实现市值与内在价值趋同 [1][2] - 制度涵盖资本运作、长效激励、权益管理和日常管理四大方式 并明确禁止操控信息、内幕交易等违法违规行为 [3][4][5][6][7] - 建立市值波动预警机制 设定市盈率、市净率等指标预警值 在股价大幅波动时采取澄清说明、投资者沟通等应对措施 [7][8][9] 市值管理目的与原则 - 目的包括增强公司透明度 引导市场价值与内在价值趋同 并通过资本运作、投资者关系管理实现股东财富增长 [1][2] - 基本原则为合规性（严守法律法规）、科学性（建立合理管理体系）、系统性（部门协同推进）和常态化（设置专职机构持续监控） [2] 管理机构与职责 - 董事会作为领导机构制定总体战略 董事会秘书负责日常执行与监督 董秘办公室负责市值监测、评估及方案实施 [2][3] - 董事长督促提升投资价值的决议 董事及高管需参与投资者关系活动（如业绩说明会）以增进市场了解 [3] 资本运作方式 - 通过收购优质资产提升资产规模、盈利能力和估值 强化主业竞争力并获取关键技术 [3] - 结合市场周期运用再融资策略 优化资本结构并降低财务成本 同时做好风险管理和合规审查 [4] 长效激励与权益管理 - 运用股权激励和员工持股计划 建立管理层与员工长期利益一致性 提升经营业绩和盈利能力 [4] - 引入长期战略投资者优化股权结构 通过股份回购、高管增持增强投资者信心 并制定最低分红比例回报股东 [4][5] 日常管理机制 - 信息披露需真实、准确、完整 可自愿披露投资决策相关信息以传递公司价值 [5] - 建立舆情监测与危机预警机制 跟踪二级市场及行业表现 通过澄清公告等方式回应重大舆情 [6] - 投资者关系管理包括制定年度计划、开展业绩说明会及路演活动 并优化沟通平台以提升信息披露精准度 [6] 禁止行为 - 严禁操控信息披露（选择性披露、虚假信息）、内幕交易、操纵股价、预测股价及违规回购增持等行为 [7] 监测预警与应对 - 设定市盈率、市净率等行业指标预警值 触发时由董事长召集部门研究应对措施 [7][8] - 股价连续20日累计跌20%或低于年内高点50%时 需分析波动原因、发布澄清公告并加强投资者沟通 [8][9] 附则 - 制度由董事会制定并解释 自审议通过日起生效 [9]

基本情况 - 独立董事黄国滨现任智赢国际（集团）有限公司董事长 曾在中金公司、高盛中国、摩根大通等机构担任高级管理职务 包括中金投行人力资源委员会主管、业务开发委员会主管、欧洲投行部主管及投行运营委员会委员、高盛中国大工业组主管、摩根大通全球投资银行中国首席执行官、摩根大通证券（中国）有限公司法定代表人、首席执行官兼投资银行主管[1] - 黄国滨符合《上市公司独立董事管理办法》及深圳证券交易所相关规范对独立董事独立性的要求 不存在影响独立性的情况[1] 2024年度履职情况 - 出席董事会会议9次 其中现场出席1次 通讯方式参加8次 无委托或缺席情况 对所有议案均投赞成票 无反对或弃权[1] - 参加薪酬与考核委员会会议2次 审议并同意公司关于调整核心经营管理层持股计划草案及管理规则的议案[2] - 通过股东大会、业绩说明会及线上平台与中小股东深入交流 审阅材料后独立客观发表意见 保障中小股东权益[2] - 现场工作时间累计不少于15日 走访公司总部、中联智慧产业城等核心区域 与各事业部负责人交流 了解智能制造、绿色能源等创新进展[2] - 重点关注中东和欧洲业务拓展 与土耳其经销商沟通 探讨优化供应链管理和市场推广策略以提升当地市场份额[3] 履职重点关注事项 - 2024年3月28日第七届董事会第三次会议就公司预计事项发表独立意见[4] - 2024年9月19日第七届董事会第四次临时会议就终止分拆子公司湖南中联重科智能高空作业机械有限公司重组上市事项发表同意意见[4] - 2024年12月30日第七届董事会第七次临时会议就收购子公司少数股权暨关联交易事项发表同意意见[4] - 作为战略与投资决策委员会委员 关注海外业务发展 提出利用海外收购公司子品牌平台和渠道推广国内制造产品 建立高效营销渠道 激发海外员工潜力等建议[4] 总体评价 - 独立董事严格按法律法规履行职责 利用专业知识和经验发挥独立性作用 促进董事会科学决策和规范运作 维护公司和全体股东利益[4][5] - 通过持续学习和勤勉履职 为公司高质量发展建言献策 保障中小股东合法权益 支持公司健康发展[5]

会议基本情况 - 第七届董事会独立董事专门会议2025年第一次会议于2024年3月24日以现场方式召开 [1] - 应出席独立董事4人 实际出席独立董事4人 [1] - 独立董事张成虎担任会议召集人并主持会议 [1] - 会议召开符合《上市公司独立董事管理办法》及《公司章程》规定 [1] 2024年关联交易情况 - 2024年与中联重科融资租赁（北京）有限公司、兴湘商业保理（深圳）有限公司的日常关联交易属于正常经营行为 [1] - 实际关联交易金额低于预计数 [1] - 对公司日常经营及业绩影响较小 [1] - 未发现损害公司和中小股东利益的行为 [1] 2025年关联交易预计 - 预计2025年日常关联交易事项符合公司经营情况 [1] - 关联交易表决程序合法 交易价格公允 交易条款符合一般商业惯例 [2] - 日常关联交易符合公司和全体股东利益 [2] - 不存在损害公司和中小股东合法利益的情况 [2] 议案审议情况 - 全体独立董事同意《关于预计2025年度日常关联交易的议案》 [1] - 同意将议案提交公司董事会审议 [2] - 关联董事需回避表决 [2]