核心观点 - 2015年6月12日上证指数创下5178 19点后 行业指数价格超越该高点的行业寥寥无几 沪指核心波动范围为2700点-3600点 [1] - 近十年A股经历估值回归和产业结构升级 食品饮料 家用电器 银行三大行业表现最突出 其余28个行业指数未超过5178点时的点位 [1] - 行业与个股分化是主旋律 龙头股凭借盈利能力(ROE)和增长质量(现金流)获得超额收益 [1] - 通信 电子 生物医药 机械设备等行业的170余只细分龙头股累计涨幅超300% TMT 汽车 设备领域个股表现尤为突出 [2] - 银行股近十年表现超预期 大幅跑赢股票型基金指数和TMT行业指数 招商银行涨幅问鼎板块 [10][11] 食品饮料行业 - 食品饮料行业具备刚需消费属性和永续经营特征 是全球市场能穿越牛熊的优质赛道 [4] - 过去十年食品饮料是A股"王者之师" 白酒 饮料 休闲零食等子行业表现突出 [4] - 盐津铺子涨幅1430 52%领跑 山西汾酒涨863 43% 贵州茅台涨629 72% 五粮液涨404 45% 泸州老窖涨379 86% [5] - 消费升级推动高端白酒持续扩容 品牌护城河与定价权使龙头公司盈利增长确定性强 [5] - 今年以来"新新消费"受资金炒作 盐津铺子和万辰集团创股价新高 白酒股维持弱势调整 [6] 家用电器行业 - 家用电器近十年累计涨幅仅次于食品饮料 美的集团涨292 31%领跑 [6] - 三花智控 苏泊尔 格力电器 海尔智家 海信家电实现股价翻倍或接近翻倍 [6] - 超过六成的家电股近十年股价下跌 四川长虹 长虹美菱 九阳股份等老牌电器股在列 [7] TMT及新兴产业 - 近十年涨幅前30个股主要来自TMT 汽车 设备领域 电子行业(尤以半导体为主)表现突出 [8] - CPO龙头新易盛涨幅3765 07% 胜宏科技涨2190 15% 兴齐眼药涨1938 73% 兆易创新涨1899 60% [8] - 宁德时代 春风动力等也有10倍以上涨幅 [2] 银行业 - 银行指数本周五创历史新高7237 72点 较2015年高点累计上涨65 02% [11] - 2024年以来银行指数累计上涨61 4% 远超TMT 新能源等新兴领域 [11] - 招商银行涨幅224 14%问鼎板块 "中农工建交"五大行均实现股价翻倍 [11] - 成都银行 宁波银行 南京银行 江苏银行和杭州银行也实现十年翻倍 [11] - 银行板块分化程度较小 42只成分股中39只年内上涨 71%的个股自2015年高点以来上涨 [11]

市场整体表现 - 2015年6月12日上证指数创下5178.19点历史次高点后，沪指核心波动范围为2700点-3600点，行业指数中仅食品饮料、家用电器、银行三大行业超越2015年高点 [1] - 近十年A股经历估值回归与产业结构升级，170余只细分龙头股累计涨幅超300%，主要集中在通信、电子、生物医药、机械设备等领域 [2] - 涨幅前20名个股中TMT占比最高，电子行业（半导体为主）有7只股实现10倍涨幅，CPO龙头新易盛以3765%涨幅居首 [9] 食品饮料行业 - 食品饮料行业过去十年涨幅居首，龙头股贵州茅台涨629%、山西汾酒涨863%、五粮液涨404%，休闲零食子行业盐津铺子以1430%涨幅领跑 [6] - 白酒子行业受益消费升级与品牌护城河，调味品/饮料子行业中安井食品涨446%、东鹏饮料涨572%、千禾味业涨427% [6] - 2025年行业内部格局分化，"新新消费"概念股盐津铺子年内涨39%、万辰集团涨130%，而白酒股普遍调整，五粮液跌11% [7] 家用电器行业 - 家用电器行业十年涨幅仅次于食品饮料，美的集团累计涨292%，三花智控、格力电器等龙头股实现翻倍 [8] - 行业分化显著，超六成家电股十年股价下跌，四川长虹、九阳股份等老牌企业表现疲弱 [8] 银行业表现 - 银行指数2025年6月创7237点历史新高，较2015年高点累计涨65%，2024年以来涨幅达61% [11] - 招商银行以224%涨幅领跑板块，五大国有银行均实现翻倍，成都银行等城商行涨幅超100% [12] - 板块分化程度低，42只成分股中71%实现十年正收益，39只股年内上涨 [11] TMT与新兴产业对比 - TMT板块估值显著回落，2015年高点至今电子PE下降40%、通信PE下降80%，盈利增长仅电子（+27%）、通信（+30%）为正 [12] - 银行股超额收益源于低估值安全垫与高股息率，其指数2014年后持续走强关键驱动因素为估值修复 [12]

行业分化与结构性行情 - 近十年A股市场呈现行业分化与结构性行情特征 上证指数核心波动范围为2700点-3600点 [1] - 申万一级31个行业中仅食品饮料、家用电器、银行三大行业指数超越2015年5178点高位 其余28个行业未突破前高 [2] - 通信、电子、生物医药、机械设备等行业的170余只细分龙头股实现累计涨幅超300% TMT领域电子行业（半导体为主）表现尤为突出 7只个股达10倍涨幅 [2] 食品饮料行业表现 - 食品饮料行业过去十年涨幅居首 龙头股贵州茅台涨629.72% 山西汾酒涨863.43% 五粮液涨404.45% [4][5] - 子行业中白酒受益消费升级与品牌护城河 食品加工/调味品/饮料龙头如安井食品涨446.56% 东鹏饮料涨572.38% 千禾味业涨427.73% [5] - 年内"新新消费"炒作改写格局 盐津铺子涨1430.52% 万辰集团涨588.5% 有友食品涨126.08% 白酒股普遍调整 五粮液跌逾11% [6] 家用电器行业表现 - 家用电器行业十年涨幅仅次于食品饮料 美的集团累计涨292.31% 三花智控、苏泊尔、格力电器等实现翻倍 [6] - 行业分化显著 超六成家电股十年下跌 四川长虹、长虹美菱等老牌企业表现疲弱 [6] TMT及新兴产业领涨个股 - 近十年涨幅前30个股中 TMT领域占据主导 新易盛以3765.07%涨幅居首 胜宏科技涨2190.15% 兆易创新涨1899.6% [7] - 汽车、医药生物、电力设备领域亦有突出表现 宁德时代涨1211.42% 春风动力涨1132.74% 兴齐眼药涨1938.73% [7] 银行业表现 - 银行指数创历史新高7237.72点 较2015年高点累计涨65.02% 年内涨11.66% 2024年以来累计涨61.4% [9] - 板块分化较小 42只成分股中71%实现十年上涨 招商银行以224.14%涨幅领跑 五大行及城商行成都银行、宁波银行等均翻倍 [9] - 基金配置比例持续低位 银行股持仓占比从2009年34.7%降至2014年2.3% 后维持低配 [10] 银行与TMT对比 - TMT行业估值显著回落 电子PE降40% 计算机降41% 传媒降51% 通信降80% 银行凭借低估值安全垫与高股息率跑赢 [12] - 银行股盈利增长稳定 2014年后指数走强关键驱动因素为估值修复 [12]

指数表现 - 上证指数低开低走 中证申万一带一路主题投资指数(CSSW丝路 930620)下跌0 97% 报1296 09点 成交额791 66亿元 [1] - 中证申万一带一路主题投资指数近一个月下跌2 44% 近三个月下跌3 03% 年至今下跌4 98% [1] 指数构成 - 指数选取100只盈利能力较高 盈利成长较强 盈利稳定的参与一带一路建设或与一带一路国家地区进行进出口贸易的上市公司证券 [1] - 指数以2008年12月31日为基日 以1000 0点为基点 [1] 权重股分布 - 十大权重股分别为紫金矿业(6 38%) 格力电器(5 53%) 美的集团(5 17%) 贵州茅台(4 97%) 宁德时代(4 9%) 五粮液(4 32%) 迈瑞医疗(3 94%) 立讯精密(3 69%) 中国神华(3 57%) 伊利股份(3 51%) [1] - 深圳证券交易所占比52 10% 上海证券交易所占比47 90% [1] 行业分布 - 工业占比21 03% 主要消费占比17 15% 可选消费占比15 65% 医药卫生占比13 87% 原材料占比9 55% 信息技术占比6 86% 通信服务占比5 70% 能源占比5 43% 公用事业占比4 76% [2] 指数调整规则 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整 特殊情况将进行临时调整 [2] 跟踪基金 - 跟踪CSSW丝路的公募基金包括长盛中证申万一带一路 [3]

中证A500指数表现 - 截至2025年6月13日10:57，中证A500指数下跌0 92% [1] - 成分股中远海能领涨8 84%，招商轮船上涨6 29%，赤峰黄金上涨5 80% [1] - 新产业领跌7 99%，奥飞娱乐下跌6 34%，恩捷股份下跌6 03% [1] - A500ETF基金下跌0 85%，报价0 94元，盘中换手率11 09%，成交17 39亿元 [1] - 近1年日均成交36 15亿元，排名可比基金第一 [1] 市场观点与行业机会 - 上证指数估值总体适中，需增量题材或政策推动突破 [2] - 非银金融行业存在陆家嘴论坛政策博弈性机会 [2] - 银行行业因险资入市及高股息率具备防御性机会 [2] - TMT、医药生物、国防军工行业受自主可控及出海催化 [2] 指数成分与权重 - 中证A500指数前十大权重股合计占比21 21% [3] - 贵州茅台权重4 28%，宁德时代权重2 96%，中国平安权重2 46% [5] - 招商银行权重2 37%，美的集团权重1 71%，比亚迪权重1 51% [5] - 长江电力权重1 51%，兴业银行权重1 39%，紫金矿业权重1 32%，东方财富权重1 26% [5] 相关基金产品 - A500ETF基金场外联接包括华夏中证A500ETF联接A（022430）、C（022431）、Y（022979） [5] - 相关指数基金包括华夏中证A500指数增强A（023619）、C（023620） [5]

专利授权情况 - 公司新获得一项实用新型专利授权，专利名为"滤波单元、室外机的电控组件、室外机及空调器"，专利申请号为CN202422140184.3 [1] - 专利涉及电控组件结构，包括室外主控板、滤波接线板和板间连接线，其中室外主控板含主控连接端口模块，滤波接线板具备滤波功能 [1] - 今年以来公司累计获得专利授权1103个，较去年同期减少24.35% [1] 研发投入 - 2024年公司研发投入达162.33亿元，同比增长11.31% [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10][12][82] 报告的核心观点 - 美的外销布局介于海尔和格力之间，具备全球化基础且有份额提升空间，长期发展动力或来自外销业务，公司将“全球突破”确立为战略主轴之一 [6][20] - 公司已构建海外自主品牌矩阵，深化全球本地化运营体系，渠道与生产能力增强，有望提升海外份额 [3][10][82] - 测算显示全球家电市场成熟、仅由更新需求驱动时，公司白电产品全球长期稳态年销量较2024年翻倍以上，外销或成持续增长主要动力 [3][10][82] 根据相关目录分别进行总结 美的的全球化布局进程如何 - 1986年出海，早期以OEM模式为主，2015年开始向自主品牌转型，截至2024年，海外设有22个研发中心和23个主要生产基地，业务遍及200多个国家和地区 [7] - 通过自主孵化及外延并购，构建起涵盖Midea、Toshiba、Comfee和Eureka为主的海外智能家居业务多品牌矩阵 [7] - 2024年以6.7%的全球大家电销量份额位列行业第三，在亚太与拉美地区表现强劲，在东欧与中东非市场形成一定规模，在北美、西欧及澳新等成熟市场份额较低 [7] 美的如何推进海外业务 - 1985 - 2014年以OEM为主，可分为“尝试期”与“专业化时期”；2015年至今以OBM为主 [26] - 尝试期（1985 - 1998）：学习精进，1986年转页扇以OEM形式出口，1993年与东芝建立技术合作，1999年海外市场销售额连续七年位居国内家电企业首位 [30] - 专业化时期（1999 - 2014）：加大投入，铺设渠道与扩张产能，如收购生产线、成立合资公司、设立海外分支机构等 [31][32] - 自主品牌发力期（2015年至今）：推进向自主品牌转型，设立海外研发中心，形成“2 + 4 + N”全球化研发网络，2020年海外授权专利570件，2021年海外发明专利授权超1000件 [33] 美的海外自主品牌份额如何分布 - 2024年美的集团整体以6.7%的全球大型家电销售量份额位列行业第三，美的、小天鹅和东芝品牌全球销量份额分别为4.3%、1.6%及0.8% [39] - 分区域看，在亚太与拉美地区表现强劲，分别以13.2%和5.2%的份额跻身区域前五，在东欧与中东非市场也有一定规模，在北美、西欧及澳新等成熟市场份额较低 [40] - 细分品类方面，空调2024年以20%的全球销量份额位居行业首位，在亚太、拉美和北美地区表现较优；冰箱全球销量份额为6.2%，位居行业第六；洗衣机以超10%的销量份额位居全球第二 [41][42][46] 美的当前在强化外销哪方面布局 发力布局电商渠道，现已迎来有效转化 - 海外OBM业务以经销模式为主，经营重心转向电商渠道，2021年海外自有品牌销售网点超15万家 [52] - 全球家电消费向线上转移，公司将海外渠道布局重心放在线上市场，2024年东欧、亚太、西欧与北美地区大家电产品电商渠道销量占比分别达37.9%、37.8%、30.1%和25.7% [54][55] - 2018年与美国亚马逊及俄罗斯速卖通合作，2020年实现对全球主要电商全覆盖，2021年组建海外电商公司及IT系统专项团队，2023年海外电商业务覆盖全球30多个主要国家或地区 [57] 深化海外产能布局，全球供应体系实现优化 - 2021年起推进“中国供全球 + 区域供区域”模式，应对贸易保护主义风险，贴近市场，降低成本 [60] - 2021 - 2024年新增海外产能六处，2025 - 2026年印尼冰洗、泰国冰箱、埃及洗衣机生产基地预计投产 [61] - 新设海外基地集中在发展中国家，可辐射周边地区需求，近几年C端业务生产制造环节向海外转移趋势明显 [61][67] 美的自主品牌业务还有多大空间 - 假设公司空调、冰箱、洗衣机产品在各地区长期销量端市场份额提升，如空调在北美、拉美等地区分别提升至15.0%、25.0%等 [68][72][74] - 测算显示，当全球各地区家电户均拥有量或拥有率达稳态，行业仅由更新需求驱动时，公司空调、冰箱、洗衣机理论长期全球年销量分别达10367万、2898万、3711万台，对应空间分别为186%、173%、133%；海外年销量分别达6293万、2016万、2168万台 [9][81]

政策推动与市场表现 - 中国"两新"政策带动消费品销售额达1.1万亿元，发放消费者补贴1.75亿份 [1] - 家电品类表现突出：4986.3万名消费者购买12大类家电7761.8万台，家装厨卫焕新5762.6万单 [1] - 美的集团2024年开展以旧换新活动超8500场，完成460万台废旧家电回收和合规拆解 [4] 逆向物流行业发展 - 中国逆向物流规模约占物流总规模20%，存在回收流程不规范、信息追溯不健全等行业痛点 [9] - 行业需构建三大核心能力：回收网络建设、全链路一体化服务、绿色物流服务能力 [13] - 逆向物流市场呈现加速发展态势，受政策推动、环保需求和商业模式创新多重因素驱动 [13] 安得智联业务布局 - 搭建覆盖全国省市及重点乡镇的回收网络，合作服务商超5000家，提供多种回收方式 [4] - 承接美的集团全链路逆向物流业务，实现"用户-美的-拆解端-再生端"闭环体系 [4][8] - 自研直通宝系统实现物流全程可视化，与美的系统打通确保实物流与信息流合一 [9] 技术创新与绿色实践 - 通过数字化系统提升服务渗透率，打造"一次就好"服务心智，节约配送成本 [8] - 废旧家电经50余家合作拆解企业处理，实现塑料改性再生并回供美的工厂 [8] - 推动智慧绿色物流布局，涵盖智慧供应链、绿色运输、仓储和循环包装等领域 [18][20] 循环经济模式 - 将包装、运输、回收等离散环节转化为有机循环体系，提升资源效率 [18] - 构建从消费端到生产端的闭环价值链，推动线性经济向循环经济转型 [18] - 未来重点深化制造端数字化、流通端算法优化、零售端数字化闭环三大核心服务 [18]

美的集团第八期股票期权激励计划调整 核心观点 - 公司对第八期股票期权激励计划的激励对象名单及期权数量进行多次调整，主要因离职、业绩考核不达标、职务变动等原因 [1][2][4][5] - 行权价格因利润分配从初始82.98元/股逐步下调至74.26元/股 [2][3][4][5] - 激励对象总数从最初1,901名缩减至1,255名，期权总量从8,248万份减少至19,722,008份 [2][5][6] 激励计划调整详情 **1 初始授予情况** - 初始授予1,901名激励对象8,248万份期权，行权价82.98元/股 [2] - 因2020年度利润分配调整行权价至81.41元/股，激励对象减至1,897名，期权量调至8,226万份 [2] **2 后续调整及行权条件** - 2021年完成授予登记，行权价因2021年利润分配降至79.74元/股 [3][4] - 2022年行权价进一步调至77.24元/股，同时因离职、业绩不达标注销部分期权 [4] - 2024年行权价降至74.26元/股，第二个行权期1,278人符合条件，注销不达标者5,845,566份期权 [5][6] **3 最新激励对象结构** - 董事及高管：职工代表董事张添获6,000份期权，占总量的0.03% [6] - 业务骨干：1,255名骨干持有19,722,008份期权，其中研发人员占比最高（475人，7,033,066份，占35.66%） [6] 调整影响 - 调整符合《上市公司股权激励管理办法》及公司激励计划草案规定，未对财务状况和经营成果产生实质性影响 [6][7]

已到期未行权股票期权的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导 性陈述或重大遗漏。 美的集团股份有限公司（以下简称"公司"或"美的集团"）于 2025 年 6 月 期未行权的股票期权的议案》，现将相关事项说明如下： 证券代码：000333 证券简称：美的集团 公告编号：2025-042 美的集团股份有限公司 关于注销第五期股票期权激励计划预留授予第四个行权期 一、第五期股票期权激励计划已履行的决策程序和批准情况 期股票期权激励计划（草案）》及其摘要。第二届监事会第二十二次会议对公司 《第五期股票期权激励计划（草案）》激励对象名单进行了核查。 公司第五期股票期权激励计划（草案）及其摘要的议案》《关于制定 <第五期股> 票期权激励计划实施考核办法>的议案》《关于提请股东大会授权董事会办理第 五期股票期权激励计划相关事宜的议案》等第五期股票期权激励计划相关议案。 公司第五期股票期权激励计划向激励对象授予 6,208 万份股票期权，其中首 次向 1,341 名激励对象授予 5,508 万份股票期权，占本次授予股票期权总量的 予的行权价格为 57.54 元/股。 股本 6,58 ...